2024年光伏设备行业半年报总结：业绩阶段承压，新技术产业化加速推进与看好龙头设备商穿越周期

1、中报总结：业绩短期承压，静待行业复苏

行业收入增速放缓，利润短期承压

我们选取的光伏设备行业代表性企业共11家，分别为晶盛机电、高测股份、连城数控、迈为股份、捷佳伟创、 帝尔激光、奥特维、金辰股份、金博股份、双良节能、罗博特科。  收入端： 2024H1合计实现营业收入414.23亿元，同比+11%，增速较2023年同期放缓。  利润端： 2024H1合计实现归母净利润41.28亿元，同比-31%，利润下滑主要系收入增速放缓、毛利率有所下降、 减值损失计提增多等影响。  光伏装机需求持续增长&技术迭代重置产能背景下，看好光伏行业触底反弹： （1）下游光伏装机增长带来新增设备需求：2024H1国内新增装机量102.48GW，同比+31%。我们判断， 随着2024年产业链价格触底，新增装机需求有望进一步爆发，看好2024年国内外装机需求持续提升。 （2）降本增效大趋势下，技术催化设备更新迭代快：一般来说，硅片、电池片设备更新替换周期约5年， 而组件设备更新替换周期仅2年左右，使得光伏设备脱离传统设备行业的二阶导属性。硅片端，硅片薄片 化&低氧单晶炉&钨丝金刚线推动技术革新；电池端，新质生产力HJT降本增效加速推进；组件端， 0BB& 叠栅等新技术未来可期。

行业盈利能力受减值等影响有所下滑

2024年光伏设备行业毛利率为26%，同比-3pct ；行业归母净利率为10%，同比-5pct。行业归母净利 率有所下滑主要系下行周期产品跌价导致的毛利率下滑以及存货跌价损失和信用减值损失计提所致。 2024H1光伏设备行业存货跌价损失为13.7亿元，超出2023年全年的12.5亿元，同比增长247%， 2024H1光伏设备行业信用减值损失为7亿元，超出2023年全年的6亿元，同比增长183%。  随着行业规模提升，控费能力逐渐增强，行业期间费用率保持平稳，2024H1行业平均期间费用率为 8.6%，同比-2.6pct。2024H1行业研发费用达11亿元，同比-46%，研发费用率为2.7%。

行业合同负债&存货增速放缓

2024H1光伏设备行业合同负债&存货增速有所放缓。截至2024H1合同负债小幅增长至462亿元，同比 +20%。截至2024H1存货增长至662.21亿元，同比+19%，主要占比为发出商品。  2024H1光伏设备行业存货周转天数增至360天，环比+28天，主要受客户收入确认放缓与新增订单物料准 备影响；应收账款周转天数2024H1已升至79天，环比+15天。

2023Q1-Q4经营活动净现金流良好，2024H1短期承压

2020年至2023年，除2022Q1和Q3外，每个季度光伏设备行业的经营性净现金流均为正，行业现金 流充足，经营质量良好。  2024H1经营活动净现金流为负，主要系两方面原因：（1）下游客户有一定经营压力，付款方式多 选择票据结算等；（2）生产经营所需支付的物料采购、薪酬支付等较多。我们认为后续随着行业 经营质量改善、设备商加速回款，经营活动净现金流有望改善。

2、硅片设备：低氧单晶炉&钨丝金刚线&薄片 化未来可期

低氧单晶炉为硅片设备下一代技术趋势

TOPCon更容易发生同心圆、黑心片的问题。主要系高温的硅溶液在坩埚里进行相对高速的对流，因为外面热中间 冷，底部热上面冷，硅溶液在坩埚内会形成类似“开锅”现象，造成硅溶液内部出现流动，不停冲刷石英坩埚，而石 英就是二氧化硅，其中氧会在冲刷过程中融入硅溶液，造成晶体里含有较多的氧。TOPCon在后续的高温工艺（如B扩 散）下，氧容易沉淀形成氧环即同心圆，影响效率和良率，所以TOPCon对硅片氧含量更敏感；而HJT为低温工艺，出 现同心圆概率不高，可以选择高氧含量硅片。 降氧的解决思路分为两种——削弱杂质溢出（超导磁场）或者增强排杂能力（泵）。超导磁场可以抑制硅液冲刷， 减少氧的析出；优化泵的抽速可以加快氧的排出。

