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神州高铁研究报告：轨交维修设备龙头企业，动车组高级修周期核心受益标的。神州高铁是我国轨道交通维保设备领域龙头企业，通过全面的业务并购，公司 形成了包括车辆、信号、线路、供电、站场等多个专业在内的轨道交通全产业 链运营维保装备体系。国内轨交行业回暖，同时动车组进入高级修放量期。公 司多个子公司为轨交维修细分领域领军企业，有望充分受益动车组高级修周期 的到来。

神州高铁深耕轨道交通后市场运营检修设备领域，通过并购不断拓展业务边界， 形成了轨道交通运营检修装备、轨道交通运营维保服务两大业务板块。轨道交通运营检修装备是神州高铁在轨道交通领域的主要业务板块，旗下多 家子公司是“专精特新”企业，在车辆检修、信号控制、线路维护、车载 电子、轨边检测、供电监测等细分领域拥有领先的技术实力，具备市场竞 争优势地位。

毛利率下降及资产减值拖累公司盈利能力，目前处于业务恢复期。受疫情及轨交行业增速下降影响，公司收入于2020年开始出现较大下滑，同时由 于毛利率持续下降以及资产减值损失的大幅增加，盈利能力有较大下降。 2023年，随着行业回暖，公司完成营业收入25.12亿元，同比增长41.66%， 创2020年以来新高，实现净利润-8.24亿元，同比减亏2.69%，较上年收 窄1798万元，新签合同26.50亿元，同比增长约2%；截至2023年末存 量合同约30.3亿元，2024年上半年新签订单约9.5亿，同比增加7%，整 体业务规模处于恢复状态。

我国动车组已经开始进入高级修周期。从新增动车组数量上来看，2014年 到2019年是我国新增动车组数量高峰期，以新增数量为依据进行预测， 2020开始我国动车四级修及五级修市场规模应该进入快速上升期，但实际 受疫情影响有所延后，到2022年才开始出现较大数量的高级修招标，2023 年招标数量持续上升，2024年继续维持高增速，前两次高级修招标总数已 达833.25组，相比2023年增长187%，其中五级修共计509组，相比2023 年增长371%，五级修占比大幅提高。

高级修涉及转向架分离，需要使用较多中大型设备，高级修订单增加有望 带动维修设备需求。根据国铁集团资料显示，一二级修基本不涉及动车零 部件拆解，三级修主要增加转向架检修，涉及到转向架和车体的分离。因 此从三级修开始需要使用例如架车机等中大型设备，同时新增较多的转向 架相关检修设备。

国铁修程修制改革有望持续带动相关设备需求。1）目前我国有7个动车维 修基地具备高级修能力，未来随着国铁集团自主修率进一步提高，预计将 会有更多的动车所拥有三级修维修能力，同时现有维修基地也会持续升级， 有望带来新的设备需求。2）目前主流的“计划修”模式会造成过度修、过 剩预防的情况，随着国铁动车组修程修制改革的进一步推进，“状态修” 模式进一步成熟，有望拉动在线状态感知、检测类设备需求。

神州高铁已建立完善的轨道交通运营检修装备产业链基础，旗下多家子公 司处于细分行业龙头地位，例如：1）新联铁产品空心轴、轮对探伤设备、 架车机、转向架试验台等是轨道交通车辆维修所需核心设备。空心轴探伤设备为国家工信部“制造业单项冠军产品”2）南京拓控是我国轨道车辆轨 边在线检测系统的领军企业，其核心产品车轮在线检测系统广泛应用于我 国高速铁路、普速铁路和城市轨道交通，和传统模式相比能大幅节省人力 和时间成本，有利推动铁路修程修制改革。