2024年央国企改革背景下的市值管理与央企估值分析

一、央国企改革是近年来政策推动的重心

央国企是中国特色社会主义经济的顶梁柱，承担着稳定经济和资本市场的重任。2023年12月底，中央经济工作会议提出，要深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力。近年来，央国企改革始终是政策推动的重点内容，当前我国处于内生动能培育、基本面修复的关键时期，为引领市场情绪、平抑资本市场大幅波动，国资委近日将市值管理纳入央企负责人考核，引导央企提升对自身市值的重视程度。

1.1 国企改革政策回顾

2013 年 11 月至 2017 年 4 月，是国企改革的第一阶段，此阶段初步形成了“1+N”（总纲+配套文件）的政策支撑体系，并开展了初步试点工作。2013 年11 月，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》将“完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化”作为全面深化改革的总目标。 2014 年 7 月，国务院国资委提出将在其监管的央企开展“四项改革”试点工作：在国有资本投资公司，探索以管资本为主加强国有资产监管的体制模式；在混合所有制企业，探索发展混合所有制经济的有效路径；在董事会，探索完善国企公司法人治理结构的工作机制；通过派驻纪检组，探索对国企负责人重点监督的纪检监察方式。

2015 年，国企改革纲领性文件《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》出台，同时还发布了多个配套文件，初步形成“1+N”的国企改革政策体系，其中，配套文件覆盖国有企业分类改革、发展混改所有制经济、完善现代企业制度、完善国有资产管理体制、强化监督防止国有资产流失、为国有企业改革创造良好环境、加强党的领导等多个领域。2016 年 2 月，国务院国有企业改革领导小组决定开展“十项改革试点”，试点内容包括落实董事会职权、市场化选聘经营管理者、推行职业经理人制度、企业薪酬分配差异化改革、国有资本投资和运营公司、中央企业兼并重组、部分重要领域混合所有制改革、混合所有制员工持股、国有企业信息公开工作、剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题，较“四项改革试点”而言，内容更加具体、针对性更强，试点范围从央企扩展至地方国企。

2018 年 3 月至 2019 年 11 月，是国企改革的第二阶段，此阶段开启了以“双百行动”为代表的国企改革的大规模试点，同时，针对不同主业类型国企的混合所有制改革也拉开帷幕。2018 年 3 月，国资委发布《关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知》，为“双百行动”拉开序幕。 2018 年 8 月，国务院国企改革领导小组办公室印发《国企改革“双百行动”工作方案》，入选“双百行动”的企业共计 404 家，其中，含央企集团企业224 家，地方国资控股企业180 家。与“十项改革试点相比”，“双百企业”拥有更高的自由度，可以按照自身需求选择改革项目。 2019 年 11 月，国资委印发《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，对主业处于不同类型行业的商业类国企，提出了明确、有针对性的差异化混合所有制改革意见。针对主业位于竞争激烈领域的企业，聚焦重点是提升质量效益和资本回报，国资宜控则控、宜参则参；针对主业位于重要行业、关键领域的企业，例如石油、电力、军工等，保持国资控股地位，立足于专项任务、专注于服务国家战略。

2020 年至 2022 年是国企改革的第三阶段，此阶段以《国企改革三年行动方案》为纲领，围绕 8 项重点任务深入推进改革，注重“双百企业”和“科改示范企业”的示范引领。2020年 6 月，中央深改委第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，此次三年行动方案是对“1+N”政策体系的细化；2021 年 1 月，国务院国有企业改革领导小组办公室印发的《“双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引》，则是对国企改革三年行动方案有关工作要求的落实，率先推进相关工作，对核心骨干人才等符合要求的激励对象，采用超额利润分享机制。

2023 年至今，国企改革进入深化提升的新阶段，锚定高质量发展，聚焦做优做大做强。具体来看，新一轮国企改革深化提升行动三方面重点得到明晰，“新三年计划”发布，央企经营指标体系优化、市值管理纳入央企负责人考核。纲领方面，2023 年2 月，国资委明确新一轮国企改革深化提升行动三方面重点：加快优化国有经济布局结构；对中国特色国有企业现代公司治理提出了更高的要求；着重强调国有企业科技创新的体制机制的完善。2023年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025 年）》，相当于国企改革的“新三年计划”。与 2020-2022 年的方案相比，新方案更加重视对现代产业体系的建设，对国企科技创新、高水平自立自强的追求，对重点领域和国家战略安全的保障。考核体系方面，2023 年 1 月，国资委把中央企业经营指标体系中的“两利四率”改为“一利五率”，新增净资产收益率和营业现金比率，目标定为“一增一稳四提升”，致力于使得央企的价值创造与价值实现相匹配。2024 年 1 月，国资委宣布进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，央企业绩考核体系得到进一步完善，央企迎来新一轮价值重估。

1.2 央企上市公司考核体系的优化或将推动价值重估

2024 年 1 月，国务院新闻发布会上，国资委发言人宣布 2024 年央企将持续推进“一利五率”目标体系，明确“一利稳定增长，五率持续优化”的考核要求。其中，央企市值管理成为重要一环，旨在强化央企专业化经营，加速业绩考核体系的完善。

