2024年中集集团研究报告：集装箱、海工景气复苏，全球龙头乘风再起

1、全球物流及能源装备龙头，业绩有望开启回升

1.1 全球物流及能源装备龙头，多元业务布局完善

布局物流+能源装备两大板块，多元业务布局完善。在物流领域，公司以集装箱制造为核 心，并衍生出道路运输车辆、空港与物流装备、物流服务及循环载具业务，主要产品包 括干货/冷藏/特种/罐式集装箱、道路运输车辆、旅客登机桥等；在能源装备领域，公司 业务包括能源化工装备、海洋工程等，产品包括钻井平台、特种船舶等。此外，公司不 断开发新兴产业，拥有服务集团自身的金融及资管业务。 公司是全球物流及能源装备龙头。根据德路里（Drewry）统计，23 年公司标准干货集装 箱、冷藏箱、特种集装箱产量均保持全球第一；根据国际罐式集装箱协会，23 年公司罐 式集装箱的产量保持全球第一；根据《Global Trailer》，子公司中集车辆为全球排名第 一的半挂车生产制造商，子公司中集天达为全球登机桥主要供货商之一，公司也是中国 高端海洋工程装备企业之一。

公司集装箱业务贡献主要营收，1Q24 新箱销量增长显著。 公司业务以集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、物流服务业务为主，18-23 年 合计收入占比基本保持在 75%以上。其中，集装箱业务收入占比最高，18 年以来保 持在 20%以上。18-21 年公司集装箱业务收入由 315 亿元增长至 660 亿元，CAGR 为 27.9%。其中，21 年全球贸易增长、港口拥堵导致行业集装箱产量高增，公司集装 箱业务收入同比增长近 200%。其后，受海外通胀高企、欧美加息等因素影响，全球 经济增速和商品贸易增速放缓，全球流通集装箱出现冗余，公司集装箱业务收入持 续回落，23 实现收入 302.13 亿元，同比下滑 33.9%。 根据公司公告，24 年一季度，全球商品贸易呈现稳步复苏迹象，北美集装箱进口量 增速加快。为应对红海危机长期化等事件导致全球集装箱运输的不确定性风险增多 的影响，客户备箱意愿明显增强。1Q24 公司集装箱制造业务产销量同比出现明显回 升。其中标准干货集装箱累计销量 49.44 万 TEU，同比上涨约 499%。

1.2 集装箱业务有望复苏，看好 24 年业绩改善

营收、利润高位回落，看好 24 年业绩改善。 18-21 年公司营收由 934.98 亿元增长至 1636.96 亿元，CAGR 为 20.53%，归母净利润 由 33.80 亿元增长至 66.65 亿元，CAGR 为 25.40%。22 年以来，受海外通胀和欧美加 息影响，全球贸易增长动能减弱，集装箱需求减弱。2023 年公司整体营收回落至 1278.10 亿元，同比下降 9.7%，归母净利润回落至 4.21 亿元，同比下降 86.91%。 展望 24 年，据克拉克森预测，全球集装箱贸易里程增速将从 23 年的 1.9%提升至 24 年的 8.3%，集运市场供需失衡局面将明显缓解，集装箱需求将步入复苏轨道，我们 看好公司 24 年业绩实现改善。1Q24 公司实现收入 324.43 亿元，同比增长 21.74%， 扣非后归母净利润 2.25 亿元，同比增长 656.19%。

盈利能力阶段性承压，看好后续逐步修复。18-21 年公司毛利率由 14.88%提升至 18.03%， 23 年回落至 13.77%，盈利能力承压。分业务来看，公司毛利率变化趋势与集装箱业务毛 利率趋同，18-21 年公司集装箱业务毛利率由 8.19%提升至 25.64%,23 年回落至 15.97%。 除集装箱外，道路运输车辆、能源化工设备、物流服务与装备等收入占比较大的业务板 块近几年毛利率相对稳定，其中道路运输车辆业务 23 年毛利率同比提升 5.68pcts 至 18.96%，主要系子公司中集车辆 23 年高毛利产品占比提升、销售模式创新所致。1Q24 由 于北美半挂车市场供需回归常态，欧洲半挂车市场在通胀与地缘政治影响下需求放缓， 中集车辆 1Q24 毛利率较 23 年末下滑 3.7pcts，导致公司综合毛利率下滑至 10.18%。展 望 24 年，随着集装箱制造和海洋工程领域景气度上行，公司未来盈利能力有望逐步改善。

