2024年中天科技研究报告：光通信及电网业务为基石，海风光储打造第二增长曲线

一、紧跟国家发展步调，能源通信多点开花

1. 从光通信到能源，多行业协同驱动发展

光纤通信起家，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局。公司成立于 1992 年，起家于光纤通信业务，1999 年开始研发生产海底光缆，进军海洋装备领域；2000 年公司进入电网传输领域，与日本国日立电线株式会社合资设立中天日立光缆有限公司，成功研制开发光纤复合架空地线光缆，并于 2002 年 10 月成功于上海证券交易所上市。2010-2011 年，公司先后进军精工制造领域和新能源领域，持续拓展业务版图，实现多行业协同发展。

扎根光通信及电力产业，以海洋及新能源业务为增长点。中天科技形成“以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G 通信为基础、新材料为生长点”的产业布局，稳步推进各领域发展，公司主营产品在各个行业均具备较强竞争能力。海洋领域：公司具备海上风电系统及全寿命周期维护、海洋油气勘探开发装备用脐带缆谱系、水下特种通信动静态海缆装备等海洋能源行业系统解决方案供应能力，技术研发面向深远海，市场布局面向全球化，致力建设全球能源互联网。 光通信领域：公司从云、管、端多维度为网络建设提供线缆、组件、器件、天馈线等基础设施服务。产品包括各种预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材料等产品以及工程咨询、设计、施工及集成服务，不断完善“基础设施产品群、无线网产品群、承载网产品群、集成服务产品群”四大产品集群，构筑形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术。 新能源领域：中天科技新能源以电站建设为龙头，分布式光伏为特色，微电网技术为核心，大型储能系统为亮点，逐渐成长为中天科技新的增长极。公司光伏领域产品包括氟膜、光伏背板材料，此外提供光伏电站、智能运维管理系统等供电方案；储能领域产品包括磷酸铁锂材料、电子铜箔、锂电池、电力储能系统等。 电力传输领域：中天科技智能电网产业围绕电网发展，致力打造全产品链电力设备产品，并以安全、节能、环保、智能为目标，为输配电提供一流的系统解决方案。产业链覆盖OPGW光缆、特种导线、ADSS 光缆、免维护金具、铝包钢绞线等。

股权架构清晰，附属公司布局新能源、海洋经济等各版块业务。截至2023 年末，中天科技的控股股东为中天科技集团有限公司，持有公司股份 22.68%。集团的实际控制人为薛济萍，直接持有中天科技集团有限公司 65%的股份。截至 2023 年，中天科技合计共参控股93家子公司，众多附属公司分别布局新能源、海洋经济、智能电网等各业务板块，为公司协同发展提供有力支撑。

2. 公司业绩稳健增长，业务结构调整导致毛利率出现波动

公司近年营业收入稳中有升，2023 年营收同比增长 11.91%。2019-2021 年，公司的营业收入呈稳步增长态势，从 2019 年的 387.32 亿元增长至 2021 年的461.63 亿元，海洋系列板块收入大幅增长贡献较大。2022 年公司总营收为 402.71 亿元，同比下降13.10%，主要系受大幅剥离商品贸易业务影响；2023 年，公司持续优化业务结构，实现营收450.65 亿元，同比增长11.91%；2024 年Q1 营收为 82.42 亿元，同比基本持平。

公司盈利能力较为稳定，2021 年归母净利润下滑系高端通信业务计提减值准备。2021年公司归母净利润同比大幅下滑 92.43%，主要系基于谨慎性原则，公司对高端通信业务风险资产100%计提减值准备 36.19 亿元，导致当年归母净利润仅为 1.72 亿元，该计提影响公司归母净利润 29.73 亿元，剔除此影响后，公司盈利能力保持平稳增长。2022-2023 年公司归母净利润分别为 32.14 亿元、31.17 亿元，盈利能力较为稳定。

业务结构持续改善，海洋及新能源业务营收贡献增长。公司海洋系列及新能源材料业务营收占比增长，逐步剥离商品贸易业务。电力传输和光通信及网络业务作为公司传统主营业务，始终在公司总营收中占据较高比例，2023 年，电力传输业务占公司总营收的37.15%，光通信及网络业务占 20.22%。海洋系列及新能源材料业务作为公司第二增长曲线，营业收入逐年攀升，2019-2022 年海洋系列 CAGR 为 17.02%，2023 年由于海风装机进度缓慢影响，海洋业务营收同比下降 48.93%；2019-2023 年新能源产品 CAGR 为 52.70%，有望持续高增长；公司于2023年完全剥离商品贸易业务。 公司近年综合毛利率稳中有升，海洋领域毛利率波动较大，电力传输和光通信领域的毛利率相对稳定。公司 2023 年综合毛利率为 16.22%。分各业务板块来看，受行业竞争较为激烈影响，公司近年来海洋系列毛利率有所下降，2023 年海洋系列毛利率26.65%，较2022年下降了7.12Pct；2023 年公司光通信及网络和新能源业务的毛利率较2022 年均有小幅提升，分别为27.12%和 11.35%；电力传输板块毛利率较为稳定为 14.97%，铜产品毛利率同比降低1.47Pct 至3.26%。

二、海洋板块：海缆制造处于优势地位，海工建设全球布局

1. 海上风电大规模开发计划，助力海洋产业高景气度

2023 年全球海上风电实现历史第二高新增装机规模，中国已连续六年海上风电新增装机全球第一。据 GWEC 的《2024 全球海上风电报告》统计，2023 年全球海上风电新增装机规模为10852MW，同比增长 23.7%，如果目前的政策趋势得以保持，GWEC 预计这一增长速度将持续到 2030 年。其中，中国大陆新增装机规模为 6333MW，同比增长25.4%，占全球新增装机的58.4%。从 2023 年全球新增装机市场份额看，中国（大陆+台湾）位列第一，市占率为64.8%，荷兰、英国分别位列第二（17.8%）、第三（7.7%）；2023 年全球累计装机市场中，中国、英国、德国位列前三。GWEC 表示，2023 年，全球海风波兰、越南等新市场快速发展，海上风电的关键驱动力现在已经到位—从政府对可持续经济增长的承诺，到消费者需求的增加和工业脱碳，2023 年实现历史第二高年度装机叠加关键政策突破，2023 年有望成为新一轮海风增长的开始，海上风电有望实现真正的全球增长，并为该行业在未来十年的加速扩张奠定了基础。