央企上市公司将更加专注于业绩改善。新的考核要求着重协同净利润与归母净利润的增长，为提高市值创造了有力支持。此举有望促进央企更多聚焦专业化经营，强化市值管理的能动性，进而推动央企在现金分红、回购和资产重组等方面采取更为积极的举措。央企上市公司有望受到二级市场资金更多的青睐。通过优化业绩考核体系，央企有望实现基本面的改善，使其更符合二级市场估值体系。业绩提升将增加二级市场的回报，从而带来更多资金流入，进一步促进央企业绩提升，形成良性循环，为央企实现盈利端和估值端的向好演绎提供有力支持。

2005 年 9 月，市值指标首次被纳入上市公司国有控股股东的业绩考核。2014 年5月，《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中，正式提出“市值管理制度”，凸出了市值管理在我国资本市场的重要地位。2022 年 5 月，《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提出，鼓励央企将价值实现因素纳入上市公司考核体系，引导上市公司依法合规、科学合理推动市场价值实现，释放出要将市值管理纳入央企考核标准的信号。2024 年1月，国资委明确提出，将市值管理纳入央企负责人考核，态度由鼓励转为要求，表明市值管理重要性再次升级。与之前不同，此次市值管理是被纳入央企负责人考核，而非央企考核，将央企负责人的个人利益与央企市值密切相连，倒逼央企负责人提升对市值管理的重视程度，担负起引导市场情绪的责任，从而提升中国特色估值体系央企的市场竞争力。展望未来，央企上市公司在优化考核体系的过程中，有望进一步提升市值管理的效能，推动央企加速步入价值兑现阶段。投资者应关注央企在专业化经营、现金分红和资产重组等方面的具体举措，以更全面地评估其未来盈利能力和估值潜力。总体而言，央企上市公司考核体系的优化或将推动其价值重估，为投资者带来新的投资机遇。

二、央企业绩长期以来稳定增长

2.1 央企上市公司业绩整体表现

中央企业整体经营情况稳定，营收平稳增长。根据国务院国资委公布的最新数据显示，2023年中央企业实现营业收入 39.8 万亿元，较 2022 年上涨了 0.5%，利润总额为2.6万亿元，与 2022 年持平，归母净利润为 1.1 万亿元，地方监管企业利润总额为1.9 万亿元，中央企业资产总额为 86.6 万亿元，同比增长了 6.4%。 截至2023年 9月 30日，根据同花顺 iFinD 数据，筛选 A股央企上市公司(含北交所458家)，据统计结果，2023 年前三季度，共 389 家央企上市公司实现净利润正增长，占比83.93%，中央企业营收能力稳步抬升。其中，前三季度净利润超千亿的央企上市公司共7家，占比1.53%；前三季度净利润超百亿的央企上市公司共 31 家，占比6.39%。

分行业来看，截止 2023 年 9 月 30 日，在央企上市公司营业收入总额比较方面，石油石化、建筑装饰、银行行业营业收入总额位居前三，2023 年前三季度分别实现营业收入总额7.24、7.23、3.96 万亿元；家用电器、社会服务、食品饮料行业营业收入总额相对靠后，2023年前三季度分别实现营业收入总额 231.84 亿元、181.11 亿元、51.67 亿元。在营业收入增速方面，商贸零售、电力设备、汽车营业收入增速位居前三，2023 年前三季度较去年同期分别增长了 24.89%、19.85%、14.28%。

净利润方面，截至 2023 年 9 月 30 日，在央企上市公司净利润总额比较方面，银行、石油石化、建筑装饰行业位居前三，2023 年前三季度分别实现净利润总额1.49 万亿元、3702.73亿元、2177.05 亿元。在净利润增速方面，公用事业、环保、医药生物净利润增速位居前三，2023 年前三季度较去年同期分别增长了 69.27%、67.74%、55.61%。

截至 1 月 31 日，A 股共有 5346 家上市企业，其中央企上市公司458 家，占比8.57%。盈利层面，央企上市公司在 2023 年前三季度贡献了 A 股超过一半的净利润。2023年前三季度，A 股上市企业实现总营收 53.6 万亿元，央企上市公司营业收入总额为31.19万亿元，占比 58.19%。 整体来看，与其他类型的上市公司相比较，央企上市公司营业收入增速稳步增长，盈利能力持续提升，利润总额和归母净利润均出现不同程度的增长，净资产收益率和营业现金比率明显改善，在 A 股市场中具备一定的优势。

2.2 中央企业分红金额逐年增长

中国上市公司协会发布的数据显示，2022 年，共 3446 家上市企业实施现金分红（2023年分红数据暂未公布），各报告期分红总额为 2.13 万亿元。其中，中央企业控股上市公司2022年分红总额为 1.06 万亿元，占比约 49.77%。从分红比例来看，2022 年A股中央企业和地方国企的整体现金分红比例分别为 39.29%和 44.47%。 与其他类型的上市企业相比较，中央企业分红金额相对更高，分红总额稳步递增。根据同花顺 iFinD 数据，筛选 A 股央企上市公司 (含北交所 458 家)，据统计结果，2020-2022年，中央企业上市公司累计现金分红总额分别为 6893.91 亿元、9072.07 亿元、11116.34亿元,现金分红总额逐年增长。

