2024年亚信安全研究报告：构筑新时代网安基石，前瞻布局商业航天

1. 投资分析

领跑网络安全软件领域，前瞻布局未来产业生态。亚信安全公司凭借其在网 络安全软件领域的卓越表现，稳坐行业龙头之位。公司不仅深耕传统安全领 域，更以前瞻性的视野布局车联网与卫星互联网两大新兴领域。作为工信部 网安中心重点实验室车联网安全工作组的首批成员，亚信安全创新性地提出 了车联网纵深防御体系，携手国内头部车企共筑安全防线。同时，公司紧跟 国家卫星互联网“新基建”步伐，与上海垣信卫星达成战略合作，独家中标 其咨询服务项目，展现了其在卫星互联网建设与安全规划中的积极布局，力 图打造空天地一体化网络的战略决心。 收并购拓展业务覆盖度，深耕数字经济云安全领域。通过与亚信科技的并购 重组，亚信安全进一步构建“懂网、懂云、懂安全”的全面能力体系。此举 不仅提升“云网安”融合能力，还通过产品线的拓展与增强，提升了整体解 决方案的服务能力。此外，亚信科技的出海战略为亚信安全开拓海外市场提 供了强大助力，有望在国际舞台上实现新突破。并购后，双方将在电信运营 商等关键信息基础设施行业展开协同合作，共享商机，交叉销售，共同推动 业务版图的扩大与持续经营能力的提升，为亚信安全在数字经济时代的深耕 细作奠定坚实基础。同时，随着 SaaS 市场的蓬勃发展，亚信安全在保持身 份安全、终端安全等领域持续领先的情况下，收购服云信息，实现完整云安 全能力，深耕客户应用场景，与三大运营商达成深度合作，不断提升业务覆 盖度，海外市场有望进一步开拓。

2. 亚信安全：安全软件龙头，云技术基因卓越

2.1. 中国网络安全软件领域领跑者

亚信安全是中国网络安全软件领域的领跑者。2015 年亚信安全正式起航， 随后于 2022 年在上交所科创板上市。“懂网、懂云”是亚信安全多年高速 发展的优势内因，“懂网”的优势承继于亚信 30 年互联网建设经验，具备 强大的业务能力与资源；“懂云”的优势源自亚信安全深耕网络安全高精尖 技术的能力，以云安全、终端安全、数据安全、身份安全、态势感知、高级 威胁治理六大核心技术，构建产品+平台+服务完整闭环，守护客户数字化转 型之旅，并以全面完整的云安全技术能力引领云安全市场，筑牢云、网、边、 端之安全防线。

公司主营业务包括网络安全产品、网络安全服务、云网虚拟化三大部分。其 中网络安全产品包括数字信任及身份安全产品体系、端点安全产品体系、云 网边安全产品体系。数字信任及身份安全产品体系以身份识别与访问控制、 数据安全相关的产品为主；端点安全产品体系以终端安全、云安全、高级威 胁治理和边界安全产品为主；云网边安全产品体系主要解决客户在安全管理 及网络管理的建设方面需求，以大数据分析及安全管理类产品和 5G 云网边 管理类产品为代表。公司客户广泛分布于电信运营商、金融、政府部委、能 源电力等行业领域，重要客户包括三大电信运营商，中国人民银行总行，五 大国有银行，大型股份制银行，国家部委等重点中央部门以及国家电网、南 方电网、中石化等重点企业。

实际控制人持股比例较高，股本结构相对稳定。根据公司 2023 年三季报， 公司拥有实际控制人田溯宁先生，通过亚信信远、亚信融信、亚信信合、亚 信融创、南京安融等间接持有公司 43.59%股份，为第一大股东。2023 年 2 月，公司拟斥资 2.7 亿进行股份回购，并与 2024 年 2 月完成，回购股份主 要用于员工持股计划及股权激励。

2.1.1. “安全定义边界”，各大细分领域引领安全行业

公司在中国网络安全电信行业市场占据领先地位。亚信安全连续五年在身份 安全领域市场份额排名第一，在终端安全领域排名第二，并在威胁情报、EDR、 XDR 等关键技术领域处于行业领导地位，是中国网络安全企业 10 强。2020 年，亚信安全提出“安全定义边界”的发展理念。以身份安全为基石，云网 和端点安全为核心，安全中台为纽带，威胁情报为辅助，亚信安全构建了“云 化、联动、智能”的技术战略，保护了数亿家庭和关键信息基础设施，建立 了全网络的安全免疫系统，为我国向网络强国的转变提供了坚实保障。 收购“服云信息”，夯实云安全市场领导地位。2023 年 10 月，亚信安全发 布公告以 3.027 亿元完成对厦门服云信息科技有限公司 75.96%股权的收购。 服云安全成立于 2013 年，率先在国内基于云工作负载安全（CWPP）概念开 展技术研发与创新，并在云原生安全（CNAPP）、云安全态势管理 (CSPM) 等领域有着突出的技术实力。在云安全领域，提供基于(云)主机安全产品、 公有云 SaaS 产品、私有云安全平台，整合容器安全和微隔离等先进技术的 全面解决方案和服务，旨在满足公有云、私有云、混合云等多样化云环境中 用户的需求。通过此次收购，亚信安全将在产品、技术、市场等领域与服云 信息深度融合，进一步提升云安全领域的核心竞争力，不断扩大市场份额。

产品和解决方案多次荣获行业内重要奖项。2019 年，公司荣获中国通信企 业协会颁发的“最佳行业创新应用奖”和“5G 创新企业奖”；公司的统一 身份管理平台（IAM）、运营与态势感知平台（MAXS）分别荣获人民邮电 报颁发的“网络安全卓越解决方案奖”和“网络安全创新先锋奖”；公司的 XDR 解决方案荣获通信世界颁发的“年度网络安全技术创新奖”，并于 2021 年被评为“5G 实力榜之网络安全企业十强”。

