2024年农业银行研究报告：三农好风凭借力，扎根县域入青云

1 农行概况：农业起家，深耕县域的国有大行

1.1 历史沿革

农业银行是新中国建立的第一家国家专业银行，由农业合作银行起家，历经改 制、上市不改三农基因。

（1）第一阶段（1951-1978）：“三分三合”奠基础

农业银行的前身农业合作银行建立于 1951 年，承担服务新中国农村经济社会 恢复与发展的职责。此后，出于统筹管理的需要，农业银行经历了三次与人民银行 合并、三次恢复设立，并于 1979 年第四次恢复建立。在此期间，农业银行以为三农 服务为核心使命，逐渐发展成为当时我国农村资金筹集和供给的主渠道，有力支持 了农村经济社会的发展。

（2）第二阶段（1979-1999）：转轨改制新道路

改革开放后，农业银行经历了与农村信用社脱钩、农业发展银行分设等重大体制 变革，卸掉了历史包袱，实现轻装上阵和商业化运作。1993 年，国务院做出“中国 农业银行转变为国有商业银行”的决定，农业银行开始向国有商业银行转轨，农业 银行中的政策性银行功能、商业银行功能、农村信用社功能逐步分离。1994 年，农 业银行向新组建的中国农业发展银行划转了绝大部分政策性业务。1996 年，农业银 行不再领导管理农村信用社，与农村信用社脱离行政隶属关系。

（3）第三阶段（1999-至今）：股改上市新征程

1999 年 7 月，中国农业银行向新组建的中国长城资产管理公司剥离不良资产。 2004 年，农行第一次上报股改方案。2007 年，第三次全国金融工作会议明确农业 银行进入股份制改革新阶段。2008 年，农业银行明确提出“3510”奋斗目标和发展 战略，同年设立三农金融事业部，全面推动全行三农金融事业部制改革。2009 年， 农业银行改制为股份有限公司。2010 年，农业银行分别在上海、香港交易所挂牌上 市，实现了从国有控股商业银行到大型公众持股银行的历史性跨越。截至 2024 年一 季度末，农业银行总资产已超 42 万亿元，以一级资本计，位列全球银行第三位（前 二分别为工商、建设银行），连续十年被纳入全球系统重要性银行名单。

1.2 主营业务概况

定位“服务乡村振兴的领军银行”和“服务实体经济的主力银行”，全面实施“三 农”普惠、绿色金融、数字经营三大战略。 农业银行网点数量在可比同业中居前，中西部地区网点领先同业。2018-2022 年， 农业银行营业网点经历大幅撤并，由 23381 家下降至 22788 家。2023 年网点数量小幅 提升，较 2022 年末增加 55 家。截至 2023 年末，农业银行境内分支机构达 22843 个， 仅次于邮储银行。从地区分布看，农业银行网点布局更集中于中西部地区，中西部地区 网点合计占比为 52.47%居四大国有行之首（建设银行、工商银行、中国银行分别为 43%、 47.02%、29.81%）；经济发达地区网点数量占比均衡、但相对较少，长三角、珠三角、 环渤海地区网点占比分别为 13.1%、10.4%、14.4%。

1.3 组织架构

机构设置充分体现三农基因，运行机制独具特色。农业银行自 2008 年起全面 推动全行三农金融事业部制改革。总行层面，农业银行在董事会设立三农金融与普 惠金融发展委员会，负责确定农业银行普惠金融方向、策略，设定业务发展规划。 高管层设立三农及普惠金融事业部管理委员会，负责协调落实董事会普惠金融业务 发展的战略决策和整体部署。总行三农金融事业部下设“三部八中心”，负责三农 及普惠金融领域的经营管理、业务推动及资源配置。分支行层面，农业银行也设置 了专门机构强化县域支行的经营能力。在运行机制方面，农业银行建立了“六个单 独”的事业部经营机制，在资本管理、信贷管理、会计核算、风险拨备与核销、资 金平衡与运营、考核激励约束等 6 个方面对三农金融事业部进行单独管理，形成了 一整套有别于城市业务的管理体系。

