2024年全球锂资源供给梳理：成本为盾、需求为锚，锂价底部区间将至

1. 锂行业概况

1.1. 锂：重要战略性能源之一，产业链布局完善

锂具有最大电化当量等特性，资源丰度较高，在能源领域具有重要的战略地位。锂 是一种金属元素，密度 0.53g/cm3，熔点 180.5℃，沸点 1347.0℃，电导率 11.2，电化当 量 2.98A·h/g。锂是世界上最轻、电化当量最大的金属，具有高氧密度等特性，地壳占 比 0.0065%，丰度位居第 27 位，是重要的战略性能源之一。 锂上游供应多元化，长期供给稳定。锂资源的上游供给主要来源于盐湖（卤水）、 锂辉石和锂云母，锂黏土和透锂长石等其他锂矿物开采较少。三种主要锂资源各有优势， 其中锂辉石品位较高，盐湖储量较大，锂云母成本较低。 锂下游需求旺盛，广泛应用于多个领域。锂资源在需求较为稳定的玻璃制造、医疗 等传统行业，能够提升产品性能或增加社会效益，如工业级碳酸锂能够提高玻璃的强度 和韧性，高纯碳酸锂有利于某些特殊精神病的治疗；在需求高速增长的新能源领域，锂 资源能够制备正极材料、负极材料、电解液等，组成高能量密度的锂电池，成为主流的 技术路线。

1.2. 锂资源储量：锂资源储量多分布于美洲和澳洲，国内矿端进口为主

全球锂资源储量丰富，许多地区勘探潜力大。美国地质调查局 USGS 数据显示， 2022 年全球锂储量达到 2600 万吨金属锂（折合碳酸锂当量超 1 亿吨），全球锂资源量达 到 9800 万吨金属锂，而 2022 年全球碳酸锂需求测算仅为 66.9 万吨，可见目前全球锂储量极其丰富。2018-2022 年全球已探明的锂储量和锂资源量均稳步上升，且全球锂资源 量规模远高于锂储量，许多地区勘探增储的潜力巨大。 全球锂资源储量分布集中，多覆盖于美洲和澳洲。2022 年，锂资源主要分布于智 利、澳大利亚、阿根廷、中国和美国，五国合计锂储量占比超 80%，资源量占比接近 60%， 锂资源分布集中。其中玻利维亚勘探潜力最大，锂资源量高达 2100 万吨，锂储量低于 330 万吨；阿根廷和美国的勘探潜力较大，阿根廷已探明锂储量为 270 万吨，资源量为 2000 万吨，美国已探明锂储量为 100 万吨，资源量为 1200 万吨。

国内锂资源消费量占比最大，产量占比较小。根据 USGS 数据，2022 年中国锂资 源消费量 50.5 万吨，全球占比 81%，而产量 10 万吨，全球占比仅 15%，多年来中国始 终是全球锂资源消费量最大的国家，但锂资源产量全球占比却保持低位，有较大的供给 缺口。 国内锂矿端高度依赖进口，对外依存严重。叠加基于下游暴涨的需求和上游局促的 供给，叠加开发利用新锂矿所需时间较长，现阶段国内锂矿端资源高度依赖进口，对外 依存度超 70%，其中绝大部分进口来自澳大利亚，2022 年占比高达 92%，少数来自巴 西、津布巴韦等地区。

国内锂资源主要分布江西等四省，兼具锂辉石、盐湖和锂云母三种主流锂矿。2022 年国内锂资源储量 635.27 万吨氧化锂，主要分布于江西、青海、四川和西藏四个省份， 河南、新疆等省份略有产出。国内锂资源以盐湖、锂辉石和锂云母三种为主。其中盐湖 主要分布于西藏和青海地区；锂辉石主要分布于四川地区；锂云母主要分布于江西地区。 国内锂资源来源多元化，品位、储量等存在差异。2021 年国内盐湖、锂辉石和锂云 母分别占比 82%、11%和 7%。其中盐湖品位最低，约 0.003~0.097%，储量最大约 521 万 吨，主要有察尔汗盐湖、东台吉乃尔盐湖等；锂辉石品位最高，约 1.03~1.63%，储量较 少约 70 万吨，主要有枧下窝矿区、化山瓷石矿等；锂云母品位约 0.28~1.00%，储量最 少约 44 万吨，主要有李家沟锂辉石矿、甲基卡 134 号脉等。