客户基础广泛，核心技术获国内外认可。公司客户涉及电信运营商、金融、 政府、制造业、医疗、能源和交通等行业，为关键信息基础设施提供服务。 近年来，公司积极响应国家网络安全保卫工作，为两会、APEC 会议、G20 峰会、一带一路高峰论坛、金砖五国峰会和进博会等重大会议提供网络安全 保障，已成为国家网络与信息安全信息通报机制的技术支持单位、国家重大 活动网络安全保卫技术支撑单位和网络安全应急服务支撑单位，是国家网络 安全的重要技术支撑力量。此外，公司的核心产品和技术解决方案在国内外 市场研究机构中获得了广泛认可。Frost&Sullivan 研究报告显示，早在 2019 年亚信安全就在中国网络安全软件市场份额排名第一，并在多个细分市场领 域占据领先地位；在 IDC 发布的报告中，公司也在中国身份和数字信任软 件市场份额及中国终端安全软件市场份额中排名靠前。亚信安全的 EDR 产 品被 IDCMarketScape 报告评为“领导者象限”，其威胁情报服务也被评为“中国市场领导者”。

2.1.2. 聚焦算力与数字基础架构变革

公司独特的生态基因夯实其于云与网数字基础安全架构领域的领先地位。 亚信安全推动自身生态建设，陆续发布和编写了《东数西算工程算力枢纽安 全能力建设白皮书》、《东数西算工程智算中心安全指引》；全面参与了东 数西算工程和算力安全示范项目，与四川能投、西云算力合作进行方案落地。 2023 年，亚信安全发布新一代终端安全品牌 TrustOne，其以原子化能力，提 供了防病毒、虚拟补丁、EDR、桌管、SDP、VP、网络准入等诸多功能。2024 年，亚信安全又发布全新云安全品牌“ForCloud”，并强调全栈一体化能力。 同时，亚信安全与西云算力、超云公司合作，共建算力生态。与清华大学智 能产业研究院签约，双方加深合作，共建 AI 算法生态。同时也与华为终端 业务签约，融入鸿蒙生态。 亚信安全算力一体化安全方案落地西云智算中心，搭乘算力时代东风。AIDC 是专为人工智能应用所需的高性能计算和大规模数据处理而设计的数据中 心。AIDC 作为智慧时代承载 AI 算力服务的关键新型基础设施，在数字经 济发展中发挥着至关重要的角色。亚信安全为西云算力的新一代人工智能数 据中心（AIDC）项目设置了国际最高标准重保防护体系，强调物理安全， 涵盖了全方位的安全性能，实现了实时监控和快速响应机制，以识别和应对 任何安全威胁。

亚信安全中标宁夏枢纽云安全一体化建设工程项目，助力算力网络安全行 稳致远。宁夏枢纽云安全一体化建设工程项目是全国一体化大数据中心体系 中的一个重要组成部分，旨在构建一个综合性的云安全防护体系。作为国家 八大枢纽节点之一，其云安全一体化建设工程的启动，对于推动宁夏数字化 发展、保障数据安全具有重要意义。亚信安全作为总体安全能力建设的承担 者，利用信舱 ForCloud 产品实现对云主机的深度保护，实现资产管理和云主机安全的联动。同时提供满足等级保护、不同级别基准要求的安全基线模 板，方便用户自检安全，也满足监管部门的要求。 推动 C3 安全峰会圆满完成，产品前瞻性强。亚信安全将安全伴生于数字基 础架构变革、企业数字化转型的每一阶段，进行策略产品创新和生态合作拓 展。C3 安全峰会期间，亚信安全的“AI 原生安全”核心策略、信计划 XPLAN”、 信立方安全大模型、安全左移、安全一体化等理念和计划体现出显著的前瞻 性。

2.1.3. 行业竞争加剧，业绩端有望得到改善

营收基本稳定增长，利润短期承压。2023 年公司实现营业收入 16.08 亿元， 较上年同期减少 6.56%。归母净利润亏损 2.91 亿元。受外部环境不确定性、 行业下游客户需求趋缓等因素的影响，公司整体业绩有所下滑，且解决方案 类收入阶段性放缓下降，公司产品业务结构进一步优化。 2024 年公司盈利能力逐步回升，有望迎来业绩增长拐点。2024 年上半年公 司实现营业收入 6.61 亿元，同比增长 17.31%，已显示出企稳回升的迹象。 其中 2024 年 Q1 公司收入端就明显回暖，实现营业收入 2.88 亿元，同比增 长 22.05%。2024H1 公司归母净利润亏损 1.92 亿元，由于 Q1 公司利润端亏 损扩大至-1.46 亿元，主要系低毛利的运营商解决方案类业务占比相较于 2023 年正常回升，导致 Q1 毛利率由 2023 年的 60.37%降低至 49.36%，随 着公司成本控制的开展，毛利率已经得到恢复，公司 Q2 毛利率由 2023 年 的 52.51%上升到 2024 年的 59.13%；考虑到公司 2024 年单 Q2 营收同比增 长 13.89%，归母净利润减亏幅度达 40%，因此，我们认为在核心主营业务 保持快速增长，业务结构均衡健康，以及运营商行业优势地位全面巩固，与 非运营商行业形成双轮驱动的背景下，公司产品盈利能力持续向好，Q2 的 大幅减亏已阶段性显示出公司业绩增长韧性，有望迎来业绩拐点。随着网络 安全市场更加成熟，安全防御硬件设备逐步云化，网络安全软件和服务市场 将持续增长，同时随着公司的标准化产品在全行业的加速适用以及车联网及 卫星互联网等新兴业务的放量，将驱动公司盈利能力逐步回升。

毛利率水平略有下波动，净利率短期承压。公司盈利能力保持稳定，2020- 2023 年标准化产品收入复合增长率为 23.7%，标准化产品、安全服务保持较 快增长，是公司营收增长、综合毛利率稳定的贡献主力。2018-2022 年公司 毛利率维持在50%以上水平，2023年毛利率略有下降，从52.79%降至47.82%， 主要是受到了解决方案类业务阶段性成本投入较高及云网虚拟化业务毛利 下降影响，而 2024 上半年又再次回升至 54.91%。

