2025年光伏设备行业2024年报与2025一季报总结：业绩阶段承压，静待行业复苏与看好龙头设备商穿越周期

1、年报总结：业绩短期承压，静待行业复苏

行业收入增速放缓，利润承压

我们选取的光伏设备行业代表性企业共11家，分别为晶盛机电、高测股份、连城数控、迈为股份、捷佳伟创 、帝尔激光、奥特维、金辰股份、金博股份、双良节能、罗博特科。 收入端： 2024年合计实现营业收入848.6亿元，同比+2%，增速较2023年同期放缓；2025Q1合计实现营业收 入158.3亿元，同比-19%。 利润端： 2024年合计实现归母净利润54.8亿元，同比-57%，利润下滑主要系收入增速放缓、毛利率有所下 降、减值损失计提增多等影响；2025Q1合计实现归母净利润15.0亿元，同比-40%。

行业盈利能力受计提减值等影响有所下滑

2024年盈利能力受减值等影响短期承压，2025Q1陆续修复。2024年光伏设备行业毛利率为24%，同比-6pct ；行业归母净利率为6%，同比-9pct。行业归母净利率有所下滑主要系下行周期部分产品价格下降导致的毛 利率下滑以及存货跌价损失和信用减值损失计提所致。 随着行业规模提升，控费能力逐渐增强，行业期间费用率保持平稳。2024年行业平均期间费用率为10.7%， 同比-0.5pct。行业持续维持高研发投入，2024年研发费用达46.2亿元，同比+1%，研发费用率为5.4%，我们 认为主要系部分企业陆续利用平台化技术切入半导体设备导致研发费用仍维持较高水平。

行业2024Q4以来充分计提信用&存货减值。2024年光伏设备行业存货跌价损失为33.6亿元，超出2023年全年的 12.5亿元，同比增长168%。2024年光伏设备行业信用减值损失为24.5亿元，显著超出2023年全年的6亿元，同比 增长307%；2025Q1行业信用减值为4.23亿元，同比增长456%。 减值损失主要在24Q4计提，2025有望轻装上阵。2024年行业计提信用减值损失24.5亿元中约12.4亿元在Q4计提 ，为2025年轻装上阵奠定基础。2025Q1 计提信用减值损失 4.2 亿元，同比增长 456%，主要系 2024 年同期行业 仍处于上行周期，减值基数较低。我们认为行业已充分计提减值准备，且大部分存货为发出商品、应收账款则 均来自龙头客户，后续有望冲回加厚业绩。

头部设备商盈利能力仍高于行业平均水平

行业下行期头部设备商盈利能力仍高于行业平均 水平。从毛利率来看，2024年行业平均毛利率约 为24%，龙头设备商均能保持30%左右的毛利率。 2024年归母净利率行业均值在6%左右，头部设备 商基本都能保持在10-25%左右的净利率。2025Q1 龙头盈利能力陆续修复，电池设备商略慢。龙头充分计提信用减值损失，其中捷佳伟创与迈 为股份2024年分别计提6.6/3.6亿元。

头部设备商及时调整收款方式，风险控制能力强

通过及时调整收款模式，头部设备商能够保证设备发货时收回成本，风险控制能力强。一般情况下设备商针对客户的预付款模式 为“3331”，即签单收取30%款项、发货收取30%款项、验收收取30%款项、质保收取10%款项，在行业下行期，头部设备商及时 调整收款方式，国内采取“3421”的方式，海外采取“3610”的方式，考虑到设备商的毛利率一般为30-40%，故发货时即可实现 成本的覆盖，控制风险。 应收账款主要来自龙头客户，长尾风险小。截止2024年末，应收的前五大客户占比较高，尤其晶盛占比高达65%，表明多为下游头 部企业，长尾风险小。

行业合同负债&存货增速放缓，业绩短期承压

2024年&2025Q1光伏设备行业合同负债&存货增速有所放缓。截至2025Q1合同负债下降至311.4亿元，同 比-36%。截至2025Q1存货下降至426.9亿元，同比-40%。存货中主要为发出商品，2024年末480.5亿元存 货中约350.7亿元为发出商品，占比73%。 2025Q1光伏设备行业存货周转天数增至339天，环比+11天，主要受客户收入确认放缓与新增订单物料准 备影响；应收账款周转天数2025Q1已升至123天，环比+36天。

行业现金流自24Q3以来显著改善

2022年-2023年，除2022Q1和Q3外，每个季度光伏设备行业的经营性净现金流均为正，行业现金流 充足，经营质量良好。 2024Q3以来负现金流情况已显著改善，2025Q1行业经营性现金流净额为9.25亿元。2024Q3以来， 随着行业经营质量改善、设备商加速回款，经营活动净现金流已显著改善。

