2024年小米集团研究报告：“人车家全生态”构建者

“人車家全生態”構建者

小米集團（以下簡稱“公司”或“小米”）正式成立於 2010 年 4 月,並於 2018 年 7 月 9 日在香港聯交所主機板上市。小米公司是一家以智慧手 機、智慧硬體和 IoT 平臺為核心的消費電子及智慧製造公司。2024 年 3 月，小米汽 車正式落地，公司正式進入整車市場，實現“人車家生態”正式閉環。創新與品質 並重，小米不斷追求極致的用戶體驗和運營效率。 小米是全球領先的智慧手機公司之一。根據 Canalys 資料，2023 年在全球範圍內手 機出貨量排名第三。小米還建立了世界領先的消費級 AIoT (AI+IoT)平臺，產品遍 佈全球 100 多個國家和地區。2023 年 8 月，小米連續 5 年上榜《財富》全球 500 強。

小米集團近幾年來的戰略變化顯著，從最初的“極致性價比”到高端化戰略，體現 了公司對市場的深入洞察和對用戶體驗的持續關注。最新的戰略中，小米集團明確 提出了“全面開啟高端化戰略”，旨在提升品牌的高端形象，並逐步從中端市場擴 展到中高端市場。隨之對應的經營策略也從以規模為主轉變成了“規模與利潤並 重”。在戰略執行上，小米集團通過自營新零售平臺、加大研發投入等方式，提升 產品力和品牌力，以更好地滿足用戶的需求和期待。

創始人雷軍是小米最大的股東，合計持有約 24.15%。他的股份通過不同的實體持 有，包括通過信託和其他投資工具間接持股。 近期股權結構稍有改變，股東林斌因做公益減持股份。港交所披露易顯示，林斌在 6 月 4 日、6 月 5 日、6 月 6 日三個交易日內，合計減持小米集團 1000 萬股股份， 均為 Bin Lin and Daisy Liu Family Foundation 帳戶減持，在減持完畢後，截至 6 月 6 日，該帳戶還持有約 5069 萬股股份。

雷軍作為現任首席執行官全面負責小米集團策略、公司文化及關鍵產品，並監管高 級管理團隊。雷軍是中國著名科技創業者，在消費電子和互聯網行業具有多年經驗 和投資背景。1992 年加入金山軟體，歷任高管，包括 2008 年非執行董事、1998- 2007 年 CEO 及 2011 年起董事長。他也是北京金山辦公軟體董事和金山雲控股董事 長。此外，雷軍 2000 年創立卓越網後於 2004 年出售給亞馬遜，並作為天使投資人 投資了 YY、UC 等企業。

公司業務

智慧手機業務

智慧手機業務為小米營收的支柱業務，2024 年第一季度，小米手機業務營收占總營 收比重為 61.6%，同比提升了 2.8 個百分點。 手機行業競爭格局相對穩定，小米手機在全球智慧手機市場佔有重要地位，連續多 個季度穩居全球出貨量前三，根據 IDC 資料，截至 2024 年第一季度，它的市場份額 達到 14%。

2019 年至 2023 年期間，小米手機的出貨量經歷了一些顯著變化。2020Q2-2021Q1 出 貨增長迅猛，主要是受益於行業的換機週期，競爭對手遭遇黑天鵝事件退出國內外 市場，疊加公司歐洲、印度等重點地區管道建設逐漸完善；但在 2020Q2-2022Q4 出 貨量持續下跌，主要是受到地緣政治、手機大盤低迷以及晶片供應等問題的影響， 公司不斷減少出貨而在進行存貨出清；2023Q1-2024Q1，公司出貨量逐漸復蘇，截 至 24 年 Q1，出貨量為 4060 萬台，同比提升 33.7%。 小米智能手機的平均單價（ASP）突破 1000 元。截至 2024 年第一季度，ASP 為 1144.7 元，同比幾乎持平。

積極拓展新興市場

Canalys 預測 2024 年的全球智慧手機市場將全面反彈，出貨量將達到 11.7 億台， 較 2023 年上漲 4%。進入 2024 年，手機行業的復蘇態勢似乎已經明確，低位增長意 味著今年的整體手機行業競爭環境依然面臨挑戰，但值得注意的是部分區域對手機 需求依舊旺盛。 根據 Canalys 報告，在北美、大中華地區和大部分歐洲市場，5G 智慧手機的出貨量 已達到較高水準，而拉丁美洲和非洲仍主要使用 4G。亞太地區也展現出顯著差異： 東亞、東南亞和印度的 5G 智慧手機市場發展迅速，而南亞大部分地區的 5G 市場潛 力仍然有限。由此可見，一些新興國家對智慧手機市場還是很旺盛的。 目前小米在部分手機市場出貨穩定攀升，並取得一定的市場份額。我們認為新興國 家的換機新潮會拉動小米手機的出貨量。根據 Canalys 資料看，2024 年第一季度小 米在全球 56 個國家和地區智慧手機出貨量排名前三，在 67 個國家核心區智慧手機 出貨量排名前五。全球市占率同比也提升了 2.4 個百分點，達到了 13.8%，國際主 要市場佔有率全部實現了增長，其中在新興市場尤其亮眼。在中東地區出貨量同比 增長了 96%，份額增長了 7.1 個百分點，達到了 20.9%；非洲地區，出貨量同比增長 了 115%，份額增長了 4.5 個百分點，市占率達到 10.6%；東南亞地區出貨量同比增 長 56%，份額增長 4.4 個百分點，市占率達到 16.5%；拉美地區手機出貨量同比增長 45%，份額增長了兩個百分點，市占率達到 15.3%。手機份額的持續提升也帶動了全 球存量用戶數的在創新高。

