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农业银行研究报告：如何看农行业绩与平安增持？三季度农行 A 股股价表现突出，市场关注较高，我们前期报告《如何理解 A 股 农行超额表现？》中给出基本面优势说明和资金面的推测。三季报显示，农业 银行基本面延续了领先优势，同时平安保险集团进入 A 股前十大股东，形成行 情资金面上的支撑。我们解读如下：

核心观点：

1.如何理解平安增持农行？ 三季报显示，中国平安人寿保险股份有限公司新进入公司 A 股前十大股东行列， 持有 49.13 亿股，占比 1.40%，位列第四。半年末，农行 A 股第十名股东持股 比例 0.22%，也就是说平安三季度至少通过 A 股增持农行 1.18%股份，市值金 额约 300 亿。同时港交所数据显示，半年末时平安集团持有农行 H 股 49.46 亿 股，三季度增持 9.02 亿股，10 月份继续增持 H 股 3.21 亿股，累计增持股份占 总股本比例远低于 A 股，可见三季度平安对农行的增持主要是在 A 股，另外平 安对邮储银行的增持也体现了类似的策略，所以我们看到三季度农行 A 和邮储 A 股价表现相对占优。

从公开披露数据来看，截止 10 月底，平安保险集团除了控股平安银行外，作为 大股东还持有工行总股本的 4.63%、农行 3.17%、建行 4.59%、邮储 4.80%和 招行 3.28%，其中工行和建行的投资在二季度之前已实现，且接近 5%的监管事 前审批红线，这一定程度上解释了平安三季度没有增持工行和建行，而主要增 持的农行、邮储和招行。

对于险资为何爱买大行，我们在银行研思录 2《险资为何爱买港股大行》中给 出过理解：“险资投资大行研究成本低、决策风险小、抗周期能力强。六大行均 为系统重要性银行，是中国经济的重要组成部分，出现微观信用风险的概率极 低，抗风险能力比保险公司强，分红率和股息率有保障，而且研究跟踪成本和 决策风险小。另外，国有大行类似中国债权指数，内嵌抗周期作用。当债券利 率下行时，低估值、高股息的国有大行成为资金的避风港，大行相对估值会受 益；而当经济持续回升向好，债券利率上行时，国有大行可实现信贷的持续扩 张与盈利能力的提升，股息端有保障。保险投资大行，一方面兼具股息收益和 抗周期功能，另一方面能通过投资大行进一步融入我国系统性重要金融机构体 系，实现保险资金稳健增值的同时，也提升了自身机构的系统重要性和稳定性。” 通常 H 股银行较 A 股有折价，所以我们看到二季度之前平安对大行的增持主要 是通过 H 股实现，但是三季度对于农行和邮储的增持主要在 A 股实现，这可能 体现了平安保险集团对政策引导长期资金支持资本市场的响应。另外，6 家国有 大行定增已经完成四家，工行和农行尚未启动，而平安持有工行已接近 5%，增 持农行尚有空间，这可能也是平安更多增持农行 A 股的一个原因。

从 A 股总股东户数来看，三季度末农行 A 股股东 52.07 万户，较半年末增加约 4.85 万户，与三季度银行业情况类似。在平安大幅增持的情况下，农行总股东 户数仍明显增长，说明有其他机构或大户投资者进行了减持。后续需要关注平 安继续增持力度和其他投资者减持力度的对比。