2025年农业策略日报：生猪备货开始，需求驱动反弹

⼀、⾏情观点

油脂观点：昨⽇继续偏弱运⾏

逻辑：因对美豆出口需求放缓的担忧，及南美豆丰产预期持续，周二美豆和美豆油继续下 跌，昨日国内油脂继续震荡偏弱。从宏观环境看，美国11月非农就业好于预期，周二美元震 荡收跌，但呈现先抑后扬；因对供需过剩的担忧，周二原油价格继续下跌。从产业端看，巴 西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆种植近六层，南美豆丰产预期持续。CONAB数据，截至 12月13日巴西大豆种植进度为94.1%，去年同期96.8%，五年均值90.6%。而美豆需求存在不 确定性，关注我国对美豆采购情况和美国生柴政策变化。近期国内大豆库存量较高、油厂大 豆压榨量较大，国内豆油去库速度预期偏慢。棕油方面，马棕12月上半月产需数据仍偏空， SPPOMA数据12月1-15日马棕产量环比-2.97%，ITS和AmSpec数据显示马棕12月1-15日出口环 比-15.9%和-16.4%，但后期棕油减产季回归和产地降库概率大；今年以来印尼生柴对棕油消 耗量同比增加，印尼棕油库存保持低位；印度植物油进口或将季节性下降。菜油方面，近期 国内菜籽供应偏紧，菜油库存继续下降，但随着俄罗斯菜籽大量上市及进口澳菜籽的到港， 后期国内菜油供应预期回升，另需关注中加、中澳贸易关系变化及菜籽进口情况。 展望：豆油震荡偏弱，棕油震荡偏弱，菜油震荡偏弱。近期油脂市场面临着：南美豆丰产预 期持续，美豆出口不确定性，国内大豆高库存，马棕出口预期环降，菜籽进口不确定性等因 素的博弈，近日油脂市场情绪偏弱，关注下方技术支撑有效性。

蛋⽩粕观点：国储拍卖持续，双粕或震荡偏弱

(1)2025年12月17日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆244美分/蒲式耳，环比变化+1美分/蒲 式耳或+0.41%;美西豆235美分/蒲式耳，环比变化+10美分/蒲式耳或+4.44%;南美豆240美分/ 蒲式耳，环比变化0美分/蒲式耳或0%。 (2)2025年12月17日，中国进口大豆压榨利润均值-56.1元/吨，环比变化-47.01元/吨。 逻辑：国际⽅⾯，巴西大豆播种完成97%，阿根廷大豆播种过半。由于出口关税下调，阿根 廷加快销售新作。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月前两周出 口大豆1,650,220.58吨，日均出口量为165,022.06吨，较上年12月全月的日均出口量95, 528.06吨增加73%。美国11月大豆压榨量环比-5%同比+11.8%。总体上，美豆预计震荡。国内 ⽅⾯，短期，中储粮将于周五（19日）举行第三场国储进口大豆竞拍会，计划销售55万吨国 储进口大豆。叠加豆粕季节性降库缓慢，现货报价小幅下调10元/吨。中期，1月买船进度 88%。澳菜籽进口和压榨不确定性增加菜粕波动。下游饲料养殖企业豆粕库存同比增长。长 期，南美天气是否正常决定豆粕价格走向及幅度。 展望：美豆震荡、连粕震荡偏弱，菜粕震荡偏弱。南美大豆播种近尾声，北美大豆压榨环降 同比增，预计美豆震荡。国储豆拍卖持续，油厂大豆和豆粕季节性降库缓慢，国内双粕震荡 偏弱。