1.4 股权结构

农业银行股权结构稳定，国家持股比例高达 82.2%。截至 2024 年二季度末， 公司前十大股东共计持有公司 94%的股份，持股结构高度集中。中央汇金投资有 限责任公司、中华人民共和国财政部、全国社会保障基金理事会合计持股比例达 82.2%。自 2010 年上市以来，农业银行前四大股东中国资股东排名均未改变，股 权结构稳定。截至 2024 年二季度末，农业银行第一大股东为中央汇金，持股比例 达 40.1%。中央汇金对农业银行的投资计入长期股权投资科目，以权益法入账，自上市以来基本从未减持，2023 年末为支持农行长期稳健发展及提振市场信心进 行小幅增持。农业银行第二大股东为财政部，持股比例为 35.3%。财政部对农业 银行持股比例保持稳定，2010-2018 年末持股比例均为 39.2%，2019 年末持股比 例减至 35.3%，至今仍维持不变。

2 发展机遇：城乡融合大势所趋，县域金融市场 广阔

2.1 国家政策大力支持三农发展，农行积极响应制定信贷指引

国家高度重视三农工作，为三农金融带来增量空间。改革开放以来，党中央立 足三农实际，科学谋划和推进三农工作，自 1982 年起相继发布了 25 个涉及三农 政策的中央一号文件，成为三农政策的指向标。2024 年一号文件定调中“提升乡 村产业发展水平”、“提升乡村建设水平”等提法突出对农村产业发展、乡村基础 设施建设的重视，有望带来增量金融需求。

农业银行充分享受三农政策红利，有效节约成本。作为服务三农主力军，农业 银行享受多项银保监、人行和财政部等机构出台的扶持三农业务的优惠政策，如 业务监管和机构监管费免征（2010），县支行存款准备金率调降（2012）、农户贷 款减征营业税（2015）等，国家政策支持为农业银行三农业务拓展、成本节约提 供良好土壤。

完善三农信贷政策指引，突出风险防控、结构调整。农业银行自 2009 年以来 连续 15 年出台“三农”信贷政策指引。聚焦行业更明晰：围绕粮食安全、乡村产 业、农业农村基础设施等重点领域，明确 25 项差异化信贷政策（2023）；定位客 群更精准：农业银行聚焦“五篇大文章”，立足服务乡村振兴领军银行、服务实体 经济主力银行“两大定位”，明确支持国家重点战略、重点领域和薄弱环节（2024）。 结构风险两手抓：突出调结构、控风险、强管理，运用新手段新模式做好普惠和农 户贷款风险防控（2024）。

2.2 县域经济增长动能强劲，中西部地区占比高有望受益

城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行在客群、规模 等方面有望受益于城乡融合加速发展。2018 年以来，城镇化率增速放缓、叠加多项 乡村振兴政策助推农村经济高速发展，农村居民人均可支配收入、人均消费支出持 续提升，2023 年分别达 21691 元、18175 元，同比增速分别为 7.8%、9.3%，较 2022 年分别+1.4%、+4.8%，高于城镇居民人均可支配收入、人均消费支出同比增 速，农村地区基础客群质量不断升级，为银行展业提供增量。 中西部部分省份焕发生机，涉农贷款投放保持高景气。“西部大开发”、“成渝经 济圈”“中部崛起”等建设带动中西部地区部分省份经济基本面改善。近三年来中部 地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大。产业发展迅速、 地区吸引力增加，金融同样需求旺盛，安徽和四川省 2024 年 6 月金融机构贷款规 模同比增速分别为 12.59%、11.75%，较全国贷款规模增速分别高出 4.28pcts、 3.44pcts，湖南省贷款规模增速也不弱于全国平均水平，中西部地区网点占比更高的 农业银行未来有望更加受益。农村居民生活水平改善推动县域金融需求增长快于城 镇。2018 年，农村贷款余额同比增速触底回升，信贷投放加速。2023 年末农村贷款 余额高达 47.3 万亿元，较上年末增长 15.2%，展现县域金融较强增长势头。2022 年 一季度末起，金融机构涉农贷款余额同比增速高于各项贷款同比增速，并延续高增 长，1Q24 金融机构涉农贷款余额达 50.2 万亿元，同比增长 13.5%，在金融机构全 部贷款占比达 6.8%。

3 竞争优势：县域优势明显，三农业务标杆

3.1 负债端存款成本优势明显，构筑农业银行护城河

农业银行负债端存款占比高，结构稳定。2013 年以来，农业银行存款始终保持 较高占比，截至 2023 年末，农业银行存款占计息负债比重达 79%，同比略有下降， 但仍高于上市银行平均水平。良好的吸储能力为农业银行提供稳定的负债来源。