风电整机商头部效应明显，TOP5 中标占比超 78%，8 家企业合计获得7.6GW海上订单。据风芒能源统计，陆上风电方面，2023 年远景能源中标 22.9GW 排名第一；海上风电方面，2023年明阳智能维持海上霸主地位，中标超 1.8GW；东方电气海上订单排名第二，超过1.6GW；金风科技、远景能源海上风电均超 1GW；新晋海上风电整机商中车株洲所2023 年也斩获261MW海上订单。

国内政策持续加码，沿海十一省市“十四五”期间海上风电规划超80GW。2022年6月1日，国家发展改革委等 9 部门联合印发的《“十四五”可再生能源发展规划》提出，优化近海海上风电布局，开展深远海海上风电规划，推动近海规模化开发和深远海示范化开发，重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五大海上风电基地集群。“十四五”期间，广东、浙江、江苏等沿海省份海上风电规划陆续出台，加快推进海上风电建设。各地出台的海上风电发展规划规模已达 80GW，到 2030 年累计装机将超过 200GW。政策加持下，未来我国海上风电有望迎来规模化发展。

三省一市海风补贴政策接力，充分保障政策延续性和项目合理收益。2020 年1 月，财政部、国家发展改革委、国家能源局印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》进一步明确，自 2022 年起，我国海上风电项目不再纳入中央财政补贴范畴，海上风电开发进入地方补贴接力时期。浙江、广东、山东、上海已出台海上风电补贴政策，持续刺激海风装机。

欧美沿海各国积极推动海风装机规划，北海及波罗的海或将成核心海风基地。靠近北海及波罗的海的西欧各国风力资源丰富，海风建设潜力巨大。欧洲四国（比利时、丹麦、德国和荷兰）于 2022 年 5 月签署《埃斯比约宣言》，承诺 2030 年海风累计装机量最少达65GW，到2050年累计装机量最少达 150GW，共同开发北海地区作为“欧洲绿色发电站”；此外，波罗的海沿岸国家丹麦、德国、瑞典等 8 国国家元首于 2022 年 8 月签署《马林堡宣言》，计划于2030年联合将在波罗的海地区的海上风电装机容量提高至 19.6GW，旨在加强能源安全合作、迅速扩大海上风电产能。

2. 海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额 8%

海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额 8%。海缆产业链上游原材料主要包括金属材料和化工原料两大部分，金属原材料中铜杆与铝杆成本占比较大；化工原料主要包括用于生产绝缘料、护套料的聚乙烯、聚氯乙烯等。下游应用市场主要为电力企业，包括国网、南网和海上风电投资建设企业等，根据使用场景可分为用于阵列海缆（输送到海上升压站）和送出海缆（升压后输送到陆上集控中心）。据北极星风力发电显示，电缆投资占海上风电初始投资成本（包括机组成本、基础成本及电力送出费用）的比例约为8%。

3. 海缆行业竞争壁垒高，造就海缆产品高毛利属性

头部竞争格局稳定，行业进入门槛高，造就海缆毛利率处于较高水平。由于海缆产品的生产对于海缆供应商的研发能力、产品质量、资质经验、码头资源等方面均有较高的门槛，从而使得整体行业竞争格局较为集中，新兴企业难以进入，除公司外，目前国内市场主要制造商还包括东方电缆、亨通光电、汉缆股份等，头部四家企业在 2021 年市占率分别为37%、33%、17%和 7%，合计占比超过 90%。各公司近年海缆产品毛利率基本处在40%及以上，维持较高水平。

对比国际海缆市场，龙头起步较早，行业经验丰富。国外海缆市场主要厂商包括意大利Prysmian（普睿司曼）、德国 NKT（安凯特）、法国 Nexans（耐克森）、英国JDR（后被TFK收购）等，亚洲厂商如日本住友、日本古河电工、韩国 LS C&S 已进入国际市场。海外公司历史悠久，起步较早，在产品的研发设计、制造供货、施工敷设以及后续运维服务等各个环节具有深度 know-how 积累，具有品类丰富、技术路径广、稳定性好、客户粘性强等特点。根据WindEurope 数据，2016-2020 年欧洲阵列电缆和送出电缆的 CR3 基本稳定在80%及以上，2020年，阵列电缆领域头部 TFK、Nexans、Prysmian 三家厂商市占率分别为41%、27%和21%；送出海缆领域主要厂商 NKT、Nexans、Hellenic Cables 市占率分别为33%、33%、22%。随着深远海风建设增加，国内龙头企业一方面致力提高柔直输电等技术走向标准化，同时积极布局海工敷设市场及区位壁垒建设，类比欧洲发展历程，国内海缆头部企业行业地位有望持续巩固。

4. 海缆产品和技术要求高，区域化产能布局高筑行业壁垒

海缆根据应用场景不同可分为阵列海缆和送出海缆，高电压趋势对产品技术提出挑战。海上风电场的海底电缆的一端连接风电机组，另一端连接陆地升压站或集控中心，中间可能还要连接海上升压站或换流站。目前，我国海上风电场升高电压通常采用二级升压方案，海缆在海上风电的应用主要包括了海上风机间传输和海上升压站与大陆间传输，其中风机间传输海缆为阵列海缆（集电海缆），它能将串联各个风力发电机后将电能传输到海上升压站，主流电压正从 35kV 向 66kV 发展；再由送出海缆（也称主海缆）将升压后的电能传输到岸上升压站，主流电压正从 220kV 向 330kV 和 500kV 发展。能覆盖各系列海缆产品研发、设计、生产、检测、应用等环节核心技术的企业更能实现对海外技术和产品的输出，占据更高的市场份额。海缆长期运行于复杂的水下环境，具有技术要求高、施工和维护难度大的行业壁垒。海缆主要应用于水下，除需要满足基本的电气性能外，对阻水性能、机械性能也具有更高的要求。海缆内部包含纵向和径向阻水结构，防止水分渗透导致海缆发生故障；同时海缆体积较大且应用的水下环境复杂，良好的机械性能也有利于防止船只锚害和洋流冲刷；此外海缆还需具有防腐蚀、防海洋生物的能力，保证使用寿命满足工程需求。

