2024年盛路通信研究报告：核心技术铸就护城河，高新产业引领新成长

1 军用+民用双轮驱动，专注主业稳步精进

广东盛路通信科技股份有限公司是国内领先的天线、射频产 品研发、制造、销售于一体的高新技术企业，公司总部占地150亩， 厂房面积 67000 平方米，员工超一千人，2023 年末总资产约 42.59 亿元。目前公司及下属子公司的产品线涵盖微波毫米波器件、 微波混合集成电路及相关组件和系统、移动通信天线、射频器件、 有源设备等领域，形成了较为完善的通信设备产业链。

1.1 业务拓展助早期兴盛，优化主营享发展红利

公司成立于 1998 年 12 月，2010 年 7 月 13 日在深圳中小企 业板上市，是国内天线制造企业第一家上市公司，其历史沿革进 程主要分为三个阶段： 1）早期业务发迹期：公司发展壮大的第一步来源于八木天线 的生产供应。在国内 90 年代八木天线生产严重依赖人工、效率低、 成本高的背景下，盛路适时调整工艺，以压接代替焊接，在行业 内率先实现自动化生产，并逐渐与华为建立起战略合作伙伴关系。 2）并购拓展期：2014-2015 年，公司先后收购合正电子、南 京恒电等公司，业务成功拓展至汽车电子、军工电子领域，形成 军用设备、民用通信、汽车业务三驾马车并驱的发展格局；2017 年，公司持续深化与运营商的直接合作，连续中标中国移动窄带 物联网天线、智慧室分系统等多个项目，赋能企业稳定成长； 2018 年公司成功收购成都创新达微波电子有限公司，加大军工电 子领域的生产布局。 3）转型调整期：2020年，盛路通信披露《关于出售合正电子 100%股权暨关联交易的公告》，拟出售合正电子以及对合正电子 享有的债权，集中聚焦于发展壮大通信设备及军工电子业务板块， 打造技术底蕴深厚的军民两用型科技公司。

伴随业务持续拓展，盛路通信持续优化股权投资布局。2015 年 9 月，盛路通信完成设立全资子公司深圳前海盛元投资有限公司 （现盛元信创）。产业与资本的整合，助力盛路通信发展。

1.2 利润水平稳步前行，毛利率持续优化改善

营收利润双端平稳增长，聚焦主业焕发成长新活力。 营收层面，2012 年以来，公司营收规模从近 3.13 亿元扩大至 2023 年 11.87 亿元，业绩水平总体改善。受中美经贸摩擦、环保 标准切换、新能源补贴退坡等因素的影响，子公司合正汽车电子 业务收入明显下降，导致公司业绩于 19-20 年出现暂时性滑坡。 2020 年公司彻底剥离汽车电子业务后，营收增长率出现波动，受 到基站天线及军工业务业绩的拖累，23 年公司总体营收同比下降。 利润层面，由于转让合正电子股权时产生其他应收款延期兑 付的情况， 21 年公司计提预期信用损失约 6030 万元，归母净利 润短期内显著下滑。然而，伴随军工电子订单旺盛，公司成功聚 焦发展主业，实现通信设备+军工电子双轮驱动，于 2022 年公司 利润扭亏为盈。23 年由于营收端出现较大回落，公司归母净利润 下降至 0.52 亿元，利润水平短期承压。

收入结构方面，军工电子为公司第一大业务领域，2023 年营 收占比为 48.80%，仅略逊于总体民用通信设备业务（包括基站天 线、微波通信天线、射频器件与设备、室内终端天线）——共计 占比为 50.20%。随着进入我国“十四五规划”的第四个年份，机械 化、信息化、智能化融合发展的技术推进加快，军工信息化建设 的长期繁荣有望为公司发展奠定成功基石，构成发展核心竞争力。

毛利水平不断夯实，获利能力具备坚实基础。公司毛利率水 平稳定，从 2019 年 32.74%逐步上升至 2023 年的 37.58%，主要 系微波通信天线的毛利率改善以及高毛利的军工电子业务收入占 比抬升所致，军工电子业务毛利率常年高达 45%以上，为公司盈 利的主要来源。

