2024年交通运输行业2023年报及2024年一季报业绩综述：油运跨境物流高景气，公路平稳铁路超预期

油运

23旺季不及预期，24Q1运价处历史高位

23旺季运价不及预期：年内欧佩克减产导致货盘减少，并推高油价导致全球进入去库阶段。2023年TD3C航线TCE均值为3.5万美 元/天，同比增长110%。其中23Q4，TD3C TCE均值3.8万美元/天，同比下降38%。23Q4 TC7 均值2.1万美元/天，同比下降52%。 24Q1春节后运价扶摇而上，处历史同期高位，成品油运价景气更优：24Q1，VLCC TD3C日均收益4.4万美元/天，同比下降6%。 MR TC7航线日均TCE为3.8万美元/天，同比增加32%。

地缘局势持续紧张，推高板块风险溢价

24Q1地缘局势扰动持续，红海绕行船队规模显著，其中对成品油运的影响大于原油运。截至5.1，原油轮每日通行8艘（MA7，下 同），同比下降15%，成品油轮每日通行4艘，同比下降58%。 地缘紧张局势有望提高板块风险溢价。红海紧张局势持续扰动，巴以冲突外溢至伊以冲突、同时俄乌冲突再度扩大升级，考虑到 石油的重要性与特殊性，尤其过去三年以来油运板块受到地缘政治的影响显著，板块整体风险溢价的提高或将提供显著催化。

业绩同比显著提升，大幅提高分红比例

中远海能：24Q1业绩同比显著提升。24Q1归母净利润12.36亿元，同比增长12.8%，其中，外贸油运业务毛利12.17 亿元，同 比下降0.3%；内贸油运业务毛利3.67 亿元，同比增加29.6%。LNG 运输业务贡献归母净利润1.82 亿元。 招商轮船：24Q1油散双击，中期特别分红超预期。24Q1实现归母净利润13.75亿元，同比增加22.6%，其中油运业务净利润 8.7亿元，同比增长13.9%，公司日均TCE接近5万美元，继续跑赢市场；干散净利润达3.57 亿元，同比增长276%。 23年分红比例提升至40%，并计划推出24中期特别分红，分红比例不低于50% 。招商南油：24Q1业绩超预期。24Q1实现归母净利润6.71亿元，同比+65.32%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比+40.47%。 其中，资产处置收益约1.37亿元，主要系处置2艘老旧成品油MR船舶。

航空机场

业绩：23年春秋/吉祥扭亏，24Q1南航/海航/春秋/吉祥/华夏盈利

2023年，春秋航空、吉祥航空率先全年扭亏，归母净利润分别为22.6、7.5亿元，同比2019年分别+23%、-24%。24Q1春秋、 吉祥、南航、海航、华夏实现盈利。

航空行业供需平衡表：上市航司19-26年机队CAGR或低于3%

根据航司2023年报披露的24-26年机队引进规划，五大上市航司24-26年机队规模增速分别为4.7%、2.2%、4.0%。

ASK：小航运力恢复领先，24Q1三大航运力投放超过19Q1

上市航司国内线ASK大幅超过19年，国际线运力投放持续恢复，24Q1整体ASK同比19年均回正。 23年ASK同比19年：1）整体：吉祥+17%、春秋+9%、南航-8%、东航-9%、国航-10%。2）国内线：春秋+47%、吉祥 +26%、国航+17%、东航+16%、南航+13%。3）国际及地区线：吉祥-25%、东航-54%、南航-54%、国航-55%、春秋-60%。 24Q1 ASK同比19Q1： 1）整体：吉祥+37%、春秋+34%、东航+11%、南航+7%、国航+7%。2）国内线：春秋+71%、吉 祥+35%、国航+25%、东航+23%、南航+21%。3）国际及地区线：吉祥+47%、东航-10%、国航-23%、南航-23%、春秋34%。

RPK：23Q2春秋/吉祥超过19年，24Q1三大航超过19年

上市航司RPK持续恢复，23Q2起国内线RPK均超过19年，24Q1整体RPK同比19年均回正。 23年RPK同比19年：1）整体：吉祥+14%、春秋+7%、南航-13%、东航-18%、国航-19%。2）国内线：春秋+44%、吉祥 +23%、南航+6%、国航+5%、东航+5%。3）国际及地区线：吉祥-32%、南航-56%、东航-59%、国航-62%、春秋-62%。24Q1 RPK同比19Q1： 1）整体：吉祥+38%、春秋+33%、东航+9%、南航+7%、国航+4%。2）国内线：春秋+69%、吉祥 +37%、南航+22%、东航+21%、国航+21%。3）国际及地区线：吉祥+40%、东航-14%、南航-25%、国航-26%、春秋36%。

