2024年纽威股份研究报告：立足全球的工业阀门龙头，受益多下游需求景气共振

1 纽威股份：国内工业阀门龙头，全球化布局深厚

1.1 业务端：立足全球的工业阀门龙头，下游应用行业广泛

公司成立于 2002 年、2014 年上市，为中国工业阀门龙头制造商，具备全套工业阀门 解决方案能力，为下游石油天然气、化工、海工、造船、电力等各种新型工业需求提 供各系列产品。

公司产品包括：球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、核电阀、API6A 阀及 管汇撬装、水下阀和安全阀等产品。质量和持续创新能力得到全球主要用户认可，被 广泛应用于全球各工况环境苛刻且需求量大的油气、新能源、电力、水处理等行业， 下游应用广泛。

1.2 研发端：核心高管机械制造背景深厚，研发技术布局构建核心壁垒

公司核心高管人员中大多具有机械制造类专业背景。董事长鲁良锋位材料成型及控制 工程专业，硕士学历；副总经理兼董事黎娜为机电一体化专业；董事吴真林为机械设 计制造及其自动化专业；监事王素琴毕业于南通工学院，为初级工程师；副总经理程 学来为汽车专业、高级工程师；副总经理陈斌为机械设计与制造专业。

研发投入：2019 年-2023 年，公司研发投入占营收的比不断增长，由 1.9%提升至 6.1%；2023 年，公司研发投入 1.86 亿元，同比上升 5.3%。

研发人员：截至 2023 年公司共有员工 3550 名，其中研发技术人员 362 名。近五年内 研发人员占比保持在 10%左右，在中国、意大利、美国设有研发中心，拥有 200 多人 的国际研发团队。 公司已建成世界级的阀门材料实验室和工程实验室，在阀门的高端铸锻件生产技术、 逸散性（低泄漏）控制技术、防火技术、高温高压技术、产品大型化、超低温技术、 耐腐蚀技术、抗硫技术、智能控制技术、安全阀技术等方面在行业内居于领先水平， 形成了大量的自主知识产权，并将部分技术出口海外，为世界阀门技术做出贡献。

1.3 治理端：股权结构集中，子公司布局打通全产业链核心环节

公司实控人及其一致行动人合计直接持股 63.96%，公司四位创始人纽威集团董事长王 保庆，董事程章文、席超、及陆斌，4 人与 2 家私募基金为一致行动人。  公司下属子公司 10 家，负责锻件制造、阀门制造和石油设备制造等领域。

股权激励彰显发展信心：2023 年 9 月公司公告 2023 年股权激励计划。本次股权激励 计划激励对象 133 人，为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业 务）骨干，股票授予价格为 7.33 元/股。2023-2025 年业绩考核要求为：以 2022 年为 基数，2023/24/25 年归母净利润增长率不低于 44%/58%/74%（22-25 年归母净利润 CAGR=20.3%），对应 23-25 年归母净利润 6.7（已达成）/7.4/8.1 亿元。

1.4 经营端：业绩加速增长，受益全球下游需求增长

业绩端：2018-2023 年，公司营收由 27.8 亿元增至 55.4 亿元，CAGR=15%；归母净利 润由 2.7 亿元增至 7.2 亿元，CAGR=21%。受益下游油气、LNG、海工造船、新能源、化 工等需求增长。

盈利能力：2023 年公司毛利率 31.4%、净利率 13.2%，同比分别上升 0.9/1.6 pct。三 费控制保持稳定水平。

全球化布局：公司为工业阀门全球领军企业，在海外以自有品牌销售，海外收入占比 常年维持在 50%以上的占比水平，受益全球下游各行业需求增长。

2 工业阀门：全球千亿级市场，受益下游油气、海工造船等下游 多点开花

2.1 阀门行业：工业管道流体控制的核心，下游应用广泛

工业阀门：是工业管路上控制介质流动的重要附件，可用于控制空气、水、蒸汽、各 种腐蚀性介质、泥浆、油品、液态金属和放射性介质等各种类型流体的流动。

工业阀门行业产业链：上游主要包括原材料、铸件、锻件及阀门设计，中游按照不同 阀门结构分为闸阀、压力阀、蝶阀、球阀、旋启阀等，下游广泛应用于石油工业、化学工 业、能源领域、污水处理、冶金行业等多个行业。

