2024年消费电子行业深度跟踪报告：终端需求温和复苏，把握AI融合新品与SmartEV等主线

一、消费电子板块行情回顾

2024 年 2 月，消费电子（SW）行业指数+14.43%，同期电子（SW）行业指数 +16.44%，沪深 300 指数+9.35%。2024 年初至 2 月底，消费电子（SW）行业 指数-14.35%，同期电子（SW）行业指数-11.40%，沪深 300 指数+2.48%。

从细分板块来看，2024 年 2 月，印制电路板（+21.7%）、光学元件（+15.1%）、 被动元件（+15.0%）、品牌消费电子（+14.9%）、消费电子零部件及组装（14.4%）、 LED（+11.6%）、面板（+9.9%），同期电子（SW）指数+16.4%，其中印制 电路板跑赢电子（SW）指数。

截止到 2024 年 2 月底，消费电子板块整体 PE-TTM 估值从低位区间逐步修复至 近 27 倍，略高于近两年均值。

A 股个股方面，2024 年 2 月涨幅靠前的前十：胜宏科技（+46.4%）、工业富联 （+40.4%）、北京君正（+37.9%）、沪电股份（+33.9%）、沪光股份（+33.6%）、 深南电路（+32.8%）、天准科技（+31.6%）、兆龙互联（+31.2%）、光弘科 技（+30.5%）、艾比森（+28.3%）；跌幅靠前的前十：深科达（-16.3%）、英 力股份（-11.0%）、捷邦科技（-7.1%）、合力泰（-5.4%）、智动力（-5.1%）、 紫建电子（-5.0%）、创益通（-3.5%）、信濠光电（-2.3%）、天键股份（-1.8%）、 胜蓝股份（-1.8%）。

二、终端景气与创新跟踪：手机/PC 等需求已触底 呈弱复苏趋势，AI 端创新逐步落地，华为车销量攀 升

随着 5G、AI 等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智 能终端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我 们生活当中。我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、 智能家居、智能汽车等终端的景气度与创新进行跟踪。

1、手机：1-2 月安卓机需求稳步复苏，华为 P70 有望 4 月 上市

目前智能手机行业处于存量调整期，2014 年后行业集中度提升。以 iPhone4 为起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速 发展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014 年后行业集中度提升，目前主 要玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。 2023 年全球智能手机出货量同比-3.2%至 11.7 亿部。据 IDC，2023 年全球智 能手机出货量同比下降 3.2%，降至 11.7 亿部，为十年来最低的全年出货量，主 要受到宏观经济下行、消费需求疲软和年初库存量增加的影响。 2023 年苹果登顶、份额创下新高，传音首次进入前五。据 IDC，Top5 品牌苹 果、三星、小米、OPPO、传音出货量 2.35、2.27、1.46、1.03、0.95 亿部，同 比+3.7%、-13.6%、-4.7%、-9.9%、+30.8%。苹果登顶，份额创下新高，是前 三名唯一实现正增长的厂商，主要系尽管在中国市场受到来自华为的新竞争，但 苹果仍然表现稳健，主要归功于在以旧换新优惠和免息金融分期等计划推动下， 高端机型出货持续提升。传音出货量同比高增长，首次进入前五，主要受益于新 兴市场国家需求高景气。

23Q4 全球智能手机出货量同比增速回正，结束连续九个季度下滑，主要受益 于库存改善、新机上市和新兴市场复苏，联发科 1-2 月营收同比正增长。据 IDC， 23Q1~Q2 全球智能手机出货量分别同比-14.6%、-7.8%，23Q3 同比跌幅进一步 收窄，同比-0.1%至 3.028 亿部，23Q4 同比+8.5%至 3.261 亿部，结束了连续九 个季度的下滑，主要系厂商库存状况 23Q2 以来持续改善，新机型的推出，以及 中东非、亚太以及拉美等新兴市场的需求反弹。手机 SoC 龙头联发科 23Q4 营 收 1296 亿新台币，高于前期指引上限（1200-1266 亿新台币），同比+19.7%环 比+17.7%，主因手机需求回暖好于预期；净利润 257 亿新台币，同比+38.9%环 比+38.5%。1 月份联发科营收 445 亿新台币，创 16 个月来新高，同比+98.8% 环比+1.9%，同比高增主因客户因春节提前拉货及去年同期基数较低；受春节影 响，2 月营收环比下滑，但同比增长，同比+27.0%环比-13.5%至 385 亿新台币； 前 2 月累计营收 830 亿新台币，同比+57.47%。 23Q4 中国智能手机出货量同比增速回正，主要受益于高端机型需求复苏， 24M1-2 国内安卓机需求延续稳步复苏。23M8 以来国内安卓机销量整体需求呈 现边际复苏态势，主要受华为 Mate 60/X 系列、小米 14 系列和荣耀/vivo 等 新机发布及库存改善带动。据 IDC，23Q4 中国智能手机出货量 7363 万台，同比增长 1.2%，在连续同比下降 10 个季度后首次实现反弹，市场需求主要来自于 高端人群，销售较好的产品大多集中于苹果 iPhone 15、华为 Mate 60、小米 14、 vivo X100 等旗舰产品系列，但主要负责走量的中低端产品销售情况并未明显改 善，占据大部分市场份额的中低端用户换机需求依然没有完全释放。据信通院数 据，24 年 1 月国内智能手机出货量 2951.3 万部，同比增长 64.1%。据我们跟踪， 1-2 月份国内安卓机需求稳步复苏，主因去年同期出货基数较低，以及中高端机 型需求有一定复苏。

分品牌来看，1）全球市场：23Q4 苹果出货第一，Top5 厂商除三星外均实现 同比正增长。据 IDC，23Q3 Top5 品牌苹果、三星、小米、传音、vivo 出货量 8050、5300、4070、2820、2410 万部，同比+11.6%、-10.9%、+22.7%、+68.6%、 +5.1%。Top5 厂商除三星外均实现同比正增长，苹果出货第一主因新品发售， 且新兴市场表现优异，除大中华地区外需求表现强劲。传音、小米受益于新兴市 场需求复苏实现较大增长。2）国内市场：23Q4 苹果出货第一，华为重回第五。 据 IDC，23Q3 Top5 厂商苹果、荣耀、vivo、华为、OPPO 出货 1473、1237、 1156、1023、1009 万部，同比-2.1%、-0.9%、-8.4%、+36.2%、-16.1%。苹 果虽然在国内高端市场受到一定冲击，但是在第三方渠道降价促销推动下，表现 较稳健，四季度出货第一。华为受益于 Mate 60/X/nova12 系列等新机创新推 动，出货重回前五。

库存端来看，安卓手机终端库存去化顺利，23H2 恢复拉货加速供应链库存消 化。联发科：在 23Q4 电话会表示公司认为目前库存水平非常健康，23Q4 存货 金额为 432 亿新台币，同比-38.9%环比-19.1%，并表示公司客户及其渠道库存 亦处于正常水平。高通：在 23Q4 电话会表示安卓阵营库存已经正常化。小米： 在 23Q3 电话会表示从 22 年初以来，公司一直在优化库存管理，23Q3 存货金 额 368 亿元，同比下降 30.5%，为 11 个季度以来最低的库存水位。手机上游物 料供应链在 23Q3 开始看到库存加速消化。

新机发布来看，三星发布旗下首款 AI 手机 Galaxy S24 系列, 创 S 系列最高预 订量。1 月 18 日，三星发布 Galaxy S24 系列手机，S24 起售价 799 美元，S24 Plus 起售价为 999 美元，S24 Ultra 起售价 1299 美元，S24 系列手机最大的亮点在于引入了“Galaxy AI”功能，主要包括以下 AI 功能：1）即圈即搜：允许 用户无需截屏，仅通过圈选、高亮、涂鸦或点击的方式，即可搜索屏幕上的任何 图像、视频或文本，快速获取所需信息；2）通话实时翻译：该功能可以将通话 实时翻译成原生支持的语言；3）笔记助手：通过自动执行信息摘要、格式化甚 至翻译笔记等繁琐任务，改变记笔记的方式；4）语气调整：使用写作助手改变 文本语气。此外，S24 Ultra 为钛合金中框。据韩联社消息，三星宣布全新旗舰 Galaxy S24 系列在韩国的预订量达到 121 万部，创下 Galaxy S 系列预售之最， 该系列的预订时间为 1 月 19 日-25 日，1 月 31 日开售。

AI 应用与手机融合创新空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。当前智能 手机已进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网的 主要入口，AI 应用范围不断扩大，从图像领域到语音领域、系统软件优化等。我 们认为混合式 AI 值得关注，未来基于大模型的各类小模型及应用有望在移动端 逐步落地，AI 与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。根 据 Canalys 定义，“AI 手机”应满足以下标准：1）最低要求：SoC 应包含能 够加速 AI 任务的专用单元。（如高通 Hexagon、联发科 APU、Google TPU）； 能在端侧运行 LLM（如 Google Gemini、三星 Gauss）和其他生成式 AI 模型（如 Stable Diffusion）；端侧 LLM 的推理性能应快于成人的平均阅读速度，相当于 10 token/s；使用端侧 AI 生成图像的时间应小于 2 秒。2）可选要求：设备出厂 时应预装 LLM；为第三方开发者提供生成式 AI 相关的 API 和 SDK；在设备上预 装由厂商第一方开发的生成式 AI 功能。

2023 年以来生成式 AI 在端侧逐步落地。2023 年以来，众多厂商发布 AI 手机 新品，生成式 AI 在端侧逐步落地，今年 1 月三星发布其首款 AI 手机，在 2 月 MWC 上荣耀等多款 AI 手机亮相。23 年 12 月，苹果发布论文《LLM in a flash： Efficient Large Language Model Inference with Limited Memory》，称可通过一 种创新的手机闪存利用技术，利用相对富余的手机 ROM 存储空间，成功地在 DRAM 内存有限的苹果老设备上部署了 LLM。

展望未来，第三方机构和手机链厂商维持 24 年弱复苏趋势判断。第三方机构 方面， IDC 认为 2024 年将是智能手机市场恢复增长的一年，预计 2024 年出货 量达到 12 亿部，同比增长 2.8%。Counterpoint 认为随着库存调整接近尾声，预 计 2024 年全球智能手机出货量将同比增长 3%，呈现相对健康的态势。Canalys 认为受新兴市场经济和消费者支出恢复的推动，2024 年全球智能手机市场将扩 张 4%。TechInsights 预计 2024 年将出现温和反弹，年增长率为 3%。手机链厂 商方面，据 23Q4 业绩会，高通预计 24 年全球手机销量将同比持平或略有上升， 包括 5G 手机从高个位数百分比到低双位数百分比的预期增长。联发科预计 24 年全球智能手机出货量将增长低个位数百分比至 12 亿部，5G 渗透率将从 23 年 高位50%增至低位60%。Qorvo预计2024年智能手机总销量将以低个位数增长， 其中 5G 销量增长超过 10%。 AI 手机来看，Canalys 预计 2024 年智能手机出货量中 5%为 AI 手机，2027 年升至 45%。Canalys 认为随着三星发布全新的 Galaxy S24 智能手机，生成式 AI 成为了其长期产品战略不可或缺的元素，特别是在高端和旗舰市场。此外，国 内厂商已经发布了 AI 相关的产品和操作系统，并在 2024 年上半年仍有新产品发 布的计划，以推动 AI 战略的发展。Canalys 预计到 2024 年，智能手机出货量中 的 5%将是 AI 手机，到 2027 年，这一比例将上升至 45%。IDC 预测到 2024 年，下一代 AI 智能手机的出货量将达到 1.7 亿部，占智能手机市场总量的近 15%。随着用例的发展和行业参与者的不断推动，下一代 AI 智能手机将在 2024 年之后快速增长。

分阵营来看，1）苹果：市场预期今年 Q1 iPhone 或同比下降，我们认为预期同 比下降主因是去年同期高基数，即因为 22Q4 递延出货导致 23Q1 基期垫高至历 史高位，而 24Q1 相对正常出货叠加部分竞争因素导致同比下降；而展望 Q2， 因为 23Q2 iPhone 出货水平基数较低，我们预期 24Q2 iPhone 备货相对平稳， 同比去年望有双位数增长，因而整体上半年 iPhone 同比下降有限，叠加下半年 新品正常出货，我们认为 24 年 iPhone 出货应相对平稳或仅有个位数下降。2） 安卓：安卓阵营手机库存已处在健康水位，整体需求呈现弱复苏趋势，建议关注 华为回归带来的格局变化。华为 P70 系列预计在 4 月发布，有望在芯片、卫星 通信和星闪等方面延续 Mate60/X 系列的创新。基于市场需求趋势以及供应链产 能，我们判断 24 年华为 Mate/P/X 系列出货有望达 2000 万以上，整体华为手机 有望超 6000 万。此外，建议关注三星 Galaxy S24 系列等 AI 手机新品销售情况。