1.3. 锂价周期：上涨与下跌周期通常持续 2-3 年，与供给释放周期相当

全球电动车快速起量，带来锂资源需求重构。2015 年前锂主要用于玻璃、陶瓷等传 统行业，工业级碳酸锂需求占碳酸锂总需求的 70-80%。2015 年起受政策补贴影响新能 源汽车销量加速提升，动力电池的需求增长带来锂需求侧重构，行业迎来十年以上的需 求增长机遇，目前电池级碳酸锂占总需求的 80%以上。

锂资源项目从开工到达产需要至少 2-3 年周期，盐湖所需时间更长。锂辉石矿项目 建设时间平均需要一年半以上，爬产时间平均在 9 个月左右，成熟项目扩产所需时间可 能略短。锂盐湖项目建设时间平均需要 4 年左右，爬产时间在 2 年左右，应用传统沉淀 法工艺的盐湖项目所需时间相对更久。 锂价上涨与下跌周期通常持续 2-3 年，与供给释放周期相当。2015 年起锂价经历了 两个大周期。第一轮周期（2015-2019 年）：15 年初开始动力电池需求爆发，涨价初期南 美盐湖减产，涨价后期供给侧新增产能逐步投产但尚未形成大规模供给，锂价从 3-4 万 元开始上涨，2017 年最高涨至 17 万元；而后由于 18 年补贴退坡导致需求滑坡，供给集 中释放，锂价开始下跌，降价后期澳洲多座矿山减产破产，锂价跌回 5 万元左右。第二 轮周期（2020 下半年至今）：全球新能源车消费复苏，涨价初期供给增长以成熟资源产 能利用率的提升为主，涨价后期已有新增产能投产但实际供给增量仍然有限，锂价从 4 万元开始上涨，随着 21-22 年电动车销量不断超预期，碳酸锂 2022 年 11 月最高逼近 60 万元；而后由于海外锂矿产能陆续释放，锂价开始回落，叠加锂价下跌带来的全行业去 库影响，碳酸锂到 23 年底跌至 10 万元以内。从锂价周期看，供给释放节奏决定了锂价 周期持续时间，上涨与下跌周期往往持续 2-3 年，与锂资源项目释放供给增量的周期时 间相当。

1.4. 价格展望：新增项目陆续投产，供给端为 24 年价格核心变量

23 年行业去库超预期，需求端扰动导致行业价格波动较大。下游从 22Q4 开始去库 存，23Q1 开始库存维持低位，冶炼端 23Q1 被动累库，3 月库存量达到顶峰，锂价快速 下跌；5 月下游需求好转，储能需求超预期，下游采购意愿增强，锂价开始反弹；9-10月锂电需求旺季成色不足，碳酸锂价格提前反应，锂价进一步下跌。 24 年行业需求稳定增长，行业新增供给释放为价格主要变量。23Q4 下游库存维持 1.1-1.2 万吨，库存天数 7 天左右，冶炼厂库存维持 3.5 万吨左右，库存天数在 1 个月以 内。我们预计 24 年行业库存维持低位，需求端预计维持 20%左右稳定增长，锂矿端新 增供给释放量将成为价格的主要影响因素。

2. 供给端：预计 24/25 年新增供给 38/45 万吨 LCE，非矿、南美 盐湖及澳矿贡献主要增量

未来几年将处于产能集中释放期，预计 24/25 年碳酸锂供给达 141/186 万吨，新增 38/45 万吨，主要来自澳矿、非矿和南美盐湖。我们预计 23/24/25 年全球碳酸锂供给达 102/141/186 万吨，24 年新增 38 万吨，主要来自于非矿的贡献增量，高达 13 万吨，其 次海外盐湖新增 10 万吨；25 年新增 45 万吨，增量也主要来自于非矿的贡献，高达 11 万吨，其次澳矿新增 10.8 万吨左右。

2.1. 澳洲锂辉石矿：全球锂精矿供应主力，稳定释放增量

24/25 年供应增量分别为 7/11 万吨 LCE。23 年澳洲锂辉石供给量达 40 万吨 LCE， 供给增量为 10 万吨 LCE。24/25 年澳洲锂辉石供给量达 47/57 万吨 LCE，供给增量为 7/11 万吨 LCE，以在产矿山扩产和停产矿山复产为主，主要来自 Mt Marion 的扩产，Mt Wodgina 两条产线的满产，Mt Finniss 的复产以及 Kathleen Valley 的投产。

