杭叉集团（603298）研究报告：景气复苏、锂电化与全球化共振，看好国产叉车龙头成长性.pdf

杭叉集团（603298）研究报告：景气复苏、锂电化与全球化共振，看好国产叉车龙头成长性。杭叉集团为国内叉车龙头，产品覆盖 1-48 吨内燃叉车、0.75-48 吨电动叉车、 高空作业车辆、AGV 等。受益于国内制造业和物流业发展，公司业绩增长稳 健，2016-2021 年营收 CAGR 达 22%，强于行业增速 16%。2022 年前三季度 叉车行业销量同比下滑 5%，公司实现营收 114 亿元，同比增长 3%，受益公 司叉车产品结构优化，发力高机、AGV 板块等，公司成长性相对行业具备显 著阿尔法。

叉车行业：机器替人+电动化转型，成长性强于周期性

叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，叉车销量波动性显著低于挖机、 起重机等传统工程机械，2016-2021 年我国叉车行业销量复合增速 16%。展望 未来，我国叉车行业有望持续增长：（1）短期看，行业受益下游制造业回暖： 复盘历史，可以发现叉车销量与制造业、交运物流业景气度关联度较强。2023 年下游景气触底回升，叉车销量增速有望转正。（2）中期看，高价值量平衡车 锂电化带动产业规模提升：我国叉车业虽然在电动化上取得成就，2014-2022 年前三季度内燃叉车销量占比从 69%下滑至 36%，但从结构看，电动机型以 价值量低的三类车为主，价值量高、应用更广泛的平衡重叉车电动化率仍然较 低。2021 年我国平衡重叉车电动化率仅 20%，低于全球 30%水平。锂电化缩 短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电 动化转型将加速，带动产业规模提升。（3）长期看，机器替人下行业需求可持 续。我国制造业、物流业自动化率仍有待提升：对比欧、美、日等发达经济体， 我国叉车渗透率仍有提升空间。从人均保有量看，我国仍不足欧、美、日的 50%。 从单位制造业产值对应保有量看，我国仅为美、日的 80%，近欧洲地区的 50%。

受益下游复苏、锂电化和全球化，公司增长可持续

我们看好公司成长性：（1）公司叉车产能充足，工业车辆产能在 40 万台以上。 我们预计总体产能利用率仅约 60%。下游复苏时率先受益。（2）从产品线上 看，公司为业内锂电技术最领先、产品型谱最全面的企业，锂电化趋势下竞争 地位提升，产品结构持续优化。且锂电叉车相对内燃叉车毛利率高 2-3pct，公 司利润中枢有望上移。（3）国产叉车具备锂电产业链领先、性价比优势，海外 锂电化大背景下有望弯道超车。2021 年全球前三叉车龙头丰田、凯傲、永恒 力收入体量分别为 159/74/55 亿美元，同期公司仅 23 亿美元，成长空间广阔。