2024年成电光信研究报告：军工电子先行军，赛道广阔助成长

1. 成电光信：国防军工领域高精尖产品提供商

1.1. 网络总线与特种显示产品两翼并行

成都成电光信科技股份有限公司创建于 2011 年 5 月，公司主营业务为网络总线产 品和特种显示产品的研发、生产及销售，公司产品目前主要应用于国防军工领域。公司 自成立以来一直致力于网络总线产品特别是 FC 网络总线产品的研发。在公司技术研发 团队的攻关下，公司 FC 网络总线多项研发成果曾被权威部门鉴定达到国内领先水平， 填补了国内相关领域空白。公司自 2017 年以来开始重点布局特种显示领域。随着公司 产品的迭代优化、应用场景的拓宽，客户需求陆续释放，公司特种显示产品的收入占比 不断提升，目前为公司主要收入构成之一。公司 LED 球幕视景系统打破了我国飞行模 拟仿真系统对国外投影设备关键部件的依赖，对比基于投影显示技术的同类产品，在显 示效果、维修维护、自主可控等方面具有突出优势，已在我国新型主力战机的飞行训练 中得到了实际应用。 公司是一家研发驱动型的制造业企业，在主营业务相关领域拥有多项自主知识产权， 创新性以及技术优势突出。公司已取得国家级专精特新“小巨人”企业认定、高新技术 企业认定。公司拥有 30 项发明专利以及若干实用新型专利、外观设计专利、软件著作 权等，在网络总线和特种显示相关领域形成了一批具有行业先进性的自主知识产权。 公司主要产品包括网络总线产品以及特种显示产品两大类，具体情况如下：

（1）网络总线产品

公司网络总线产品主要应用于军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、 通信领域。以机载网络总线为例，其主要功能是用于机载设备、子系统到模块间的互相 连接，利用机载数据总线连成的网络系统，使相互间数据信息能够完成传输。

公司网络总线产品主要使用的 FC 网络总线技术，具备通道和网络双重优势，有高 带宽、高可靠性、高稳定性，抵抗电磁干扰等优点，相关产品主要分为两类：

① 高速网络通信组件。该组件主要包括为实现高速网络通信协议的接口组件、交 换组件或转换组件，接口组件安装在军用电子设备中，实现设备对外的总线通 信，交换组件作为独立的设备或模块实现网络总线的数据交换，转换组件主要 用于实现不同接口的数据协议转换。公司生产的高速网络通信组件种类较多， 代表产品为 FC 网络数据通信卡、FC 万兆子卡、FC 交换机。

② 航电网络仿真、监控、测试设备。该设备通常由具有总线接口的板卡及设备构 成，通过运行测试软件，实现对机载设备及系统的仿真模拟、数据激励、数据 采集、故障注入等功能，从网络总线接口、被测物应用功能的角度实现对航电 设备及系统功能的仿真和测试。公司生产的航电网络仿真、监控、测试设备种 类较多，代表产品为综合处理设备、FC 网络数据仿真系统。

（2）特种显示产品

公司特种显示产品主要应用于军用模拟仿真训练领域。以战斗机飞行员仿真模拟训 练系统为例，其主要由用于模拟战机外部视野的视景显示系统、用于模拟战机内部驾驶 环境的飞行模拟座舱以及处理数据的数据处理软件及设备三部分构成（其中，视景显示 系统以及飞行模拟座舱中的显示屏为公司产品）。

公司特种显示产品主要分为两类：

① 特种 LED 显示产品。公司特种 LED 显示产品的代表产品为 LED 球幕视景 系统，作为军用仿真模拟训练系统视景显示系统，其主要作用是为受训人员提 供逼真的训练场景。

② 液晶加固显示产品。公司液晶加固显示产品是从外形和功能上仿真机载多功能 显示系统的电子设备，主要安装于飞行模拟座舱之内，应用于模拟飞行训练、 机务训练以及科学研究等场景。

（3）其他

公司其他类产品包括光电类产品以及其他产品等。 公司股权结构集中且稳定。根据公司招股书，公司不存在控股股东；邱昆、解军和 付美已签署一致行动协议，共同控制公司，为公司实际控制人；截至 2024 年 8 月 28 日， 实控人通过直接、间接合计持有公司 46.53%股权。