公司费用管控良好，重视研发投入。18 年以来，公司管理费用率呈下滑趋势，18-20 年 均在 5%以上，21-23 年基本保持在 5%以下，1Q24 进一步下滑至 4.21%。销售费用率较为 稳定，近年来基本保持在 2%的较低水平，控费能力良好。公司重视研发投入，18-23 年 研发费用由 9.93 亿元提升至 24.29 亿元，CAGR 为 19.59%，超过期间收入复合增速；研 发费用率由 1.06%提升至 1.9%，整体呈上升趋势。

2、集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏

2.1 全球贸易有望复苏+旧箱更新替换，看好集装箱 24 年需求复苏

受全球商品贸易增速波动影响，我国集装箱产量 21 年后开始下滑。21 年随着全球经济逐 渐复苏，集装箱海运市场发展较快，全球集装箱运输市场供不应求导致行业产量激增。 根据 iFinD，21 年我国集装箱总产量达 2.31 亿立方米，同比增长 133.8%。22 年以来， 受海外通胀高企、欧美大幅加息等因素影响，全球经济增速和商品贸易增速放缓，集运 市场呈现周期性调整，新箱市场需求疲软，叠加 21 年产量激增导致的供给过剩，我国产 量持续下滑，23 年产量仅为 1.02 亿立方米，同比下滑 31.0%。

我们认为，当前时点，全球集装箱供给过剩局面已大幅缓解，24 年集装箱需求有望开启 复苏。集装箱需求来自于两个方面：第一是全球商品贸易流通加速，或者集装箱周转效 率下滑带来的新增需求；第二是集装箱到达使用年限所带来的更新需求。

（1）集装箱新增需求： 集装箱的新增需求，一方面来自于全球商品贸易流通加速，另一方面来自于航速下滑或 者航线周期拉长导致的集装箱周转效率下滑，从而带来新增需求提升。

全球商品贸易流通加速带来的新增需求

我们复盘了过去 20 余年的集装箱行业产量和全球商品贸易额，发现二者增速呈现正相关 关系：根据海运网，中国干货集装箱产量占全球的 96%以上，冷藏箱产量全球占比达 100%，罐式集装箱产量全球占比超 90%。因此我们大致可以用中国集装箱产量增速代表 全球产量增速。全球商品贸易额增速采用 WTO 官网发布的历年数据，经过对比发现，二 者存在较为明显的正相关关系。

根据 WTO 在 24 年 4 月最新预测数据，24-25 年全球商品贸易额增速预计分别为 2.6%和 3.3%，较 23 年的-1.2%呈现逐步复苏趋势。因此，我们预计未来全球商品贸易增速的逐 步回升有望带来集装箱产量的逐步复苏。

除了 WTO 预测未来商品贸易额增速将逐步回升以外，我们从库存周期视角同样可以判断 未来全球商品贸易流通有望加速。根据 Wind，2024 年以来，中美补库存趋势加强。中国 上一轮去库存周期于 23 年下半年触底，23 年 11 月到 24 年 3 月，中国工业企业产成品存 货同比分别为 1.7%/2.1%/2.4%/2.5%，补库存趋势逐月加强。美国方面，24 年 1-4 月制 造业 PPI 增速分别为-2.1%/-0.4%/0.3%/1.2%，1-3 月制造商库存同比增速分别 为0.57%/-0.24%/0.65%，增速均于 24 年转正，呈现稳步回升趋势，中美库存周期共振，拐 点向上，有望带动全球商品贸易流通持续回暖。

