2024年电力设备行业2025年度策略：主网景气不减，出海雄关漫道

国内电网：特高压景气不减，配网仍可期待

传统直流VS柔性直流：孰优孰劣？

由于所用换流元件的根本性差异，传统直流输电和柔性直流输电对电网的需求是不同的。传统直流输电的送受两端都要有稳定、足够强度的交流系统；柔性直流输电不但不依赖电网，而且能够主动构网，对电网提供强支撑。对比：1）输电能力：尽管柔性直流输电已经达到特高压等级，但是受限于器件的通流能力，输送容量还无法达到传统直流输电的最高水平。2）在损耗方面，传统直流输电的变压器损耗略高于换流阀；3）成本对比：柔性直流换流阀成本可以占据总设备成本的一半以上，而传统直流输电的变压器成本占比较高。

为何在当前时点，我们需要柔直？

柔性直流和常规直流相比，其最大的优势在于：1、可控性更强，可关断器件更便于控制，无需交流侧提供换相电流；2、交流侧无需大量无功支撑，占地面积较小；3、无换相失败，可向孤岛供电；4、频次较高，仅需少容量高次滤波器。1）可控性强，可关断器件可以进行开与关的完整控制，无需交流侧提供换相电流，因此也就不存在换相失败的问题；换相失败是指由于交流系统故障使得逆变侧换流母线电压下降，在一定的条件下，有些换相失败可以自动恢复，但是如果发生两次或多次连续换相失败，换流阀就会闭锁，中断直流系统的输电通道。 2）得益于完整控制，柔性直流输电在交流侧无需大量无功支撑，占地面积减少。 3）无源特性可完成向孤岛供电，解决了网架薄弱地区的“最后一公里”问题。这里说的孤岛指的是仅靠几条输电线连接的区域小电网。 4）全控型器件的开关频率极高，动辄成千上万赫兹，仅需少量高次滤波器就可完成过滤，避免了低次谐波对电网的污染。对中国电网来说，交流电网的频率为50赫兹，所以低次谐波比高次谐波难处理得多。

特高压：2024推进节奏放缓，2025有望迎来核准高峰

特高压建设周期较长：预可研预计需要1-1.5年、可研预计需要6个月、审批核准预计需要3-6个月、招标开工预计需要1-3个月、建设投运预计需要1.5年；从核准至投运全程周期约2-3年。 由于特高压建设进度，今年核准直流为一柔(甘浙）一常（陕北安徽）。为按期实现“24交14直”，预计25年开工4-5直：疆电-川渝（可研）、藏东南-粤港澳、巴丹吉林-四川（可研），陕西-河南，蒙西-京津冀有望迎来核准高峰。

特高压：柔直成明确趋势，换流阀贡献核心利润

弹性测算:价值量：对于换流阀，常直参考今年项目中标价为12亿元，假设新建特高压柔直换流阀价格稳中有降，为36亿元；市占率：结合上文分析，预计换流阀市占率为20%，常规直流/其他项目直流控制保护系统市占率为50%/30%。与常规直流项目相比，柔性直流将贡献较大的订单和毛利弹性。乐观测算，毛利贡献可达10亿，保守测算毛利可达6.8亿。

配网：配网政策密集出台

政策催化：自2024年初以来，配网相关政策密集出台。2024年3月1日，国家发展改革委，国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》。文件指出：到2025年，配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力；到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型。国家电网提出，“十四五”期间配电网建设投资超过1.2万亿元，占其电网建设总投资的60%以上。南方电网也明确将配电网建设列入“十四五”期间工作重点，规划投资3200亿元，约占其同期电网投资50%。智能化投资在“十二五”期间的年均投资额是第一阶段的一倍，占电网投资比例由6.2%提升至11.7%，随着智能电网建设推进，智能化投资将明显增加，二次设备投资占比将由目前的不足5%提升至12%-15%。

