2024年永兴股份研究报告：广州垃圾焚烧发电龙头，产能利用爬坡进行时

广州市垃圾处理龙头，经营业绩有望稳健增长

广州龙头垃圾焚烧企业，分红派息规模有望稳健提升

永兴股份系广州市政府控股的广州环投集团投资的环保企业，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运 营主体，成立于 2009 年，一直聚焦于垃圾焚烧发电业务，并逐步拓展生物质处理、供热等业务。2019 年以来， 公司作为控股股东垃圾焚烧发电板块拟上市主体完成多次资产注入。2019 年，李坑一厂、李坑渗滤液处理厂 注入永兴有限公司；2020 年，福山公司、南沙公司、花城公司、增城公司、从化公司、肇庆公司注入永兴有 限；2021 年，控股股东将研究院 100%股权无偿划转至永兴有限。2022 年 3 月，公司控股股东广州环投集团以 发起设立方式，将永兴有限整体变更为股份有限公司。2023 年 2 月，公司完成忻州市洁晋发电有限公司的股权 收购，助力公司核心业务向外省市延伸，2024 年 1 月，公司在上海证券交易所挂牌上市。

截至 2023 年末，公司控股垃圾焚烧发电项目 14 个，已全部投入运营，主要位于广州市，在雷州、邵东等 地也有分布，设计处理能力合计 32090 吨/日；参股运营垃圾焚烧发电项目 2 个，分别位于肇庆、忻州等地，设 计处理能力合计 4100 吨/日。2023 年，公司控股运营垃圾焚烧发电项目处理垃圾 830.35 万吨，同比增长 8.10%； 实现总发电量 43.57 亿度，同比增长 18.61%；实现上网电量 36.91 亿度，同比增长 20.06%。此外，公司全资运 营生物质处理项目 4 个，全部位于广州市，设计处理能力合计 2,590 吨/日，公司 2023 年生物质项目处理垃圾 61.95 万吨，同比增长 92.93%。

公司控股股东为广州环保投资集团有限公司，持有本公司 72.34%股权，实际控制人为广州市政府。公司 控股股东广州环投集团是广州产业投资控股集团有限公司控股的大型国有企业，致力于生态环境领域的综合性 业务，主要包括清洁能源生产、固废资源再生、智慧环卫服务、环保装备制造、环境治理服务五项主要业务， 覆盖工程建设、设施运营、设备制造、环保咨询等环保全产业链。控股股东拥有的智慧环卫业务系公司垃圾焚 烧发电业务的上游产业，可与公司形成良好的协同效应，为公司长期持续稳健发展提供有力保障。

在分红派息方面，2023 年公司每股派发现金红利 0.52 元（税前），合计分红总额 4.68 亿元，对应股利支 付率 63.69%，以公司 2024 年 6 月 12 日的市值计算，对应股息率约为 3.24%。2023 年 7 月，公司发布《关于 2023-2025 年度利润分配规划的议案》，规定在满足相关法律法规和公司章程的利润分配条件的情况下，2023- 2025 年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的 60%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收 益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。

产能增长助力业绩提升，项目投运现金牛属性愈加凸显

公司营业收入与归母净利润整体呈稳健增长趋势，2019 年到 2023 年公司营业收入复合增长率达 24.88%， 归母净利润复合增长率达 55.41%。公司经营业绩呈增长趋势主要得益于投运垃圾焚烧发电项目容量的增加以 及一次性确认国补收入的影响。2023 年，公司实现营业收入 35.36 亿元，同比增长 7.38%，营业收入变化主要 系项目产能利用率提升拉动垃圾处理量增加所致。2023 年，公司实现归母净利润 7.35 亿元，同比增长 2.71%， 公司归母净利润增速放缓主要系运营项目增加后财务与研发费用增长拉低归母净利润水平。

公司业务主要包括项目运营及建设业务，其中，公司项目建设业务主要系 PPP 项目的建设，营收与成本相 抵消，不贡献利润。2023 年公司项目运营业务实现营业收入 34.63 亿元，同比增长 18.27%，主要系运营项目 产能利用率提升；项目建设业务实现收入 0.15 亿元，同比下降 95.30%，主要系公司 PPP 项目建设完成的影响。 项目运营业务系公司主营业务，包括垃圾焚烧发电和生物质处理业务，主要收入来源包括垃圾处理服务收入 （含生物质处理服务）、发电上网收入及其他运营收入。伴随着公司垃圾处理项目容量的增长和产能利用率的 提升，公司垃圾处理和发电上网收入呈稳定增长趋势。2023 年上半年，公司垃圾处理量达 412.68 万吨，垃圾 处理收入达 6.32 亿元，包括焚烧处理及生物质处理收入；上网电量为 19.15 亿千瓦时，发电上网收入达 9.10 亿 元，包括基础电价、省补及国补收入；其他运营收入达 1.92 亿元，主要为炉渣销售收入和生活垃圾处理一体 化收入。

