2024年如何从ESG视角看医药行业？

医药行业宏观概览

我国人口老龄化呈现逐年上升趋势。从趋势上看，2020 年我国 65 岁以上人群占比达 13.5%。同 时 1965-1973 年左右是我国的一大出生高峰，这部分人群正逐步步入老年阶段。最新数据显示， 2023 年末我国 60 周岁及以上人口已超 2.96 亿，老年人口基数不断扩大。

慢性疾病目前已成为医疗防控的关键目标之一，疾病谱的变化驱动医疗需求持续增长。根据 2022 年《中国卫生健康统计年鉴》，心脏病、恶性肿瘤、脑血管病、呼吸系统疾病、损伤和中毒外部 原因是 2021 年我国城市居民和农村居民死亡率前五的主要疾病。

我国医疗保障水平逐步提高，支付改革提高医保基金效能。2022 年全国卫生总费用为 8.48 万亿 元，占 GDP 比重为 7%。从趋势上看，自 1978 年以来，我国卫生费用总额及占 GDP 比重持续上 升，国内医疗保障水平逐步提高。但横向对比来看，较美国、德国、日本、英国等发达国家，我 国卫生费用支出占 GDP 比重仍较低，有待进一步提高。

2017 年起，我国大力推动基本医保支付方式改革。2021年 11月，国家医保局发布《DRG/DIP支 付方式改革三年行动计划》，提出到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆盖所有符合条件的医疗机 构。与传统按项目付费相比，DRG/DIP 付费更科学、更精细，能帮助医院在进行费用管理的同时， 兼顾临床发展。DRG/DIP 付费的推出和落实，预计将能够提高医保基金的使用效能。

医疗卫生资源稳步增加，但整体发展欠均衡，人均医疗资源仍不充足。根据国家卫健委数据，从 2018 至 2022 年，我国医疗卫生机构数从 99.7 万个增长至 103.3 万个，床位数从 840.4 万张增长 至 975.0 万张，其中 2022 年三级医院机构占比保持在 0.3%的低水平，但提供了全国 35.3%的床位数、26.5%的诊疗人次数以及 47.1%的入院人数，整体发展欠均衡。从人均医疗资源看， 2022 年我国每万人医疗机构床位数仅有 69.2 张，资源仍不充足。

医药行业的发展现状

医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是关系国计民生的重要行业，直接关系到民生福祉。 本文在行业分类上以下使用妙盈行业分类，考虑 ESG 影响的特点。一级分类为医疗健康，二级分 类为生物科技、医疗服务、医疗器械、制药、制药服务。

生物科技行业主要包括从事研究、开发、制造和/或者销售基于基因分析和遗传工程的生物制品的 公司，包括生物药、疫苗、血液制品、细胞因子等，生物科技行业公司的收入主要依靠产品的直 接销售和授权收入。 以生物药为例，根据药品创新性可分为生物类似药和生物创新药，生物类似药往往价格较原研药 更便宜，可以降低患者乃至国家的用药负担，目前我国针对生物类似药尚未开展全国范围的集采； 另一方面，近年来国家及地方政府不断出台政策鼓励创新药发展，经过长期的积累，国产创新已 逐渐具备国际化竞争力。 生物科技行业公司根据细分领域的不同，具有规模效应和创新性，影响生物科技行业公司收入及 竞争力的关键指标包括上市产品数量、药物批件数量、临床试验开展数量、专利数量、研发投入、 研发人员数量等。

医疗服务行业主要包括向患者提供各种医疗保健服务的公司，如医疗机构（包括医院和体检机构 等）、医学诊断服务商、药店等，其收入主要依靠诊疗服务、检查服务和药品销售等，医疗服务 行业的公司大多直接面对患者，因此其收入与患者数和客单价直接相关。 目前我国医疗服务行业存在结构性失衡的问题，社会办医将成为增加医疗资源有效供给，满足多 层次多样化健康服务需求的重要力量。 医疗服务行业公司具有一定的规模效应，以医院为例，影响其收入及核心竞争力的主要指标主要 包括医院数量、床位数量、医生数量、就诊量、覆盖区域等。

