2024年博众精工研究报告：3C组装龙头，充分受益AI端侧落地

1. 盈利预测

公司立足自动化设备，以 3C 起家，陆续延伸拓展至新能源装备、半导体装 备等领域。当前公司下游主要聚焦 3C 和新能源。2023 年，自动化设备和治 具及零部件营收占比分别为 85.7%、14.2%。 1）自动化设备：公司自动化设备包括 3C 组装、测试设备，锂电制造设备， 换电站，汽车零部件制造设备，半导体封测设备等。2023 年，3C 行业整体 下行叠加锂电设备短期供需错配，公司自动化设备仅实现微增。2024 年，伴 随 3C 领域 FATP 设备交付、半导体封测设备放量等利好因素，预计自动化 设备营收增速有望接近双位数增长。2025 年，伴随 3C 领域 FATP 渗透加速 以及 AI 端侧落地带动销量增长预期，公司 3C 领域收入有望呈现较大幅度 增长。此外，2024 年开始公司积极开拓新能源海外市场，预计 2025 年收入 端有望改善。同时，半导体封测设备有望加速放量。综合来看，2025 年，我 们预计公司自动化设备营收有望实现大幅增长。盈利能力方面，公司在 3C 领域接到诸多高毛利新产品的打样线，新能源领域开拓高毛利海外市场，上 述因素均有利于公司毛利率提升。基于此，我们预测公司自动化设备 2024- 2026 年收入增速分别为 8%、22%、18%；毛利率分别为 34.0%、34.5%、35%， 稳步提升。 2）治具及零部件：治具及零部件主要配套设备出售，随着设备销售的改善， 该部分收入也有望受益。基于此，我们预测公司治具及零部件 2024-2026 年 收入增速分别为 5%、18%、15%；毛利率分别为 37%、37%、37%，保持稳 定。

2. 3C 自动化设备龙头，积极外延布局

2.1. 3C 自动化起家，积极拓展新能源、半导体等领域

3C 自动化起家，积极拓展新能源、半导体等领域。公司主营业务包括自动 化设备，自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹具等产品，可提 供智能工厂的整体解决方案。成立初期，公司主要面向消费电子领域，凭借 进入苹果供应链体系和与富士康、歌尔集团等大客户的合作，迅速奠定了在 国内消费电子自动化设备市场的龙头地位。2010 年，公司进入苹果供应链， 此后受益于苹果的快速发展公司开始腾飞。同年，公司布局关键零部件业务。 2013 年，公司实现了全自动生产线的量产，进一步提升了生产效率和产品 质量。2017 年，博众精工开始涉足锂电设备领域，同时开拓高端设备市场。 2018 年，公司布局新能源换电站，提供智能充换电解决方案。2021 年，公 司成功在科创板上市，并切入了宁德时代等新能源动力电池企业的供应链。 2022 年，博众精工布局半导体封测装备，进军半导体行业，构建了多元化 的业务布局。

凭借出色的自动化装备解决能力，布局 3C、新能源、半导体等诸多领域。 公司立足自动化装备生产，下游覆盖消费电子、锂电池、换电站、汽车部件、 半导体、智能仓储物流等六大类。1）消费电子：公司提供高精度自动化设 备和柔性生产线，用于智能手机、PC、平板电脑、TWS 耳机等终端产品的 检测、装配和包装。2）锂电池：提供全自动注液和组装设备，如转盘式铝 壳注液机、隧道腔式注液机、切叠一体机。3）换电站：提供智能充换电站， 覆盖乘用车和商用车的充换电服务。4）汽车制造设备：主要用于电驱、电 控装配、汽车电子和核心零部件的装配与测试。5）半导体高端装备：涵盖 先进封装、光电子和 AI 算力等领域的固晶工艺设备和 AOI 检测设备。6） 智能仓储物流产品：包括自动化仓储物流系统，用于物料的自动收货、入库、 存储、出库、拣选和配送，服务于电子、纺织、化纤、轮胎、锂电等行业。

立足 3C，积极开拓其他领域。2023 年，公司消费电子/新能源/核心零部件 营 收 分 别 为 36.97/8.41/2.58 亿 元 ， 对 应 营 收 占 比 分 别 为 76.38%/17.38%/5.38%。2018-2023 年，消费电子营收贡献始终稳定在 72%以 上，为公司核心下游。随着 2021-2022 年公司新能源业务高速放量，公司消 费电子业务占比有所降低，下游产业应用更趋多元化。

2.2. 股权集中，公司激励到位

公司股权结构集中。截至2024Q1，公司实际控制人为吕绍林和程彩霞夫妇， 两人通过多个持股平台享有公司 69.31%的股份控制权（仅考虑前十大股东 两人持股超过 50%的部分）。公司第一大股东为苏州众二，持股比例 34.64%； 其次为江苏博众智能科技，持股 29.03%。实控人通过苏州众二等多个平台 直接和间接持有公司股份比例合计约 60%。公司前十大股东合计持股 76.39%，股份集中度很高。为构建持续有效的激励体系，前十大股东中有五 个员工持股平台，分别为苏州众之三/苏州众六/苏州众之七/苏州众之八/苏 州众十。此外，公司在公司层面有 6 个员工持股平台苏州翔赢、苏州立赢、 苏州灵赢、苏州众之赢、博众仪器合伙、众信合伙。上述股权激励确保了公 司核心团队的稳定性和积极性。