2.2 市场空间：2023 年全球 722 亿美元规模，国内市场占比 14%。

全球市场：据 Global Information 报告，2023 年全球工业阀门市场规模为 722 亿美 元，同比增长 5.8%，预计 2032 年可达 1346.8 亿美元，2023-2027 年 CAGR=7.17%。

国内市场：据中商产业研究院预测，2023 年我国工业阀门市场规模将增至 102 亿美 元，同比增长 5.6%，占全球市场的 14%，预计至 2027 年将达到 122.5 亿美元，2023-2027 年 CAGR=5.2%。随着我国工业持续稳步发展，对包括工业阀门在内的基础零部件需求也将 持续扩大。

2.3 竞争格局：市场集中度较低，国内企业有望逐步走向中高端市场

全球市场竞争格局：欧美日企业为高端领导者。 全球阀门领导者主要集中于北美，日本和德国，全球阀门的知名企业主要有艾默生、 英米集团、吉兹集团、通用电气等，2022 年 CR9=13%。分地区来看，2021 年美国公司市场 份额占比 27%，中国 17%，日本 5%，德国 3%，除德国外其他欧洲国家 21%。 中国主要生产中低端阀门为主，向中高端逐步渗透。由于成本、环保等因素，阀门主 要生产国如意大利、日本、韩国等向发展中国家和地区进行产业转移，2020 年至今，中国 阀门出口总金额基本高于进口金额，但出口均价低于进口均价，中国为中低端阀门的主要 生产国。

国内市场竞争格局：国内企业占领中低端阀门市场，并逐步向高端渗透。 阀门市场可分为低端工业阀门和民用阀门市场、中端工业阀门市场、高端工业阀门市 场。目前，国内大量阀门零件生产商或贴牌生产商多处于低端、民用阀门市场，国内大型 阀门企业，由于进入国际市场较早，生产技术和工艺较为成熟，与很多国际客户建立合作 关系，在中端阀门市场中占有较为重要的地位，并逐渐渗透高端阀门市场。

市场集中度较低，企业较多，竞争较为激烈。我国阀门生产厂家主要集中在浙江、江 苏、上海和山东四大阀门生产基地，其中浙江温州泵、阀产值占全国的三分之一以上。中 国阀门行业企业数量多，但普遍规模较小，市场占比较小，其中，纽威股份市场份额占比 为 1.6%；中核科技市场份额占比为 0.58%；江苏神通市场份额占比为 0.75%。

2.4 下游应用：阀门为上游关键零部件，受益下游多领域景气共振

阀门广泛应用于油气、能源、炼化、化工等主要领域。根据市场调研公司 Mcilvaine 的统计，2021 年工业阀门的主要下游油气、能源、炼化、化工，占比分别为 17%、14%、 13%及 11%，合计占比近 55%。

2.4.1 油气及能源行业：全球油价仍处高位，石油消费量稳步提升

（1）原油：2023 年价格同比下降 17％，产量及消费量同比上涨 26%和 3%

2023 年，布伦特原油期货全年均价为 82.17 美元/桶，较上年下跌 17％，但仍处于近 10 年油价运行上沿。

2023 年全球石油产量同比上涨 26%。主要因非“欧佩克+”产油国主导中期产能扩张 计划，供给增量为 510 万桶/日，增产较为强劲，以美国、巴西和圭亚那为主。“欧佩克 +”的产能增加 80 万桶/日，增长主要来自沙特、阿联酋和伊拉克，俄罗斯的产量因制裁减 少。 2023 年全球石油消费量同比上涨 2.8%，创历史新高。新兴国家蓬勃的石化需求和强 劲的消费增长是全球石油需求增长的关键驱动力。