在海风建设重点区域产能布局完善的企业在招标中优势明显，多家企业发力福建、广西、海南地区设厂。据中天科技海缆招股书显示，海缆单位长度质量和体积较大，一般需要在专用码头通过专用船舶进行运输及后续敷设安装，因此产品运输、客户覆盖范围有一定局限性。根据相关规划，我国未来将重点推动江苏、浙江、福建、广东等省份的海上风电建设，预计到2025年末广东省海风累计投产将达到 15GW；江苏省将达到 12.12GW。目前头部海缆企业在广东、江苏、山东等海风大省均有生产基地，竞争相对激烈。随着起帆电缆于2023 年2 月、10月宣布，分别于广西防城港、福建平潭投资建设海缆生产基地，2023 年6 月太阳电缆成功投产福建首条海底电缆产线，2023 年 7 月亨通光电签约海南洋浦投资建设海洋能源互联与智慧运维项目，福建区域性市场逐步成型，二线海缆企业在广西、海南逐步爬升产能，提升东南亚国际市场辐射范围，竞争格局较优。

5. 海风行业趋势：走向深远海，柔直输电、漂浮式风电未来可期

柔性直流输电作为一种新型的直流输电系统，能够独立调控有功、无功功率，可为风电场提供同步交流电源，具有较强的故障穿越能力，可以作为大规模、远距离海上风电场接入陆上电网的方式。据中国电力的《大规模海上风电柔性直流输电技术应用现状和展望》显示，对于大规模海上风电场群（如 1.4GW 风电场群），当离岸距离＞73km 时，柔性直流输电方式技术经济性开始显现。

国外海上风电柔直送出工程集中在德国北海，以±320 kV/900MW为主，主要建设商为西门子和 ABB。据中国电力的《大规模海上风电柔性直流输电技术应用现状和展望》统计，德国北海海域建有 BorWin、DolWin、HelWin、SylWin 共 4 个海上风电场集群，多个海上远距离柔性直流输电项目的直流电压等级/功率以±320 kV/900MW 为主，西门子和ABB（更名为日立能源）为主要建设商。以 DolWin5 工程为例，ABB 推出了用于海上风电送出的紧凑型模块化海上换流站（平台），可与风电机组交流 66 kV 电缆直接连接，无需海上升压站。将换流站按照电气设备功能划分为各类模块化单元，如换流器单元、联接变压器单元等，通过模块化设计，能够减少总成本和交付时间。

深远海领域漂浮式风机比固定式风机更具工程经济性，国内尚处于样机示范阶段。当水深超过 60 m 之后，漂浮式海上风机将比固定式海上风机更具有工程经济性，并随着水深增加而愈加凸显其经济优势。因此，海上漂浮式风机极大地拓展了海上风电的应用范围，并且具有诸多的优势，例如：机位部署更加灵活、海上施工安装更加方便、可搭载更大功率的风电机组等。近年来随着海上风机的单机功率大型化和海上风场走向深远海，漂浮式风机已基本形成立柱式、半潜式、张力腿式及驳船式四种基本类型。据中船海装显示，中国的漂浮式风电发展还处于样机示范阶段，目前已实现安装的漂浮式机组样机仅 4 台，总装机容量仅为23MW，国内漂浮式风电发展任重道远。

据 GWEC 数据显示，全球 80%的海上风电资源位于水深60 米以上的海域，深海风速更快，漂浮式风电大有可为。据 GWEC 统计，截至 2023 年末，全球累计漂浮式风机装机量为236MW，在全球总风电装机量的占比为 0.3%，预计 2033 年将提升至 6%。到2028 年，全球漂浮式风电预计新增装机 947MW，2023-2028 年 CAGR 为 82%；到 2033 年全球浮式风机新增装机量预计达 8300MW，2028-2033 年 CAGR 为 54%。在区域分布方面，欧洲将在2024-2033 年贡献全球新增漂浮式风电装机量的 60%，其次是亚太地区（33%）和北美地区（7%）。

6. 预计 2026 年国内海缆市场规模有望超 160 亿元

国内海风新增装机规模：根据 GWEC 的《2024 全球海上风电报告》预计，中国2024-2026年海上风电新增装机规模为 12/15/15GW。 单 GW 海风造价成本：中国电建华东院某南海项目案例单位造价为145 亿元/GW，考虑南海地区海上风电产业链相对成熟，我们预计全国海风单位造价均值约150 亿/GW，随着设计和建筑经验的积累，以及装备制造水平不断提升，海上风电造价短期呈逐步下降趋势，我们预计2023-2024 年海上风电造价每年下降 5%。此后随着深远海风电的开发，我们预计2025-2026年海上风电造价成本维持稳定。 海缆投资占比：根据北极星发电网数据，海上风电投资主要成本构成中海缆投资占比约8%。考虑到当前海缆市场竞争格局相对稳定，供给较为充分，我们预计2023-2026 年中国海缆费用占建设成本占比将保持稳定。 综上，我们预计 2024-2026 年中国海缆市场规模分别为 130.0/162.5 /162.5 亿元，分别同比增长 81.0%/25.0%/0.0%。