得益于中美补库存周期逐步开启，全球商品贸易额有望加速回升。根据 Wind 统计，23 年 9 月到 24 年 2 月，世界货物贸易量指数同比分别为-3.47%/-2.09%/-1.36%/-0.14%/- 0.89%/+1.18%，降幅整体呈不断收窄趋势，并于 24 年 2 月实现增速转正。随着商品贸易 额增长逐步回暖，我们判断 24 年全球集装箱需求有望开启复苏。

集装箱周转效率下滑带来的新增需求

红海航线改道降低集装箱运输效率，催化短期集装箱需求提升。23 年 12 月以来，巴以 冲突升级，胡塞武装宣布禁止任何前往以色列的船舶在红海和阿拉伯海航行，全球主要 集装箱船班轮公司暂停途经红海航运服务绕道好望角。根据 Clarksons，从远东出发至 北欧的航线绕航好望角后，运距将增加 30%，航程时间从 31 天延长至 40 天，航线拉长以 及航时增加使得部分集装箱无法及时回流，导致集装箱周转效率下滑，在岸港口可能面 临集装箱空缺的问题。此外，船东为提高运输效率，如果加大运力投入，会导致港口出 现“船只聚集”效应，集装箱积压港口，港口集装箱装卸效率下滑，进一步降低集装箱 的周转效率。 根据罐箱界和海运网官微，24 年 5 月 6 日，全球集装箱航运巨头马士基宣布，由于局势 升级，将继续将旗下船舶无限期绕航。马士基预计，由于红海事件导致船舶拥堵、延误 以及集装箱和运力短缺，24Q2 远东至北欧和地中海航线运力将减少 15%-20%。为应对运 输时间的延长，提高船期可靠性，马士基正在增加运力投入，截至 24 年 5 月 6 日，马士 基已经额外租用了 12.5 万个集装箱。 因此，随着中美补库存周期的逐步开启，24 年全球商品贸易有望回暖，同时伴随着红海 危机导致的集装箱周转效率的下滑，我们判断 24 年集装箱新增需求有望复苏。

（2）集装箱更新需求： 根据深圳港集团官微，集装箱的使用寿命一般为 10-15 年，因此集装箱年更新数量和 10- 15 年前集装箱购买量大致相当。回顾历史，2008、2009 年，受金融危机影响，全球商品 贸易大幅下滑，中国集装箱产量分别同比下滑 26%和 75%。2010 年经济复苏带来全球集运 恢复，集装箱市场需求迅速反弹，中国集装箱全年产量同比增长 229%。其后，2010- 2015 年，我国集装箱产量整体呈稳步增长趋势，期间均值为 1.01 亿立方米，处于历史相 对较高水平（2000-2020 年均值为 0.86 亿立方米），历史上相对较高的集装箱产量有望为 未来旧箱更换需求提供有力支撑。

综上，得益于全球商品贸易复苏和集装箱周转效率下滑带来的新增需求，以及旧箱寿命 到期带来的更新需求，我们判断 24 年全球集装箱需求有望开启复苏。从 24 年以来我国 集装箱产量、出口均价、运价等数据来看，全球集装箱需求已经呈现显著复苏态势。

从弘景·集装箱供应链/新箱库存/库存消耗指数来看： 供应链景气度指数：根据弘景智库，4M24 弘景·集装箱供应链景气指数为 170.42， 环比 3 月上升 36.37 点。行业景气值大幅提升，集装箱供应链景气度持续升温。 新箱库存指数：4M24 弘景·集装箱新箱库存指数为 143.34，较 3 月下降 18.43 点， 集装箱新箱库存明显下降。我国外贸出口回升向好态势增强，港口空箱堆存量明显 下降，部分船公司出现空箱短缺现象。集装箱新箱市场需求旺盛，新箱发货量逐周 提升，新箱库存快速消耗。 新箱库存消耗指数：4M24 弘景·集装箱新箱库存消耗指数为 11.39，表明集装箱新 箱库存较 3 月下降 11.39%。集装箱新箱产量继续保持高位，但集装箱新箱发货量较 上月增长近一倍，拉动集装箱新箱库存消耗指数大幅上升。