公司销售毛利率整体呈上升趋势，主要得益于运营项目产能利用率的提升，2023 年，公司实现销售毛利 率 45.30%，同比增加 4.43 个百分点。近三年公司销售净利率略有下降，主要系项目转固后，财务费用有所增 加，2023 年，公司实现销售净利率 21.17%，同比下降 0.57%。期间费用率方面，公司管理费用率呈下降趋势， 研发费用率保持稳定，财务费用率呈波动上升趋势。2023 年，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分 别为 8.15%、3.6%和 10.7%，同比变化-0.39、-0.31 和+2.54 个百分点；公司 2023 年财务费用率同比提升主要系 二期项目转固，借款利息费用化所致。

近两年，公司资产负债率呈下降趋势，2023 年公司资产负债率为 66.70%，同比下降 0.43 个百分点，主要 系公司应付账款减少，负债规模下降。伴随公司项目运营业务的稳健发展，负债总体规模有望继续下降，资产 负债率有望维持改善趋势。公司 ROE水平保持较高水平，2023 年公司加权 ROE为 9.29%，较去年下降 1.91 个 百分点；摊薄 ROE 为 9.42%，同比提升 0.5 个百分点。公司加权 ROE 和摊薄 ROE 存在差异主要系公司 2022 年整体改制为股份制公司，所有者权益由 61.38 亿元增长至 81.58 亿元，影响加权 ROE水平。

2019 年以来，伴随公司投建项目的逐渐完工，公司投融资现金流呈下降趋势，经营现金流情况呈逐步改 善趋势。2023 年，公司经营活动产生的现金流量实现 17.21 亿元，同比增长 18.61%；投资活动现金流量净额 为-19.17 亿元，同比下降 31.12%，主要系建设项目陆续完工，支付购建长期资产的现金支出减少；筹资活动现 金流量净额为-13.68 亿元，同比减少 152.33%，主要系项目完工后公司银行借款同比减少。得益于公司所处地 区经济发展水平较好，地方政府财政支付能力较强，公司盈利质量较好，净现比维持较高水平，2023 年公司 净现比为 229.77%，同比增加 27.12 个百分点。

垃圾处理市场趋向饱和，项目运营能力成经营重点

城镇化进入缓速增长阶段，垃圾处理产能增长空间有限

城镇化比例的提升是垃圾处理需求增长的重要影响因素。根据国家统计局数据，2004~2022 年，我国城镇 人口比例从 41.76%增长至 65.22%，年垃圾清运数量也从 1.55 亿吨增长至 2.44 亿吨，垃圾清运量与城镇化比例 整体呈正相关关系。同时，随着我国环保政策的收紧与相关产业的发展，生活垃圾无害化处理比例持续提升， 截至 2022 年，我国生活垃圾无害化处理比例已达 99.9%。目前，我国城镇化程度已提升至较高水平，城镇化 速度放缓，我们预计垃圾处理需求的增长也将进入缓速增长阶段。

在垃圾处理方式方面，我国无害化处理方式包括焚烧、卫生填埋及其他（生化处理等），其中焚烧处理已 逐渐成为无害化处理中的主流方式。与其他处理方式相比，焚烧处理具有占地面积小、环境污染低、选址成本 难度小、资源利用效率高等优势，符合我国垃圾处理“减量化、无害化、资源化”的原则。根据国家统计局数 据，2022 年，我国生活垃圾无害化处理能力为 110.94 万吨/日，其中焚烧、卫生填埋和其他方式处理能力分别 为 80.47、21.52 和 8.96 万吨/日，分别占比 73%、19%和 8%。2022 年，我国生活垃圾无害化处理总量为 2.44 亿吨，其中焚烧、卫生填埋和其他方式的处理数量分别为 1.95、0.3 和 0.19 亿吨，分别占比 80%、12%和 8%， 焚烧处理已经占据主要市场份额。2022 年 6 月，国家发改委发布《“十四五”新型城镇化实施方案》，提出到 2025 年城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右的目标；目前，我国垃圾焚烧处理能力已达“十四五” 计划目标水平，叠加城镇化速度的放缓，我们预期垃圾焚烧产能增速将有所放缓。