农业银行负债结构以个人为主，具备低成本存款优势。从存款成本率看，2023 年农业银行个人存款利率为 1.68%，在国有行中相对较低，仅高于邮储银行。其中 个人活期存款利率、公司活期存款利率分别为 0.24%、1.19%，均高于国有行平均水 平，仍有下降空间。从结构看，2023 年末农业银行个人存款占比 60.2%，仅低于邮 储银行。客群基础良好，活期存款来源广泛，2023 年末农业银行活期存款占比 42.9%， 仅次于建设银行。其中个人活期存款占比全部存款高达 23.4%，在国有行中排名第 一。农业银行个人存款利率低于对公存款利率，且个人存款占比较高，共同贡献低 成本存款优势。

县域存款占比高、增长快，拉低全行存款成本率。县域存款占比全行存款 43.3%， 贡献度高。近年来，农业银行县域存款增长迅速，2023 年末县域存款余额达 123317 亿元，同比增长 14.2%。从成本率看，农业银行县域存款成本率始终低于全行存款 成本率，2023 年县域存款成本率与全行存款成本率差进一步扩大，县域存款成本率 仅为 1.42%，低于全行平均 0.36pct，县域存款低成本优势进一步扩大。分布广泛且 下沉的县域网点为农业银行带来良好的存款结构及较低的个人存款利率和县域存款 利率，不断拉低农业银行存款成本和计息负债成本。2023 年，农业银行存款成本率、 计息负债成本率分别为 1.78%、1.96%，低于国有行平均水平 1.86%、2.03%。

3.2 服务重心下沉，县域金融服务水平持续提高

网点布局优化，“城市反哺乡村”效应逐步显现。2018-2019 年完成网点撤并 后，农业银行战略布局向县域倾斜，县域网点数量自 2019 年起逐步回升。2023 年 农业银行超过 70%的新迁建网点投向县域、城乡结合部等金融服务相对薄弱区域。 截至 2023 年末，农业银行拥有 1.27 万个县域网点、6 家村镇银行，县域网点数仅 次于邮储银行，实现对境内所有县级行政区全覆盖，是全国唯一一家在全部县域都 有网点的商业银行。县域网点占比提升至 55.9%，较上年提高 0.35%，累计服务农 户超 1600 万户；“惠农通”服务点乡镇覆盖率达 97.8%；流动金融服务车服务偏 远乡镇 1054 个，服务群众 23.1 万余人次；县域个人客户数达 5.46 亿户，占全行 个人客户数的 63%。随着农业银行持续延伸县域金融服务半径，金融服务重心不断 下沉，城乡间客户基础和机构布局更加均衡，“城市反哺乡村”的联动效应进一步 显现。

网点下沉带来展业成本提高，但网均产能逐年稳步提升。农业银行成本收入比 自 2020 年来持续上升，近五年来均保持国有行第二，仅次于邮储银行。2023 年， 农业银行成本收入比达 33.9%，业务及管理费达 2353 亿元，较上年增长 3.2%，居 国有行第一。较高的展业成本主要由于农业银行积极开拓县域业务，县域网点及员 工数量扩张较快。但从网均产能来看，网均贷款规模近 6 年来增长近一倍，5 年 CAGR 为 14.2%，中长期有望贡献提供业绩增量。

线上+线下多措并举改善获客端，提高县域金融服务水平。线上方面，农业银行 大力发展惠农通服务点线上非金融服务，扩大客户经理线上营销触客；大力推广“小 微 e 贷”系列产品，研发上线名单制精准营销系统，建设县域公司业务数字化获客 渠道。线下方面，农业银行持续开展“送金融服务下乡”活动，持续强化县域人才队 伍建设，实施优秀县域客户经理“先锋工程”，设立“乡村服务先锋”奖；强化网点 服务能力，开展“农情服务工程”，提升客户服务体验；升级“农情暖域”服务品牌， 建设户外劳动者服务专区，提供休息、热饭、饮水等便民服务。 技术强化赋能乡村振兴，助力县域金融服务现代化。截至 2023 年末，农业银行 手机银行县域个人注册客户达 2.3 亿户，其中月度活跃客户达 9523 万户；发布“农 银惠农云”数字乡村平台，全方位赋能乡村治理、农业生产和农民生活，服务 475 万 用户，覆盖县（区）2542 个；持续深耕高频场景，掌银政务专区推出“智县”县域 政务栏目，提供一站式行政事项办理服务，已在 31 省 441 县上线使用；升级惠农通 服务点数字人民币功能，探索乡村治理积分应用，打造“数字人民币示范村”，助力 数字乡村建设。 积极推进三农产品创新，特色产品余额扩面上量。对公方面，农业银行优化乡 村人居环境贷、水利贷款等产品，创新推广“农机贷”“智慧粮仓贷”等产品模式； 进一步扩大分行产品创新权限，因地制宜创新推出河西走廊种业贷、武夷兴茶贷等 区域性特色产品。对私方面，农业银行着力推广“惠农 e 贷”产品，全力支持春耕 备耕、夏收夏种、秋收秋种等时点信贷，持续提升农户信贷业务的覆盖面和可得性， 截至 2023 年末，“惠农 e 贷”余额 1.1 万亿元，同比增长 45.2%；推出“粮农 e 贷” 等一批特色产品，三农专属信贷产品总数达 281 个。