客座率：国内线恢复领先国际线，整体较19年的缺口呈收窄趋势

随着需求回暖，供需关系改善，航司客座率较2019年同期的缺口呈收窄趋势。分航线来看，国内航线客座率恢复程度领先国 际及地区航线，24Q1吉祥、南航客座率同比19Q1分别+0.2pct、+0.1pct。

收入端：23年客收大幅超过19年，24Q1客收因高基数同比下降

2023年机票票价超过2019年，多数航司客收较2019年双位数增长。 24Q1，随着航班量同比增长，票价水平回落，航司单位客收因高基数而同比下降，但仍超过19Q1的水平。

成本端：高油价致航油成本承压，利用率恢复利于非油成本摊薄

油价高位波动，航司成本端承压。2023年航空煤油进口到岸完税价平均约6808元/吨，较2019年上涨38%，因此，上市航 司单位ASK燃油成本同比2019年上涨24%-33%。24Q1航空煤油均价环比回落至6694元/吨，较19Q1上涨约40%，航司成 本端承压。

航司机队利用率持续恢复，利于摊薄非油成本。由于机队利用率提升，叠加成本管控优化，24Q1航司单位ASK非油成本同 比下降，春秋、吉祥、东航已低于2019年同期。

费用端：人民币贬值产生汇兑损失，Q1春秋使用税盾增厚利润

汇兑损益：2023年人民币较上年末贬值1.7%，24Q1末人民币较23年末贬值0.2%，航司录得汇兑净亏损。 所得税：截至2023年末航司拥有部分未确认递延所得税资产可抵扣亏损，可在盈利阶段使用税盾优惠。比如24Q1，春秋航 空税前利润约8.9亿元，所得税仅0.8亿元，预计母公司层面受益于税盾影响，增厚业绩。

业绩随吞吐量恢复而恢复

随着吞吐量恢复， 机场营业收入持续恢复，其中航空性业务收入基本恢复，非航空性业务收入恢复节奏相对较慢。机场成本端 相对刚性，静待利润端随吞吐量、商业业态回暖而恢复。

生产数据：国内旅客量已超过19年，24Q1国际线恢复至约7成

2023年旅客吞吐量：上海机场、白云机场、首都机场、深圳机场旅客量分别恢复至19年的80%、86%、53%、100%，其中，国 内线旅客量分别恢复至19年的98%、101%、62%、107%，国际及地区旅客量分别恢复至19年的44%、44%、27%、42%。

24Q1旅客吞吐量：上海机场、白云机场、首都机场、深圳机场旅客量分别恢复至19年的100%、108%、66%、118%，其中国 内线旅客量分别恢复至19年的113%、121%、72%、123%，国际及地区旅客量分别恢复至19年的75%、69%、48%、77%。

公路铁路

23车流量大幅改善，24Q1同比略有下滑

公路板块23年业绩大幅超过19年，高基数下24Q1业绩同比略有 下滑：主要因为雨雪、大雾天气较往年同期多；且春节免费9天， 较往年多出2天。 根据交通规划院，截至3月，全国高速公路车流量同比下降1%， 其中，客车、货车比例分别为69%、31%，客车流量同比增加 1%， 货车车流量同比下降5%。

铁路客流24Q1表现亮眼，业绩同比高增

广深铁路：24Q1过港直通车客流数据亮眼。24Q1收入66亿元，同比增加 7%，同比 19Q1增加 29%，归母净利润 5.47 亿元，同 比增加 35%，同比19Q1增加 40%。其中，广深城际客运量 652 万人次，同比+45.3%，恢复到19年的 66%。 过港直通车客运量 32.6 万人次，同比+131%，恢复到19年的51%。 长途车客运量 1119万人次，同比+50%，恢复到19年的95%。 京沪高铁：24Q1业绩同比19高增，拟实施10亿元股票回购。23年收入406.8亿元，同比增长110%；归母净利润115.5亿元， 24Q1收入101.06 亿元，同比增长13%；归母净利润 29.6亿元，同比增长33%，同比19Q1增长25%。 大秦铁路：24Q1业绩同比下滑，未来三年分红承诺不低于55%。23年收入810.20亿元，同比增长6.95%;归母净利润119.30亿元， 同比增长6.55%;每股派现金股利0.44元(含税)，分红比例为58%。24Q1，收入182.68亿元，同比下降7.9%；归母净利润30.46亿 元，同比下降16.7%。