从垃圾焚烧项目中标情况来看，根据北极星固废网的统计，近五年来垃圾焚烧中标项目规模整体呈下降趋 势。2019 年，我国垃圾焚烧中标项目约为 80 个，新增产能 8.25 万吨/日；2023 年，我国垃圾焚烧中标项目约 55 个，新增产能 3.35 万吨/日。同时，项目平均中标价格呈上涨趋势，垃圾处理中标均价由 2019 年的 69.7 元/ 吨，上涨至 2023 年的 119.3 元/吨。目前，垃圾焚烧市场走向成熟，项目逐渐向县域地区拓展，呈现单体规模 小且处理费用高的趋势。小规模项目的单位投资成本更高，后续烟气处理难度较大，要求投运主体具有精细化 的项目运营能力，利好运营能力较强的优质头部焚烧企业。

在目前国内垃圾焚烧处理产能增长趋向放缓的情况下，我们认为相关企业的发展重点将从项目建设转向项 目运营，因此，项目的资源禀赋、所在区域的财政支付能力、公司精细化运营能力和多元的收入来源或将成为 垃圾焚烧公司未来业绩增长的主要影响因素。近期，国内部分垃圾处理上市公司已经发布 2023 年度报告，其 中，产能投运率（投运产能/在手产能）均在 80%以上。在此趋势下，我们认为垃圾处理企业资本开支规模有 望逐渐下降，优质焚烧企业现金流与经营效率有望持续改善，为持续实施现金分红提供物质基础。

深耕广州区位优势显著，积极构建多元收益结构

深耕广州垃圾焚烧处理，产能利用率增长有保障

公司系广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，垃圾处理项目主要分布于广州市，2023 年公司 在广州市内营业收入占比达 93.20%。作为广东省会与粤港澳大湾区的中心城市，广州市社会经济与财政收入 呈稳健增长趋势，财政支付能力较强，垃圾处理项目的回款有保障。2023 年广州市 GDP 达 3.04 万亿元，同比 增长 4.60%；实现财政收入 1944.15 亿元，同比增长 4.80%。

目前垃圾焚烧项目的原料来源包括增量垃圾生成、存量垃圾挖掘和工业固废掺烧。在增量垃圾方面，广州 市经济社会与人口规模稳步增长，带动广州市垃圾清运量提升。2022 年，广州市垃圾清运量达 604.89 万吨， 同比增长 2.98%；人均垃圾清运量达 0.3229 吨，同比增长 3.40%。2023 年末，广州市常住人口 1882.70 万人， 在后疫情时代实现恢复性增长，比上年增加 9.29 万人，同比增长 0.50%。同时，随着焚烧处理产能的提升，广 州市生活垃圾处理方式逐渐向原生生活垃圾“零填埋”发展。2021 年，伴随广州五大资源热力电厂二期项目 的完成，广州市在原生生活垃圾处理上停止使用填埋方式，成为国内第一个实现原生生活垃圾“零填埋”的超 大城市。在这一背景下，广州市未来的生活垃圾增量能够有效促进垃圾焚烧项目产能利用率的提升。

在存量垃圾方面，2021 年，广州市发布《广州市城市管理和综合执法“十四五”规划》，提出要“探索 老旧填埋场治理新路子，利用资源热力电厂富余焚烧能力逐步消化陈腐垃圾”，目前，广州市主要填埋场包括 兴丰生活垃圾卫生填埋场、花都区生活垃圾填埋场、黄埔区大田山填埋场等，合计存量陈腐垃圾规模约 8000 万吨。2023 年，广州政府常务会议通过兴丰应急垃圾填埋场已填埋存量垃圾开挖方案，根据挖掘方案，永兴 股份计划 3 年内完成兴丰 350 万立方米（约 350 万吨）的已填埋陈腐垃圾开挖。 同年，广州市城市管理和综合执法局发布《广州市生活垃圾卫生填埋场陈腐垃圾治理项目》决策草案，计 划通过“稳定化-开挖-筛分-分类资源化利用”的方式实施陈腐垃圾治理和土地综合开发再利用，治理试点包括 增城区陈家林、黄埔区大田山、番禺区火烧岗三座填埋场，生活垃圾存量合计约 1856 万吨。此外，永兴股份 还获得了花都和从化区城管局出具的复函，可对花都区生活垃圾卫生填埋场与从化潭口填埋场进行掺烧试验， 开挖规模分别为 2000 和 1370 吨/日（50 万吨/年）。2023 年，公司完成陈腐垃圾掺烧 64.60 万吨，后续陈腐垃 圾掺烧有望持续助力公司垃圾焚烧项目产能利用率的提升。