7. 公司：持续突破海外市场，海缆在手订单充足

7.1 深耕海缆业务多年，研发和技术能力持续领先

中天科技旗下子公司中天海缆自 2004 年成立以来，一直致力于海缆的研发、设计和生产，通过不断的技术创新和项目经验积累，形成了具有自主知识产权的海缆核心技术，创造了多项领先的技术和产品。 在交流海缆领域，公司成功研制了首根国产长距离三芯 110kV 海底光电复合缆以及国内首条投用的三芯 220kV 海底光电复合缆，跻身国内少数几家具备500kV 超高压交流海底电缆生产能力的企业行列。在直流海缆领域，公司成功向世界首个多端柔性直流输电工程提供了输电装备，并在国内首创±400kV 柔性直流海底电缆，为我国海上风电向深远海方向发展提供了输电技术和装备支撑。在特种海缆领域，公司顺利完成拖曳缆、动态海缆、脐带缆、集束海缆等特种海缆系统研制，先后为我国“海马号”“沧海号”等一批深海探测领域的重大装备顺利下潜开展海洋科考提供了通信和能源传输保障，并作为国内唯一企业参与了国际大电网（CIGRE）“动态海底电缆推荐测试标准”制定工作，为全球动态海缆领域的发展和技术创新贡献了力量。

7.2 码头资源优势突出，海缆敷设项目经验丰富

在江苏、广东、山东地区布局生产基地，利用地域优势拓展码头资源和海风市场。海缆需要通过专门的海缆敷设船进行运输，通常要求海缆企业靠近江河湖海等水域，但由于近年来环保力度不断加强，码头岸线资源日益稀缺。公司在区位上有江苏南通、广东汕尾、江苏盐城大丰以及东山东营四大海缆生产基地，其中在广东汕尾建立的南海海缆制造基地，利用陆丰地域优势，辐射粤、闽、桂东南亚地区市场；在盐城大丰筹建的江苏大丰海缆制造基地，发挥盐城的地域优势，以大丰港为核心，辐射苏北至渤海湾；在东营积极布局，开拓山东海风市场。公司拥有完备的海缆敷设及风机吊装团队，形成海工、海缆全产业链服务能力。中天科技目前具备源威系及中天系共 7 条海工船舶，其中 4 条负责海缆敷设，3 条负责风机吊装。此外，公司与风电设备制造行业龙头企业合资打造两艘先进的风电施工船舶，其中，与金风科技合资建造 1600T 深远海风电施工平台（中天 31）于 2023 年 9 月完成了粤港澳大湾区首个百万千瓦级海上风电项目——中广核惠州港口海上风电项目首台 14MW 风机的顺利安装；与海力风电合资建造的 5000T 起重船（中天 39）正处于建设阶段，单船便可完成港口装载、海上运输、吊装及打桩等主要工序。

公司具备丰富的海缆敷设、风机安装施工项目经验。旗下的上海源威建设工程有限公司专业从事海底电缆和海底光缆敷设、埋深、安装施工的工程公司，承接项目超过80 个，海缆敷设累计超 8000 公里，覆盖 35kV-400kV 电压等级海缆；旗下的中天科技集团海洋工程有限公司专业从事海上风电工程总包（EPC）和海洋资源开发，可承接海上风电基础施工、风机安装及海上风电运维（大部件更换）等项目。在海上风电施工领域，公司涵盖了风电基础安装、风机主体安装、海缆供应和敷设安装以及海上风电场全寿命周期运维服务，作为海上风电系统解决方案服务商，更有利于扩大市场份额。

7.3 客户资源丰富，持续突破海外市场，国际地位进一步稳固

公司已成为国内头部电力系统及能源企业的核心供应商。自2013 年来，公司成功进入南方电网、国家电网、中广核、三峡集团、国家电投、大唐集团、华能集团等国内电力系统各大公司及其下属子公司的供应链，客户资源丰富。

持续获得海外客户大单，进一步拓展海缆市场国际地位。自2016 年起，公司先后与孟加拉电力发展委员会、阿美石油、德国 TenneT TSO GmbH 等亚洲、中东、欧洲大型海上油气或电力公司签订海缆供货合同，截至 2024 年 3 月 31 日，公司海洋系列在手订单约115亿元，标志着中天海缆品牌优势在高端市场已建立，具备与国际一流海底线缆企业在高科技产品上竞争之各项实力保证，使公司的国内外客户格局、石油能源项目与新能源市场项目分布更加均衡，进一步提升公司的整体盈利能力和市场抗风险能力。

作为国内线缆制造领域最早“走出去”的企业之一，通过多年的探索与发展，公司已形成产品出口、国际工程和全球制造产业布局齐头并进的国际发展格局。公司运营印度、印尼、巴西、土耳其、摩洛哥 5 家海外工厂，建设 14 家海外营销中心，44 个海外办事处，产品出口160多个国家和地区，营销网点覆盖全球主要市场。通过建立覆盖全球主要市场的海外仓和交付团队，致力于为全球顾客提供“端到端”解决方案。

7.4 海洋板块盈利能力持续领先

公司海洋板块（海缆+海工业务）营收持续领先，毛利率有望进一步提升。受益于国内外海风装机及相关海洋产业高景气，公司2019-2021年海洋板块营业收入从20.86亿元增长至94.19亿元，2022-2023 年受海风建设延误影响，行业整体营收水平均有下降，但中天科技仍处于领先地位，2023 年海洋板块营收为 37.40 亿元。毛利率方面，海工板块毛利率较低拖累，中天科技海洋板块整体毛利率位于行业中游水平。随着公司拓展海外市场及深远海业务领域，海洋板块毛利率有望进一步提升。

三、光通信：行业景气度回暖，具备一体化优势

1. 光纤光缆产业链：光纤预制棒、光纤和光缆为主要产品，下游应用领域丰富

光纤预制棒、光纤和光缆是光纤光缆行业的主要产品。光纤光缆的上游主要有光纤预制棒(由光纤材料如四氯化锗、特种气体等加工而成)、光纤涂料(主要应用于光纤预制棒后的拉丝工艺中)、光纤束管料(束管式光纤材料)、聚乙烯(光缆产品内外护套材料)、光纤光缆生产设备等，其中光纤预制棒是光纤光缆行业中技术含量较高及供应较为紧缺的上游产品，主要用于光纤的拉制。产业中游是光纤光缆及配套方案的制造商，光纤是实际承担通信信号传输的媒介，通过再加工成为光缆；光缆作为敷设现代通信线路的主要材料，是通信行业中最重要的基础材料之一。下游应用领域包括通信行业、电力行业、智能电网、汽车行业、轨道交通、海洋领域等。