（2）LNG：价格具备经济性，下游需求稳步抬升

LNG(Liquefied Natural Gas)，即液化天然气。LNG 是通过在常压下气态的天然气， 经过预处理，脱除重烃、硫化物、二氧化碳和水等杂质后，冷却至-162℃，使之凝结成液 体，是由天然气转变的另一种能源形式，是一种清洁、高效的能源。 2023 年全球天然气均价同比下降 26%，在供需缓慢增长的背景下，全球天然气市场趋 于宽松，持续走低的天然气价格使天然气具备更佳的经济优势。

2023 年全球 LNG 产能为 40592 亿立方米/年，同比增速由上年的 5%下降至 0.26%，过 去十年 CAGR=1.9%，全年新增液化产能 400 万吨/年，主要来自莫桑比克（340 万吨/年）和 阿曼（60 万吨/年）。 2023 年中国 LNG 产量为 2342.6 亿立方米，同比增长 5.6%，过去五年 CAGR=7.7%，总 体保持稳定上升趋势。

分国家来看，美国是全球第一大 LNG 生产国，2023 年产能达 10353 亿立方米，占世 界总产量的 25.5%。俄罗斯、伊朗、中国和加拿大分别位居第二至第五，产能分别为 5863.8、2516.8、2342.6、1902.5 亿立方米，中国产能占世界总产量的 5.8%。

2023 年全球天然气消费量达 40101.74 亿立方米，同比增长 0.04%。其中欧盟及英国的 天然气消费量为 3941 亿立方米，同比下降 7.2%；美国天然气需求保持平稳增长，消费量 达到 9241 亿立方米，同比增加 1%；中国经济迎来强劲复苏，全年天然气消费量达到 3900 亿立方米，同比增长 7.5%。

（3）油气管道建设:国内能源供给与需求地域分布脱节，管道建设刺激阀门需求。 我国石油和天然气资源主要集中在东北、华北和西北等地区，塔里木、柴达木、陕甘 宁和四川盆地的天然气资源占全国陆上天然气资源的 80%以上，而能源的需求则主要集中 于东南沿海的经济发达地区。石油和天然气资源的跨区调配的需求，需要完善的油气运输 管网，对相关阀门的市场需求也将实现快速增长。 2023 年全国管道输油（气）里程达 14.76 万公里，同比增长 8%，截至 2024 年 7 月， 我国主干油气管网约 10 万公里，国家管网预计 2024 年新增管道里程超 4000 公里，供应保 障能力持续提升。

我国对油气管网建设有明确规划。2017 年发改委发布《中长期油气管网规划》，预计 到 2025 年我国油气管网里程提升至 24 万公里（2015 年为 11.2 万公里），其中原油、成品 油、天然气管道里程数分别达到 3.7、4、16.3 万公里，2015-2025 年 CAGR 分别为 3.2%、 6.7%、9.8%。

2.4.2 海工造船：受益更新周期+红海危机，景气度向上

2023 年，全国造船完工量 4232 万载重吨，同比增长 11.8%，新接订单量 7120 万载重 吨，同比增长 56.4%，截至 2023 年底手持订单量 13939 万载重吨，同比增长 32%。同时， 中国作为全球最大的造船市场，2023 年中国造船完工量、新接订单量和手持订单量分别占 全世界总量的 50.2%、66.6%和 55%。

