零跑汽车研究报告：主流市场极致性价比玩家，Stellantis入股加速海外成长.pdf

零跑汽车研究报告：主流市场极致性价比玩家，Stellantis入股加速海外成长。公司概况：聚焦 10-30 万元价格带，新品布局+Stellantis 合作催生成长新动能。公司创始人深耕 AI&电子领域 30 年，致力于实现核心技术自研及核心零部件自研 自制。23H2 与 Stellantis 成立合资公司进军海外市场带来成长新动能。当前 3 款 C 系+1 款 T 系车型在售，覆盖 20 万元以下市场，未来 3 年平均每年将推出 2-3 款 新车，产品布局持续完善。

整体认知：垂直整合+产品架构→规模效应→盈利优势显著。公司性价比优势源于：1）全域自研：整车核心电子部件实现自研自产，总造价占 整车成本 60%；2）整车架构通用化率高：整车架构零部件（成本占比 55%+）通用 率高达 88%；3）中央集成电子电气架构：集成度高，线束长度减短带来降本。财 务端优已显现，费用端：单车销管/研发费用低于其他新势力车企，且在起量阶段 能做到与行业龙头相近的单车费用；利润端：受益于规模效应，盈利拐点已现， 毛利率逐步转正。

成长逻辑-内需：主流赛道纯电+增程双轮驱动，极致性价比下竞争优势稳固。1）β选择维度-10~20 万元主流市场：①：10-20 万元市场销量占比约 49%，10-15 万元/15-20 万元价格带新能源渗透率分别为 33%/24%，空间大且新能源渗透率具 较大提升空间②：此前该价格带合资燃油车是主流，逐渐自主替代。2）α维度增程纯电并行+经销渠道加速渗透+性价比：①：从消费者角度看增程与混动无优 劣之分，根据需求不同展开错位竞争，增程成本低且突破技术门槛更迅速，符合 公司发展定位。因此增程纯电并行有望将销量最大化；②：公司加速渠道扩张， 2024 年预计门店增加 200 家以上，当前门店数量位列新势力首位，为销量提升夯 实基础；③：产品性价比高，产品在同级别中配置更优秀，且 NAC 能力或是智驾 与平价最优解。

成长逻辑-出口：Stellantis 渠道助力海外率先卡位并保障盈利。 1）自主品牌出海空间大：国内本土零部件及整车体系强，而海外供给侧格局相对 固化，因此自主品牌出口空间大，远期可达 1000 万辆。2）自主出海利润空间 大：海外市场消费能力保障高盈利水平，相比国内，单车出口利润更高。3）凭借 Stellantis 渠道率先卡位占领市场：Stellantis 渠道广阔且在多地区市占率领 先，凭借其成熟渠道优势，公司有望快速卡位占领市场。4）海外自有渠道销售保 障高盈利：通过该模式，免去分销商让利环节，利润空间更大。