2. 光纤预制棒：产业链中利润占比最高，“棒纤缆”一体化布局模式显著

产业链最核心环节，利润占比最高。光纤预制棒是是圆柱形的高纯度石英玻璃棒，可以用来拉制光纤的材料预制件，是制造石英系列光纤的核心原材料，其成品质量对光纤的质量及特性，如纯度、抗拉强度、有效折射率及衰减等亦存在重大影响，单根光纤预制棒可用来生产上千公里的光纤。在光缆行业中，光纤预制棒、光纤、光缆利润分成为7：2：1，生产光纤预制棒的利润远超生产光纤和光缆的利润。

国内企业全面掌握核心制造技术，通过“棒纤缆”一体化布局掌握产业链高附加值环节。目前，中国作为全球第一大光纤光缆制造国和消费国，国内头部企业全面掌握了光纤预制棒制造核心技术，在全球头部光纤预制棒生产企业中，中国企业占据近一半，例如长飞光纤、富通集团、亨通光电、中天科技、烽火通信等。中国企业已形成“棒材-光棒-光纤-光缆”的光通信全产业链布局生产模式，掌握了产业链高附加值环节，光纤预制棒优先用于自身光纤生产后剩余部分对外销售。垂直整合一体化业务模式使得企业能更好的把握市场趋势、优化生产结构、规划市场战略以及灵活应对市场变动，增强企业竞争力和抗风险能力。

3. 光纤光缆：市场竞争高度集中，价格有望触底回升

3.1 需求端：全球及中国市场光缆需求有望稳步增长

2023 年，受益于“数字中国”、“网络强国”、“东数西算”等国家政策，市场需求持续提升，光缆线路总长度稳步增加。2023 年，全国新建光缆线路长度473.79 万公里，全国光缆线路总长度达 6431.79 万公里，同比增长 7.95%。 中国为全球光缆主要市场，全球及中国光缆需求有望稳步发展。据CRU统计，2022年全球光缆需求约 5.40 亿芯公里，超过了前次周期顶点（2018 年约5.10 亿芯公里），创下历史新高。北美、西欧等发达国家和区域 FTTx 铺设加速，新兴市场光纤网络建设潜力巨大，CRU预计 2023-2027 年全球光纤光缆需求将保持良好的发展态势，光缆年复合增长率约为4%，全球光缆耗纤 2024 年超过 6 亿芯，呈长期看好局面。2022 年，国内光缆需求总量约为2.60亿芯公里，同比增长超过 7.00%，目前中国光纤光缆市场需求已占据全球50%以上的份额，未来几年，这一需求亦将稳步增长。

中国移动作为中国普通光缆采购需求风向标，2023-2024 年采购需求及单价限价趋于平稳。从集采规模看，中国移动 2023-2024 年普通光缆集采规模为 1.08 亿芯公里，与历年集采规模1亿芯公里左右的水平基本一致。集采规模较 2021-2022 年的 1.43 亿芯公里有所下降是由于当时新冠肺炎疫情导致全球光缆供货紧张、价格上涨，中国移动在市场趋紧的情况下加大了采购量，而这一激增的采购量满足了其近两年的用缆需求。因此，中国移动2023-2024 年光缆采购需求趋于平稳，这在 5G 投资规模逐渐收缩的趋势下是一个积极向好的产业信号。从单价限价及中标价格看，2023-2024 年集采单价限价约为 70.60 元/芯公里，较2021-2022 年的68.94元/芯公里微升，但近三次集采单价限价基本区域稳定；中标企业加权平均报价64.57 元/芯公里，折扣约合 90%，较 2021-2022 年的 64.49 元/芯公里有所提升，较 2020-2021 年的40.90 元/芯公里大幅提升，表明行业价格竞争并不激烈，市场竞争回归理性。从中标厂商来看，前五大厂商长飞、烽火、中天、亨通、富通中标总份额为 66.25%，比 2021-2022 年的70%有所下降，预示着二线厂商市场机会有望增加。

3.2 供给端：从 2019 年至今，中国光缆产量呈上升趋势

2019-2022 年中国光缆产量从 2.46 亿芯千米增长至 2.99 亿芯千米，2023 年中国光缆产量小幅减少至 2.82 亿芯千米，同比下降 5.92%，但仍高于 2019 年产量水平。随着未来行业产能的扩张以及下游需求的提升，预计中国光缆产量有望保持增长态势。

3.3 价格端：全球及中国光纤价格整体呈下降态势，2023-2024 年或将触底回升

从 2002 年开始，裸光纤价格已从 28 美元/芯公里大幅下降至2022 年的4-6 美元/芯公里。中国光纤光缆价格也在整体市场低迷的情况下急剧下降，G.652D 光纤价格从2018 年的约9.13美元/芯公里下降至 2020 年的 2.90 美元/芯公里。根据 CRU 在2022 年7 月的评估，中国和欧洲G652.D 裸光纤价格分别为每芯公里 4.50 美元和 6.30 美元，与2021 年第一季度的创纪录低点相比，分别上涨 67%和 70%；2022 年 9 月起，G652.D 裸光纤现货价格涨幅有所下降，过去18个月来主导市场的裸光纤价格涨势似乎正在失去动力。

从需求端看，5G、光纤入户、千兆光网、“东数西算”工程带动新一波需求；从供给端来看，经历前期缩量后，伴随着需求回升光纤光缆产量逐渐增加，二者相互作用有望拉动光纤光缆价格在 2023-2024 年触底回升。