堅定不移發展 AI

大眾普遍認為 AI 手機能帶動整個行業換機新週期，就像是從小靈通過渡到智慧手 機的階段。為了避免諾基亞事件發生，各大手機廠商“ALL IN AI”，大力投資發 展 AI 手機。隨著 ChatGPT 的橫空出世以及大模型的不斷發展，今年不少手機廠商如 OPPO、魅族等宣佈“All In AI”，發展 AI 功能應用如 AI 一鍵消除等，不過目前 AI 手機仍處於初級階段，根據研究機構 Canalys 披露報告顯示，生成式人工智慧 （GenAI）智慧手機出貨量將在 2023-2028 年迅速增長，預計 2024 年出貨量占比為 16%，到 2028 年，這一比例將激增至 54%，2023 年至 2028 年間，AI 手機市場以 63% 的年均複合增長率(CAGR)增長。 小米是“AII In AI”，不僅僅在手機上，是在“人車家全生態”上。在大模型上， 小米早在在 2023 年 4 月就組建了自己的 AI 大模型團隊，主要方向是“輕量化、本 地部署”，並且是發展端側，這不僅能更有效地保護客戶隱私，還能説明客戶在本 地實現千人千面的個性化定制。2024 年 5 月，小米大語言模型 MiLM 通過大模型備 案，這表明了對小米在 AI 研發成果上的認可，更是為小米將 AI 應用在“人車家生 態”中鋪平道路。

持續推進高端化

手機發展高端化是提價的關鍵，目前公司手機 ASP 與全球 ASP 相比還有向上提升的 機會與空間，ASP 的提高對手機板塊營收增長有促進作用。小米高端手機（小米官 方定義國內 3000 元及以上的手機為高端機）出貨比例持續攀升，2023 年小米國內 高端手機出貨占比超過 20%。

近年來，縱使市場總體呈下滑態勢，高端智慧手機銷量卻異軍突起，逆勢上揚，其 市場份額連年攀升。至 2023 年度，全球高端手機銷量份額已達 24%，而中國市場更 甚，高端手機銷量占比躍升至 27.4%。國內高端智慧手機使用者在升級產品時，相 比過往，有更強的意願購買規格、性能更加強悍的大旗艦，這無論在 iOS 還是安卓 用戶中均有所體現。 在發展高端化路程中，小米主要是通過分拆品牌、豐富產品線、提升使用者體驗感 等方面進行。

分拆品牌

小米在入局手機市場的時候，打出“性價比之王”，借其令人矚目的配置、精良的 設計和強大的性能快速獲取了市場份額，與此同時，小米“性價比高”也在眾人心 中留有深刻印象。對此，小米在走向手機高端化時，做出的決策是將“小米”和 “紅米”業務分拆出來，單獨經營。小米走高端化，推動 ASP 的提升；紅米繼續走 性價比路線，保證出貨量，因為中低端手機仍是市場主流機型，佔據超過 5 成份 額。

豐富產品線

以折疊機為例。在高端手機市場幾乎是繞不過蘋果這一競爭對手，佔據高端手機市 場的半壁江山。為了扭轉蘋果一家獨大的局面，部分手機廠商會選擇從折疊機入 手，確立了直屏旗艦+折疊屏旗艦的雙旗艦策略，在極大豐富自身產品組合的同 時，為市場注入了新活力。中國是最大的折疊屏手機市場，根據 IDC 報告，2023 年 全年中國折疊屏手機市場出貨量約 700.7 萬台，同比增長 114.5%。自 2019 年首款 產品上市以來，中國折疊屏手機市場連續 4 年同比增速超過 100%，預計中國折疊機 市場規模將在 2027 年接近 1,500 萬台，年複合增長率高達 37.8%。當下主流折疊手 機機型價格均在 600 美元以上，隨著技術的升級，成本、價格稍微下探，這會促進 更多消費者願意嘗鮮使用折疊屏手機。小米 2023 年的份額為 4.6%，比 2022 年下降 1.8 個百分點。我們預計今年 MIX Fold 4 和 MIX Flip 的發售會增加小米在折疊屏 市場的競爭力。

體驗感優先

只關注參數領先也不一定能夠做到真正意義上的高端化，讓客戶真正體驗到手機性 能才是真。小米曾陷入堆參數誤區，大眾不買帳，如今小米已經不再追求參數的絕 對領先，而是綜合體驗的優化，讓小米高端機在很多方面的核心體驗上領先友商， 如溫度控制、綜合續航、握持手感等核心體驗，這些方面的領先，和參數相比，更 能代表用戶的直觀感受。 此外，小米致力於通過建立無人智慧工廠等的方式，減少對外部產業鏈及代工環節 的依賴，從而確保產品體驗的全面優化與無明顯短板，將用戶體驗置於首位。近 期，小米昌平智慧手機工廠正式啟用，負責制造旗艦手機，投產後大部分工作將由 智慧型機器人自主完成，實現 24 小時不同運轉，日均產量可達 3 萬台，全部達產後 年產能預計可達 1000 萬台智能手機。

IoT 與生活消費品業務

IoT 產品豐富，平臺連接設 備數和米粉數量持續增加 小米 IoT 與生活消費品業務的產品品種廣泛且多樣化，具體包括智慧電視、平板、 智慧大家電、可穿戴設備等。其 IoT 平臺覆蓋了 200 多個大類的智慧家電，實現了 95%以上的生活場景的智慧化，為全球用戶提供了極致的智慧生活體驗。目前，小 米 AIoT 平臺是全球最大的消費級 IoT 平臺，平臺連接設備數（不包括智慧手機、平 板及筆記本電腦）已達 7.86 億台，其中擁有五件及以上連接至小米 AIoT 平臺的設 備（不包括智慧手機、平板及筆記本電腦）使用者數達到 1520 萬。