子公司分工明确，符合公司发展战略。公司旗下重点子公司有：上海莘翔、 灵猴机器人、博众机器人、博众仪器和四川众达等。1）上海莘翔：2023 年 实现年收入 1.95 亿元，净利润 2710 万元，公司合计持股比例 100%。主营 业务涵盖工装夹具和自动化设备的研发、设计、生产、销售以及技术服务， 主要通过配套母公司承接部分订单进行生产。2）灵猴机器人：2023 年实现年收入 2.05 亿元，亏损 1389.8 万元，公司合计持股比例 59.91%。灵猴是公 司核心零部件（如直线电机、光源、机械手等）业务的运营主体，负责核心 零部件的研发、生产和销售。3）博众机器人：公司合计持股比例 90.20%。 聚焦服务机器人研发、生产、销售，并作为公司低空相关业务运行主体，为 智慧城市提供网格化低空巡查解决方案，产品包括无人机及载荷、自动机场 系统、低空通信系统和 AI 识别平台。4）博众仪器：公司持股比例 34.08%。 专注于透射电子显微镜研发，掌握多项核心技术，于 2022 年完成工程样机 研制，开发并推出性能与国际水平相当的第二代产品。5）四川众达：公司 持股比例 85%。负责智能基础制造装备制造、销售、智能机器人的研发、工 业机器人的销售。 实施股权激励，激发人才活力。公司已完成三轮股权激励计划。2020 年， 公司首次提出股权激励计划，于 2020 年 6 月完成首次授予，覆盖 393 名 高管、核心技术人员、中层管理人员、骨干员工等，约占公司 2020 年底员 工总数的 7.63%。2022/2023 年股权激励计划已于 2022 年 4 月/2023 年 10 月完成首次授予，共计覆盖 523/514 人，占总员工之比 10.16%/9.01%。 2022 年股权激励业绩考核要求为 2022/2023/2024 营业收入不低于 47.5/62.0/80.0 亿元，净利润不低于 4.5/6.0/8.0 亿元。公司于今年 5 月 24 日发布了最新股权激励计划，计划对象178人，占比2.81%，要求2024/2025 净利润率不低于 8.5%/9%。业绩考核指标设定乐观，体现了公司管理层对 未来发展的信心。

2.3. 营收稳健增长，盈利能力持续改善

营收稳定增长，盈利能力平稳回升。2018-2023 年，公司营收由 25.18 亿元 增长至 48.4 亿元，CAGR 达 13.96%；公司归母净利润增长幅度较小，由 3.2 亿元增至 3.90 亿元，CAGR 达 3.71%。2020-2021 年，由于市场竞争加剧、 新业务布局前期投入大、材料成本上升、股权激励形成等原因，归母净利润 和毛利率、净利率均略有下降。2022 年公司营收和归母净利润分别实现25.72%和 71.43%的增速，2021 年-2023 年公司毛利率和净利率实现平稳回 升，展现了公司的增长潜力和盈利能力的提升。

自动化设备营收稳步提升，毛利下滑后逐步回暖。2023 年公司自动化设备 （线）、治具及零配件、核心零部件分别实现营业收入 41.50/5.74/1.13 亿元， YoY 分别为+1.32%/-5.75%/+6.60%。自动化设备（线）是公司主要收入来源， 持续稳定增长，2021 年 YoY 高达 53.22%，收入占比逐步升高。自动化设备 在 2021 年行业复苏后毛利率平稳回升，未来有望继续提升。核心零部件的 技术门槛相对较低，竞争激烈，毛利率偏低，在公司营收中占比持续下降。 治具及零配件由于其定制化特点和易消耗带来的稳定需求，毛利率维持高 位，作为公司稳定的收入来源，近年收入维持在 6-7 亿元左右。

高研发投入保持技术领先优势，财务费用率保持低位。2018-2023 年，公司 期间费用率由 27.96%下降至 23.70%。拆分看，研发费用率占据期间费用率 的最大部分。2018-2023 年，公司研发费用率始终保持在 10%以上。消费电 子行业具有更新迭代速度快的特点，公司通过持续的研发投入，始终保持着 较强的自主创新能力以及快速的技术更新能力。公司销售费用率和管理费 用率控制良好，基本保持稳定，由于销售人员费用变化和公司职工薪酬变化 出现小幅波动。公司有息负债少，货币资金占比较高，财务费用率一直处于 低位，债务风险很低。

公司经营性现金流改善，应收账款体量较大。由于公司产品为自动化设备， 具有高度定制化的特征，且客户多为苹果产业链企业，生产周期和验收结算 周期受客户固定资产投资节奏影响较大，因此公司 2020 年后经营性现金流 为负值。但 2022-2023 年公司提升经营现金流管控力度，虽然现金流尚未完 全转正，但已大幅改善。2018-2023 年应收账款处上升趋势，体量较大，2023 年公司应收账款达到收入的 51.69%。应收账款中，1 年期内应收账款占比 较高，2021 年起 1-2 年的应收账款小幅上升，截至 2023 年，公司 1 年期应 收账款占比 85.91%，应收账款质量较好。

有息负债率较低，公司财务稳健性良好。2018-2023 年，公司资产负债率整体稳定在 50%左右，并且在 2020 年后呈现逐年下降趋势。这体现出公司逐 步降低负债水平，改善财务结构，增强财务稳健性。2018-2023 年，公司有 息负债率基本保持在 20%以下的较低水平，财务杠杆较低。2022 年来，公 司的利息费用与经营性现金流相差很小，偿债压力和风险都较小。