2.3 中央企业股息相对较高

与其他类型的上市企业相比，中央企业股息较高。截至 1 月30 日，中央企业股东回报指数股息率为 4.42%，高于沪深 300 的 3.25%和上证指数的2.97%。2023年央企上市公司中，股息率超 10%的央企上市公司共 1 家；股息率位于5%-10%区间的央企上市公司共 23 家，占比 5.02%；股息率位于 0-5%区间的央企上市公司共335家，占比73.14%。

三、央企上市公司基本情况梳理

3.1 央企上市公司 2023 年整体市场表现

2023 年指数整体承压，上证相对小幅回落，创业板指回落明显。截至12 月31 日收盘，2023年主要指数中，上证指数下跌 3.70%，沪深 300 指数下跌 11.38%，深证成指下跌13.54%，创业板指下跌 13.54%，上证 50 指数下跌 11.73%。行业方面，通信、传媒、计算机等板块领涨，涨幅分别为 25.75%、16.80%、8.97%；商贸零售、房地产、电力设备等板块下跌，跌幅分别为-31.30%、-26.39%、-26.19%。 央企上市公司呈现明显韧性。根据同花顺 iFinD 数据，筛选A 股央企上市公司（含北交所）458 家，根据上市公司市值对 2023 年涨跌幅进行加权平均，据统计结果，2023 年央企上市公司平均涨幅为 17.02%，相对于指数具备较强的韧性。具体来看，2023 年央企上市公司中，涨跌幅为正的上市公司有 250 家，占比 54.59%，其中涨幅超过30%的央企上市公司共计68家，涨幅位于 10%至 30%区间的上市公司 92 家，涨幅在 0 至10%的上市公司90 家；涨跌幅为负的上市公司有 208 家，占比 45.41%，其中跌幅在-10%至0 区间的上市公司共计72家，跌幅在-30%至-10%区间的上市公司共计 112 家，跌幅超过 30%的上市公司共计24家。

3.2 央企上市公司行业及市值分布情况

根据同花顺 iFinD 数据，筛选 A 股上市公司（含北交所），共计458 家央企上市公司。其中央企上市公司主要集中在国防军工、机械设备、公用事业、计算机、建筑装饰等行业，数量分别为 42 家、41 家、32 家、31 家、23 家；纺织服饰、食品饮料、家用电器等行业的央企上市公司较少，仅为 3 家、3 家、1 家。 上市央企的市值分布来看，截止 1 月 30 日收盘，央企中总市值超过1 万亿的上市公司共计6 家（工商银行、中国石油、中国移动、农业银行、中国银行、建设银行），超过1000亿元市值的上市公司共有 46 家，总市值处于 200 至 1000 亿元的央企上市公司共计121家，市值处于 50-200 亿元的央企上市公司 223 家，总市值低于 50 亿元的上市公司共计68家。

3.3 央企上市公司估值情况梳理

根据同花顺 iFinD 数据，筛选 A 股央企上市公司（含北交所），截止1 月30 日收盘，市盈率 10 倍以下的央企上市公司共计 33 家，占比 7.21%；市盈率10 倍至20 倍区间的央企上市公司共计 105 家，占比 22.93%；市盈率 20 倍以上的央企上市公司共计250 家，占比54.59%;亏损上市央企共计 70 家，占比 15.28%。 对比上证指数，截止 1 月 30 日，上证指数市盈率为 12.25 倍，处于历史11.89%分位值，处于上证指数市盈率估值下方的央企共计 66 家。

根据同花顺 iFinD 数据，筛选 A 股上市公司（含北交所），截止1 月30 日收盘，破净（市净率低于 1）的央企上市公司共计 75 家，占比 16.38%；市净率1 倍至2 倍区间的央企上市公司共计 179 家，占比 39.08%；市盈率 2 倍以上的央企上市公司共计204 家，占比44.54%。对比上证指数，截止 1 月 30 日，上证指数市净率为 1.18 倍，处于历史0.10%分位值，处于上证指数市净率估值下方的央企共计 111 家。

四、存在市值管理预期上市公司梳理

4.1 低市盈率、市净率的央企

从市值管理预期来看，央企上市公司中，盈利能力稳定，但市盈率远低于指数或行业平均水平、市净率低于 1 的上市央企存在市值管理的必要。

4.2 业绩良好，有较强回购能力的央企

通过回购来传递自身被低估的信号、增强投资信心是市值管理的重要途径之一。对于业绩良好，近年来持续盈利的央企上市公司，具备稳定充足的现金，具有较强的回购能力，值得关注。具体来看，筛选近三年利润均为正、同时净资产收益率在10%的上市央企。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）