（1）LNG 船：受益能源安全需求，推动 LNG 船需求增长

在俄乌冲突背景下，欧洲为稳定能源供应安全，更多数的天然气运输将会采取海运方 式，进一步催生 LNG 海运贸易量。根据 Affinity 的预测，2027 年全球 LNG 贸易达 5.69 亿 吨，2030 年约 80%的新增 LNG 供应量将来自卡塔尔和美国；2040 年全球 LNG 需求量将 达每年 6.5 亿～7 亿吨；预计未来 5 年内总共需要新增 300～400 艘 LNG 运输船才能支撑期 间 LNG 贸易量的增长，平均复合增速为 6.9%。 截至 2023 年底，全球 LNG 运输船船队达 753 艘，运力合计达 1.13 亿立方米，同比分 别增长 5.3%和 5.6%，过去十年 CAGR 分别为 6.9%和 7.4%。

新签订单情况。2023 年，全球 LNG 运输船新签订单 66 艘，运力合计 1130.7 万立方 米，同比下降 63%。LNG 运输船新船订单主要受 2025—2027 年液化出口项目上线的推 动，包括卡塔尔能源公司“百船计划”二期，该项目于 2022—2023 年下单 83 艘超大型 LNG 运输船，预计 2024 年还有 30～40 艘订单。订单需求充足支撑 LNG 运输船新造船单 价大幅上升，目前已达 2.6 亿美元，远高于 2021 年初 1.87 亿美元水平。 手持订单情况。2023 年全球 LNG 运输船手持订单为 339 艘、5763.7 万立方米，分别 占在营船队总量的 45.0%、51.1%。经过 2022 年手持订单突增后，2023 年手持订单平稳增 长，仍然处于近 10 年以来的历史最高位。

从建造船厂来看，2023 年全球 LNG 运输船新签订单中，韩国的现代重工斩获 30 艘、 535 万立方米，位居第一；同属于 HD 现代集团的子公司现代三湖紧随其后，共 9 艘、 156.6 万立方米；中国的大连造船以 7 艘、122.5 万立方米排名第三。

（2）FPSO：2022-2027 年全球新增建设 56 艘

FPSO 是 Floating Production Storage and Offloading 的缩写，即浮式储油卸油装置，是 对开采的石油进行油气分离、处理含油污水、动力发电、供热、原油产品的储存和运输， 集人员居住与生产指挥系统于一体的综合性的大型海上石油生产基地。

与其他形式石油生产平台相比，FPSO 具有抗风浪能力强、适应水深范围广、储/卸油 能力大，以及可转移、重复使用的优点，广泛适合于远离海岸的深海、浅海海域及边际油 田的开发，已成为海上油气田开发的主流生产方式。 GlobalData 公司发布最新报告《2022-2027 年全球 FPSO 行业展望》预计在 2022-2027 年期间，全球共有 56 艘 FPSO 将开始运营。其中，25 艘是已经确定开发计划的 FPSO，31 艘是已宣布处于初期阶段的 FPSO 项目，目前正在进行概念研究，预计将获得许可进行开 发。 在 2022-2027 年的展望期间，南美仍以 27 艘的 FPSO 新增项目位居榜首。其次是非 洲、亚洲和欧洲，分别有 11 艘、7 艘和 5 艘 FPSO。在各个国家中，巴西依然处于全球领 先地位，在展望期间将有 22 艘 FPSO，其次是圭亚那和英国，各有 4 艘 FPSO。

2.4.3 化工行业：国民经济基础，产成品金额稳步增长

化工行业作为国民经济的基础产业之一，涉及领域广泛，包括基础化工原料、精细化 工产品、高分子材料等，广泛应用于农业、工业、能源、医药、环保等多个领域。 国家统计局数据显示，2023 年，化学原料和化学制品制造业投资比上年增长 13.4%， 增速比 2022 年回落 5.4 个百分点。同时过去 20 年化工产成品金额稳步增加，2024 年上半 年累计 21819.4 亿元，同比增长 1.4%，这主要得益于全球经济复苏、技术进步以及新兴市 场需求的增长。尤其是亚洲地区，以中国、印度等为代表的新兴经济体，化工行业增长势 头强劲，成为全球化工行业增长的主要动力。

