2024年艾比森研究报告：LED显示展风采，大屏出海创先锋

1 全球领先的至真 LED 显示应用与服务提供商

1.1 专注 LED 显示应用，产品远销海外市场

公司创立于 2001 年，2010 年完成股份制改革，2014 年 A 股上市。公司集研发、 设计、生产、销售、服务于一体，已建立完善的全球营销和服务网络、具备领先 的技术储备、高端的品牌形象及良好的行业口碑。公司获得“国家高新技术企业”、 “广东省著名商标”等荣誉称号。公司产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲 等 140 多个国家和地区，优秀产品案例包括总统新闻发布会、进博会、世界杯、 NBA 球赛、纽约时代广场等，目前已成功实施了数万个应用实例。

公司是全球领先的至真 LED 显示应用与服务提供商。公司主营业务所处行业属 LED 显示行业中的“LED 显示应用与服务提供商”。公司能为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案，产品覆盖户外到室内，租赁模式到固定 安装等，形式多样，产品线丰富。

1.2 股权架构较为集中，股权激励彰显发展信心

董事长为实际控制人，股权结构集中。截至 2023 年三季度，前十大股东合计持 股 72.82%。其中，董事长丁彦辉直接持有公司 34.14%股份，为公司的第一大股 东、实际控制人、最终受益人；公司 2022 年员工持股计划持有公司 1.43%股份。 机构股东方面，摩根士丹利以及中国银行、中信银行、招商银行旗下基金在前十 大股东之列。

设立员工持股计划，核心团队与公司利益深度绑定。2023 年 8 月 30 日，公司发 布《2023 年员工持股计划（草案）》。据公司公告，本次员工持股计划持有人为公 司或控股子公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、核心管理人员、核 心技术（业务）人员。拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过 72 人，资金 来源为公司提取的 2023 年至 2026 年专项激励基金，金额上限为 4000 万元。 公司管理层和核心技术人员通过员工持股计划持有公司股份，实现与公司利益绑 定。

1.3 营收利润保持高增，持续研发驱动长期成长

营收与归母净利润基本保持增长趋势。据公司业绩快报，2023 年公司实现营业收 入 40.45 亿元，同比增长 44.66%;归属于上市公司股东的净利润 3.23 亿元，同比 增长 58.92%。近年来，除 2020 年受疫情影响，海外市场波动等因素导致营收同 比下滑、净利润转亏外，其余年份营收和归母净利润均保持高增。2019-2023 年 营业收入 CAGR 为 16.70%，归母净利润 CAGR 达 31.81%。

毛利率略有波动，期间费用率呈下降趋势。公司毛利率存在一定的波动，2019 年 度、2020 年度、2021 年度、2022 年度和 2023 年 1-9 月，公司综合毛利率分别为 31.74%、26.37%、24.10%、31.37%和 31.96%，主要受疫情期间海外市场波动影响。 期间费用率基本呈现下降趋势，2023 年 1-9 月公司销售/管理/财务费用率分别 为 14.07/4.89/-0.03%，期间费用率为 18.93%，费用控制较好。

近年海外营收占比恢复势头良好。2020-2021 年受疫情和公司开拓国内市场等因 素影响，公司海外营收占比从 2019 年的 75%左右回落至 50%上下；2022 年海外营 收创历史新高，达 17.52 亿元，占营收比例恢复至 62.67%，海外业务回升势头良 好。此外，公司近两年披露的国外销售毛利率高于国内销售毛利率。2022 年国外 销售毛利率为 37.74%，国内销售毛利率为 20.24%。

高度重视研发投入，核心技术业内领先。公司持续增加研发投入，2023 年 1-9 月 研发投入 1.16 亿元，研发费用率为 4.57%；2022 年研发人员达 533 名，占总员 工人数的 21.37%。公司 2020 年至 2022 年公司累计投入研发费用约 3.18 亿元， 持续加大在 Micro LED、虚拟拍摄、LED 显示屏防火阻燃等核心技术研发投入， 在 XR 虚拟制作、户外裸眼 3D 显示、Micro LED 及 COB 等前沿技术保持领先地位， 据公司公告，截至 2022 年，公司累计取得各类知识产权 660 余项，其中发明专 利 160 项，并有多项发明专利在申报过程中。