2、PC/平板：Q1 PC 出货预计环比下滑，H2 有望迎 AI PC 换机周期

PC 方面，后疫情时代需求逐步回落，2023 年出货量同比-13.9%至 2.595 亿台， Top5 厂商表现均下滑。2019-2021 年伴随疫情带来的远程教育办公需求激增， PC 迎来短期快速增长。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因 素，2022-2023 年 PC 需求逐步回落。据 IDC，2023 年 PC 出货量同比-13.9% 至 2.595 亿台，Top5 厂商联想、惠普、戴尔、苹果、Asus 出货量分别为 5900、 5290、4000、2170、1680 万台，同比-13.2%、-4.3%、-19.6%、-22.4%、-18.1%。 平板方面，后疫情时代亦逐步回落，2023 年出货量同比-20.5%至 1.285 亿台， Top5 厂商表现均下滑。伴随疫情带来的短期线上办公教学需求逐步释放， 2022-2023 年平板需求亦逐步回落。据 IDC，2023 年全球平板出货量 1.285 亿 台，同比-20.5%。Top5 厂商苹果、三星、联想、华为、亚马逊出货量分别为 4850、 2620、930、870、550 万台，同比-19.8%、-13.9%、-19.7%、-4.0%、-65.9%。

23Q4 PC 出货量同比跌幅延续收窄趋势，24M1 笔电代工厂出货同比增长个位 数，M2 仁宝/纬创出货环比增长、和硕/英业达下滑、广达持平。据 IDC， 20Q2~21Q1 受益于疫情驱动的居家经济，全球 PC 出货量同比加速增长，但 21Q2 同比增速开始明显下滑，22Q1 增速转负，22Q2~23Q1 跌幅持续扩大，主 要受需求不振、库存积压等因素影响。23Q2-4 全球 PC 出货量同比跌幅持续收 窄，据 IDC，23Q2、Q3、Q4 同比跌幅分别为-13.4%、-7.6%、-2.7%，Q4 出 货量达 6710 万台，主要受益于库存端改善和北美市场出货量回温。据钜亨网， 24 年 1 月份中国台湾五大笔电代工厂总体笔电出货 842.5 万台，环比下滑 16%， 但同比增长 4%；2 月广达笔电出货量 290 万台，与上月持平；仁宝出货 230 万 台，较 1 月增长 4.5%；纬创出货量 140 万台，较 1 月增长 7.69%；和硕出货 35 至 40 万台，较 1 月衰退 28.57%。英业达出货 130 万台，环比下减 20 万台。

分品牌看 PC 市场，23Q4 联想、惠普出货量同比增速回正，得益于库存端改善 和北美市场的出货量回升。据 IDC，23Q4 Top5 厂商联想、惠普、戴尔、苹果、 华硕出货量为 1610、1390、990、570、420 万台，同比+3.9%、+5.4%、-8.2%、 -18.4%、-11.9%，联想、惠普恢复增长主要归功于库存调整至接近正常水平和 北美市场的出货量回升，戴尔因企业端需求低迷导致出货量有所下降。

平板电脑方面，23Q1~23Q4 出货量逐步回落。据 IDC，23Q4 全球平板电脑出 货量同比下降 17.4%至 3680 万台，是自 2016 年以来第四季度平板电脑出货量 的最大降幅，主因后疫情时代需求逐步释放，以及宏观经济没有显着改善。 分品牌来看，23Q4 华为和小米出货表现较稳健。据 IDC，23Q4 苹果平板出货 有所下滑，但仍成功保住了平板电脑市场出货首位。三星仍位居第二，市场份额 变化不大。小米和华为第四季度均实现增长，分别增长 35.0%和 21.2%。小米积 极的营销策略和不断扩大的全球影响力帮助该公司在第四季度取代了亚马逊，跻 身前 5 名，而华为亦延续相对更佳的表现。

库存端来看，PC 终端和芯片厂商认为 PC 库存目前整体趋于正常。终端厂商联 想、戴尔和惠普库存水平持续改善，并认为目前 PC 库存水平处在较为健康水平。 PC 链芯片厂商英特尔、AMD 23Q4 库存金额环比持续下降，库存趋势进一步好 转，英特尔表示客户库存水平已趋于正常。

创新方面，兼容 AI 功能的 PC 或改变人类工作方式。Canalys 认为兼容 AI 的新 一代 PC 将改变我们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高 工作效率，释放自身的创造力。根据 Canalys 定义，AI PC 的最低要求是拥有专 用芯片组或模块（包括 AMD 的 XDNA、苹果的神经引擎、英特尔 NPU 和高通 的 Hexagon Tensor）以运行端侧 AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。

苹果新款 Macbook Air AI 性能再提升，众多厂商在 CES 2024 上展示 AI PC。 为了顺应 PC 领域的 AI 应用和趋势，众多科技巨头在 AI 技术上持续投入并推出 AI PC 新品，3 月初苹果发布搭载 M3 芯片的新款 Macbook Air，M3 芯片集成 了更快更高效的 16 核神经网络引擎，使得 macOS 可提供诸多智能功能帮助用 户提高生产力和创造力，例如强大的摄像头功能、实时语音转文本、翻译、文本预测、视觉理解、辅助功能等。使用 Photomator 的 Super Resolution 功能进行 AI 图像优化，相比搭载 M1 芯片的 13 英寸机型，速度提升最高达 40%。此外， 在 1 月份的 CES2024 上众多终端品牌密集发布 AI PC 新品，搭载专属 AI 功能 键，AI 功能升级。1）终端：多款 AI PC 密集上市，如联想展示十余款 AI PC 新 品，搭载英特尔酷睿 Ultra 处理器，拥有包括 Copilot 在内的 AI 功能，配备 AI 功能专属键；宏碁展示 AI PC 非凡 Go，配备 Acer Sense 键，一键可开启 AI 体 验；三星展示 Galaxy Book 4 AI PC，将与其 AI 手机形成联动。惠普、戴尔和华 硕等亦推出 AI PC 新品。2）芯片：英伟达推出 RTX 40 SUPER 系列游戏 GPU， 加速 AI 视频和图像生成；AMD 推出具备独立 AI 引擎的处理器 APU 8000G 系列。

展望未来，24Q1 因季节性因素预计环比下滑，24 全年受 AI PC 和 Windows 更新周期驱动有望温和复苏。第三方机构方面，IDC 认为市场收缩似乎已触底， 预计 2024 年将实现增长。Counterpoint 认为 OEM 和 ODM 的出货增长势头有 望在 2024 年上半年恢复；AI PC 和企业 PC 的换机周期将主要支撑 2024 年的出 货量增长，预计同比增幅为 5%。PC 链厂商方面，戴尔表示对 PC 更新周期保 持乐观，但预计短期内 PC 仍较疲软，预计复苏将推进到下半年，主要系企业和 大客户仍持谨慎态度；惠普预计今年 PC 增长低个位数。英特尔预计 24 年 PC TAM 同比增低个位数，Core Ultra 是 AI PC 的核心，能本地运行 100 亿参数模 型，预计 24 年 AI PC 出货量约 4000 万台。AMD 预计 2024 年 PC TAM 将温和 增长，预计 TAM 将随着 AI PC 的增加而集中在下半年增长。笔电代工厂方 面，广达预估 2024 年期望能与 2023 年出货相当，但能见度偏弱。Q1 NB 出货 将回归季节性因素，季减幅度约双位数。仁宝表示 Q1 是传统淡季，NB 出货估 将季减双位数。纬创表示第 4 季出货较预期高，基期垫高下，Q1 出货估将季减 双位数。英业达期许第 1 季能持平，但也不排除下滑个位数的可能性。

AI PC 换机主周期有望从 24 年下半年开始，预计到 2027 年将有 60-80%的 PC 兼容 AI 功能。Canalys 预测，初期兼容 AI PC 的应用仅限于特定的业务职能和 需要强大硬件来运行高强度 AI 工作的专业技术人员。但在未来的五年里，优化 后的大语言模型和 AI 工具市场的出现，以及融入强大 AI 集成的全新操作系统将 促进兼容 AI PC 的普及。随着软件技术的迎头赶上，充分利用兼容 AI PC 的采用 将在 2025 年加快上升，而届时也正是第二代 AI PC 的面世，与预测的市场更换 周期吻合。兼容 AI 的 PC 的部署将稳步扩展到其他业务部门。Canalys 预测 2024 年出货的 PC 中 19%将具备上述初始定义描述的 AI 能力，预测到 2027 年 60% 的 PC 将具备 AI 功能。Counterpoint 预计 AI PC 换机主周期将从 2024 年下半年 开始，预计到 2025 年 AI PC 渗透率有望达到 50%，并且除了主 CPU 和 GPU 外，PC 上至少还会搭载一个 NPU 或 AI 加速器，2027 年渗透率有望达 78%。

平板电脑方面，2024 年平板市场有望温和回暖，高端平板市场或有增长。IDC 认为如果经济状况更加稳健，2024 年预计将出现一些反弹机会。三星在 23Q3 电话会表示，预计与 2021 年远程办公和教育相关的高需求相比，2022~2023 年 平板电脑市场出现萎缩，但随着换机周期临近，预计 2024 年平板电脑市场也将 出现好转，增长将集中在高端市场。

3、可穿戴：1 月智能手表需求延续温和复苏，关注海外新 兴市场、AI 穿戴创新

TWS、智能手表、手环是可穿戴设备三大单品，TWS、智能手表仍处于渗透率 提升的阶段。广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR 以及 衣物类等其他品类。其中 TWS、智能手表是主要品类，渗透率仍有提升空间。

2023 年智能手表、TWS 温和复苏，24 年 1 月份全球智能手表市场同比增长 1%。 智能手表、TWS 需求经历 23Q4~23Q1 连续两个季度出货量同比下滑后，23Q2 需求有所回暖，出货量同比增速回正，23Q3 延续复苏趋势。23 年全年可穿戴出 货量实现温和增长。分地区看，23 年印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲， 主要受益于中低端 TWS、智能手表需求的增长。据 Counterpoint，24 年 1 月份 全球智能手表市场环比略有下降，但同比增长 1%。除中国外，美国和印度均环 比萎缩，但中国得益于电商平台的推动，环比增长。

智能手表、TWS 呈现苹果一超多强的竞争格局。据 Counterpoint，2022 年苹 果市场份额为 34.1%，第二梯队厂商为三星、华为，分别占比为 9.8%和 6.7%， 其后的厂商更加分散且更迭频繁。据 Canalys 数据，2022 年苹果 TWS 耳机出 货量占市场份额的 32%，其他主要品牌为三星、小米等。2023 年苹果智能手表、 TWS 出货量仍位列首位。

创新方面，关注智能手表大健康功能的迭代升级。运动管理、健康检测为智能 手表的核心功能，苹果为首的科技厂商持续在运动、健康领域加大投入，建议持续关注新品运动管理（数据分析、运动姿态检测、导航精度升级等）、健康检测 （血压、血糖等）功能的迭代升级。

AI 赋能穿戴创新，众多厂商计划集成生成式 AI。尽管可穿戴式腕带设备早已利 用 AI 进行数据分析，但集成生成式 AI 意味着智能手表的模式转变。与聚焦数据 分析和图形识别的传统 AI 应用不同的是，生成式 AI 引入了动态要素，使智能手 表能够实时生成个性化推荐和深度洞察，无需用户自行生成。2023 年下半年， 包括 Whoop、Zepp Health 和谷歌（Fitbit）在内的主流厂商纷纷公布了在其高 端智能手表中植入云生成式 AI 的计划。其他厂商也计划在未来 24 个月内推出自 家的生成式 AI。此外，AIGC 亦驱动 TWS 成为随身 AI 语音助手，有望成为行业 下一创新重点。

多款 AI 穿戴硬件亮相 CES 2024。在 1 月份 CES2024 上，多款穿戴创意新品 亦融入 AI 技术，包括：1）创新形态 AI 交互硬件 R1：大小约为 iPhone 的一半， 采用了大型动作模型（LAM）。用户无需应用程序和登录，只需简单提问，就能 实现查询、播音乐、打车、购物、发信息等操作。2）对视障人士关怀的 AI 智能 腰带：GUIDi 配备双广角摄像头、集成传感器的定制边缘 AI 模块、触觉导航系 统和语音命令，使用激光雷达帮助视障人士检测到周围的超 50 种物体，最大检 测范围达 5 米；3）唇部诊断和护理智能唇膏：Lipcure Beam 可在一台设备上满 足唇部诊断、护理和彩妆的全部需求；4）AI 技术融合的移动步行设备：推出移 动步行设备 Moonwalkers，由 AI 技术加持。

智能手表、TWS 中长期仍有较大成长空间。我们认为智能手表渗透率仍低，未 来有望受益于运动、健康功能不断完善而持续成长；TWS 需求逐步回暖，全球 中低端TWS市场渗透率仍有提升空间。IDC预计22~27年出货量GAGR为4.7%， 其中耳戴类、智能手表、手环 CAGR 分别为4.5%、6.3%和-2.2%。Canalys 预 测 2024 年可穿戴腕带设备的增长率将达到 10%，智能手表出货量将增长 17%。 三星在 23Q4 电话会表示，24 年智能手表市场将出现双位数增长，主要系自疫 情以来消费者对健康相关功能的兴趣日益浓厚，希望相关功能有所升级；TWS 设备将出现温和增长，增长点主要在新兴市场的扩张。