费用端受研发投入增长影响明显上升。2019-2022 年，公司的期间费用率控 制稳定，维持在可比公司相对较低水准。2023 年公司期间费用率为 68.06%， 研发费用率为 27.78%，同比增加 9.04%，在行业研发高投入的环境下，公司 持续提升研发投入，聚焦端点安全和云安全领域，2023 年公司研发费用为 4.47 亿元，同比增长 38.54%，公司聚焦端点安全和云安全领域，持续保持 在云安全、身份安全、终端安全、安全管理、高级威胁治理、数据安全及工 控安全等重要核心技术领域的投入，寻求核心竞争力提升，谋求长期发展。

2.2. 强化产品核心竞争力，建立云技术坚固防线

凭借领先产品与服务打造核心竞争力。公司拥有完整网络安全软件生态体系， 中国网络安全软件市场占有率第一。凭借数字信任及身份安全体系、端点安 全产品体系、云网边安全产品体系，公司提出“安全定义边界”发展理念， 构建“云化、联动、智能”的技术战略。依托于四大产品服务体系，公司构 筑预测、防护、检测、响应的动态自适应安全模型，从数据感知、认知到预 知，智能驱动到策略下发，旨在建设全网免疫系统。公司凭借突出的产品能 力获得中国计算机行业协会数据安全专业委员会和中国软件评测中心颁发 的数据安全服务能力评定双二级证书（数据安全评估二级、数据安全建设二 级），成为为数不多的两项证书均拿到最高级认证的企业之一。 公司在中国身份安全市场连续领跑。根据 IDC 数据，公司在 2017-2022 年连 续五年蝉联中国身份和数字信任软件市场份额第一。2023 年 H1 公司在中国 身份和访问管理软件市场份额为 7.6%，排名第二。数字认证、吉大正元、格 尔软件、派拉软件的市场份额分别为 8.4%、7.3%、3.4%、2.9%。2023 年全 年公司在中国身份和访问管理软件市场份额位居首位。

公司在终端安全领域连续多年位居前茅。根据 IDC 数据，2023H1 公司在中国终端安全软件市场份额占据 11.3%，连续多年位居第二。奇安信以 18.3% 的市场份额占据第一，青藤云安全、深信服、微软则分别占有 6.2%、4.3%、 2.7%。2023 年全年公司在中国终端安全市场份额维持第二。

公司率先融入 AI 时代，秉承“安全数字世界”理念。亚信安全提出了“AI 促进安全、保障 AI 安全”的全新安全方案，在 2024 年 C3 安全大会上，亚 信安全发布了网络安全领域行业大模型“信立方”，这款大模型将安全技术 与 AI 技术结合在一起，用于实现网络安全领域的攻击面智能检测、恶意代 码及威胁情报智能分析、告警预判等功能应用。首先，信立方可以进行高级 威胁检测，结合 NDR/XDR 等产品，信立方大模型可以实现对网络流量的未 知威胁检测。其次，信立方可以化身安全专家，辅助安全运营，同时进行安 全知识问答，包括深入解析常见漏洞的原理，并提供针对性的修复策略和建 议，详细解答应急响应的相关知识，帮助在突发安全事件中迅速应对。

亚信安全发布“AI+XDR 产品矩阵”，将大模型与核心产品技术深度融合。 据 IDC 数据，XDR 平台的全球市场规模发展迅速，预计未来五年的复合年 增长率将达到 41.7%，约为全球网络安全市场年复合增长率的 4 倍。在技术 层面，头部安全厂商已经把 GenAI/AI 技术运用到 XDR 平台当中，旨在进 一步提高自身的安全运营与防护水平；亚信安全 AI+XDR 平台具备发现全 局风险以及智能辅助运营的强大能力，能够有效地提升威胁对抗水平和运营 效率，打造出数据可扩展、场景可扩展、分析可扩展、响应可扩展、能力可 提升的一站式安全运营平台。当前，亚信安全 AI+XDR 安全运营平台能够 为金融等重点行业用户、大型央企以及中小企提供对标业务场景、满足安全 需求的智能化安全运营方案及服务。

2.3. 前瞻布局车联网+卫星互联网，提升成长空间

公司在车联网等新型场景积极前瞻布局。亚信安全参与编写国家标准《车联 网网络安全异常行为检测机制》的制定，是工信部网安中心重点实验室车联 网安全工作组的首批成员单位。随着智能网联汽车的飞速发展，车联网将面 对来自云、管、端等多方面的安全威胁，对社会安全、公共安全及生命安全 形成挑战。亚信安全基于自身在身份安全、终端安全、数据安全、云安全等 核心能力的积累，形成车联网安全综合解决方案，覆盖智能网联汽车开发全 生命周期，同时，凭借出色的云端安全能力、海量的威胁情报、庞大的安全 运营团队赋能，以及分布式车端安全能力，亚信安全提出了车联网纵深防御 体系，可以极大地提升车企的安全能力，保障消费者财产、人身安全，帮助 车企打造全生命周期安全的品牌附加值。

公司积极布局卫星互联网新产业，力图打造空天地一体化网络。2024 年 5 月底，亚信安全与上海垣信卫星签署战略合作协议，双方将跟随国家卫星互 联网“新基建”的战略重点，积极投入卫星互联网的建设与安全规划。公司 于 2024 年初已参股投资上海垣信卫星的 A 轮股权融资，此次签署战略合作 协议根据双方规划，主要包括：一是根据上海垣信企业数字化及安全合规的 实际需要，亚信安全凭借在系统安全、网络安全、数据安全、应用安全等领 域全面的技术积累，通信运营商领域丰富实践经验，以及海外市场的拓展经验，可以为未来上海垣信卫星业务支撑系统的可靠稳定运行及长远发展提供 更为全面的信息安全技术保障，夯实一体化底座；二是双方携手探索建立切 实可行的海外落地合作模式与组织方式，并在全球范围内开拓客户资源及合 作伙伴关系；三是在人工智能领域，双方围绕人工智能大模型领域，开展面 向未来的数据、算法、算力的整体策划，共同探索语料生成、模型训练、推 理应用等人工智能能力建设。

