2022年盛路通信研究报告 聚焦军工电子与民用通信业务，经营现拐点

一、公司概况：聚焦军工电子与民用通信业务，经营现拐点

1.1 发展历程：传统主业为民用通信，收购进入新领域，现聚焦两大主业

盛路通信是国内领先的通信天线、射频产品及军工电子产品供应商。公司成立于 1998 年，2010 年在深圳 A 股上市，是国内天线制造行业第一家上市公司。2015 年，公司收购南京恒电电子有限公司，正式切入军工电子 领域，2018 年收购成都创新达微波电子有限公司，加大军工电子领域布局。历经几次资产重组，公司在通信设 备、汽车电子、军工电子等行业拓展，产品业务涉及移动通信、车载移动互联、毫米波混合集成电路等领域。 2019 年，合正电子净利润亏损 1.55 亿元，2020 年 5 月公司公告拟向罗剑平、郭依勤出售合正电子 100%股权， 聚焦军民两用通信业务协同发展，打造技术底蕴深厚的军民两用科技公司。合正电子剥离事项的负面影响在 2021 年全部处理后，公司聚焦军工电子和民用通信两大业务板块，2022 年上半年公司经营出现明显拐点，第 三季度业绩环比继续提升，整体经营发展向上趋势已经确立，公司未来各项发展和业绩继续释放值得期待。

目前，公司主要业务由“军工电子+民用通信”两部分组成。其中，军工电子业务经营主体为子公司南京恒 电和成都创新达，两者均为公司 100%控股子公司，深圳朗赛微波、南京威翔经营规模较小。南京恒电和成都创 新达在军工电子行业均有 20 年左右的技术积累和沉淀，聚焦超宽带上下变频系统，定向研发设计、生产制造微 波/毫米波器件、组件以及分机子系统，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。民用通信业 务经营主体为子公司广东盛路通信有限公司，其主要从事移动通信天线、射频器件和有源一体化通信设备、垂 直行业整体解决方案等产品和服务的研发、生产和销售，掌握通信天线、射频微波尤其是毫米波产品设计和制 造的关键技术，客户主要包括国内外电信运营商和通信设备集成商、汽车整车厂等。

目前，公司管理层持股比例低，股权结构分散。截至 2022H1，公司实际控制人为杨华，直接持有公司 9.85% 的股份，且担任公司董事长及总经理，公司三大初创人中，何永星、李再荣持股比例分别为 4.82%和 1%，且不 再承担公司高管职务。另有大股东杨振锋持股 2.49%，现担任南京恒电电子有限公司董事长；孙小航持股 1.36%， 现担任南京恒电电子有限公司总经理。公司前十大股东合计持有公司股份 23.29%，公司股权结构较为分散。2022 年 7 月，公司实控人杨华拟全额认购公司非公开发行（不超过 7 亿元），认购后其持股比例将提升至 20.17%。

1.2 业绩出现明显拐点，2022Q3 继续大幅增长，综合盈利能力有望增强

公司自 2018 年营业收入和归母净利润均出现下滑，其中 2019 年和 2021 年归母净利润均为负值。营业收 入下降的原因主要在于公司在 2020 年出售了合正电子 100%股权并完成了股权转让工商变更登记，公司不再持 有合正电子的股权，合正电子将不再纳入公司合并报表范围。归母净利润在 2019 年和 2021 年分别为-7.57 亿元 和-2.12 亿元，2019 年归母净利润为负的主要原因是公司计提大额资产减值损失，2021 年归母净利润出现负值源于剥离事项产生的应收款项出现逾期，公司遵循会计准则的谨慎原则，计提了该款项的信用减值损失约 2.9 亿元。2022H1 公司实现营业收入 7.45 亿元，归母净利润 1.24 亿元，出现明显拐点。2022 年第三季度，公司预 计实现归母净利润 6000 万元-7500 万元，同比增长 349.70%-462.12%，扣非归母净利润 5800-7300 万元，同比增 长 552.16%-720.82%。按照中值计算，2022Q3 公司预计实现归母净利润 6750 万元，环比增长约 10%，超出此前 市场预期，整体经营发展向上趋势已经确立，公司未来各项发展和业绩持续释放值得期待。

军工电子业务收入占比呈现提升趋势。2017-2020 年通信设备收入占比分别为 45.76%、47.90%、51.53%、 39.20%，汽车电子收入占比分别为 26.46%、29.66%、23.47%、22.10%，军工电子收入占比分别为 24.44%、20.51%、 22.29%、38.69%。剥离合正电子后，公司主营业务为通信设备和军工电子业务。2021 年，公司通信设备和军工 电子业务收入分别占比 54.47%和 45.53%，未来随着公司军品订单放量，军工业务的占比或呈现不断上升趋势。

合正电子剥离事项计提损失影响表观利润，公司聚焦军品业务提升盈利能力。近五年，公司综合毛利率在 30%-40%之间波动，随着 5G 相关新产品销售带动以及公司军工电子业务持续发展，公司未来综合毛利率有望提 升。净利率方面，除去销售净利率为负的 2019 年和 2021 年，公司的销售净利率波动上涨，2022H1 公司的销售 净利率达到 16.51%。分行业来看，公司军工电子业务的毛利率维持在 50%以上，通信设备业务毛利率维持在 20%-30%之间。随着未来军品业务的收入占比进一步提升，公司整体盈利能力有望增强。