4、XR：苹果 Vision Pro 二季度有望全球销售，多模态模 型创新趋势下内容端有望持续丰富

目前 XR 行业正处于 VR 增速放缓，MR 即将起量，AR 尚待技术成熟的阶段， 市场主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和 Meta、Pico（字节）等互联网龙头。

22Q3~23Q4 全球 VR 销量连续第 6 个季度同比下滑，23 全年同比下滑 24%至 753 万台，主因 Meta、Pico 表现不佳。据 wellsenn XR，23Q4 全球 VR 销量 为 303 万台，同比下降 11%，下滑主因 Meta Quest 3 销量较为平淡，Meta 23Q4 总体销量为 236 万台，同比下滑 15%。分区域看，23Q4 国内销量 15 万台，同 比下滑 57%；海外销量 287 万台，同比下降 6%。全年来看，2023 年全球 VR 销量 753 万台，同比下滑 24%，主因 Meta、Pico 等头部品牌销量双双下滑。2023 年 Meta 全年销量约为 534 万台，同比下滑 32%，Pico 全年销量为 26 万台， 同比下滑73%。基于游戏为核心应用场景的VR在2022年开始遇到了增长瓶颈， 换机周期长，缺乏重点内容驱动硬件升级和消费者换新，是 22-23 年 VR 市场负 增长的主要原因。 23Q4 全球 AR 出货量延续增长趋势，23 全年同比增长 21%至 51 万台，主要 受益于消费级观影、信息提示类产品贡献。23Q4 全球 AR 头显销量 18.8 万台， 同比增长 20%，主要受益于四季度是传统的销量旺季，近几年以观影场景为主的 AR 眼镜持续被消费者认可，以及四季度新品发布上市比较密集，新品上市密集 宣发贡献了一定的销量增量。分区域看，四季度国内销量 6 万台，同比增长 22%； 海外销量 12 万台，同比增长 11%。全年来看，2023 年全球 AR 销量为 51 万台， 同比增长 21%，主要受益于消费级产品贡献，增长主力来自于雷鸟、Rokid、Xreal、 Viture、ARknovv 等品牌观影 AR 眼镜，以及影目、雷鸟、星纪魅族、李未可、 奇点临近、Vuzix 等信息提示类眼镜。B 端市场销量维持稳中略升的趋势。

AI 有望从硬件、内容两个方面赋能 XR 行业，带动行业加速成长。硬件方面， AI 算法有望持续提升 XR 感知交互体验。内容方面，AIGC 技术赋能 3D 内容创 作，丰富了内容端的供给。

OpenAI 发布文生视频模型 Sora 引领多模态应用再突破，AI 文生视频创新趋 势下 XR 内容端有望持续丰富。2 月春节期间，OpenAI 推出文字生成视频模型 Sora，率先实现文本生成 60 秒视频，目标是训练模型来帮助解决需要现实世界 交互的问题。Sora 使用 Transformer 架构的扩散模型，在视频画面一致性、长 视频生成等方面性能优于其他模型。我们认为在 AI 文生视频创新趋势下，XR 内 容端有望持续丰富。 苹果公布多模态大模型研究成果。此外，苹果 3 月中公布了多模态大模型研究 成果，发布论文《MM1: Methods, Analysis & Insights from Multimodal LLM Pre-training》，这是一个具有高达 30B 参数的多模态 LLM 系列。该团队在论文 中探讨了不同架构组件和数据选择的重要性。并且，通过对图像编码器、视觉语 言连接器和各种预训练数据的选择。得益于大规模多模态预训练，MM1 在上下 文预测、多图像和思维链推理等方面有不错的表现。

苹果 Vision Pro 销售情况符合预期，Q2 有望在全球上市，把握后续销售关键 时点和指标。苹果 Vision Pro 已于 2 月 2 日在美国上市。根据 Apple Insider 引 述 24 家苹果零售店员工消息，Vision Pro 早期退货率与其它苹果产品相当，并 没有出现 “大规模退货”情况。此外，据彭博社消息，苹果门店提供的 Vision Pro 演示非常有效，一些商店的演示后转化率可高达 10%-15%。据我们真机体验， 硬件性能顶级，但应用相对匮乏，且售价较高。我们预计 Vision Pro 二季度有望 在全球上市，基于对苹果软硬件及生态能力的认知，随着后续应用逐渐丰富以及 产品价格优化，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。

今年 CES XR 依旧为关注度最高的主线之一，VRMR 硅基 OLED、AR 新品及 技术创新、AI 技术融合为主要亮点。1）硅基 OLED：不同于过往 VRMR 新品 主要采用 Fact LCD 屏，本次大会 MR 新品大部分搭载硅基 OLED，如索尼展示 旗下首款 4K 硅基 OLED 屏 MR 头显，三星展示 RGB 子像素结构的硅基 OLED 显示器。2）AR 新品及技术创新：雷鸟、XREAL 等终端品牌推出 AR 眼镜新品， 零部件厂商亦展示光波导、MicroLED 等 AR 技术，如歌尔展示多款升级的全彩 衍射光波导显示模组，瑞声展示单层彩色光波导镜片，思坦展示最高达 11400 PPI 的 MicroLED 屏。3）AI 技术融合：多款 XR 新品融入 AI 技术，如雷鸟 X2 搭载 AI 大模型，可实现多轮对话、行程规划、便捷问答和头脑风暴等多项能力。

我们认为苹果发布 Vision Pro 后，MR 行业有望迎来新一轮增长机遇，AR 眼 镜的早期形态亦在持续迭代，同时 AIGC 技术的兴起有望深度赋能硬件及内容， 加速 XR 行业发展。

5、智能家居：24 年各品类需求或延续分化，AI 有望加速 行业进入全面互联新阶段

智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入口，控制电视、摄像 头、扫地机器人、空调、照明等智能终端。

目前智能家居行业仍处于发展早期，AI 大模型有望加速行业进入全面互联 3.0 阶段。智能家居正从 2.0 阶段向 3.0 阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化 能力弱等痛点。而 3.0 阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加 个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着 AI 大模型的出现，智能家居 或将转型为“全能 AI 生活助手”，有望加速进入 3.0 阶段。目前，阿里、百度、 华为等厂商积极布局大模型，并逐步应用在全屋智能产品中，而美的、长虹、TCL、 海信等传统家电玩家正计划接入第三方大模型。

分品类来看，我们重点分析了电视、音箱、摄像头、扫地机、游戏机。其中电 视、游戏机处于成熟期，市场较为稳定，音箱、摄像头、扫地机仍处于成长期， 渗透率仍有提升空间。2023 年各品类需求表现分化，24 年或延续分化趋势。

（1）电视：2023 年全球 TV 出货量下降 3.5%至 1.96 亿台，平均尺寸增长 1.2”。 据奥维睿沃，2023 年全球 TV 市场受到全球经济复苏缓慢、地缘冲突持续、高 通胀、国际性体育赛事缺乏等综合因素影响，全年出货规模延续下降趋势，2023 年全球 TV 出货 1.955 亿台，同比下降 3.5%；出货面积 146.4M 平方米，同比增 长 1.2%；出货平均尺寸 52.1”，同比增长 1.2”；受高通胀影响下购买力下降及 Mini LED、游戏电视等产品冲击下，2023 年全球高端 OLED TV 出货 5400 万台， 同比下降 20.1%。 分区域看，北美渠道品牌在消费降级趋势下，凭借性价比优势，拉动 23 年北美 TV 出货规模达 4590 万台，同比增长 2%；中国市场需求疲软，23 年出货规模 3820 万台，同比下降 11.5%；欧洲市场需求不振，23 年 TV 出货规模下降 8.5%； 23 年新兴市场需求相对更佳，亚太、拉美出货同比分别增长 1.3%、3.2%；中东 非 22 年世界杯高基数及巴以冲突影响，2023 年出货下降 2.6%。分品牌看，由 于中国大陆在显示产业链的重要性日益提升，头部中国品牌海外扩张策略的引导， 韩、日等外资主流品牌受到冲击，市场规模持续下滑；海信与 TCL 市场规模保 持增长；消费降级趋势下，主打性价比路线的北美渠道品牌迎来了增长机会。 展望后续，体育赛事刺激下 24 年出货有望微增 0.6%。考虑到 24 年奥运会、欧 洲杯、美洲杯等赛事的拉动、全球经济仍然处于复苏通道、高通胀缓解预期、面 板价格相对平稳、美元暂停加息且有降息预期助力资金回流新兴市场等多重因素 的影响，奥维睿沃预测 2024 年全球 TV 出货规模同比微增 0.6%。

（2）音箱：2023 年中国智能音箱销量同比下降 19.8%至 2111 万台，连续 3 年下滑。当前智能音箱出货量增长放缓，源于存在交互体验不佳、应用 场景单一、个性化能力弱、产品缺乏创新等问题。据洛图科技，2023 年中国 智能音箱市场销量为 2111 万台，同比下降 19.8%，连续 3 年下滑，2023 年各 月销量相比去年同期均呈双位数下降趋势；市场销额为 59.4 亿元，同比下降 21.0%。 AI 大模型有望驱动音箱 2.0 升级，预计 2024 年中国智能音箱销量 1860 万台， 同比跌幅收窄至 11.9%。随着接入大模型的“鸟鸟分鸟”音箱发布，智能音箱重 新引起市场关注，AI 大模型或驱动智能音箱 2.0 升级，亚马逊、JBL、百度、天 猫精灵、小米、京东等品牌智能音箱陆续接入大模型，持续关注 AI 技术在智能 音箱落地情况。据洛图科技，入门级产品已基本完成初轮普及，中高端产品尚在 用户教育中，中国市场当下需求仍较低迷，预测 24 年中国智能音箱销量将降至 1860 万台，不过跌幅收窄至 11.9%。

（3）摄像头：受益于消费者家庭安防意识的提升，2023 年中国消费级监控摄 像头销量增长 10.9%至 5343 万台，2024 年有望增长 6.9%至 5710 万台。随着 消费者家庭安防意识的提升，进入疫情后的 2023 年，办公室、出差、旅游等家 庭外场景增多，消费者对家庭房间的安全监控，以及对老人儿童宠物的智能监控 诉求推动着摄像头市场规模向上增长。据洛图科技，2023 年中国消费级监控摄 像头市场销量达到 5343 万台，同比增长 10.9%。其中线上市场占近一半份额， 2023 年线上市场的销量为 2663 万台，占到全渠道的 49.9%。洛图科技预计 2024 年中国消费级监控摄像头市场将保持增长趋势，全渠道销量规模同比增长 6.9% 至 5710 万台。 分品牌看，2023 年小米、乔安和萤石线上前三。据洛图科技，2023 年线上市 场TOP4品牌合计份额为40.3%，同比+0.3pcts。小米位居线上监测市场的首位， 销量占比15.9%，销量同比+16.6%。2023年小米加速布局了室外和高像素产品， 并在年末推出了首款室外双目球机。新品中 3 云台版表现较佳。乔安第二，销量 份额为 11%，份额同比+1.5pcts。2023 年乔安主推多目产品，其中有两款室内 双目摄像头进入畅销机型 TOP10。萤石第三，销量份额 7.8%，销量同比+9.8%。 2023 年萤石主推精灵球系列，像素提升到 800 万；此外，萤石深耕户外和宠物 等细分场景，推出了室外双目摄像头、室外 4G 摄像头、逗宠摄像头等产品。

（4）扫地机：2023 年国内扫地机行业整体呈现弱复苏趋势，预计 2024 年市 场景气度提升，量额增幅有望继续扩大。2023 年扫地机行业以价换量策略逐步 奏效，全年扫地机需求整体呈现弱复苏趋势。据奥维云网，2023 年 12 月扫地机 线上/下销售额同比+19.2%/+101.69%，线上/下销售量同比+11.22%/+75.59%。 考虑行业渗透率较低、现有产品体验大幅改善、全能款价格仍有下探空间，奥维 云网预计 24 年行业整体继续量额正向增长，且销量的增幅表现将会是最近这几 年中首次超过销额的增幅，预计销额同比 8%，销量同比 13%。

（5）游戏机：受益于 PS5 换机需求，2023 年游戏机销量同比增长近 8%至约 4500 万台，24 年 1 月同比基本持平。据 VGchartz，2023 年游戏机销量同比增 长近 8%至约 4500 万台，其中受益于 PS5 换机需求，PS5 销量实现同比高增； Switch 销量下滑较大，主因 Switch 进入生命周期第 7 年导致换机动力不足；而 Xbox Series 需求较疲软，销量亦下滑较大。24 年 1 月游戏机销量约 280 万台， 同比基本持平，环比下滑主因季节性因素。 展望后续，当前 PS5 和 Xbox 仍处于新主机换机阶段，2 月份业绩会上索尼官方 指引 23/4/1-24/3/31 PS5 销量同比增长近 10%至 2100 万台（前期 2500 万台）。 考虑到 Switch 进入生命周期后半段，2 月份业绩会上任天堂官方指引 23/4/1-24/3/31 Switch 销量同比-13.7%至 1550 万台（前期 1500 万台），但下 一代游戏机正处于研发中，在未来有望提供新增长动能。

