2024年赛腾股份研究报告：消费电子与半导体双景气加持，赛腾的“腾飞”时刻

1、 以消费电子为锚，多领域自动化设备提供商多年稳健增长

1.1、 自动化设备提供商，布局消费电子、新能源汽车、半导体三大领域

苏州赛腾精密电子股份有限公司成立于 2001 年，致力于为客户提供自动化解决 方案，集非标自动化领域研发方案设计、精密加工、组装调试、安装培训和服务支 持于一体。2011 年公司切入果链进入快速发展阶段，2018 年以来公司开始横向发展， 通过收购相关公司逐渐成长为以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领 域的综合性自动化设备供应商。

公司产品布局消费电子、新能源汽车、半导体三大领域。公司自动化设备分为 非标准化自动化设备及标准化自动化设备两类，在消费电子及新能源行业主要是非 标准化自动化设备；在半导体、光伏及锂电行业主要是行业标准设备，具体产品如 固晶设备、分选设备，晶圆包装机、晶圆缺陷检测机、倒角粗糙度量测、晶圆字符 检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机、锂电切叠一体机、卷绕机、锂电电芯 组装设备以及光伏组件自动化单机及整线等。

2022 年消费电子、半导体、新能源企业相关业务收入占比分别为 83.69%、9.94%、 6.13%，自动化设备与治具类产品为公司核心产品，2022 年收入占比分别为 61.56%、 32.83%。公司深刻受益于苹果产业链，自 2011 年进入苹果优秀供应商名录以来经营 领域便集中于消费电子领域与自动化设备。

公司股权结构集中，创始人孙丰与曾慧是公司实际控制人。截至 2023Q3，公司 实际控制人孙丰先生与曾慧女士分别持有 21.23%、21.10%股份，为公司前两大股东。

2022 年 7 月公司第三次实施员工股权激励计划，拟向 335 名激励对象授予 911.8 万股限制性股票，占总股本的 5.01%，业绩考核目标分别为 2022/2023 年公司扣除非 经常性损益后净利润较 2021 年增长 10%/20%。此次核心激励对象为公司高级管理人 员、中高层管理人员和核心业务人员，将公司目标与员工个人目标绑定，有利于公 司长期发展。

1.2、 多年稳健增长，盈利能力有所提升

得益于下游行业高景气度、与主要客户合作紧密，公司营收、利润多年维持高 增长。2023 年前三季度公司营业收入达 26.23 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 34.2%； 2023 前三季度公司归母净利润达 3.99 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 26.20%。公司深 耕自动化设备行业多年，与优质客户合作紧密，生产销售规模保持增长。

2020 年以来公司整体利润率企稳回升，2023 前三季度公司毛利率、净利率分别 为 44.81%、15.24%。2020 年以来公司半导体业务逐渐放量，同时毛利率处于较高水平，2022 年毛利率达 40.10%，改善公司整体盈利能力。我们认为未来随着半导体 业务占比的进一步提升，公司毛利率、净利率仍有提升空间。

公司费用率管控整体较为良好，研发费用持续增加。2023 前三季度公司期间费 用率为 26.26%，2018 年全年期间费用率为 35.84%，下降幅度达 9.59pcts。公司在消 费电子与半导体领域研发投入稳定增加，2023 年前三季度研发费用达 2.26 亿元，研 发费用率为 8.6%。

1.3、 核心逻辑：苹果新增产线需求增加+半导体检测设备国产替代

消费电子：苹果代工厂转移叠加 MR 上市、Airpods 改款拉动相关自动化设备需 求。2024 年 1 月 19 日苹果 MR 上市。首发抢购热潮打破预期，未来销量保持乐观； 2024 年苹果 Airpods 存在改款预期，公司有望受益；自 2018 年苹果开始积极推进供 应链分散化以来，越南与印度在产业链中比重逐渐提升，目前已经成为其重要生产 基地，未来印度等东南亚国家在 iphone 等产品的产能占比或将达到 25%，带动对应 设备投资需求。公司与苹果公司已经建立起长期稳定的深度合作关系，未来将受益 于苹果代工产能转移和新产品落地产生的下游新增需求。

半导体：2019 年公司收购 Optima 切入高端半导体检测领域。Optima 主要经营 半导体硅片检查设备和测量设备的开发、制造和销售业务，在半导体检查和量测设 备行业深耕多年，技术实力雄厚，受到外部进口限制的影响，半导体检测、量测设 备有望加速进行国产替代，公司半导体业务有望保持高速增长。

