2024年景业智能研究报告：核工业专用机器人翘楚，24Q2恢复明显

一、景业智能：国内核工业专用机器人翘楚

（一）深耕核工业特种机器人及装备，广泛应用于乏燃料后处理工艺

公司深耕核工业特种机器人与装备，抓住行业发展机遇迅速起步。公司于2015年5月 20日成立，主营业务为特种机器人及智能装备的研发、生产及销售，主要产品为核 工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等。2015年-2018年为中国核 工业智能装备发展起步的重要窗口期，公司抓住此黄金时期参与了各类核工业机器 人及智能装备的预研，这为公司后期工程应用及供货打下坚实基础，也使公司具备 了先发优势；2015年，公司开始尝试将智能制造技术引入核工业领域，并研制出了 第一套核工业智能装备样机；2016年，公司研制出了核工业机器人样机；2020年， 公司成果“核工业遥操作电随动机械手关键技术及重大工程应用”获国内首台（套） 认定，技术上达到国际先进水平，且目前国内无其他厂商批量生产销售电随动主从 机械手产品。

公司主要从事特种机器人及智能装备的研发、生产及销售，主要产品包括特种机器 人、核工业智能装备系统、非核专用智能装备系统等，产品主要应用于核工业、国防 军工、新能源电池、医药大健康、职业教育等领域。

1.特种机器人：主要是应用于特定场合的机器人产品，包括耐辐照关节式机器人、耐 辐照坐标式机器人、分析用取样机器人、防爆 AGV 等。2023年，公司在原有电随 动机械手产品基础上，针对不同应用场景持续研发，形成了具有耐辐照、耐腐蚀、智 能化、高可靠特性的型谱化耐辐照关节式机器人产品系列，分为主从随动式机器人 和高精度智能机器人两大类。其中，主从随动式机器人包括 DS 电随动机器人、DM 密封型电随动机器人、SS伸缩式电随动机器人、HR液压机器人等。同时，公司还收 购了天津迦自机器人科技有限公司，使公司特种机器人产品中新增了防爆AGV 产品，具有耐辐照、耐腐蚀、防爆、高精度、重载等特性，主要应用于核工业、军工等特殊 环境。 2.核工业智能装备系统：适用于核工业环境的智能化工艺装备系统或定制产品，主要 包括放射性物料转运系统、箱室智能装备、核化工智能化系统、数字化系统等。公司 根据核技术应用领域业务开拓需要，重点研发用于医用同位素制备的箱室智能装备 和核化工智能化系统。此类核工业智能装备系统是基于放射性屏蔽箱的一体化、模 块化、定制化产品，包括靶件转运、拆解、溶解系统，同位素分离、纯化装置以及放 射性药物配液、分装系统等。 3.非核专用智能装备系统：为适用于非核工业环境的智能生产线、智能单机设备和智 能保障系统，可根据各行业客户需求，提供智能化生产的整体解决方案以及专用的 定制智能装备，主要应用领域包括新能源电池、医药大健康、职业教育、军工等。公 司根据发展战略规划，在军用特种装备方面，重点研发智能保障系统，主要用于物 资的生产、转运、存储、后勤保障等。

在核工业领域，核工业系列机器人与智能装备可应用于核燃料循环产业的多个环节， 包括乏燃料后处理、燃料元件制造、放射性废物处理处置。在乏燃料后处理环节中， 乏燃料后处理主要车间包含首端车间、化工车间和尾端车间。首端车间主要应用于 乏燃料组件的切割、溶解、过滤与调料，由箱室智能装备实现；化工车间主要应用于 分离和纯化铀、钚和放射性裂片产物，可由核化工智能系统、机械手等核工业系列机器人实现；尾端车间主要应用于生产铀与钚之氧化物，由机器人、转运装置等核 工业智能装备来实现。 实现“机器换人”，工业机器人和智能装备顺应了生产安全性的要求。公司核工业 机器人与智能装备均为全自动化设备，主要于车间的热室以及手套箱等放射性环境 中，自动运行，无需人工操作；为确保安全，工作人员会被完全隔离于辐射区之外； 公司产品实现核工业相关领域的“机器换人”，不仅提高核工业生产线之生产效率， 促进核工业装备之自动化与智能化，还降低因人员操作不当而导致放射性物料跌落 等事故风险，保证了生产作业的安全性。