發展 IoT 的十餘年間，它的種類不斷擴充，戰略和佈局也在不斷隨著市場和公司的 發展更新反覆運算。小米自 2013 年前瞻佈局 IoT 戰略，深耕智慧生活領域。隨著生 態鏈壯大，2016 年推出“米家”品牌，統一生態鏈產品。2019 年，小米實施“手 機＋AIoT”雙引擎戰略，以手機為核心，融合 AIoT，推動智慧家居、穿戴、出行等 全面發展。2020 年，戰略升級為“手機×AIoT”，深化手機與 AIoT 融合。2023 年，小米提出“人車家全生態”戰略，將智慧汽車納入版圖，打造全方位智慧生活 體驗，讓智慧科技惠及萬家。

小米 AIoT 重點品類延續健康增長趨勢，持續滲透市場。 電視：目前市場格局和份額較穩定。根據奧維睿沃，小米電視 2023 年出貨量為 1130 萬台，全球排名第五。 平板：根據 IDC 資料，2024 年第一季度，平板產品在全球出貨量同比增長 93%，全 球排名第五，中國大陸地區排名第三。 智慧大家電：在智慧大家電產品矩陣上，小米持續完善三大品類並延續高增長態 勢，出貨創歷史新高。2024 年第一季度，大家電業務收入同比增長超過 46%。其 中，本季度空調產品出貨量超69萬台，同比增長63%；冰箱產品出貨量超53萬台， 同比增長 52%；洗衣機產品出貨量超 36 萬台，同比增長 47%。 可穿戴設備：根據 Canalys 資料，2024 年第一季度，小米 TWS 耳機的全球出貨量排 名升至第二，中國大陸地區出貨量排名升至第一；可穿戴產品在中國大陸地區出貨 量同比增長 70%。

國際市場有較大空間

IoT 業務收入主要來自國內，經過我們測算海外收入占比預計不到 30%，產品種類 較少。這是受到疫情因素影響海外新零售管道佈局以及出海 IoT 產品合規等問題。 目前，公司相關管理層到海外進行調研考察，這表明小米開始在 IoT 海外業務上開 始發力。我們相信隨著 IoT 海外業務的進一步拓展，該業務收入能有一個較大的提 升空間。

新合作、管理模式以提質和增加客戶粘性

小米先前通過投資與培育外部生態鏈企業，巧妙拓展了其 IoT 產品矩陣。在運作鏈 條中，小米聚焦於產品概念、設計與行銷等關鍵協同環節，而將研發投入與製造任 務交由生態鏈夥伴及上游 OEM 廠商負責。此策略在控制人力與資金成本的前提下， 顯著加速了小米 IoT 產品線的擴充速度。依託其品牌號召力與廣布的分銷網路，小 米攜手生態鏈企業迅速滲透家電市場。這一模式令小米得以輕裝進入那些需高額初 始投資與深厚製造經驗的領域，同時規避了高昂的風險。對小米而言，借由生態鏈 協作，從資本結構角度切入市場，開闢新戰場變得遊刃有餘。對於初創企業，小米 的品牌背書、供應鏈優勢及成熟管道，有效降低了運營風險，加速市場開拓，帶動 營收與利潤的雙線增長。在製造環節，生態鏈企業多採用外包加工模式，依據小米 訂單組織生產，成品經協力廠商物流送達指定倉庫，完成交付。雙方合作中，小米 與生態鏈企業普遍採用成本價採購加毛利率平均分配的機制，實現雙贏。 然而，非直接管控生產導致部分產品品質波動，影響了小米品牌聲譽。為此，小米 調整了 IoT 專案產品策略，將筆記本、平板、可穿戴設備等核心產品納入手機部門 自研自產，大家電如冰箱、空調、洗衣機則歸大家電部門，確保品質與技術創新， 推高產品均價。其他 IoT 產品按“SAN 分級”分類：“S”級產品，如掃地機器人、 智慧門鎖、音箱，與“人車家”生態緊密相關，亦由小米自主開發製造；“A”級 產品，如淨水器，市場潛力較大，採取小米與生態鏈企業聯合開發模式；“N”級 產品，如插線板，作為生態鏈的補充，主要由生態鏈公司負責。 我們認為通過新的劃分和規劃，小米將能夠更好地整合資源、優化結構、提升效 率，推動整個生態鏈的持續發展。

行業發展增速和政策向好

根據 mordor intelligence，2024 年消費者物聯網市場規模預計為 1395.1 億美元， 預計到 2029 年將達到 2066 億美元，在預測期內（2024-2029 年）複合年增長率為 8.17%，其中增長最快的市場是亞太地區，這表明消費者物聯網市場在未來幾年內 仍然保持著穩健的增長態勢，市場潛力巨大。

家電行業： 全球家電（空調、洗衣機、冰箱、廚電及其他家電）市場規模龐大，根據中國家用 電器協會、弗若斯特沙利文報告顯示，2023 年銷售額達人民幣 37,557 億元，預計 2027 年銷售額將達到人民幣 44,237 億元，2023 年至 2027 年 CAGR 為 4.2%。全球家 電市場競爭格局相對分散，按銷量計，五大市場參與者合計約占總市場份額的 20.8%。其中，中國是全球家電銷售量最高的國家。2023 年，我國冰箱、洗衣機、 空調等主要家電保有量已超 30 億台，標誌著家電行業從“增量時代”步入“增量 與存量並重”的新階段。中國家用電器研究院的田暉表示，啟動龐大的存量市場將 為行業帶來更多商業空間與發展機遇，推動消費需求從“無”到“有”向“優”的 全面升級。根據中國家用電器協會的標準，許多家庭正在使用的家電已接近或達到 更新換代的年限，這將釋放巨大的市場消費潛力。中國社科院工業經濟研究所的秦 宇指出，新消費場景和市場需求正推動家電行業向智慧化、數位化轉型，滿足消費 者對美好生活的嚮往。 政策端上，以舊換新政策促進使用者更換 IoT 產品。2024 年初，國家發佈《推動大 規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，其中商務部表示將打通家電以舊換新 全鏈條堵點，統籌推進健全廢舊家電回收體系和家電以舊換新工作。當前，我國已 進入第五輪大型設備更新階段，新一輪以舊換新戰略不僅有助於拉動投資和消費， 更是推動家電產業高品質發展的重要措施，這會刺激消費者進行更換相關家電產 品。 可穿戴設備行業： 根據前瞻產業研究院，我國可穿戴設備行業在“十四五”時期將不斷增長，2029 年 中國可穿戴設備出貨量有望超過 2.7 億台，2024-2029 年的 CAGR 約為 13.8%。從競 爭格局來看，根據 IDC 報告，2024 年第一季度中國可穿戴設備前五大廠商為蘋果、 小米、華為、三星、Imagine Marketing，合計市場份額超 50%，集中度較高。可穿 戴市場整體增速穩健，小米在該市場佔據一定的份額，我們預計公司會鞏固並擴大 市場份額，迎來更多增長機會。