配网：智能化、配电网是电网投资增加较为确定的方向

配电自动化是以配电网一次网架和设备为基础，综合利用计算机、信息及通信等技术，实现配电网检测、控制和快速故障隔离，缩短断电恢复时间，提高电网可靠性。 配电自动化系统（DAS）是实现配电自动化的核心。它可以使配电企业在远方以实时方式监视、协调和操作配电设备的自动化系统；其内容包括配电网数据采集与监视（SCADA系统）、配电地理信息系统（GIS）和需求侧管理(DSM）等几个部分。从结构上，配电自动化系统由配电主站、子站和终端三层结构构成。配电自动化的终端设备是针对配网智能化设计的智能终端，是实现配电自动化的基础环节，通过对线路数据的分析判断达到故障检测、故障迅速定位从而实现故障区域的快速隔离，最终提高供电可靠性的技术手段；从配电网设备看，终端属于二次设备。

海外电网：短期受关税叙事扰动，长期看供给

全球电网投资概况：年均100万公里，全球投资有望提速

过去五十年来，电网以每年约 100 万公里的速度持续增长。其中，配电 网的扩张约占总长度的 93%。过去十年间全球新修建的配电线路长度约为 1500 万公里，大部分在新兴市场和发展中经济体修建，其中中国占比最 大。

发达国家得益于电网升级，发展中国家得益于输电网扩容。发达经济 体，得益于电网升级和更换的需求，由于发达经济体的电力供应已经 接近 100%，因此他们在过去十年中，经历了超过9%的温和增长。美国 新增了约92.5万公里的配电线路，而欧盟国家增加了约71.5万公里。 日本的电网经历了3%的增长，相当于不到40 000公里。新兴市场和发 展中经济体得益于输电网扩容，已经建造了约117万公里的新输电线路。

海外电网建设驱动因素之一：老化问题亟待解决

设计寿命情况：美国上轮变压器安装高峰在1950-1970年，变压器 设计寿命约30-40年。对应大部分变压器面临新一轮更换周期。 电网设施老龄化问题地区差异情况：发达国家中约23%的电网基础 设施运营年数不足10年，发展中国家中约有40%的占比运营不足10年、 约38%的占比运营超过20年，相比之下发展中国家电网系统较新，而 发达地区电网系统老龄化问题严重。不同经济发展程度的国家和地区在电力供给可靠性上的差异情况： 停电较多的新兴市场和发展中国家的平均停电时间约为其他新兴市 场和发展中国家的40倍；大多数其他新兴市场和发展中国家的平均 停电时间约为印度和美国的3倍，中国和欧盟的15倍。总体来说，停 电时间通常为平均每年少于1小时到约6小时，不同经济发展程度的 国家地区之间供电可靠性不同。

供给：国外硅钢产能成重要限制瓶颈，美国变压器交付周期最长达130周

交付周期：变压器交货时间自21年逐季度增加，2023Q3的大容量变压器交付周期约为115-130周。中型及小型变压器的平均交付周期亦至少在80周（对应约1.7年）且根据具体规格不同，整体美国变压器交付周期为80-120周。且由于海外公司对变压器扩张持保守态度，仅部分头部厂商宣布扩产计划。

硅钢产能：据woodmac口径，截至23Q3，美国本土变压器取向硅钢产能均仅可满足本土20%的需求，其余都需要从其他国家进口。美国变压器45%成本来自软性成本（人工、运输等），55%来自于材料成本，取向硅钢价格对变压器成本有重要影响。取向硅钢价格成为压制本土变压器厂商扩产的重要因素。美国本土取向硅钢非常有限，只有AKsteel一家供应商，尽管Big River Steel有宣布在阿肯色州年产20万吨的扩产计划，但是相关产能落地需要时间。

扩产意愿：不强烈，美国变压器行业已经过长期竞争出清过程，且变压器盈亏平衡周期较长，需要公司对长期盈利有信心，相关公司对扩产较为谨慎。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）