医疗器械行业主要包括研发、生产、销售医疗器械的公司，医疗器械是指直接或者间接用于人体 的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，分为高值耗 材、低值耗材、医疗设备和体外诊断（IVD）等，医疗器械行业的公司收入主要依靠医疗器械产 品的销售。 目前我国低值耗材和家用医疗设备领域的国产替代率较高，而高值耗材、高端医疗设备和除生化 外 IVD 领域的国产替代率仍有较大上升空间。近年来，国家发布一系列设备更新政策加速推动高 端医疗设备的国产化替代进程。 医疗器械行业公司根据细分领域的不同，具有规模效应和创新性，影响医疗器械行业公司的收入 及核心竞争力的主要指标包括医疗器械注册证数量、集采中选产品数量、临床试验开展数量、专 利数量、研发投入、研发人员数量等。

制药行业主要包括从事生物药以外药品的研究、开发与生产的公司，包括化学药、中药、原料药 等，制药行业公司的收入主要依靠药品的直接销售和授权收入。 以化学药为例，根据药品创新性可分为仿制药和创新药，目前我国针对仿制药已建立较为完善的 集采制度，极大减轻了患者乃至国家的用药负担；另一方面，近年来国家及地方政府不断出台政 策鼓励创新药发展，经过长期的积累，国产创新已逐渐具备国际化竞争力。 制药行业公司根据细分领域的不同，具有规模效应和创新性，影响制药行业公司收入及竞争力的 关键指标包括已上市药物数量、药物批件数量、临床试验开展数量、专利数量、产能、研发投入、 研发人员数量等。

制药服务行业主要包括为制药和生物技术行业提供各种外包服务以促进药物发现、开发和生产的 公司，包括临床试验服务、承包研究服务和承包生产服务等，制药服务行业公司的收入主要依靠 和客户公司签订服务订单。 目前我国的医药外包率处于相对较低水平，但凭借成本优势和工程师红利，我国制药服务行业在 国际竞争中更具优势。随着国内下游医药研发和生产需求持续上升以及海外市场不断拓展，我国 制药服务行业仍有较大上升空间。 制药服务行业公司具有较明显的规模效应以及创新性，影响制药服务行业公司收入及竞争力的关 键指标包括在手订单数量、产能、研发人员数量等。

医药行业发展政策与 ESG

药品集采规则趋于完善，改善药物可负担性

长期以来，我国医药领域存在价格虚高、流通不规范等问题，加重了患者的用药负担。“看病贵” 一直是备受关注的问题。为了让药品价格减负，国家医疗保障局在全国范围内推广药品集中带量 采购，简称“药品集采”。与以往的医院零散采购药物的方式不同，药品集采通过“打包团购” 直接向药品生产企业明确提出购买的数量，与企业进行谈判，以此降低药品的价格，从而探索完 善药品价格形成机制，保障用药安全。 一方面，竞价规则逐渐完善，更注重市场稳定。从集采进程来看，国家集采已经开展九批十轮， 共纳入 374个品种。从降价幅度来看，历次价格平均降幅维持在 48%-59%区间内，第九批国采平 均降幅 58%（仅低于“4+7”扩围），最高降幅超 98%，降幅依旧较大，主要原因在于注射剂院 内竞争更激烈。从集采规则角度看，同品种最多中选企业由 3 家逐渐增加至 10 家，采购周期从 1 年延长至 4 年，有助于市场稳定。