互聯網服務

小米的互聯網業務是其變現和盈利的核心關鍵。通過手機、AIoT 等硬體終端的銷 售，小米獲取用戶流量，並引入廣告、遊戲、金融等服務，構建起全終端覆蓋、全 生態構建、全球化佈局的新零售平臺，這三大特點是小米跳出國內移動互聯網的關 鍵。在這一超級生態中，開發者能夠一次性接入多個終端，觸達更多使用者場景， 從而提高用戶粘性和商業機會轉化率。生態也意味著跨終端的協作、聯動和資源分 享，為開發者後續的業務拓展和創新提供持續支援。 目前，小米通過應用和遊戲、內容和服務兩大互聯網產品矩陣，全面覆蓋了數億的 月活用戶，無論是下載應用、玩遊戲還是使用流覽器等，用戶都在這一生態中。在 每個產品應用中，小米與用戶保持互動和深度連接，通過一站式啟動用戶，全面提 升用戶黏性和忠誠度，提高脫離生態的成本，實現用戶全生命週期的貫穿。隨著 “人車家全生態”的閉環，我們預計車帶來的流量和用戶會進一步增加米粉的數 量，生態的規模逐漸擴大，小米互聯網服務變現的能力將提高。 小米的互聯網服務收入主要來自於廣告、手機遊戲運營等服務產品。

分產品看，小米的互聯網服務大部分收入來自於廣告。截至2024年第一季度，小米 廣告業務收入為 55 億元，同比增長 25%，占收入比 68%，遊戲和其他增值服務收入 分別為 12 億元和 13 億元，分別占收入比為 15%和 17%。

分地區看，主要是來自於國內市場。截至 2024 年第一季度，國內市場收入 55 億 元，同比增長 6%，占收入比 68.8%；海外市場收入 25 億元，同比增長 39%，占收入 比 31.2%。 小米使用者規模持續擴大，海外使用者占規模比重大。2024 年 3 月，全球及中國大 陸的月活躍用戶數創歷史新高，月活躍（MAU）用戶數達到 6.58 億，同比增長 10.6%。其中，中國大陸月活躍用戶數達到 1.60 億，同比增長 9.7%，占比 24.3%； 在海外，小米也已形成廣闊的佈局，海外 MIUI 月活持續增長，已達到 4.98 億，同 比增長 10.9%，占比 75.7%。 在使用者規模不斷擴大的同時，ARPU（每用戶平均收入）值在逐步提高。2024 年第 一季度小米互聯網服務 ARPU 值為 12.2 元，同比增長 3.4%。分地區看，國內 ARPU 值 為 34.5 元，而海外 ARPU 僅為 5 元。國內 ARPU 值趨於平穩，我們預計隨著高端化的 順利發展，公司將會獲得價值量更高的高端廣告投放，有利於國內互聯網業務收入 的增長；海外 ARPU 較低，這主要是因為海外業務起步較晚，而且受到海外應用商店 以 Google Play 等協力廠商平臺等影響。不過近幾年，海外 ARPU 值已有小幅上漲， 從 2019Q1 的 1.9 元上漲到 2024Q1 的 5 元。隨著佔據超過 3/4 使用者規模的海外市 場使用者變現能力提升，公司未來海外互聯網業務收入有望繼續提升。

中國互聯網廣告行業增速穩健

根據 QuestMobile 研究院的預測，隨著消費提振、線上消費穩步增長，過去一年， 數字行銷快速發展，2023 年國內互聯網廣告的市場規模達到 7146.1 億元，同比增 長 7.6%，預計到 2024 年這一數字將進一步提升至 7883.6 億元，增速也將提升至 10%以上。

新能源汽車業務：公司增長的第二曲線

2021 年 3 月 30 日，小米集團發佈公告稱擬成立一家全資子公司，負責智慧電動汽 車業務。首期投入 100 億元人民幣，預計未來 10 年投資 100 億美元。小米集團董事 長兼首席執行官雷軍兼任智慧電動汽車業務的首席執行官。小米在 2021 年才公開 宣佈要造車，公司用三年的時間成功打造並在2024年推出第一款爆品車-“SU7”， 其實從戰略佈局，到產業投資、官宣造車、投建工廠上看，小米早已開始籌謀並長 期佈局。

小米造車發展史： 第一階段-關注、投資汽車行業（2011-2021 年）：雷軍自小米成立之初即關注非手 機行業，特別是汽車行業，並投資了一些汽車後市場企業。2013 年，他兩次會晤特 斯拉 CEO 埃隆•馬斯克，並成為特斯拉車主，顯示出對智慧電動汽車的濃厚興趣。 隨後，在 2015 至 2017 年間，雷軍通過其創立的順為資本投資了蔚來、小鵬和 Momenta 等新能源造車公司，這標誌著小米正式涉足智慧汽車領域。 第二個階段-明確造車，全面佈局並整合汽車產業鏈（2021-2023）：2021 年 3 月， 雷軍在小米發佈會上宣佈小米將正式進軍汽車製造行業，並於 4 月申請了小米汽車 商標。之後，小米投資了自動駕駛和電池能源等領域，成立了小米汽車公司，並在 北京建設了總部和年產量 30 萬輛的整車工廠。到 2023 年，小米在汽車零部件、自 動駕駛、機器人及傳感設備等領域進行了持續佈局，並獲得了工信部批文，計畫於 2024 年上半年推出首款汽車。 第三個階段-汽車落地（2024 年）：2024 年 3 月 28 日，小米正式發佈了汽車 SU7， 定位為“C 級高性能，生態科技轎車”。2024 年 7 月，小米正式發佈巔峰性能純電 動車——Xiaomi SU7 Ultra Prototype，該車將於 2024 年 10 月正式征戰紐北，挑 戰十年之內成為紐北最快四門電車。