澳洲锂辉石矿储量丰富，主要有 Greenbushes、Pilgangoora 等矿山。澳洲锂资源丰 富，主要是锂辉石矿，以 Greenbushes、Pilgangoora 等大型矿山为代表。澳洲储量在 20-750 万吨之间不等，最小为 Cattlin，约 21 万吨，最大为 Greenbushes，约 743 万吨；平 均品位都大于 1.00%，品位最高的矿是 Greenbushes，高达 2.00%。 澳洲 24 年在产矿山现金成本区间约为 4-7 万元/吨。根据大致测算，澳洲 24 年在产 矿山现金成本区间约为 4-7 万元/吨，基本位于全球锂矿成本曲线靠近底部位置，成本最 低锂矿为 Greenbushes，约 4.1 万元/吨，成本最高锂矿为 Bald，约 7.1 万元/吨。

2.1.1. Greenbushes：24 财年精矿产量指引下调 10 万吨，CGP3 项目 52 万吨将于 25 年 年中投产

储量 743 万吨 LCE，平均品位为 2.00%。Greenbushes 由文菲尔德全资子公司泰利 森经营，截至 23 年末，文菲尔德股东为 ALB（49%）和 TLEA（51%），其中 TLEA 是 天齐锂业（51%）和 IGO（49%）的合资公司。Greenbushes 最新更新储量为 743 万吨 LCE，平均品位为 2.00%。 规划产能 266 万吨，折 33 万吨 LCE，CGP3 项目预计 25 年年中投产。Greenbushes 已有精矿产能 162 万吨（14 万吨技术级+148 万吨化学级），CGP3 工厂 52 万吨产能预 计 2025 年中投产，CGP4 工厂 52 万吨产能预计 2025 年开工，2027 年投产，届时产能 达 266 万吨，折 33 万吨 LCE。 24 财年产量指引下调 10 万吨，折 1.25 万吨 LCE，预计 24 年产量 140 万吨左右。 24 上半年 Greenbushes 的产量可能会略有减少，24 财年（23Q3-24Q2）产量指引已下调 至 SC6 精矿 130-140 万吨（原指引为 140-150 万吨），折碳酸锂 16.3-17.5 万吨，其中 23H2 精矿产量 77.2 万吨，折碳酸锂 9.7 万吨。IGO 预计 24H1 销售量将比产量低约 20%，库存将增加。Greenbushes 锂矿仅供给 TLEA 和 ALB，其中 TLEA 所获锂矿优先供给 Kwinana 锂盐厂，剩余部分由天齐包销。

24 年 1 月 1 日开始执行 M-1 定价机制，24 年权益金将大幅下降。23 年 Greenbushes 执行 Q-1 定价机制（根据上个季度的精矿价格平均值），1 月 29 日 IGO 公告，文菲尔德 董事会已同意修改定价机制，将适用于 SC6.0 精矿出口，自 2024 年 1 月 1 日起生效。 根据新机制，定价将根据上个月的平均值（M-1）每月重置，参考四个报价机构 （Fastmarkets、Asian Metals、Benchmark Minerals Intelligence 和 S&P Platts）的平均值减 5%的折扣（FOB）。23Q4 单位现金成本 357 澳元/吨（235 美元/吨），环增 36%，主要是 由于精矿产量减少；单位运营成本 417 澳元/吨（274 美元/吨），环增 43%；单位运营成 本（加特许权使用费）614 澳元/吨（403 美元/吨），环增 18%，折碳酸锂现金成本（CIF） 4.5 万元左右，全成本 5-6 万元。2024 年由于精矿价格大幅下跌叠加定价机制调整，权 益金大幅下降，我们预计 CIF 现金成本将进一步降低至 4 万左右。

2.1.2. Pilgangoora：P680 项目 10 万吨预计 24Q3 投产，P1000 预计 25Q1 投产，总产能 将达 100 万吨

储量 472 万吨 LCE，平均品位为 1.18%。截至 23 年末，Pilbara Minerals 持有 Mt Pilgangoora100%的采矿权，最新更新储量为 472 万吨 LCE，平均品位为 1.18%。 规划产能 100 万吨，折 11.5 万吨 LCE，P680 和 P1000 项目预计分别于 24 年 Q3 和 25 年 Q1 投产。Pilgangoora 已有产能约 58 万吨（6.6 万吨 LCE），在建 P680 项目 10 万吨（1.2 万吨 LCE），P1000 项目扩 32 万吨（3.7 万吨 LCE），总产能 100 万吨。目前， P680 主要采矿厂在 10 月成功投产并实现首采，预计 23 年 Q4 末全面达产，新破碎和选 矿设施预计 24Q2 调试，24Q3 投产；P1000 项目正在按计划进行，第一批矿石预计在 25Q1 产出。