公司费用管控能力增强，人均创收能力提高。2017 年-2022 年，公司销售费用由 0.71 亿元降至 0.47 亿元，同时人均创收从 2017 年的 42.66 万元提高到 2023 年的 55.12 万元。

1.3 股权架构稳定，股权激励提升公司活力

股权结构稳定，股权激励绑定核心人才。截至 2023 年 12 月 31 日，实际控制人杨华先生持有公司 9.79%的股份，同时公司高 度重视员工管理和核心人才激励，于 2020 年向公司董事、高层管 理人员、中层管理人员、核心技术人员共 165 人授予 1000 万份股 票期权与限制性股票，合计占当时公司总股本的2.22%，授予股票 期权的行权价格为 8.04 元/股，限制性股票的首次授予价格为 4.02 元/股。

2 民用：发展逻辑发生变革，高新技术辅助成长

2.1 基站建设景气度骤降，行业聚焦红海市场突破

5G 收获全球聚焦，“中国速度”尤为突出。根据北京电信技 术发展产业协会（ TD 产业联盟）数据，截止 2022 年底，5G 已覆 盖全球 33.1%的人口，共计 102 个国家和 251 个运营商推出基于 3GPP 标准的商用 5G 网络；中国同期 5G 基站数量达到 231.2 万 个，占比全球 63.5%。中国信通院数据显示，截止 2023 年 10 月 底，我国新增 5G 基站达 90.3 万个，超额完成 60 万年新增目标， 已达到《“十四五”信息通信行业发展规划》目标的 87.7%，基站 普及度较全球居于领先地位。

供给侧，全球与国内逐步迈入建设平稳期。2023Q3 全球新增 5G 基站 33 万个，其中大部分为我国新增基站，约 25.2 万个，同 比增长分别达 56.17%、43.65%。 需求侧，主流应用场景覆盖率充分，增量空间日益狭小： 全球层面，5G 手机渗透率可预期触顶，成长空间有限。Tech Insights 预计 2024 年全球 5G 智能手机渗透率将达到 72%。根据 Canalys 预估，智能手机市场规模 2023-2027 年复合增长率仅近 2.6%，市场空间较为饱和。 国内层面，终端与数据套餐已高比例普及，大幅度超越全球 表现。2022 年 Q2 全球 5G 手机出货比例达 49.9%，同期国内 5G 手机出货比例远超 70%；截止 2023 年末，中国移动、联通、电信 5G 套餐用户数累计达 7.95、2.60、3.19 亿户，合计已到达约 13.74 亿户。

趋势来看，5G 发展重点正从基础设施建设向应用创新逐步演 进。 1）政策端国家级重点政策规划已从支持推广 5G 基站、实现 基础设施共建共享演化到对轻量化 5G 技术、端网协同等方面的指 导； 2）截止 2023 年 Q3，5G 应用实现多领域纵深发展，商业化 项目超 9.4 万个，在智慧城市、智慧工厂、智慧电力等领域均加快 布局； 3）截止 2023 年 Q3，专网服务持续升级，专网项目数量超过 1.8 万个； 4）“5G+工业互联网”从试点应用向规模化应用持续升级， 以工业企业、电信运营商为代表的产业主体开展项目建设，实现 构建工业互联网发展新格局。

在 5G 民用市场增速放缓、发展动力稍显不足的大背景下，盛 路通信迎难而上，对基站天线、微波天线、室分天线三方面业务 进行合理梯次布局，巩固优势以弱化宏观市场所带来的影响。

2.1.1 长期陪伴大客户，技术创新助推优势成本

持续绑定大客户，品牌影响力逐步抬升。盛路通信凭借从研 发、生产到服务建立的品牌优势，成功与三大运营商、华为、中 兴、爱立信建立稳固的合作关系。公司分别中标移动公司 2021 年 4448 天线、2022 年基站天线集采，中标份额分别为 7.25%、12.28%，并于 2023 年中标中国电信基站天线集采， 投标报价 20.24 亿元。公司也在持续优化客户结构，提升头部客户服务比例， 致力于推动天线业务市占率持续扩大。