首車定位和外觀設計：新車企的首款車型會直接對未來的品牌形象起到定調效應。 小米 SU7 定位是中高端轎跑電車，與目前主流造車企業首車有一定差異化，貼合小米年輕化的用戶群體。未來小米汽車無論是向上拓展更高端的價格區間市場，還是 向下拓展平價大眾車型區間的利基市場，都會有很大的戰略延展性。

小米 SU7 外觀凝聚了轎跑車型精髓。在前端設計上，小米 SU7 採納了當下備受推崇 的封閉式前臉設計，結合精緻立體的低趴式車頭，展現出簡約而優雅的外觀美感。 獨特的水滴造型矩陣式前照燈系統，輔以立體導風槽設計，為車頭注入了濃厚的運 動氣質。車身側面，小米 SU7 採用了隱藏式門把手設計，使車身線條更顯修長流 暢。17 度大溜背設計、梅花造型輪轂以及高性能輪胎和刹車卡鉗的配備，進一步強 化了整車的運動風格。全車擁有 17 個通風口、8 組風道以及 28 度前風擋等設計， 風阻係數低至 0.195Cd，彰顯出卓越的空氣動力學性能。車尾部分，貫穿式尾燈設 計搭配“xiaomi”字母標識，以及電動擾流板功能，使車尾既時尚又個性。特別 地，小米 SU7 Max 車型尾部還鑲嵌有紅色“Max”標識，彰顯其獨特。

目前，小米 SU7 在售系列有三個版本：SU7、SU7 Pro 和 SU7 Max。在競爭較為激烈 的 20 萬元-30 萬元的純電市場中，小米 SU7 系列有著較高的性價比，在續航、智駕 等方面具備競爭力。 SU7 定位後驅長續航智駕版轎車，定價 21.59 萬元。三電性能方面，零百加速 5.28s，最高時速 210km/h；搭載 73.6kWh 刀片電池，CLTC 續航達 700km，15 分鐘 補能 350km；智能駕駛搭載 Xiaomi Pilot Pro。 SU7 Pro 定位後驅超長續航高階智駕版轎車，定價 24.59 萬元。三電性能方面，零 百加速 5.7s，最高時速 210km/h；搭載 94.3kWh 寧德時代神行電池，CLTC 續航 830km，15 分鐘補能 350km；智能駕駛搭載 Xiaomi Pilot Max。 SU7 Max 定位高性能四驅超長續航高階智駕版，定價 29.99 萬元。三電性能方面， 雙電機四驅零百加速 2.78s，最高時速 265km/h；搭載 101kWh 甯德時代麒麟電池， CLTC 續航 800km，15 分鐘補能 510km，智能駕駛搭載 Xiaomi Pilot Max。

自研核心技術

在電機方面，小米全自研超級電機 V8s。該電機不僅擁有目前量產電機中最高的 27200rpm 轉速，還具有 425kW（578Ps）的高功率，效率達 98.11%，功率密度為 10.14kW/kg，發動機的散熱等也有提升，單台性能媲美燃油車 V8 發動機。V8s 首次 在 Xiaomi SU7 Ultra Prototype 上搭載，將隨之進軍紐北，這展示了小米在電機技 術方面的領先地位，特別是在高轉速、高功率和高效率等方面的突破。 在電池方面，小米自研的 CTB 一體化電池技術以其高達 77.8%的超高體積效率、遠 超行業的熱失效安全標準、雙大面冷卻、14 層硬核子物理防護等優異設計在性能、 安全方面備受好評。在 Xiaomi SU7 Ultra Prototype 上，全球首次搭載寧德時代第 二代“麒麟”電池，並結合小米 CTB 一體化電池技術，雙方聯合研發賽道專用高性 能電池包。該電池包滿足三電機系統的高功率需求，支援 1330kW 最大放電功率、 897V 峰值電壓和 3075W/kg 功率密度，20%低電量下仍可輸出超過 800kW。電池包還 支持最高 5.2C 的充電倍率，10%充至 80%僅需 12 分鐘，隨時極速補能。

智能化：智慧座艙、智慧底盤及智慧駕駛

將使用者體驗視為是首要目標，智慧化是小米將要發力的方向和獲取市場份額的關 鍵，包括智慧座艙、智慧座艙和智慧駕駛等。 在智慧座艙方面，小米作為資深的手機廠商能將多年應用在手機的 UI、交互和底層 的軟體工程能力和經驗轉移到車上，以提升用戶的人機互動體驗，對其他車企簡直 是降維打擊，尤其是現在大多只有一個顯示幕控制整輛車。小米 SU7 搭載 16.1 英寸3K 超清中控屏，超大 56 英寸 HUD，翻轉式儀錶屏，還可外接小米平板，作為生態拓 展屏，打造車內五屏聯動空間。搭載驍龍 8295 座艙晶片，使用體驗流暢。目前， 汽車的智慧化還處於早期，僅是手機在上車或者是啟動車時互聯與使用，之後還需 要繼續提升並延伸使用者的體驗邊際。小米作為在手機、智慧家電和汽車皆有佈局 的企業，用戶在“人車家”場景穿梭的時候，我們認為小米是有機會和能力給用戶 帶來一個極致絲滑體驗。