第十批集采将于年内开展，144 个品种蓄势待发。截至目前，已有 144 个品种未纳入国采（满足 5 家及以上的竞争条件），2023 年在公立医疗机构终端的销售额合计超过 1000 亿元。从剂型分 布来看，注射剂和口服常释剂型仍为主角，占比分别为 40.3%和 36.9%，预计竞争激烈。从治疗 领域看，144 个品种涵盖 13 个治疗大类，集中在消化系统及代谢药、神经系统药物、心脑血管系 统药物等。

完善医保目录动态调整机制增强药物可及性

自国家医保局成立以来，已经实现了医保药品目录“一年一调”，药品数量持续递增，医保药品 目录持续优化。现行版国家医保目录中，国家医保药品目录内药品总数达到3088种，其中西药部 分 1334 个，中成药部分 1323个（含民族药 93 个），协议期内谈判药品部分 431 个（含西药 364 个、中成药 67 个）。慢性病、罕见病、儿童用药等领域的保障水平得到进一步提升。 通过医保目录准入谈判的方式，能够引导目录内药品价格回归合理，成功地减轻了患者的用药成 本压力。国家医保局同时指导地方建立“双通道”管理机制，明确了可通过定点医疗机构和定点 零售药店两个渠道保证医保目录药品的供应，增强了患者对药物的可及性。据统计，现行版医保 药品目录生效以来，已经在 2024 年 1-2 月，使得 3950 万人次的参保患者受益，医保基金为 397 个协议期内谈判药品了支付 154.5 亿元，减轻患者的用药负担。 医保谈判成功率逐年提升，降价幅度趋于稳定。最近五年，随着医保目录调整的程序规则日益完 善，谈判成功率从 58.8%提升至 84.6%，目录外新增药品数量也从 70 个增加至 126 个，药物可 及性逐年提高。平均价格降幅方面，近三年则趋于稳定，维持在 60%左右。

医药反腐成为行业常态，企业商业道德管理重要性凸显

医药腐败是医疗改革的一个重要课题。在国内医药领域，腐败问题可能出现在医疗机构关键岗位 与药品器械、耗材销售方面的收受回扣行为，或是医疗行业管理部门借用工作谋取利益等不合理 行为上。 为了解决医药领域腐败的突出问题、保障患者用药安全、减轻患者负担，政府部门和医疗行业携 手推动医疗改革的深化进行。《基本医疗卫生与健康促进法》的生效和实施，从法律层面总结了 我国医疗体制改革的经验，代表着“三医联动”等改革措施的法治化。通过“共管型”模式强化 了医保部门的职权，赋权医保部门对纳入基本医疗保险基金支付范围的医疗服务行为和医疗费用 的监督，从而能够降低医疗腐败的发生概率。2023 年 2 月中纪委国家监委网站刊发文章《严查医 疗领域隐蔽利益输送》表明了中央对医药行业腐败整治的重视。2023 年 5 月，国家卫健委等 14 个部门联合发布了《2023 年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》，重点整治医药 领域内突出的腐败问题。2023 年 7 月底，中纪委启动全国医药反腐，强调坚持受贿行贿一起查， 集中力量查处一批医药领域腐败案件。9 月，《中央反腐败协调小组工作规划（2023-2027 年）》 的发布进一步明确了今后全国反腐败工作的重点工作和任务目标。这一系列的反腐行动预示着医 药反腐的常态化，医药反腐呈高压态势推进。

医药行业 ESG 发展及实质性议题分析

本文采用妙盈科技的 ESG 数据，统计了在沪、深、港上市的医药公司的 2020-2023 年度 ESG 报 告披露情况，及 2020、2021 和 2022 年三年间的 ESG 数据情况，以及在沪深上市的医药公司的 全历史股权激励情况，数据提取截至 2024 年 5 月 20 日，数据年份均为财年。