2 降本+技术创新驱动，Mini/Micro 进入放量期

2.1 小间距 LED 市场出货面积高速攀升

LED 是一种常用的发光器件，通过电子与空穴复合释放能量发光，可高效将电能 转化为光能，具备高能效、单色性强、体积小、寿命长等优点。回顾其发展路径 可以看到，随着 LED 显示技术的提升，先后推出了单双色 LED 显示屏、全彩 LED 显示屏以及基于更小尺寸发光芯片的小间距 LED 显示屏（P2.5 至 P1）、Mini LED 显示屏（P1 至 P0.1）和 Micro LED 显示屏（P0.1 以下）共 5 个技术阶段，逐步 向高密度、高清晰度和高可靠性发展。

近年 LED 显示屏需求逐步回暖，市场规模重回增长。根据 GGII 数据，国内 LED 显示屏产业发展迅速，整体市场规模稳步提升，由 2015 年的 334 亿元增长至 2019 年的 659 亿元，CAGR 达 18.5%，2020 年起受疫情和下游需求疲软影响，LED 显示 屏市场规模呈现波动，2022 年市场规模为 493 亿元，同比下滑 14.4%。根据中商 产业研究院预测，2024 年 LED 显示屏市场将逐步恢复，市场规模增至 634 亿元。

P2.5-1.7 间距段保持高占比，P1.6 以下间距段需求增长。RUNTO 数据显示，2023Q3 中国大陆小间距 LED 显示屏份额仍主要集中在 P2.5-1.7 间距段的产品，合计占 比约 70%，但整体份额较去年同期有所下降；其中 P2.5-2.1 间距段产品市场份额 占比 38%，P2.0-1.7 间距段产品市场份额占比 32%。P1.6 及以下间距段产品市场 份额占比 30%，同比增长 6 个百分点，产品需求有所增长；其中 P1.6-1.5、P1.4- 1.1、P1.0 以下间距段产品占比分别为 16%、12%和 2%。P1.6-1.5 间距段产品份 额同比增长接近 5 个百分点，P1.0 及以下间距段产品份额同比增长超 35%。

“海兹定律”推动 P2.5 以下 LED 显示屏走向前台。“海兹定律”预计 LED 行业每 十年光效提升 20 倍，成本降低 90%。传统 LED 显示技术主要向更高解析度、轻薄 化、高动态方向延伸。在新型 LED 显示技术不断迭代下，逐步从小间距 LED 显示 延伸到 Mini/Micro LED 等更前沿显示技术领域，具有亮度高、寿命长、轻薄化 等优点。我们认为，Mini/Micro LED 的发展可将屏点间距降至 1mm 以下，大幅缩 短了最佳观看距离，应用场景也随之拓宽至室外大屏、电视、VR 等领域，与之具 备正相关性的 LED 显示控制和视频处理系统的应用领域也将进一步拓展。

教育及政府部门出货居首，信息发布场景增长最快。根据洛图科技数据，23Q3 小 间距 LED 显示屏在教育行业出货面积居首，营收占比达 26%。政务部门和公检法 司分别占比 22.6%、8.5%。医疗和军队的需求增速相对较快，与第二季度相比增 长 1 倍。在应用场景方面，23Q3 小间距 LED 显示屏在视频会议场景的出货面积占 比 43.3%；信息发布场景占比增长较快，环比增长 8.2 个百分点至 42.8%，主要 用于教育校史展示、政务党史展示等方面；指挥/监控的应用占比不足 10%。其它 占比 4.1%，商业地产和零售市场略有增长。

降价策略实施叠加 COB 技术成熟，小间距 LED 价格下探需求释放。我们看到，近 年来供应商通过降低同点距单价的策略来刺激终端需求，叠加产品间距结构的波 动，导致了市场平均价格长期呈现波动走低态势。根据洛图科技数据，23Q3 中国 大陆小间距 LED 屏市场均价为 1.42 万元/平方米，环比下降 5.3%。 市价下跌之所以成为 LED 产业的大趋势，除了有需求方面的原因之外，供应链也 是很重要的因素：一方面，整体 LED 产线稳定，产能规模持续扩大；此外，高端 技术 COB 也越来越成熟，模组价格大幅下降，以 1.2m 日光灯管的光源部分为例， 使用 COB 光源，整灯 1600lm 方案成本可降低 24.44%，整灯 1800lm 方案成本可降 低 29%，整灯 2000lm 方案成本可降低 32.37%。前三季度，采用 COB 的小间距 LED 均价下降幅度超过了 30%。我们认为，随着 LED 成本下降，原有细分应用场景中 LED 产品将由高端市场逐步下沉，带来增量市场需求。