6、汽车：问界蝉联国内新势力月销冠军，中高阶自动驾驶 成车企竞争焦点

全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动 汽车市场。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2017 年全球汽车市场销量见 顶，近年来全球汽车销量始终在 8000 万辆上下浮动。细分赛道中新能源汽车渗 透率持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2012 到 2022 年，全球新能源汽车销量从 12.5 万辆增至 1065 万辆，CAGR+56.0%，2022 年中国 大陆地区约占全球电动汽车总销量的 59%。

2023 年国内车市呈现“低开高走，逐步向好”的特点，多因素共振带动 2023 全年汽车销量同比+12.0%，新能源车销量同比+37.9%。23Q1-Q4 乘用车销量 同比-7%/+27%/+3%/+20%，环比-22%/+19%/+12%/+15%；新能源车销量同比 +27%/+61%/+29%/+37%，环比-31%/+36%/+17%/+25%。2023 年初，受传统 燃油车购置税优惠及新能源车补贴退出等因素影响影响，23Q1 国内汽车销量出 现下滑；23Q2 以来，在各地营销促销活动、轻型车国六实施公告发布、新车型 大量上市、下半年消费复苏等因素带动下，23Q2/Q3/Q4 车市延续良好发展态势， 乘用车及新能源车市场总体产销持续提升。根据中汽协的数据，2023 全年汽车 销量 3009.4 万辆，同比+12.0%；新能源车销量 949.5 万辆，同比+37.9%；全 年新能源车渗透率达 31.6%，同比+5.9pct。 24M2 全国乘用车及新能源车市场同环比皆降，主要系春节假期影响、外加冰 雪天气短暂影响电车购买信心所致。根据乘联会数据，2024 年 2 月国内乘用车 共计零售 109.5 万辆，同比-21.0%/环比-46.2%；新能源车市场零售 38.8 万辆， 同比-11.6%/环比-42.1%。2 月零售同环比下滑原因主要系春节假期有效工作日 减少、部分购车需求已于节前释放，以及春节后价格战升温引起消费者观望；此 外新能源车销量环比走势较弱亦受到雨雪冰冻天气凸显电车续航短板的影响。展 望 3 月，国家以旧换新政策推出、多品牌新车上市有望激发更多消费潜力。

国内新能源汽车厂商 2 月销售表现分化，问界蝉联国内新势力月销冠军。根据 目前已有的各大新能源汽车厂商公布的信息，1）比亚迪：2 月销量 12.2 万辆， 同比-36.8%/环比-39.2%；2）问界 2 月交付量 2.1 万量，环比-36.4%；3）理想 2 月交付 2.0 万辆，同比+21.7%/环比-35.2%；4）埃安 2 月销量 1.7 万台，同比 -44.7%/环比-33.3%；5）极氪 2 月交付 0.8 万辆，同比+37.5%/环比-40.0%；6） 零跑 2 月交付 0.7 万辆，同比+105.3%/环比-46.5%；7）蔚来 2 月交付 0.8 万辆， 同比-33.1%/环比-19.4%；8）哪吒 2 月交付 0.6 万辆，同比-39.6%/环比-39.3%； 9）小鹏 2 月交付 0.5 万辆，同比-24.4%/环比-44.9%。24 年 2 月 AITO 问界全 系交付新车 21142 辆，蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军；其中问界新 M7 累计交付超 10 万辆，M7 累计大定突破 15 万辆；问界 M9 累计大定突破 5 万辆， 2 月 26 日启动全国规模交付。

车企动态：1）比亚迪降价开启“油比电低”新时代，多家车企火速跟进。2 月 19 日，比亚迪宣布插混车型秦 PLUS 荣耀版/驱逐舰 05 荣耀版上市，起售价 7.98 万元，较上一版本冠军版车型直降 2 万元；并宣称比亚迪插电混动价格可做到低 于同级燃油车。上汽通用五菱、长安启源、哪吒汽车立即跟进。2）高合汽车宣 布停工停产 6 个月。2 月 18 日高合汽车内部会议宣布停工停产 6 个月，2 月 22 日公告称 2 月 19 日起公司日常运营做出正大调整，目前正全力采取各种纾困举 措，同时暂停部分服务。3）北汽蓝谷与华为智选模式合作下的首款车型计划在 今年投放市场。2 月 19 日，北汽蓝谷在互动平台表示，公司与华为智选模式合 作下的首款车型计划在今年投放市场，这款车型定位于高端智能轿车。合作进展 情况，公司将适时对外披露。4）理想 MEGA 正式上市交付，售价 55.98 万。3 月 1 日理想首款纯电车型理想 MEGA 正式上市，并于 3 月 11 日正式开启交付。 理想 MEGA 有且仅有一款配置，全国统一零售价 55.98 万元，标志着理想产品 组合正式开启“增程+纯电”品类布局；此外 2024 款理想 L7/L8/L9 亦正式发布， 在配置上多项更新，3 月 3 日开启交付。5）《江淮年产 20 万辆中高端智能纯 电动乘用车建设项目环境影响报告书》公示，根据 3 月 1 日安徽省生态环境厅， 本项目位于肥西县桃花工业园，项目总投资 39.8 亿元；项目将构建 DE、X6 两 个纯电平台，其中 DE 为新能源专属平台，覆盖 B 级轿车、C 级轿车、A+级 SUV 和 B 级车型；X6 纯电平台为豪华新能源平台，覆盖车型级别为中大型 MPV 车 型；合计规划达产年产能 20 万辆，MPV 车型规划年产能 3.5 万辆。6）小米 SU7 官宣 3 月 28 日正式上市。小米汽车表示，上市即交付，交付即上量，在全国 29 城、59 家门店同步启动预约，并将于 3 月 25 日开启首批品鉴。

政策方面，2 月中央财经委会议鼓励汽车“以旧换新”，有望推动今年汽车消费。2024 年 2 月 23 日，中央财经委员会第四次会议指出，要推动各类生产设 备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新。乘联会 秘书长崔东树发文表示，报废更新和以旧换新政策对推动今年汽车消费是重大利 好，有望带来百万量级以上的乘用车更新增量。 应用方面，2023 年车企 NOA 纷纷从高速路段向城市路段快速拓展，2024 年城 市 NOA 持续推进。1）小鹏 2024 年 2 月 XNGP 开启智驾过年进村测试，测试 途中汽车全程无人操控，会车、绕行一路畅通；2 月 29 日宣布面向智驾经验用 户即刻推送无限 XNGP 智能辅助驾驶功能，不限城市、不限路线，有导航的地 方就能使用。2）问界 M5 和新 M7 智驾版从 2024 年 1 月 31 日起开始陆续进行 高阶包 OTA 版本升级，可在全国范围内实现不依赖于高精地图的城区 NCA 高阶 智能驾驶。3）特斯拉 FSD V12 迎来落地前夜，FSD 入华渐进，继 11 月底开始 向员工推送 FSD Beta V12 以来，24 年 1 月特斯拉开始向非员工车主推送 FSD 12.1.2 更新；Florian Minderop、Teslascope 消息称特斯拉 FSD Beta 辅助驾驶 功能 2025 年登陆欧洲，中国最快今年夏天开始测试。

三、产业链跟踪：23 年产业链公司业绩大多承压， 24 年关注苹果 AI+MR、华为等安卓手机链复苏、汽 车智能化、AI 终端创新等结构性看点

消费电子产业链包括上游芯片、光学、显示、结构及功能件、充电/连接、射频/ 天线、电池、PCB、声学/马达、被动元件等零部件，中游整机组装，下游品牌 商，以及相关设备厂商。消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上进行传导， 因此我们通过紧密跟踪各产业链环节的基本面变化、创新节奏来感知整个消费电 子行业的景气度，同时对各产业链环节的核心公司进行分析。

1、品牌商：苹果 23Q4 业绩略超预期，关注苹果 AI+MR、 华为/小米新机及新车上市

我们围绕下游智能手机、PC/平板、可穿戴、XR、智能家居、Smart EV、充电 产品等各类终端品牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态。 当前消费电子下游需求有边际复苏迹象，我们认为可重点关注以下方面：1）苹 果 Vision Pro 上市表现及 iPhone15 新机销售；2）三星 Galaxy S24 系列、华为 Mate 60/X 系列及小米/荣耀/OV 等安卓新机销售；3）华为、小米等 Smart EV 新车发布及销售；4）AI PC、AI 手机等 AI 终端创新以及多模态 AI 应用。

（1）苹果：12 月季营收利润略超市场预期，3 月季经调后收入预计同比持平。 24FQ1（12 月季）苹果业绩整体优于市场预期。苹果 24FQ1 营收 1195.75 亿 美元，高于市场预期（1179.1 亿美元），同比+2.1%环比+33.6%，影响业绩的主 要因素为：1）本季度相较于去年减少一周；2）去年同期，公司部分工厂受新冠 疫情影响关停，限制了 iPhone 供应。净利润 339.16 亿美元，同比+13.1%环比 +47.7%；摊销 EPS 2.18 美元，高于市场预期（2.10 美元）,创历史新高。分业务看：1）iPhone：营收 697.02 亿美元，同比+6.0%，高于市场预期（678.2 亿美元）。增长主因新品发售，且新兴市场表现优异，除大中华地区外需求表现 强劲。2）Mac/iPad：Mac 营收 77.80 亿美元，同比+0.6%，符合于市场预期（77.30 亿美元），受益于搭载 M3 芯片的新款 MacBook Pro 发售；iPad 营收 70.23 亿美 元，同比-25.3%，低于市场预期（73.3 亿美元），iPad 的下滑主要由于相较于去 年同期没有新产品迭代。3）可穿戴/家居/配件：营收 119.53 亿美元，同比-11.3%， 略高于市场预期（115.6 亿美元），Apple Watch 的新增用户占比约 2/3，同比下 滑的主因为：去年同期发布了第二代 AirPods Pro，Apple Watch SE 与 Ultra， 基数较高。4）服务：营收 231.17 亿美元，同比+11.3%，略低于市场预期（233.5 亿美元）。广告、iCloud、支付服务营收均创历史记录，Apple Store 和 Apple Care 创 12 月季历史记录。增长主要源于：超 22 亿台活跃设备的安装基数持续增长， 付费订阅同比增长两位数，所有服务都有超过 10 亿的付费订阅，为四年前的两 倍；分地区：美洲、欧洲、大中华、日本、亚太其他地区营收 504.30、303.97、 208.19、77.67、101.62 亿美元，同比+2.3%、+9.8%、-12.9%、+15.0%、+6.6%。 盈利能力方面：综合毛利率 45.9%，同比+2.9pcts 环比+0.7pct，接近指引区间 上限（45.0%-46.0%）；其中硬件产品毛利率 39.4%, 同比+2.4pcts 环比+2.8pcts， 服务毛利率 72.8%，同比+2.0pct 环比+1.9pct。净利率 28.4%，同比+2.8pcts 环 比+2.7pcts。

24FQ2 展望：3 月季去除同期递延需求的影响，营收预计同比持平。假设宏观 经济环境不在本季度恶化，公司预计 1）汇率对同比增长产生 2 点的负面影响； 2）去年同期因部分需求（约 50 亿美元）递延至 3 月季，去除此影响后，苹果 3 月季总收入与 iPhone 收入将同比持平；3）服务业务预计维持接近上季度两位 数的增长；4）苹果预计毛利率区间 46.0%-47.0%，OpEx 区间 143-145 亿美元。 关注苹果 AI+MR 布局。AI 方面，近期传言苹果放弃造车转投 AI 研发，据我们 跟踪，苹果此前在 AI 领域亦持续投入，其在算力芯片以及大模型技术方面均有 深厚的积累。苹果亦表示持续将 AI 技术应用于各核心产品中，正在投入相当多 的资金，推进生成式 AI 的工作。关于 Vision Pro，库克 2 月份电话会表示对 Vision Pro 在 B 端的机会有较大信心，目前产品已拥有超 100 万的 App。Vision Pro 2 月 2 日在美国上市，我们认为 Vision Pro 一季度为销售关键时点，预计二季度有 望在全球上市，建议密切跟踪相关指标。

（2）华为：23Q1~23Q3 利润高增长，预计 2023 年收入增长达 9%以上，持续 关注P70等新机、问界等新车。华为前三季度总营收4566亿元，同比增长2.4%，净利率攀升到 16%，根据销售收入乘以净利润率初步计算，2023 年前三季度华 为实现净利润达 730.56 亿元，这已超 2022 年全年净利润 356 亿元的两倍。据 华为官微消息，华为轮值董事长胡厚崑表示公司经营基本回归常态。预计 2023 年实现销售收入超过 7000 亿元人民币，其中 ICT 基础设施业务保持稳健，终端 业务好于预期，数字能源和云业务实现良好增长，智能汽车解决方案竞争力显著 提升。新品方面，华为发布多款新车引发市场关注，问界等新车销量持续攀升， Mate 60/X5 系列手机携麒麟芯片重磅回归需求较强，P70 亦进入发布前夕，有 望延续诸多创新。