ESG 报告披露与评级情况

医疗健康行业近 4 年 ESG 报告披露率

医药行业 ESG 报告披露率自 2020 年以来持续攀升。截至 2024 年 5 月份，在沪、深、港上市的 医疗健康公司 2023 年度 ESG 报告披露率较 2020 年度大幅增长 21 个百分点，充分体现了医疗健 康行业在加强 ESG 信息公开方面的实际行动与努力。区分市场来看，由于联交所强制要求披露 ESG 信息，在港上市的医疗健康公司 ESG 报告披露率趋近 100%，沪深 ESG 报告披露率与香港 市场相比仍然存在较大差距。

医疗健康行业近 3 年 ESG 评级分布

本文采用妙盈科技 ESG 评级。评级分为从 AAA（最佳）到 D（最差）的十二个等级。其 ESG 评 级每季度更新一次，并采用对应的行业标准进行分数计算。

从 ESG 评级分布来看，近年来评级在 BB 及以上的医疗健康公司占比总体呈增长态势，从 2021 年的 27.76%上升至 2023 年的 37.48%，这表明一部分公司通过持续优化 ESG 管理，提升了可持 续发展方面的表现。尽管评级在 CC 及以下的公司占比有所下降，但 2023 年仍占 42.96%，这表 明部分公司需进一步补齐可持续发展方面的短板。区分市场来看，近年来在香港上市的公司多集 中在 BBB 和 BB 级，A 股公司分布多集中在 CC 及 C 级，A 股公司在可持续发展方面的表现还存 在一定的提升空间。

在各议题得分方面，2023 年社会和公司治理议题得分高于 60 分的公司数量占比分别达到 35.56% 和 43.56%，而环境议题高于 60 分的公司数量占比仅为 23.85%，且低于 20 分的公司数量占比达 27.7%。尽管环境议题的低分公司比例有所下降，但医疗健康行业在环境议题上仍有较大进步空 间。此外，相比于环境议题呈现较大尾部占比、社会议题呈现“两段波峰”的特征，公司治理得 分在中间区域分布比较均匀。区分市场来看，A 股公司在环境议题上呈现较大尾部占比，在香港 上市的公司偏正态分布。 投资机构应关注 ESG 评级较低的公司，通过加强与被投企业管理层的沟通，有针对性的指导被投 企业在 ESG 方面的薄弱环节，并通过行使投票权等方式，推动被投企业改善 ESG 管理水平。

医疗健康行业 ESG 实质性议题概览

环境实质性议题介绍

在环境维度，我们认为值得从资源消耗和排放物两个视角关注医疗健康行业的环境表现。相对来 说，化学制药企业对环境的风险比生物科技企业更为显著，特别是化学原料药。原料药制造不仅 消耗大量水和能源，且污染物和废弃物的排放量大且成分复杂。尽管中药制造也排放药材清洗和 煎煮产生的废水废气以及药材废渣等，但污染程度相对较轻。由于化学原料药涉及的环境问题比 其他子行业显著，环境实质性议题介绍将分析化学原料药企业涉及的环境挑战。

资源消耗

化学原料药的合成、提取、发酵以及加热和冷却反应等工序需要消耗电、热、冷、蒸汽等能源， 主要耗能设备包括反应釜、发酵罐、结晶罐、干燥器等。原料药制备还需大量水用于设备清洗、 作为溶剂和反应介质。为更好应对季节性用电紧张和满足环境监管的要求，可采取的手段包括在厂房屋顶安装太阳能发电和储能系统、安装水循环设备来提高水资源效率、并建立资源使用监控 系统进行常态化跟踪等。