剥离合正电子后费用下降明显，未来规模效应有望进一步提升。2021 年，公司整体期间费用下降明显，除 管理费用同比增长 2.05%外，公司各项费用均明显下降，主要系剥离合正电子后，相关费用不再计入合并报表 以及规模效应。2021 年，公司研发费用为 1.10 亿元，同比下降 17.45%，销售费用 0.57 亿元，同比下降 26.29%； 2022 上半年公司各项费用保持相对稳定，销售费用为 0.21 亿元，同比增长 17.35%，管理费用 0.66 亿元，同比 增长 7.78%，研发费用为 0.51 亿元，同比减少 12.84%。剥离合正电子业务后，公司的费用出现明显下降，整体 管理效率有所提升，预计未来随着军工电子业务的迅速扩张，规模效应将逐步显现。

存货维持较高水平，表明公司积极备产。2022 年上半年，公司应收账款为 7.45 亿元，相较期初 4.43 亿元 增长 68.40%；存货为 6.62 亿元，较去年同期增长 34.21%，预计主要系公司军品业务订单快速增长所致（公司 存货中主要是发出商品、原材料与在产品）。军品需求具有较大的定制化特性，因此需要客户提前下达订单，公 司收到订单后进行备产，从接到订到实现产品交付需要约一年周期，因此营收及利润端的变化可能会提前反应 在资产负债端的原材料、在产品、发出商品的金额出现明显的上升。综合来看，公司在资产负债端的财务指标 表现在一定程度上反映出公司在手订单较为充裕，尤其是发出商品、原材料与在产品占比高。

1.3 子公司业务协同，共同为公司军品业务贡献增长点

公司军工电子业务主体主要为南京恒电与成都创新达，均为 100%控股子公司，其中南京恒电为军工保密二 级单位，成都创新达为军工三级保密单位，主业均为大规模微波集成电路，但下游应用领域不同，因此也可以 实现较好协同，很少直接竞争。深圳朗赛微波、南京威翔的经营规模相对较小。

南京恒电与成都创新达优势互补，协同发展。南京恒电与成都创新达在大规模微波混合集成电路、模块集 成电路的研究和开发上可实现有效资源整合，使公司军工毫米波产品以 20 GHz 为分界点向上、下延展，实现 全频覆盖；双方客户体系并不重叠、又相互补充，主要产品为微波器件、微波组件、毫米波有源相控阵天线、 子系统等，主要为雷达、电子对抗提供配套。南京恒电产品聚焦于舰载和机载，成都创新达主要应用于弹载和 地面作战武器，能有效提升上市公司在军用混合集成电路、模块及子系统和分机的市占有率；双方在有源相控 阵、微组装技术方面的技术积累，也同时赋能公司通信天线业务，为公司在 5G 高频通信技术方面提供帮助。

由于下游应用领域存在明显差异，南京恒电和创新达近年业绩释放节奏也存在差异，但下游整体需求旺盛， 保持较高景气度的趋势明显。南京恒电 2017-2019 年收入与净利润呈下降趋势，2019 年公司营业收入 1.79 亿 元，同比下降 30%，净利润 0.37 亿元，同比下降 53.9%。成都创新达 2017-2019 年收入与净利润呈上升趋势， 2019 年营业收入 1.18 亿元，同比增长 19.6%，净利润 0.48 亿元，同比增长 7.6%。两家子公司营收及利润增 速出现一定程度分化，主要下游应用领域差异，但整体下游需求旺盛，保持较高景气度趋势较为明显。2020 年 开始，公司军工电子业务出现明显的业绩拐点，预计未来军工电子业务将保持较快增速。

7 月 26 日，公司发布《2022 年非公开发行 A 股股票预案》，拟募资不超过 7 亿元，其中 2 亿元用于成都创 新达生产中心建设，5 亿元用于公司补充流动资金，公司实控人杨华全额认购，发行价格为 5.96 元/股。军工行 业目前处于订单需求集中释放阶段，两家军工电子子公司订单饱满，产能已相对不足，公司目前正在积极开展 扩充产能工作，这将给公司未来的业绩增长奠定较好的基础。

新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备，受益于国防信息化建设以及未来 战争对制电磁权争夺的日益激烈，微波组件市场将保持较高增速。一方面，国防信息化为军队建设重点，未来 将持续带动军用微波组件行业快速发展；另一方面，随着未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，雷达、通信、 电子对抗等装备对微波组件提出更高要求，其价值占比将进一步提升。公司积极备产，在手订单饱满，未来随 着产品渗透率的进一步提升以及单机价值量的不断提升，对于公司产品的需求有望持续保持较快增长态势。