除生活垃圾处理以外，垃圾焚烧项目还可掺烧一定比例的工业固废和市政污泥，有助于垃圾焚烧项目产能 利用率的进一步提升。相较于生活垃圾，一般工业固废具有含水量低和均质性好的特点，热值普遍较高，可以 有效提升垃圾焚烧项目的吨垃圾发电量。根据《生活垃圾焚烧发电项目掺烧一般工业有机固废对烟气排放的影 响》的采样分析，一般工业有机固废低位热值为 10402kJ/kg，生活垃圾低位热值为 5487kJ/kg；在发电量方面， 纯生活垃圾焚烧、掺烧 10%工业固废和掺烧 20%工业固废的垃圾焚烧项目的发电量分别为 330.95、361.43 和 391.15 千瓦时/吨，固废掺烧可以显著增加吨垃圾发电量。此外，一般固废掺烧会导致排放烟气中二噁英的浓 度增加，但是现有的烟气净化系统可以实现高水平的二噁英脱除，不会导致二噁英的排放量显著增加。

2023 年 9 月，广州市生态环境局和城市管理和综合执法局发布《关于规范我市生活垃圾焚烧设施协同处置 一般工业固体废物环境管理工作的通知》，明确废塑料、废木材等成分与生活垃圾相似、具备燃烧热值的一般 工业固体废物可进入广州市生活垃圾焚烧设施进行协同处置。同时，根据通知内容，永兴股份所属的 6 座资源 热力电厂被纳入到广州市生活垃圾焚烧设施清单中。

近几年来，广州市一般工业固体废物产生量呈现总体增长趋势，可为垃圾焚烧项目持续贡献增量。2023 年，广州市一般工业固体废物产生量为 781.16 万吨，同比增长 12.69%；一般工业固废综合利用量为 761.63 万 吨（含综合利用往年贮存量 1.49 万吨），综合利用率为 97.31%；处置量为 19.44 万吨（含处置往年贮存量 0.49 万吨），处置率为 2.49%；贮存量为 2.08 万吨。

公司立足广州市场的同时，也积极向外部市场扩展。目前，公司已经投产了广东省雷州市的垃圾焚烧发电 项目和湖南邵东垃圾焚烧发电项目，垃圾处理产能合计 3100 吨/日，发电装机容量达 50 兆瓦。我们认为公司具 有较为丰富的垃圾焚烧项目运营经验和装备研发能力，具备开拓广州以外焚烧市场的能力。

垃圾处理费用整体平稳，高基准电价保障发电收入

截至 2023 年末，公司在运营 14 个垃圾焚烧发电项目，主要分布于广州市、雷州市和邵东市；在运营垃圾 焚烧发电项目产能 32090 吨/日，发电装机容量达 940MW。公司垃圾焚烧发电项目主要运营模式包括政府采购 服务及特许经营（BOT），公司部分政府服务项目的合同期限为 3 年，根据广州市城管局所出具确认函，在 3 年期限届满后将会依法依规支持永兴股份继续运营上述项目，公司焚烧项目运营的可持续性有保障。

公司垃圾焚烧业务收入由垃圾处理收入和发电上网收入构成，其中垃圾处理收入的计算方式为垃圾处理量 ×垃圾处理费用单价。在垃圾处理量方面，伴随公司投产项目的增加和产能利用率的提升，公司垃圾处理量呈 持续增长趋势。2023 年，公司垃圾焚烧项目处理垃圾 830.35 万吨，同比增长 8.10%，产能利用率达 70.89%， 同比提升 3.09 个百分点。公司垃圾处理单价由政府根据项目运行情况定期核定，2020~2023H 垃圾处理均价分 别为 146.27、140.15、146.75 和 147.28 元/吨，垃圾处理单价整体较为稳定，我们预期公司焚烧项目的垃圾处理 单价有望维持平稳运行。