2、硅片设备：低氧单晶炉&钨丝金刚线&薄片 化未来可期，设备出海进行中

低氧单晶炉为硅片设备下一代技术趋势

TOPCon更容易发生同心圆、黑心片的问题。主要系高温的硅溶液在坩埚里进行相对高速的对流，因为外面热中间冷， 底部热上面冷，硅溶液在坩埚内会形成类似“开锅”现象，造成硅溶液内部出现流动，不停冲刷石英坩埚，而石英就是二氧 化硅，其中氧会在冲刷过程中融入硅溶液，造成晶体里含有较多的氧。TOPCon在后续的高温工艺（如B扩散）下，氧容易 沉淀形成氧环即同心圆，影响效率和良率，所以TOPCon对硅片氧含量更敏感；而HJT为低温工艺，出现同心圆概率不高， 可以选择高氧含量硅片。 降氧的解决思路分为两种——削弱杂质溢出（超导磁场）或者增强排杂能力（泵）。超导磁场可以抑制硅液冲刷，减少 氧的析出；优化泵的抽速可以加快氧的排出。

晶盛推出超导磁场解决方案的低氧单晶炉

超导磁场主要作用是可以减少对流，减少晶体材料里面的氧含量，还可以提升生晶体生长的稳定性，减少 缺陷。光伏最早没有使用超导磁场，是因为早期的光伏对这些优势并不敏感，PERC电池并不关注氧碳含 量等缺陷。近期做TOPCon电池，由于原生含氧量的问题，晶盛进行了加超导磁场的测试，发现超导磁场 可以非常有效的抑制对流，对流减弱了之后，长晶过程中，硅溶液冲刷坩埚壁的强度就会下降，导致材料 里氧含量会非常显著下降，N型硅片同心圆的问题能够缓解。

超导磁场低氧单晶炉放量仍需持续降本+下游盈利修复

我们测算得到硅片单瓦盈利3-4分、超导磁场价格50-70万元/台时，设备的回本周期约3年。（1）2023年晶盛 超导磁场约150万元/台，未来有望进一步降低至50-70万元/台。（2）单晶炉+磁场可以有效提高硅片拉晶的良 率、成晶率，提高10%单产。（3）磁场可以减缓硅溶液对坩埚的冲刷，延长坩埚使用寿命，N型单晶炉产能 损耗降低至15%。 从超导磁场低氧单晶炉的产业化进度来看，我们认为产业化进度需要磁场进一步降本+下游盈利修复。2024年 下游硅片厂多处于亏损状态，对成本较高的磁场方案较为谨慎，我们认为未来硅片环节的竞争重心为使用更 优秀的设备产出更好的材料，超导磁场方案需进一步降低成本、凸显提效优势，实现产业化放量。

2024年中东产能布局兴起，国产设备商迎出海机遇

中东地区的光伏需求预计将显著增长，2027年装机量有望突破35GW。传统产油国正在逐步从依赖石油和天然 气的单一能源和财政收入结构，向多元化、清洁和可持续的能源体系转型。在此背景下，特别是在沙特的 “Vision 2030”计划的推动下，中东地区的光伏装机量预计到2027年将增长至29-35 GW。 乘“一带一路”与中东能源转型之风，国产设备商迎出海机遇。从目前各大光伏企业在中东的布局来看，已覆 盖硅料、硅片、电池片、组件、光伏支架、逆变器和电站等全产业链环节，拟建硅料产能5万吨、硅片产能 50GW、35GW的电池组件、6-8GW光伏支架和1.5GW的光伏电站，整体投资总额约350亿元人民币。晶盛机电 为全球光伏单晶炉龙头，有望充分受益于中东产能布局。

钨丝金刚线渗透率逐步提升中

制约钨丝金刚线快速推广的关键因素在于钨丝金刚线的性价比还不够高。根据2022年聚成科技钨丝金 刚线成本结构（对应钨丝母线价格为35 元/km），钨丝金刚线接近70%的成本来源于钨丝母线。截至24年 6月，钨丝母线价格15元/km，碳钢丝母线价格5元/km，原材料成本差异仍然较大。而钨丝母线的上游钨 金矿价格高以及拉丝的成材率及效率低是导致钨丝母线生产成本高的两大核心因素。

薄片化&半片切割是切片的重要发展趋势

切片发展趋势主要有五点：（1）大尺寸：182mm、210mm等；（2）矩形片：210*105mm、 各类规格矩 形片等；（3）薄片化：TOPCON/BC片厚130/120μm，HJT片厚在向100μm甚至80μm；（4）细线化：已部 分应用5月份发布21μm，测试≤20μm；（5）智能化：提高人员效率，提高产品一致性，提升硅片质量，实 现切片全产业链信息协同智能化制造，助力客户降本增效。 半棒半片切割核心技术主要有：（1）切割设备：高测FC700XS切割平台；（2）切割工艺：新工艺研发； （3）切割工序：产线升级优化；（4）半棒机加：圆棒半棒、边皮半棒等。

3、电池设备：新质生产力HJT降本增效加速推 进，海外设备订单有望放量

历史上领跑者计划引导转向效率更高、成本更低的单晶路线

复盘光伏行业的每一轮周期，核心驱动力都是技术迭代。新技术能够进行差异化竞争，盈利能力好，驱动行业 进入大规模扩产阶段，随着产能集中落地，技术逐步进入同质化竞争阶段，行业出现产能过剩，使得盈利能力 下降，行业进入产能出清阶段，倒逼新技术的突破，实现降本增效，打开新的一轮周期。

