2024年康农种业研究报告：玉米种领军企业，积极开拓黄淮海第二曲线

1. 康农种业：国家玉米种子补短板阵型企业

1.1. 湖北省农业产业化龙头企业，深耕玉米种子十余年

国家玉米种子补短板阵型企业，深耕玉米种子十余年。康农种业成立于 2007 年， 是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售，以科研创 新为驱动的“育繁推一体化”种业企业。2022 年 7 月，农业农村部办公厅发布《关于扶 持国家种业阵型企业发展的通知》，公司被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入 选该阵型的 14 家企业之一。

股权结构清晰稳定，董事长方燕丽及其丈夫彭绪冰为实际控制人。截至 2024 年 4 月 30 日，公司董事长方燕丽直接持有公司 51.56%的股权，为公司控股股东；其丈夫彭 绪冰系公司董事、总经理，二人共同为公司实际控制人。

公司组织架构稳定，管理层行业经验丰富。公司管理层均从业多年，行业经验较为 丰富，公司董事长方燕丽女士，行业经验丰富，专心致力于农作物种子的推广和经营， 2007 年 9 月至今，历任公司执行董事（有限公司阶段）和董事长（股份公司阶段）。公 司总经理、董事彭绪冰系先生曾获得国务院政府特殊津贴、全国农业植物新品种保护先 进个人等荣誉，担任公司首席专家。副总经理彭绪伟先生、覃远照先生、财务负责人邓 恢勇先生，均在行业深耕多年，具备充足的行业管理经验。

1.2. 产品以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅

公司现已形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。 康农种业杂交玉米种子具备品质优、产量高、抗性强、适应性广等特点，可以达到稳产 增产的目的。主要优势品种包括康农玉 007、康农 2 号、康农玉 109、康农玉 108、康农 玉 999、富农玉 6 号、康农玉 8009、豫单 883、康农玉 868、美谷 999、美谷 108、康农 玉 909、高康 2 号等杂交玉米种子。

1.3. 积极拓展黄淮海地区业务，业绩规模稳健增长

公司积极拓展黄淮海地区玉米种子业务，营收和归母净利润双增。公司营收及归母 净利润持续稳步增长，2018-2023 年营收及归母净利润 CAGR 分别达 25%/14%，2022 年 利润增速有所下滑主要系制种成本上涨影响，2023 年公司实现营业收入 2.88 亿元，同 比增长 45.9%；归母净利润 0.53 亿元，同比增长 28.7%。公司业绩增长主要系公司积极 拓展黄淮海地区杂交玉米种子销售业务，加大市场渗透力度，带动销量及营收高增。

2018-2023 年玉米种子占比超 90%，为公司核心产品及主要收入来源。2020-2023 年，玉米种子营业收入逐年增加，从 2020 年的 1.08 亿元增长到 2023 年的 2.82 亿元， 增加了 1.74 亿元，CAGR 为 37.85%；公司营业收入结构保持稳定，玉米种子始终为公 司盈利的主要来源，营收占比始终超 90%。

公司盈利质量有所下降，中药材种苗毛利率最高。公司 2023 年毛利率和归母净利 率分别为 30.73%/18.46%，相较于 2020 年的 43.46%/35.16%，下降了 12.73/16.7pct，主 要由于收入结构相对单一，受销售和制种成本上涨的影响较为显著。分产品来看，中药 材种苗毛利率最高，2023 年中药材种苗的毛利率为 78.63%，较 2022 年增加 39.19pct； 2023 年玉米种子的毛利率为 31.24%，较 2022 年减少 1.8pct，主要系制种成本略有上涨。

费用管控能力较强，期间费用率保持稳定，研发费用逐年提升。2021-2023 年公司 期间费用率分别为 13.92%、11.38%、12.43%，保持相对稳定；管理费用率为 6.2%、4.0%、 3.5%，整体呈下滑趋势；销售费用率为 2.7%、3.3%、5.2%，整体呈上升趋势，主要系公 司不断投入费用拓展新市场。2023 年公司研发费用为 3.7%，2018 年到 2023 年研发费 用逐年上升，主要系公司为提升研发创新能力持续加大研发投入，重点关注新产品和新 的育种技术的研发投入，职工薪酬有所增加。

2. 种业市场前景广阔，国产集中度有望提升

2.1. 全球市场：种业市场规模逐年提升，行业竞争激烈

受育种技术的发展成熟以及人们对植物蛋白质的需求增加，全球种业市场规模逐年 提升，预计 2021-2026 年 CAGR 为 2.2%。根据 Kynetec 的数据，以出厂价格计算的全 球种业市场规模由 2016 年的 432 亿美元增长至 2021 年的 520 亿美元，2016-2021 年 CAGR 为 3.8%。随着生物育种的推广应用，预计全球种业市场规模将在 2026 年达到 578 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 2.2%。