技术创新推陈出新，降本增效推动基站天线发展。公司针对 行业现有基站天线设计方案进行颠覆式研发，成功开发新一代无 电缆技术方案，有效降低基站天线成本并实现规模化生产，公司 计划将此技术拓展应用至微基站天线、特殊场景天线、室分天线 等其它产品系列上。同时，公司对适用于 5G新场景的天线振子/移 相器等零部件及整机进行研发，用于替换基站现有零部件，提升 整机性能，目前已成功转产。

2.1.2 微波技术持续突破，新品顺利量产交付

微波通信以微波作为介质进行通信，具有容量大、质量高、 传输距离远等特点。其无需铺设传输光纤、机房，可快速进行部署，并可通过 XPIC、MIMO 等无线技术在有限频率资源下倍增传 输容量，可有效满足 5G 移动通信回传速率的需求，在抗灾、抗人 为破坏方面也具备一定优势。

微波技术与日俱进，天线发货同比提升： 投资层面，2022 年 7 月，公司发布《2022 年度非公开发行 A 股股票预案》，其中 2 亿元用于成都创新达新型微波、毫米波组件 系统研发生产中心建设项目。 落地层面，盛路于 22 年实现双频小型化、IBT 智能微波天线 等多个高频系列产品规模化量产和高效集成测试，外场测试直通 率达 98%以上，伴随主设备商开拓顺利进入微波天线规模化量产 交付阶段。23 年上半年，公司完成了 0.6m、1.2m、1.8m 宽频系 列天线开发，客户响应度、产品备料速率均显著改善，已完成 6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz 两个规格的大口径微波双频 双极化系列天线开发，目前已获得客户首批订单。

2.1.3 5G 发展后半程，室分天线开启发力期

室内信号需求加剧，部署场景逐步多元化。建设室内分布系 统是室外基站发展的重要补充，其主要作用是将信源所提供的信 号进行分配，使信源信号均匀分布至需覆盖区域。据业界预测， 在 5G 时代， 85%的应用将发生在室内场景。 相比于 4G 主流频段，5G 的传输损耗和穿透损耗加大，难以 通过室外信号覆盖室内，因此重要的室内场景都对 5G 室分提出新 的建设需求。同时，由于室内业务中移动互联网、物联网对网络 能力的要求不尽相同，且部署场景具有多样化特点，需求多元化 成为推动 5G 室分系统发展的主要因素。

两大室分方案并存，高质量信号覆盖为企业核心聚焦点。目 前成熟的室分方案主要为 DAS 与 5G 数字室分方案： 1）现有 DAS 已经可以在跨楼层-单流实现双流、跨楼层-双流 实现四流、同楼层-双流实现四流等典型场景分别实现对覆盖区域 2×2MIMO、4×4MIMO、4×4MIMO 网络的支持，对室分天线产 生需求增强效益； 2）数字室分在 4G 时代开始崭露头角并实现规模化部署，目 前主流的数字室分包括中兴通讯的 QCell、华为的 LampSite、爱 立信的 Dot等，具有部署快捷、弹性容量、多通道 MIMO等优势， 预计将逐渐成为主流的室分方案，进一步带动室分天线增量提升。

运营商需求强劲，盛路中标份额较为突出。伴随深度覆盖与 应用的强需求对室分天线的快速拉动，室分天线成功开启新赛道。 2022 全年运营商天线集采中，室内分布相关设备占总统计采购量 的 94%，公司成功中标运营商总设备集采 18.24%的相关份额（室 分天线占主要地位），共计中标 4 个项目，中标面积为 400 万面。

