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环保行业化债策略专题（四）：滚动化债、恢复发展，重视国企改革潜力。“6+4”亿化债政策出台，滚动置换、促进发展。11月8日人大常委 会通过《国务院关于提请审议增加地方债务限额置换存量影响债务的 议案》，提出 “6+4”万亿化债力度，但更重要的是：（1）化债工作思 路转变，目标由“侧重于防风险”向“防风险、促发展并重”转变，最 终或将推动地方政府恢复投融资能力；（2）“6+4”不是全部政策，会 议提出“正在积极谋划下一步的财政政策、加大逆周期调节力度”，例 如继续发行超长期国债支持重点领域建设、加大以旧换新品种和规模、 加大中央转移支付强化民生等重点领域投入等。相较于本次化债额度， 我们更应该重视中央层面对于滚动化债、持续政策加码，推动相关主 体循环起来、恢复发展信心的决心。回顾2014至2017年化债历程， 化债初期的政策只是开始，促发展为目标的政策组合拳值得期待。

化债下的环保板块：典型的戴维斯双击！根据Wind统计，截止2024Q3 环保各类应收款项（应收账款+合同资产）超2355亿元，达到总资产 规模的18.9%，相当于板块最新市值32%。我们过去集中发布的前三 篇化债专题深度明确了化债对于环保的三重受益逻辑：（1）应收账款+ 坏账冲回，改善三张表质量；（2）地方恢复投融资能力，刺激环保新增 需求释放；（3）订单+业绩+估值预期的三重修复。特别的，水务、固 废、监测、环卫、再生资源等是现代城市的民生刚需，历史应收账款多、 长期特许运营的模式已经成熟，预期将是化债率先受益的方向之一。

环保国央企：滚动化债的主力军，积极变革开启“绝地反击”。国央企 上市公司作为地方政府环保投融资、并购整合、REITS证券化的重要 平台，存量运营资产规模大，历史应收账款规模大，化债弹性较大。我 们预期此次化债中，国央企上市平台依然会承担重要角色（类比2014 17年化债的PPP），特别是在国企改革的背景下，有望通过并购重组、 回购增持、股权激励、业务转型、资产证券化、REITS等手段实现“绝 地反击”。重点关注（1）国央企2018、19年入主，市值跌幅仍较大的 公司；（2）破净、业绩下滑，改革诉求强的公司；（3）股东拥有优质 资产，具备注入潜力的公司。建议关注【武汉控股】、【中金环境】、【绿 城水务】、【碧水源】、【中原环保】、【城发环境】等。