（3）小米：23 年全年盈利翻倍，关注 3 月 28 日 SU7 正式上市。2023 年小米 总营收 2710 亿元，同比下降 3.24%，经调整净利润达 193 亿元，同比增长 126.3%。 毛利率 21.2%，创下历史新高。Q4 营收重回同比两位数增长，达到 732 亿元， 经调整净利润 49 亿元，同比增长 236.1%。2023 年三大主营业务智能手机、IoT 与生活消费品、互联网服务收入分别为 1575 亿元、801 亿元、301 亿元，同比 -5.83%、+0.39%、+6.31%，三大主营业务毛利率同时创下历史新高，分别为 14.6%、16.3%和 74.2%。智能汽车方面，23M12 小米汽车技术发布会上介绍了 小米汽车的电驱/电池/大压铸/智能座舱/智能驾驶五大核心技术，首款车型 SU7 亮点颇多，关注 3 月 28 日小米 SU7 正式上市进展。AI 方面，公司 4 月正式组 建了 AI 实验室大模型团队，不断深化前沿 AI 技术，推出 XiaomiHyperMind 思 考中枢，通过全模态感知实现自动化执行，目前已实现实时字幕小爱输入助手、 AI 写真、AI 妙画、AI 搜图等基于 AI 大模型功能。Xiaomi 14 Ultra 搭载了小米首 个 AI 大模型计算摄影平台 Xiaomi AISP，平台计算能力达到 60 TOPS，提供软 硬件深度融合的影像计算能力。

（4）传音：2023 年收入及利润均创历史新高，受益于新兴市场国家需求高景 气，关注非洲以外新市场拓展进程。根据公司业绩快报，2023 年公司实现营收 623.92 亿元，同比增长 33.90%；归母净利润 55.03 亿元，同比增长 121.55%， 收入及利润均创历史新高，主要受益于新兴市场国家需求高景气。根据 IDC 统计， 23Q3 中东和非洲、拉丁美洲以及亚太地区（不包括日本和中国）等新兴市场的 出货量分别增长了 18.1%、8.2%和 1.3%。公司在非洲市场依靠品牌、渠道、成 本等优势保持龙头份额，同时在东南亚、拉美、中东等地区持续拓展市场份额， 23Q4 下游需求依然维持高景气。除此之外，公司依靠手机份额优势发展扩品类、 移动互联业务，实现业绩的稳步增长，AI 业务方面，公司正在陆续探索 AI 技术 在手机工具类软件调度中的应用，未来有望打造垂直领域的 AI 模型，实现商业 化应用。

（5）安克创新：23Q3 利润高增长，23Q4 传统旺季有望表现较佳。23Q1~3 公司实现营收 117.86 亿元同比+23.6%，归母净利润 12.13 亿元同比+46.1%， 收入快速增长主要受益于产品创新迭代及需求复苏，利润高增长主因国际间运费 下降、原材料降价等带来的毛利率优化以及汇兑贡献。展望后续，Q4 在黑五等 促销节驱动下，预计 Q4 传统旺季有望延续较佳表现。中长期来看，储能、安防 等新品类扩张，以及渠道持续深化将共筑公司成长。

（6）萤石网络：23Q4 业绩符合预期，24 年关注智能入户、扫地机等新品 扩展，以及云平台业务成长。根据公司业绩快报，2023 年公司实现营收 48.40 亿元，同比+12.39%，归母净利 5.63 亿元，同比 68.80%。单 Q4 看，实现营收 13.32 亿元，同比 13.9%环比+8.83%，归母净利 1.62 亿元，同比+41.1%环比 +12.98%。Q4 业绩基本符合我们前期判断的逐季修复趋势，主要受益于摄 像头等智能家居需求回暖，智能入户等新品扩张，云业务快速发展，盈利 能力表现稳健主因原材料成本下降、高毛利率云平台业务及境外业务占比 扩大、渠道和产品结构优化。展望后续，我们认为公司智能家居产品矩阵持续 完善，同时具有深厚的音视频 AI 算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求 持续回暖和 AI 大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，智能摄像机有望延续 行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长； 公司亦布局扫地机、C 端具身智能机器人等新业务，新品 B 端 BS1 清洁机器人， 摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向 C 端推出 AI 扫拖 宝 RS20 Pro，24 年有望形成收入贡献。此外，目前云业务规模较低但盈利能力 突出，随着云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。

2、整机组装：进入 Q1 传统淡季，关注 AVP、AI PC 及 AI 手机等智能终端创新趋势

整机组装环节，当前市场主要关注：1）AI 等创新赋能各消费终端及下游需求复苏趋势；2）Apple Vision Pro 在中长期给核心厂商带来潜在业绩弹性。 我们认为在苹果产业链中，整体库存目前已处于一个非常健康的状态，而受益于 新机在潜望式、钛合金中框、窄边框、Type-C 等技术创新，目前新机备货量较 上代仍有增长，而具备平台化能力、规模效应和深度设计开发能力的公司有望受 在苹果链中有机会持续“扩品类+提份额”，部分厂商业绩已在 23H2 持续改善 显现自身的 Alpha，未来业绩有望迎来持续修复。安卓产业链中，23H2 伴随华 为 Mate 60/X 系列及荣耀、小米、以及 OV、三星等 AI 新机的陆续发布，产业链 整体需求呈现环比边际复苏趋势，其中华为新机销量的增长相对最快。我们对于 24 年需求持审慎乐观的态度并认为新品的销量情况需要进一步观察。 消费电子核心之一在于创新，以苹果 Vision Pro 为标杆的 MR 智能终端已开启空 间计算时代的大门，此外在 AI 大模型技术的加持下，未来有望掀起新一轮创新 大周期。Vision Pro 产品性能及体验目前较市面现有产品至少领先 2-3 年，伴随 后续的降本以及应用生态的不断完善，长期销量有望达到数百甚至千万级别，这 将给头部核心供应商带来长线弹性利润空间。

中国台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股 6 家头部整机厂月度数据来看， 24M1/M2 月整机厂合计营收 8799/6783 亿新台币同比+7%/-23%环比-15%/-9%， 源于因 2 月新春假期，下游客户于 1 月提前拉货。对于 24 年展望，厂商普遍短 期趋于保守，认为 24H1 需求存在不确定性，但均看好 AI 对于下游各终端的推 动前景。1）鸿海：23Q4 收入 18513 亿新台币同比-5%环比+20%，优于公司预 期，从最新月度数据来看，24M1/M2 收入 5221/3525 亿新台币同比-21%/-12% 环比+13%/-32%，公司预计进入 24Q1 传统淡季，因同期基数较高，同比将下滑。 2）和硕：23Q4 收入 3421 亿新台币同比-4%环比+8%，24M1/M2 收入 1094/663 亿新台币同比-12%/-28%环比+32%/-39%，公司认为 24H1 需求仍面临挑战，预 计伴随 H2 新品发布旺季的到来将有所改善，公司看好 AI PC 元年的发展。3） 广达：23Q4 收入 2879 亿新台币同比-12%环比+1%，24M1/M2 收入 729/843 亿新台币同比-19%/+1%环比-22%/+16%，公司 24 年重点全面推进 AI 化战略， 将 AI 技术引入 PC、服务器、汽车等所有产品中；4）仁宝：23Q4 收入 2417 亿 新台币同比-3%环比-4%，24M1/M2 收入 641/575 亿新台币同比+2%/-14%环比 -8%/-10%，公司表示 24 年 PC 市场能见度仍低，若 Q1 库存调整顺利则 Q2 后 市场有望逐步回暖向上；5）纬创：23Q4 收入 2295 亿新台币同比-13%环比+5%， 24M1/M2 营收 673/811 亿新台币同比+22%/+31%环比-10%/+21%；6）英业达： 23Q4 收入 1281 亿新台币同比-5%环比-6%，24M1/M2 营收 441/367 亿新台币 同比+19%/+2%环比+1%/-17%。纬创预计 24 年 NB 出货回温增速达 5%左右， 服务器年增个位数，其中 AI 服务器需求旺盛；而英业达对服务器展望更加乐观。

国内龙头方面，估值处于历史低位，展望 24 年多新品驱动，alpha 明显。 1、立讯精密：24 年望进一步提速，三个五年长线战略清晰。 展望 24 年，我们认为行业整体复苏背景下，叠加立讯 iPhone 份额进一步提升（公 司有望拿到下一代 Pro Max 主供份额等）、可穿戴业务回升（耳机手表新品驱动）、 VisionPro 全年量产以及通信汽车业务持续高增长，叠加公司 24 年美元债成本、 激励费用等的明显下降，将带来业绩的进一步提速。 展望未来，公司三个五年增长逻辑清晰，尤其是汽车和通信业务的跨领域布局全 面展开。在汽车方面，公司牢牢把握海内外核心汽车客户（华为奇瑞、特斯拉、 广汽、理想、长城等），推进 tier1.5 合作模式，并持续扩张品类，包括线束连 接器、智能座舱\智能驾驶域控制器、三电、屏幕/声学/无线充电/小电机等汽车电 子业务品类，单车价值量布局已经接近 3 万元，我们看好公司汽车业务的长期空 间。另外，在通信领域，公司持续优化产品结构，形成 High speed Cable/ Connector 铜连接以及光模块、散热和电源的产品矩阵，尤其高速连接在海外进 展较快，在 800G/1.6T 高标准产品领域，铜带光加速头部客户导入；而散热方面， 公司亦整合优质产能和行业头部团队，得到国际头部数据中心客户的高度认可， 而电源模块亦有较大成长空间，以上业务矩阵非常受益于AI服务器的长期趋势。 叠加立讯最新整合 Qorvo 封测资产和旗下立臻整合和硕手机组装业务的增量，立 讯当前业绩逆势 alpha 已经明确，后续逐季提速可期，而未来苹果 Vision MR、 AI 数通核心零部件、汽车电子打开长期空间提供 3 个 beta 重估。加上估值处于 历史最低位，公司正迎来长线布局良机。

2、比亚迪电子：Q4 业绩指引中值符合预期，产品结构优化及稼动率提升带动 盈利改善。 Q4 业绩指引区间中值符合预期，产品结构优化及稼动率提升带动盈利改善。公 司预计 23 年归母净利 38.94-41.44 亿同比+109.61%-123.07%，Q4 单季度归 母净利 8.50-11.00 亿，中值 9.75 亿同比+56.97%环比-36.22%。公司 23 年业 绩符合市场预期，盈利实现大幅增长受益于：1）公司海外大客户业务份额持续 提升，结构件新品不断导入；2）安卓客户需求在 23H2 回暖，华为、荣旗、小 米、三星等新品业务带动稼动率持续改善；3）新能源汽车以及新型智能产品业 务高速增长。公司整体业务规模持续扩大，产能稼动率显著提升，产品结构优化 带动盈利能力大幅改善。

展望 24 年，安卓业务向上、A 客户、汽车及新型智能业务提供成长动能，盈利 向好趋势不变。此前公司 158 亿元收购捷普成都、无锡零部件新业务已于 23 年 底落地（最终成交价为 142.9 亿元），这将助力公司在 A 客户进一步将业务版图 扩充到手机金属结构件这一新品类，多个产品份额持续提升，将为公司未来带动 更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务， 预计为今明年带来潜在弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品优化客户及产品结构， 华为回归放量有望带来增量，且公司在钛合金结构件方面具备卡位优势，有望逐 步放量，进一步提升盈利能力；新型智能产品业务在海外户储、服务器代工、3D 打印设备等赛道多点布局，有望带来新的增长动能；新能车业务公司持续导入智 能驾驶系统（低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道 产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新 能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，业务规模将实现持续 高速增长，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外 部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国 内领先的新型 Tier1 厂商。

3、主芯片：国内 SoC 公司持续复苏，海外大厂看好 AI 手 机/PC 趋势前景

手机：高通/联发科预计 24Q1 手机业务环比持平或季节性小幅下滑，24 年全球 手机出货持平或小幅提升。受益于新机陆续推出、高阶手机逐步放量等，手机 SoC 大厂高通、联发科四季度业绩同环比增长。高通 23Q4 手机业务收入同比 +16%/环比+23%；预计 24Q1 安卓手机业务将环比持平；联发科 23Q4 手机业 务营收同比+48%/环比+53%，主要受益于补库需求以及智能手机需求复苏，带 动旗舰 SoC 新品天玑 9300 表现较佳，vivo/OPPO/ iQOO 等搭载天玑 9300 的新 机提供生成式 AI 功能；预计 24Q1 手机收入环比略降，主因前期基数较高影响。 二者均认为安卓手机渠道库存已经正常化，行业回到正常周期；此外生成式 AI 导入手机应用仍在起步阶段，有望成为 2024 年手机应用需求提升的关键动能。 展望 2024 年，高通认为全球手机销售已经出现回稳迹象，预计 24 年全球手机 出货将持平或略有上升，其中 5G 手机将实现高个位数到低双位数的增长；联发 科亦认为总体出货将有小幅提升。