二、民用通信：国内 5G 建设开启室内覆盖阶段，海外有望提速

我国电信行业快速发展，双千兆网路等新型信息基础设施建设覆盖和应用普及全面加速。根据工信部数据， 2022 年 1-8 月，我国电信业务收入累计完成 10721 亿元，同比增长 8.2%，电信运营商经营呈现向好趋势。截至 2022 年 8 月末，我国 5G 基站总数达 210.2 万个，占移动基站总数的 19.8%，占比较上年末提升 5.5 个百分点。 公司民用通信业务主要从事移动通信天线、射频器件和有源一体化通信设备等的研发、生产和销售，掌握 通信天线、射频微波尤其是毫米波产品设计和制造的关键技术。公司产品涵盖主干网传输天线、基站天线、室 内网络覆盖产品、终端天线、无源器件、有源一体化设备、汽车天线等，形成了较为完整的通信天线产品线， 客户主要包括国内外电信运营商和通信设备集成商、汽车整车厂等。受益于 5G 发展，公司 2021 年成功中标中 国移动与中国广电 4448 多频多模电调基站天线；2021 年公司与中国移动、南方电网合作的 5G+智能电网覆盖 系统正式落地，创造性提出物联网技术结合 5G 有源射频技术，提出了解决智能电网的 5G 覆盖问题的方案。

2.1 全球 5G 市场增长空间大，海外 5G 基站建设有望提速

我国 5G 基站建设保持稳态，占比提升仍有空间。工信部数据显示，截至 2022 年上半年我国移动基站数量 为 1035 个，5G 基站数量占比 17.9%。2022 年一季度，国内新建 5G 基站 8.1 万个，总规模超过 150.6 万个，2022 年二季度新建 5G 基站 29.5 万个。中国信息通信研究院预计 2022 年将新建 60 万个 5G 基站，5G 基站总数将超 过 200 万个。目前 5G 基站在总体移动基站中的占比仍不足 20%，相较 2018-2019 年期间 4G 基站占比超过 50% 的水平，预计未来随着 5G 移动终端用户的渗透率进一步提升而增加对于基站需求的提升，占比提升仍有空间。

全球 5G 市场增长空间大，海外 5G 基站建设有望提速。根据 Maximize Market Research 预计，全球 5G 基 站市场规模将从 2021 年的 111.9 亿美元增长到 2029 年的 140.61 亿美元，年均复合增长率为 37.2%。2021 年亚 太地区主导全球 5G 基站市场，中国的基站数量是美国的 12 倍。2021 年 4 月，中国在海拔 5374 米的西藏高原 腹地的甘巴拉雷达站建设了 5G 基站，这是世界上海拔最高的人工操作雷达站。华为、爱立信、诺基亚、中兴 和三星是全球 5G 基站领先的供应商，2021 年五家供应商占据全球近 96.12%的市场。

5G 基站建设带动通信天线市场增长。基站天线包括多波束天线、全向天线、小基站天线等，全向天线在水 平方向图上表现为 360°都均匀辐射，即无方向性，在垂直方向图上表现为有一定宽度的波束，一般情况下波 瓣宽度越小，增益越大。多波束天线能产生多个锐波束的天线。这些锐波束（称为元波束）可以合成一个或几 个成形波束，以覆盖特定的空域。根据 Maximize Market Research 预计，全球基站天线市场将从 2021 年的 72.4亿美元，增长至 2027 年的 181 亿美元，年均复合增长率为 16%。

全球基站天线供应领域中，华为位居全球第一。近年来中国在移动通信领域飞速发展，在全球移动通信领 域的生产和技术方面都处于领先地位，根据 ABI Research 数据，2018-2020 年，华为占全球基站天线供应商市 场份额分别为 34.4%、34.8%、35.1%，均位居第一，远超第二名的康普。

Massive MIMO 天线适用 5G 场景，用量大幅提升。5G 时期，在 Sub6 频段，除了 TDD2.6GHz、3.5GHz 和 4.9GHz 频段外，中国和北美及其它地区也将 700MHz，甚至 600MHz 列入 5G 建设频段，中国电信和中国联 通率先计划将 2G、3G 低频段用于 5G 建设。由于低频段显而易见的优势，海内外运营商都有将原来 2G、3G 频 段改造为 5G 网络的需要。此外，海外众多 FDD 运营商没有购买 TDD 频段，他们在 5G 时代也需要对原有 4G 网络进行升级，而增加天线数量是最重要的技术手段之一。5G TDD 的 Massive MIMO 天线，主要是指 32TR 和 64TR 天线滤波器和 RRU 一体化设计的基站，天线由 3G 时代“小型化高性能多系统共用天线”发展至 4G 时代 的“混合制式多系统一体化高阶天线”，5G 网络建设的最佳方案将大量提升 Massive MIMO 天线的用量，预计 MIMO 天线将伴随 5G 基站的持续建设而放量增长。

公司天线产品品类丰富，业务范围覆盖海内外。公司通信天线产品主要包括主干传输网天线、基站天线、 室内分布系统天线、汽车天线、终端天线、北斗卫星天线等。公司拥有 30 多条柔性生产线，拥有年产各类通信天线超 1000 万副交付能力，并且支持海外直提或直发一站式交付。

深度绑定核心客户，以华为为平台拓展客户范围。天线业务方面，公司与华为合作密切，2000 年被华认定 为重点供应商，并通过华为将自身产品出口到一百多个国家。近年来，公司与三大运营商的合作也进展顺利， 产品获得三大运营商认可，2019 年公司基站天线依托中国移动等运营商的一级和二级集采中标，年出货量超过 30 万套。2021 年公司针对中国移动和中国广电联合建设的 5G 网络，开发出 4448 多频多模电调基站天线并成 功中标。公司与中国移动、南方电网合作的 5G+智能电网覆盖系统正式落地，创造性提出物联网技术结合 5G 有源射频技术，提出了解决智能电网的 5G 覆盖问题的方案。