晶盛推出超导磁场解决方案的低氧单晶炉

超导磁场主要作用是可以减少对流，减少晶体材料里面的氧含量，还可以提升生晶体生长的稳定性，减少 缺陷。光伏最早没有使用超导磁场，是因为早期的光伏对这些优势并不敏感，PERC电池并不关注氧碳含 量等缺陷。近期做TOPCon电池，由于原生含氧量的问题，晶盛进行了加超导磁场的测试，发现超导磁场 可以非常有效的抑制对流，对流减弱了之后，长晶过程中，硅溶液冲刷坩埚壁的强度就会下降，导致材料 里氧含量会非常显著下降，N型硅片同心圆的问题能够缓解。

超导磁场低氧单晶炉放量仍需持续降本+下游盈利修复

我们测算得到硅片单瓦盈利3-4分、超导磁场价格50-70万元/台时，设备的回本周期约3年。（1）2023年晶盛 超导磁场约150万元/台，2024年有望降到100万元/台（降低30%），未来有望进一步降低至50-70万元/台。（2） 单晶炉+磁场可以有效提高硅片拉晶的良率、成晶率，提高10%单产。（3）磁场可以减缓硅溶液对坩埚的冲 刷，延长坩埚使用寿命，N型单晶炉产能损耗降低至15%。  从超导磁场低氧单晶炉的产业化进度来看，我们认为产业化进度需要磁场进一步降本+下游盈利修复。2023年 晶盛超导磁场单晶炉出货量300台左右，下游硅片厂多处于亏损状态，对成本较高的磁场方案较为谨慎，我们 认为未来硅片环节的竞争重心为使用更优秀的设备产出更好的材料，超导磁场方案需进一步降低成本、凸显 提效优势，实现产业化放量。

钨丝金刚线渗透率逐步提升中

制约钨丝金刚线快速推广的关键因素在于钨丝金刚线的性价比还不够高。根据2022年聚成科技钨丝金 刚线成本结构（对应钨丝母线价格为35 元/km），钨丝金刚线接近70%的成本来源于钨丝母线。截至24年 6月，钨丝母线价格15元/km，碳钢丝母线价格5元/km，原材料成本差异仍然较大。而钨丝母线的上游钨 金矿价格高以及拉丝的成材率及效率低是导致钨丝母线生产成本高的两大核心因素。

薄片化&半片切割是切片的重要发展趋势

切片发展趋势主要有五点：（1）大尺寸：182mm、210mm等；（2）矩形片：210*105mm、 各类规格矩 形片等；（3）薄片化：TOPCON/BC片厚130/120μm，HJT片厚在向100μm甚至80μm；（4）细线化：已部 分应用5月份发布21μm，测试≤20μm；（5）智能化：提高人员效率，提高产品一致性，提升硅片质量，实 现切片全产业链信息协同智能化制造，助力客户降本增效。 半棒半片切割核心技术主要有：（1）切割设备：高测FC700XS切割平台；（2）切割工艺：新工艺研发； （3）切割工序：产线升级优化；（4）半棒机加：圆棒半棒、边皮半棒等。

3、电池设备：新质生产力HJT降本增效加速推 进，看好龙头设备商

光伏设备：技术创新是开启光伏行业新一轮周期的核心驱动力

复盘光伏行业的每一轮周期，核心驱动力都是技术迭代。技术成熟后盈利能力好，驱动行业进入大规模扩产 阶段，随着产能集中落地，行业出现产能过剩&盈利能力下降，行业进入产能出清阶段，倒逼新技术的突破， 实现降本增效，打开新的一轮周期。