2.2 公司是全球集装箱龙头，受益行业景气提升业绩有望复苏

公司是全球集装箱行业龙头，集装箱产销量世界领先。全球集装箱行业主要参与者包括 公司（CIMC）、东方国际集装箱（DFIC）、新华昌（CXIC）和胜狮货柜（Singamas）。集装 箱行业市场集中度高，根据 Textainer，2022 年公司、东方国际集装箱（DFIC）、新华昌 （CXIC）三家企业占据全球 85%的市场份额。根据公司官网，自 96 年以来，公司的集装 箱产销量保持世界领先，07 年成为全球集装箱行业首家年产量突破 200 万 TEU 的企业。 根据 Textainer，22 年公司整体集装箱产量全球份额接近 45%，位居全球第一。根据公司 年报援引 Drewry 数据，23 年公司标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱产量均保持全球 第一。

与可比公司中远海发相比，22-23 年公司收入降幅较小，毛利率更高。中远海发是中远 海运集团旗下专门从事航运物流产融服务的公司，主营集装箱制造、集装箱租赁、船舶 租赁等业务。根据中远海发官网，21 年 11 月，中远海发收购了东方国际集装箱（DFIC）， 收购后，中远海发成为全球第二大集装箱制造企业。23 年，中远海发的集装箱制造业务 收入占比接近 70%，可作为公司的可比公司。从集装箱业务体量上看，公司收入规模较 为领先，且在 22-23 年公司集装箱业务收入降幅低于中远海发。同时，18 年以来，公司 集装箱业务毛利率也一直处于相对领先地位，23 年公司集装箱业务毛利率为 15.97%，较 中远海发的 10.25%领先 5.72pcts。

1Q24 公司集装箱销量显著回暖，看好 24 年销量持续复苏。根据公司公告，1Q24 全球商 品贸易稳步复苏，北美集装箱进口量增速加快，为应对红海事件等带来的全球集运的不 确定性风险，公司客户备箱意愿明显增强。1Q24 公司集装箱制造业务产销量同比出现明 显回升，其中标准干货集装箱累计销量 49.44 万 TEU，同比上涨约 499.27%。冷藏箱由于 全球冷货消费需求受海外高通胀、经济增长动能不足等因素压制，1Q24 累计销量 0.93 万 TEU，同比下降约 23.14%，但与 23 年逐季度来看，降幅已显著收窄。未来随着全球商品 贸易的持续复苏，以及旧箱更新替换的催化，公司集装箱销量有望持续复苏。

3、海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期

海洋工程装备是指以开发、利用、保护、恢复海洋资源为目的，并且工程主体位于海岸 线向海一侧的新建、改建、扩建工程设备，主要包括油气开发设备、海工船和配套设施。 其中，油气开发平台包括 FPSO 等生产平台、钻井平台；海工船包括起重船、铺管船、油 管船、调查船、疏浚挖泥船、打捞船等；相关配套设施包括锚、系泊链等。

海工装备制造业上游环节为装备设计和原材料供应，所用材料主要是钢材。海工装备设 计是产业链中技术含量最高的环节，目前欧美国家在海工装备设计领域占据垄断地位。 中游海工装备制造包括钻井装备制造、生产装备制造、辅助船舶制造等，代表性企业有 中国船舶、海油工程、振华重工、中集集团等。下游油田服务中，代表性企业有中海油 服、海油工程、杰瑞股份、中信海直等。

在中游海工装备制造环节，公司主要可比公司包括中国船舶（FPSO、半潜式、自升式钻 井平台、海工辅助船）、振华重工（起重船、疏浚穿、铺管船、风电安装船、钻井平台 等）。与其相比，公司海工业务收入体量相对领先，收入增速相对稳定，21 年开始海工 业务毛利率增长较为明显。