2.4. 横向拓宽，纵向延伸，发挥技术与客户粘性优势

3C 板块公司持续拓展产品线、工序与客户。产品线方面，公司成功实现智 能手机、平板电脑、TWS 耳机、智能手表、笔记本电脑、AR/MR/VR 设备 以及电子烟等全系列产品的扩展。工艺流程方面，公司通过技术创新和工艺 优化，将业务拓展至摄像头模组、外壳、电池、屏幕 MiniLED 等高精度模 组的组装与检测。客户拓展方面，除大客户苹果外，公司不断增加包括华为、 三星、传音等知名品牌在内的客户群体，并积极进入电子烟、穿戴医疗等新 兴市场，与知名电子烟企业建立了合作关系。这些综合性的业务拓展和市场 策略，使得博众精工在消费电子领域实现了全面的横向产品线拓展，显著提 升了其在市场中的竞争地位和业务影响力。 新能源、半导体板块公司多元化布局。在新能源领域，公司不仅推出了锂电 池制造设备、智能充换电站和新能源汽车部件生产设备，还构建了从电池组 装到检测、充换电的全流程工序链，提供一体化解决方案。同时，公司与广 汽集团、东风汽车、宁德时代等知名企业建立了稳固的合作关系，进一步拓 展了客户基础。在半导体板块，公司开发了覆盖晶圆制造到芯片封装的半导 体封测装备和检测设备，提供从光刻、蚀刻到封装测试等多个环节的设备支 持，并与多家半导体制造企业合作，提供定制化设备解决方案，满足客户的 多样化需求。这些战略举措不仅增强了博众精工在新能源和半导体领域的 市场竞争力，也推动了公司业务的多元化发展。

公司通过持续研发和技术创新，实现了核心零部件在多个业务领域的纵向 拓展。核心零部件包括工业机器人、视觉系统、特种镜头、直驱电机系统和移动机器人等，广泛应用于 3C、新能源、半导体、光伏、日化、医疗和食 品等行业。在消费电子领域，这些零部件用于摄像头模组、外壳、电池和屏 幕 MiniLED 等高精度模组的组装与检测。在新能源汽车领域，公司为电机 电控提供装配与测试设备，提升生产效率和产品质量。在半导体领域，核心 零部件用于光伏硅片检测、晶圆外观缺陷检测及芯片封装缺陷检测设备，满 足高精度生产需求。通过这些核心零部件的应用拓展，博众精工增强了竞争 力，推动了各业务领域的技术进步和发展。2018-2023 年，公司核心零部件 营收由 0.19 亿元增长至 2.58 亿元，CAGR 达 68.49%。

保持高研发投入，创新实力突出。2018 年-2023 年，公司研发费用率始终保 持在 10%以上，累计研发投入 23.95 亿元。截至 2023 年底，公司获得授权 专利 3219 项，其中发明专利 1174 项，远超行业平均水平。公司拥有高素质 的研发团队，技术及研发人员总数占员工总数的 33.48%。团队开发了多项 具有自主知识产权的核心技术，广泛应用于消费电子、新能源和半导体等领 域。博众精工还积极参与行业标准的制定，并获得国家企业技术中心、国家 工业设计中心、国家制造业单项冠军产品等多个荣誉称号。

绑定行业大客户，发挥客户粘性优势。公司前五大客户为公司营收贡献占 比超 60%，与行业大客户深度绑定。公司通过与全球知名企业如苹果、宁德 时代、蜂巢能源、吉利、东风、北汽、富士康、和硕联合、广达、纬创等建立长期合作，形成了高客户黏性。公司通过持续的研发和技术创新，满足客 户严格的认证和高标准的技术要求，快速响应客户需求，提供定制化解决方 案，提高客户满意度和黏性。此外，在设备验证和样机调试阶段，公司与客 户保持持续沟通与协作，增强了客户信任。在消费电子领域，博众精工提供 精密组装和检测服务，成为苹果公司 FATP 环节中国最大的自动化组装设备 供应商之一，并覆盖华为、戴尔、京东等龙头企业。在新能源领域，公司正 快速扩张，积累了优质客户基础。锂电池设备方面，注液机等产品成为行业 领先，获得宁德时代、蜂巢能源等订单。换电设备方面，公司率先进入市场， 为蔚来汽车提供全自动换电站，并成功开拓东风汽车、北汽新能源等大客户。

3. 3C 周期触底回升，AI 端侧落地注入成长预期

3.1 受益终端需求回暖、政策推动、降本诉求等因素，3C 自动化 设备需求有望稳步抬升

3C 产品，即计算机类（computer）、通信类（communication）及消费（consumer） 三类电子产品的统称，包括电脑、智能手机、智能穿戴设备等。3C 自动化 产业整体来看可分为三个环节：上游为关键零部件行业，主要有电子元器件、 平板显示、移动芯片等核心部件；中游为 3C 自动化设备行业；下游为 3C 自动化设备应用行业，包括计算机、手机等领域。

全球自动化与智能化趋势持续推进，自动化设备市场未来前景广阔。据中 商产业研究院报告，2023 年全球工业自动化市场规模达到 4807.3 亿美元， Frost&Sullivan 预计到 2025 年全球工业自动化市场规模将达到 5436.6 亿 美元。国内自动化市场面临着良好的发展空间，2023 年中国工业自动化市 场规模达 3115 亿元，中商产业研究院预测，2024 年行业市场规模将增长至 3531 亿元。据智研咨询统计，2022 年全球 3C 自动化设备市场规模为 503.79亿美元，其中中国 3C 自动化设备市场规模 2349.80 亿元，占比超过 60%。 随着 3C 终端产品创新力度和出货量增加、政策支持和成本驱动的企业自动 化升级，未来 3C 自动化设备的需求量有望进一步增加。