公司股权结构稳定。公司控股股东为来建良先生，他也是公司实际控制人、最终受 益人；第二大股东为中核浦原，其上市后股权比例为9.38%。受益于近几年核工业智 能装备领域的发展，公司订单逐年增加，项目多元化趋势明显，成长性较强。2020 年12月中核浦原对公司进行战略投资，公司由此成为中核集团设备板块智能装备方 向的重要单位。

（二）验收节点影响短期收入情况，24Q2 恢复明显

验收节点减少制约短期利润释放。2019-2022年，公司营收规模从1.01亿元增长至 4.63亿元，CAGR约为66.12%，净利润规模从0.27亿元增长至1.22亿元，CAGR约为 65.32%，保持高速增长态势。2023年公司实现营业收入2.55亿元，同比下降44.89%， 净利润0.35亿元，同比下降71.23%；2024年第一季度公司实现营业收入0.23亿元， 同比下降55.26%，净利润-0.12亿元，同比下降300.33%，营收和净利润的下滑主要 系大客户项目整体规划及验收节点较少，项目交付验收减少影响。 2024年第二季度恢复明显。根据公司7月29日发布的半年报业绩预告， 24年上半年 营收约9470万元，同比+2.22%，归母净利润约1240万元，同比+18.16%，扣非归母 130万元，同比+90.39%；单看Q2，公司实现营收约7144万元，同比+76%，环比 +207%，归母净利润2357万元，环比扭亏（24Q1约-1117万元，23Q2约468万元）， 扣非归母1555万元，同比环比均扭亏（24Q1约-1425万元，23Q2约-412万元），设 备进入验收期。

核工业产品占比持续增加。公司提供的核工业产品包括核工业自能装备和核工业系 列机器人，营收占比从2018年的78.38%扩大至2023年的94.98%，是公司主要的收 入来源；2023年占比92.56%，略有下滑，主要系公司积极开拓非核领域业务所 致。分产品来看，2018-2023年，核工业智能装备收入占比分别为 71.43%/43.63%/48.27%/86.94%/64.61%/65.09%，核工业系列机器人收入占比分 别为6.95%/35.44%/32.94%/3.10%/25.13%/29.03%，因为订单结构和确认收入节 点不同，公司核工业系列机器人和核工业智能装备的占比在近几年有较大的波动。

整体毛利率呈现波动态势，核工业机器人、核工业智能装备毛利率较高。2019- 2023年，公司整体毛利率分别为60.49%、52.46%、44.61%、47.68%和47.84%， 同期净利率为26.51%、25.70%、21.91%、26.24%和13.69%。2024年第一季度， 公司整体毛利率为43.27%，净利率为-50.11%。公司毛利率的波动主要受公司提供 的产品品类和交付周期不同的影响，2023年-2024年第一季度公司净利润率大幅下 滑的主要原因是受营收规模下滑，而费用较为刚性所致。分产品来看，2023年核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备毛利率分别为44.44%、 58.00%和39.31%，各产品毛利率波动幅度较大，主要来源于项目的差异，因为公 司主要产品以项目为单位确认收入并结转成本，项目与项目之间差异较大，但整体 上来看核工业系列机器人和核工业智能装备毛利率水平较高。

公司三费控制稳定，研发投入持续扩大。费用端，随着公司规模效应显现，2019-2022 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率呈现稳步下行的趋势，2023年和2024 年第一季度费用率出现大幅提升的原因主要是受营收规模大幅下滑，而费用较为刚 性所致。研发方面，2019-2022年公司持续扩大研发投入，研发费用从0.13亿元扩大 至0.42亿元，3年CAGR约为47.83%；2023年维持相同水平，达到0.41亿元。截止 2023年底，公司拥有研发人员148名，占公司总人数39.89%，公司研发属性强。

