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亚信安全（688225）研究报告：XDR领域领导者，发力新安全市场。网络安全软件龙头，聚焦终端安全和身份安全。近年来我国网络安全行业中 软件占比不断提升，从 2017 年的 18.4%增长到 2020 年的 33.0%，预计安 全软件市场将在 2024 年达到 211.6 亿元的市场规模。公司在身份和数字信 任软件市场连续五年第一，在终端安全市场位居第二，公司安全软件续费、 增购的商业模式存在一定优势，对客户粘性较高。

合并趋势科技中国业务，打造平台型安全能力。公司于 2015 年合并全球知 名网安厂商趋势科技中国业务，目前已经实现了在业务、技术以及销售渠道 方面的深度融合。公司云安全产品稳居 2021 年中国云主机安全产品 Frost Rader 领导者象限，在云安全市场超过 40%的高增速下有望持续受益。此外 公司全面布局云、网、边、端，建立以平台为核心的整体防御体系，初步形 成安全威胁治理运维（XDR）和安全中台两套平台级安全防护解决方案。

电信行业市占率第一，不断向其他行业拓展。公司与电信运营商合作多年， 拥有丰富的行业经验和业务资源，在网络安全电信市场排名第一，来自运营 商的收入占比近 60%。政策支持下电信等重点行业网安支出有望超过 10%，公司将显著受益。此外公司 2021 年加强渠道体系建设并向其他行业 拓展，来自非运营商行业的收入占比提升约 8pct。公司 2021 年收入同比增 长 30.82%，超过 2018-2020 年 20.8%的复合增速，盈利能力稳定健康。

IPO 发行情况和募投项目分析：公司于 2022 年 2 月 9 日以 30.51 元/股发行 4001 万股上市，募资净额约 11.2 亿元用于云安全运营服务项目、智能联动 安全产品项目、5G 云网安全产品项目、零信任架构产品项目、营销网络及 服务体系扩建项目的建设。