预计 2024-2027 年中国主要化工品将延续产能增长势头。根据广厦环能招股说明书， 2025 至 2027 年，依然存在许多规划中的大型炼化项目，对于行业扩产起到较强的推动作 用。

2.4.4 多晶硅：光伏装机量推动需求增长，多晶硅价减量增

2023 年全国新增装机容量 216.88GW，同比增长 148%，为过去四年之和。2024 年上 半年新增装机容量 102.48GW，同比增长 30.7%。未来持续受益新能源发展趋势。

2020 年 12 月 12 日，我国在气候雄心峰会上宣布，到 2030 年，中国非化石能源占一次 能源消费比重将达到 25%左右，2029 年我国光伏发电行业累计装机量达到 1250-1380GW 之间。 多晶硅为光伏上游的核心原材料，价格维持较低水平。多晶硅致密料均价自 2020 年底 开始迅速上升，2022 年下半年达到最高水平 303 元/千克，而后迅速下降，2024 年 8 月 14 日价格为 39.5 元/千克，达到历史最低水平。  多晶硅产量维持稳步增长。中国是全球最大的多晶硅生产国，多晶硅产能和产量均占 据全球主导地位。2023 年多晶硅产量达到 147 万吨，同比增长 72%，中商产业研究院 预测，2024 年随着多晶硅企业技改及新建产能的释放，产量预计将超过 210 万吨，预 计 2019-2024 年 CAGR=43.7%。

2.4.5 废水处理：市场规模稳步上升，工业废水排放量逐年下降

废水处理（wastewater treatment methods）就是利用物理、化学和生物的方法对废 水进行处理，使废水净化，减少污染，以至达到废水回收、复用，充分利用水资源。 2022 年工业废水行业市场规模为 1234.1 亿元，同比增长 10%，过去五年 CAGR=6.5%。

工业用水量逐年下降。近年来为了减少工业废水的排放，我国从源头减少工业用水 量，2015-2022 年，我国工业用水量呈逐年递减趋势，2022 年我国工业用水为 968.4 亿立方米，同比下降 7.7%。

工业废水排放量逐年下降，再生水利用量不断上升。随着我国工业用水量持续下降、 工业废水处理能力以及再生水利用水平的不断提高下，工业废水排放量总体上呈下降 趋势。2022 年工业废水排放量为 146.7 亿吨，同比减少 15%；2022 年我国再生水利用 量达 189 亿立方米，同比增长 17%，过去五年 CAGR=20.9%。

3 纽威股份：中高端工业阀门龙头，全球化布局下游多点开花

3.1 纽威股份：技术+全球布局+认证资质构筑核心壁垒，成长空间大

公司为国内工业阀门龙头企业，向海内外大型企业提供全系列阀门。公司作为中国大 型的工业阀门制造商，可提供全套工业阀门解决方案，产品以中高端阀门为主，规格 型号达上万种，具备为石油天然气开采与运输、炼化与化工、船舶海工、空分、核 电、电力、水处理、新能源等行业提供全系列产品组合的能力，与众多国内外知名企 业建立长期合作关系，通过众多能源供应商的考核，获得合格供应商资格。

认证资质优势：公司拥有众多权威质量认证，产品技术和质量行业领先。公司至今已 经获得许多国际质量认证，包括：API、ISO9001、欧盟承压设备证书 CE-PED、德国承 压设备证书 AD2000、核安全 1 级等资质认证等，公司已成为我国少数几家同时获得民 用核安全机械设备设计/制造许可证及 ASME 认证的阀门制造企业。

全球布局优势：海外布局覆盖全球，形成多层次营销网络体系。公司在美洲、欧洲、 东南亚、中东、非洲等地设立销售子公司或办事处，在需求旺盛的地区设立地区库存中心，在全球有近百家代理和分销商，覆盖五大洲超过 80 个国家，及时满足客户的日 常采购需求，为客户提供高效服务。