排放物

由于资源投入大，化学原料药制造涉及温室气体、污染物和废弃物排放。天然气是原料药企业生 产蒸汽用于加热和灭菌等工艺的原料，天然气等直接能源的使用将产生范畴 1 温室气体排放，而 消耗外购电力等间接能源会产生范畴 2 温室气体排放。在日渐严格的应对气候变化监管要求之下， 提高能源使用效率以减少温室气体排放，降低违规成本和未来的碳排放成本成为高能耗原料药企 业无可回避的挑战。 三废排放是另一个需要关注的问题。车间工艺、设备清洗以及提取、精制、固液分离等工序产生 的废水不仅量大且污染物浓度高、难降解、成分复杂。此外，若不能有效管理有机溶剂，会导致 挥发性有机物的排放，而原料的化学反应又会产生其他废气。废弃物方面，化学合成原料药生产 过程中产生的蒸馏及反应残余物、废母液及反应基废物、废催化剂、废吸附剂、废脱色过滤介质 等属于危险废物。为控制和减少排放物，企业可以优化生产流程，并通过监测手段定期跟踪排放 水平。根据中国环境监测总站等部门调研，化学药制造业单位的自行监测废水的成本大约是每年 20 到 30 万元。尽管购置新设备和加强日常管理将增加成本，但带来的机遇包括降低第三方的废 水和废弃物处置费用、降低违规风险、提高生产效率从而为利润率优化提供空间。

社会实质性议题介绍

在社会维度，我们认为值得关注产品质量和安全、持续创新能力、产品和服务普及度以及人才培 养。监管机构对药品、医疗器械、医疗服务制定了严格的质量和安全标准，企业应在满足监管要 求的基础上，提升品质以提高患者和医生的满意度。此外，吸引和培养高素质人才是医疗健康企 业围绕创新能力打造核心竞争力的关键。考虑到医疗健康行业的特殊性，企业的产品和服务不仅 应为其带来经济效益，还应提供解决疑难病症的新方案，保障人类社会健康发展。

品质管理

药品和医疗器械质量安全、药品经营质量以及医疗质量安全等事关患者的生命健康，受到监管机 构的严格监管，违规企业将受到严厉的处罚。根据《药品管理法》，未遵守药物临床试验质量管 理规范的企业，情节严重的将被吊销生产和经营资格，五年内不得开展药物非临床安全性评价研 究、药物临床试验等。质量安全事件带来的直接财务影响包括产品召回和法律诉讼费用、处置问 题产品导致存货减值、停产整顿导致研发和生产时间延误等。声誉受损还会导致医生和患者对企 业其他产品和服务的使用意愿下降，间接经济损失对企业未来发展和盈利能力的影响不可估量。

产品创新

自 2017 年开始的医保谈判和 2018 年医保局成立和带量采购试点以来，我国医疗健康行业发生深 刻变革，政策推动迫使传统仿制药企业摒弃销售导向模式，转而将创新能力作为核心竞争力。同 时，知识产权管理已成为创新型医疗健康企业面临的主要挑战。据美国医学会期刊的一项荟萃分 析，中低收入国家虚假药品流通占比达 13.6%。一旦牵涉假冒伪劣产品销售，企业需承担额外成 本回收第三方制造的假劣药品。尽管国内假劣药流通比例很低，但随着中国加入 ICH、MAH 制度的全面落地及本土企业竞争加剧的背景下，越来越多创新药企业走向国际，此举不仅要求建立全 球化商业战略和创新管理能力，还需关注自身知识产权在海外所面临的新挑战。