⽟⽶观点：多空交织，盘⾯僵持

信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2300元/吨，环比变化-5元/吨。主力合约收盘价 2202元/吨，环比-1.08%。 逻辑：今日国内玉米价格涨跌互现，东北深加工以稳为主；华北因大雾天气影响到货，深加 工价格普遍上调；港口则维持弱势，价格继续小幅下调。近期，因市场传出调节性储备拍卖 等相关消息，叠加盘面涨至高位整数关卡，引起市场情绪转向，盘面迎来下跌。受盘面情绪影响，上游惜售情绪整体有所松动。东北方面，基层贸易商与烘干塔获利出货意愿增强，东 北粮农惜售情绪或小幅降温，致使市场流通粮源阶段性增加，售粮进程预计小幅加速。临近 传统集中上市期，企业多数采取观望政策，提价动力不强。华北方面，随前期大量到货导致 当地价格下跌较快，近日贸易商出货积极性再度减弱，叠加大雾天气制约物流运输，山东深 加工早间剩余车辆421台。随着山东本地玉米的质量好转，客户没必要高价采购东北玉米， 出现转战当地玉米的迹象。东北粮需求减弱，价格支撑有所消退。南方销区，随着前期合同 的执行，供需紧张矛盾在未来两周或出现一定缓解，叠加盘面资金有获利移仓的需求，短期 预计价格跌势得以延续。当前每个环节的库存环比小幅增加，较最紧张的阶段已逐步缓解， 但是依旧处于历史同期低位。中下游战略性建库暂未启动，今年贸易商囤货积极性或抬升的 基础之上，价格回调后或出现囤货需求支撑。整体来看，预计至春节前先跌后涨，本轮回调 破前低的概率不大。 展望：震荡偏弱。短期观望。

⽣猪观点：备货逐渐开始，需求驱动反弹

价格： （1）现货：12月17日，全国生猪均价11.5元/千克，环比变化+0.61%。 （2）期货：12月17日，生猪期货收盘价(活跃合约)11435元/吨，环比变化+0.75%。 主要逻辑：冬至备货逐渐开始，需求阶段性改善，驱动猪价低位反弹，但考虑到生猪供应压 力依旧存在，价格波动区间预计有限。（1）供应：短期，12月二育大猪开始出栏，据涌益 监测，12月上旬二育存栏总量环比-16.99%，大猪供应市场。中期，2025年上半年全国能繁 母猪产能尚在高位波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预 计2026年4月之前商品猪出栏量持续过剩。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去 化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2. 1%，钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比下降。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏 损”双重驱动下，母猪减产有望持续。并且钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数量环比1.3%，仔猪开始减少，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。（2）需求：冬至临 近，下游备货逐渐开始。（3）库存：出栏均重在前期持续增重后，出现首周下降。（4）节 奏：短期来看，月初二育出栏后，大猪库存压力部分释放，十二月下旬腌腊即将开始，需求 增加或驱动猪价暂时止跌。中期来看，供需依旧宽松，从母猪、仔猪产能兑现周期推算， 2026年一季度商品猪出栏量保持高位，周期仍面临下行压制。长期来看，2025年三季度全国 母猪产能开始去化，11月新生仔猪量也环比下降，当前“反内卷+亏损”双重驱动去产能， 预计2026年下半年生猪供应压力或开始逐步削弱。 展望：震荡偏弱。近月端，年底虽有旺季需求驱动，但腌腊和春节时间分散，驱动持续性有 限，而生猪供应仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪出栏压力，价格预计弱势区间运行。 远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于后续产能去化，11月母猪、 仔猪量均环比下降，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格 局，关注反套策略机会。

天然橡㬵观点：关注短期压⼒位⼒度

信息： （1）青岛保税区人民币泰混14650元/吨，+200，对上一交易日RU05收盘价非标基差为740；国产全乳老胶15050元/吨，+150平；保税区STR20现货1850，+15。 （2）12月17日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片58.85，+0.16；胶水55.5，平； 杯胶50.5，+0.25。逻辑：昨日天胶跟随商品偏强的氛围以及合成胶大幅上涨的行情走高，目前来看再度运行至 短期区间高位的压力位附近。近期在盘面跌至区间底部后，受泰国与柬埔寨地缘冲突消息影 响，叠加商品整体反弹行情带动，胶价在情绪炒作下冲高。但目前来说整体仍属于没有强驱 动的阶段，冲高后大多日内回落，依旧维持区间震荡行情。且本次地缘炒作我们认为暂时难 以验证实质影响，需持续关注。基本面具体来说，目前海外供应季节性上量相对顺利，但原 料价格坚挺一定程度上对盘面有所支撑。但这更多是来自于加工产能扩张后的原料挤兑，后 续仍面临一定回落压力。而需求端来看，近段时间下游买盘清淡，对现货支撑不足，市场情 绪偏空。从短期季节性的表现来说，若没有较强的预期差，以及若没有较强的宏观行情带 动，以当前的胶价来说预计仍将维持区间震荡走势。 展望：基本面变量有限，胶价预计延续维持震荡走势，单边仍难出现趋势性行情。