终端产品销量水平与创新力度是新一轮资本开支的重要决定因素。中游自 动化设备企业与下游终端产品客户保持长期合作关系，自动化设备企业积 极配合客户新产品的研发与设计阶段，了解下游客户产品生产工艺、技术要 求，在自动化设备样机完成后，客户对设备进行验证。因此终端新产品的需 求增长带来的产能要求扩张及下游终端客户对前沿技术和产品开发上的投 入增加成为推动中游自动化设备需求的重要因素。 政策鼓励制造业企业加快自动化改造升级。加快发展智能制造，对于推动 我国制造业供给侧结构性改革，打造我国制造业竞争新优势，实现制造强国 具有重要战略意义。2021 年 4 月，国家工业和信息化部发布了《“十四五” 智能制造发展规划》，为实现制造业企业转型升级、加强供给能力和筑牢基 础支撑提出任务路线，将加大对智能制造领域的财政金融支持。

劳动红利逐步消失推动自动化渗透率持续提升。国家统计局数据显示，中 国 15-64 岁劳动年龄人口比重自 2011 年呈现逐年下降趋势。与此同时，中 国制造业人均工资逐年提升，制造业企业成本处于快速提升阶段。2020 年 3C 行业智能制造渗透率在 26%左右，在 3C 制造行业激烈竞争的背景下， 厂商亟需降本增效，机器代替人工成为长期趋势，未来对自动化设备的需求 将继续提升。

3.2. 周期触底回升，AI 端侧落地叠加新产品、新技术有望拉动新 一轮终端消费需求

智能手机、PC、平板电脑出货量回暖，终端需求触底复苏。2021Q3，全球 手机销售量同比转负，负增长状态持续至 2023Q2，手机销量历经两年下滑 后基本触底。伴随华为、苹果等厂商的新机发布，2023Q3 以来，手机出货 量实现连续同比正增长。据 IDC 预计，2024 年中国智能手机市场出货量将 达到 2.87 亿台，同比增长 3.6%。PC 在 2022Q3 出现同比负增长，一直持续 到 2023Q4。2024Q1，全球 PC 出货量达到 5980 万，同比增长 8.42%，扭转 同比负增长局面。据 Counterpoint 预测，在 AI PC 和换机周期的驱动下， 2024 年全年 PC 出货量将同比增长 3%。平板电脑表现相近，自 2021Q3 全 球出货量同比增速转负，2024Q1 平板电脑出货量同比增速 0.33%，实现自 2021Q3 以来首次同比正向增长。终端需求触底回升趋势基本确立。

行业盈利、库存、资本开支等多指标好转，传递复苏信号。3C（计算机、通 信和其他电子设备）制造业营业收入和利润同比增速于 2021 年 2 月开始大 幅下滑，2023 年 2 月触底。2024 年以来，营收和利润均实现较高幅度的同 比增长，3C 行业营收和利润回升为新一轮设备资本开支奠定了基础。自 2022Q3 以来，3C 行业经历了一年多的主动去库和被动去库。2024Q1，行业已经进入新一轮补库阶段。2024 年 5 月，中国 3C 制造业产成品存货同比 增速达 7.2%，预示行业需求持续回暖。此外，自 2021 年 3 月以来，3C 行 业固定资产投资持续走低。2023 年底，3C 固定资产投资增速开始转正，3C 制造厂商开启新一轮资本开支，有望拉动 3C 设备商的订单。从盈利能力、 库存水平、固定资产投资等多个指标来看，3C 行业正处于稳步复苏当中。

终端需求复苏带动代工厂销售额增长，AI 浪潮有望催使苹果开启新一轮资 本开支。伴随 3C 终端产品销售的回暖，全球最大的 3C 产品代工厂鸿海精 密月度销售额自 2024 年 3 月开始进入持续正增长通道。代工厂销售额的持 续回暖也有望拉动其进行新一轮资本开支。苹果公司自 2022Q4 资本支出同 比增速开始大幅下降，2023Q4 降幅收窄。当前，众多手机品牌厂商竞相推 出 AI 手机，苹果作为手机龙头亦会跟进。2024 年 6 月，苹果在 WWDC 大 会上推出 Apple Intelligence，预计将应用于下一代终端上。随着苹果加码 AI 手机，后续有望开启新一轮资本开支。苹果作为 3C 行业主要终端厂商，资 本支出以及在研发创新方面的增加将为上游生产厂家带来新的机会。

AI 为智能手机发展注入活力，各大厂商纷纷加快 AI 手机布局。根据 Counterpoint，2024 第一季度，AI 手机在全球智能手机销量中的占比为 6%， 环比增加 4.7%，AI 手机型号从 16 款增加为 30 多款。其中，三星 Galaxy S24 Ultra 是最为畅销的 AI 手机，市场份额高达 30.1%，其即圈即搜、通话 实时翻译等 AI 功能备受肯定。据 IDC 预测，2024 年全球新一代 AI 手机的 出货量将达到 1.7 亿部，约占智能手机整体出货量的 15%，中国新一代 AI 手机所占份额将在 2024 年后迅速攀升，于 2027 年达到 1.5 亿台，市场份额 超过 50%。