产品可及性

健康是人类生存和社会发展的基本条件，医疗健康行业肩负着促进健康的重任。2022 年，我国新 发癌症患者 482 万人；当前我国罕见病病人约 78 万。通过定位未被满足的医疗需求，在成本和效 益平衡的基础上制定可持续的创新战略，推出治疗疑难病症的创新药物和疗法，不仅帮助患者治 疗疾病、减轻病痛、延长生命，承担人类社会可持续发展的责任，也为企业带来可观收入和利润， 留存收益又将反哺研发投入，推动更多药物问世，形成良性商业模式，创造有机收入。 医疗资源分布不平均是巨大的社会挑战。根据国家统计局数字，2022 年，城市每万人有卫生技术 人员数为 102 人，农村仅 66 人；城市每万人医疗机构床位数为 76.61 张，农村为 62.52 张。此 外，城乡收入水平差距决定了医疗服务支付能力不同，如何服务低收入人群是医疗健康行业面临 的难题。根据2016年印发的《推进医疗服务价格改革意见的通知》，公立医疗机构的基本医疗服 务实行政府指导价，而公立医疗机构提供的特需医疗服务以及非公立医疗机构提供的医疗服务实 行市场调节价。对于实行市场调节价的医疗服务，医疗机构应制定符合市场期待的定价策略、提 供药物援助、或与福利机构合作等，为支付能力有限的患者提供援助，提高医疗服务的可及性的 同时，获得患者流量从而促进收入增长。 药企和医疗器械产品定价不仅受患者支付能力和研发成本制约，政策风险更是药品定价的关键因 素。集中带量采购和医保谈判迫使企业大幅降低产品价格来获得市场准入，历次集采药价平均降 幅超 50%。由于医药行业服务人类健康的特殊性，定价要考虑个人和国家医疗卫生系统的承担能 力，制定兼具公平性和利润可持续性的定价策略对医疗健康企业来说至关重要。

人才培养

医疗健康行业是典型的人才密集型产业。对药企来说，高素质人才不仅掌握生命科学的专业知识， 推动药物发现、临床前研究和临床试验，而且具备商业直觉、国际化视角和法律等其他专业知识， 推动生产效率提升、国际合作和产品商业化。为确保人才具备持续创新的能力，企业需投入大量 资源为员工提供持续的专业培训和能力提升机会，以使企业能够应对快速变化且竞争激烈的创新 药械市场。此外，为吸引人才和提高员工留存率，提供职业发展规划、制定透明公平的晋升渠道、 设立长期的激励机制等，都是建立员工信任不可或缺的措施。

公司治理实质性议题介绍

在公司治理维度，我们认为值得重点关注商业道德和薪酬与激励议题。医疗健康行业的高成本、 高利润、高风险特性使其面临显著的腐败风险。为推动行业持续健康发展，企业需制定商业道德 准则、明确责任部门、定期评估风险点、加强培训等方式规范商业行为。此外，人才是医疗健康 行业最重要的资产，提供有市场竞争力的薪资待遇是留住关键人才的有效举措。当员工个人利益 与企业发展目标挂钩时，人才的积极性将得到极大释放，有助于提升企业的长期价值。

商业道德

长周期的药械研发，以及患者、医院和企业之间的信息不对称等问题，导致部分企业采取不正当 的手段降低成本以获得市场优势，或者通过贿赂、垄断等非法手段获得销售渠道和排挤竞争对手， 危害消费者权益和市场秩序。另外，长期以来，医疗健康行业“重销售轻研发”的模式产生腐败 问题，企业为争夺市场而投入大量资金在各类推广活动上。 除了监管处罚费用等直接财务影响，商业道德违规还会令企业面临更多不确定性。如客户更偏好 低道德风险的竞争对手；供应商和业务伙伴加强合作审核，抬高签约和谈判成本；还可能引发人 才流失、投资者调整对企业的经营预期从而令融资成本增加和股价承压等。

薪酬与激励

为了在激烈的市场竞争下吸引和留住优秀人才，建立多元化的薪酬与激励体系不仅能满足不同背 景和发展阶段员工的薪资需求，也有利于建立合理公平的分配机制，与企业收益挂钩的激励手段 更是能充分调动员工的积极性和提高创新能力。 其中，股权激励是保留董事会成员、高管和关键人员的关键举措。一方面，由于研发周期长，股 权激励将员工个人利益与企业目标紧密挂钩，增强员工主动承担风险、提高经营表现的积极性， 促进企业长期价值增长。另一方面，对于以研发为核心的创新型企业而言，股权激励还有助于缓 解现金流压力。这类企业在相当长的时间内经营现金流较弱，大部分资金用于研发投入。股权激 励可在减少现金薪酬支出的同时，为高管和关键员工提供优厚的总体薪酬待遇。