二、核电行业景气度提升，乏燃料后处理市场广阔

（一）核电机组批复持续加速，下游景气度迅速提升

核能也称原子能，是原子核结构发生变化时释放出来的巨大能量，包括裂变能和聚 变能两种主要形式。自20世纪中期人类和平利用核能以来，核能一直在推动全球经 济社会发展方面扮演着重要角色。目前核能发电利用的是裂变能，以压水堆核电站 为例，核燃料在反应堆中通过核裂变产生的热量加热一回路高压水，一回路水通过 蒸汽发生器加热二回路水使之变为蒸汽。蒸汽通过管路进入汽轮机，推动汽轮发电 机发电，发出的电通过电网送至千家万户，整个过程的能量转换是由核能转换为热 能，热能转换为机械能，机械能再转换为电能。

国际实践经验证明，核电是一种安全、经济、高效的能源。根据国家能源局官网2014 年10月发布的文章《发展核电有哪些好处》，相对于煤炭、石油等传统能源，核电 基本实现温室气体零排放；相对于风电、太阳能等新能源，核电具有更稳定、容量 大、经济性好的特点。我国大部分的电力由火力发电厂提供，而煤炭储量有限，燃烧 煤炭产生大量二氧化碳等有害气体，造成温室效应，而风电、水电等又受自然条件 限制，一个装机容量100万千瓦的核电站和同等规模的火电厂相比，每年可减少煤炭 消耗300万吨，减少二氧化碳排放741万吨。红沿河核电站4台机组一年减排的二氧化 碳相当于小兴安岭森林1个月的吸收量。相比之下，凭借其清洁、高效、安全的特征， 未来核能将会发挥更广泛和更重要的价值。

“碳中和”背景下，我国核电装机容量、核电发电量持续爬升。核电因为其高能效、 环境友好、污染小、发电量稳定、单机容量大等优势，预计将成为未来基荷能源重要 的组成部分。近年来中国实现了核电的起步和规模化发展，核电装机容量及发电量 逐步增长，根据国家能源局、Wind以及中国核能行业协会数据显示，2023年我国核 电累计装机容量达到5691万千瓦，同比提高2.49%；国内2023年核电发电量达到 4178亿千瓦时，同比提高2.52%，核电发电量占比达到4.86%。

在政策明确、技术成熟、碳中和的三种驱动因素下，核电审批恢复，核电设备趋势 景气向好。2011年日本福岛事件后，核电项目审批进入停滞状态，仅2012年和2015 年通过了3台、8台机组核准，为攻克AP1000屏蔽主泵试验时出现轻微裂痕的难题， 核电再次放缓。2019年我国核电审批重新启动，结束了三年的“零审批”状态，2022 年和2023年核准数量均达到10台，恢复到2008年后的最高水平。从核电基本建设投 资完成额来看，2023年达到了949亿元，同比增长40.18%，为2008年后的新高。

（二）乏燃料后处理重要性日益凸显，我国乏燃料处理能力仍需提升

乏燃料后处理是核燃料循环后段中最重要的环节，是对核反应堆中卸出的乏燃料的 最广泛的一种处理措施。核燃料循环产业是整个核工业产业链的一环，也是核能发 展的大动脉，包括铀矿开采、冶炼、转化纯化、同位素分离、燃料元件制造、乏燃料 后处理、放射性废物处理处置、核电站反应堆等多个环节。乏燃料后处理为整个核 燃料循环产业中的关键环节。乏燃料是指经过辐射照射、使用过的核燃料，后处理 技术是指将已使用的3%-4%的铀废料（乏燃料），通过化学方法从裂变产物中把铀 和钚分离出来，即乏燃料再溶解与后处理技术。回收后的铀和钚将在核电厂的混合 氧化物燃料中再循环使用，从而产生更多的能量，因此，铀资源将得到更充分的利 用，浓缩需求也将减少，后处理通过缩小高放废物的体积以及去除钚有助于最终处 置废物。