1.2. 业务营收持续增长，盈利能力稳中有增

2021-2023 年公司营业收入分别为 1.21 亿元 1.69 亿元和 2.16 亿元， 分别同比增长 199.44%、39.67%和 27.72%，三年营业收入的年复合增长率为 74.71%。 如图 5 所示，同期归母净利润分别为 0.21 亿元、0.34 亿元和 0.45 亿元，分别同比增长 为 648.37%、61.90%和 33.98%。根据公司 2024 年半年度报告，2024H1 营业收入为 1.45 亿元，同比增长 89.86% ；同期归母净利润 0.27 亿元，同比增长 40.32% 。

分板块来看，2023 年，公司营收的 54.98%来自特种显示产品，营收达 1.19 亿元；其余营收主要来自网络总线产品，占比 42.91%，营收达 0.93 亿元。近年来，随着 LED 球幕视景系统的批量供货以及 FC 网络数据通信卡的批产放量，公司特种显示产品以及 网络总线产品收入均实现了快速提升，已形成特种显示及网络总线产品共同发展的格局。

盈利能力方面，2021 年至 2023 年期间公司销售毛利率总体呈上升趋势，2023 年达 到 50.40%的高位。公司销售净利率走势与毛利率近似，稳中有增，2023 年净利率为 20.84%。2021 年-2023 年，公司期间费用率显著下降后维持在较低水平，2023 年为 21.50%。 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率常年均维持在较低水平，公司 成本控制有效。

2. 军工行业稳定增长，细分赛道前景广阔

2.1. 军工科技产业赛道广阔，航电系统价值占比逐渐提高

近年来，我国国防支出预算持续增长。随着十八大报告明确提出“建设与我国国际 地位相称、与国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队”的国防战略，再到二 十大报告设立“2035 年基本实现国防和军队现代化”、“加快把人民军队全面建成世界 一流军队”的目标，我国对国防建设的投入持续增加，为军用航空业的发展提供了有力 支持与保障。近年来，我国军费预算保持持续稳定增长为军工产业的发展提供了稳定的 动力。根据财政部公布的数据，2024 年我国国防预算为 1.67 万亿元，同比增长 7.2%， 显著高于同期 GDP 增速。

根据财政部数据，我国军费预算支出每年稳定增长，但军费支出占 GDP 比例仍然 不足 2%，2023 年国防军费预算仅占当年 GDP 的 1.2%。从国际上来看，同年我国军 费开支占 GDP 比重大幅低于如美国、俄罗斯等世界主要国家。而我国作为世界第二大 经济体，已具备大力发展国防工业的经济基础，未来我国军费有较大提升空间。作为现 代化国防建设中的中流砥柱、国防力量的重要指标，军用航空、军用船舶规模将会保持 稳定增长的态势。 军工电子是国防信息化建设的基石和高端武器装备的核心。国防信息化对于一国国 防军事实力的影响达到了前所未有的高度。根据公司招股书，美国陆军信息化装备比例 已达到 50%，海军、空军信息化装备比例已达到 70%，至 2020 年前后美国主战武器 装备已实现完全信息化。我国 2015 年 5 月发布的《中国的军事战略》白皮书十余次提 及“信息化”，反映了信息化在现代化军队建设中举足轻重的地位。国家领导人在部署 国防和军队改革时也重申“构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现 代军事力量体系是改革的努力目标”。由于历史原因，中国军队目前整体仍处于机械化 向信息化转变的过渡阶段，未来信息化建设提升空间大。