3.4 市场竞争格局：全球光纤光缆市场高度集中，中国企业占据半壁江山

在全球光纤光缆市场，2018 年至今 CR10 始终在 85%以上的水平，市场高度集中。其中，前十大厂商中共有五家中国企业，分别是长飞光纤、亨通光电、烽火通信、中天科技、富通集团，其余五家厂商位于美国、意大利、日本。2023 年，长飞光纤和亨通光电分别以11.3%和8.9%的市场份额名列全球前三，中天科技、烽火通信和富通集团的市场份额分别是7.9%、7.7%和6.1%，位居全球第六、第七和第九，市场竞争力强劲。

4. 未来市场主要驱动力

5G、千兆网及移动物联网用户+网络数据流量持续提升，将促进数据传输网络的进一步建设。2023 年末，全国 5G 移动电话用户达到 8.1 亿户，占移动电话用户的46.6%，较2022年提升 13.3Pct。2023 年全年移动互联网月户均流量（DOU）达 16.9GB/户·月，比上年增长10.9%；12 月当月 DOU 达 18.9GB/户，较上年底提高 2.8GB/户。在固定网络方面，截至2023年底，我国固定宽带接入用户规模为 6.4 亿户，其中千兆及以上接入速率的固定宽带用户1.6亿户，全年净增 7153 万户，占总用户数的 25.7%，占比较上年末提高 10.1Pct，仍有较大增长空间。同时，国内移动物联网也迎来重要发展期。截至 2023 年底，国内蜂窝物联网终端用户达23.3亿户，占比升至 57.5%，较 2022年上涨 5.2Pct。

中国 5G 基站建设持续推进，带动光纤光缆需求提升。2023 年，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成电信固定资产投资 4205 亿元，比上年增长0.3%。其中，5G投资额达1905 亿元，同比增长 5.7%，占全部投资的 45.3%。截至 2023 年末，全国5G基站为337.7万个，占移动基站总数的 29.1%，占比相较上年末提升 7.7Pct，相较2019 年年末提升27.2Pct，5G基站数量 2019-2023 年 CAGR 高达 116.8%。未来随着 5G 基站占比的持续提升，有望进一步刺激光纤光缆需求提升。

2022 年 2 月，“东数西算”工程正式拉开了构建全国一体化大数据中心体系的大幕。随着 8 大国家算力枢纽节点建设方案均进入深化实施阶段，全国数据中心机架规模逐步增长，已形成一定规模。根据相关统计数据，截止 2021 年底，全国在用数据中心机架规模达520万架，其中大型以上数据中心机架规模约为 420 万架（按 2.5Kw 标准机架统计）。2023 年12月，国家发展改革委、国家数据局等五部门联合印发《深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，提出到 2025 年底综合算力基础设施体系初步成型等一系列目标。随着新一代信息技术发展、企业数字化转型以及数字经济发展不断深化，算力应用场景不断涌现，数据中心需求稳步提升，“东数西算”工程将进一步深入，未来国内数据中心建设将继续加大，同时助推光纤升级换代，新型光纤或将迎来高速增长。《中国数据中心产业发展白皮书（2023 年）》预计至 2025 年“十四五”规划期末，拟实现数据中心机架规模增长至1400万架，规模总量翻两倍，总增量投资约 7000 亿元。

5. 公司：在光通信领域具备“预制棒-光纤-光缆”一体化能力

“预制棒-光纤-光缆”全系列布局，从云、管、端多维度为网络建设提供线缆、组件、器件、天馈线等基础设施服务。公司核心竞争优势之一是作为国内唯一拥有完全自主知识产权的预制棒制造技术的通信企业，产品包括各种预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材料等产品以及工程咨询、设计、施工及集成服务。

6. 光通信板块盈利能力企稳回升

公司光通信业务营收及毛利率自 2021 年起逐步回升。2019 年受电信运营商去库存、中美贸易战等因素影响，光纤光缆需求有所下降。2020-2022 年中国5G 建设取得了阶段性成效，带动光纤光缆增量需求增长，2023 年光通信业务营收 91.14 亿元，毛利率修复至27.12%，在同行业中处于领先地位。

7. 订单饱满，集采份额行业领先

公司紧跟运营商需求及投资节奏，集采成果优异。公司主营产品光缆在中国电信2023年干线光缆及配套采购项目、中国铁塔光缆采购项目集采中标排名第一；馈线产品在中国电信馈线及配件（2023 年）集采项目、光分路器产品在中国移动 2023-2024 年集采项目中均位列首位；漏缆、天线产品在中国铁塔集采投标中跻身前二。

四、光伏+储能：紧抓能源产业发展机遇

1. 光伏：新增装机创历史新高，产能过剩+产业链价格触底导致行业竞争加剧

根据国家能源局数据，截至 2023 年末，全国太阳能发电累计装机容量达6.1 亿千瓦。2023年，全国光伏新增装机为 216.88GW，同比大增 148%，相当于2019-2022 年国内新增装机量的总和，创历史新高。

从全球光伏市场来看，彭博新能源财经（BNEF）表示，2023 年全球光伏新增装机为444GW，同比增长 76%，其中有一半增量来自中国。预计 2024 年全球光伏装机将增加29%，达到574GW，之后将保持 10%左右的速度稳步增长，2025 年达到 627GW 左右，2030 年可能达到880GW。光伏行业结构性产能过剩，产业链价格大幅下跌，预计2024 年行业竞争加剧，落后产能或将加快出清，先进产能仍有机遇释放。据统计，2023 年硅片、电池片和组件环节产能均超800GW，到 2024 年，硅片、电池片和组件环节产能预计都将增长至1000GW左右，那光伏各环节的产能利用率只要达到 50%左右即可满足全球的光伏装机需求。在产能过剩的背景下，2023年光伏产业链价格大幅下跌，多晶硅、硅片、电池片、组件价格降幅分别达66%、49%、55%、48%。在行业高度内卷情况下，公司盈利遭受损失和挑战，2024 年初始出现硅料、硅片和电池环节多个项目终止、延期的情形，预计在行业内卷的推动下，短期内产业链价格仍旧存在波动，落后产能有望加速出清，具备先进技术和产能的企业仍有机遇释放，市场或将向头部集中。