2.2 智慧室分技术升级，5G 时代有望迎来较快增长

室内是 5G 的主要应用场景之一，5G 频率高穿透损耗大，室分布局的重要性提升。5G 时代室内流量使用 占比预计达到 80%以上。相比 4G，5G 频段更高，因此传输损耗和穿透损耗加大，3.5Ghz 较现有 4G 频段的穿 透各种墙体、玻璃的综合损耗增加 20dB，类似 4G 时代的室外布局难以满足用户需求，因此需要大量室分布局 作为补充，因此 5G 时代室分网络在整个网络架构中的地位大幅提升。智慧室分系统旨在将射频识别、无线充 电、蓝牙等智能硬件技术与传统无源室内分布系统（DAS）融合，打造成可监管上报室分故障、定位弱覆盖区 域、提供定位服务的室内数据服务平台。 根据中国铁塔数据，在 4G 时代网络总投资中，中国移动投资于室分部分的比例约为 30%，中国电信、中 国联通投资约 15%的网络总投资用于室分建设；5G 时代，室内场景应用比例大幅提升，预计室分投资占比将提 高到网络总投资的 40%左右。

室分市场迎来快速发展期，北美地区引领增长。根据 Technavios 数据，2021 年，室内定位和室内导航市场 规模增长 32.9%，2025 年将增长至 230.3 亿美元，年均复合增长率为 33.21%。北美市场将引领增长，年均复合 增长率达到 40%。根据 Industry Arc 数据，2021 年室分定位市场中，北美市场份额占比 35%，位居第一，欧洲 市占率为 27%，亚太地区市占率为 24%。

公司与中国移动深度合作开展 5G 智慧室分建设，积极扩展室分市场产品。根据中国移动采购与招标网公 告，盛路通信以第一名中标中国移动第三代 5G 智慧室分合作开发项目。5G 智慧室分（Smart DAS）系统将蓝 牙定位技术、物联网技术与室分通信网络进行深度融合，该系统由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台 组成。除 4G/5G 网络覆盖功能外，有源一体化天线同时内置 5G 模组、蓝牙芯片，具备运行网络监控、室内高 精度定位（厘米级）、智能物联网信息管理、智能终端交互等多种功能，可构建稳定可靠的室内定位参考系，能 够向垂直行业和普通移动用户提供室内定位导航和物联网服务。公司主要为该系统提供智慧蓝牙网关、4T4R 智 慧室分天线、RFID&蓝牙室分天线等产品。 公司与中国移动深度合作开发智慧室分天线，以第一份额中标第三代智慧室分样品试验项目，公司室分天 线技术积淀深厚，在 4G 时期占全市场超过 60%的份额，预计在下一代 5G 室分项目中，具有优势，或仍然将占 据较大的份额。在中国移动 2022 年至 2023 年室内分布系统设备集采中，公司以第一份额中标室分天线标包。

2.3 微波天线用于传输设备，市场规模预计保持稳健增长

微波天线是指工作于米波、分米波、厘米波、毫米波等波段的发射或接收天线。微波天线的中间层为介质 基板，顶层和底层分别附着辐射单元和接地板。辐射单元与接地板为金属贴片，材料通常选用铜，并在表面沉 金防止氧化，不同的介质基板，其常用厚度和介电常数也各不相同，可以根据需求选择不同的介质基板。使用 介电常数较小的基板，可以增强边缘场；使用介电常数较大的基板，可以缩减馈线及辐射单元尺寸，实现小型 化。微波主要靠空间波传播，为增大通信距离，天线架设较高。微波波段有着不同于其他波段的重要特点，包 括拟光性和似声性、共度性、穿透性、信息性和非电离性等特点。

微波天线形式多样，被广泛应用于雷达、无线电及卫星通信领域。微波天线的主要任务是进行辐射或接收 电磁波以及把无线电波能量转换为导行波能量。微波天线将微波作为信息载体，具有可以携带大量信息、只需 要小型天线、放大信号中需要很少的中继器等优点。微波天线主要应用于雷达、无线电及卫星通信等领域，实 现对光纤和卫星传输进行补充、在城市内进行短距离通信以及为偏远地区提供通信等。在微波天线中，应用较 广的有抛物面天线、喇叭抛物面天线、喇叭天线、透镜天线、开槽天线、介质天线、潜望镜天线等。

消费与工业应用对蜂窝通信不断增长的需求推动微波传输设备市场增长。根据 Research And Markets 数据，2020 年微波传输设备市场规模 31.36 亿美元，预计到 2028 年将达到 53.30 亿美元，年均复合增长率达到 6.85%。 Markets And Markets 预计 2016-2022 年微波天线在所有微波传输设备中年均复合增长率第二。

在微波天线方面，公司保持国产微波天线综合排名前列，微波天线产品占全球市场份额约 25%。公司微波 /毫米波天线出口至全球 100 多个国家和地区。在高频率毫米波方面，公司凭借军民两翼业务布局优势，技术上 处于国内领先地位；在毫米波方面，公司主要产品有 E-Band/V-Band 毫米波天线、E-Band 双频毫米波天线等。 公司自主成功研发在国内领先的 28G 毫米波有源相控阵天线、毫米波无线点对点及点对多点系列传送网产品。