2.2 两大高新技术加速驱动，公司业务彰显发展活力

2.2.1卫星通信发展正当时，公司产品准备就绪

低轨具备天然优势，发展尚处幼生期： 1）以华为为代表的高轨卫星通信系统具有组网技术简单，理 想情况下仅通过三颗同步轨道卫星就能够覆盖地球表面， 且端到端通信中不需要进行复杂的星间路由。然而，由于 其离地面距离较大，通信传输时延也较大，低时延场景下 的终端业务体验不佳。 2）低轨卫星能够很好的弥补这些潜在问题，然而其在技术上 尚需沉淀。低轨卫星组网难度较高，与地面的非静止性对 星端之间的移动切换技术提出了更高的要求；同时由于低 轨卫星轨道高度较低，单星覆盖范围有限，手机终端间的 通信需要经过多跳低轨卫星节点的信号转交，卫星拓扑的 动态性技术需求也较高。

卫星升空数量加剧，“美国制造”领先全球。根据 ITU 测算， 近地轨道卫星总容量大约为 6 万颗，以 Space X、亚马逊、Astra 和波音公司组成强大的美国卫星互联网编队占据着绝对的优势， 预计将霸占卫星互联网 90%以上的空间，其中仅“星链”就占据 超四成空域。 资源稀缺持续倒逼，各国加快开疆拓土。政府层面，欧洲议 会已通过安全连接计划提案，旨在于 2027 年部署隶属于欧盟的通 信卫星群；俄罗斯提出的“球体”多功能卫星系统项目预计打造 288 颗卫星构成的低轨通信星座；韩国政府未来 10 年建设 100 颗 微小卫星组成的卫星星座计划。企业层面，英国卫星服务商 OneWeb 已将 300 多颗卫星发送到低轨 Ku 频段；加拿大运营商 Telesat 获得政府高达 12 亿美元注资，研究打造以 298 颗卫星为基 石的低轨卫星网络。 技术创新加速进行，卫星业务循序展开。公司自主研发的 Ka 频段相控阵天线可有效解决在 Ka 频段内具备±70°最大波束扫描 角所面临技术问题，为下一代 5G 卫星通信终端 系 统 提 供 高 性 能、高动态、低剖面、低成本的圆极化相控阵天线。同时我们认 为，公司有望借助自己在上下变频系统、高频收发器、TR 组件等方面的技术积累，实现卫星载荷及终端侧相关产品的技术突破与 规模化量产。目前公司已成功自主研发 28G 毫米波有源相控阵天 线、毫米波无线点对点及点对多系列传送网产品，出货量累计达 到了 120 万套以上。

2.2.2 高定位精度赋能自动驾驶，GNSS 助力融合感知

L2 加速迈向 L3+，高精度 GNSS 大有可为。L1、L2阶段，人 类驾驶员承担绝大多数驾驶任务，包括对行车环境的感知，因此 车辆的定位精度仅达到米级即可。L3 阶段起，车辆控制权发生转 变，控制能力部分甚至全部被转移至系统。出于安全性以及对不 同应用场景的适配需求，自驾定位精度提升至厘米级别。

技术融合排除外界干扰，精准定位认知坐标信息。高精度 GNSS 定位技术可实现与 RTK（载波相位差分）、DR（惯性导航） 等不同定位技术的融合，从而排除外界因素干扰，可在极端天气、 非视距场景、车载传感器弱卫星信号覆盖下，为自动驾驶汽车提供精准、可靠的定位信息，帮助车辆判断当前所处位置，从而对 目前的环境进行整体认知，便于车辆进行下一步的决策。

车内硬件融合感知加强，环境测定精度改善。高精度 GNSS 定位也可与车内摄像头、高精雷达等进行融合应用，实现良好的 感知冗余。例如，广汽新能源埃安V搭载北斗高精度定位服务后， 成功与智能摄像头等传感器形成多重冗余，有效避免车辆在行驶 过程中遇到的车道线不规则、车道线短暂覆盖、道路无明显标志 物、弯道曲率过大等问题，并在相对定位方案失效时继续为车辆 提供环境感知支持。