2.2 MiniLED：进入放量期

Mini LED——已经初具量产规模。LCD 显示器根据背光模组的不同可分为传统背 光和 Mini LED 背光两大类。其中，Mini LED 背光技术在 LCD 领域具有重要意义， 它能显著提升对比度和亮度。目前，Mini LED 背光技术已经初步实现规模量产， 并广泛应用于电视、虚拟现实设备、笔记本电脑、平板电脑、车载显示器、商用 显示器、医用显示仪器、工业控制显示器等领域。与此同时，主流厂家在整个产 业链的各个环节积极布局 Mini LED、OLED 和 Micro LED 等新型显示技术，以获 得更优异的对比度、色域和功耗等性能。目前，OLED 显示技术主要应用于手机市 场，而 Mini LED 直显和 Micro LED 技术由于技术和工艺上的挑战，仍处于技术 研发和应用突破的阶段。

传统 LCD 背光中的 LED 灯珠尺寸在 200μm 以上，Mini LED 背光与传统 LCD 原理 相同，其 LED 尺寸约在 50-200μm，能够利用目前较为完善的 LCD 产业链基础， 同时相较于传统 LCD，Mini LED 背光具备更高亮度、更低功耗以及更优质的自然 显示效果，显示效果接近 OLED 的同时，具备更优的经济性。

由于 Mini LED 相较于 LCD 具有显示优势，同时可以依托目前成熟的 LCD 产线生 产，未来伴随其在电视、显示器、平板电脑等领域的渗透，Mini LED 规模或将快 速增长。根据 ResearchDive 数据，2021 年全球 Mini LED 规模约 4.1 亿美金，预 计将以 44.48%的年复合增速增长至 2030 年约 109.3 亿美金。

我们认为，中短期内 Mini LED 未来存在两个重要的催化：1）中大屏市场的逐步 渗透。2）对 LED 小间距屏幕的替代。 1） 中大屏市场的渗透加速。虽然 Mini LED 在 TV 中的发展时间较短，但是得益 于 Mini LED 在技术以及价格上的优势，目前发展势头迅猛，其中在技术角度 来看传统 LCD 目前进入了升级瓶颈，其色彩与饱和度已经优化至较高水平， 伴随需求的提升未来难以满足消费者深层次需求。而 Mini LED 其具备更小间 距的 LED 灯珠，能够实现更好的背光效果以及更高亮度以及对比度。同时相 较于 OLED 而言，Mini LED 能耗更低，同时不存在烧屏问题。从价格角度而 言，Mini LED 由于可以依托目前相对成熟的 LCD 产业链，其成本相较于 OLED 具有较大优势。 根据 Omdia 数据，全球 2022 年 Mini LED 电视出货约为 310 万台，相较于 2021 年同比提升 63.2%。预计到 2026 年全球 Mini LED 电视出货将达到 2010 万台。

2） 逐步对小间距 LED 替代。此前，在特定场景（如会议场景、展览展示、媒体 广告等）中小间距已经完成了较快的渗透，我们认为未来伴随 P1.5 以及 P1.2 及以下产品的增长，以及价格的进一步下探，LED 小间距市场终将被 Mini LED 所取代。 下游应用场景需求拉动，Mini LED 显示优越性凸显。影院显示方面，Mini LED 屏幕能提供更优质的视觉效果，可以实现 HDR 及高亮度 3D 体验，LED 影院属 于消费升级的产品，与 IMAX 和巨幕相比，LED 显示屏具有成本优势，与传统 的激光投影相比，LED 影院观影体验更佳。租赁显示方面，超高清显示为观 众带来震撼的视觉体验和艺术效果，随着文娱产业的发展，LED 显示屏的高 质量需求也快速增长。体育显示方面，诸多国际国内体育赛事带动 LED 需求 强劲。交通广告方面，从信息显示到广告投放，LED 显示均已渗透。Mini LED 显示具有更小的 LED 晶体颗粒、更稳固的整屏幕坚固性、更好的密封性和光 学设计等特点，克服了小间距 LED 屏幕易损坏、COB 产品不可现场维修显示 亮色一致性等问题，可出色匹配相应场景。伴随国内超高清视频产业规模市 场的增长，用户对 LED 显示屏超高清画质要求越来越严苛，5G+8K 技术助推 Mini LED 产品走向市场化。