板块高分红依旧，绝对收益价值凸显

公路板块整体维持较高分红比例， 其中，宁沪高速23年DPS提升至 0.47元，但分红比例略有下降。四 川成渝、龙江交通、东莞控股等标 的23年分红比例有显著提升。

快递

上游商流：消费需求稳健提升，24Q1网购增速高于社零增速

2023年：2023年1-12月社零总额累计47.15万亿，同比+7.2%；其中实物商品网上零售额累计13.02万亿，同比+8.8%。根据 社零总额和实物商品网上零售额计算得出，截止2023年12月，累计实物商品网购渗透率约为27.6%。

2024Q1：根据国家统计局数据，2024年1-3月社零总额累计12.03万亿，同比+4.7%；其中实物商品网上零售额累计2.81万亿， 同比+11.6%。根据社零总额和实物商品网上零售额我们推算得出，截至2024Q1，累计实物商品网购渗透率约为23.3%。

业绩：主要快递上市公司23年及24Q1业绩稳健

中通：2023年实现营业收入384.2亿元，同比+8.6%；实现归母净利润87.5亿元，同比+28.5%。 圆通：2023年实现营业收入576.8亿元，同比+7.7%，实现归母净利润37.2亿元，同比-5.0%；24Q1实现营业收入154.3亿元，同比+19.5%，实 现归母净利润9.4亿元，同比+4.1%。 韵达：2023年实现营业收入449.8亿元，同比-5.2%，实现归母净利润16.3亿元，同比+9.6%；24Q1实现营业收入111.6亿元，同比+6.5%，实现 归母净利润4.1亿元，同比+15.0%。 申通：2023年实现营业收入409.2亿元，同比+21.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比+18.4%；24Q1实现营业收入101.3亿元，同比+15.9%， 实现归母净利润1.9亿元，同比+43.2%。 顺丰：2023年实现营业收入2584.1亿元，同比-3.4%，实现归母净利润82.3亿元，同比+33.4%；24Q1实现营业收入653.4亿元，同比+7.0%，实 现归母净利润19.1亿元，同比+11.1%。

跨境物流

嘉友国际：中蒙业务扩张、非洲业务超预期，驱动业绩超预期

中蒙物贸一体化业务规模扩大，非洲卡萨道路及口岸项目通车量超预期，驱动业绩超预期。2023年公司营业收入约70亿元， 同比+45%；毛利率19.4%，同比+0.1pct；归母净利润10.39亿元，同比+53%。24Q1，公司实现营业收入约20亿元，同比 +26%；毛利率20.0%，同比+3.2pct；归母净利润3.07亿元，同比+52%，归母净利率15.4%，同比+2.6pct，主要因为高毛利 的刚果（金）卡萨项目通车量增长。

预计未来公司中蒙物贸一体化业务规模将进一步扩大，在甘其毛都口岸进口煤炭市场的份额有望提升。24年1-3月，甘其毛都 口岸进口煤炭分别为353、244、368万吨，同比分别+74%、-1%、+15%；一季度进口铜精粉合计约22万吨。

跨境物流：受高基数影响，航空货运业绩同比下滑

航空货运：受运价高基数影响，2023年及2024年一季度，航空货运运价同比回落，东航物流归母净利润分别同比-32%和-23%。 综合物流：2023年中国外运多向发力，延伸服务链条、拓展合同物流新客户等，带动归母净利润同比+4%，24Q1受成本上涨 影响，公司归母净利润同比-16%。

集运

集运：2023年外贸集运市场常态化回归，24Q1运价大幅上行

2023年外贸集运市场运价逐步向常态化水平回归，SCFI指数 同比-71%，CCFI指数同比-66%。 2024年一季度，受红海冲突等地缘政治因素影响，集运船东 绕行导致有效运力减少，运价大幅上行，SCFI同比+107%， 环比+85%，CCFI指数同比+19%，环比+51%。

港口

港口：货物吞吐量稳定增长

2023年港口货物吞吐量同比+8.2%，集装箱吞吐量同比+4.9%，24Q1延续高增长趋势，港口货物及集装箱吞吐量分别同比 +6.1%和+10.0%。

港口：业绩稳定增长，延续高现金分红比例

2023年港口上市公司业绩稳定增长，唐山港、招商港口、青岛港归母净利润同比分别+13.93%、+7.02%和+8.8%，24Q1延续 高增长，归母净利润同比分别+4.81%、+21.96%和+4.60%。

报告节选：

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