医疗健康行业 ESG 表现

ESG 指标披露率

与医疗健康行业的 ESG 报告披露率持续攀升有关，ESG 指标披露率逐年提高，行业整体正在加 强 ESG 信息公开和管理能力。其中，温室气体减排目标的披露率增长最为显著，从 2020 年的 1.07%增至 2022 年的 13.24%。在医疗健康行业的重点 ESG 议题方面，员工激励、培训项目、员 工福利、知识产权管理、反腐败和反贿赂等指标的披露率较高，2022年约为50%，这显示医疗健 康企业在披露 ESG 信息时关注与本行业相关的议题。 尽管如此，在深入推进 ESG 管理方面，医疗健康企业仍有很大进步空间。部分进阶型 ESG 指标 的披露率不足，如环境目标、服务可及性和腐败风险评估。为加强环境管理能力，企业承诺并披 露有时间限制的环境目标，并采取各种措施推动其实现，如制定指导文件、设立专门部门、采取 减排措施并监测进展。此外，医疗健康行业还值得加强对可及性的关注。在集中带量采购、医保 谈判、乡村振兴战略的背景下，提高产品和服务在乡村地区的覆盖度，不仅有助于拓宽市场，还 有助于管理政策风险。腐败风险在医疗健康行业普遍存在，因此企业在制定行为准则的基础上， 可考虑采取进一步措施防范和降低商业道德风险，如提供定期合规培训、评估和监控腐败风险、 设立举报制度以保护吹哨人等。

环境绩效表现

整体而言，医疗健康行业在 2020 年至 2022 年期间的用水强度、废水排放强度、能源消耗强度和 温室气体排放强度呈现下降趋势，其中废水排放强度的中位数下降超过 20%，这表明行业在提升 资源使用效率和降低排放物方面采取了有效措施。 在医疗健康的子行业中，生物科技的资源消耗强度和排放物排放强度最高，这主要是因为生物科 技是研发驱动的产业，新药研发周期较长，导致短期内营业收入较少，使得强度型指标值偏高。 然而，生物科技的用水强度、废水排放强度和能源消耗强度呈现上升趋势，需要关注生物科技企 业在资源消耗效率和排放物管理方面面临的挑战。 相比其他医疗健康的子行业，制药涉及更多与生产相关的流程，因此其资源消耗总量和排放总量 水平更高。可能是因为较严格的环境监管要求，制药企业通过优化生产流程、进行技术改进或提 高清洁能源使用比例等措施，在 2020 年到 2022 年期间不断改善环境表现，降低了单位营收的资 源消耗和排放水平。

社会绩效表现

医疗健康行业高学历人才占比较高，尤其是在提供高技术附加值的医药外包服务和生物科技领域。 2022 年，持有硕士及以上学历的制药服务企业员工人数占比中位数为 20.02%，紧随其后的是生 物科技企业，占比为12.74%。相比之下，制药行业中涉及较低附加值的化学原料药企业，它们对 科技人才的需求相对较低，2022 年持有硕士及以上学历员工人数占比为 4.24%。

医疗健康行业在 2020 年至 2022 年期间面临人员离职率逐渐攀升的情况，其中尤以普通员工离职 率呈现大幅度的增长。这一趋势可能由于医疗健康行业所受政策变化、新冠疫情冲击以及竞争激 烈等多重因素的影响。

细观各子行业情况，除医疗器械子行业外，其他子行业的员工流失率均呈上升趋势，尤其是医疗 服务，其员工离职率从 2020 年的 13.59%上升至 2023 年的 28.97%。这种变化或源于新冠疫情防 控工作导致基层医疗机构的工作强度骤增，医护人员长期在高压环境下身心疲劳，进而加大了专 业人员的流失。高管离职率也呈现类似上升趋势。尤其值得关注的是，在 2020 年至 2022 年期间， 生物科技子行业的高管离职率上升了 4 个百分点，凸显了我国创新药企业加速变革的势头。集中 带量采购和医保谈判等政策导致竞争重心由销售渠道转向研发和成本，企业或通过领导层更迭来 启动战略转型。