AI PC 有望解放生产力，拉动换机需求。在个人消费市场，AI PC 多模态交 互、全场景适用、强劲算力、安全存储等优势对用户具有强大的吸引力，换 机周期有望缩短；在企业应用市场，AI 赋能 PC 将加速企业智能化转型， 提升运营效率，优化客户体验，推动生产力和创造力的释放。Intel、AMD 公 布了面向 AI PC 的 Lunar Lake/ Zen5 架构，多元 AI 计算引擎实现算力大幅 增加。微软公布 Copilot+PC 概念，两款产品搭载高通 X Elite 和 X Plus 芯 片，实现 AI 高速算力。终端方面，联想、惠普已推出数款 AI PC 产品，苹 果在 2024 年 6 月公布 Apple Intelligence，并将在秋季向公众开放测试版。 据 IDC 预测，AI PC 在中国 PC 市场中新机的装配比例将在未来几年中快速 攀升，预计于 2027 年达到 85%，成为 PC 市场的主流。

苹果公司多方位布局持续推动 AI 端侧落地。2010 年，苹果公司收购 Siri， 最早在端侧实现 AI 语音助手，后续积极收购多家 AI 初创公司，涉及图像 识别、语音识别、机器学习、AI 天气预测等多个领域。根据市场调查机构 Stocklytics 的报告，苹果在 2023 年共收购了 32 家 AI 公司，在主要科技公 司 2023 年收购相关公司数量上位居榜首。2023 年 10 月以来，苹果发布了 具有多模态功能的开源语言模型 Ferret。2024 年 4 月，苹果在全球最大的 AI 开源社区 Hugging Face 发布全新开源大语言模型（LLM）系列 OpenELM， 模型采用层级缩放策略，显著提升模型准确率，同时参数最小模型仅有 0.27B，仅为国内终端 LLM 参数量的 10%，进一步推动 AI 端侧发展。

Apple Intelligence 将在苹果下一代终端落地，有望开启新一轮换机周期。 2024 年 6 月 11 日，在 WWDC 大会上苹果发布了面向 iPhone、iPad 和 Mac 的个人智能化系统 Apple Intelligence。一系列新工具被应用在写作、通知、 图像创作等 AI 功能，更贴合用户个人需求，加快日常任务流程。AI 终端升 级至系统级别，升级后的 Siri 能够完成流畅的跨 APP 操作，实现完全基于 用户个人和设备端信息的智能化。同时，Apple Intelligence 也会做到对用户 隐私的保护，仅仅在设备端处理任务。面对复杂请求，Private Cloud Compute 确保个人用户数据不会被其他人访问。ChatGPT 也将在 2024 年登录 Apple 全平台。新推出的 Apple Intelligence 将进一步提升用户 AI 使用体验，激发换机需求，苹果供应链有望深度受益。

折叠屏手机出货量增速亮眼，市场渗透率稳步提升。根据 IDC 数据，2023 年和 2024 年第一季度，中国折叠屏手机出货量分别为 700.7 万台/185.7 万 台，同比增长 114.5%/83%，预计 2024 年，中国折叠屏手机出货量将接近 1000 万台，同比增长 53.2%。三星、华为、小米等多家手机厂商均已推出折 叠屏手机产品。2024 年 3 月美国专利商标局公布了苹果关于折叠屏技术的 专利申请，预计苹果将于 2026 年发布首款折叠屏 iPhone。未来，随着性能 优化、型号增多、价格下调，折叠屏手机的市场空间将进一步扩大。随着对 折叠屏手机轻薄的进一步要求，各大厂商对钛合金的应用布局也将有望继 续推进。

钛合金材料导入 3C 领域，产业发展迎来新机遇。相比不锈钢和铝合金材 质，钛合金兼顾高强度、轻量化、耐热耐蚀性、低导热系数等优势，更能满 足消费电子产品便携、坚固、美观等层面的需求。当下华为、小米、苹果、 三星等多个品牌均在手表和智能手机等多款产品中应用钛合金材料。未来 随着钛合金材料在 3C 领域的进一步渗透，将拉动钛合金材料的需求，提高 相关设备的出货量，推动产业链的整合，并为钛合金 3D 打印与 CNC 带来 发展机遇。

苹果发布首款 MR 产品 Apple Vision Pro，高端配置领先行业。Apple Vision Pro 是苹果公司推出的混合现实（MR）头显设备，它搭载全球首创革命性 操作系统 vision OS，提供三维用户交互界面，无需任何操控器，完全由用 户通过眼、手和语音进行控制。Apple Vision Pro 配置领先行业，Apple Vision Pro 采用 1.42 英寸 Micro OLED 4K 显示屏，实现双目 8K 效果，搭配三片 式Pancake光学方案，提供高亮度、高对比度和高色域视觉体验。采用M2+R1 双芯片设计，M2 芯片提供高性能计算能力，R1 芯片增强图形处理和 AI 能 力。2024 年 6 月 28 日，Vision Pro 在中国正式发售，发售当天各地苹果官 方零售店均已显示“无可预约时段”。

Vision Pro 系统升级，未来与 AI 融合空间广阔。2024 年 6 月，苹果宣布二 代系统 visionOS 2 将于今秋作为免费更新使用，新系统将在照片转化、操 作体验、生产力提升等方面进行升级。初代 Vision Pro 主要受众是 B 端企 业用户，其价格在主流头显设备中远远高于其他产品，对个人消费者消费意 愿具有明显影响。此外，当下 MR 产品还面临着可提供生态内容有限、产 品不够轻便等问题，影响消费者体验。据 The Information 的一份最新报道， 随着 Vision Pro 的销售放缓，苹果可能不再研发新的高端头显，转向寻求降 低零件成本的方法，开发价格更加友好的头显。随着 MR 产品在降低零部 件成本和丰富生态内容方面的进一步探索，MR 产品个人消费者市场将被进 一步开发，发展前景广阔。