合成橡㬵观点：多头情绪延续偏强

信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10950元/吨，+200；浙 江传化市场价报10950元/吨，+300；烟台浩普市场价报10600元/吨，+200。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报8090元/吨，+240；江阴出罐自提价报 7625元/吨，+200。 逻辑：BR盘面昨日延续冲高，在较强的宏观氛围下盘中一度涨超3%。近期伴随着BR整体持仓 持续增加，可以看出受到的资金青睐度相对较高，我们认为更多是在丁二烯基本面边际改善 叠加BR盘面绝对价格偏低的共同作用。考虑到近期丁二烯成交情况相对稳定，以及天胶端价 格下方空间有限，BR凭借着高弹性，或暂时维持三胶中最强势的一个。原料端，丁二烯上周 价格维持区间震荡，价格表现先跌后涨。虽供应仍显充裕且部分下游对高价买盘谨慎，导致 部分高价节点成交难以放量，但短期下游合成橡胶期现货走势坚挺，丁二烯与顺丁橡胶价差 维持较阔状态，市场需求面存在一定支撑。同时周内供方价格坚挺，市场难有低价货源补 充，支撑周中后期市场偏强震荡。尽管后续很快仍有进口到港预期，但近期成交情况较好， 价格同样维持坚挺支撑盘面表现。 展望：盘面暂时震荡偏强对待，关注10月下旬时的高位阻力。

棉花观点：政策端故事提振棉价

信息：12.17，郑棉05合约收于13925元/吨，环比-20元/吨；12.17，25/26年度仓单 3482张，环比+283张。 逻辑：供给端，25/26年度新疆棉花预计同比增产，当前累计公检量高于往年同期，新棉持 续上量，供应边际增加。需求端，下游需求季节性转淡，且随着近期棉价的持续反弹，下游 采购积极性边际减弱。库存端，棉花商业库存持续爬坡，但累库速度不及预期，反推棉花消 费较好，利多棉价。近期，市场普遍预期，明年新疆棉花种植面积将在政策引导下显著收 缩，棉花市场关注度提高，吸引资金流入，提前在盘面“抢跑”利多。短线情绪主导，价格 易涨难跌，但实际政策落实情况如何当下不可知，短期基本面实际上涨驱动有限，警惕情绪 退潮后的回调。拉长周期看，面积缩减的故事刚刚开始，棉价重心震荡上移的大方向不变。 展望：短期情绪推动价格偏强，警惕回调风险；长期来看，估值偏低，预计震荡偏强，宜逢 低买。

⽩糖观点：供应压⼒边际增⼤，糖价承压

信息：12.17，郑糖05合约收于5139元/吨，环比+6元/吨。 逻辑：中长期视角下，内外糖价大概率维持“震荡偏弱”，核心在于25/26榨季全球供给由 紧转松：主产国巴西、印度、泰国、中国产糖量均预计增加，全球糖市预计供应过剩。巴西 食糖产量已过高峰期，虽然制糖比因糖醇价差偏低大幅下滑，但对总产量影响有限；11月出 口量同环比均减少，市场关注点逐步转向北半球生产。北半球新榨季启动后，预期正兑现为 现实。根据泛糖科技，截至12月15日，广西已有67家糖厂开榨。本周糖价跌幅放大，01合约 突破5300元/吨，05合约突破5200元/吨，随着供应量边际递增，新糖集中上市，糖价压力随 之放大。操作上，中长期仍是偏弱走势，但短期追空的性价比不高。 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动。