23 年产量为 6.9 万吨 LCE，24/25 年新增产量 0.9/1.1 万吨 LCE。23Q4 产量 17.6 万吨（SC5.2），环增 22%，矿石开采量环增 15%，且 P680 初选设备基础设施提供增量； 23 全年产量 63 万吨（折 6.9 万吨 LCE），同增 23%，销量 63 万吨，同增 31%。24 财年 产量指引 66-69 万吨（SC5.2）。23Q4 单位运营成本（FOB）639 澳元/吨（416 美元/吨）， 环降 14%，主要是由于产销量增加；单位运营成本（CIF）805 澳元/吨（523 美元/吨）， 环降 20%，主要是由于价格降低带来的特许权使用费减少。 签订多项承购协议，PPLS 两条产线预计 23Q4 和 24Q1 试运行。1 月 15 日 Pilbara Minerals 宣布修订了与赣锋锂业现有承购协议，实质性地增加了锂辉石精矿供应，24-26 年赣锋将承购 31 万吨/年的锂辉石精矿。与 POSCO 签订的 31.5 万吨锂精矿全部用于合 资锂盐厂 PPLS，该厂设计产能为 4.3 万吨氢氧化锂/年，1 号产线（2.15 万吨）23 年底 开始调试，预计 24Q1 投产，投产后 18 个月内产能提高至 80%，2 号产线（2.15 万吨） 将在 24H2 开始调试。

2.1.3. Mt Cattlin：23 年品位恢复，24-25 年产量基本持平

储量 21 万吨 LCE，平均品位为 1.04%。截至 23Q3 财报，Allkem 持有 Mt Cattlin100% 的采矿权，最新更新储量为 21 万吨 LCE，平均品位为 1.04%。 规划产能 24 万吨，折 2.7 万吨 LCE，预计 23 年产量为 2.6 万吨 LCE，24-25 年产 能维持不变。Cattlin 已有精矿产能 24 万吨，折 2.7 万吨 LCE，暂无规划扩建项目。得 益于品位的恢复，Cattlin 产量提高，2024 财年的产量指引为 21-23 万吨锂精矿（SC5.4）， 折合 2.4-2.6 万吨 LCE。23 年 Q3 现金生产成本（FOB）为 636 美元/吨，环比下降 23%， 原因是产量和回收率均高于上一季度。 包销客户包括盛新锂能和雅化集团，合计 18 万吨/年。Cattlin 和盛新锂能签订 6 万 吨/年包销协议，期限为 3 年（2021-2023）；和雅化集团签订 12 万吨/年包销协议，期限 为 5 年（2021-2025）。

2.1.4. Mt Marion：扩建 30 万吨精矿产能 23 年中投产，总产能达到 90 万吨

储量 66.36 万吨 LCE，平均品位为 1.37%。截至 23 年末，Mineral Resources 持有 Mt Marion51%的股权，另外 49%股权由赣锋锂业持有，最新更新储量为 66.36万吨 LCE， 平均品位为 1.37%。 规划产能 90 万吨，折 7.3 万吨 LCE，扩建 30 万吨精矿项目已于 23 年 7 月投产。 Marion 原有精矿产能 45 万吨于 2017 年满产，22 年 4 月产能由 45 万吨增加至 60 万吨 （折 SC6 39 万吨），第二阶段扩建至 90 万吨（折 SC6 59 万吨），已于 23 年 7 月投产。 预计 23 年产量为 4.4 万吨 LCE，24 年新增产量 1.6 万吨 LCE。23Q4 精矿（SC4.2） 产量 16.6 万吨，环增 30%，主要因为产能利用率提高一级新矿回收率上升；矿石开采量 环增 54%，主要因为剥离活动在中北部开辟多条新采矿线。23 全年产量 53 万吨，同增 16%，销量 55 万吨，同增 18%。Marion 2024 财年（23Q3-24Q2）产量指引为 38-44 万 吨精矿（SC6），折合 4.8-5.5 万吨 LCE。23H2 单位运营成本（FOB）548 澳元/吨（360 美元/吨），按 SC6 计算 844 澳元/吨（554 美元/吨），预计剥离工作完成后，到 24 年 7 月 降至 500 澳元/吨（328 美元/吨）。 采取股权包销，赣锋锂业代加工协议于 23 年 6 月终止。按照股权比例，Mineral Resources 持有 51%的包销权，赣锋锂业持有 49%的包销权，此前 MRL 包销部分按照协 议均由赣锋锂业代加工，该协议于 23 年 6 月终止，赣锋以市场价代加工 MRL 包销部 分。