在智慧底盤方面，小米 SU7 包含前雙叉臂後五連杆懸架，空氣彈簧和 CDC 阻尼可 變減震器，實現自研演算法支援路面狀態和運動狀態自我調整。當車輛在中高速變 道時，系統能夠馬上回應。此外，小米 SU7 作為 C 級車，轉彎半徑同級領先，僅需 5.7m。

在智慧駕駛方面， 小米智駕採用底層演算法： BEV+Transformer+Occupancy Network，並將大模型技術全面融入。硬體層面，以小米 SU7Max 為例，它搭載了兩 顆 NVIDIA DRIVE Orin 高算力晶片，綜合算力達到 508TOPS，感知硬體包括 1 顆雷 射雷達、11 顆高清攝像頭、3 顆毫米波雷達和 12 顆超聲波雷達。 公司 6 月在 10 個城市開通城市 NOA，並計畫在 8 月份全國在中國大陸地區全面開 通，具體功能包括自動駛入/駛出匝道，主動超車，無保護場景自動掉頭/右轉，自 動繞行，斑馬線禮讓行人，自主代客泊車，機械臂自動充電等。近期，管理層雷軍 和盧偉冰在上海進行直播城市和高速 NOA，直播回饋積極正面。 小米會持續不斷在智慧駕駛方面投入，智駕團隊 2024 年預算大約在 15 億人民幣， 其中一期的總投資均量到 47 億。目前智家團隊超過了 1,000 名工程師。在 2024 年 底，計畫擴充到 1,500 人，並在 2025 年擴充到 2,000 人。前圖森未來中國的首席技 術官王乃岩即將加入小米汽車，他在此前的職業生涯中在圖森 L2 級輔助駕駛和 L4 級自動駕駛方案的開發與實施上發揮了關鍵作用。王乃岩在智慧駕駛領域展現出了 全面的技術能力和深刻的理解，他既精通感知技術，又擅長規劃控制，對智慧駕駛 的全鏈條有著充分的認知，特別是在當前熱門的端到端技術方案上。他的加入無疑 將為小米汽車在智慧駕駛領域的發展注入新的活力和動力。

注重性能和“軟體定義汽車”將成為行業新趨勢，利於小米汽車發展

2023 年中國汽車整體銷量突破 3000 萬輛，新能源車增長趨勢將會延續並邁進千萬 量級時代。2023 全年新能源汽車銷量（含出口）949.5 萬輛左右，同比增長 37.9%。2019 至 2023 這 5 年間，新能源車銷量不斷增加，整體滲透率持續上升。截 至 2023 年，新能源車滲透率已達 36%，電動化趨勢顯著。預計 2024 年中國新能源 汽車產銷規模有望達到 1300 萬輛，增速約 40%，整體滲透率超過 40%，乘用車領域 單月滲透率有望超過 50%，迎來產業發展重要里程碑。

截至 2023 年底，全國汽車保有量 3.36 億輛，其中新能源汽車 2041 萬輛，占比 6.07%；新能源汽車中純電動 1552 萬輛，占比 76.04%。2023 年新註冊登記新能源汽 車 743 萬輛，占新註冊登記汽車數量的 30.25%，比 2022 年增加 207 萬輛，增長 38.76%。目前，產業競爭格局進入深度重塑期，2023CR10 為 77.9%，新能源乘用車 銷量超過 30 萬的企業由 2022 年 4 家變為 2023 年 7 家，市場集中度進一步提高，部 分造車新勢力企業相繼因經營等問題退出市場。

中國新能源汽車消費者的購車觀念正發生顯著變化，他們更加看重車輛的性能而非 僅依賴牌照政策。根據《2024 麥肯錫中國汽車消費者洞察報告》調查顯示，使用成 本和智慧化技術已成為購車決策的關鍵因素，遠超過傳統的牌照獲取。智慧化技術 的重要性不斷提升，從 2021 年的第三位躍升至 2023 年的第二位，而牌照獲取難度 則顯著下降。隨著高級自動駕駛功能的普及，消費者對自動駕駛技術的付費意願明 顯增強，尤其體現在高端品牌車主中。這一轉變也反映了消費者需求的演變，從出 行剛需逐漸轉向個性化消費。消費者越來越願意為符合自己個性化需求的車型和配 置買單，不再單純追求性價比。乘用車市場價格結構的變化也印證了這一點，低價 車型占比下降，而中高端車型占比上升，顯示出消費者對高配置和品牌溢價的認 可。特別是新能源乘用車市場，中高端價格區間的滲透率較高，反映出高消費群體 對新能源車的青睞。 “軟體定義汽車”正成為新能源汽車行業的新趨勢，預示著未來汽車將在先進技術 的推動下實現全面升級。這些變革不僅涉及功能性的提升，更在智慧化、情感化、 安全性、應用導向以及能源網路參與等方面展現出全新面貌。未來的新能源汽車將 更智慧、更懂駕乘者需求，駕駛方式也將逐步向“智駕”轉變，提供更加安全可靠 的出行環境。同時，它們將更加注重消費者應用場景的導向，為乘客創造更為靈活 舒適的移動空間，並作為新型能源網路的關鍵參與者，推動能源網路的持續發展。

在車型選購方面，用戶傾向于購買高配版。截至 2024 年四月底，車型占比 Max 為 43.16%，Pro 占比 28.27%，標準版 28.57%。

訂單數量遠超現有產能，公司正在加速產能釋放。截至 2024 年 7 月，SU7 各版本預 計交付時間在 25 周左右。目前 SU7 小米汽車工廠正在全力擴產，6 月開啟“雙班模 式”，日生產時間從 8 小時增至 16 小時，屆時有望增產至每月 2 萬台。6 月已經實 現當月交付超一萬，自交付以來累計交付超過 2.5 萬台車。今年的實際產能大約在 12 萬台左右，第二期工廠的建設計畫將使小米汽車的總年產能達到 30 萬輛。 我們預計小米汽車可能會通過豐富產品線，如在現有車型的基礎上，增加一款主流 SUV 車型，以提高市場競爭力，並爭取實現盈虧平衡。我們考慮 SU7 交付的節奏以 及行業規律，下一款車可能在 1-2 年內發佈。