3.3 自动化设备龙头，全品类全工序布局

3C自动化设备领军企业，覆盖多种终端产品。博众精工深耕智能制造装备， 以消费电子作为公司核心业务领域，2023 年 3C 业务营收 36.97 亿元，同比 增长 4.20%，占公司总营收 76.39%。公司在消费电子领域与客户在前沿技术和产品开发上保持稳定合作，主要为客户提供精密组装设备（线）、精密 量测设备、精密 Bonding 设备、精密检测设备等。组装几乎覆盖包括手机、 平板电脑、TWS 蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱、AR/MR/VR 产品等在内的全系列终端产品。

积极纵向拓展，提升自身优势。从消费电子产业链生产环节维度看，公司设 备不仅可以应用于终端整机组装和测试环节，并且已经纵向延伸至前端零 部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节，例如摄像头模组、笔记本 外壳、电池、屏幕 MiniLED、MR 光机模组等高精度组装检测。

深度绑定苹果配合其产品迭代同时积极开拓其他安卓客户。公司与下游终 端大客户苹果公司深度绑定合作，处于苹果产业链重要地位。公司在消费电 子领域通过服务苹果公司机器产业链可覆盖全球 17%的手机市场、约 50% 的智能手表市场、26%的无线耳机市场以及近 10%的笔记本电脑市场。从 2019 年到 2021 年，公司在苹果产业链的营收在主营业务占比均超过 70%。 苹果公司在产品创新研发方面维持高水平资本支出，下游终端的创新开发 将提升对公司配套创新设备的需求，助推公司稳定发展。同时，公司积极开 拓其他安卓手机厂商，如华为、三星、荣耀、传音等，把成熟技术拓展复制 到其他客户与产品线上。通过积极开拓新客户，公司能够降低行业周期波动， 实现业绩稳定增长。

推出 FATP 革命性设计产品，巩固行业领先地位。得益于对消费电子产品 工艺流程的深刻理解和前期研发积累，公司推出覆盖 FATP 段的柔性模块化 生产线，具备高度自动化、高柔性、高通用的特点，有利于客户快速布线并 在短期内形成产能。目前公司是行业内极少数真正具备 FATP 段整线覆盖能 力的设备厂家之一。柔性自动化生产线已经顺利量产，并交付超 40 条生产 线给到客户端，进展顺利。公司已成为苹果公司在 FATP 环节国内销售规模 最大的自动化组装设备供应商之一；后续柔性模块化生产线将覆盖更多工 艺环节，并计划拓展到其他消费电子终端产品之中，为公司带来更多增长机 遇。

博众精工在 AR/MR/VR 领域深耕多年，有望实现新的业务增长点。在 AR/MR/VR 领域，公司数年前就已介入研发与打样，在设计、自动化控制、 监测等方面不断探索，积累了丰富经验；公司报告显示，2023 年已经接到 大客户 MR 产品第二代生产设备的打样需求，同时也接到多个 XR 产品客 户的需求；据 IDC 统计数据显示，2023 年 VR/AR 设备总出货量 810 万台， 同比下降 8.3%；2023 年中国 AR 市场年总出货量约 24 万台，同比增长 133.9%；2024 年中国 AR 市场出货量预计增长 101%。AR/MR/VR 市场的 迅速发展有望带来相关设备的放量，为公司带来新的增长点。

4. 新能源：长期需求稳步提升，公司通过差异化竞争有 望提升市占率

4.1. 锂电：供需短期错配，产能阶段性过剩

政策技术双重驱动，新能源汽车销量稳步提升。全球新能源汽车市场近年 来显著增长，2022 年全球电动汽车销量首次超过 1000 万辆，中国以超 60% 的市场份额成为领先者。2023 年全球销量达到 1400 万辆，2024 年全球电 动汽车销量预计将进一步增长至 1800 万辆左右。我国新能源汽车产业近两 年也取得了显著的发展，从 2020 年的 136.7 万辆增长到 2023 年的 949.5 万 辆，销量增长了近七倍。据中国汽车工业协会数据，2024 年新能源汽车销 量将达到 1150 万辆，同比增长 21.12%。政府对新能源汽车行业的支持不断 加强，包括购车补贴、税收优惠和充电基础设施建设，同时《新能源汽车产 业规划(2021—2035 年)》设定了 2035 年前新能源汽车销售比例超过 50%的 目标。新能源汽车实际渗透率增长迅速，2023 年达到 31.6%，而 2024 年 4 月前两周的渗透率更是高达 50.39%，有望提前实现 50%的目标。技术进步 带来的续航能力提升、车型选择增多、电池性能改善和充电时间缩短，进一 步增强了消费者对新能源汽车的偏好，预示着未来消费者需求将持续增长。

库存堆积，新能源汽车市场竞争加剧。近年新能源汽车销量的高速增长使 厂商加大扩产力度。而进入 2023 年后，随着国家补贴政策的取消，新能源汽车产业面临了一定的调整压力，众多车企开始降价以提高销量，整个产业 链进入了去库存周期，导致企业经营压力增大。2024 年一季度共 67 款车型 降价，其中 55 款为新能源车型，市场存在低价竞争、价格内卷的现象。即 便在这样的市场环境下，新能源汽车仍然保持着高速增长的态势，长期整体 呈现良性向上的发展态势。