2. 储能：应用领域广泛，新型储能装机发展前景巨大

储能技术应用领域广泛，电力系统的应用最突出。储能技术的应用领域可以分为电力系统、通信基站、车载储能、移动储能、数据中心、UPS 以及轨道交通、人工/机器智能、军事领域等。其中，在电力系统领域，储能的应用场景可分为发电侧、用户侧以及电网侧。储能在发电侧可用于系统调频、可再生能源并网、电力调峰、辅助动态运行等；在用户侧主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等；在电网侧主要用于可再生能源并网、缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等。

2.1 全球储能装机增速加快，中国、欧洲和美国装机占比超80%

根据 CNESA 全球储能项目库的不完全统计，截至 2023 年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模 289.2GW，同比增长 21.9%。其中，抽水蓄能的累计装机占比首次低于70%，较2022年下降了 12.3Pct，降幅较大；新型储能的累计装机规模高达 91.3GW，是2022 年同期的近两倍，其中，锂离子电池继续高速增长，年增长率超 100%，市场份额高达96.9%，同比提升2.5Pct。

2016-2022 年，全球电力系统新型储能项目每年新增装机规模由0.7GW增加至45.6GW，年均复合增速达 81.6%；全球电力系统中已投运新型储能项目累计装机规模在全球已投运电力储能项目中占比由 1.2%增加至 31.6%，尽管现阶段新型储能技术在电力系统的装机规模依然不大，但开发增速加快，发展潜力巨大。

从全球新增投运新型储能项目分布地区来看，中国、欧洲和美国在全球储能市场形成三足鼎立的局面，三者市场份额合计 88%，比 2022 年同期上升 2Pct。

2.2 中国新型储能高速发展，应用场景以电网侧和电源侧为主

中国电力储能项目累计装机规模增速快于全球增速。根据CNESA 全球储能项目库的不完全统计，截至2023年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模为289.2GW，年增长率为21.9%；中国已投运电力储能项目累计装机规模为 86.5GW，在全球规模中占29.9%，同比增长44.6%，增速快于全球增速，且较 2022 年增速提升 6.9Pct。2016-2023 年，中国已投运电力储能项目累计装机量年均复合增长率为 19.9%。 抽水储能占比下降，新型储能累计装机规模高速发展。2023 年，从中国已投运的储能项目装机结构来看，仍以抽水储能为主，但抽水蓄能累计装机占比继2022 年首次低于70%之后，再次下降近 10 个百分点，首次低于 60%。新型储能高速发展，累计装机规模为34.5GW，同比增长 163.5%，累计装机规模占比为 39.9%，较 2022 年增加了 18.0Pct。新型储能以锂离子电池储能为主，占比高达 97.3%，铅蓄电池储能、压缩空气储能、液流电池储能、超级电容和飞轮储能占比分别为 1.2%、0.6%、0.6%、0.1%和 0.2%。 2023 年，中国新增投运新型储能项目装机规模 21.5GW/46.6GWh，三倍于2022年新增投运规模（7.3GW/15.9GWh）,功率和能量规模同比增长均超 150%，且首次超过抽水蓄能新增投运近四倍之多。 我国新型储能以电网侧和电源侧为主，各应用场景经济型。2023 年，我国新增投运新型储能项目应用装机中，电网侧占比超 50%，达 56%，电源侧占比为41%。各应用场景商业经济前景各不相同。通过对各应用场景进行经济型分析，新能源配储在特定条件下具备经济性，但目前仍存在需求空间有限，利用率和调度不足的问题；用户侧国内工商业储能优势显现，已实现经济性，海外户储需求爆发，国内随着电力现货市场制度的完善以及储能市场规范等相关制度的出台和推动，市场空间也会逐步释放；电网侧以独立储能调峰调频+共享储能为主要盈利模式，但我国电网侧商业模式尚未成熟。

新型储能技术在电力系统中的应用迎来高速增长，其核心驱动因素来自于以下几个方面：一是锂电储能成本快速下降，技术经济性大幅提升；二是全球范围内可再生能源占比不断上升，电网层面需要储能来提升消纳与电网稳定性；三是电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长；四是电力市场化与能源互联网持续推进助力储能产业发展；五是政策支持为储能发展创造良好市场机遇。CNESA 基于全球储能数据库，结合中国项目规划信息和政策发展规划，预测在保守和理想场景下，2028 年中国新型储能累计规模将分别达到168.7GW、220.9GW，2024-2028 年 CAGR 分别为 37.4%、45.0%；预测 2030 年新型储能累计装机规模将分别达到221.2GW、313.9GW，2024-2030 年 CAGR 分别为 30.4%、37.1%，且年度新增储能装机规模将呈平稳上升态势，年均新增储能装机约为 26.6GW-39.9GW。

3. 公司：光储氢协调发展，驱动新能源快速成长

中天科技新能源形成了以“分布式光伏引领，微电网核心技术支撑，关键材料开发，大型储能系统应用” 为亮点的经营格局。进入“十四五” ，中天在光储基础上开发新型能源，定位“光、储、氢” 细分领域，建设新能源“零碳” 基地。

3.1 光伏：具备资源开发-总包服务-电站运维的全生命周期服务能力。

公司具有光伏电站产品产业链及服务体系，主要业务包含光伏系统产品供货、光伏资源开发、工程总承包及电站运维，盈利模式主要分为自营光伏电站，获得发电收入和补贴；以光伏电站业务为基础，带动产业链上游光伏背板材料、支架及新能源线缆等产品的销售；EPC总包业务以及运维管理四种。 公司坚持“资源开发带动总包业务”的发展路线，持续加强域内资源与域外资源开发业务布局，重点瞄准央国企投资的项目，提供 EPC 总包服务，业务范围涵盖居民屋顶、工商业屋顶分布式光伏发电、渔光互补、农光互补、基站离网系统、海岛型微网系统、光伏车棚、地铁光伏发电工程等各类型光伏电站。2023 年，公司继续深化与央企发电集团及央企总包单位的业务绑定，重点推进沿海各省海上光伏资源的开发与获取。 同时，公司积极推进公司海外光伏业务的发展，将海外业务的突破作为经营战略指标，着重推进优势区域市场开发和海外团队建设工作。2023 年，公司取得孟加拉屋顶光伏项目及喀麦隆基站类光伏项目的订单突破。截至 2023 年末，公司持有光伏电站61 个，总装机容量和发电量分别为 390.26MW 和 4.24 亿千瓦时。