3.1 油气装备：油气装备需求景气+供给端大幅出清，装备租金持续上行

3.1.1 需求端：海上油气勘探景气+设备更新替换，看好海工油气装备需求上行

全球原油需求持续复苏，油价整体保持上涨态势。自 20 年下半年以来，全球油价持续上 涨。22 年受俄乌冲突影响，布伦特原油现货价格最高达 120 美元/桶，随后受美元加息、 欧盟对俄罗斯石油设置价格上限等因素影响，原油阶段性下跌。23 年底以来，布伦特原 油价格稳步提升，24 年 4 月已提高到 90.05 美元/桶的较高位置。展望未来，根据 OPEC 预测，24-25 年全球原油需求仍将持续增长，1Q24-4Q25 全球原油需求量将由 103.56 提 升到 107.37 百万桶/天。根据美国能源信息署(EIA)预测，24-25 年全球布伦特原油价格 仍将保持在 80 美元/桶以上的历史较高位置，我们判断未来持续增长的原油需求和相对 较高的原油价格将动油气开采行业景气度持续上行。

全球石化资本开支扩张，海上勘探开发资本支出高增。根据中海油服官网，24 年全球原 油需求持续复苏，上游勘探开发资本支出有望同比 23 年增长 6%，其中，海上勘探开发资 本支出预计增长 19%，表明当前海油勘探景气度较高。

我们认为当前国际油价维持在较高位置，24 年海上油气勘探开发资本开支增速较高，利 好钻井平台和生产平台需求上行。 钻井平台装有钻井、动力、通讯、导航等设备，是海上油气勘探开发的重要装备， 分为移动式和固定式两种，移动式平台包括坐底式平台、自升式平台、钻井船、半 潜式平台等。生产平台是指后期抽取海洋石油，并进行提炼和存储的装备，分为固 定式和移动式。移动式为市场主流，包括张力腿式（TLP）、单圆柱式（Spar）、半潜 式（Semi）、浮式生产存储及卸货平台（FPSO）。 根据克拉克森，21 年以来，全球钻井平台利用率稳步提升，23 年末已达 88%，预计 24、25 年将进一步提升到 91%和 93%。根据克拉克森，24 年全球油气生产平台需求 旺盛，预计将产生 17 个新建造/改造合同，预计订单金额达 170 亿美元，并将与 22 年的历史最高纪录“持平”。其中，南美市场预计 24 年将有 5 艘新造浮式生产储油 船（FPSO）。

老龄船队占比较高，看好未来海工装备更换需求释放。根据中国船舶工业行业协会，从 船龄来看，截至 2022 年底，全球海洋工程装备船队数量共 12911 艘，平均船龄高达 20 年，20 年船龄以上装备占比 35%。老旧船舶在作业效率、功能参数等方面，均已远远落 后于新式海工装备，未来几年老旧海工装备拆解周期即将到来，看好海工装备更新需求 释放。

3.1.2 供给端：供给底部出清，当前行业产能较为紧缺

行业 10 年低迷期，较多的海工船厂退出市场，供给端大幅出清。2014 年国际油价大幅调 整后，全球海工市场需求低迷，海工船厂订单萎缩，较多的海工船厂选择退出市场。例 如，2016 年，由于海工订单量低迷，现代重工关闭了昂山海工装备造船厂；2017 年，日 本川崎重工撤销了最后一艘海工船订单，退出海工市场；2019 年，由于钻井平台需求低 迷，新加坡胜科海事关闭了裕廊船厂；2021 年，吉宝集团退出海上钻井平台建造业务， 重心转向基础设施和海上可再生能源领域。 行业产能紧缺，未来供给增长预计较为缓慢。根据中国船舶工业行业协会，2014 年以来， 全球服役海洋钻井平台供应持续下滑，截至 2023 年末，全球服役移动钻井装置数量仅 826 座/艘，连续 8 年出现下降，较 2015 年高点已下降 20%。根据克拉克森，截至 2024 年 2 月初，全球自升式和浮动式钻井平台的市场供应量仅为 617 台。并且，由于行业产 能有限，未来供给端扩张较为缓慢，预计 24-25 年全球活跃钻机供应量增速为 2%左右， 到 2025 年底将达到 643 座/艘。

