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农业策略日报：生猪备货开始，需求驱动反弹。

生猪观点：备货逐渐开始，需求驱动反弹。

主要逻辑：冬至备货逐渐开始，需求阶段性改善，驱动猪价低位反弹，但 考虑到生猪供应压力依旧存在，价格波动区间预计有限。（1）供应：短 期，12月二育大猪开始出栏，据涌益监测，12月上旬二育存栏总量环比16.99%，大猪供应市场。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位 波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预 计2026年4月之前商品猪出栏量持续过剩。长期，2025年三季度能繁母猪 产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至 3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%，钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比 下降。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，母猪 减产有望持续。并且钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数量环比-1. 3%，仔猪开始减少，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。（2） 需求：冬至临近，下游备货逐渐开始。（3）库存：出栏均重在前期持续 增重后，出现首周下降。（4）节奏：短期来看，月初二育出栏后，大猪 库存压力部分释放，十二月下旬腌腊即将开始，需求增加或驱动猪价暂时 止跌。中期来看，供需依旧宽松，从母猪、仔猪产能兑现周期推算， 2026年一季度商品猪出栏量保持高位，周期仍面临下行压制。长期来看， 2025年三季度全国母猪产能开始去化，11月新生仔猪量也环比下降，当 前“反内卷+亏损”双重驱动去产能，预计2026年下半年生猪供应压力或 开始逐步削弱。

展望：震荡偏弱。近月端，年底虽有旺季需求驱动，但腌腊和春节时间分 散，驱动持续性有限，而生猪供应仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪 出栏压力，价格预计弱势区间运行。远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于后续产能去化，11月母猪、仔猪量均环比下 降，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格 局，关注反套策略机会。