根据《产业与科技论坛》发布的《我国乏燃料离堆贮存需求分析及技术路线选择》， 从外形尺寸和燃料特性来看，我国核电站产生的乏燃料包括标准型四边形组件、加 长型四边形组件等五种类别,2035-2050年，中国核电站建设仍将以压水堆为主，“华 龙一号”和CAP1400具有自主研发的技术，是未来我国核电站堆型的主要选择。

存量不断增长，我国乏燃料处理能力建设刻不容缓。根据中国民用核技术产业网， 早在1983年，我国国务院的科技领导小组就召开了论证会，确立了我国“发展核电 必须相应发展后处理"战略，明确表明对我国执行闭式核燃料循环策略的支持。然而， 出于各种原因，我国商业乏燃料后处理生产能力至今仍显得相当缺乏。根据《产业 与科技论坛》发布的《我国乏燃料离堆贮存需求分析及技术路线选择》，预计到2030 年，我国压水堆核电站预计累积产生乏燃料约16,000tHM(其中压水堆乏燃料约 12,000tHM) ；到2040年，我国压水堆核电站预计累积产生乏燃料约54,000tHM(其 中压水堆乏燃料约46,000tHM)；到2050年，我国压水堆核电站预计累计产生乏燃料 约100,000tHM(其中压水堆乏燃料约90,00OtHM)。

核工业循环产业链包含乏燃料后处理、燃料元件制造、放射性废物处理处置、核电 站反应堆等多个环节，市场规模前景匡阔。根据公司招股说明书，我国乏燃料后处 理厂在2035年前的智能装备投资规模将达358.4亿元至478亿元，平均数为418亿元。 此外，随着中核集团“数字中核”战略的逐步推进，以及核工业装备领域智能化水平 的提升，核工业智能装备在总设备投资中所占的比例或将继续提升。2021-2035年， 后处理智能装备的市场容量或将从418亿元上升至1182亿元，年均由28亿元上升至 79亿元。

三、扎根核工业，非核多方位布局

（一）公司核工业装备技术领先，募资项目进一步提高竞争力

核工业装备准入门槛高，核心设备与零部件国产化迫在眉睫。虽然我国目前加大了 对核工业的持续投入，但在关键设备制造和建设经验方面仍存在不足。以乏燃料后 处理为例，在关键设备制造方面，我国尚未完全掌握乏燃料后处理工艺技术，剪切 机、溶解器等关键设备方面仍有差距。此外，部分在用进口设备已老化到使用寿命 期限，面临无设备可迭代换新的困难。因此，我国核工业迫切需要将关键进口设备 自主创新国产化，逐渐摆脱对国外设备及技术的进口依赖。 公司核心技术自主可控，产品水平媲美甚至超越国内外同类产品。对比国内外电随 动机械手产品，公司第一代电随动机械手在各关节运动范围、操控模式、操作段反 馈力度、驱动方式、密封方式、安装方式上基本可对标进口随动机械手。公司第二代 电随动机械手在各方面已经可完全实现进口替代，且在部分性能指标上已超越大部 分国际一线随动机械手。

分析用取样机器人方面，公司产品与德国D公司的S型取样器技术相当，优于法国E 公司的P型取样器；在取样量和送样方式方面与两款国外同类产品技术基本相当，其中样品瓶容量方面优于法国E公司的P型取样器；在取样针形式方面优于两款国外同 类产品，检维修方式方面不如法国E公司的P型取样器。总体而言，公司分析用取样 机器人产品的主要功能和性能指标与两款国外知名厂家的同类产品相当，技术达到 了国际同类水平。

