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景业智能（688290）研究报告：核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长。预计到 2025 年，乏燃料在堆储存能力将达到饱和，后处理势在必行。乏燃料 是指核燃料中裂变核素铀逐步消耗，不足以维持裂变反应后从反应堆中取出的燃料， 其半衰期可达数万年，对环境危害性极大。经处理后体积可被压缩到原来的 1/4，长 期放射性毒性将被降低一个数量级以上。此外，乏燃料后处理还可循环利用铀、钚 元素，降低我国铀资源的对外依存度。据头豹研究院数据，每 100 万千瓦核电设备 容量的乏燃料年产量约为 21 吨。据我们测算，2021 年乏燃料产量约为 1123 吨， 累计产量为 9841 吨，相比之下，目前我国的乏燃料处理能力仅为 50 吨。预计到 2025 年，即装机容量达到 7000 万千瓦时，我国核电站乏燃料储存能力将出现饱和。

乏燃料后处理市场空间或达千亿，关键设备进口替代需求迫切。据我们测算， 到 2030、2035 年，乏燃料年产量将分别达到 1876 吨、2394 吨，至少分别建成 2 座、3 座 800 吨处理厂（或等量处理能力）才能实现乏燃料产量和后处理能力的平 衡。对应 2030、2035 年累计市场空间分别为 3000 亿元、4500 亿元，其中设备 投资约 1527 亿元、2290 亿元（占比 50.9%)。虽然我国近年来加大了对和工业的 持续投入，但在设备制造和建设方面经验仍有不足。2018 年 10 月美国能源部限 制对中国出口核技术，2020 年 6 月美国国防部决定将中核集团等企业列入“实体 清单”。考虑到部分在用进口设备已达寿命期限，我国核工业迫切需要实现国产化。

深耕核工业智能制造，未来成长空间广阔。公司自成立之初便定位于核工业领 域，主要产品包括核工业系列机器人和智能装备，应用于核燃料循环产业链，包括 乏燃料后处理、燃料元件制造、放射性废物处理处置等，是国内相对稀缺的深耕核 工业领域特种装备的企业之一。2019-2021 年，公司核工业领域收入增长迅速，成 为整体业绩增长主力。2021 年，公司实现营业收入 3.49 亿元，核工业收入占比达 90%以上。据我们测算，平均每 200 吨后处理能力约需要 38 亿元智能装备投入， 到 2030 年我国乏燃料后处理厂在智能装备投资规模将达到 305 亿元（对应 2 个 800 吨后处理厂）。

核工业横向业务拓展+非核领域布局，双轮驱动业绩增长。除核燃料循环外，目 前公司也在积极进入核电站运营、核设施退役处理、核技术应用产业、核辐射防护 产业等领域。在非核领域，公司推进新能源电池、医药大健康领域智能生产线和装 备等，并实现数字化工厂集成系统平台开发技术在非核领域的应用。受益于后处理 项目将加速推进，以及公司在核工业和非核领域拓展，未来业绩有望实现较快增长。