供需错配下，海工装备造价、租金持续上行，看好装备建造商、运营商业绩改善。 根据中国船舶工业行业协会，截至 23 年末，全球 200 吨系柱拉力三用工作船期租租 金 50650 美元/天，同比增长 39%；自升式（jack-up）钻井平台平均日租金 12.9 万 美元，同比增长 13.9%；浮式（floater）钻井平台平均日租金 31.3 万美元，同比 增长 13.8%。根据克拉克森统计，21 年以来全球钻井平台造价、租金均呈持续上行 趋势。截至 1M24，全球自升式钻井平台平均日租金已达 11-14 万美元；浮式钻井平 台平均日租金已超 40 万美元，处于历史较高水平。 根据中国船舶工业行业协会，截至 23 年末，钻井平台运营商 Shelf drilling 旗下 36 座/艘钻井平台中的 34 座/艘均获得租约，在手租约 25 亿美元，1-3Q23 营业收入 同比+43%，EBITDA 同比+29.7%。海工支持船运营商 Hornbeck Offshore 在 20 年曾申 请破产保护，现在随着市场的复苏已经走出低谷，于 23 年 12 月提交 IPO 申请，1- 3Q23 实现营业收入 4.39 亿美元，同比+37.8%，实现利润 1.15 亿美元，营业利润率 达 26.3%。伴随着造价、租金的持续上行，我们看好海工装备建造商、运营商业绩 持续改善。

3.2 清洁能源装备：全球海风发展前景广阔，利好风电安装船需求释放

全球各国不断设定或提高海风发展目标，欧洲海风装机有望超预期。 根据 GWEC，随着全球各国对海上风电重视程度的不断提高，各国不断调整能源政策， 加强对海上风电发展的规划部署，提高其发展目标，加大对项目的投入和建设。例 如英国，根据《英国能源安全战略》，到 2030 年，英国海上风电的发展目标将从之 前的 40GW 提高到 50GW。德国《海上风电法案》（WindSeeG）修正案将 2030 年海风装 机目标由20GW提高到30GW，2035年和2040年目标分别设定和提高到40GW和70GW。 2023 年欧洲各国政府风电招标约 27GW，其中陆风、海风各占 50%，考虑海风项目建 设周期约 2-3 年，预计 2024-2026 欧洲海风将迎来高速增长期。根据 Wind Europe 的预测，2024/25 年欧洲海风新增装机为 5.0/6.7GW，同比+32%/+33%。

中国海风“十四五”规划装机空间较大。为落实双碳政策目标，我国各省政府在“十四 五”发展规划中积极引导海上风电产业规划布局。根据 GWEC，“十四五”期间各省海风 新增装机规模约 50GW，到 2025 年累计并网容量将超过 60GW。

预计 2024/25 年我国海风新增装机将达 10/15GW。参照各省“十四五”海风新增并网规 划、现有项目开工&招标情况，我们预计2024-2025年计划并网的海风项目约30GW以上， 考虑到海风建设周期较长，我们预计 2024/25 年海风新增装机分别为 10/15GW，剩余项目 将递延至 2026 年及以后并网，海风高景气度有望延续。

海风项目建设景气向上，利好风电安装船需求释放。海上风电项目从项目勘测、基础安 装、电缆敷设、机组吊装、机组运维到设备改造与拆解等工程环节均需用到风电安装船， 海风项目景气向上，利好未来风电安装船舶需求释放。根据智研瞻产业研究院，我国风 电安装船行业市场规模不断扩容，22 年达到 258.84 亿元，同比增长 37.77%，1H23 达 178.30 亿元，同比增长 38.24%。

海上风电安装船起于欧洲盛于中国，近年来中国成交量、接单量全球领先。

下单量：根据中国船舶工业行业协会，海上风电安装船市场自 01 年起从 0 起步，截 至 23 年 5 月，现有服役船队数量已经突破 80 艘，在建船舶近 50 艘。欧洲是早期海 风产业引领者，10 年前后在欧洲海风需求的带动下（当年成交 13 艘风电安装船， 欧洲船东订造了其中的 10 艘），海上风电安装船迎来一波小高潮，其后几年，全球 海上风电安装船需求归于平稳。20 年之后，中国海风产业快速发展，海上风电安装船迎来加速发展期。据中国船舶工业行业协会统计，在 20 年至 23 年初全球成交的 64 艘风电安装船中，中国船东订造了其中的 80%。