航空装备放量拉动需求。我国现役军机数量和结构与世界军事强国差距较大，升级 换装需求强烈。根据 Flight International 发布的《世界空军 2023》，我国军用飞机总数 与美国军机的绝对数量差距明显。在军机代际方面，我国战斗机以歼 7、歼 8 为代表的 二代机占比仍达 46.71%，而美国空军二代机已经基本退役，三代机和四代机的占比分 别为 77.89%和 22.11%。“十四五”期间是我国军机结构性升级换装的关键时期，三代 机将逐步完成对二代机的替代，成为空军战斗机主力，同时，四代机也有望迎来加速列 装。根据历史经验看，一款武器装备的生命周期会先后经历低速生产小批量列装阶段和 中高速生产大批量列装阶段。“十四五”期间我国多款武器装备进入中高速生产阶段， 这也将带动配套领域的高速发展。以航空装备为例，国防需求及力量平衡迫使我国加快 升级换代，未来 3-5 年将迎来军用飞机更新换代的高峰，目前航空装备上游已呈现出高 景气状态，对特种显示和网络总线产品的需求势必将显著增加。 航电系统价值占比随代际增高。航空电子系统是飞机上电子系统的总和。根据公司 招股书，随着航空器技术发展与代际更新，航空器中航电系统价值量占比呈现升高趋势， 二代机航电系统价值量占比在 10%到 20%之间，而四代机航电系统价值量占比能够达 到 40%以上。航空电子系统使用统一处理器对飞机上各种航空电子设备的信息进行统 一的处理，然后通过显示器将相关数据显示出来，从而传达各部件的运行信息。因此， 航电系统占比提高，能够使得航空器各方面的综合性能得到较大提升，是未来航空武器 装备的发展趋势。这为作为航电系统重要组成部分的特种显示和航电网络总线产业创造 了新的发展空间。

2.2. 创新运用 LED 显示技术于军事模拟仿真

军事模拟仿真重要性突显，拉动相关产品需求。近年来，我国不断在装备训练仿真、 业务训练仿真和指挥训练仿真三方面着力，研制开发各类训练模拟器和系统，如飞行训 练模拟器、炮兵模拟训练系统等，通过虚拟作战环境和模拟作战流程让训练人员快速掌 握宝贵的操作技巧和作战经验，逼真的视觉、听觉甚至运动感受还能使训练人员能获得 真实的操作体验，有针对性地设计具体的作战场景，高效、便捷、节约地提高机关受训 人员的业务素养。 飞行模拟器是能够模拟航空器执行飞行任务时的飞行状态、飞行环境和飞行条件， 并能给飞行员提供近似真实的操纵负荷、视觉、听觉以及运动感觉的军用模拟仿真设备。 飞行模拟器凭借其独特的安全性、经济性和高效率性，使其成为飞行人员训练中必不可 少的重要一环。

视景系统是飞行模拟器中相对独立的一个主体系统。视景系统的显示性能很大程度 上会影响飞行模拟器的逼真性以及训练效果。目前行业中常见的视景显示技术主要包括 三种：板块式显示、虚像显示、投影球幕实像显示。其中，板块式显示一般是利用多块 液晶显示屏或投影屏幕拼接来实现，视场范围可以扩大到较高的程度，图像较为清晰， 但是板块间会存在缝隙，影响视觉效果。虚像显示是利用球面反射镜准直成像原理，由投影器、背投屏和球面准直镜组成，飞行员通过准直镜观看视景图像的虚像，虚像显示 技术呈现的图像纵深感强，但由于原理结构所限，其垂直视场角较小，最大在 60 度左 右。由于投影显示技术存在亮度低、对比度低、寿命短和维护困难等问题，使其在显示 效果、维护成本、自主可控等方面存在劣势。VR 显示技术是行业中较为新兴的一种显 示技术，该技术目前主要应用于民用领域，目前由于其时间延迟大、显示清晰度低、视 场角较小和亮度低等技术条件所限，其显示的视景效果还无法达到军事训练要求。 投影球幕实像显示采用多台投影仪经过图像拼接方式拼接成球形，虽然图像纵深感 较虚像显示弱，但可保证飞行员视场角足够大，并能兼顾具有较好的沉浸感，因此该方 案亦是目前主流视景系统方案。另外，军用特种显示应用领域还包括机载、舰载、车载、 雷达以及核工业等显示设备等。