公司独家中标上海垣信卫星咨询服务项目，主动拥抱商业航天，构筑业务增 长新引擎。项目任务包括从业务域、管理域、安全域三个方向，基于“以业 务为导向，以数据为中心，以平台为抓手”的整体原则，从 IT 战略、企业 架构、IT 治理三个方面进行规划。公司深入分析上海垣信现有系统、充分调 研上海垣信各部门业务需求、进行信息安全建设规划，发挥“懂网”、“懂 云”、“懂安全”的基因优势，将安全与网络做到共成长、共编排、共重构， 并结合实际场景灵活扩展、不断演进，积极投入卫星互联网的建设与安全规 划。 公司守护“千帆星座”安全，提供全面保障。太空中广泛连接的网络创造出 近乎无限数量的潜在攻击面，因此必须构筑起“安全数字世界”的新疆域， 构建起主动防御、纵深防御、动态防御的卫星互联网安全能力体系。当前卫 星互联网的风险点主要分布在卫星终端、地面基站和核心网络三大领域，公 司重点关心卫星互联网“源头”安全，在设计和开发阶段将完备的安全措施 融入产品、系统，减少后期进行检查修复的高昂成本，具备安全左移、动态 持续、智能敏捷三大特点，做“千帆星座”的守护者。

卫星互联网是新质生产力的代表之一。上海垣信卫星成立于 2018 年 3 月， 作为“G60 星链”的核心企业，其打造的“商业低轨宽带卫星星座”已获得 发改委项目核准许可，未来将通过国际化、商业化模式部署与运营低轨卫星 星座，为全球客户提供大带宽、低时延、高质量、高安全性、全球覆盖的低 轨卫星互联网服务和行业解决方案。上海垣信拟于 2024 年开始进行大规模 的卫星组网建设，千帆低轨卫星星座于 2023 年启动建设，星座包括三代卫 星系统，采用全频段、多层多轨道星座设计。第一阶段计划到 2025 年底， 实现 648 颗星提供区域网络覆盖；第二阶段到 2027 年底，648 颗星提供全 球网络覆盖；到 2030 年底，实现 15000 颗星提供手机直连多业务融合服务。 随着卫星互联网逐步建成，势必会为产业带来新的大数据源、新的分布式算 力网络与快捷的人工智能分发途径。低轨卫星星座作为卫星互联网全产业链 条的“链主”、价值高地与关键瓶颈，快速建成低轨卫星互联网具备极高的 商业价值和战略价值。

安全与卫星互联网具有天然结合性，公司积极投身卫星互联网的建设。卫星互联网是一张面向全球（Global）、开放（Open）、智慧生态（Ecosystem） 的立体化网络，一切皆可互联。作为新基建之一，这张新网从建设之初便将 安全设计与业务规划进行融合。公司作为技术保障提供者、产业生态的推动 者，不断推进自身在卫星互联网的参与度，有助于拓展自身在商业航天和卫 星互联网领域的参与深度和广度，加之公司与上海垣信的深度合作有望锻造 该领域先发优势，未来业务潜力巨大。

3. 联合亚信科技，深耕数字经济

并购重组亚信科技，打造云与安全服务能力。亚信科技创立于 1993 年，是 领先的软件产品、解决方案、服务提供商，二十余年来与三大运营商建立深 厚合作基础，保障全国超十亿用户服务。亚信安全于 2024 年 1 月 16 日与亚 信科技联合发布资产重组公告，收购亚信科技 28.8%股权，成为控股股东。 3 月 21 日，亚信安全宣布并购交易基金 9 亿元募资到位，拟进行计划的收 购亚信科技的投资。本次交易完成后，亚信安全将成为亚信科技的控股股东， 亚信安全将进一步依托亚信科技，提升全领域数智化全栈服务能力。

3.1. 亚信科技：数字领域的深耕者

亚信科技是一家软件产品、解决方案和服务提供商，深耕数字化领域 30 余 年。公司在 5G、云计算、大数据、人工智能、物联网、数智运营、业务及 网络支撑系统等领域均具有先进的技术能力和众多成功案例，客户遍及电信 运营商、广电、能源、政务、交通、金融、邮政等行业。凭借领先的技术， 公司可为用户提供与企业核心 IT 基础设施相关的企业上云、云上业务系统 适配等服务，提供与网络基础设施相关的网络支撑系统（OSS）、5G 专网等 产品，并为客户提供业务支撑系统（BSS）、大数据平台、营销决策系统等 核心业务系统及应用，上述核心基础设施、核心业务系统及应用均与用户的 各类数据息息相关，融入到用户生产经营的方方面面。

亚信科技多年来的战略转型和业务积累构筑其深耕数字领域的核心优势。 自 2016 年起公司开始战略转型，从提供定制化服务转向销售标准化产品， 并扩展服务范围至多个行业。22019 年，亚信科技宣布开启包括数智运营、 垂直行业及企业上云、网络支撑系统在内的三新业务转型。直至今日，三新 已经成为了亚信科技重要的业务支柱，提供最主要的收入增长。2022 年，亚 信科技收购艾瑞，成为数智化全栈能力提供商。 数智运营业务短期承压，负面影响正逐步消退。2023 年，亚信科技数智运 营业务受行业景气度下降和内部架构重组的影响出现短期承压。亚信科技数 智运营业务的收入主要来自 2023 年收购的艾瑞咨询。收购后，亚信科技推 动了业务和组织的变革，艾瑞咨询过去按行业划分，亚信科技按照区域划分， 双方就组织模式进行了融合，目前艾瑞咨询既有行业销售，又有区域销售， 过程虽然带来了挑战，但新的组织架构能够加强区域市场的覆盖，让公司可 以更高效地响应政企客户的需求。此外，数智运营业务中很大一部分是做咨 询和卖行业报告，过去这类报告采购方多为做 IPO 的互联网公司，但受到资 本市场疲弱及互联网和消费行业客户严控预算的冲击，2024 年 IPO 公司数 量出现较大下滑，互联网行业报告量也有所减少，所以艾瑞咨询报告量和咨 询量出现较大下滑，收入较 2023 年同比有所下降，但跌幅在 2023 年下半年 已较上半年有所收窄。随着「数据要素 X」等相关政策的推进，数智运营业 务的市场需求依然巨大，加上组织深度变革带来的挑战正逐步消退，预计数 智运营业务在 2024 年将恢复增长。