HJT将成为下一代电池片主流路线

在光伏企业降本增效的需求驱动下，HJT电池技术凭借转换效率高、双面率高、降本路线清晰等，将成为下 一代电池片主流路线。HJT 的理论极限效率达到 29.4%，高于 TOPCon 双面 Poly 路线的28.7%，双面率达到 90%以上，远超其他电池技术；另一方面HJT有清晰的降本路径，包括0BB、银包铜、全开口网版等，均已有 实质性进展。  我们认为HJT满足组件功率与TOPCon差距20-30W、非硅成本打平两个条件后，大规模扩产在即。HJT取代 TOPCon需要三个阶段，第一阶段为HJT能够盈利，Level 1已经实现；第二阶段为HJT单瓦毛利与TOPCon打平， 两者电池端非硅成本相差仅0.03-0.04元/W，组件端HJT相比TOPCon存在0.15元/W左右的溢价，Level 2也已实 现；第三阶段为HJT产线的投资回报率与TOPCon持平，我们预计将于2025年实现。

HJT效率持续提升：通威1GW HJT中试线平均功率突破740W

基于0BB、银包铜、光转胶膜等技术，截至2024年8月通威1GW HJT中试线电池周平均效率超过25.25%，电池 良率达99%，组件批次平均功率已达744.3W，组件效率达到23.96%，单块组件最高功率达748.1W。通过工艺、 材料优化，以及PED、背抛等技术导入，我们认为组件功率2024年内有望达到750W，2025年有望达到770- 780W。

PECVD：迈为选择VHF+小腔体

CVD：NP双面微晶是提效的关键，VHF+小腔体能够解决沉积速率和均匀性的问题。相较于传统非晶硅薄膜， 微晶硅薄膜透光率更优、缺陷密度更低、掺杂效率更高、导电率更高，从而获得更高的转换效率，微晶工艺 难点在于解决生产节拍较慢及均匀性的问题：制备微晶硅需要增加氢稀释率，RF电源的沉积速率比较慢，解 决方案包括提高功率、提高频率、增加设备等，迈为采用了增加频率的方案，采用VHF电源，提升镀膜速率 （较RF提升2倍以上）、降低氢气用量（较RF节省70%左右）、效率比RF高0.5%以上，但VHF的问题在于均 匀性变差，从下左第三张图表明，四分之一波长是PECVD腔体尺寸的极限，尺寸不能大于四分之一波长，RF 频率为13.56mhz，四分之一波长是6米，即RF搭配尺寸为6米的大腔体，VHF频率为40mhz，四分之一波长为2 米，即VHF搭配尺寸为2米的小腔体。该工艺主要的优势是可以提高电池片效率0.2%左右。

4、组件设备：0BB&叠栅等拉长景气周期

0BB电池片环节取消主栅，组件环节用焊带导出电流

电池片正背面的金属电极用于导出内部电流，可分为主栅（Busbar）和副栅（又称细栅，Finger）。其中主栅 主要起到汇集副栅的电流、串联的作用，副栅用于收集光生载流子。

栅线图形由4BB、5BB发展到MBB（Multiple-Busbar，9-15栅）发展到SMBB（Super-Multiple Busbar，16栅 及以上），主栅变得更细（减少遮光损失、降低银耗）、更多（保证导电性能）。电池效率取决于遮光面积， 而遮光面积取决于主栅数量*每根主栅与电池片的接触面积，银浆成本取决于主栅数量*每根主栅银耗，主栅 变细能够减小表面对太阳光的阻挡、降低银浆用量，但变细会增大电阻，为了保证导电性能需要增加一定数 量的主栅保证电流通过的横截面积，故主栅设计的核心在于宽度与数量之间取得平衡。

0BB（无主栅）是SMBB技术的进一步升级。一方面直接取消电池片主栅，进一步降低银耗；另一方面在组件 环节用铜焊带替代原有主栅导出电流的作用，过去MBB组件焊带直径在0.2-0.4mm之间，而0BB焊带更细，直 径为0.2mm，遮光面积更小，理论上能够提升组件功率。

银价上涨背景下，0BB技术产业化进度有望加速

我们测算得到白银价格每上涨1000元，0BB可多节约2-4厘/W。HJT在20BB下的浆料耗量约10mg/W，应用0BB 后可降低至6-7mg/W，节省3-4mg/W，综合考虑纯银浆料或银包铜浆料，我们测算得到若白银价格由6000元/KG 涨价至12000元/KG，0BB成本节约可由0.01-0.02元/W放大至0.02-0.04元/W。

报告节选：

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）