三、军工电子：微波组件伴随有源相控阵雷达渗透提升而需求释放

3.1 微波组件广泛应用于雷达、通信、电子对抗等领域

微波频率高、波长短、环境适应强，契合军用场景。不同频率的电磁波传输特性不同，频率越低穿透性越 强，方向性越差；频率越高，信息承载的能力越强；射频（RF）特指频率范围在 300kHz-300GHz 的电磁波，微 波特指频率在 300MHz-300GHz（波长 1mm-1m）是分米波、厘米波、毫米波的统称，毫米波特指频率在 30GHz-300GHz（波长 1mm-10mm），其波长位于微波与远红外波相交叉波长的范围内，因而兼有两种波的特点。

微波电路指处理微波信号的电路。数字信号处理技术可处理电信号的频率较低，而微波毫米波频率较高。 因此，在无线信号接收环节，天线所接收的微波毫米波信号须经高频前端电路（一般包含保护电路、低噪声放 大电路、增益控制电路等）及下变频电路转换为中频信号后，再进行数字信号处理与分析计算；在信号发射环 节，由基带信号电路所生成的中频基带信号需经上变频电路转换为微波毫米波信号，并经功放放大后通过天线 发射。微波电路包括各种功能的微波部件及组件，如放大器、开关等有源电路，功分器、滤波器、衰减器等无 源电路，以及频率源等多功能电路组件。微波电路形式分为波导立体电路、单片集成电路和微波混合集成电路。

单片微波集成电路的集成度高，大批量生产时才能降低成本，一般用于通用性较强的器件/组件；混合微波 集成电路将厚膜集成电路、单片集成电路两种工艺结合，灵活性大幅提高，多用于小批量定制化微波组件产品。 微波组件用于实现微波信号的频率、功率、相位等各种变换，广泛用于雷达、通信、电子对抗等领域。雷 达包括各类军用雷达、气象雷达、空管雷达、汽车毫米波雷达等；通信设备包括军用通信设备、民用通信设备， 其中民用通信主要包括基站及手机等移动通信终端；电子对抗主要是包括军用无线电侦察、电子干扰等装备。

3.2 雷达是军工信息化的重要组成部分，有源相控阵是主要发展趋势

我国国防预算逐年增长，但其占 GDP 的比例仍有提升空间。我国国防预算从 2012 年的 6479 亿元上涨到 2022 年的 1.45 万亿元，CAGR 达 8.35%，增速较快，但是从 GDP 占比来看，我国军费占 GDP 的比例相对于美国、 俄罗斯、韩国、印度以及一些欧洲国家军费占 GDP 的比例仍然很低，有上升空间。目前国际局势复杂多变，随着未来我国 GDP 的进一步增长和军费占 GDP 比重的提升，我国军费有望维持增长。

军费中的武器装备费占比稳步提升，军工信息化市场广阔。我国军费主要由人员生活费、训练维持费和装 备费三部分组成。根据《新时代的中国国防》，装备费的占比稳步提升，从 2010 年的 33.2%提升到 2017 年的 41.1%， 彰显了武器装备对国防实力的重要性。军工信息化是武器装备的重要发展方向，目前我国军队建设基本实现机 械化，但信息化目标尚未实现，因此“十四五”规划将军工信息化建设列为重点发展对象。根据智研咨询数据， 预计到 2025 年军工信息化的市场规模将达到 1462 亿元，2020-2025 的 CAGR 为 6.7%。

雷达是军工信息化的重要组成部分，2025 年我国军用雷达市场规模将达到 573 亿元，其中相控阵雷达的比 例将有所提升。根据立鼎产业研究网数据，2019 年我国军用雷达市场规模达 309 亿元，预计 2025 年市场规模 可达 573 亿元。根据 Forecast International 统计，全球相控阵雷达 2010 年至 2019 年的总销售额占雷达销售额 的比例约为 25.68%。相控阵雷达凭借其独特优势，将逐渐替代传统机械雷达，成为目前雷达技术的主流发展趋 势。在国防信息化战略下，预计 2025 年我国相控阵雷达销售金额占雷达销售金额的比例将大幅提高。

雷达具有发现目标远、测定目标坐标速度快、全天候使用等特点，因此在警戒、引导、武器控制、侦察、 航行保障、气象观测、敌我识别等方面获得广泛应用，是现代战争中一种重要的电子技术装备。 不同频段的雷达以不同字母代号表示。在第二次世界大战期间及之后，大多数常用雷达系统分类使用了起 初由军队使用的字母或频带名称，IEEE 后来沿用了这种标准，而近年来，欧洲开始采用一种新的频带名称，其 字母更加简单。较高频段（300MHz-300GHz）称为微波频段，具有波长短、频率高、穿透能力强、抗干扰、不 易受环境影响等一系列特点，容易制成具有体积小、波束窄、方向性强、增益性高等特性的天线系统，在雷达、 通信和电子对抗系统中得到了广泛应用。