全球种业集中在中美地区，市场集中度较高，2021 年 CR5 超 50%。美国在全球种 子市场份额的占比多年来持续位居第一，2020 年为 35%；中国的市占率仅次于美国， 2020 年为 23%，常年处于市场份额占比第二的位置。从市占率层面看，在 2021 年全球 种子企业市场份额中，德国的拜耳和巴斯夫占比分别为 21%/4%，拜耳为全球种业市场 份额占比最大的公司；美国科迪华占比 16%，中国先正达集团占比 8%，法国 Vilmorin 占比 3%，行业 CR5 为 52%。

2.2. 国内市场：增长潜力大，预计 2021-2026 年市场规模 CAGR 为 6.2%

2.2.1. 我国种业市场规模大集中度低，政策支持+生物育种发展有望提升集中度

政策助力营造优良产业环境，推动“育繁推一体化”企业高速发展。2023 年 2 月 13 日，农业农村部发布了《中共中央国务院关于做好 2023 年全面推进乡村振兴重点工 作的意见》，国家对三农工作的部署更加侧重强调依靠科技和改革双轮驱动，强化农业 科技和装备支撑，推动农业关键核心技术攻关，加快前沿技术突破，深入实施种业振兴 行动，全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点 范围，规范种质管理。

我国种业增长潜力大，市场规模增速较快，预计 2021-2026 年 CAGR 为 6.2%。根 据国家统计局发布的《2022 年中国统计年鉴》，2021 年我国粮食作物的播种面积达 17.64 亿亩，相比于 2019 年的 17.41 亿亩，增长了 0.23 亿亩，播种面积近年来持续增加。根 据 Kynetec 的数据，2021 年我国种业市场规模达 660 亿元，市场规模居全球第二仅次于美国，预计到 2026 年市场规模将达到 893 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 6.2%。

玉米、水稻、小麦是我国三大粮食作物。根据《2022 年中国农作物种业发展报告》， 2021 年，全国玉米、水稻、小麦的用种面积分别为 6.50 亿亩、4.49 亿亩和 3.54 亿亩，分别 占粮食作物播种面积的 36.25%、25.04%和 19.72%。其中，玉米是我国种植面积最大的农作 物品种。

行业集中度目前较低，2021 年 CR5 为 18%，生物育种、种业现代化发展有望提升 行业集中度。2021 年我国种子企业市场份额占比前五的公司分别为先正达集团、隆平高 科、北大荒垦丰种业、江苏大华种业和登海种业，占比分别为 6%/5%/3%/2%/2%，CR5 为 18%。我国种业格局分散的主要原因是产品同质化程度较高，以及知识产权的保护不 到位等。目前，我国正处于生物育种的推广前期，受益于行业知识产权保护机制的健全 和竞争环境的持续优化，行业格局有望重塑，具备核心生物育种技术的企业有望获得市场份额的持续提升。

2.2.2. 玉米：整体供过于求，部分优质品种供需较为紧张。

玉米种子是目前我国用种面积、市场规模最大的农作物种子。2014 年，我国玉米面 积超越美国玉米面积，位居世界玉米主产国玉米面积第一。据国家统计局统计，2023 年， 中国玉米种植面积达 6.63 亿亩，同比较 2022 年增加了 0.17 亿亩；与 2012 年的 5.87 亿 亩相比，增加 0.76 亿亩，增幅约 12.95%，2012-2023 年 CAGR 为 1.11%。

玉米品种种植集中度逐年降低，2021 年 CR5 为 16.39%。2012 年玉米品种 CR5 为 32.2%，2021 年 CR5 与其相比降低了 15.81pct。2021 年为近 20 年来前五大玉米品种种 植集中度最低的一年，行业竞争较为激烈。

玉米制种面积呈现阶段性特征，种子市场供过于求。2016 年以来，全国玉米制种面 积和产量呈先减后增态势。玉米制种面积由 2016 年的 410 万亩，下降到 2020 年的 230 万亩，主要原因一是种子库存依然很大，二是企业普遍预期生物技术运用可能加快，主 动规避因品种更新换代而引致的库存种子大规模转商风险。2020 年后制种面积逐步增 加，2023 年大幅回弹至 462 万亩，主要系全国玉米种子库存大幅下降，制种面积恢复性 增长。2013-2023 年我国玉米种子年可供种量连年高于需种量。2023 年我国玉米种子年 可供种量为 20.4 亿公斤，需种量为 12.2 亿公斤，余种量为 8.2 亿公斤，市场呈现明显的 供过于求现象。

