2024年农业春季策略报告：景气度向好，把握养殖产业链机会

01.生猪:周期向上，预期转向

已经去化的产能推动景气度上行。  能繁母猪月度存栏环比数据：幅度超预期。2024年2月能繁母猪比2021年6月高点累计减少15.79%，和23年1月比下降 10.33%。 统计从母猪开始下降时间~猪价开始上涨时间的能繁母猪存栏量，2013年2月~2015年2月，累计产能去化幅度为18.90%。 2017年5月~2019年2月，能繁母猪累计下滑幅度20.68%。

现在：负债率和现金紧张约束了补栏意愿，而补栏意愿决定了周期高点时间延长。  行业资产负债率持续走高，2023年三季报显示，生猪企业资产负债率超过70%，资产负债率继续上升。资本开支缩减。长期亏 损下行业现金流紧张，导致资本开支缩减，2023三季度是两年以来首个固定资产环比负增长的季度，在建工程环比继续下降。  预期2023Q4上市公司持续亏损，2024Q1预计继续亏损，利润表压力从2023Q1~2024Q1持续。资产负债率预期将继续提高，行业 在一季度在资产负债率压力下继续去产能。

未来：短期价格震荡。 仔猪数量来看，2023年的8月或9月的新生仔猪数量是年内最高水平，导致2024年Q1的生猪供应量较高，同时春节前冻 品库容率较高，当前冻肉库存逐步释放。需求方面，2024年春节后、清明后需求淡，整体价格震荡趋势。

未来：2024Q2景气度开始向好。 2023年三季度的能繁母猪环比下降速度更快，2024Q2理论的生猪供应量预计环比明显下降； 需求端来看，二季度相比于春节后淡季，需求逐步恢复向好，供给边际减小，需求向好，2024Q2预计猪价景气度向上。

长期有成长，增速有分化： 成本分化：2022~2023年行业成本虽有下降，但成本方差仍大，养殖成本分布在14~18元/公斤，高成本公司 现金流紧张，资本开支收缩，在建工程放缓，出栏成长性降低。低成本公司预期在2024Q1减亏或者获取利润， 补充现金流，长期成长性可期。 资产负债率：长期亏损下，资产负债率逐步走高，2023年三季度末上市公司资产负债率超过70%，预期 2023Q4~2024Q1继续走高，资产负债率影响了长期扩张意愿。

02 肉禽:景气向上通道开启

肉禽板块： 白羽肉鸡：断档期红利。主要来自供给端在2022年祖代鸡引种受限，目前已经传导至后备父母代种鸡存栏， 我们认为2024H2商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升。从需求层面看，人均需求、餐饮消费的恢复和猪价景 气度提升，带动禽肉消费提升。 黄羽肉鸡：父母代历史低位，景气上行可期。当前父母代种鸡位于2018年以来低位，供给短缺趋势已现，预 计2024年商品代肉鸡供给下降，需求端猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，推动商品代雏鸡和鸡价回升。

2022年白羽肉鸡祖代引种断档，2024H2预期景气度提升。 2022年1-4月份祖代引种更新量同比下滑5.11%；而5月以后，由于海外禽流感影响，引种量大幅下滑，其中5、7、11月 月度引种更新量低于5万套，引种量位于近5年低位。 2022年全年引种更新量同比减少17.38%。我们预计引种断档的影响对商品代的影响促进2024年下半年景气度提升。

当前上游祖代供应量高，父母代鸡苗供应充足。截止2024年第12周，祖代种鸡总存栏量191.96万套，位于历史 较高位置；父母代鸡苗37.17元/套，价格较低。

当前：后备父母代种鸡存栏量受到断档期影响而有所下降。 父母代鸡苗销量增长，父母代种鸡存栏量高，后备+在产父母代种鸡存栏量3789.98万套。2022年祖代断档期传导至当前后备 父母代存栏有所下滑，预期在产父母代种鸡存栏也将下滑。

预期商品代鸡苗和鸡肉价格有望在2024H2缓步上行。 父母代存栏充裕导致商品代鸡苗供给量大，商品代鸡苗销量走高。随着从祖代—父母代—商品代供给收紧从上游向下游传 导，我们预计商品代鸡苗和毛鸡价格有望稳步上行。

国内鸡肉消费市场仍有巨大增长空间。人均鸡肉消费量从1984年的1.05公斤/人增长2018年8.65公斤/人。相较于美国 、巴西等西方主要国家40公斤/人的需求量我国人均鸡肉消费量仍处于较低的水平，离世界平均水平13.36公斤/人也有 一定距离，未来发展空间巨大。 禽肉需求量将跟随社会需求复苏和猪价景气度提升而增长。白羽肉禽的高蛋白和易烹饪的特点使其深度切入预制菜和 餐饮中央厨房，随着餐饮需求恢复和猪价景气度提升，禽肉消费预期有所增长。

黄羽鸡父母代存栏处于低位。从历史来看，当前父母代种鸡位于历史低位；2024年第12周在产父母代种鸡总存栏量 1269万套，同比降低7.66%，供给短缺趋势已现。商品代雏鸡和毛鸡价格上升。2022-2023年养殖成本走高，行业盈利和补栏情绪弱。父母代种鸡存栏持续低位震荡；需 求方面，2024年猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，进而支撑商品代雏鸡和鸡价回升。

03 后周期:把握拐点，布局底部

总体观点： 2024年饲料销量有望出现拐点。我们认为2024年禽畜养殖行业景气度提升，禽畜饲料有望出现拐点。 2024年饲料毛利有望改善。农产品价格边际向下和禽畜养殖景气度提升，饲料吨利有望边际改善。

禽畜饲料公司营收及利润与猪价也呈现高度相关性： 以猪饲料为例，作为养殖产业链的必选消费品种，养殖对饲料的影响主要体现在存栏量对销量的影响，且影响时 间滞后一年，主要原因是能繁母猪传导至商品代需要10个月时间。 饲料企业的营收和毛利润从历史上看复苏落后于猪价一年。

吨利：2024年饲料吨利有望改善。  禽畜饲料方面，玉米豆粕价格高位，豆粕价格波动幅度较大；2023年末和2024年一季度，原料价格有所回调。 同时下游养殖景气度若提升，饲料利润也将有所提振。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）