不同频段的雷达各有优势，被应用于不同的场景。一般来讲，频率越高，雷达系统的探测精度越高，而探 测距离受限；频段越低，雷达系统的探测精度越低，而探测距离变远。弹载领域需要对较近距离小目标实现精 准探测，主要是用 Ka、Ku 等高频；中程雷达需要兼顾探测距离与探测精度，主要是用 X 波段；地面雷达、远程 预警、探测领域要求探测距离较远，主要是用 C、S、L 等低频段。 雷达分为机械扫描雷达和相控阵雷达两大类。机械扫描雷达的原理是集中一个位置发射信号波，通过机械 转台旋转，让信号波发射到不同的方向，探测不同目标，但其机械转动效率低，探测区域和探测目标有限，不 再适应日趋复杂的电磁场发展方向。相控阵雷达是“相位控制阵列雷达”的简称，它是由大量相同的辐射单元 组成的雷达面阵，其原理是通过控制每个单元产生电磁波的相位与幅度，以此强化电磁波在指定方向上的强度，并压抑其他方向的强度，实现电磁波束的方向改变。相控阵雷达具有波束切换快、抗干扰能力强等特点，可同 时跟踪多个目标，具备多功能、强机动性、高可靠性的能力。

有源相控阵雷达与无源相控阵雷达的区别在于天线单元是否能够收发能量。相控阵雷达根据天线的不同分 为无源相控阵雷达（Passive Electronically Scanned Array，PESA）和有源相控阵雷达（Active Electronically Scanned Array，AESA）。“有源”的含义是辐射的功率在辐射组件内产生，AESA 的每个天线单元都配装有一个发射/接收 组件（T/R 组件），每一个 T/R 组件都能自己发射和接收电磁，而 PESA 仅有一个中央发射机和一个接收机，发射 机产生的高频能量，经计算机主动分配给天线阵的各个单元，目标反射信号也是经各个天线单元送达接收机统 一放大。因此，有源相控阵雷达在频宽、功率、效率以及冗余度设计方面均比无源相控阵有较大优势。

有源相控阵凭借多方面优势，成为雷达的发展趋势。当前，有源相控阵雷达凭借其作用距离长、抗干扰能 力强、多功能、多目标能力强、可靠性高等优势，正逐渐替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达成为主流，并加 速替代单一功能雷达，向多功能有源相控阵雷达方向发展。

有源相控阵雷达可进一步分为数字有源相控阵雷达和模拟有源相控阵雷达，目前后者为主力。数字阵列不 再含有模拟的移相器，而是将接收机前移。上行波束合成，通过 DDS 移相产生不同相移的信号。数字相控阵雷 达进一步提升固态集成电路的占比，提升雷达的扫描频率、扫描范围以及抗干扰性，波束形成更灵活、且方便 实现多波束及多波束跟踪，但其成本和技术复杂度更高。模拟有源相控阵雷达在技术、成本、可靠性等方面仍 具有较多优势，依然是当前雷达装备的主力。

3.3 有源相控阵雷达广泛应用于弹载、陆基、机载、舰载、星载等多种武器平台

有源相控阵雷达导引头将成为弹载武器的倍增器。导引头作为精确制导武器的“眼睛”，可有效把导弹和目 标关联起来并输出它们之间的相对运动信息。导引头决定整个精确制导武器更新换代的方向，是价值量占比最 高的部分。根据《防空导弹成本与防空导弹武器装备建设》中关于导弹按价值量拆分的描述，导引头和动力装 置占据 40%~60%的成本。按照探测系统的不同，导引头主要可分为光学制导和雷达制导两大类，其中雷达制导 为中远程导弹的主流末制导方式。雷达导引头利用不同物体对电磁波的反射或辐射能力的差异来发现目标和测定目标的位置及速度，探测距离远，不受天时和气象条件限制，可全天候工作。雷达导引头的体制在不断迭代， 有源相控阵雷达导引头凭借灵敏度较高、信号处理能力较强、可靠性较高等特点，未来将逐步替代无源相控阵 雷达，成为弹载武器的倍增器。

装备更新换代的需求以及实战演练的频率提升推动导弹需求攀升。随着我国国防支出持续增加，主战装备 逐渐更新换代，导弹依靠其信息化技术可以实现对目标的精确打击，已成为各种军事装备的核心配套武器。预 计未来，我国将有更多的军事装备陆续交付、服役，依照满足各类装备对武器的需求，导弹需求量也将进一步 增加对新型武器装备的需求不断增加；此外，国家对军队的实弹训练要求不断提升，军事训练、演习等对导弹 的消耗量也将不断增加，双重因素推动导弹需求量攀升。

陆基有源相控阵雷达主要分为陆基战略预警雷达和防空雷达。前者用于战略导弹、飞机预警，后者用于防 空目标探测和导弹制导。陆基战略预警雷达在战略预警系统中具有关键作用，直接决定着系统的成败。目前美 国建立有完善的陆基战略预警雷达系统，且全部采用了相控阵雷达，预警雷达的探测距离远、覆盖角度大，故 部署数量较小，目前美国已将国内五部“铺路爪”雷达全部升级为 AN/FPS-132 型号，采用有源相控阵，天线阵 面尺寸达到 30 米、具有 2000 个发射阵源、对 10 平方米级目标最大探测距离超过 5000 千米、单次扫描时间 6 秒，具备对高超音速目标的探测跟踪能力。 防空雷达方面，采用相控阵雷达是新一代多通道防空系统的重要特点，是现代恶劣的空中威胁对防空系统 提出的必然要求。美国爱国者导弹系统配备 AN/MPQ-65 雷达，最大探测距离 170km，可同时追踪 125 批空中目 标，引导 18 枚导弹拦截，其以“营”为建制，每营有 6 个发射连，每连装备一部相控阵雷达，故一个营需要配 备 6 部相控阵雷达，对雷达的需求量较大。