垂直行业深化“标准产品+解决方案”高质量发展模式。亚信科技持续聚焦 交通、能源等重点行业，进一步深化「标准产品+解决方案」的高质量发展模式。2023 年，亚信科技在交通行业实现收入人民币 3.16 亿元，同比上升 458.5%；能源行业收入达人民币 2.69 亿元，同比上升 136.5%。在交通行业， 公司持续深耕智慧高速，并在智慧枢纽、数智物流等领域创新发展。在智慧 高速领域，形成了 5G+北斗自由流计费、交通数字孪生、交通大数据治理和 应用等数智化产品及解决方案；在智慧枢纽领域，公司以「标准化产品+解 决方案+系统集成」的业务模式打造了重庆东站智慧枢纽项目；在数智物流 领域，公司通过整合铁路、航空、公路、水运数据，以及客户自有数据，提 供货运数据、物流可视化、多式联运优化等服务，在年内实现了订单快速增 长。在能源行业，公司在巩固核电 5G 专网市场领导地位的同时，向风电、 光伏、矿山等领域拓展。公司的核电站 5G 专网项目已累计签约核电机组 23 个（覆盖率近 30%），风电场累计超百个（覆盖率近 10%）。在光伏领域， 公司累计接入光伏场站超过 400 个（覆盖率近 10%）。在矿山领域，公司以 5G 专网、边缘智能、大数据等产品+解决方案突破智慧矿山市场。能源市场 空间广阔，除了尚未覆盖的核电机组外，仍有数千个风电、光伏场站和煤矿 存在数字化转型的需求。2023 年，垂直行业数字化业务收入为人民币 9.65 亿元，同比上升 27.5%，占总收入比重 12.2%。

在智慧运营业务(DSaaS)方面，亚信科技持续聚焦通信、政企、汽车、消费 等行业。在数智 TMT 领域，亚信科技持续优化业务模式，其中互联网专区 运营、按权益分成等的省分客户 2023 年新增 7 省，累计达 23 省；同时， DSaaS 客户版图从客户集团内的省分客户进一步拓展到更多的专业公司，如 中移金融科技、中移互联网等。在数智政企方面，公司赢得了数字重庆信用 基建库等项目，为将来持续开展政务数据流通变现打下基础。在数智车联网， 公司基于通信大数据并结合 AI、隐私计算等技术，打造了汽车数字化营销 方案，助力汽车行业客户版图持续扩大，赢得了深蓝、广丰、东风汽车等多 个客户项目。在数智消费，公司深耕品牌类客户，围绕会员运营、私域运营 等场景，持续为耐克提供门店洞察等服务。在智能决策(DI)领域，艾瑞数智 在 AIGC 及数字化转型等领域发布多份研究报告，在数字化咨询行业逐步形 成了较大的影响力。2023 年，数智运营业务实现收入人民币 11.02 亿元，同 比下降 4.2%，占总收入比重为 14.0%，按结果及分成付费模式的收入占数智 运营业务收入 24.0%。

OSS 业务保持快速增长，BSS 业务面对较大挑战。在 OSS 业务方面，公司 把握算力网络、自智网络、ToB5G 网络等领域的市场机会，继续以行业领先 的技术与产品推动业务快速增长。亚信科技的自智网络副驾产品体系通过构 建自智网络副驾专属模型、认知增强服务与自智网络副驾工具包，有效支撑 通信运营商向 L4/L5 高阶自智网络演进。2023 年，OSS 业务收入达人民币 8.32 亿元，同比上升 24.9%，占总收入比重 10.5%。在 BSS 业务方面，一方 面面临客户加大降本增效与自主研发力度带来的挑战，传统 BSS 业务下行 压力增大；另一方面，公司积极运用 AIGC/GPT、边缘 AI、元宇宙、数字孪 生等创新技术来打造产品，满足客户的创新需求，以缓解 BSS 业务的下行 压力。利用 AIGC 形成了智能客服多模态交互运营、营销服务智能化、ChatBI 等产品。此外，在新客户拓展方面，公司持续开拓客户版图，替换多省政企 业务支撑系统，并赢得上海电信计费系统重构等项目。正负相抵，2023 年， BSS 业务出现微跌，收入同比下跌 0.9%，为人民币 48.81 亿元。根据国家工 信安全发展中心测算数据，2021 年我国数据要素市场规模达到 815 亿元， 预计到 2025 年将达到 1749 亿元左右，公司 BSS 与 OSS 业务或将迎来新的快速增长点。

公司 2018-2023 年营业收入实现稳步增长，盈利能力整体较强。总营业收入 达人民币 78.91 亿元，同比上升 2.0%。虽然传统 BSS 业务面临挑战，收入 微跌，同比下降 0.9%，数智运营业务也短期承压，收入同比下降 4.2%，但 得益于 OSS 业务和垂直行业数字化业务快速增长，收入规模依然保持了稳 定。三新业务整体增长较快，同比上升 12.7%，收入达人民币 28.99 亿元， 占总收入比重提升至 36.7%。

公司严控成本，加大降本增效举措力度。2023 年公司毛利率为 37.7%，同比 保持稳定。受商誉及无形资产减值等非经营性项目的影响，净利润下跌 37.9%，至人民币 5.12 亿元。年度经调整净利润达到人民币 8.51 亿元，净利 润率达 10.8%，依然保持较好的盈利能力。经营性现金流为人民币 5.82 亿 元，同比上升 5.9%。