2、 消费电子：苹果代工厂产能外迁、新产品推出拓宽发展空 间

2.1、 苹果产品份额有望持续提升，Airpods 改款与 MR 带来增量空间

在全球消费电子行业萎靡的当下，苹果产品全球市场份额有所回升。近年来全 球智能手机出货量有所下行，2023 年 Q3 仅为 3.03 亿部，相比于高点下滑 29.7%， 但是 iPhone 市场份额有所上升，2022 年第四季度达到历史最高 23%，目前仍维持较 高位置。智能平板电脑 iPad 销量自 2018 年以来呈现回升态势，市场份额也回升至 39%。我们认为苹果核心产品——iPhone 和 iPad 销量未来有望伴随消费电子行业景 气度回归而进一步提升。

2023 年前三季度全球 TWS 耳机出货量约为 2.1 亿台，占整体个人智能音频设备 出货量的 73%，其中第三季度苹果以 27%的市场份额仍位列第一。整体而言全球 TWS 市场表现艰难，苹果虽然市场份额保持第一，但是出货量下降 8.3%。

预计 2024 年 AirPods 推出最新款，耳机改款将产生产线改造需求，公司有望受 益。2024 年 AirPods 4 有望发布，相比于前代，外观设计、耳机仓可能会产生变化， 届时可能会产生新增产线需求，公司未来苹果 AirPods 相关业务收入有望提升。 XR 产业方兴未艾，巨头纷纷布局，相关产业链将受益。XR 即 ExtendedReality， 中文名为拓展现实，包括 VR（虚拟现实）、AR（增强现实）、MR（混合现实）等。 根据 WellsennXR 研究机构数据，2022 年全球 VR 头显出货量 986 万台，预计到 2027 年将达到 4500 万台，CAGR 为 35%。2022 年全球 AR 头显出货量 42 万台，预计到 2027 年达到 1000 万台，CAGR 为 89%。

苹果于 2023 年 6 月正式发布 Apple Vision Pro，为 XR 市场重新注入信心。Vision Pro 是苹果扩大虚拟头戴装置市场规模的重要布局，同时也可借该产品跻身 VR/AR 市场，成为技术创新的先驱。2024 年 1 月 19 日苹果首款头显开放预购，由于生产工 艺复杂，VisionPro 产能非常有限，首批备货约 8 万台。

Vision Pro 及苹果后续 MR 产品有望带来新增产线需求，公司有望受益。Vision Pro 的首发抢购热潮打破了市场对于苹果高售价影响销量的预期，我们对 MR 产品 未来销量保持乐观，预计随着 Vision Pro 产品迭代，公司有望受益于 MR 热销带来 的新增产线需求。

2.2、 苹果代工厂产能转移带来新增自动化设备需求

新兴市场经济向好。印度、越南、泰国等新兴市场经济增速较快。根据 IMF 预 测数据，2023~2028 年东盟五国、印度 GDP 复合增速有望达到 5.39%、7.62%。

根据 OEC 披露的进出口结构，电子、机械设备、医药等为新兴经济体对我国主 要的进口产品。近年来国内企业加大在新兴经济市场直接投资建厂的力度，而当地 制造业在技术、产能配套上较不完善，因此产能的扩建拉动了对国产设备/整线的需 求。

印度成为苹果手机在新兴市场的主要生产地。2017 年印度开始生产 iPhone， iPhone 在印度的生产经历了从低端机型走向高端的过程，比重也在不断提高。 2020-2022 年，印度生产的苹果手机占全球苹果手机产能比由 1.3%提升到 7%，预计 2024 年占比提升至 20-25%。目前 iPhone 的主要代工厂多于印度设立组装基地：鸿 海、Tata（2023 年收购纬创印度工厂）在印度班加罗尔设有组装基地，和硕在印度 的钦奈设有组装基地。

越南正在成为苹果重要的生产基地，目前苹果重要产品——iPad、Macbook、 Airpods、Apple Watch 均在越南设有生产线。

自苹果 2018 年开始积极推进供应链分散化以来，越南与印度在产业链中比重逐 渐提升，目前已经成为其重要生产基地。苹果代工产能转移加速，未来印度等东南 亚国家 iphone 手机产能占比或将达到 25%，带动对应设备投资需求。公司与苹果公 司已经建立起长期稳定的深度合作关系，未来将受益于苹果代工产能转移和新产品 落地产生的下游新增需求。