公司目前已在海外设立 6 个子公司，具备国内领先的全球服务能力。公司积极推进全 球产业规模建设，子公司业务范围覆盖全球主要市场，并于 24 年 6 月公告将投资 2700 万 美元设立越南子公司，进一步提升公司产能规模，增强公司的生产能力。

技术优势：公司保持研发投入，近年不断出现产品技术突破。公司坚持中高端阀门的 产品定位，充分发挥技术研发优势，专注工艺进步，以特殊材料、特殊工艺的研发为 切入点，在核电、精细化工、水务等阀门细分领域实现技术突破，带来持续的增长动 力。

成长空间：公司作为国内工业阀门龙头企业，但仍与海外龙头企业仍存在较大差距。 公司阀门业务营收规模在国内最大，2023 年达 54.7 亿元（约 7.7 亿美元），但目前 公司全球市占率仅约 1%（对比 2023 年全球 722 亿美元市场规模），与国际知名阀门 企业规模仍存在较大差距。工业阀门龙头艾默生 2023 年包括阀门业务的终端控制部分 销售规模达 39.7 亿美元，为纽威股份的 5 倍左右。公司仍存在较大成长空间。

3.2 需求端：下游覆盖行业多点开花，全球化布局海外+国内双轮驱动

下游覆盖行业多点开花：公司主要下游应用包括油气、海工造船、水处理、电力、新 能源等行业。除了传统的石油天然气能源项目，公司产品在 LNG、精细化工、核电等 市场领域快速扩大，同时，产品还被使用到海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能 和碳捕捉等清洁能源开发项目中，助力全球能源可持续转型，减少全球碳排放，助力 全球碳中和。

受益全球下游需求增长：23 年公司海外营收占比达 55%，海外业务为公司主要收入来 源。公司 2023 年境内营收 24.5 亿元，同比增长 48%，境外营收 30.3 亿元，同比增长 27%。除 2021 年以外，公司业务结构历史基本境外营收大于境内营收的情况，国内+海 外双轮驱动。

3.3 供给端：上游原材料生产垂直整合，供应链优势明显

公司原材料生产垂直整合，上游供应优势明显。公司在苏州和大丰拥有三家阀门铸件 生产配套企业，一家阀门锻件生产配套企业。可以生产各种碳钢、不锈钢、合金钢铸 锻件，铸锻造技术在国内阀门铸锻造行业中处于领先水平，致力于为纽威阀门提供高 端铸件，可自主完成所有关于工艺及模具设计分析，来保证持续的铸造水平和质量， 对公司阀门产品的技术和材料创新具有明显的优势助力。 2024 年 8 月，公司公告 2.2 亿元扩产铸件产能，建成后年产碳钢精密铸件 5000 吨、 不锈钢精密铸件 5000 吨，年产值约 2.6 亿元。铸件是阀门行业上游的关键原材料之 一，本次扩产将推升公司供应能力进一步提升。

成本端：主要受钢价+海运成本波动影响

原材料成本端：2023 年公司工业阀门原材料成本占比达 80.2%，近五年原材料成本占 比随钢材价格下降逐渐降低。阀门产品的原材料主要为钢材等金属，因此钢材价格的波动 会对原材料成本产生重要影响。钢材价格在 2021 年 5 月达到最高水平后，进几年出现逐步 下降，有助于公司原材料成本的降低。

海运成本端：公司 50%以上营收来源于海外市场，主要的海外运输工具为航运出口， 因此集装箱运价的波动也会对运输成本产生影响，进而影响公司海外业务销售利润和规 模。可以看出自 2009 年至 2020 年 7 月的上海出口集装箱运价指数波动较小，在 1000 左右 较为稳定，但 2020 年 8 月开始指数出现暴涨，22 年 1 月达 5100 左右，涨幅巨大，23 年回 归至 1000 左右，但 24 年又出现暴涨趋势，24 年 8 月底时已达到 3000 以上，这样的航运 价格巨大涨幅也会对运输成本产生明显的负面影响，对公司利润产生不利影响。

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