创新驱动，研发赋能，四个转变提供新质生产力。亚信科技始终高度重视核 心研发实力，聚焦「云网」、「数智」、「IT」三大产品研发体系，持续投 入，向「产品与服务」双领先目标迈进。其中，云网融合产品保持国际领先， 数智产品国内领先，IT 产品保持在国内第一梯队。此外，公司 XGPT 大模 型已落地，主要服务于通信、能源和交通行业，目前已实现部分项目的商用 落地和近 60 个商机。 顺应时代，以「四个转变」的发展战略积极响应。亚信科技将在推进「一巩 固、三发展」业务战略的基础上，进一步落实向非通信行业、标准产品、软 硬一体产品及国际市场—「四个转变」的发展战略，持续提供新质生产力。 面向非通信行业，公司将持续聚焦能源、政务、交通等重点垂直行业，把握 政策利好，壮大专业化团队，以「标准产品+解决方案」的模式打造标杆， 保证质量的同时实现规模提升。数智运营业务在非通信行业将积极把握「数 据要素Χ」政策机遇，依托通信大数据的资源优势，强化在消费及汽车等领 域的发展。在消费行业，积极培养品牌客户及文旅业客户等主题赛道的洞察、 私域运营等能力。公司将聚焦 5G/6G 网络、边缘智能、数据库、XGPT、大 数据及可信数据流通五大战略级产品，加大向通信、能源、政务、交通等重 点垂直行业的推广力度。同时，公司将大力完善产品供应链管理，实现产品 标准化及软硬一体产品规模化发展。在国际市场方面，随著公司标准化产品 能力日趋成熟，公司将积极融入国际生态，以海外渠道和借船出海的模式开 拓中东及东南亚市场，把公司 5G 专网、O-RAN 及边缘 AI 等软硬一体标准 产品推广到国际市场。

3.2. 和衷共济，铸就双赢

通过与亚信科技的并购重组，亚信安全将进一步打造“懂网、懂云、懂安全” 的能力体系。携手提升“云网安”融合能力，实现产品线的延伸及增强，提 升公司整体解决方案实力。交易完成后，双方有望在电信运营商等多个关键 信息基础设施行业实现协同发展，同时在商机共享、交叉销售等方面开展合 作，对亚信安全业务拓展、提升持续经营能力具有积极作用。 通过并购有望实现优势互补与深度协同。近年来，数据要素和数据资产的重 要性持续提升，数字化及安全行业迎来重要的发展机遇期。亚信科技在数字 领域积累了丰富的技术和业务经验，尤其是在数智运营、垂直行业解决方案、 智慧运营业务等方面，与三大运营商的长期合作为其提供了强大的客户基础 和支持网络。随着业务的不断扩展和技术创新的应用，亚信科技在数字转型 领域具有显著的竞争优势和发展潜力。通过与亚信科技的并购重组，亚信安 全将进一步升级“懂网、懂云、懂安全”的能力体系，提升“云网安”融合 能力，实现产品线的延伸及增强，提升公司整体解决方案实力。交易完成后， 双方有望在电信运营商等多个关键信息基础设施行业实现协同发展，同时在 商机共享、交叉销售等方面开展合作，对亚信安全业务拓展、提升持续经营 能力具有积极作用。

技术协同效应： 亚信科技和亚信安全在数字化项目中可形成从安全到业务的完整解决 方案，比如在 DSaaS 数据安全治理方面率先进行整合；战略执行方面， 亚信安全成为公司控股股东将提高公司的战略决策和执行的效率；

亚信科技业务领域广泛，有望与亚信安全在多领域进行技术融合与客 户资源整合。在数智 TMT 领域，亚信科技在互联网专区运营、按权益分 成等的省分客户 2023 年新增 7 省，累计达 23 省；同时，DSaaS 客户版 图从客户集团内的省分客户进一步拓展到更多的专业公司，如中移金融 科技、中移互联网等。在数智政企方面，公司赢得了数字重庆信用基建 库等项目，为将来持续开展政务数据流通变现打下基础。在数智车联网， 公司基于通信大数据并结合 AI、隐私计算等技术，打造了汽车数字化 营销方案，助力汽车行业客户版图持续扩大，赢得了深蓝、广丰、东风 汽车等多个客户项目。在数智消费，公司深耕品牌类客户，围绕会员运 营、私域运营等场景，持续为耐克提供门店洞察等服务。在智能决策(DI) 领域，艾瑞数智在 AIGC 及数字化转型等领域发布多份研究报告，在数 字化咨询行业逐步形成了较大的影响力。在 OSS 业务方面，公司把握算 力网络、自智网络、ToB5G 网络等领域的市场机会，以行业领先的技术 与产品推动业务快速增长。亚信科技的自智网络副驾产品体系通过构建 自智网络副驾专属模型、认知增强服务与自智网络副驾工具包，有效支 撑通信运营商向 L4/L5 高阶自智网络演进。 亚信科技将助力亚信安全打造“安全+数字化”的一体两翼发展格局， 实现产品线的延伸及增强，提升整体解决方案实力。凭借亚信科技 5G、 云计算、大数据、人工智能、数字孪生等方面的先进技术能力，亚信安 全将会形成“安全+数字化”一体两翼的发展格局，提升了公司网络安 全产品与用户 IT 基础设施、网络基础设施、核心业务系统及应用等数 字化系统及其中的数据进行融合的能力。同时，亚信科技原有业务的原 生安全能力得到增强，全面提升两家公司整体解决方案实力。

业务协同效应： 两家公司在电信运营商、金融、政务、交通、能源等重合行业可进行产 品协同和销售协同，提升全面覆盖能力；在制造业、医疗、广电、邮政 等行业，双方可以通过交叉销售、产品互补等方式，提升行业布局深度 及广度，进一步助力业务拓展。 亚信安全擅长为拥有大型网络和复杂 IT架构的客户量身打造满足其特 殊需求的综合性安全解决方案。公司的产品和系统附着在电信运营商 的基础网络内，覆盖了核心网、接入网和支撑网，为电信运营商提供了 支撑其业务开展和运营的系统能力和安全防护，构成了电信运营商的基 础网络安全能力机制。经过多年的合作，公司积累了对运营商网络的深 刻理解，与运营商各部门建立了深厚的合作关系及客户粘性。而亚信科 技作为中国第一代电信行业软件及服务提供商，与中国三大运营商建立 了深厚的合作基础，支撑其全国超过十亿客户。亚信科技服务的电信运 营商客户超过 200 家，包括中国移动、中国联通、中国电信的总部、省 级公司、地市级公司、专业化公司等。而亚信安全作为电信运营商的长 期合作伙伴，与亚信科技的携手合作将在新业务机会拓展和商业模式探 索等方面建立了坚实基础与领先优势。

