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农业银行研究报告：营收利润双正增，其他非息波动。农业银行发布 2025 年半年度报告，点评如下：25H1 营收、PPOP、归 母净利润同比增速分别为 0.8%、0.0%、2.7%，增速较 25Q1 分别回升 0.49pct、0.26pct、0.47pct，营收、归母净利润实现双正增。从累计业 绩驱动来看，规模扩张、中收增速回正、拨备计提减少、其他非息高增 形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。25Q2 单季度来看，规模扩张、 拨备计提减轻和中收增长贡献较大。

亮点：（1）规模扩张稳健，同业负债高增。25Q2 末生息资产/计息负债 同比增长 11.5%/12.3%，增速环比提升。资产端，贷款同比增长 9.6%， 较年初增加 1.8 万亿元，同比多增 488 亿元；个人贷款同比增长 7.6%， 经营贷贡献主要增量，增速达 23.7%；对公贷款同比增长 7.7%，增量 占总贷款增量 71.1%；票据高增。25Q2 末金融投资同比增长 12.3%， AC/OCI/TPL 分别较年初增长 4.5%/4.1%/1.5%。此外，25Q2 末现金及 存放央行款项较年初增加 1.23 万亿元。负债端，存款/同业负债同比增 长 8.3%/37.2%，较年初增加 1.6/1.46 万亿，同比多增 1.03/0.41 万亿 元，个人存款增长较好，增量占比 91.2%，主动负债拓展力度增强。（2） 息差降幅趋缓。25H1 净息差 1.32%，环比收窄 2bp，同比收窄 13bp。 资产端，25H1 贷款/金融投资收益率同比分别下降 57/31bp；负债端， 25H1 存款/同业负债/发行债券付息率分别同比下降 28/57/40bp。（3） 中收增速回正。25H1 净手续费收入同比增长 10.0%，增速由负转正， 同比多增 47 亿元，主要是理财和代销基金收入同比增加 61 亿元。

关注：（1）其他非息波动。25H1 其他非息 360 亿元，同比多增 68 亿 元，增速 23.2%。一是债券投资收益增加，25H1 投资收益 232 亿元， 占营收 6.3%，同比多增 80 亿元，衍生工具/OCI/AC/TPL 投资收益分 别为-446/+20/+151/+501 亿元，同比分别-206/-8/+108/+174 亿元；公 允价值变动损益/其他综合收益税后净额+50/+1.6 亿元；二是汇兑收益 23 亿元，同比减少 23 亿元。（2）零售不良率环比上行 14bp。