2.3. 网络总线行业市场扩张，FC 总线技术优势明显

军用高速网络总线的发展主要以航电领域为代表，逐步向航天、船舶及车辆领域延 伸。以航空为例，航空电子网络总线是航电综合系统的数据通信枢纽，具有实时性能的 网络互连技术，通过数据总线将航空设备与各种子系统以及各种模块互相连接起来形成 一个完整的网络系统，通过资源管理和共享，实现互联网络设备终端的功能最大化。随 着计算机技术、数据通讯技术和网络技术的发展，航电系统进一步向通用化、模块化和 开放化方向发展，对航电总线的带宽、实时性、可靠性等要求也越来越高。 目前典型的航空电子数据网络总线技术包括 1553B 总线技术、FC 总线技术等。 1553B 总线技术传输速率有限，在可靠性以及稳定性方面具有一定的优势，可以应用于 数据传输要求不高的环境中，但对于现代航空电子系统而言，不能完全满足其发展的需 求。FC 总线技术在各个方面性能都得到了提升，主要体现在数据传输速率可靠性以及 实时性，可以满足现代航空电子系统的需求，已成为当前的主流技术路线，具有广阔的 发展前景。

FC 网络总线技术是由美国标准化委员会（ANSI）的 X3T11 小组于 1988 年提出 的高速串行传输总线，是一个为适应高性能数据传输要求而设计的计算机通信协议。FC 网络总线是航空电子系统的基础和关键技术之一，具备通道和网络双重优势，有高带宽、 高可靠性、高稳定性，抵抗电磁干扰等优点，能够提供非常稳定可靠的光纤连接，适宜 构建大型的数据传输和通信网络。目前，FC 总线技术是新一代航空电子网络传输标准 的光传输技术，已在航空电子系统以及雷达信号处理及传输、网络计算和储存、数据通 讯等军工领域得到广泛运用。 FC 网络总线目前已在以美国为首的先进国家的航空领域进行应用，在我国该项技 术已逐步在部分拥有先进航电系统的机型进行列装，该部分市场需求主要与列装此类航 电系统的先进战机机型规模相关。随着 FC 网络总线在航空电子系统成功的应用，其在 船舶、航天、车辆领域的应用亦不断推广，市场应用空间将进一步扩大。

3. 技术创新国内领先，客户合作关系稳定

公司自 2011 年设立以来，面向行业前沿技术发展趋势，紧跟我国重大新型号装备 的研制进程，依托电子科技大学在光纤通信以及光电显示领域的人才优势，发挥公司团 队自主研发能力，在相关领域形成了一大批国内领先的知识产权，并积累了中航工业、 中国电科、中国船舶等国有军工集团下属单位稳定的客户及订单资源。

3.1. 产品创新填补国内多项技术空白

公司是一家研发驱动型的制造业企业，我们列举具有创新代表性的产品如下：

（1）LED 球幕视景系统：该产品具备高刷新率、高清晰度、大视场角、高对比度、 长寿命、易维护、易运输安装等特点及优势，打破了我国飞行模拟仿真系统对国外投影 设备关键部件的依赖。四川省经济和信息化厅、财政厅曾认定该产品“填补了飞行仿真 系统领域视景 LED 球幕显示技术的国内空白，居国内领先水平”及“2020 年度四川省 重大技术装备省内首台套产品”。 不同于民用 LED 显示屏，军用模拟仿真训练领域对 LED 显示屏有着诸多特殊要求。 如民用 LED 显示屏要求高亮高灰显示，而视景系统要求低亮高灰显示；民用 LED 显 示屏多为矩形显示屏或柱面显示屏，而视景系统为了获得强沉浸感和图像空间位置精确 通常将显示面设计为球形；民用 LED 显示屏对视频传输延迟没有过高要求，而模拟仿 真训练为了实时响应操纵信息，对视景系统的传输延迟有极为苛刻的要求；同时，视景 系统对 LED 显示屏可靠性、稳定性、使用寿命和维护便利性等也都具有更高的要求。

