农业银行研究报告：客群基础夯实，深耕三农构筑差异化增长极.pdf

农业银行研究报告：客群基础夯实，深耕三农构筑差异化增长极。公司概况：国有大行，专注三农。农业银行最早起源于我国农业发展的 需要，是一家历史悠久的国有大行。自成立以来，农行历经改制、转 型、上市等重要发展阶段，逐步发展成为我国重要的大型国有商业银 行，同时也是全球系统重要性银行之一。截至24年三季度末，农行资产 规模达到43.6万亿，存贷款规模分别为29.3万亿元、24.7万亿元，是我 国第二大的商业银行。从股权结构来看，农行股权结构稳定，中央汇金 和财政部为绝对控制人。从农行现任高管履历来看，农行高管均有丰富 的银行从业经验以及管理经验，任职基础扎实。稳定的股权结构和经验 丰富的高管团队都为农行长期的稳健经营打下坚实基础。

稳固农业客群差异化优势，县域盈利贡献稳步抬升。相较于其他大行， 农行基于与生俱来的战略定位走出了一条专注于三农服务的差异化发展 路线。过去几年，农行进一步深化服务三农和乡村振兴的战略定位，将 资源向县域倾斜，另一方面，从组织架构上围绕战略进一步独立三农板 块的职能，通过专业分工提升效率，取得不错效果。截至24年半年末， 农行覆盖个人客户8.7亿户，居于大行首位。从盈利能力看，农行县域板 块年化营业利润占总资产比重为1.38%，高于全行整体0.63个百分点， 存贷利差为2.07%，高于全行23BP。质量同样优于全行，24年半年末县 域不良率为1.12%，低于全行20BP，成为推动全行盈利增长的重要引 擎。

以量补价抵御行业波动，盈利提升仍有空间。农行受益于县域金融的战 略和扎实的客户基础，深耕主责主业，在过去几年较好的平抑了资产端 规模波动，在“资产荒”背景下仍然维持了较高的规模增速。2019 2023年间，农行贷款复合增速为14.1%，高于可比同业平均1.9个百分 点，体现出农行在资产荒背景下积极主动获取资产，扩张资产规模的能 力。农行资产稳健扩张主要源自县域金融丰富的信贷需求，19-23年间 农行县域金融贷款复合增速为17.8%，高于全行贷款3.7个百分点，给予 全行贷款较大的驱动力。静态来看，截至2024年半年末，我们测算的农 行算术平均年化ROE为11.5%，位于上市国有大行中第二位。拆分来 看，利息收入以及净息差水平基本持平可比同业，资产质量整体稳健， 但非息收入占比较低，我们认为未来农行非息业务仍有较大发展空间。