公司发电上网收入按照上网电量和上网电价结算，伴随着装机规模的增长，公司上网电量呈增长趋势。得 益于高参数焚烧炉和垃圾热值的优势，公司吨垃圾发电量维持较高水平。2023 年，公司实现发电量 43.57 亿千 瓦时，折合吨垃圾发电量为 524.72 千瓦时。伴随公司垃圾焚烧产能的爬坡，公司发电量规模有望持续增长。 在上网电价方面，根据国家发改委的相关规定，垃圾焚烧项目的上网电价包括补贴电价和基础电价，其中在纳 入补贴清单项目的垃圾焚烧项目的补贴范围内电量（吨发电量 280 千瓦时以内）执行补贴电价 0.65 元/千瓦时 （含增值税），包含基础电价收入、省补收入和国补收入，其中基础电价为当地燃煤发电基准价，省补电价为 省级电网负担的 0.1 元/千瓦时，国补收入为可再生能源电价附加；而超出补贴范围的电量则执行基础电价。在 上述机制下，国补收入的多少取决于当地燃煤发电基准价，广东省燃煤发电基准价为 0.463 元/千瓦时，则国补 收入约为 0.087 元/千瓦时，在上网电价结构中占比较小。 2020-2023H 公司度电电价（不含税）为 0.51/0.56/0.48/0.47 元/千瓦时，由于国补收入则受纳入补贴目录的 时间影响，公司 2020 和 2021 年存在一次性确认大量往期补贴收入的情况，导致度电电价存在波动。截至目前， 公司福山、增城、南沙、花城、从化电厂一期项目和李坑二场均纳入补贴目录，执行补贴电价，持续确认国补 收入；邵东电厂于 2022 年 6 月通过参加竞争配置的方式纳入补贴范围；福山、增城、南沙、花城、从化电厂 二期项目和雷州电厂是否纳入补贴存在不确定性。扣除国补收入后，公司度电电价为 0.46/0.47/0.46/0.46 元/千 瓦时，保持相对稳定。省补方面，2023 年广东省发改委发布《关于生物质发电上网电价有关事项的通知》， 规定“2022 年起，新核准（备案）生物质发电项目上网电价执行我省同期燃煤发电基准价，现行标准为每千 瓦时 0.453 元（含税）”。目前公司垃圾焚烧项目核准备案时间均早于 2022 年，可稳定获取省补收入。具体来 看，2023 年上半年，公司上网电价收入中基础电价收入、省补收入和国补收入分别为 0.4083、0.0495 和 0.017 元/千瓦时，国补收入占比约 3.6%。

根据财政部、发改委和国家能源局联合发布的《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，垃 圾焚烧发电项目运行满 15 年或全生命周期合理利用小时数满 82500 小时，将不再享受国家补贴。考虑垃圾焚 烧项目的一般运行期限在 30 年左右，未来垃圾焚烧项目的国补收入将逐渐退坡。得益于广东省燃煤上网基准 电价较高，公司上网电价构成中国补占比较小，后续国补退坡对公司发电收入的影响较小。 在公司现有产能利用率和财务数据的基础上，我们测算了产能利用率变动对公司归母净利润的影响。假设 基准产能利用率为 70%，对应归母净利润为 70961.43 万元，在产能利用率分别增加 1%、3%、5%和 10%的基础上，可贡献的增量归母净利润分别为 1844.53、5533.58、9222.63 和 18445.26 万元，较基准水平分别增长 2.60%、7.80%、13.00%和 25.99%。

此外，补贴退坡后，绿证收入有望接棒补贴增厚垃圾焚烧项目的利润。2023 年国家发展改革委、财政部 和国家能源局联合发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》，明 确提出对生物质发电已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部上网电量核发可交易绿证。同时，近期国 务院印发的《2024—2025 年节能降碳行动方案》也强调绿证交易与节能降碳政策衔接，并要求到 2024 年底实 现绿证核发全覆盖。 目前，在中国绿证交易平台上已有多个生活垃圾焚烧项目核发绿证并上架交易，包括贵阳市生活垃圾焚烧 发电项目（瀚蓝环境）、环保常州生活垃圾焚烧(绿色动力)等，售价均为 30 元/张（每张绿证对应 1000 千瓦时 的可再生能源发电量），对应度电收益为 0.03 元/千瓦时。在销量方面，目前垃圾焚烧绿证的销量较低，多数 项目的绿证销售量仅为个位数。 我们认为目前碳市场和绿证市场的联动还未完成，对于绿证的需求多为自愿性需求，导致绿证成交呈现量 价双低的现象。伴随不同市场的衔接完成以及“能耗双控”政策的趋严，碳资产价值有望持续提升，绿证需求 也将增长，交易规模与交易价格都有望提高。假设绿证交易价格维持现状，以 2023H 的上网电量和电价为计算 基准，我们对绿证交易对发电上网收入的影响进行了计算，在上网电量核发比例为 100%的情况下。假设公司 垃圾绿证交易的比例分别为 50%、60%、70%、80%和 90%时，可增厚收入 2872.25、3446.70、4021.15、 4595.60 和 5170.05 万元，折合度电收入约为 0.015、0.018、0.021、0.024 和 0.027 元/千瓦时，基本可覆盖国补 对上网电价的影响。