锂电快速增长后面临阶段性供给过剩。据 S&P Global 预测，2024 年锂市场 将出现 3.8 万吨碳酸锂当量（LCE）的过剩，这一过剩现象已经导致碳酸锂 价格从 2023 年初的 55 万元/吨急剧下降至年底的 10 万元/吨。产能的快速 扩张也导致了产能利用率的下降。截至 2023 年 6 月，中国动力锂电池行业 的产能利用率已经降至大约 40%，预计到 2025 年可能会进一步降至 35%。 长安汽车董事长朱华荣警示动力电池产能过剩，他指出到 2025 年中国需要 的动力电池产能为 1200GWh，但目前行业的产能规划已经超过 4000GWh。 动力电池产量与装车比例不断降低，从 2020 年的 76%降至 2023 年 5 月的 51%。此外，锂电池产品价格的持续压缩使得行业面临去库存和价格战的压 力。头部电池企业为了响应市场号召，计划将电芯价格降至0.4元/Wh以下， 这可能引发行业的新一轮价格战。

锂电经过快速扩产后装机增速收缓，但锂电长期需求仍有望再上台阶。动 力电池方面，2023 年全球动力电池装机量 810GWh，同比增长 74.5%，2015- 2023 年 CAGR 为 63.71%。根据 IEA 预测，2030 年全球动力电池装机量将 达到 4600GWh，2023-2030 年 CAGR 为 28.16%。储能电池方面，2023 年全 球储能电池装机量 91.7GWh，同比增长 99.8%，2018-2023 年 CAGR 为51.08%。根据 S&P Global 预测，2023-2030 年储能电池会保持 22.3%的CAGR。 中国化学与物理电源行业协会储能应用分会发布的数据显示，中国的 70 多 家企业，包括宁德时代、比亚迪等，计划将动力及储能电池产能提升至超过 1600GWh，总投资额超过 7000 亿元人民币。《2023 中国工商业储能发展白 皮书》预测，到 2025 年，中国工商业储能装机总量将达到 3.2GW，市场规 模预计在 65-80 亿元人民币。GGII 的 2024 年市场预测显示，中国锂电池出 货量将首次突破 1TWh，其中动力和储能锂电池市场的增长率将超过 25%。 锂电池在东南亚、东欧和南美的海外布局取得实质性进展，为公司海外合作 开拓新机遇， 2023 年公司成功交付从电芯到模组 Pack 土耳其首条锂电池 整线。

4.2. 换电：与充电并驱发展，成长潜力巨大

得益于新能源汽车保有量的上升和政策对换电模式的支持，换电站建设步 伐加快。据中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据，2023 年国内换电站 数量同比增长 80.78%，达到 3567 座，2024 年 5 月增至 3751 座。艾瑞咨询 预测，到 2025 年，换电站数量将增至 8000 座。头部企业蔚来汽车在 2023 年新增 1011 座换电站，累计达 2316 座，并计划 2024 年再建 1000 座。截 止 2024 年 5 月，蔚来已与长安汽车、吉利控股集团、奇瑞汽车、江汽集团、 路特斯、广汽集团先后达成充换电合作协议，推动换电模式标准化和商业化 进程。

换电模式在多个方面优于充电模式。换电大幅缩短了补能时间，仅需数分钟 即可更换电池；通过集中管理充放电，延长了电池寿命并增强了使用安全性； 同时，车电分离减少了对电网的负荷，提升了电网效率。目前，底盘换电作 为主流方式适用于乘用车，侧身换电适合商用车，而分箱换电以其高通用性 在多车型间实现兼容。

换电行业的成长潜力得益于技术进步、市场需求增长和政策扶持的共同推 动。技术层面，换电模式以其快速补能能力，如蔚来汽车的 5 分钟换电服 务，显著提升了用户体验。市场需求随着新能源汽车的普及和续航需求的提 升而增加，预计到 2025 年，换电车型在国内市场的占比将达到 30%。政策 层面的支持为行业发展提供了坚实保障，例如工信部明确表示将在 2024 年 支持新能源汽车换电模式的发展，并抓好公共领域车辆全面电动化先行区 试点。预计到 2025 年，中国换电产业链市场规模将达到 1334 亿元，资本 和主机厂的积极参与将进一步推动换电模式的标准化和规模化。

4.3. 公司新能源产品优势明显，有望持续提升市场份额

公司在锂电池领域具有显著的产品性能优势。如行业领先的注液机和高速 切叠一体机，尤其是后者采用的多片叠技术，实现了 0.125 秒/片的高效率 叠片，这些技术优势成功吸引了宁德时代、蜂巢能源等头部企业的量产订单。 公司不仅在国内市场巩固了市场地位，也通过与土耳其 J.S 公司签订的 8 亿 元框架采购协议，积极拓展海外市场，增强了国际影响力。此外，公司将 3C 领域的技术优势外溢至新能源板块，专注于动力电池中后道生产环节的设 备，如隧道腔注液机、高速热复合切叠一体机等，这些设备具有高技术门槛 和客户粘性，使公司在市场竞争中占据了有利位置。通过差异化竞争策略， 公司成功推出了多款领先产品，实现了大规模生产和交付，特别是在热复合 切叠一体机领域成为主要供应商，展现了公司在新能源领域的专业实力和 市场竞争力，致力于将新能源业务培育成为推动公司业绩增长的新引擎。