PC：23Q4 PC SoC 下游需求温和复苏；24Q1 PC 市场将出现季节性环比下降； 大厂普遍看好 AI PC 趋势对行业的带动作用，AMD 预计 2024 全年 PC TAM 将 同比增长低个位数。据 23Q4 业绩会信息，1）英特尔 23Q4 CCG 部门持续走强， 营收同比+33%/环比+12%，笔记本电脑出货量亦创下历史新高。公司认为目前 客户库存水平已趋于正常，2023 年的 PC 消费量符合 2.7 亿台的预测。公司于 23Q4 推出的英特尔酷睿 Ultra 走进 AI PC 时代，代表了几十年来最大的架构转 变。展望 24Q1，公司预计 24Q1 营收 122-132 亿美元，指引中值同比+8.55%/ 环比-17.56%，收入指引不及预期，主要系数据中心收入环比下降等因素所致。 公司预计 2024 全年 PC TAM 将同比增长低个位数，24 年 AI PC 出货量约 4000 万台。2）AMD 23Q4 客户部门营收同比+62%/环比持平，预计 24Q1 客户部门 收入将出现季节性下降，公司于 24 年 1 月推出业界首款集成 AI 引擎的台式机 CPU——Ryzen 8000 G 系列处理器，目前已出货数百万台搭载 Ryzen 处理器的 AI PC。24Q1 预计客户部门营收将出现同比两位数强劲增长/环比季节性下降。 AMD 认为 AI PC 有望驱动个人电脑市场 TAM 在 24H2 集中增长。

IoT：国内 SoC 公司 23H2 复苏，新品持续突破。国内 SoC 以 IoT、智能家居 等应用为主，过去几个季度行业下游客户去库压力持续缓解，同时 23H2 下游需 求持续复苏。其中中科蓝讯 23Q4 营收同比+30.9%/环比+0.2%，符合预期，主 要系 Q4 海外中低端 TWS 需求维持高景气，总出货量环比提升；但受产品结构 影响，平均价格略有下降。公司归母净利同比+141.6%/环比-35.2%，环比下滑 主要系年底计提年终奖、Q3 有大额理财收益、Q4 低端产品占比提升叠加小幅降 价所致。晶晨股份下半年经营情况明显改善，23Q4 实现营收 15.1 亿元，同比 +32%/环比持平；归母净利润 1.8 亿元，同比+298%/环比+42%；同比高增长主要系去年同期基数较低所致，同时公司新产品推出亦有贡献。公司在智能白电领 域国际头部客户有重量级新品上市，前装车规级座舱芯片实现规模量产车型上商 用并出海，WiFi6/8K 等新品亦在 2023 年达到量产。受益于消费电子需求持续回 暖、公司增量市场开拓和全球业务增长，预计 24Q1 及 2024 全年公司经营业绩 有望进一步增长。恒玄科技 23Q4 营收 6.12 亿元，同比+93.7%/环比-6.4%；归 母净利润 0.06 亿元，同比+121.4%/环比-91.3%。同比增长主要系下游可穿戴类 及智能家居终端市场恢复、新一代 BES2700 系列放量；净利润环比下降主要系 消费电子产品价格压力及研发费用增加影响，关注后续智能手表芯片新品及蓝牙 /WiFi 音频芯片等新品进展。

4、光学：手机光学进入传统淡季，关注高端机型光学创新

去年下半年安卓产业链补库进入尾声，23年12月以来手机光学进入传统淡季， 关注今年下半年旗舰机型光学创新带动。受益于安卓手机景气回暖，24 年 1-2 月光学公司同比增长；环比总体呈季节性下滑。1）中国大陆厂商舜宇光学科技 24M2 手机镜头出货量同比+29.4%/环比+1.1%，手机摄像模组出货量同比 +72.1%/环比-16.4%。受宏观经济、行业竞争、产品降规降配等影响，公司 23 全年产品平均售价及毛利率压力较大，预计全年股东应占溢利 10.8~12.0 亿元， 约同比-55%~-50%。2）中国台湾光学厂商 24M2 总营收同比+31%/环比-27%， 连续 3 个月同比提升、环比下降。大立光表示由于 2 月工作天数少及客户拉货淡 季，拉货动能将较 1 月下滑。此前大立光曾表示 24H2 高端机型镜头规格有望提 升，如潜望式镜头 P 数提升、MG+P 混合镜头出现等。

光学仍为苹果、安卓手机创新主体，CIS 等厂商国产替代加速。1）2024 年苹 果 iPhone 潜望式摄像头有望进一步下沉，并将带动在安卓端应用普及；iPhone 15 Pro/Pro Max 支持空间视频拍摄功能，降低 3D 视频制作门槛，有助于 Vision Pro 生态内容搭建。2）安卓手机近年来大 pixel、大底等趋势显著，此外国内厂 商如 CIS 等逐渐切入主摄应用，实现份额提升。其中，思特威 23Q4 归母净利润 0.8 亿元，同比扭亏/环比+9061.7%，高增长主要系应用于高端旗舰手机的主摄/ 广角/长焦等摄像头的 50M 产品在客户端量产出货顺利；格科微 23Q4 营收 14.5 亿元，同比+5.8%/环比+12.3%；归母净利润0.01亿元，同比+100.9%/环比-98.6%； 公司下半年 32M 产品逐步实现量产，50M 像素亦实现小批量出货。公司目前单 芯片集成技术最高可做到 2 亿像素，未来将持续推出 64/108M 等更高像素规格 产品，依托技术积累打开成长空间。

5、显示：2 月电视面板价格起涨，关注 LED 显示控制行业 下游 MLED、5G/8K 等应用趋势

2月电视面板价格全面起涨，显示器和笔记本面板价格维持不变。TV面板方面， 据 WitsView，2023 年以来，TV 终端需求处于低位徘徊。为了面板价格能回归 成本线且有所盈利，面板厂坚决贯彻实行低稼动率生产，灵活控产，加上部分韩 厂和大陆中电熊猫产能的退出，面板供应量缩减，面板供不应求，拉动 23M3~23M8 电视面板价格逐月攀升，但 23M9 小尺寸电视面板无力续涨，大尺 寸电视面板涨幅也收敛，23M10 下旬小尺寸电视面板价格下跌，大尺寸面板价 格维持不变。23M11 电视面板价格全面走跌，23M12 延续下跌趋势。24M1 虽 属于电视面板需求淡季，但因面板厂持续大规模减产与岁修计划，及部分中国品 牌客户针对 3-4 月北美退税季备货需求增强，加上偏光板上游受日本能登地震影 响出现供货不顺，使面板价格 1 月出现止稳空间。因 2 月工作天数减少及农历新 年假期影响，平均稼动率将降至 60%以下，以及电视面板库存不高，因此面板厂 控产策略成功刺激电视面板需求回温，部分需求可能提前拉动，带动 2 月电视面 板价格重回涨价。显示器、笔记本面板方面，23M6~23M8 下旬部分显示器、笔 记本面板产品均价小幅上升，9 月显示器各尺寸面板均价维持不变，部分笔记本 面板均价小幅上升，23M10 至 23M12 上旬显示器、笔记本面板价格维持不变， M12 下旬部分显示器、笔记本面板价格下跌。24M1-2 显示器面板价格也出现止 跌迹象，主流尺寸止跌。而笔电部分仍处于淡季，客户因去年第四季维持拉或导 致库存偏高，因此第一季大幅缩减订单，并要求面板厂维持降价趋势。目前面板 厂策略不一，笔电面板仍有较高机会维持下跌态势，全面止跌时机未到。

市场需求收缩，面板厂严格控产，2023 年 TV 面板出货量同比减少 12.3%至 239.2M，24 年有望同比增长 4%。据奥维睿沃，23 年整体 TV 需求端持续疲软， 上半年在面板涨价氛围下，整机厂积极释放面板需求，为下半年海外促销节点提 前拉货，TV 面板需求逐季攀升；而进入下半年，因终端销售低于预期，库存走 高，品牌面板采购转向谨慎，并下修面板需求，面板厂以减产应对，Q3、Q4 电 视面板出货量分别同比下降8%、21.7%。2023年全球TV面板出货达到239.2M， 同比下降 12.3%。2023 年全球 TV 面板出货面积达 171.7M 平方米，同比微降 0.8%。TV 面板平均尺寸已高达 51 寸，相比去年同期增加 3 寸。奥维睿沃预测， 基于 23 年电视面板出货量低基数情况，24 年全球电视面板出货预测 248.8M， 同比增长 4%。 京东方、TCL 华星和惠科 TOP3 格局基本稳定，大陆面板厂重点改善经营情况， 严格控产，虽然电视面板出货下滑，但扭转了全年亏损局面。而三星电子将更多 的订单转移到台厂和日厂，以减少对大陆面板厂的依赖，同时台厂在面板价格恢 复到盈亏平衡以后，稼动率恢复较快，AUO 和 Sharp 出货也同比上涨。

24Q1 面板产线稼动率或将降至 68%。据 Omdia，23Q4 黑五和双十一促销活动 的电视销量低于预期，导致一定电视库存结转到 24Q1。电视整机品牌商和零售 商对电视面板价格的压力进一步加大。然而，面板厂商正通过在 24Q1 进一步削 减稼动率来应对这些情况，Omdia 预测面板厂的整体稼动率将在 24Q1 降至 68%。 其中京东方、华星光电和惠科预计在 24Q1 削减产线稼动率。

苹果 2024 年新款 iPad Pro 有望搭载 AMOLED 面板，关注 OLED 中尺寸应用 趋势。CINNO Research 预计苹果 2024 年将会推出采用 AMOLED 面板的 iPad Pro 产品，到 2026 年 iPad Air 和 Mini 系列也将更换为 AMOLED 面板，有望拉 动 AMOLED 中尺寸面板的需求量明显增加。据 CINNO Research 数据，2022 年全球蒸镀 AMOLED IT 面板出货量超 900 万片。此外，韩国 LGD 等面板企业 也在利用自身技术与产能优势，积极布局车载产品，2022 年全球车载显示领域 蒸镀AMOLED产品出货量亦约80万片。到2027年，IT与车载应用蒸镀AMOLED 产品出货量预计有望达到 5240 万片与 780 万片，合计 6020 万片。据 Omidia， 2022~2030 年，OLED 显示面板的需求面积 CAGR 将达到 11.0%。各大品牌正 逐步将 OLED 显示面板应用于电视、手机，以及笔记本电脑和平板电脑等更广泛 的消费电子产品高端系列中。

卡莱特、诺瓦星云 2023 年营收及归母净利润增速亮眼，24Q1 有望延续增长趋 势，关注 MLED 等技术应用渗透及出海进展。根据卡莱特 2023 业绩预告，公 司 2023 年营收 9.51-10.87 亿元，同比+40%-60%；归母净利润 1.97-2.23 亿元， 同比+50%-70%；单季度来看，23Q4实现营收4.51亿元，同比+77%/环比+110%； 归母净利润 1.00 亿元，同比+85%/环比+153%。增长主要受益于国内 LED 显示 控制行业应用场景增加、下游客户合作及产品出货提升，同时海外加大营销网点 建设和售前售后服务，中高端产品海外市场覆盖率提升所致。公司 2023 年发布 股权激励计划，以 2022 年业绩为基数，23/24/25 年营收相比 22 年增长率分别 不低于 50%/125%/238%；23/24/25 年净利润相比于 22 年增长率分别不低于 50%/125%/238%，彰显业绩信心。

6、结构及功能件：关注中长期钛合金及微晶玻璃等创新趋 势

结构件及功能件行业目前整体产能仍供大于求，进入 23H2 伴随新品周期，行 业需求有所回暖，厂商业绩普遍迎来环比改善。24Q1，据产业链跟踪情况，目 前下游新品需求保持相对稳健，终端库存已进入相对健康水位，多数厂商稼动率 环比提升，行业整体盈利情况有望得到持续修复，但对于 24 年全年需求，多数 厂商看法偏谨慎乐观。 金属件方面，消费电子新品备货需求推动短期业绩改善，多数厂商积极切入汽 车电子赛道以及布局钛合金领域。结构件主要厂商：富士康、立讯精密、捷普、 比亚迪电子、长盈精密、春秋电子、精研科技、胜利精密、科森科技、福立旺等。 其中立讯精密旗下控股子公司立铠精密为 A 客户金属结构件及 Top-module 的核 心供应商，22 年立铠实现营收 741.87 亿元，净利润 20.01 亿元，近年来持续提 升其在 A 客户供应链中的份额以及扩充新品类，未来有望保持较快增长趋势。比 亚迪电子为安卓消费电子结构件头部厂商，23 年底收购捷普手机结构件业务， 进一步加码 A 客户产品布局，并有望在钛合金材料领域获得卡位优势，同时积极 布局汽车 Tier1、服务器代工等业务，24 年盈利能力有望持续改善。