公司治理绩效表现

医疗健康企业近年来持续推出股权激励计划，激励计划数量在2021年前不断攀升至高峰后有所回 落。值得注意的是，第二类限制性股票在科创板和创业板推出令限制性股票在2021年出现快速增 长。与股票期权相比，第二类限制性股票的授予价格可低至近期股价 50%，为激励对象创造了更 高的股价收益空间。此外，第二类限制性股票的激励对象可在授予后的归属日再决定是否出资认 购，相比第一类限制性股票能有效降低资金锁定压力。对企业而言，第二类限制性股票计划在未 满足归属条件时可直接作废，操作更加便利。 接近 60%的医疗健康企业的激励计划预计摊销成本占首次公告日所在财年营业收入的比重不高， 小于 3%。而超过三分之一的生物科技企业的比重则较高，在 5%到 10%之间。 股权激励对股价的影响是多方面的。一方面，激励计划有利于吸引和留住人才，符合股东长期利 益，市场可能会因为股权激励计划的推出而上调股价的预期。另一方面，股权激励导致的股本增 加将对每股收益产生稀释影响。如果市场对公司估值预期保持不变，这意味着公司股价存在下调 的可能。我们将恒瑞医药、科伦药业、药明康德和复星医药公布过的股权激励计划进行归纳，发 现在首次公布股权激励后的 1-3 个交易日内，股价平均小幅上涨，显示市场对股权激励持积极预 期。

医疗健康行业 ESG 趋势

把握绿色发展

医疗健康行业的意义不仅局限于拯救生命和促进人类健康，还对实现经济社会的绿色发展发挥重 要作用。对生物科技和制药行业而言，清洁生产可减少废水中的有机物成分，降低空气污染物如 挥发性有机气体和粉尘，以及医药废物、废药品等有害废弃物的排放。中药企业应加强智慧农业 技术落地来推动可持续的中药材种植，如根据气象监控实时调整灌溉和施肥计划，减少水使用和 降低对化肥和农药的依赖。对医疗器械企业而言，采用环境友好的原材料或提高回收材料的使用 比例等措施也将带来巨大的绿色效益。

探索国际市场

中国加入 ICH 标志着我国医疗健康创新体系与国际接轨，这一举措加速不仅引进了创新药械并促 进国际研发合作，也意味着国内企业面临来自海外同行的挑战。同时，考虑到竞争激烈的国内市 场，更多企业走出国门寻找研发和商业化合作的机会。在国际合作的过程中，企业需关注不同市 场的患者声音，尤其是发展中国家未被满足的医疗卫生需求，通过合理定价和拓展下沉市场等措 施来提升产品和服务的可及性，造福更多患者。同时，关注保护自身和第三方的知识产权，以及 提高供应链管理能力，注重供应商的可持续发展表现，并通过多元化供应链策略降低地缘政治和 环境等因素对供应链稳定性的冲击。

应对反腐行动

自2023年中纪委发布《严查医疗领域隐蔽利益输送》文章以来，监管机构相继出台更严厉的反腐 行动，对医疗健康行业的腐败问题进行深入整治，反腐成为行业常态。尽管反腐政策在短期内给 行业带来不确定性，但有利于医疗健康行业的长期可持续发展。对企业而言，积极应对反腐政策 不仅意味着降低违规风险，更打破了仅以销售为主的商业模式，通过创新药械和医疗服务来满足 市场需求，从而获得认可和提升市场份额。为此，企业需在管理商业道德方面采取系统性举措， 建立有效的内部控制和风险管理体系，评估风险要素和采取针对性措施来化解风险，并在日常工 作中加强定期监督，建立透明公正的举报机制。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）