机载有源相控阵雷达分为预警雷达和火控雷达，前者用于预警机战略/战术预警、指挥，后者用于战斗机探 测、跟踪和攻击目标。目前新一代的机载雷达系统均采用有源相控阵体制。 预警机是现代信息化战争作战体系的神经中枢，有源相控阵预警雷达能显著提升预警机的搜索能力和生存 能力。预警机是一种装有远距离搜索雷达、数据处理、敌我识别以及通信导航、指挥控制、电子对抗等完善的 电子设备，集预警、指挥、控制、通信和情报于一体，用于搜索、监视与跟踪空中和海上目标，并指挥、引导 己方飞机执行作战任务的作战支援飞机。而有源相控阵雷达可以提升预警机对隐身飞行器的探测能力及探测距 离，同时还能提高对大批量、高机动性目标的搜索能力，同时加强抗干扰能力，提高可靠性，显著提高预警机 的作战效能和生存能力。美国 E-2D 舰载预警机搭载的 AN/APY-9 雷达为有源相控阵雷达，工作在 UHF 频段，对 3~5 平方米的目标探测距离可达 500km。

机载火控雷达通常装配战斗机、轰炸机，有源相控阵雷达助力其向多功能发展。机载火控雷达是指用来搜 索、截获和跟踪空中目标，提供武器瞄准、射击和制导所需数据的机载雷达，通常装配于战斗机和轰炸机上， 有源相控阵雷达的特性使机载雷达从最初具备的简单空-空搜索、测距和跟踪功能，发展为具备空-空、空-地、 空-海、导航等四大类共几十种子功能的多功能雷达，一些四代机也因此获得电子战侦察、干扰和数据链制导武 器的能力，大幅提升了战斗机、轰炸机的作战性能。F-22 搭载的 AN/APG-77 有源相控阵火控雷达有 2000 个 T/R 组件，对 5 平方米的目标探测距离超过 300km。

舰载雷达可以帮助舰艇编队抵御多方面威胁，有源多功能相控阵雷达能够承担多项任务。舰艇需要面对来 自海陆空三方面的威胁，而且处于复杂电磁干扰环境下，舰载雷达不仅是现代舰船防御作战系统的重要组成部 分，而且还是舰船的关键探测装备。而舰载雷达性能的优劣对整个作战起到至关重要的作用，甚至会影响到全 部海域、空域作战体系的完备性。有源相控阵舰载雷达可以同时实现搜索、识别、跟踪、制导和探测等功能， 能同时监视和跟踪多个目标，抗干扰性能好，可靠性高，能够有效推进海军的信息化。美国伯克Ⅲ级驱逐舰搭 载 SPY-6 有源相控阵雷达，是“宙斯盾”的重要组成部分，单个阵面有超 5000 个氮化镓 T/R 组件，对战机的探 测距离超过 400km。 星载雷达又称天基雷达或太空雷达，是指以航天器为工作平台的交会雷达、合成孔径雷达或预警雷达。天 基雷达一般以卫星为载体，如高轨道星载雷达，它被设置在 36000km 高空的同步卫星上，利用直径 30m 左右的 天线把太阳能提供的发射功率辐射到地面上，再由地面上的相控阵多波束天线接收运动目标的信号，构成大面 积的对空搜索范围。

雷达在导航、通信、遥感等卫星中均发挥了重要作用。导航方面，毫米波有源相控阵天线可以使卫星具备 更强的目标搜索和定位能力，进而能为各型武器系统、特别是弹道导弹提供定位服务。通信方面，卫星通信利 用人造地球卫星作为中继站转发或发射无线电波，实现两个或多个地球站之间或地球站与航天器之间的通信， 卫星通信由于覆盖面大、部署快，不受地面情况影响，因此一直被视为特殊地理位置和特殊场合的唯一通信手 段。随着以高频段（Ku、Ka 等）、大容量、高通量为特点的宽带通信技术的成熟，通过通信卫星实现互联网接 入已经成为可能。遥感方面，相对于传统的光学卫星遥感，雷达卫星遥感不受云层遮挡限制，具有全天候对地 观测的能力，合成孔径雷达卫星是目前卫星遥感的主流，载体可以设置在 3.6 万公里高的同步卫星上，也可以 设置在 200~600 公里高的非同步卫星上，覆盖面积相当于几十部相同规模的地面雷达，能够实现地面成像、高 程测量、目标检测等功能，甚至可以实现立体建模。有源相控阵雷达可以帮助星载雷达实现多功能、高分辨率、 多极化、多波段等功能。