公司核心技术团队攻克多项关键技术，产品历经 5 次迭代：从最早第一代 2m*2m （直径 7 米）球瓣幕粗样开始，验证了高密度 LED 显示技术应用于复杂曲面显示要求 的可行性，解决了包括适用于飞行模拟训练用的低亮度条件下高灰度图像显示驱动、高 密度 LED 灯珠曲面排布及柔性电路板制造工艺、高精度高强度柔性结构和改善显示亮 度和对比度的光学窗口等问题；再到第二代 1m*2m（直径 7 米）球带幕中样，攻克了 LED 灯板高精度拼接、适用于夜航飞行模拟训练的显示效果实现和 3D 显示功能等关 键技术；在第三代时首次实现了直径 7 米全球幕形态的产品状态，解决了飞行模拟训 练要求的低延迟视频图像传输、多通道高精度视频同步和球形显示特有的非线性失真几 何校正等关键技术；在第三代产品与主要客户充分沟通后，公司研制了第四代直径 5 米 的 LED 球幕视景系统，攻克了 LED 灯板拼缝、亮度均匀性和传输延迟等技术难题， 并全面实现了标准化和模块化的产品安装；最终，公司于 2021 年按照客户要求，通过 进一步优化产品的模块化、标准化和高可靠性，推出第五代 LED 球幕视景系统，通过 军品鉴定并批量供货。

（2）模拟综合核心处理机：该产品直接面向中航工业、中国电科下属单位，市场定 位明确，密切结合我国机载 FC 网络在研发中的实际需求，采用了多项创新性的技术，能够实现多项不同的功能，能做到长时间、高速收发并大容量存储数据。四川省经济和 信息化委员会、财政厅曾认定该产品“填补了飞行员训练模拟系统研发领域综合核心处 理器仿真技术的空白，在国内居于领先水平”及“2017 年度四川省重大技术装备省内首 台（套）产品”。

（3）FC 接口分机：该产品开创性地将 FC 网络从航电通信领域拓展至舰载武器 系统。公司在机载 FC 网络设计的基础上进行改进，对流量控制、故障链路冗余等方面 进行了创新设计，确保即便互为备份的两个冗余交换网络不同的通信链路同时出现故障 时，FC 接口分机仍然可以正常完成数据的转发，满足了舰载武器系统对网络通信的高 要求。

3.2. 产品应用广泛，客户合作持久

公司现有产品经过多年研发定型，在军用网络总线以及特种显示行业有着深厚的技 术积累，具备较好的先发优势和示范效应。公司所处的细分行业属于技术密集型产业， 且涉及通信、光电、工程、软件等多学科技术，对进入该行业的企业所需要的技术实力 要求较高。公司主要产品 LED 球幕视景系统以及 FC 网络数据通信卡均经过了较长时 间的研制定型过程，在研制过程中积累了丰富的相关经验。公司技术相关人员具备多年 的军品研发经验，熟悉军品的技术特性，在研发时能够根据客户的需求及时的提出相应 的设计方案，具备先发优势。 军用网络总线以及特种显示行业应用广泛，未来扩张空间广阔。军用网络总线以及 特种显示在武器装备向信息化、智能化、集成化升级过程中起到关键作用。公司的网络 总线以及特种显示产品目前主要应用在军用航空的特定领域，配套的机型正在稳步增加。 军用航空是军工行业技术要求最高的领域之一，代表着整个军工行业未来的技术发展方 向。预计随着产能的扩张以及成本的下降，公司相关产品有望在舰船、兵器等领域得到 广泛应用，公司客户结构将得到进一步丰富。

国防军工领域有较高的客户壁垒，相关配套单位一般在武器装备开始研制初期就需 要参与到该武器装备的配套研制之中，并随着不断优化相应调整指标参数等。当项目定 型后，军工单位通常不会轻易更换供应商。该种模式强化了公司与已有客户建立的合作 关系，长期保持稳定。公司依托在主营业务相关领域深厚的技术积淀，定型产品带来的 先发优势和示范效应，推动相关产品在更多机型的应用，并积极拓展舰船、兵器等新的 应用领域和客户。 公司主要产品通过配套特定型号武器装备项目的方式实现销售，由于公司所配套的 武器装备的定型放量，近年来公司销售收入快速增长。根据历史上我国较早型号战机服 役时间资料，初步估计公司产品所适配的新型主力战机服役期限可达二十年以上。因此， 基于目前项目的相关合作未来持续时间较长，公司产品在较长时间内均具有较为稳定的 需求。公司的主要客户包括为中航工业、中国电科等大型国有军工集团下属单位，已保 持十年以上的合作历史，与主要客户维持了较稳定的合作关系。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）