纸浆观点：期货来回波动，现货持续⾛低

信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5105元/吨，变化+30；太平洋5470元/吨，变化0；银星5540元/ 吨，变化0。山东金鱼4665元/吨，变化0。 逻辑:近期，纸浆期货在阶段价格略高的价格水平进行持续的震荡。基本面角度看，利多驱动有： 1、阔叶浆在美金盘报价上行，同时国内仍处于下游生产高峰时期的状态下，价格上涨仍能向下传 导。随着针阔价差的收窄，阔叶浆的进一步强势预期，一定程度上也支撑了针叶浆以及盘面的底部 支撑逻辑。2、浆厂的停产带来的供应减量预期与浆厂库存偏高形成对冲。3、浆厂实质性停产动作 打开了其他针叶浆厂在亏损情况下也可能减产的预期，让针叶浆美金盘价格上涨落实概率增大，并 可能持续推动针叶价格上涨。4、当前纸浆实际需求量并不低。利空因素有：1、在持续上涨后，下 游纸张成本传导存在困难，利润多数恶化。2、需求季节性角度说，1月开始进入环比走低时间，届 时成本上涨的转移和实际消耗量都会开始恶化。3、现货端，针叶流动性充裕，如下游持续低积极 性购买，贸易商套保压力会逐步增高。从当前多空情况看，利多偏向现实兑现，利空多在于高价的 远端传递问题。综上分析，当下，纸浆市场利多因子更多，会推动期货价格变动底部抬升，预计 12月1日的低位再跌破的概率不高。上方压力依旧来自于疲软的需求，使得下游难以追涨，兑现不 了的涨价会在盘面形成抛压。但近期压力水平在美金价上调背景下有所上移，05关注5650~5750区 域压力。 展望：震荡上涨。利多消息抬升底部，但上方套保压力不改，纸浆期货震荡上涨。

双㬵纸观点：刚需购销为主，纸价平稳运⾏

逻辑：2025年12月17日，山东市场双胶纸（70g本白牡丹）日度市场价4450元/吨，70g本白 皓月日度市场价4300元/吨。 本周上游木浆市场部分下跌，成本面对双胶纸指引一般；目前出版订单陆续提货，下游社会 面订单跟进一般，经销商稳价出货居多，纸价整体稳定运行。双胶纸盘面在4000元/吨一线 附近进入震荡，短期缺乏上下驱动，在纸张利润整体收缩较为严重的情况下，关注年前纸厂 是否存在降开机动作。进入12月，虽有出版社提货提振，但市场对后市需求预期较为悲观， 盘面再度贴水现货，短期延续弱势。市场变化在于：1）规模纸企稳价出货为主，整体库存 压力仍然存在；2）年末经销商备库偏理性，社会面订单暂无明显改善，高白双胶纸部分成 交存在商谈空间，价格上行有压力；3）出版订单陆续开始提货，本白双胶纸出货存在向好 预期，价格多数稳定；4）上游木浆价格延续涨势，但双胶纸受需求端利空主导，浆纸价格 走势分化。往后看，短期山东地区部分停机产线存在复产计划，市场供应压力仍存。年末社 会面订单预期平稳，随着出版订单集中提货，本白双胶纸价格预期大体稳定。预计中期纸企 仍以降价或降开工方式调整市场供需。 展望：出版社提货及纸企成本支撑，但中期需求预期低迷，双胶纸价格弱稳运行。

原⽊观点：供应压⼒边际缓解，原⽊平稳运⾏为主

逻辑：2025年12月17日：山东3.9米中A辐射松原木740元/立方米，江苏4米中A辐射松720元/ 立方米。 原木主力合约收盘765元/方，日照地区基差为-46.5，江苏地区基差为-66.5。 供应端压力逐步缓解，部分开证公司年底清仓回笼资金，短期拖累现货价格下行，港口出库 量受此影响有所提升。伴随清仓进入尾声，中期供应压力或有所缓解。外商报价方面，海运 费下调至31美金，截至2025年12月15日，12月新西兰辐射松原木外盘（CFR）报价区间为 109-113美元/JAS方，较上月下跌3-6美元/JAS方。国内现货价格下调幅度较大，贸易商为摊 平成本仍保持正常接货。目前部分地区加工厂已提前放假，短期现货预计稳定运行为主。 期货方面，近期现货走弱，进一步拖累市场情绪，盘面存在一定压力。但近月合约跌至 750元/方左右的低估值区域，存在一定支撑反弹。基本面端，海外假期将至，12月-1月预计 新西兰发运量将逐步下降，部分外商发运减量较大，预计1-2月到港压力有所缓解。国内方 面，市场现货小幅下行，需求端支撑力度不足，目前01合约6中接货成本估值在740元/方附 近，买交割存在一定利润，盘面进入深水区。03合约博弈性相对偏强，一方面进入旺季月 份，买方接货处理现货风险较小；另一方面，春节后加工厂存在补库预期，盘面存在博弈 点。考虑当前原木整体估值不高，后续逐步进入交割月，01走弱拖累03合约的背景下，关注 逢低试多03合约机会。 展望：原木市场宽松格局延续，近月缺乏博弈性，关注反套或远月低多机会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）