3、 半导体：收购 Optima，持续受益于半导体检测、量测国产 替代

半导体产品可细分为集成电路、分立器件、光电子器件和传感器等四类，广泛 用于各类电子产品中。半导体行业的产业链上游为半导体材料、半导体设备等支撑 性行业；中游可分为芯片设计、晶圆制造和封装测试等环节，产业链下游为终端产 品及其应用行业，涵盖范围广泛。

全球半导体产业迅速扩张，2021 年全球半导体设备销售额为 1026 亿美元，中 国大陆半导体设备销售额为 296.0 亿美元。全球半导体产业产能扩张仍在继续，对半 导体设备的需求稳定增长，全球半导体设备销售的增速明显。根据中科飞测招股说 明书，中国是全球最大的集成电路生产和消费市场，产业规模不断扩大，2021 年中 国大陆半导体设备市场连续增长，销售额为 296 亿美元，同比增长达 58.1%，连续两 年成为全球第一大半导体设备市场。

目前国内半导体设备国产化率较低，根据中国电子专用设备工业协会统计，2021 年我国半导体设备进口 46894 台，进口额达 170.5 亿美元，分别同比增长 84.3%、 56.4%。中国半导体设备行业整体国产化率的提升还处于起步阶段，目前国内半导体 生产厂商所使用的半导体设备仍主要依赖进口。

集成电路工艺可细分为前道制程、中道先进封装和后道封装测试，贯穿于集成 电路领域生产过程的质量控制环节进一步可分为前道检测、中道检测和后道测试， 半导体质量控制通常也广义地表达为检测。 前道检测主要是针对光刻、刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP 等每个工艺环节的质 量控制的检测，应用于前道制程和先进封装的质量控制根据工艺可细分为检测 （Inspection）和量测（Metrology）两大环节。检测指在晶圆表面上或电路结构中， 检测其是否出现异质情况，如颗粒污染、表面划伤、开短路等对芯片工艺性能具有 不良影响的特征性结构缺陷；量测指对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材料特性 做出的量化描述，如薄膜厚度、关键尺寸、刻蚀深度、表面形貌等物理性参数的量 测。

根据检测类型的不同，半导体质量控制设备可分为检测设备和量测设备。随着 技术的进步发展，集成电路前道制程的步骤越来越多，工艺也更加复杂，为了保证 最终的良品率，制造过程对工艺要求接近“零缺陷”，检测和量测环节是保证芯片生 产良品率非常关键的环节。未来随着制程越来越先进与工艺环节的增加，检测设备 与量测设备的需求量将倍增。

全球半导体检测和量测设备市场规模高速增长，中国市场处于高速发展期。根 据 VLSI Research 的统计，2016 年至 2020 年全球半导体检测与量测设备市场规模的 年均复合增长率为 12.6%，其中 2020 年全球市场规模达到 76.5 亿美元，同比增长 20.1%。2016 年至 2020 年中国大陆半导体检测与量测设备市场规模的年均复合增长 率为 31.6%，其中 2020 年中国大陆半导体检测与量测设备的市场规模为 21.0 亿美元， 同比增长 24.3%。

全球半导体检测和量测设备市场呈现国外设备企业垄断的格局，国内市场国产 化率较低，由国外企业占据主导地位。全球范围内主要检测和量测设备企业包括科 磊半导体、应用材料、日立等，其中科磊半导体在检测与量测设备的合计市场份额 占比为 50.8%，全球前五大公司合计市场份额占比超过了 82.4%，均来自美国和日本， 市场集中度较高。国内市场结构与全球市场接近，科磊半导体占据 54.8%市场份额， 超过半数。

2019 年公司收购 Optima 切入高端半导体检测领域。Optima 主要经营半导体硅 片检查设备和测量设备的开发、制造和销售业务，主要产品包括硅片边缘缺陷自动 检测设备 RXW-1200、晶圆片用背面检测设备 BMW-1200、边缘/表背面复合检测设 备 RXM-1200、AXM-1200 等。

Optima 在半导体检查和量测设备行业深耕多年，技术实力雄厚，受到进口限制 的影响，半导体检测、量测设备有望加速进行国产替代，公司半导体业务有望保持 高速增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）