接单量：我国海上风电安装船制造能力领先，承接制造比例近九成。根据中集集团 微信公众号，23 年以来，海上风电项目持续开工，促进风电安装、运维等装备需求 释放。1-10M23 全球船厂海上风电安装船订单共 37 艘，其中 33 艘由我国船厂承接制 造，承接比例近九成。

3.3 公司：布局海工装备制造+资产运营，看好未来海工业绩持续改善

公司通过子公司中集来福士经营海洋工程业务。中集来福士前身为 1977 年成立于烟台的 造船厂，2022 年由公司和烟台国丰集合资组建。根据公司公告和中集来福士官网，中集 来福士集团业务涵盖海洋油气、海洋渔业、海洋清洁能源、特种船、海洋空间利用、资 产运营管理等领域，是中国领先的高端海洋工程装备总包建造商之一。截至 2023 年末， 公司持有中集来福士 80.04%股份。

3.3.1 海工装备制造：国内海工装备龙头，在手订单充足，看好未来业绩持续改善

中集来福士海工建造能力较强，全球市场份额领先。

建造能力较强：（1）油气装备领域：根据中集来福士官网，中集来福士拥有三个建 造基地，分别为烟台中集来福士、海阳中集来福士、龙口中集来福士，分别位于山 东省烟台市、海阳市和龙口市，均处于中国重要的油气产区渤海和黄海周边，地理 位置优越。根据公司官网，中集来福士拥有先进的海洋装备建造设施，先进的数字 化、智能化制造技术，开创了模块陆地平行建造、大型驳船下水、2 万吨起重机坞 内合拢、-18 米深水码头水下安装推进器等一系列创新型建造工艺。（2）清洁能源 领域：根据公司官网，在海上风电和光伏领域，公司能够批量化设计和建造海上风 电安装船、模块化升压站、固定式导管架等风电装备，并自主研发了多型浮式风机、 浮式光伏等面向未来的创新装备。同时已成立了多家海上新能源专业公司，包括专 注海上风电全生命周期运维的集风新能源、专注于海上光伏开发利用的中集集光、 从事海上新能源制氢的中集集电等。

全球份额领先：根据央视财经微信公众号，2017 年，中集来福士在深水半潜式钻井 平台全球市场份额已增长至 27%，在建深水平台数量居世界第一。根据王牌航运微 信公众号，中集来福士是国内海工装备产业龙头,截至 20 年初已交付了 9 座深水半 潜式钻井平台,占中国同期 80%的市场份额。根据中集来福士官微，截至 21 年 4 月， 中集来福士建造和交付各类深水半潜式平台 15 座，全球市场份额达到 25%，排名世 界第一，中集来福士已形成强大的浮式平台核心设计建造能力，浮式技术跻身世界 第一梯队。

23 年以来，公司海工装备项目开工、交付进展顺利。23 年 3 月公司顺利交付中海油公司 的自升式平台“海洋石油 165”项目；4 月顺利交付我国第二座海上移动式自安装井口平 台站桩；8 月，为挪威 Havfram Wind 公司建造的首条大型风电安装船顺利开工建造；11 月，公司自主研发建造的国内首个半潜式海上光伏发电平台投入使用，标志着我国海洋 工程装备技术实现新突破。24 年 2 月改装建造的 30 万吨级海上浮式生产储油船从烟台出 发前往巴西；3 月 1500 吨自航自升式风电安装平台“华夏鸿鹄 01”在海阳基地举行下水 仪式。