长盈精密：公司23年总营收137.22亿同比-9.7%，归母净利0.86亿同比+102.2%， 扣非归母净利 0.19 亿同比+10.26%，净利率 1.10%同比+0.65pct，毛利率 19.86%， 同比+2.49%，源于新能源零组件业务产能稼动率持续提升，汇率变动对业务的 积极影响。分产品看，电子连接器及智能电子产品精密小件、新能源产品零组件 及连接器、消费类电子精密结构件及模组、机器人及工业互联网业务营收分别为 33.90、35.40、61.13、0.50 亿元，同比-20.06%、+43.46%、-19.53%、-60.73%。 Q4 业绩整体表现符合市场预期，收入环比提升源于公司下游大客户 Mac、三星 手机等新品结构件订单增长以及新能源业务稼动率稳中向上。展望 24 年，消费 电子及新能源业务向上带动公司盈利持续回升。短期来看，公司 24Q1 三星 S24 手机结构件订单需求较佳，A 客户 VisionPro 机壳满产持续出货，新款 MacBook 需求稳健，亦有新料号导入带来新增量，新能源业务稼动率保持平稳，Q1 盈利 能力或有望进一步回升。全年来看，消费电子业务，公司在 A 客户持续“提份 额+扩品类”往带动新增量，三星钛合金机壳持续放量，国内安卓客户需求逐步 回升；新能源业务，C/T/H 等核心客户结构件订单持续导入放量，产能稼动率不 断提升。公司 24 年整体盈利能力有望迎来逐季改善趋势。

苹果、荣耀等厂商逐步引入钛合金材料，将加速钛合金在消费电子结构件中的 应用。钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀性等方面较和铝、不锈钢等材料具备显 著优势，有助于消费电子终端的轻薄化、便捷性和耐用性。而钛合金因材料的硬 度较高，采用传统 CNC 工艺加工时较长、效率及良率较低，目前单机 ASP 普遍 高于铝和不锈钢材料。而在结构复杂、物理空间更小的可穿戴产品中采用 3D 打 印+CNC 工艺是目前钛合金加工路线中可选的方案之一。

玻璃盖板方面，安卓市场竞争激烈，价格毛利承压严重，需依靠强大的制造能 力获取利润，关注微晶玻璃在安卓市场的应用趋势；苹果格局或将迎来调整， 潜在进入玩家有望获得弹性成长空间。苹果玻璃盖板领域，目前厂商主要有蓝 思科技（一供）、伯恩（二供）、比亚迪电子（22 年中进入，中山工厂），24-25 年信濠光电亦有望凭借自动化能力和优秀的良效率成功进入苹果供应链，并与立 讯体系产生协同效应，中长期获得的份额以及利润弹性空间非常值得期待。而安 卓市场，由于需求不足，且玻璃盖板整体产能过剩，导致竞争尤为激励，价格持 续下杀，多数安卓玻璃盖板厂商出现较明显的亏损。目前安卓厂商在玻璃盖板的 强度、透过率和耐磨性方面持续升级，如华为的第二代昆仑玻璃、小米的龙晶玻 璃、荣耀的巨犀玻璃等，也推动了手机玻璃盖板的 ASP 的回升。

信濠光电：23 年业绩预告符合预期，逆势扭亏为盈，Q4 盈利预计进一步改善。公司预计 23 年归母净利润 0.37-0.55 亿元（上年同期亏损 1.52 亿元），扣非归 母净利润 75-110 万元（上年同期亏损 1.91 亿元），23Q4 单季度归母净利 0.1-0.28 亿元（上年同期亏损 0.42 亿元），按中值 0.19 亿元算环比+15.30%，盈利进一 步改善。公司 23 年收入及净利润稳步增长，逆势扭亏主要得益于：1）高毛利 的 3D 玻璃盖板产销量提升较大带动产品结构优化；2）新一届管理层通过自动 化导入、工艺优化及供应链整合持续优化成本，良效率不断提升。此外，据我们 跟踪，23H2 为公司在海外户储扩张初期，费用开支较大，且 23 年公司深圳工 厂技改自动化升级带来少量政府补助，故我们认为公司实际安卓主业业绩改善会 更好。 展望 24 年，公司安卓、A 客户、汽车电子及户储业务多点开花，迎来快速成长 期。1）安卓方面：大力拓展恩施 3D 玻璃产能助力主业规模及盈利重拾成长。 公司 23Q3 设立恩施信濠并增资 6 亿，预计主要用于扩张 3D 玻璃中高端产 能，随着公司在安卓中高端客户的旗舰机型持续导入，有望大幅提升目前公司在 3D 玻璃盖板的市占率，助力主业重回高速成长；2）A 客户方面：新品 NPI 打 样稳步推进，合作有望 24 年落地。公司 23Q2 向子公司南通立濠增资 2 亿， 进一步助力其在 A 客户的新品 NPI 打样研发工作，同时稳步扩张现有产能， 目前公司与 A 客户的合作稳步推进，预计 24H2 公司有望切入其供应链；3）汽 车电子：拓展滁州中大屏玻璃产能，谋局汽车电子新赛道。公司 23Q4 设立滁 州信濠并增资 0.8 亿，预计主要用于新建车载中大屏玻璃产能。公司将积极开拓 头部面板厂商及整车厂，未来随着产能的建成投产，有望为公司带来新的成长动 能；4）海外户储：24 年将迎来放量成长阶段。23H2 子公司信光能源在海外大 力拓展户储市场，已取得多个国家的产品认证，并完成自有品牌发布，产能稳步 扩张。23 年行业上游零部件价格调整较大，公司以自有品牌+整体解决方案出海， 仍有较强市场竞争力，规模有望实现大幅提升。

蓝思科技：公司预计 23 年归母净利 29.4-30.6 亿同比增长 20%-25%，扣非归母 净利 21.1-22.3 亿同比增长 9%-15%，这得益于公司在消费电子和新能源汽车两 大赛道保持良好的发展态势，较强的垂直整合能力帮助公司实现结构件份额稳步 提升以及智能终端整机及部件业务的显著增长。

7、充电/连接：国内电动汽车充电基础设施快速发展，汽车 智能化带动高速连接器需求

①充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，移动充电等新技术崭露头角。 根据国家能源局，截止 2023 年底我国电动汽车充电基础设施总量达 859.6 万 台、同比增长 65%。截止 2023 年底全国共有 6328 个服务区配建了充电设施、 占服务区总数的 95%，北京、上海、河北、安徽等 15 个省市高速公路服务区已 全部具备充电能力。我国积极推动农村地区布局充电设施，截至 2023 年底，广 东、广西、海南、江苏、湖北等 12 个省份已实现充电站的“县县全覆盖”、充电 桩的“乡乡全覆盖”。 2023 年我国公共充电桩保有量同比增速达到 51%。近年来，我国充电基础设 施快速发展，已建成世界上数量最多、服务范围最广、品种类型最全的充电基础 设施体系。根据乘联会，2023 年国内新建 93 万个公桩和 246 万个私桩，公桩 保有量同比增速达 51%，私桩保有量同比增速 69%。2023 年国内增量市场的纯 电动车的车桩比已达 1:1，绝对领先世界其它国家水平。

纵目科技推出自动驾驶“充电宝”，为新能源汽车提供智能充电。24 年 1 月纵 目科技全新子公司蚕丛机器人问世，并推出新产品 FlashBot 闪电宝。该产品是 一款能源机器人，也是新能源汽车的移动充电宝，搭载 L4 级智能驾驶能力和 104KWh 的电容量，可在园区、停车场等场景为新能源汽车提供智能充电服务。

②连接：多传感融合趋势及 AI 大模型陆续上车，促进高频高速连接器的车内应 用。1）自动驾驶：AI 大模型对于多模态感知的处理能力更强，有望更好促进多 传感器融合的应用，数据量呈指数级提升驱动车用高速连接器的需求增加。2） 智能座舱：大模型陆续接入车载语音助手，人机、车机交互功能带来车端通信连 接器和电连接器的用量提升。如 24 年 3 月 1 日哪吒与 360 集团达成战略合作共 同发布 NETA GPT 大模型；问界/智界中依托盘古大模型的 AI 语音，23M12 理 想同学引入 Mind GPT 能力，23M10 上市的吉利极越 01 整合了百度的 AI 大模 型文心一言和 Apollo 智能驾驶系统等。

安费诺：汽车、移动设备市场环比增长超预期，预计 24Q1 汽车、移动设备将 受季节性因素拖累。23Q4 公司营收 32.0 亿美元，同比+2.7%/环比+4.0%，环 比小幅上涨主要系汽车、移动设备市场的增长抵消了移动网络、宽带通信市场的 下滑。23Q4 汽车市场营收 8.0 亿美元，同比+16%/环比+8%，同比增长主要系 汽车应用需求强劲，环比表现好于公司预期。公司预计 24Q1 移动网络、宽带业 务有望实现小幅的环比提升，但预计汽车、移动设备等业务将受季节性因素拖累。 预计 24Q1 汽车业务营收将环比下降高个位数。

8、射频/天线：国内龙头补库周期进入尾声，关注国内龙头 LPAMiD 新品进展

23Q4 终端补库带动行业景气回升，国内外厂商业绩回暖；近期安卓产业链补库 拉货需求进入尾声，1 月稳懋营收环比下滑。1）稳懋：23Q4 营收 48.68 亿元新 台币，同比+17%/环比+38%，超公司此前指引，主要系手机市场需求复苏和旺季 效应带动；24 年 1 月/2 月收入持续同比高增长，环比逐月下滑，2 月营收 13.2 亿元新台币，同比+53.4%/环比-13.1%。2）Qorvo：23Q4 营收/毛利率/每股收 益均超指引中值，稼动率持续提升，库存周转天数持续下降。公司于 23 年 12 月 宣布与立讯精密建立新的合作伙伴关系，其在中国的两座封测工厂为立讯所收购。 出售工厂是公司持续降低资本密度的又一举措，同时与立讯的合作有望加强公司 为全球客户提供服务的地位。展望未来，公司预计 24Q1 将实现营收同比增长、 稼动率环比持续提升，预计 2024 年智能手机总销量将以低个位数增长，其中 5G 手机销量增长超过 10%。

23Q4 国内龙头业绩表现分化，主要系客户结构原因；我们判断安卓产业链此轮 拉货周期或进入尾声，建议关注后续新品进度。卓胜微 23Q4 业绩同比大增/环 比下滑，环比下滑主要系 23Q3 客户补库拉货力度较大，Q4 客户拉货力度环比有 所下行。Q4 单季业绩环比表现略逊于同行，主要系客户结构差异所致。展望未来， 产业链拉货周期或进入尾声，但 24 年安卓手机销量及 5G 渗透率都将正增长，整 体需求将优于 23 年，同时期待滤波器及 L-PAMiD 模组等新品成长弹性。唯捷创 芯 23Q4 营收及利润亦出现同环比大幅增长，主要受益于新品突破和快速上量。 公司高集成度模组 L-PAMiD 产品未来将进一步扩大产品应用领域和市场份额； Wi-Fi 产品市场规模迅速扩大，Wi-Fi 7 产品也已实现量产。慧智微 23Q4 营收 1.54 亿元，同比+56%/环比+3%；归母净利-0.95 亿元，同比-246%/环比+29%。营收 同比增长主要系下游消费电子需求复苏、品牌客户渗透率提升；归母净利润同比 下降，主要系公司持续加大研发投入，此外出于谨慎性考虑未确认递延所得税资 产，并对部分资产计提资产减值准备导致资产减值损失同比增加。公司 5G 低频 段和中高频段 L-PAMiD 模组已小规模量产出货，当前处于客户推广阶段。关注未 来在品牌客户的渗透、新客户导入及 L-PAMiD 大规模出货进展。

9、电池：行业短期景气偏淡，关注供应格局变化及盈利修 复情况

消费电池行业 23Q4 补库叠加季节性回暖，中长期消费电池行业增长动能源于 可穿戴设备、XR、AIoT 等新兴电子领域的需求，传统 3C 增长或将持续放缓。 从中国台湾消费电池厂商月度数据来看，23Q4 合计营收 617.8 亿新台币同比-2.1% 环比+11.6%，行业需求边际回暖带动营收环比增长，从 24M1/M2 来看，月营收 169.8/119.5 亿同比+5%/-15%环比-12%/-30%，据我们跟踪下游整体出货量相对 平稳，未出现进一步下滑，收入下滑源于上游电池材料降价带动电池价格逐季调 整。库存方面，以国内消费电池厂商来看，23Q3 库存同比-18.4%环比+7.4%， 23H1 消费电池环节库存持续去化进入相对低位，Q3 新品拉货需求推动库存回升。

电芯环节呈现“日韩战略转型逐步退出，国内厂商加速崛起”的局面，整体竞 争格局较佳。目前全球消费电芯市场格局方面，ATL（TDK 旗下全资子公司）占 据约 40%、日韩厂商（松下/三星 SDI/LG 化学）合计占据 25%、珠海冠宇占据 15%左右。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成 本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加 AI 赋能消费终端创新不断，有 望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。此外，日韩电池厂商在战略转型 动力储能领域下将逐步退出消费电池市场，市场份额有望被国内具备技术、产能 优势的厂商承接。而 PACK 环节格局相对稳定，国内厂商份额望稳中有升。目 前消费电池 PACK 环节主要厂商为欣旺达、德赛电池、新普、NVT 等，占据了 绝大多数的市场份额。其中德赛电池在 A 客户中的份额较高，保持主供地位。 珠海冠宇：23Q4 业绩指引低于预期，主因动力户储业务亏损拖累。公司预计 23 年营收 113-116 亿元，同比增长 3.0%-5.7%，归母净利润 3.0-3.6 亿元，同 比 增 长 229.7%-295.6% ， 扣 非 归 母净利润 2.2-2.6 亿 元 ，同比 增 长 1105.6%-1324.7%。其中 23Q4 公司实现营收约 27.6-30.6 亿元，同比增长 4.7%-16.1%环比下滑 0.22%-10.00%；归母净利润 0.1-0.7 亿元，同比增长 68.6%-1041.9%环比下滑 52.8%-93.0%；扣非归母净利润 0.01-0.41 亿元，同比 增长 103.3%-210.8%，环比下滑 66.7%-99.0%。23Q4 公司下游消费终端需求 相对平稳，且原材料成本优化效益仍在，但动力户储业务因价格竞争激烈、公司 规模优势不显著导致亏损，对盈利修复有所拖累。