财务协同效应： 财务上亚信科技发展态势良好，交易有望改善母公司业绩表现。亚信安 全成为亚信科技的第一大股东并实现对亚信科技的控制后，同时考虑到本次交易所带来的协同效应，亚信安全归属于母公司股东净利润水平将 显著提升，能有效提升亚信安全的持续经营能力，充分保障公司及中小 股东的利益。

海外市场开拓战略协同： 亚信科技出海开局，助力亚信安全海外市场寻求突破。2024 年是亚信 科技拓展海外市场的首年，公司首先在中东和东南亚市场寻求突破，同 时计划随国央企一起进入海外市场，让数智化解决方案与央企一起出 海。同时持续推进边缘智能等软硬一体机、隐私计算一体机、5G 专网 等标准化产品的销售。结构化产品充分满足当地要求，灵活与国内外元 器件组合。网络支持云化架构，开放、白盒成为软硬一体重要特征。端 到端集成能力与应用与业务层面的深度理解成为海外拓展推手。2024 年公司发力打通销售各流程，突破千万级销售，预计未来海外业务将快 速发展。

4. 网络安全：威胁机遇并存，软件服务前景广阔

4.1. 全球威胁重视程度提高，挑战带来发展机遇

全球市场规模持续扩大，国内市场蓬勃发展。伴随着信息产业的不断发展， 网络安全行业的涵义日益广泛，网络安全产品及服务不断升级发展，市场规 模持续扩大。根据 IDC 数据，2022 年全球网络安全 IT 总投资规模为 1890.1 亿美元，预计 2027 年增长至 3288.8 亿美元，年复合增长率为 11.7%。中国 网络安全支出力度相较于全球平均水平、美国等发达国家还有一定差距，电 信等重点行业的增长潜力依然存在。根据 IDC 预测，中国网络安全市场规 模将从 2023 年的 121.6 亿美元平稳增长至 2028 年的 202 亿美元，期间年复 合增长率为 10.7%。未来中国网络安全市场将更加成熟，在整体技术市场组 成中，安全防御硬件设备逐步云化，网络安全软件和服务市场持续增长，五 年复合增长率分别为 12.8%和 12.6%。

威胁驱动全球网安发展。受俄乌冲突等影响，欧美等发达国家纷纷出台相关 法律法规，围绕网络安全建设推进战略规划，为满足网络安全侦测预警、防御阻断、处理响应与跟踪溯源的能力需求，不断加大投入促进新兴技术研发， 加速提升自身科研能力。美国方面，拜登政府继续提高网络安全投入，2024 年美国网络安全和基础设施安全局将获得 31 亿美元拨款，比 23 年增加 1.45 亿美元。国防部在 2024 年投入网络安全行动 135 亿美元，与 23 年的 75 亿 美元相比增加接近一倍。2020 年欧盟发布《欧盟数字十年网络安全战略》等 政策，围绕数字主权宣告保卫决心。2021 年 7 月俄罗斯签署新版《国家安 全战略》，首次加入信息安全，对网络安全的重视程度不断提高。 安全挑战带来国内市场机遇。在数据安全方面，数据脱敏对于个人信息保护 重要性持续提升，众多企业加强在敏感数据识别、数据加密等领域的研究投 入，积极构建数据安全技术新解决方案。在云安全方面，云计算产业快速发 展的背景下，众多企业加速推进云工作负载保护平台，增强容器安全、微隔 离、态势感知等方面能力，建立深度的防御体系应对云安全挑战，全方位提 供云安全服务、增强安全性。另外，移动安全问题日益严峻，因而对移动安 全产品和服务的市场需求稳定增长。

关键信息基础设施网络防御成为网络空间对抗主战场。2022 年 7 月，美国 提出建立跨政府部门的网络风险管理机制，确保关键信息基础设施的安全。 2022 年 11 月，七国（G7）发布联合声明，将加强在基础设施网络安全方面 的配合与防御。关键信息基础设施已成为国家保护的重点，也是网络安全投 入的重点。《关键信息基础设施安全保护条例》确立了我国关键信息基础设 施安全保护的法治基础。《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021- 2023）》提及电信等行业的安全投入比重不低于 10%，其目的也在于提高关 键信息基础设施保护的水平。针对金融、电信、能源、交通、水利等领域关 键信息基础设施，国家建立了网络安全信息共享机制，加强风险评估和安全 检测，强化监测预警能力，关键信息基础设施安全保护体系和能力建设成为 国家网络安全建设的重中之重。

4.2. 多因素催化网络安全发展，SaaS 化是长期趋势

数据成为数字经济重要生产要素，数据安全亟待保证。随着数字经济新模式 新业态的蓬勃发展，数据丢失与泄露、数据隐私保护、数据安全合规等问题 越来越受到关注，数据安全防护内容不断增加，数据安全领域将保持高速增 长。2023 年 1 月，我国 16 个部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的 指导意见》，提出 2025 年数据安全产业目标规模达到 1,500 亿元，年复合 增速 30%；2023 年 2 月《数字中国建设整体布局规划》引发，构建了数字 中国建设的“2522”整体框架，提出将数字中国建设工作情况作为对有关党 政领导干部考核评价的参考；2023 年 3 月，国务院机构改革组建了国家数 据局，数据安全逐步迈入快速发展阶段。同时，在 AI 时代，数据的重要性 凸显，数据在流通交互等环节面临隐私泄露和数据风险，隐私计算技术根本 性解决数据流通“可用也可见”的问题，提供“可用不可见”、“可控可计 量”的新范式，保护敏感数据，打破“数据孤岛”，从而构筑数据要素的核 心基础设施。