4 经营指标优化，看好未来改善空间

4.1 规模扩张领先同业，以量补价贡献营收及净利润

农业银行 ROE 居于国有行中等水平，营收端、成本端均有拖累。2018-2023 年 农业银行 ROE 居于国有行中等水平，2023 年 ROE 为 9.67%，在国有行中排名第 四，主要受以下原因拖累：第一，生息资产收益率较低；第二，手续费与佣金净收入 偏低；第三，业务及管理费用较高。

规模扩张成效显著，营收、净利润同比增速在国有行中相对较高。1Q24 农业 银行贷款规模同比增速、金融投资规模同比增速、总资产规模同比增速均领先板 块，分别为 12.9%、28.1%、14.5%。高速扩表有效带动营业收入增长，对利润增 长形成支撑。1Q24 农业银行实现营业收入 1860 亿元，同比下降 1.76pcts，增速 在国有行中位居第三；实现归母净利润 704 亿元，同比下降 1.63pcts，增速国有行 排名第三，营收和利润增速均领先四大国有银行，居于交通银行、邮储银行之后。

4.2 息差下降主要受到资产端拖累，以量补价有所提振

农业银行净息差自 2014 年以来随行业下行，1Q24 降幅高于国有行同业。农业 银行净息差自 2014 年持续走低，1Q24 降至 1.44%，较年初下降 14bps。农业银行 2023 年全年实现利息净收入 5718 亿元，较上年减少 181.3 亿元，其中，规模增长 导致利息净收入增加 636.7 亿元，利率变动导致利息净收入减少 818 亿元。息差下行主要是由于①资产端：农业银行支持实体经济、LPR 下调、个人住房贷款等存量 资产持续重定价导致生息资产收益率下降；②负债端：存款定期化、存款竞争加剧 导致计息负债成本率上升。

农业银行息差 2023 年低于国有行平均水平，主要受生息资产收益率拖累。农 业银行生息资产收益率居于国有行中下游，2023 年生息资产收益率低于国有行同业， 仅 3.41%，（国有行平均水平 3.51%），主要受农业银行低风险偏好下稳健的信贷投 放风格影响。①从公司贷款看：农业银行公司贷款结构稳定，其中低风险、低收益的 公用事业贷款、交通运输、仓储和邮政业贷款占比较高，2023 年占贷款比重分别为 6.3%、11.8%，在国有行中分别排名第二、第一；②从业务类型看：2023 年农业银 行收益率较高的个人贷款占总贷款比例为 35.6%，在国有行中处于中游位置。2023 年，农业银行贷款收益率为 3.79%，在国有行中排名第五。 贷款结构、资负结构优化叠加负债端存款成本优势，未来有望改善息差。①从 个人贷款结构看：2018 年以来，农业银行在零售端逐步提升收益率较高的非按揭类 贷款比例，压降收益率较低的个人按揭贷款比例，从而优化个人贷款结构；②从资 负结构看：农业银行在当前稳健信贷投放风格基础上持续加码三农信贷，引导资负 结构调优，负债端存款成本优势加持叠加人行呵护银行合理利润空间，预期未来农 业银行可在保证资产质量的同时改善息差。