汽車銷售平臺採用“1+N”模式，傳統新零售為汽車賦能。其中，“1”代表小米汽 車自建自營的交付中心，功能以交付為主，覆蓋“銷售、售後服務”業務；“N” 代表代理銷售、使用者服務觸點，這主要有兩種形式，一種是在主流汽車商圈，小 米與百強汽車經銷商集團或區域強商合作，建設汽車銷服一體店，經營“代理銷售 +授權服務”，第二種是在核心商業廣場(Mall)，小米發揮既有的 3C 傳統零售管道 優勢，分批次在小米之家引入汽車業務，打造小米科技生態融合店。 管道建設面臨著挑戰。截至 2024 年 6 月 30 日，小米汽車總共 87 個門店，覆蓋 30 個城市。不過與汽車熱度高和帶來的流量相比，以及大部分的傳統零售店受限於場 地，管道數量還是有限的汽車上市初期存在銷售網站不足、試駕排隊時間長等。對 此，小米在積極建設銷售服務網點，計畫七月新增 17 家門店，並預計 2024 年年底 銷售門店覆蓋 46 城市，共 219 家；服務中心覆蓋 86 城，共 143 家，這也為之後的 汽車新品做鋪墊。

競爭優勢

銷售管道：高效率的新零售平臺

直面消費者（D2C）模式：整合線上電商與線下門店，提供無縫購物體驗。線下通 過小米之家直接面對用戶，減少了中間環節，使管道更加扁平化，提高了效率。這 種模式讓小米能夠直接觸達消費者，減少了“中間商賺差價”，從而降低了成本， 提高了利潤空間。 廣泛的管道覆蓋與快速擴展：小米新零售在城市和縣鎮市場均實現了高品質的管道 佈局，門店普遍選址於當地較好的商場，確保了品牌的高曝光度和良好的消費體 驗。同時，小米制定了門店擴展計畫，目標在未來 2-3 年內達到 2 萬家門店，進一 步增強其線下管道優勢。 全鏈路數位化解決方案：小米通過一套數位化及標準化的解決方案“零售通”，讓 線下門店的效率無限逼近電商，實現了線上線下融合的高效運營。具體來說，“零 售通”的核心在於全面數位化人、貨、場三大要素，它構建起全國範圍內“一盤 貨”的高效流通體系。這一體系不僅實現了庫存、商品與銷售管道的全國聯網與統 一管理，還通過先進的數位技術對人、貨、場進行精准匹配，以達到最優化的資源 配置。 體驗性和即得性：通過線下門店的實物展示和試用體驗，消費者可以更加直觀地瞭 解產品性能和設計質感，也滿足了消費者的即時需求。 銷服一體的服務模式：小米新零售強調銷售和服務的一體化，提出“銷售滲透下去 了，服務也一定要跟上”的理念，這提升消費者的購物體驗，增強品牌忠誠度。

底層架構：澎湃 os-實現“人車家全生態”高效互聯

統一生態體驗：澎湃 OS 是統一 MIUI、Vela、Mina、車機 OS 四個系統的軟體架構、 進行作業系統底層合併的產物。通過澎湃 OS，小米能夠打造完整的硬體和軟體生態 系統，實現設備間的無縫連接和協同工作。 底層重構、優化：澎湃 OS 能夠針對小米硬體進行深度優化，提升系統性能和電池續 航能力。 獲得技術自主權：澎湃 OS 是小米自主研發的作業系統，減少對協力廠商作業系統的 依賴，增強技術自主權。同時，還通過 AI 賦能，讓智慧系統擁有了統一的 AI 大 腦，為人車家全生態提供了堅實的技術基建。 提供創新平臺：面向所有 IoT 開發者開源 Xiaomi Vela，降低了開發的複雜度，提 升了開發效率，可以更快地推出新功能和技術，提高市場競爭力。 資料隱私安全：自主作業系統可以更好地控制和保護使用者資料，增強隱私安全。 用戶體驗提升：實現小米手機、平板、智慧家居等設備的無縫連接，提供更流暢、 更穩定的使用體驗，提升用戶滿意度。

行銷方法：高效率低成本的互聯網式行銷

爆品引領與價值創新：小米以“技術為本、性價比為綱、打造最酷產品”為爆品要 點，憑藉這一策略的強大競爭力，不僅顯著提升了品牌影響力，還高效實現了規模 效應，並靈活選擇自有管道銷售以降低成本。在定價策略上，小米更是獨樹一幟，通過製造預期與現實的反差，巧妙運用管理層公開表態與市場預期管理，提升消費 者對產品價值的認知。當市場普遍預期高價時，小米卻以遠低於預期的價格發佈產 品，這一驚喜效應極大地增強了產品的性價比感知，進一步鞏固了小米在消費者心 中的高性價比品牌形象。 多管道內容行銷：小米充分利用互聯網管道進行行銷，通過社交媒體、論壇等平臺 與用戶互動，提供有趣、有價值的內容，吸引使用者主動傳播，形成強大的口碑效 應。。在 SU7 發佈會上，小米在內容行銷上下足了功夫，無論是發佈會的精心策 劃，如邀請“蔚小理”創始人來參加發佈會、SU7 定價猜測，還是社交媒體上的互 動，如小米汽車分批發佈“小米 SU7 答網友問”。每一次互動都能加強用戶參與 度，不斷發佈，不斷闢謠能巧妙地控制輿論方向，保持自己的熱度不減，同時還能 通過使用者回饋和資料分析，迅速調整產品策略和行銷手段，以應對市場變化和用 戶需求。 管理層個人 IP 影響力：以創始人雷軍為例，從 2011 年小米手機的誕生，到 2024 年 小米汽車的上市，雷軍的個人品牌歷經多年打磨，已然成為了一個具有鮮明特色的 商業符號。他為品牌增添了信任和親和力，將複雜的技術通俗化，有效地塑造了產 品的價值，並通過其個人形象和溝通技巧，加強了消費者與品牌之間的情感連接。 從“雷粉”到“米粉”，消費者對於雷軍的信任已經轉化為了對小米品牌的忠誠度 和購買意願。小米手機的熱銷、小米汽車的上市，都充分證明了雷軍 IP 影響力的強 大和有效。不僅如此，除了雷軍之外，小米的數名高管如小米集團合夥人盧偉冰開 通自己的社交平臺，力推當下主流產品，目前全平臺粉絲總數高達上百萬。

