2024年神州高铁研究报告：轨交维修设备龙头企业，动车组高级修周期核心受益标的

一、轨交维保设备龙头企业

1、深耕轨道交通后市场运营检修设备领域，通过并购不断 拓展业务边界

神州高铁前身新联铁成立于 1997 年，2015 年重组上市，公司总部位于北京，是 我国轨道交通智能运营检修装备领先企业。 第一阶段：重组上市。2015 年，上市公司宝利来控制了新联铁 100%股份，新 联铁通过重组登陆资本市场，并改名为神州高铁。 第二阶段：聚焦轨道交通主营业务。2016 年，公司完成了对交大微联和武汉利 德的收购，并剥离了宝利来投资等非主营业务，进一步聚焦轨道交通运营维护主 业。其中交大微联从事铁路及城市轨道交通信号系统的产品研发，武汉利德从事 轨道交通运营管理系统开发和轨道线路装备供应。 第三阶段：持续战略升级，向整线智能运营维保服务商升级。2017 年，神州高 铁通过并购整合华兴致远、南京拓控、华高世纪等多个细分领域领军企业，形成 了包括车辆、信号、线路、供电、站场等多个专业在内的轨道交通全产业链运营 维保装备体系。2019 年，公司中标天津地铁 7 号线项目，实现了从运营维护装 备供应商向整线智能运营维保解决方案服务商的战略升级。

公司立足于轨道交通主业，形成了轨道交通运营检修装备、轨道交通运营维保服 务两大业务板块。

轨道交通运营检修装备： 轨道交通运营检修装备是神州高铁在轨道交通领域的主要业务板块，经过二十七 年发展，公司具备完善的轨道交通运营检修装备产业链基础，旗下多家子公司是 “专精特新”企业，在车辆检修、信号控制、线路维护、车载电子、轨边检测、 供电监测等细分领域拥有领先的技术实力，具备市场竞争优势地位。 近年来，轨道交通运营检修装备业务板块实现稳健发展。公司在保持空心车轴超 声波探伤机、列车清洗机、铁路信号微机联锁系统、通过式车轮探伤系统、车载 旅客信息系统等核心产品技术和市场领先优势的基础上，持续加大智能化、信息 化、数字化产品研发和市场推广力度，动车组巡检机器人、钢轨多功能维修机、 轨道交通车辆动力牵引系统、轨边声学检测系统、数据修车系统等新产品陆续实 现批量销售。

轨道交通运营维保服务： 公司轨道交通运营维保服务板块涵盖地铁运营、货运专用铁路线运维及轨道交通 职业人才培训业务。目前公司已主导天津地铁2号线运营，参股天津地铁3号线、 天津地铁 7 号线；参与服务了多家钢厂、电厂、矿场等货运专用铁路线维保业务； 与 5 所中职院校、5 所高职院校（含 1 所二级学院托管）、5 所产业学院、30 所 教育部 1+X 证书院校建立合作。

2、毛利率下降及资产减值拖累公司盈利能力，目前处于业 务恢复期

公司整体业务规模处于恢复期。公司于 2015 年重组上市后，开始聚焦轨道交通， 到 2019 年业务规模均处于高速增长，2020 年开始收入出现较大下滑，主要是受 疫情及轨交行业增速下降影响，同时毛利率持续下降以及资产减值损失大幅增加， 公司陷入连续亏损。2023 年公司营业收入创 2020 年以来新高，完成营业收入 25.12 亿元，同比增长 41.66%，实现净利润-8.24 亿元，同比减亏 2.69%，较上 年收窄 1798 万元，同时新签合同 26.50 亿元，同比增长约 2%；截至 2023 年末 存量合同约 30.3 亿元，2024 年上半年新签订单同比增加 7%，整体业务规模处 于恢复期。

毛利率受业务结构变化及行业原因有所下滑。目前轨道交通行业进入平稳发展期， 整体市场增速趋于平缓，而市场竞争进一步加剧，行业内多家公司毛利率均有不 同程度下滑。同时公司收入结构变动，城轨集成包、牵引变流器以及国际业务等 低毛利业务收入增长较大，同时部分产品销售价格下降、部分项目建设延期导致 成本上升，受上述因素综合影响，公司近年毛利率不断下降，2023 年，公司毛 利率较去年同期下降 10.97%。

资产减值损失较大拖累公司盈利能力。资产减值方面，公司自 2020 年以来资产 减值损失大幅增加，主要是疫情对整个轨交行业的招标、施工、验收影响严重， 导致公司商誉及部分长期股权投资产生较大减值损失，其中商誉减值占比较大。 2023 年，公司计提各项资产减值 4.54 亿元，同比增加 0.46 亿元。