生物质业务稳健增长，供热业务增厚焚烧收益

截至 2023 年末，公司在运营 4 个生物质处理项目，均位于广州市，生物质处理产能达 2590 吨/日。具体来 看，截至 2023 年末公司餐厨垃圾处理、粪便、厨余和废弃油脂的处理能力分别为 2750、65、500、50 和 125 吨/日。公司生物质处理可分为餐饮垃圾、厨余垃圾、死禽畜和粪便处理和废弃食用油脂处理两部分业务，前 者主要通过与广州市城管局签订服务合同确定生物质处理费用单价，按照生物质实际接收量收费；后者主要通 过将废弃食用油脂收运处理后以生物质柴油的形式对外销售获得收入。

2023 年，公司生物质项目处理垃圾 61.95 万吨，同比增长 92.93%，产能利用率达 66%，同比提升 26 个百 分点。伴随垃圾分类的持续推行和生物质废弃物收运系统的逐渐完善，公司生物质处理项目产能利用率有望持 续提升。生物质处理费用方面，2021-2023H 公司平均生物质处理价格分别为 244.69 元/吨、236.11 元/吨和 237.72 元/吨，价格较为稳定。

公司专注固废处理领域，在垃圾焚烧发电领域具有较强的自主研发能力和技术实践应用能力，在垃圾焚烧、 烟气处理、热能利用、陈腐垃圾掺烧等领域具备核心技术。在垃圾焚烧方面，公司在国内率先采用中温次高压、 次高温超高压高参数热能利用技术。公司李坑电厂是国内首家采用中温次高压蒸汽机组的垃圾焚烧发电厂，进 汽压力 6.4 兆帕、进汽温度 450 摄氏度；从化二期电厂 3 号机组是国内首个次高温超高压机组，进汽压力 13 兆 帕、进汽温度 485 摄氏度，是世界垃圾焚烧领域最高参数机组。蒸汽参数的提升有助于热效率的提高，进而可 促进吨垃圾发电量的提升。根据《垃圾焚烧发电厂高参数蒸汽的应用分析》的测算，当入炉垃圾低位热值为 1900kcal/kg，余热锅炉效率为 82%时，采用中温次高压参数的机组吨垃圾发电量为 566 千瓦时，较中温中压机 组提升 15.04%；中温超高压机组吨垃圾发电量为 684 千瓦时，较中温中压机组提升 39.02%。

除垃圾发电以外，近年来公司积极拓展垃圾焚烧供热业务，2023 年公司垃圾焚烧发电项目向周边工业企 业提供蒸汽合计 13.56 万吨。目前公司在广州市内拥有白云李坑、黄埔福山、南沙大岗、增城仙村、花都赤坭 和从化鳌头 6 大循环经济产业园，统筹垃圾焚烧、餐厨、市政粪便、死禽畜、污水、炉渣、危废、医废等废弃 物处理项目，向园区内提供电、蒸汽、天然气、生物柴油等能源和炉渣等副产品，产业链协同优势显著。 以供热业务为例，垃圾焚烧项目中，汽轮机发电做功的同时也会产生大量高温蒸汽，可对用户进行供热。 对于垃圾焚烧项目来说，蒸汽作为发电的副产品，边际成本低微，市场竞争力强，利润空间较大。在常规供热 模式中，蒸汽多通过铺设管道输送给附近企业使用，辐射半径有限，垃圾焚烧项目需要建设在产业需求集中的 区域。永兴股份所运营的多个循环经济产业园区有助于公司开发企业蒸汽需求，开拓公司供热业务。此外，移 动储能供热业务的出现也有助于垃圾焚烧项目拓宽供热半径。近期，广州市首家移动储能供热项目正式投入运 营，通过“垃圾焚烧+移动储能”新型供热模式，可为食品加工、生物制药、印染纺织等工业企业以及大型商 超、学校、医院、酒店等蒸汽应用场景提供灵活调配的能源供应。在营收增厚方面，假设单吨垃圾的蒸汽产量 为 2.5 吨，蒸汽销售价格为 200 元/吨，供热业务可为单吨垃圾处理增收约 500 元。

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