同时，从中长期的维度来看，车载显示屏也逐步向 Mini LED 转型，未来有望成 为 Mini LED 的发展新动力。根据 TrendForce 统计，2022 年全球车用 Mini LED 背光显示器出货量约为 14 万片，2023 年伴随欧美系车型逐步渗透以及搭载 Mini LED 背光显示器的相关车型陆续推出，预计全球出货量可达 45 万片。到 2024 年， 伴随 Mini LED 的成本进一步优化以及剩余车厂的布局，全球车载 Mini LED 背光 显示器出货量预计将达到 100 万片。

2.3 MicroLED：大型显示屏+智慧手表应用率先落地

Micro-LED：将 LED 结构设计进行薄膜化、微小化、阵列化。Micro-LED 即微型发 光二极管，是指高密度集成的 LED 阵列，阵列中的 LED 像素点距离在 10 微米量 级，每一个 LED 像素都能自发光。

现阶段大型显示屏是 Micro LED 主要应用场景，智能手表应用可期。今年三星量 产了 89 英寸拼接 Micro LED 电视；LG 也展出了 118 英寸的 Micro LED 电视；京 东方预计将在今年底明年初推出 89 英寸 Micro LED 显示屏。今年 Micro LED 智 能手表显示屏产品频繁展出，友达、錼创等厂商纷纷展出约 1.4 英的 Micro LED 显示屏。TrendForce 集邦咨询表示，小尺寸 Micro LED 对于巨量转移等生产技术 的要求门坎相对低，有望在今年量产。

根据 TrendForce 预估，2023 年 Micro LED 芯片的产值为 0.27 亿美元，yoy+92%， 主要系大型显示器与智能手表带动。预估 2027 年 Micro LED 芯片产值将达 6 亿 美元，主要系 AR 眼镜和车载显示市场应用中 Micro LED 的上量将迎来成长。

3 前沿布局 COB/MIP 封装技术，竞争优势显著提升

3.1 位于产业链中游，布局 COB/MIP 技术提升硬实力

公司位于产业链中游，下游应用领域广泛。艾比森定位于 LED 显示应用于服务提 供商，位于 LED 显示产业链中游位置，是衔接上游供应链和下游终端客户的重要 桥梁。我们看到，公司下游渠道和客户行业覆盖广泛，当前 miniLED 芯片价格逐 步下探，小间距 LED 显示屏有望迎来从高端市场延展至普通应用市场的增量，从 而推动公司产品及服务需求的提升。

公司布局的 COB 和 MIP 封装模式优势凸显。LED 显示屏封装从产业诞生之初单一 的 DIP（直插式），到现在已经发展成为 SMD、IMD、COB、MIP 等方式为主流趋势， 其中 COB 在可靠性、可视角度、光效等方面均具备优势，而 MIP 封装的产品性能 将进一步优于 COB。公司 COB 产品技术方案目前日益成熟，现已布局新一代 COB 封装技术，不断提升显示效果，并降低成本。而 MIP 方面，公司已完成工艺验证 和小试生产，预计将在中高端市场同 COB 产品形成配合，提升整体产品竞争力。

3.2 出海多年打出品牌知名度，高业绩弹性彰显复苏势头

营收净利弹性高于竞对，增量市场下份额提升可期。回顾艾比森及其可比公司的 营收及净利水平可以发现，在后疫情时代的复苏及芯片荒背景下，公司表现出显 著高于可比公司的业绩弹性，21 年和 22 年营收增速分别达 42%和 20%，归母净利 增速分别达 142%和 578%。我们认为，随着 LED 行业景气度不断提升，公司有望 凭借其高效的经营能力赋能发展，逐步提高行业内市场份额。

海外市场为公司业绩主要增长引擎。公司从 2005 年起发展海外市场业务，作为 最早出口海外的 LED 显示企业之一，建立了全球范围内的独特影响力，已经在 140 多个国家和地区形成了约 6000 家的渠道合作网络，拥有 18 家海内外公司。随着 近年海外市场的迅速恢复，LED 大屏在各场景的应用渗透率不断提升，公司 2022 年度在欧洲和美洲分别实现营收 4.9/6.9 亿元，同比增长 48%/117%；2023H1，公 司北美洲营收增速达约 66%，亚洲（中国境外）市场增长近 119%。

海外签单规模恢复迅速，国内规模稳步提升。我们看到，2022 年公司实现签单约 35 亿元，同比提升 17%。其中国际签单约 22 亿元，同比增长 70%，国内签单 13 亿元，步入调整优化阶段。2023H1，公司实现含税签单约 22 亿元，同比增长 40%。 我们认为，公司签单规模是未来营收实现的基础，高规模的增长预示公司良好的 增长势头仍将持续。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）