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景业智能（688290）研究报告：乘核工业智能化春风，智能装备龙头冉冉升起。公司成立于我国核工业智能化发展的窗口期，已成为我国核工业智能化头部企 业。公司主营产品为核工业智能装备和核工业机器人，营收占比在 90%以上；此 外涉及少量非核及军工产品。其核工业产品主要用于核燃料循环领域，重点用于 后端的乏燃料处理环节。公司成立于 2015 年，此后恰逢我国核工业智能装备发 展的窗口期，公司参与了各类核工业机器人及智能装备的研制；经过多年发展， 公司已成为行业内头部企业。

公司业绩进入高增期，研发驱动能力强。由于核工业产品的特殊性，公司产品须 经历较长研发周期方可转入交付。2020 年后产品进入集中交付期，公司业绩高速 增长。2022 年前三季度，公司实现营收 2.24 亿元，同比增长 44.08%；实现归母 净利润 0.5 亿元，同比增长 56%。公司研发驱动能力充足，创始人系研发背景， 重视研发投入和人才维护。公司历年研发投入占营业收入比例在 10%左右，研发 人员占公司总人数近一半，管理层及技术骨干均有股权激励。

核工业智能化背景下，核电景气度回升带动核燃料循环产业智能装备资本开支

政策与技术共振，核电有望步入黄金发展时代。核工业是包含核燃料生产、加工 核能开发、利用的工业，核电是核工业的重要应用领域。1）政策层面，2011 年 福岛核电站事故后，国内对核电机组审批保持谨慎。十四五”规划对于核电政策 表述转为积极，明确提出 7000 万千瓦的核电装机容量目标，较“十三五”末装 机容量增幅在 30%以上。与此对应，2022 年批准新增 11 台核电机组，单年审批 量创十年来新高。2）技术层面，我国自主研发的三代核电“华龙一号”机组于 2 021 年成功投入商用，是大规模开展核电事业的技术保证。安全性方面，三代机 组较二代机组大幅提升，有效应对核电安全担忧。国产化程度上，“华龙一号”全 部设备国产化率达到 88%，核心设备全部实现国产化。

构建核燃料循环对核电可持续发展意义重大。核燃料循环指为核电站发电而进行 的从铀矿开采到废物处臵的一系列工业过程。随核电站运行，核素消耗至不足以 维持裂变反应并从反应堆去除的燃料即为乏燃料。乏燃料残余的铀、钚等元素， 经过处理提取后可用于制造核燃料重新用于核电站发电，大大提升核燃料使用效 率。我国作为贫铀国，建设乏燃料处理产能、构建核燃料循环体系的重要性不言 而喻。

乏燃料处理产能严重不足，资本开支大潮已至。随着我国核电加速建设，年新增 乏燃料将逐渐增加，测算 2021 年仅存量核电站对应的乏燃料处理需求达到 1272 吨；预计 2030 年我国年新增乏燃料将达 2467 吨，2021-2030 年 CAGR 达到 11. 5%。我国乏燃料回收技术打通较晚，目前仅有 50t/年的实验产能，供给严重不足。在此背景下，我国已开建 200t/年新增产能，并有望进入乏燃料处理产能建设 的持续上行期。