3.2 储能：全产业链式一体化产品供应与服务，板块营收增速明显。

形成“料-芯-组-舱-站”全产业链式一体化产品供应与服务，覆盖电网发、输、配、用等全环节。公司于 2008 年开始布局储能产业，2013 年开始大型储能产品布局，提供以锂电池及其系统集成为核心的系统化产品、解决方案及运营服务，覆盖电网侧，用户侧及电源侧储能应用领域。公司已形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。项目中标成果亮眼，全球储能系统出货第六名。公司充分发挥在储能领域丰富的行业经验和产品优势，针对发电侧、电网侧、用户侧等不同侧端特点，提供储能电站、微电网等服务，并广泛应用于新疆、江苏、甘肃、内蒙等多地市场。2023 年，江苏丰储200MW/400MWh共享储能项目、贵阳市开阳县 200MW/400MWh 集中式储能电站项目等均成功并网运行。据GGII统计，公司在 2023 年全球市场中国储能系统企业出货量排名第六位。公司深耕通信储能领域，作为国内知名的通信基站储能电池厂商，与中国移动、中国铁塔等代表性客户深度合作。2023 年，公司中标中国移动 2022 年至2024 年5.586 亿Ah的通信用磷酸铁锂电池产品集中采购项目中标份额 13.53%，排名第二，凭借产品技术能力提升，进一步夯实在通信基站储能领域地位。

公司紧抓海外储能需求上升契机，积极布局海外电力储能市场。2023 年，公司中标了德国电信 4MW/24MWH 储能项目、世行“点亮非洲”埃塞俄比亚EEU 离网项目、尼泊尔光储离网项目等，并完成了蒙古能源部 80MW/200MWh 储能系统项目交付。国际市场上，公司推出多个产品，加快推动国际认证以迎合市场需求，同时组建近百人的新能源国际专业销售团队，全球范围内部署搭建营销平台，取得市场突破。

3.3 氢能：利用本土化优势深度布局，积极推进加氢、制氢设备产业化

公司充分利用未来长三角氢源枢纽的区位优势，合资成立中天华氢，立足加氢、制氢设备产业化。南通对内接轨上海，辐射长三角氢能消费的负荷中心，对外与韩国、日本氢资源匮乏国隔海相望，可辐射日本-澳大利亚海上氢气运输路线，是海上贸易重要合作战略支点，定位于未来长三角氢源枢纽，氢技术装备贸易、氢贸易与氢能源集散中心。中天科技充分利用未来长三角氢源枢纽的区位优势，依托自身在生产制造、工程建设方面的优势，国能氢能在氢能项目投资建设的经验，低碳院在氢能装备技术方面的技术成果，于2022 年三方共同合资成立专业化生产加氢机及电解槽设备的中天华氢有限公司。中天华氢自成立以来，立足加氢、制氢设备产业化，于 2023 年首发推出 35/70MPa 加氢机产品和站控技术，获得了市场的认可。公司以成熟产品加氢机为抓手，走向市场与客户，与燃料电池厂商以及主机厂建立合作关系，加大制、加氢设备的自主开发，多方面、多渠道对公司进行宣传，争取示范项目订单。

五、电力传输：电网投资加速，助力特高压配套建设

全社会用电量持续增长，电网投资维持较高水平。2023 年，全社会用电量92,241亿千瓦时，同比增长 6.7%，增速较 2022 年提升 2.9Pct。2023 年，全国 6000 千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用 3,592 小时，比上年同期减少 101 小时。主要发电企业电源工程完成投资9,675亿元，同比增长 30.1%。电网工程完成投资 5,275 亿元，同比增长 5.4%。增速企稳回升，有望提升电线电缆行业景气度，助力相关企业业绩稳步增长。

特高压建设加速推进，相关特高压电缆厂商或将受益。在碳达峰、碳中和背景下，加强网架建设，尤其是特高压建设，可有效解决我国高比例可再生能源并网、跨省跨区大范围调配的难题。“十四五”期间电网投资加码，两网合计投资近 3 万亿元，年均5,800 亿元，整体再创新高。据中国能源报报道，“十四五”国网规划建设特高压线路“24 交14 直”，总投资3,800亿元。受益于新基建刺激与环保需求，特高压工程建设将加速。此外，目前在电能输送环节，电网公司、发电集团、电力规划部门已对输电材料提出更节能、更降耗、更环保、更安全等更高要求，随着我国进入能源战略转型的关键期，具有“绿色”禀赋的特种导线、电缆等输电材料需求将会大幅提升。

公司具备输配电一体化产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设。公司围绕“输配融合持续创新”的电力业务发展战略，现已形成输配电一体化的完整产业链，产业链覆盖OPGW、铝包钢、特种导线、电力金具、绝缘子、避雷器、架空绝缘导线、高中低压电力电缆、电缆附件、变压器、开关柜、电力工程设计与服务等，并以安全、节能、环保、智能为目标，为输配电提供一流的系统解决方案。2023 年，普通导线、特种导线、OPGW、ADSS等主营拳头产品在全国市场份额保持第一。

公司加码技术研发，丰富产品矩阵，瞄准特高压、中高压电网产品向高端化、配网产品向智能化的目标发展，服务我国电网数字化、智能化建设。2023 年，公司实施恶劣环境下的特高压线路的导线、电力光缆、线路金具以及 高压聚丙烯绝缘电缆、大芯数电力光缆、光纤传感、智能感知等智能化产品和技术研发，使公司电力产品系列继续发展壮大，以满足客户多元化应用需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）