供應鏈：極致高效的整合能力

高效的資源整合

自建工廠，垂直整合：在關鍵領域如手機和汽車，小米投資建立了自有工廠，如昌 平手機工廠和亦莊汽車工廠，強化了生產效率和品質控制，增強了供應鏈關鍵環節 的掌控力。 全棧自研，深度佈局：小米在各業務領域全面佈局，通過戰略投資、合作基金等手 段，與上下游企業緊密合作，截至 2023 年 7 月底，累計投資超 400 家企業，投入逾 兩百億。這種深度自研與廣泛合作，使小米掌握供應鏈核心技術，保持市場領先地 位。

生態鏈協同，賦能汽車：小米採用“投資+孵化”模式，賦能生態鏈企業，推動設 計、研發、製造等環節的協同創新。這一佈局鞏固了小米在科技領域的地位，並為 其在汽車供應鏈的管理和成本管控上提供了有力支援。

靈活的供應鏈策略

小米採用了 C2B 預售等先進的供應鏈管理模式。C2B 預售模式使得小米在供應鏈的 資金流上得到保障，可以集約化客戶需求，最大程度降低產品需求的不確定性。同 時，拉動式生產模式根據客戶需求拉動生產，減少庫存積壓，提高資金周轉率。這 種靈活的供應鏈策略使得小米能夠更好地應對市場變化，降低運營風險。

強大的供應鏈回應能力

小米建立數位化技術建立供應鏈服務平臺，這種數位化平臺提升供應鏈的透明度和 效率，使得小米能夠即時監控供應鏈各個環節的運作情況，及時調整策略以應對市 場變化。此外，小米還積極尋找替代供應商，降低對單一供應商的依賴，提高供應 鏈的靈活性和抗風險能力。

較成熟的風險管理體系

小米不斷優化供應鏈管理體系，引入 ESG（環境、社會及治理）指標，提升供應鏈 的承壓韌性和穩定性。同時，小米還通過監督、協助、溝通等方式與供應商開展合 作，促進供應商實施有效的管理方案，降低供應鏈風險。

財務分析

從收入看，收入整體是呈現增長態勢。具體來看，因競爭對手退出市場以及換機高 峰，2021 年達到收入高峰，而 2022 年受到疫情以及宏觀環境的影響，收入同比有 較大降幅，不過 2023 年收入的降幅逐漸縮窄。隨著整體市場弱復蘇以及第二增長 曲線的拉動，我們預計 2024 年的收入同比能恢復正增長。

從收入結構上看，硬體銷售占公司收入的絕對重要部分，在 2023 年達到 87.7%。其 中智慧手機的銷售為主要部分，占到整體收入的 58.1%，但比重呈現逐漸下降的趨 勢，IoT 設備銷售比重在 30%左右浮動。與此同時，2019 年-2023 年互聯網收入比重 穩步提升，從 9.6%提升至 11.1%。

從毛利水準上看，公司總毛利率穩定提升，從 2019 年的 13.9%到 2023 年的 21.2%， 創歷史新高。這主要是受到 2023 年收入結構改善以及新經營策略“規模與利潤並 重”的影響。分業務板塊看，硬體毛利是較低的，主要是因為公司“硬體部分的綜 合利潤率不超過 5%”的硬體引流的商業模式。智慧手機的毛利率在 10%左右，IoT 設備毛利率略高，大約在 13%左右。我們預計隨著 IoT 產品種類和業務市場的拓 展，該板塊的業務毛利會持續提升。互聯網服務業務的毛利率持續提高，2023 年達 到 74.2%，可以說它是公司利潤的主要支撐來源，即低毛利的硬體引來的使用者流 量在高毛利的服務中變現。 從收入和毛利的圖表中可以觀察得出，在收入端，智慧手機的銷售收入一直佔據這 公司收入總額的絕對地位。但在在毛利部分，收入占比 10%左右的互聯網業務在毛 利總額的貢獻上一直占主要地位。

費用端，銷售費用和研發費用呈增長態勢，而行政費用率基本維持在1.5%左右。銷 售費用和研發費用的增長均符合公司的經營策略，具體來說，小米在 2020 年重新 調整了新零售戰略並注重線下管道，以及佈局汽車相關門店，這些會導致銷售費用 的增長；在研發上提高手機等重要技術的自研，並包含了汽車等新業務的費用。我 們預計公司未來在銷售和研發費用上會小幅增長，而行政費用繼續維持之前的水 準。

受到海外宏觀環境、上游供應等問題，公司的存貨在 2021 年達到高峰。在之後的 幾年，公司通過活動促銷等方式持續在管道出清，到 2023 年庫存恢復到 2020 年的 水準。從近年各季度的存貨減值來看，在 2023Q2 出現拐點，庫存減值開始減少， 我們預計庫存減值下降的態勢將持續，直到恢復到健康水準。

應收賬款周轉天數和應付帳款周轉天數相對穩定。2023 年財年，應收賬款周轉天數 為 16 天，應付帳款周轉天數為 97 天。

截至 2023 財年，公司的資本負債率為 49.3%，淨負債率為 76.9%，負債率良好；流 動比率 1.8，速動比率 1.2，現金比率 0.8，較優於同行。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）