GNSS 研发持续发力，多款项目加速落地。技术层面，针对 车联网及自动驾驶方向，公司加快探究小信号系统前端 GNSS 双 频多模有源技术的研发，致力于打造结构简单、多模小型化 、高 性能 GNSS 天线。落地层面，公司在自驾领域已取得了数个新项 目并部分实现量产交付，伴随自动驾驶应用提速以及市场占有率 的同步提升，自驾业务预计将为公司业绩增长带来新动能。

3 军用：军工技术领先同行，子公司奠定成长基 础

3.1 军用雷达具备产业壁垒，相控阵技术为主要前进方向

军用雷达行业壁垒较为深厚，应用场景丰富多元。军用雷达 是利用电磁波探测目标的军用电子装备，其发射电磁波照射目标 并接收回波，从而测定方位、运动方向和速度等其它特性，目前 被广泛应用于机载、舰载、车载、星载等领域。军用雷达具有品 种多、数量少、供应商分散以及质量、技术要求高等特点，往往 需采购集成电路、结构件等数千种原辅材料及配套件，商业壁垒 较为坚实。

国产雷达坚韧发力寻求突破，地域α优势显现。国防军事领 域，目前军事雷达最大市场仍在北美，然而亚太地区发展速率最 快。以我国为例，我国雷达技术与产品大致经历了修配、防止、 自行设计、发展提高、追赶世界先进五个阶段，目前已发展成为 雷达大国。根据智研咨询数据，2022 年我国军用雷达市场规模为 264.1 亿元，机载雷达和陆基雷达及其他占比分别为 37.45%、 44.53%。

电子战重要性加剧，相控阵雷达引领未来。有源相控阵技术 （AESA）可由一组天线阵列构成一束无线电波，实现对不同方向 的电磁波瞄准，已经成为各国雷达大力发展的主要方向之一。 与传统雷达相比，相控阵雷达优势显著： 1）多模式能力。AESA 可在同一时间内完成多项雷达功能， 并支持多种模式，使系统承担包括合成孔径雷达（SAR）绘图、地面移动目标指引、空对空搜索等在内的多种类型 任务； 2）抗电子干扰。AESA 可通过线性调频的方式在宽频段上分 布频率，且 AESA 天线口径场的幅度和相位都可以随意控 制，将天线旁瓣的零值指向敌方干扰源，使之不能收到足 够强度的雷达信号； 3）低截获。AESA 系统拥有敌方雷达告警接收器(RWR)低截 获概率（LPI），由于 AESA 线性调频变换频率非常迅速且 完全随机，RWR 很难捕捉无线电信号。

3.2 微波技术构筑竞争壁垒，长期深耕巩固军工优势

超宽带上下变频技术是微波/毫米波通信、雷达、电子对抗及 遥感等现代电子通信系统中的关键核心技术之一，目前公司在超 宽带上下变频技术领域处于国内领先地位。超宽带是指可识别并 处理的信号频率范围广，下变频的主要作用是将 T/R 组件接收的 不同频率的高频混合信号进行识别、分解、进行无失真地提取和 还原目标信号，通过处理变换成计算机能够识别并处理的中低频 信号；上变频则是将不同频率的中低频信号进行混合变换成不同 频率的高频混合信号通过 T/R 组件发射。 以超宽带上下变频系统为核心，公司布局产品主要包括微波 器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片。微波器件是单一功 能的器件；微波组件是集成了芯片、微波器件等其它部件并采用 微组装技术进行组合，实现一体化多功能的模块；分机子系统由 多个微波模块组成，能够实现系统性功能。

子公司深度赋能，军用业务稳步前行。子公司南京恒电和成 都创新达在军工电子行业均有超过 20 年的技术积累和沉淀，除掌 握了国内领先的超宽带上下变频技术，还在微波电路专业化设计、 微波电路微组装、微波组件互连、微波电路密封和测试等方面具 有独特的技术优势。目前公司军工电子业务拥有共计 3000 余平方 米微电子行业 10 万级标准的净化生产车间，并配置了多条微组装 生产线，用于微波混合集成电路及相关组件的生产制造，具备较 强的综合交付能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）