在手订单充足，利好公司收入长期增长。21 年开始，国际油价显著回升，海工行业景气 度回暖，公司海工业务 21、22 年新接订单量分别同比增长 383%、77%。23 年由于订单时 间节点靠后，全年共新接订单 16.3 亿美元，同比-36.3%。截至 23 年底，公司海工业务 累计在手订单金额 54 亿美元，同比+35%。在手订单金额持续攀升，看好公司海工业务收 入长期增长。

订单结构优化，逐步构建平抑周期的海工业务组合。公司近年来战略转型取得显著成效， 业务布局从传统油气装备逐步向新能源拓展，订单结构逐步优化，逐步构建平抑周期的 业务组合。23 年公司新签订单 16.3 亿美元，包括 2 个油气模块项目，3 条风电安装船， 5 条滚装船及其它清洁能源订单。截至 23 年底，海工业务在手订单中油气业务、风电安 装船及滚装船占比约为 4：3：3。截至 1Q24，海工业务在手订单中非油气业务占比进一 步提升至 65%。

23 年海工业务收入高增，利润端 22 年以来持续减亏。（1）收入端：19-23 年，公司海工 业务收入由 37.98 亿元提升至 104.52 亿元，CAGR 达 28.80%。2023 年，随着海工新接订 单陆续进入建造期，公司海工项目建设交付顺利，全年实现营收 104.52 亿元，同比增长 81.12%。（2）利润端：20-21 年，公司海工业务分别亏损 19.43/20.18 亿元，分别同比增 亏 51.21%/3.87%，主要系公司计提存货跌价准备、资产减值拨备或资产处置损失所致， 剔除以上因素，20-21 年海工业务均同比减亏。22 年以来，公司海工业务持续减亏，23 年净亏损 0.31 亿元。伴随着行业景气度向上，海工装备造价上行，我们看好公司海工业 务业绩改善，24 年有望实现扭亏为盈。

3.3.2 海工资产运营：海工资产逐步盘活，23 年租赁业务收入高增

海工资产运营管理方面，中集来福士旗下拥有多个运营公司，能够为客户提供各类海工 装备及船舶的租赁服务、运营管理、技术服务等。根据公司公告，公司海工资产运营管 理业务涉及的各类海工船舶资产共 15 个，包括：2 座超深水半潜式钻井平台、3 座恶劣 海况半潜式钻井平台、3 座半潜式起重/生活支持平台、3 座 400 尺自升式钻井平台、4 座 300 尺自升式钻井平台（其中 1 座正在进行启动调试，预计 2024 年交付买家客户），另外 有 1 座豪华游艇（已于 23 年交付买家客户）。

2023 年：根据公司公告，23 年随着国际油价企稳在每桶 80 美元左右的较高水平， 油气投资热度驱动钻井市场复苏，海工装备利用率和日费逐步上涨。23 年，公司有 1 座平台正在进行续约谈判，1 座豪华游艇实现销售并按期交付客户，多个签订合同 平台在 23 年开始执行作业，包括 2 座自升式钻井平台和 1 座半潜式生活平台。受益 于市场回暖，23 年公司海工资产运营管理业务实现 3 座平台获得租约合同，租赁运营收入同比提升超 80%。

1Q24：根据公司公告，受 OPEC+及俄罗斯持续减产、国际原油需求上升、美元降息 预期以及中东地缘冲突影响，国际油价保持高位。1Q24 公司的 1 座自升式钻井平台 Caspian Driller 获得客户 3+2 年续约合同；1 座中深水半潜式钻井平台 Deepsea Yantai 获得客户续约合同，新租约较当前合同日费率提升明显，剩余资产正结合具 体市场机会，积极参与市场投标和客户谈判。

从业务板块上看，公司的金融及资产管理业务（中集财务公司+中集海工资产管理）23 年实现营收 22.16 亿元，同比上升 44%；净亏损 24.41 亿元，同比增亏 10.83 亿元，主要 由于美元利率上升导致海工资产运营管理业务利息费用大幅增加以及 22 年中集租赁出表 前利润贡献所致。展望未来，随着国际油价维持高位，海工行业景气复苏，钻井平台日 租金上行，公司金融及资产管理业务业绩有望持续改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）