在卫星领域中无论是空间段还是用户终端，大量的产品采用相控阵模式。在空间段，有源相控阵天线具有 体积小、质量轻、损耗少，同时满足多点波束、敏捷波束、波束重构和宽角扫描等特点，且通过电路控制波束 指向，无需任何活动部件，可以避免传统的卫星抛物面天线转动给卫星姿态控制系统带来的干扰，这一系列的 优势，使得有源相控阵天线成为卫星天线技术的重要发展方向之一。在用户终端则是看中其低轮廓、灵活波束 的处理能力等，上述技术都决定了有源相控阵体制在卫星领域的广泛应用。

3.4 南京恒电与成都创新达深耕微波组件行业，优势互补协同发展

南京恒电主要研制高频微波组件，掌握微波混合集成电路、模块集成电路、5G 毫米波有源相控阵天线的核 心技术。南京恒电成立于 1998 年 10 月，拥有发明专利 6 项，实用新型专利 17 项，主要产品包括各类微波器件、 多功能微波组件、小型分机等，具体产品包括窄带、宽带和超宽带微波放大器、微波开关、微波衰减器、微波 移相器等微波器件和相关组件，频率范围覆盖 DC-40GHz，适用于微波通信、雷达和电子对抗等领域。 2018 年南京恒电升级为子系统服务提供商，完成军工保密资质三级向二级的升级，公司产品从传统的微波 组件向子机系统及大型武器装备的微系统集成开发迈进，强化了南京恒电在大型武器装备研发中的参与度。公 司在开发直接用户资源商将具备更大优势，未来产品交付价值有望提升，进一步有效地提升公司的竞争能力。

成都创新达在微波领域积累了深厚的技术底蕴。公司建立涵盖电路专业化设计、微组装技术、微波组件互 连密封全工序的技术体系，融合计算机辅助设计和仿真测试系统，提高了产品的可靠性和性能。目前，成都创 新达微波产品的集成度可以达到系统级水平，工艺水平位于行业前列。 成都创新达微波电子有限公司成立于 2004 年，拥有实用新型专利 34 项。成都创新达致力于军用高科技微 波技术在军工、航天领域的发展与应用，主要研究低频微波组件。成都创新达的产品具体包括微波控制组件、 微波开关矩阵系列、微波放大器系列、微波频率源（直接式）系列、接收及变频组件系列、功分耦合器系列等， 频率范围覆盖了 0.3GHz-50GHz，几乎包含所有的微波组件种类。建立了涵盖微波电路专业化设计、微组装技术、 微波组件互连技术、密封技术全工序的技术体系，产品在多项国家重点项目及装备上得到应用。

南京恒电与成都创新达优势互补，协同发展。南京恒电与成都创新达在大规模微波混合集成电路、模块集 成电路的研究和开发上可以实现有效资源整合，使公司军工毫米波产品实现全频覆盖；双方客户体系互补性强， 南京恒电产品聚焦舰载和机载领域，成都创新达主要应用于弹载和地面作战武器，能大大提升上市公司在军用 混合集成电路、模块及子系统和分机的市场占有率；双方在有源相控阵、微组装技术方面的技术积累，也同时 赋能公司通信天线业务，为公司在 5G 移动通信核心技术方面提供帮助。

四、盈利预测

公司传统通信天线业务增长稳定，主要产品市场占有率高；军工电子业务订单处于需求集中释放时期，未 来将进入快速发展阶段，有望成为公司业绩增长主要驱动力。

1、公司传统通信天线业务经营稳健，预计将维持稳定增长。公司通信业务产品包括主干网传输天线、基站 天线、室内网络覆盖产品等，形成了较为完整的通信天线产品线，客户主要包括国内外电信运营商和通信设备 集成商、汽车整车厂等。我国 5G 基站建设工作步入高峰期，室内网络有望成为后期重点，对室分终端天线产生 需求，公司在 4G 时期室分天线市场份额超过 60%；海外 5G 网络建设有望提速，华为位居全球基站天线供应商 第一，公司与华为合作关系紧密；微波天线产品用于海外传输设备，未来有望保持平稳增长，公司全球市占率 约为 25%。我们认为，随着室内天线需求向好，公司新客户、新项目的导入，通信天线业务有望稳定增长。

2、当前我国国防工业建设需求持续增长，国防信息化需求保持旺盛。我国军费支出维持稳定增长，装备建 设支出占比不断提高，而国防信息化是装备建设的重点领域，整体需求有望快速增长。同时，实战化练兵对于 装备的要求和消耗量将显著提高，当前我国军机、舰船等主战装备仍处于快速列装阶段，对于弹类武器的消耗 量也将显著增加，军品订单需求十分旺盛。军工行业目前处于订单需求集中释放阶段，两家军工电子子公司订单饱满，产能已相对不足，公司目前正在积极开展扩充产能工作，这将给公司未来的业绩增长奠定较好的基础。

3、2022 年前三季度，公司通信设备与军工电子业务整体发展趋势向好，订单逐步交付，营业收入和净利 润较 2021 年同期有较大幅度增长。我们认为，合正电子剥离事项的负面影响在 2021 年全部处理后，2022 年上 半年公司经营出现明显拐点，第三季度业绩环比继续提升，整体经营发展向上趋势已经确立，公司未来各项发 展和业绩较快释放值得期待。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）