公司目前商誉账面价值主要为几大核心子公司。公司商誉账面价值从 2019 年底 的 36.6 亿元减值至 2023 年底的 23.8 亿元，4 年间累计计提商誉减值约 12.8 亿 元。目前公司商誉账面价值主要来自装备版块几大核心子公司，占比较大的为新 联铁、交大微联、华高世纪、武汉利德。

二、行业回暖叠加动车组高级修进入放量期，维修设 备有望受益

1、客流量持续回暖拉动铁路固定资产投资

铁路客流量的持续回暖带动动车组招标量增加。高速动车组的招标数量与铁路客 流量形成密切正相关，我国铁路客流量在 2023 年迎来了强势恢复，同比增长 130%，已超过了 2019 年的水平，2024 年铁路客流量继续保持较快增长，1-8 月同比增加 14.10%，有力带动了动车组招标量的增加。2023 年全年，国铁动车 组合计招标 164 组，2024 年 5 月首次招标已超过去年全年，达到 165 组。

投资端，全国铁路固定资产投资在 2023 年重回增长，2024 年有望延续增长。 2023 年我国铁路固定资产投资在经历了连续 3 年的持续下滑后重回增长，2023 年全年完成固定资产投资 7645 亿元，同比增长 8%；2024 年 1-8 月实际完成投 资 4775 亿元，同比增长 10.5%，呈现持续增长态势。

2、动车组高级修周期到来，拉动维保设备需求

我国动车组已经开始进入高级修周期。根据国铁集团的《铁路动车组运用维修规 程》，动车组维修由低到高分为五级检修，其中一、二级为日常修，由各地动车 所负责，三、四、五级为高级修，由各地维修基地负责或返回主机厂检修，周期 分别为 120 万公里、240 万公里、480 万公里，或 3 年、6 年、12 年。从新增动 车组数量上来看，2014 年到 2019 年是我国新增动车组数量较多高峰期，以新增 数量为依据进行预测，2020 开始我国动车四级修及五级修市场规模应该进入快 速上升期，但实际受疫情影响有所延后，到 2022 年才开始出现较大数量的高级 修招标，2023 年持续上升。2024 年前两次高级修招标总数已达 833.25 组，相 比 2023 年增长 187%，其中五级修共计 509 组，相比 2023 年增长 371%，五级 修占比大幅提高。

高级修涉及转向架分离，需要使用较多中大型设备，高级修订单增加有望带动维 修设备需求。根据国铁集团资料显示，一二级主要为日常维修和检查，基本不涉 及动车零部件拆解，三级修主要增加转向架检修，涉及到转向架和车体的分离， 以及部分重要零部件的拆解，四级修主要针对动车组各系统进行全面的分解检修， 主要包括转向架、制动、牵引、空调等系统的分解检修，电气部件的性能测试及 更换，车内设施的检修等，五级检需要对全车进行分解检修，同时较大范围地更 新零部件。因此从三级修开始需要使用例如架车机等中大型设备，同时新增较多 的转向架相关检修设备。

3、国铁修程修制改革持续带来新增设备需求

目前主流的“计划修”模式会造成过度修、过剩预防的情况，国铁修程修制改革 的本质是降本增效，主要通过提高自主修比例和延长维修周期两种方式。我国动 车组的修程修制由相关部门根据制造企业提供的技术手册结合铁路规章制度体 系进行编制，初始确立的修程修制并不能完全精准和全面指导检修工作：一方面， 由于受产品设计合理性、制造质量、运营环境、部件差异等因素影响，检修要求 与实际需求适配性不足；另一方面，受传统深检细修、全面预防的检修理念影响， 过度修、过剩预防的现象普遍存在。从 2019 年开始，国铁集团启动了动车组修程优化工作，主要目的是在确保动车组运行安全的同时提升维修效率、降低动车 组维护成本，一方面把原本需要主机厂完成的高级修工作转为自主修，另一方面 是延长部分高成本维修作业（如高级修）的间隔周期。 国铁动车组高级修自主修率不断提高，有望带动相关设备需求。到 2023 年 11 月，国铁集团三级修自主修率已达到 90%，四级修自主修率达到 60%，五级修 仍需要全部返厂进行。目前我国有 7 个动车维修基地具备高级修能力，未来随着 国铁集团自主修率进一步提高，预计将会有更多的动车所拥有三级修维修能力， 同时现有维修基地也会持续升级，有望带来新的设备需求。