“碎片化”威胁下传统防御体系瓦解，安全平台核心的整体防御思想成为新 理念。随着网络攻击的复杂化、产业化、多样化，传统的碎片化防御手段难以应对快速变化的威胁，不同的防护设备和系统之间相互孤立，无法形成合 力，难以适应新的网络安全形式。面对逐渐模糊的网络边界、数量庞大的接 入终端、无处不在的攻击面、日益复杂的攻击手段，需要建立数据驱动、智 能分析、协同联动的整体防御体系，才能真正帮助客户全面提升网络安全综 合防护能力。全球领先的网络安全企业纷纷把建立安全平台、构筑整体防御 体系作为企业新的发展方向。CrowdStrike、PaloAlto、Fortinet 等国际领先企 业纷纷构建了自己的安全平台，实现了产品的协同联动。这些平台化企业在 收入增长、客户粘性、盈利能力等方面远远高于传统的网络安全企业，网络 安全理念向整体防御思想演变，网络安全思想从被动式转变为主动式，注重 从防御、检测、响应和预测四个维度解决构建网络安全体系，业界开始认识 到安全建设需要走向更加体系化的道路，以平台为核心的“整体防御体系” 已成为新的网络安全理念。

网络安全 SaaS 服务接受度的提高提供了新发展机遇。云计算已经成为新型 IT 基础设施，在公有云、私有云、混合云环境中保障安全已经成为刚需。随 着虚拟化及云服务理念的渗透，我国网络安全技术趋势出现变化，正由以硬 件交付安全产品、人工交付安全服务的形式，逐步向云化、SaaS 化方式交付 技术和服务等形式转变。网络安全厂商需要积极应对软件化、服务化趋势， 提升产品的虚拟化、云化、SaaS 化，从而把握网络安全市场的下一个发展机 遇。安全即服务，将安全产品功能模块部署在云上，以订阅制方式向客户提 供安全能力，已逐渐成为海外网络安全厂商的新商业模式。通过订阅化方式 为安全厂商带来可持续性收入，同时在成本上，可降低厂商的边际成本。 智能化程度加深，技术日益升级。网络安全行业的核心是网络攻防技术，其 发展受 IT 技术推动。当前，大数据、云计算、物联网、移动互联网、人工 智能等技术的融合和快速发展，也带来了新的技术挑战，网络攻击的风险也 随之增加。网络安全提供商需要不断创新，以有效防御和阻止新型威胁。随 着技术持续创新，AIGC 技术在网络安全领域的应用也受到重视。AIGC 技 术提高了数据分析的实时性和准确性，增强了网络安全企业的运营效率和服 务质量，并在威胁监测和身份识别等方面推动了新的探索。AIGC 技术应用 将继续扩展到网络安全各个细分领域，提升全面的安全能力，使网络安全产 品更加智能化、降本提效。

4.3. 行业竞争激烈，软件、服务转型趋势明朗

竞争仍然激烈，行业集中度提升。尽管中国的网络安全产业正快速增长，但 在全球市场上规模和影响力仍然有限。国内目前有超过四千家网络安全公司， 市场竞争仍然激烈，尚未形成明显的行业领导者。美国在全球网络安全领域 占据领导地位，拥有像思科、Symantec 等领先网络安全产品与服务提供商， 凭借其较大的市场份额、先进的技术能力、卓越的产品质量和高水平的服务， 展现出强劲的竞争力。国内除奇安信、启明星辰、深信服等龙头企业外，还 有大量中小型网络安全企业，市场整体较为分散。预计未来，随着市场持续 扩大，竞争加剧，资金和技术门槛提高，国内行业集中度将不断提高。中国 网络安全产业联盟(CCIA)发布的《2023 年中国网络安全市场与企业竞争力 分析》报告统计显示，2022 年我国网络安全市场 CR1 为 9.83%（同比增长 0.33%），CR4 为 28.59%（+0.52%），CR8 为 44.91%（+0.95%），我国安 全市场正逐步由竞争型转向低集中寡头型。

网络安全市场细分领域众多，产品特征明显。按产品结构来看，网络安全市 场可以划分为安全硬件市场、安全软件市场、安全服务市场。公司的数字信 任及身份安全产品体系主要产品对应身份和数字信任细分市场，端点安全产 品体系主要产品对应终端安全细分市场，云网边安全产品体系主要产品对应 安全分析、情报、响应和编排细分市场。

软件市场发展前景广阔。中国的网络安全软件市场涵盖终端安全、身份与数 字信任、以及 SAIRO（安全分析、情报、响应和编排）等多个细分领域。近 年来，得益于人工智能、云技术、物联网和 5G 等技术的应用，企业用户对 安全软件的接受度不断提升，推动市场的持续增长。在这些细分市场中，身 份和数字信任软件占据最大份额，SAIRO 和终端安全软件紧随其后。SAIRO 市场的增长速度尤为显著。随着中国企业的数字化转型，政府和企业对网络 安全的需求不再仅限于合规性，更多出于业务发展的内在需求。同时，预算 投入也在向软件和服务市场倾斜，促进了网络安全软件市场的快速发展。根 据 IDC 数据，中国 IT 安全软件市场在 2023 年实现 4.7%的同比增长，规模 达到 277.9 亿元人民币。 服务化转型趋势显著。在全球网络安全市场构成中，以服务为主的网络安全 产品占据市场主导地位。在中国安全服务的市场份额相较于全球市场存在较 大差距。但随着我国信息产业和网络技术的不断进步和创新，传统的网络安 全产品已无法满足日益增长的网络安全需求，因此我国网络安全产品的发展 趋势将逐渐与全球市场接轨，逐步转向以软硬件为主导转向以安全服务为主 导的市场模式。此外，随着《网络安全法》和等保 2.0 等相关政策的逐步实 施，企业对自查、合规审计和应急响应等方面的需求不断增加将促使安全咨 询服务市场扩大；同时，行业组织等机构也将加强对网络安全服务机构和个 人从业者的管理，推动网络安全培训市场的进一步发展。因此，我国网络安 全技术产品的服务化转型趋势愈发明显，预计将持续推动网络安全行业的进 一步拓展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）