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中天科技研究报告：光通信及电网业务为基石，海风光储打造第二增长曲线。中天科技以光纤通信为起点，形成光通信、智能电网、新能源、海 洋装备、新材料等多元化产业格局。电力传输和光通信及网络业务作 为公司传统主营业务，始终在公司总营收中占据较高比例，2023年， 电力传输业务占公司总营收的37.15%，光通信及网络业务占20.22%。 海洋系列及新能源材料业务作为公司第二增长曲线，营业收入逐年攀 升，2019-2022 年海洋系列CAGR为17.02%，2023年由于海风装机进 度缓慢影响，海洋业务营收同比-48.93%；2019-2023 年新能源产品 CAGR为52.70%，有望持续高增长；公司于2023年完全剥离商品贸易业务。

中天科技业绩稳健增长，业务结构调整导致毛利率出现波动。公司近年营业收入稳中有升，2023年公司持续优化业务结构，实现营收450.65 亿元，同比增长11.91%；2024年Q1营收为82.42亿元，同比基本持 平。公司盈利能力较为稳定，2022-2023年公司归母净利润分别为32.14 亿元、31.17亿元，2021年归母净利润下滑系高端通信业务计提减值准备。公司近年综合毛利率稳中有升，海洋领域毛利率波动较大，电 力传输和光通信领域的毛利率相对稳定。

我们预计2024-2026 年中国海缆市场规模分别为130.0/162.5/162.5 亿元，分别同比增长81.0%/25.0%/0.0%。2023年全球海上风电实现 历史第二高新增装机规模，中国已连续六年海上风电新增装机全球第 一。海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额8%左右。

海洋板块：公司持续突破海外市场，海缆在手订单充足。公司深耕 海缆业务多年，研发和技术能力持续领先；码头资源优势突出，在江 苏、广东、山东地区布局生产基地，利用地域优势拓展码头资源和海 风市场；拥有完备的海缆敷设及风机吊装团队，形成海工、海缆全产 业链服务能力，具备丰富的海缆敷设、风机安装施工项目经验；公司客户资源丰富，已成为国内头部电力系统及能源企业的核心供应商， 并持续获得海外客户大单，进一步拓展海缆市场国际地位，截至2024 年3月31日，公司海洋系列在手订单约115亿元；公司海洋板块（海 缆+海工业务）营收在行业内持续领先，毛利率受海工板块影响处于行 业中游水平，随着公司拓展海外市场及深远海业务领域，海洋板块毛 利率有望进一步提升。

光通信板块：光纤光缆市场竞争高度集中，从需求端看，5G、光纤 入户、千兆光网、“东数西算”工程带动新一波需求；从供给端来看， 经历前期缩量后，伴随着需求回升光纤光缆产量逐渐增加，二者相互 作用有望拉动光纤光缆价格在2023-2024年触底回升。公司具备“预 制棒-光纤-光缆”一体化能力；公司光通信业务营收及毛利率自2021 年起逐步回升，2023年实现营收91.14亿元，毛利率修复至27.12%， 在同行业中处于领先地位；公司紧跟运营商需求及投资节奏，集采份 额处于行业领先地位。

新能源板块：公司光储氢协调发展，驱动新能源快速成长。在光伏 领域，公司具备资源开发-总包服务-电站运维的全生命周期服务能力， 截至2023年末，公司持有光伏电站61个，总装机容量和发电量分别 为390.26MW 和4.24 亿千瓦时。在储能领域，公司形成“料-芯-组 舱-站”全产业链式一体化产品供应与服务，覆盖电网发、输、配、用 等全环节，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上， 用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。公司项目中标成 果亮眼，全球储能系统出货第六名，公司紧抓海外储能需求上升契机， 积极布局海外电力储能市场。公司深耕通信储能领域，与中国移动、中国铁塔等代表性客户深度合作。在氢能领域，公司利用本土化优势 深度布局，积极推进加氢、制氢设备产业化。

电力传输板块：公司具备输配电一体化产业链优势，积极参与特高 压电网和智能电网建设。2023年，普通导线、特种导线、OPGW、ADSS 等主营拳头产品在全国市场份额保持第一。公司加码技术研发，丰富 产品矩阵，瞄准特高压、中高压电网产品向高端化、配网产品向智能 化的目标发展，服务我国电网数字化、智能化建设。