修程修制改革推动轨道车辆“计划修”向“状态修”转化。我国目前动车组维修 还是以“日常检查、定期检修”的计划预防修为主，随着我国轨道车辆的快速发 展以及维修需求的加大，“计划修”、“故障修”的轨道车辆维修模式会逐步转 变为更为先进和经济的“状态修”。所谓状态修是根据车辆的实际状态按需维修， 有问题才修，因此要求维修人员能对车辆状态进行更为全面的监测，主要是通过 各类感知设备和在线检测技术，及时准确地发现故障，保证及时维修和适度维修， 有助于提升检修效率和经济性。

状态修的推进有望拉动在线状态感知、检测类设备的需求。目前铁路设备状态修 模式在货车重载领域发展较快，2023 年 11 月 1 日，国家能源集团承担的交通运 输部交通强国示范项目——重载铁路货车状态检修成套技术研究及装备研制通 过验收评审，实现了基于数据驱动和车辆实时健康状态的智能运维状态修模式， 使铁路货车全生命周期检修成本降低 12%以上。国铁从 2019 年开始推行修程修 制改革，截止 2023 年 11 月，复兴号动车组高级修已经由 132 万公里延长至 165 万公里，但整体故障率并没有上升，部分零部件已经做到了“状态修”。未来随 着国铁动车组修程修制改革的进一步推进，“状态修”模式进一步成熟，有望拉 动在线状态感知、检测类设备的需求。

三、公司产品充分受益动车组高级修周期及修程修 制改革

经过 27 年的发展，公司已建立完善的轨道交通运营检修装备产业链基础，是轨 交维修设备领域产品谱系最全的公司之一，覆盖车辆维修及轨道维保核心设备， 旗下多家子公司处于细分行业龙头地位，多个产品填补国际空白、行业领先；在 车辆检修、信号系统、线路维护、供电监测、货站检测、车载电子、轨边检测、 图像识别、数据服务等细分领域拥有领先的技术实力，具备市场竞争优势地位， 特别是车辆维修相关产品，有望充分受益动车组高级修周期的到来。

1、新联铁：轨道交通运营维护行业的领军企业

新联铁核心业务是轨道交通车辆维修设备，主要应用于轨道车辆检修。神州高铁 车辆维修设备板块以子公司新联铁为核心，新联铁是国家高新技术企业和第一批 北京市专精特新“小巨人”企业，是国内轨道交通运营维护行业的领军企业，部 分产品空心轴、轮对探伤设备、架车机、转向架试验台等是轨道交通车辆维修所 需核心设备。

公司优势产品空心轴探伤设备是动车组维修的核心设备之一，国家工信部“制造 业单项冠军产品”。空心轴即动车轮对的空心车轴，是动车组的关键运行部件， 采用空心车轴可以减轻动车组的簧下重量，降低轮轨间作用力，并方便日常维护。 空心轴运行状态直接关系到动车组的安全，从二级修到五级修均需要对空心车轴 进行探伤。公司的空心轴探伤设备是国家工信部“制造业单项冠军产品”，并于 2019 年设计研发了国际上第一台实现全自主作业的空心车轴探伤机器人，在广 州南动车运用所投入应用，填补了国际上动车组空心车轴探伤智能设备的空白。

2、南京拓控：轨道交通车辆轨边在线检测系统领军企业

神州高铁子公司南京拓控是国家级“专精特新”小巨人企业，是我国轨道车辆轨 边在线检测系统的领军企业。公司多个产品为国内首创或填补国内外空白，广泛 应用于我国高速铁路、普速铁路和城市轨道交通，能够对机车车辆的车底、车侧、 车顶、轮对、轴承、闸瓦闸片及受电弓等进行全方位实时在线综合检测。 车轮探伤是轨边在线检测系统最为重要的应用领域之一，能大幅节省人力和时间 成本，有利推动铁路修程修制改革。传统的车轮日常探伤主要是通过定期人工探 伤的方式，探伤人员需要在检修车间地坑内进行，操作条件差，劳动强度高，耗 时费力。南京拓控的轮对在线检测装备基于智能图像处理、声学判断、压电超声 检测、红外扫描等技术推出了覆盖全车的轨边在线动态检测系统，能够在轨道车 辆每天入库的过程中自动检测车轮的各类缺陷，达到确保动车组安全的同时，去 除了在标准限值内本来需要的定期探伤或者本来需要的镟轮，可以节约巨大的人 力与时间成本，改善动车组运营调度效率，延长车轮使用生命周期，有利推动铁 路修程修制改革。

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