公司第一大客户中核集团间接持股，有助于加深合作。公司第一大客户中核集团是 国家核科技工业的主体企业，是我国唯一的专营核燃料生产商、供应商和服务商。 公司于2020年获得中核集团下属投资公司中核浦原的增资入股，其为景业智能第二 大股东，公司由此成为中核集团设备板块智能装备方向的重要单位，双方开始寻求 战略上的深入合作，在核工业由信息化向智能化转变的发展趋势下，与中核集团的 合作将带动公司持续向好发展。 公司募集资金投资项目将进一步提升其竞争力。根据中国证券监督管理委员会于 2022年3月4日出具的《关于同意杭州景业智能科技股份有限公司首次公开发行股票 注册的批复》，公司向社会公开发行人民币普通股（A股)股票2,060万股,每股发行价 格为33.89元,本次募集资金总额为69,813.40万元，用于投资建设高端智能装备及机 器人制造基地项目（浙江杭州滨江区科技园）和产品研发中心建设项目（智造供给 小镇），以提高其高端智能装备及机器人产能和研发能力。

此外，因为公司产品在核化工、核技术应用领域的涉入较少，为了拓展公司智能装 备在核化工、核技术应用领域的渗透，丰富产业链布局，从而满足下游客户的潜在 需求，公司于2023年向特定对象增发股票3,309,714股，募集资金21,106.05万元， 投入高端核技术装备制造基地项目（浙江省海盐县秦山街道工业园区）的建设的升 级。根据公司2023年年报，海盐产业园在完成整体设计后已迅速启动开工建设，目 前按计划实施中，预计2025年上半年投入使用，届时将完善核化工装备加工资质， 健全核化工装备生产制造体系，为客户设计制造可靠的设备产品，并在设备试验验 证方面提供更好的配套服务，从而进一步开拓相关业务，丰富产品类型，增强公司盈利能力，提升公司在核化工领域的技术优势和领先地位。

（二）碳-14 实现全国产化，布局核素核药智能产线方案

核药指放射性核素标记的化合物，于人体特定组织富集后，通过检测其发出的辐射 来进行组织成像，或者利用辐射杀灭、抑制病变组织以达到治疗目的。按用途和疗 法，核药通常分为诊断用核药与治疗用核药。

中核集团成功提取碳-14同位素，解决我国供应短缺难题。碳-14作为示踪剂，广泛应 用于农业、化学、医学、生物学等领域，具有极高的医用价值和科研价值，主要应用 包括幽门螺杆菌检测、药代动力学研究等。此前我国碳-14同位素供应全部依赖进口， 价格昂贵而且供应得不到保障，严重制约了下游相关产业发展。根据中国能源报公 众号4月20日的推送，完成辐照的碳-14靶件从中核集团旗下中国核电投资控股的秦 山核电重水堆机组中成功抽出，这是我国首次实现核电商用堆批量生产碳-14同位素。 与目前主要依靠研究堆生产碳-14的方式相比，秦山核电重水堆机组中子通量高、堆 内辐照空间大、长期保持高功率稳定运行，在不影响机组发电能力和安全运行的同 时，可以保证放射性核素的稳定供应和安全生产，生产成本也更低。本次完成出堆 的碳-14靶件经后端处理后，预计于2024年底开始向市场供货，产量可充分满足国内需求，将有力带动我国同位素应用产业链发展，助推和 牵引下游医疗企业高新型核药和核医疗产业研发，为国内同位素应用产业发展提供 有力支撑。

提供射性同位素智能生产线整体解决方案，从设备端切入核素核药领域。在核技术 应用方面，公司利用自身优势和多年核工业领域的技术积累，整合行业资源，可以 提供放射性同位素智能生产线整体解决方案。根据公司23年年报，在核技术应用领 域面向国内核素和核药生产的发展机遇期，公司积极组建专业团队，提供从新型高 精度耐辐照机器人、特色装备到定制产线的各类核素核药生产线设备产品和服务。 在原有机器人型谱基础上，针对SS系列机器人面向核素、核药生产场景，新研发了 SL30轻负载型号；同时，公司在研项目核技术应用智能装备，针对核素和核药的生 产，研制核素分离、分装等自动化装置，对标国际先进技术路线，实现核素和核药生 产过程中核心设备、核心技术的自主研发突破。公司从设备端切入核素核药行业， 未来随着我国核素核药行业的攻关突破，公司设备产品有望持续扩大市场规模。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）