4.3 手续费与佣金净收入仍有发力空间

手续费与佣金净收入近两年有所下降，居于国有行中游水平。纵向对比，农业 银行 2023 年全年手续费及佣金净收入达 801 亿元，较上年下降 1.5%。横向对比， 农业银行手续费与佣金净收入在国有行处于中游水平，主要由于农业银行深耕县域， 客群以金融服务需求较少的传统人群为主，该类客群存款需求远高于理财、信用卡、 结算、电子银行等业务需求，导致农业银行手续费与佣金净收入相对较低。随着农 业银行持续提高综合化经营能力、数字金融发展及消费改善，县域客群金融服务需 求短期内虽难以迅速增长，但中长期有望得到加强，手续费与佣金净收入制约减弱。

财富管理客群基础较好，发力财富管理提高客户数及 AUM。个人金融业务方面， 农业银行坚定推进“大财富管理”战略，截至 2023 年末，个人客户数高达 8.7 亿户， 管理的个人客户金融总资产（AUM）达 20.3 万亿元，均排名国有行第一。私人银行业务方面，农业银行着力打造“双百+五百”金字塔型专业服务体系，建成 100 家总 行级私人银行中心、100 家分行级私人银行中心和 500 家分支行财富管理中心，覆 盖全国主要城市和重点县域；开展私行“繁星英才计划”，通过分层次、针对性、系 统化培训提升财富顾问队伍的专业水平。截至 2023 年末，私行客户数达 22.4 万户， 私行 AUM 达 2.7 万亿元，均保持快速增长，同比增速位居可比同业前列。2023 年 农业银行客户经理总量增至 9.7 万人，为未来拓展高净值客户夯实基础，有望成为 中收新增长点。

银行卡手续费收入增速近两年高于手续费收入，结算与清算手续费收入水平波 动较大。2023 年，农业银行实现信用卡消费额 22011 亿元，实现银行卡手续费收入 163.1 亿元。2021 年以来，农业银行银行卡手续费收入同比增速由负转正，自 2022 年超过手续费收入，对手续费收入有一定提振。2018 年以来，农业银行结算与清算 手续费收入波动较大，其中 2020 年、2022 年降幅较大，2023 年略有回升，由 103 亿元（2022A）增长 4.86%至 108 亿元，同比增速同样高于手续费收入。

4.4 资产质量稳中向好，结构调优有望助力

资产质量稳中向好，不良率、关注率、逾期率均呈现改善趋势。农业银行不良 率、关注率、逾期率 2015 年~2023 年整体呈下降趋势，1H24 农行不良率较 2023 年末下降 1bp 至 1.32%，持平历史最低水平，在国有行中排名第三。近年来关注率、 逾期率降幅较大，分别由 4.20%、3.14%（2015A）降至 1.42%、1.07%（1H24）， 均低于国有行平均水平，资产质量稳健。 对公贷款资产质量改善明显，县域贷款不良率拉低全行贷款不良率。近年来， 农业银行公司贷款、个人贷款不良率均有下降，分别自 3.30%、1.17%（2015A）降 至 1.7%、0.79%（1H24）。其中公司贷款资产质量改善幅度更大，主要由于农业银 行在房地产风险防范化解上卓有成效，不断压降高风险的对公房地产贷款投放占比， 存量包袱逐步减轻。2020 年后，县域地区贷款不良率改善幅度好于全行各项贷款。 2023 年农业银行县域贷款不良率仅 1.24%，低于全行贷款不良率 1.33%。农业银行 凭借独特的三农基因、领先的授信政策和不断优化的风控手段，预计随着县域金融 战略深化，未来县域贷款提质增量将为带动全行资产质量改善。

拨备安全垫不断夯实，风险抵补能力较强。1H24 年末农业银行拨贷比为 4%， 较年初下降 5bpss，位列国有行第一；1H24 农业银行拨备覆盖率达 303.94%，基本 持平年初，处于历史相对高位，位列国有行第二，仅低于邮储银行。风险抵补能力， 具备一定的利润反哺能力。

农业银行地方化债参与度高，有望提振城投类资产质量、改善资产端收益率。 2023 年下半年以来，地方持续推进“控增化存”，金融机构积极参与地方化债。2023 年底，为全力化解地方债务风险，国务院办公厅印发《重点省份分类加强政府投资 项目管理办法（试行）》，要求自 2024 年 1 月 1 日起，12 个重点省份（天津、内蒙 古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）在地方债 务风险降低至中低水平之前，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资 项目。非标债务风险溢价一般情况下高于农行表内贷款，监管要求趋严下地方资产 质量有所改善，农业银行采用银团贷款置换非标债务方式积极参与地方化债，有望提 振资产端收益率。

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