光伏技术迭代的本质是上一代技术效率达到极限时会追求下一代更高效率和更低成本的技术。以单晶替代多晶 的技术迭代为例，过去市场上主流的技术路线是多晶硅，隆基作为后来者选择单晶硅路线，（1）单晶效率更 高、成本下降空间大：二者成本的差距可以通过技术改进来抹平，单晶杂质含量少，转化效率高，但缺点是生 产成本较高，技术难度大，多晶虽然杂质多、转化效率低，但技术成熟、成本低；（2）光伏平价上网的需求： 2015年光伏领跑者计划的推出引导下游电站转向效率更高、度电成本更低的单晶路线。

国内：工信部加强行业产能规范引导，利好先进产能&先进技术

2024年11月，工信部对《光伏制造行业规范条件》及《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，旨在加强光 伏行业的产能规范引导；从技术&产能&能耗等角度进行规范，引导行业健康发展。该项政策能够优先支持先进产能&先 进技术，避免行业低水平盲目扩张，我们认为是对供给侧倡导性的政策，虽然没有强势约束力，但会鼓励行业健康发展。

工信部具体修订了以下指标：1）要求新建和改扩建项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%、2）现有多晶硅 项目还原电耗-14千瓦时/千克，综合电耗-20千瓦时/千克；新建和改扩建项目要求还原电耗-10千瓦时/千克，综合电耗-17 千瓦时/千克、3）N型单晶硅电池片效率提高至26%，提高3pct；N型单晶硅组件效率提高至23.1%，提高3.1pct、4）提高 硅片品质要求，要求N型单晶硅片少子寿命不低于1000μs，氧含量小于12ppma；HJT电池用N型单晶硅片少子寿命不低于 700μs，碳、氧含量分别小于1ppma和14ppma、5）新建项目最低资本金比例由20%提高至30%。

国内：HJT将成为下一代电池片主流路线

在光伏企业降本增效的需求驱动下，HJT电池技术凭借转换效率高、双面率高、降本路线清晰等，将成为下 一代电池片主流路线。HJT 的理论极限效率达到 29.4%，高于 TOPCon 双面 Poly 路线的28.7%，双面率达到 90%以上，远超其他电池技术；另一方面HJT有清晰的降本路径，包括0BB、银包铜、全开口网版等，均已有 实质性进展。

我们认为HJT满足组件功率与TOPCon差距20-30W、非硅成本打平两个条件后，大规模扩产在即。HJT取代 TOPCon需要三个阶段，第一阶段为HJT能够盈利，Level 1已经实现；第二阶段为HJT单瓦毛利与TOPCon打平， 两者电池端非硅成本相差仅0.03-0.04元/W，组件端HJT相比TOPCon存在0.15元/W左右的溢价，Level 2也已实 现；第三阶段为HJT产线的投资回报率与TOPCon持平，我们预计将于2025年实现。

4、组件设备：改造拉长景气周期，设备商充分 受益于海外扩产

0BB电池片环节取消主栅，组件环节用焊带导出电流

电池片正背面的金属电极用于导出内部电流，可分为主栅（Busbar）和副栅（又称细栅，Finger）。其中主栅 主要起到汇集副栅的电流、串联的作用，副栅用于收集光生载流子。

栅线图形由4BB、5BB发展到MBB（Multiple-Busbar，9-15栅）发展到SMBB（Super-Multiple Busbar，16栅 及以上），主栅变得更细（减少遮光损失、降低银耗）、更多（保证导电性能）。电池效率取决于遮光面积， 而遮光面积取决于主栅数量*每根主栅与电池片的接触面积，银浆成本取决于主栅数量*每根主栅银耗，主栅变 细能够减小表面对太阳光的阻挡、降低银浆用量，但变细会增大电阻，为了保证导电性能需要增加一定数量的 主栅保证电流通过的横截面积，故主栅设计的核心在于宽度与数量之间取得平衡。

0BB（无主栅）是SMBB技术的进一步升级。一方面直接取消电池片主栅，进一步降低银耗；另一方面在组件 环节用铜焊带替代原有主栅导出电流的作用，过去MBB组件焊带直径在0.2-0.4mm之间，而0BB焊带更细，直 径为0.2mm，遮光面积更小，理论上能够提升组件功率。

银价上涨背景下，0BB技术产业化进度有望加速

我们测算得到白银价格每上涨1000元，0BB可多节约2-4厘/W。HJT在20BB下的浆料耗量约10mg/W，应用0BB 后可降低至6-7mg/W，节省3-4mg/W，综合考虑纯银浆料或银包铜浆料，我们测算得到若白银价格由6000元/KG 涨价至12000元/KG，0BB成本节约可由0.01-0.02元/W放大至0.02-0.04元/W。

报告节选：

编辑：火腿肠