公司在换电领域技术实力获市场认可，绑定行业头部客户。公司在换电技 术领域通过自主研发的智能充换电站设备，实现了 80%的自供率，并通过 底盘换电技术和智能站控系统等创新，推动了设备的智能化和高效化，满足 了市场对高效、稳定换电解决方案的需求。公司不断优化产品性能，提升服 务能力，压缩换电用时，优化客户体验，提高建站性价比，强调电站安全性， 建立了明显的市场竞争优势。同时，公司的环境适应性与综合解决方案是其 核心竞争力之一，产品特殊设计以适应极端环境条件，提供包括智能站控和 云平台系统的全面解决方案，满足客户定制化需求。公司市场认可度高，与 宁德时代、上汽集团、中石油、中石化等行业知名企业建立了长期合作关系， 并获得了多家整车厂的信赖，2023 年荣获"中国换电技术创新奖"及"中国充 换电行业十大质量卓越奖"，进一步巩固了市场竞争力。

公司致力于汽车自动化领域的深耕，以产品导向为核心。公司专注于新能 源汽车的电机和电控装配、汽车电子精密装配测试以及核心零部件的制程 装配，通过提供全面的一体化解决方案，公司已与蒂森克虏伯、电装、博世、 方正电机、巴斯夫、西门子等国内外知名汽车零部件制造商建立了长期合作 关系。在新能源电驱制程设备的研发上，公司持续加大投入，特别是在扁线 电机的装配和测试技术上不断突破，加速新产品的市场推广。公司与意大利 TECNOMATIC 公司的合作，实现了扁线电机生产设备的技术飞跃，同时克 服了海外设备在交付、成本和服务上的不足，利用公司在国内的供应链和生 产优势，共同塑造国内扁线电机设备的领先品牌。

5. 半导体：封测设备国产化空间巨大，公司顺势切入打 造第二成长曲线

5.1. 半导体封装设备需求旺盛，国产化趋势明显

全球光模块市场显著增长，相关生产设备需求稳步提升。LightCounting 预 计 2024 年光模块市场价值将达到 136 亿美元，并有望在 2029 年增长至 250 亿美元，复合年增长率为 13.0%。中国光模块行业市场规模也迅速增长，从 2016 年的 250.9 亿元增长至 2022 年的 476.82 亿元。随着 5G、数据中心、 人工智能等技术的快速发展，光模块需求持续增长，特别是在数据中心内部 互联和数据中心之间的互联领域。中国企业在全球光模块市场中占据主导 地位，2023 年全球光模块市场前 10 名中，中国厂商占据了 7 席，其中中际 旭创、Coherent、思科、华为四家厂商的市场份额超过 50%。

全球共晶机固晶机市场规模稳步提升。在 5G、物联网、人工智能等新兴技 术的推动下，半导体及 LED 产品的市场需求呈现出爆发式增长，为固晶机 市场提供了巨大的发展机遇。2022 年全球固晶机市场规模约为 13.92 亿美 元，预计到 2024 年将达到 15.07 亿美元，CAGR 为 6%。固晶机的下游应用 领域主要覆盖 LED、光电子、分立器件、内存、逻辑等，其中 LED 市场占 比较高。随着 Mini-LED 技术的发展，对固晶机的精度、智能化以及巨量转 移能力提出了更高要求。全球固晶机市场集中度高，主要厂商包括 ASMPT 和 Besi，2021 年两者合计市场占有率达到 59%，而国内厂商新益昌市场占 有率为 6%。

随着电子产品的微型化和布线密度提高，人工目检难度和成本增加，AOI 检 测设备因其高效率和准确性而需求增长。根据 Yole 数据，2022 年我国 AOI 检测设备市场规模约为 190.7 亿元，2025 年市场规模将达到 320 亿元，2022 年-2025 年 CAGR 达到 18.83%。技术发展方面，AOI 检测设备正朝着更高 分辨率的摄像头、多光谱成像技术、实时过程监控、云端数据分析、机器人 辅助检测以及设备自动化和预测性维护等方向发展。这些技术进步将进一 步推动 AOI 检测设备市场的增长。

固晶机国产替代空间广阔。中国作为全球最大的 LED 封装生产基地，固晶 机市场规模在 2021 年达到 35.46 亿元人民币，并预计到 2029 年将增长至 81.17 亿元人民币。目前，中国 LED 封装设备已基本实现国产化，国产固晶 机的速度和精度已达到甚至超过进口设备水平，其中 LED 固晶机国产化比 例最高，达到 90%以上。2021 年中国大陆固晶机国产化率仅为 3%，预计到 2025 年末国产化率有望提升至 18%左右，国产替代空间巨大。国内 AOI 检 测行业已形成国际厂商、台湾地区厂商、本土厂商三足鼎立的局面。国际厂 商占据高端市场，国内上市公司及知名品牌主要在中低端市场，而中小企业 则集聚在低端领域。国产企业虽然起步较晚，但随着科研投入和技术水平的 提升，预计国产化率将逐渐提高。

5.2. 顺势切入半导体封装市场，打造第二增长曲线

公司将半导体领域定位为战略发展的核心，加大研发力度，专注于先进封 装、光电子和 AI 算力等关键细分市场。通过与行业领先企业建立战略合作 伙伴关系，公司不仅推进了下一代产品的研发，还提升了市场响应速度和客 户满意度。公司的主要产品包括全自动高精度共晶机和 AOI 检测设备，其 中全自动高精度共晶机已在光通讯领域实现批量销售，并且成功进入国际 市场。新产品星威 EH9721，专为 800G 光模块的算力需求研发，集成了多 项国际先进水平的核心技术，具有明显的市场竞争优势。固晶机产品线也在 持续升级中，以满足芯片贴装和摄像头模组组装的应用需求，目前为大客户 定制的固晶机正在装调阶段。在 AOI 检测设备领域，公司的新一代产品已经完成研发，即将投入市场。这些产品以其高精度和可靠性，满足了市场对 高端半导体封装设备的需求。

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