优良品种稀缺，优质玉米种子供需紧张。尽管玉米种类繁多，但真正能够被广泛推 广的品种却相当有限。根据中国种业平台的数据，尽管 2020 年有 14,121 个玉米品种通 过了审定，但其中 86.84%的品种仅通过一次审定，而只有不到 0.72%的品种通过了五次 以上的审定，表明仅有极少数玉米品种在多地获得推广应用。同时，获得大面积种植的 品种类目依然稀缺。当前和今后一段时期，玉米种子出现品种结构性过剩和结构性短缺 并存的可能性大。

3. 研发为基，开拓黄淮海区域第二增长曲线

3.1. 创新驱动业务发展，产学合作巩固护城河

公司坚持以创新驱动业务发展，研发费用逐年攀升。2018-2023 年公司研发费用从 515.6 万元增长到了 1,074.5 万元，增加 558.9 万元，CAGR 为 15.86%。公司持续加大研 发费用支出推动公司新产品研发。

拥有完整研发体系和较强自主研发能力，积极开展产学合作。2023 年，公司开展热 带玉米、夏播玉米、青贮玉米新品种选育项目等研发项目，有望加大公司未来对不同区 域玉米市场的全覆盖，有利于公司的高质量发展和业绩增长。此外，公司积极进行与科 研院所和行业内领先企业的合作研发工作，与合作方进行优势互补，在种质资源开发、 育种技术创新和新品种参试等方面进行了深度合作，不断提升公司技术能力并加速推动 杂交玉米种子品种创新进程。

3.2. 西南优势区域高市占率，加速拓展黄淮海地区

2021 年公司市占率为 0.72%，在行业内中型企业中处于较高水平。根据《2022 年 中国农作物发展报告》统计数据，我国 2021 年玉米种子使用总量为 115,051 万公斤。 2021 年度，公司销售玉米种子 829.86 万公斤，按玉米种子使用量计算市场占有率为 0.72%，公司在行业内处于较高水平。2022 年度，公司销售玉米种子 1,030.49 万公斤， 同比增长 24.18%，考虑到我国 2022 年度玉米种植面积较 2021 年度变化不大，因此估 算公司玉米种子 2022 年度市场占有率将进一步提升至 0.9%左右的水平。

深耕西南山地区和南方丘陵区多年，2021 年/2022 年公司优势区域市场占有率分别 达 4.84%/5.97%。西南山地区和南方丘陵区是公司传统的优势区域，公司在该区域内深 耕多年，具有多个适宜当地种植的优质品种且市场认可度、知名度较高。公司 2021 年 度在传统优势区域内的市场占有率达到4.84%；假设2022 年度各主要区域用种量与 2021 年度保持一致，2022 年公司富农玉 6 号、康农 2 号、康农玉 007 和康农玉 999 等主打品 种在主要销售区域内（即云南、四川、重庆、贵州、湖南、湖北六个省市）的市场占有 率均超过了 0.5%的水平，公司全部产品的市场占有率达到 5.97%，充分说明公司产品在 传统优势区域内已经建立起一定竞争优势和市场认可度。

积极拓展东华北、黄淮海地区，打造公司第二曲线。2021 年以来，公司通过自主 研发、合作选育等多种渠道将业务区域逐步推广到北方春播区和黄淮海夏播区，康农玉 8009 的表现突出，豫单 883、康农玉 515、豫单 898 等相关一系列品种有望推动黄淮海 区域销售带来大幅度增长。2023 年公司黄淮海地区营收额约 8000 万元，2024 年我们预 计有望实现翻倍以上增长，后续黄淮海区域有望成为公司第二增长曲线。

3.3. 募资助力公司降本增产

募资扩充公司生产产能助力业绩提升。公司募资用于生产产能扩张，显著提升公司 产能，有效解决制约公司发展的产能瓶颈问题，另外生产基地靠近制种区域，可以有效 节省运输、储存成本，同时黄淮海等地区快速拓展将帮助消化公司新增产能。公司整体 拟募资扩充 1.2 万吨玉米种子生产产能，2024 年 9 月预计投入使用，新增产能可被预计 订单基本消化，同时投入 1500 万元对现有的长阳生产基地进行改造提升，从而降低产 品生产成本并提升产品质量可靠度。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）