10、PCB：行业底部蓄势向上，关注 AI 算力浪潮以及消费 终端创新趋势

目前 PCB 板块整体呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、胜宏等为首的算力 PCB 硬板厂商持续受到市场关注。我们看好此轮国内外 AI 算力浪潮驱动下的 科技创新大势，并认为伴随着下游 AI 技术加速演进，持续赋能终端，我们认为 PCB 板块目前三大主线可期： 1）受益于全球 AI 算力旺盛需求，在算力赛道拥有优秀产品技术实力及产能布 局的厂商有望持续优化产品结构、提升盈利能力。近期海外超微电脑、戴尔等 财报超预期显示全球下游算力需求持续走强，微软、亚马逊、谷歌、Meta 等科 技厂商均加大 24 年对云和 AI 基础设施的资本开支，各国以及各科技龙头对于 AI 大模型的竞争促使大算力场景下对 AI 服务器、400G/800G 交换机等所需的高 多层 PCB 板以及高阶 HDI 板的结构性旺盛需求。卡位海外 NV、AMD 等核心算 力龙头供应链的沪电股份、胜宏科技等厂商伴随算力新品导入以及订单的持续放 量，盈利能力有望得到持续提升。 2）受益于国产算力加速趋势下，国产厂商有望迎来高速增长。国内算力需求规 模巨大，但受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代 紧迫。近期多地推出“算力券”以促进算力产业发展，国产算力加速正当时。我 们认为以华为 910B 为代表的国产服务器有望受益于国内互联网厂商以及央国企 算力采购增加于今年迎来快速放量。以深南电路、生益电子等为代表的厂商在国 内市场深耕，有望受益国产算力需求。 3）先进封装等上游载板等核心环节加速突破，有望迎来价值重估。HBM 产品 推动以 CoWoS、 2.5D/3D 堆叠等为代表的先进封装需求持续增长，国内封测厂 商在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望 加速，国内载板厂商兴森、深南等 ABF 载板产线陆续在 23H2 建成投产，生益、 华正等在载板基材陆续突破。

库存方面，中国大陆PCB厂商库存23Q3环比提升，周转继续下降。23Q1/Q2/Q3 大陆 PCB 厂商库存环比-4.4%/-2.8%/+15.5%；台股头部 PCB 厂商库存环比 -13.5%/-3.5%/+11.3%，23Q3 环比增速均大幅转正，显示库存较大程度去化后 有一定回补。中国大陆及中国台湾 PCB 板块库存周转天数在库存水位持续下滑 以及新品备货的背景下环比向下改善。 产能利用率情况，进入 24 年国内厂商整体产能利用率环比表现相对平稳。据各 厂商最新的跟踪情况，在经历 23H2 新品备货季，叠加下游库存去化较大后的补 库需求后，进入 24Q1 目前多数厂商产能利用率保持在 80%以上，表现相对平稳， 下游订单能见度普遍在 1-2 个月。

覆铜板环节景气已触底并有望回升，生益科技高速材料在海外客户获得较佳进 展。 生益科技：行业整体处于周期底部并有望回升，公司望持续受益于产品高端化 升级及 AI 算力大势。短期来看，公司 24Q1 稼动率较 23Q4 保持稳中向好，且 PCB/CCL 价格呈现企稳迹象，我们认为公司在此轮行业去库调整的下行周期中 以高产能稼动率为优先的市场策略将有望助推公司市占率进一步提升，而若未来 CCL 价格随着需求回暖迎来小幅回升，将给公司利润端带来较大的改善空间。而 在中高端产品方面，公司 M8 材料已通过海外 N 客户的认证，预计于 24H2 逐步 起量，供应份额未来有望持续提升，且国内算力需求亦有望于今年迎来持续放量， 公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；ABF 载板基材已配合国内大客户验 证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板 等中高端产品技术优势明显，有望持续发力，形成持续成长动能。此外，子公司 生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户，新产能持续爬坡，有望实现扭亏 为盈，对生益科技形成正面贡献。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持 续兑现，中长线具备超预期潜力。

11、声学/马达：AI 应用赋能传统声学新体验，苹果 Vision Pro 搭载单目 IPD 调节及空间音频

音箱：生成式 AI 赋能智能音响，提升智能交互体验。1）国光电器与 Vifa 共同 研发全球首款内置了双 AI 模型的智能音响 Vifa ChatMini，产品能与用户进行 更丰富的对话，满足用户多样化的需求。2）亚马逊推出由生成式 AI 驱动的儿童 音箱 Echo Pop Kids，内置由生成式 AI 驱动的语音助手 Alexa，可与儿童对话。 3）天猫推出未来精灵 Sound 随声筒，搭载由通义千问驱动的精灵大模型，能够 为用户提供创作、百科助手、聊天等功能。 可穿戴：智能眼镜/耳机产品搭载多元化声学方案，提供新形态产品。1）OPPO 发布新一代的 Air Glass 3 智能眼镜，在镜腿内置了扬声器、麦克风，结合内置 的 AndesGPT，只需轻轻触碰镜腿即可唤醒语音助手，实现智能交互。2）三星 为 Galaxy Buds 系列耳机带来了内置 Galaxy AI 功能的 OTA 升级，新增实时 翻译和口译两项功能，可在无需互联网连接的情况下使用。3）华为推出华为智 能眼镜 2，搭载同向双振膜澎湃单元、逆声场隐私聆听 2.0 技术。可实现振幅较 上一代+40%，播放响度最大+30%，防漏音能力较上代提升 60%。4）天猫精灵 推出了运用了骨传导技术的新款天猫精灵智能眼镜，内置特制的骨传导喇叭，可 在解决单链路振动效率低问题的同时兼顾声音私密性。5）小米推出采用开放声 场形式的米家智能音频眼镜，采用两侧镜腿都预留出声孔的开放声场设计，提供 沉浸的听觉体验，相较于传统耳机对听力损害更小。

MR：1）IPD 调节：苹果 Vision Pro 配备无极瞳距调节模组，未来有望配备屈 光度调节功能。苹果Vision Pro 采用单目无极瞳距调节模组，能够分别检测左右 镜头模块与用户鼻子间的相对位置，并实现基于眼动追踪下的自动调节。未来苹 果 XR 头显有望实现屈光度调节功能，进一步改善近视、远视、散光人群的佩戴 体验。2）音频：苹果 Vision Pro 采用全新空间音频技术，可以为用户提供个 性化的空间音频。Vision Pro 耳朵两侧的音频组件各有一组双驱动单元，根据用 户的头部及耳朵形状定制的个性化空间音频。同时 Vision Pro 配备音频射线追踪， 可同感分析空间的材质和特征，精确提供最适合的音频表现。

12、被动元件：库存调整仍在持续，看好汽车、AI 等中长 期增长点

23Q4 被动元件大厂营收普遍环比持平，目前行业库存调整仍在持续，看好汽 车、AI 等中长期增长点。 村田：23CQ4（FY23Q3）营收同比+4.9%/环比-0.7%，营业利润同比-2.2%/环 比-12.6%，下降主要系 23Q4 公司去库所致。订单方面，23Q4 接受订单环比略 有下降，但其中电容的订单账单比率实现提升，主要受益于智能手机等移动设备 订单增加。分产品来看，电容/电感营收环比持平；高频设备和通信模块领域营 收环比+2.5%，主要系智能手机高频模块收入增加所致；电池和电源领域营收环 比大幅下降 15.2%。分行业来看，家用电子产品/工业应用收入同环比下降，但 通信、手机、计算机等领域的营收同环比正在恢复。库存方面，23Q4 公司存货 环比大幅下降，包括此前较高的电池产品库存积压有所减少，多层树脂基板和通 信模块的库存去化超预期，电容库存也有所下降。公司认为目前智能手机零部件 的需求正在改善，计算机和移动市场的需求基本符合预期，家用电子产品市场和 工业设备的零部件需求略低于预期。预计 24Q1 地震将对利润产生 3-5 亿日元的 负面影响。AI 应用对服务器系统的影响最大，带来电容数量增加，此外 AI 也将 提升电脑的相关零部件数量，但对手机的影响目前仍以云端/软件处理为主，公 司目前不期望有大幅增长。

京瓷：FY24Q3（23Q4）营收 5074 亿日元，同比-1%/环比持平；营业利润 798 亿日元 258 亿日元，同比-31%/环比-9%；本季度末存货同比+3%/环比-5%。受 全球经济放缓、公司主要的半导体及信息/电新市场复苏慢于预期影响，公司 FY24 前三季度（23Q2-Q4）业绩低于预期，预计这种商业环境将在 24Q1 持续， 并将 FY24 全年（23Q2-24Q1）营收指引自 2.05 兆日元下修至 2 兆日元，将年 减 1.3%，其中核心零部件/电子零部件/解决方案业务预测均有所下调。公司表示 半导体相关市场可能于 2025 年日历年迎来大幅上涨。公司 MLCC 和晶体器件产 品大量为手机应用，且多为高端机型，因此该部分需求未见增加趋势，除非高端 手机出货提升；短期受夏季季节性因素影响可能出现增长。

TDK：23Q4（FY23Q3）销售额同比-4.7%/环比+0.5%，营业利润同比+2.7%/ 环比+18.5%，利润提升主要系成本下降、产品结构改善及汇率波动所致。过去 三个季度业绩超预期，主要系中国手机市场需求反弹以及日元贬值。公司预计 24Q1销售净额环比-13%~-16%，其中ICT市场的需求将受到季节性因素的影响， 从而使传感器应用产品和能源应用产品的净销售额出现下滑。 国巨：23Q4 合并营收 273.61 亿元新台币，同比-5.1%/环比持平，23Q4 税后净 利润47.57亿元新台币，同比+14.3%/环比-1.9%。24Q1市场仍为缓慢回温状态， 预计 24Q1 与 23Q4 产能利用率相当；展望后市，国巨预计客户端的库存调整将 于 24Q2 结束，供应链库存水位渐趋健康，公司乐观看待 AI 应用对营运动能的 带动作用。

受益于消费电子等终端景气复苏、产能利用率提升，国内大厂 23Q4 利润同比 增长持续。1）顺络电子：2023 全年公司营收 50.4 亿元，同比+18.9%，归母净 利润 6.4 亿元，同比+48.0%，主要系公司精密电子元件新品得到市场广泛应用， 同时产能利用率提升带动利润率增长。公司 23Q4 营收 13.6 亿元，同比+29.1%/ 环比+1.0%，归母净利润 1.6 亿元，同比+535.8%/环比-26.4%，同比高增主要系 去年同期基数较低；关注公司 LTCC、一体成型电感等新品和汽车电子等新领域 拓 展 。 2 ） 风 华 高 科 ： 23Q4 归 母净利润 同 比 +35.7%~+392.9%/ 环 比 -26.9%~+165.4% ， 扣 非 归 母净利润 同 比 +134.7%~+188.0%/ 环 比 +62.5%~+312.5%，归母净利润同比高增主要系随着下游市场复苏及新能源、汽 车电子等国产化需求强劲，公司产品应用领域持续拓展、客户资源稳步扩大，三 大主营产品片式电容器（MLCC）、片式电阻器、电感器销量大幅提升。3）三 环集团：23Q4 营收同比-12.8%~+73.3%/环比-29.4%~+40.4%，归母净利润同 比+9.7%~+95.9%/环比-30.1%~+24.9%；业绩增长主要受益于随着消费电子等 下游行业复苏及公司产品技术/品质提升，部分产品订单回升；MLCC 产品下游 市场拓展，销量同比实现较大增长；公司陶瓷背板业务下游需求呈复苏态势，未 来伴随稼动率提升及高容产品出货有望带动整体营收持续提升。

13、设备：3C 设备短期景气度承压，关注 XR/钛合金等新 技术趋势下的结构性看点

消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，2023 年设备厂业绩大多承压，关注 XR/钛合金等新技术趋势下的结构性看点。2023 年受宏观经济等因素影响 导致消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，设备厂商业绩大多承压，目 前下游需求仍未见明显复苏，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，老 龄化及技术发展驱动智能制造升级，AI 亦有望拓展机器视觉应用领域，同时 XR 等终端创新有望带来新的增长空间，钛合金凭借高强度、轻量化、耐腐蚀性等特 性，苹果等厂商逐步引入钛合金材料。我们建议关注 XR/钛合金等新技术趋势下 的结构性看点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）