2.1.5. Wodgina：三期 25 万吨 24 年投产，预计贡献 2 万吨 LCE 增量

Mineral Resources 份额提升至 50%，储量 436 万吨 LCE，平均品位为 1.17%。 23Q3 之前 Mt Wodgina 为 Albemarle（60%）和 Mineral Resources（40%）合资公司 MARBL 持有，三季度 MinRes 与 ALB 完成了 MARBL 合资企业的重组，重组于 2023 年 10 月 18 日生效，MinRes 在 Wodgina 矿山的份额从 40%增加到 50%，ALB 完全拥有 Kemerton 氢氧化锂加工厂。最新更新储量为 436 万吨 LCE，平均品位为 1.17%。 规划四期产能共 100 万吨精矿，折 12 万吨 LCE，三期 25 万吨项目预计 24 年 1 月 投产。Wodgina 规划四期产能各 25 万吨精矿，一、二期产能分别于 22 年 5 月、7 月投 产，已有产能折 6 万吨 LCE，在建三期项目折 3 万吨 LCE。目前，第二阶段和第三阶段 的预剥离工作进展顺利，计划从 2024 年 1 月起开始运行第三条选矿生产线。 预计 23 年产量为 5.3 万吨 LCE，24/25 年新增产量 2.1/1.7 万吨 LCE。Q4 精矿 （SC5.8）产量 11.5 万吨，环增 2%，矿石开采量环减 17%，正在进行第二阶段的预剥 离活动。23 全年产量 44 万吨，同增 150%，销量 42 万吨，同增 129%。23H2 单位运营 成本（FOB）845 澳元/吨（555 美元/吨），按 SC6 计算 875 澳元/吨（575 美元/吨），预 计剥离工作完成后，到 24 年 9 月降至 550 澳元/吨（361 美元/吨）。 Kemerton 锂盐厂预计 24 年 Q2 两条产线全部投产，MARBL 重组后 ALB 获全部 所有权。Kemerton 一期（2.5 万吨氢氧化锂）已于 23 年 4 月生产出符合规格要求的产 品，产品仍需获得客户认可；二期（2.5 万吨氢氧化锂）正按计划调试，预计在 2024Q2 投产。ALB 拥有 Kemerton 锂加工厂的全部所有权，并保留中国钦州和眉山锂加工厂的 全部所有权。

2.1.6. Holland：5 万吨氢氧化锂项目 23 年 10 月试运行

储量 326 吨 LCE，平均品位为 1.50%。截至 23Q3 末，SQM 持有 Mt Holland50%的 股权，最新更新储量为 326 万吨 LCE，平均品位为 1.50%。 新建 5 万吨/年氢氧化锂项目 23 年 10 月开始试运行，预计 24 年贡献 2 万吨增量。 规划精矿产能 35 万吨，对应氢氧化锂 5 万吨，目前已完成矿山和选矿厂的建设并开始 试运行，并于 10 月生产出了第一批锂辉石精矿，目前调试的重点是提高产品回收率， 为 2024H1 的首次销售铺平道路。我们预计 24/25 年新增产量 2.0/2.2 万吨 LOH。 SQM 和 WesFamers 合资建立 Kwinana 锂盐厂，Holland 直接供给 5 万吨氢氧化 锂。Mt Holland 生产的锂精矿将直接全部运往 Kwinana 锂盐厂进行加工，年产能 5 万吨 氢氧化锂，预计 25 年投产。

2.1.7. Finniss：24 年上半年采矿场停产，影响 0.5 万吨供给

储量 34 万吨 LCE，平均品位为 1.30%。截至 23Q3 末，Core Lithium 持有 Mt Finniss100%的股权，最新更新储量为 34 万吨 LCE，平均品位为 1.30%。 一期 19.7 万吨/年项目 23 年 2 月已投产。一期 19.7 万吨（SC5.5）项目于 2023 年 2 月投产，折碳酸锂 2.3 万吨，10 月实现平均回收率 55%，精矿品位为 4.5%-4.8%，将进 一步提高回收率和精矿品位。 采矿场预计停产半年，可能影响 5000 吨左右 LCE 供给。Finniss2024 财年的原产 量指引为 8-9 万吨精矿（SC5.5），折合 0.9-1 万吨 LCE 。CXO 截至 2023 年底约有 28 万 吨矿石库存可供加工直至 2024 年年中，无需进一步开采，将暂时暂停 Grants 露天矿场 的采矿作业。我们预计 24/25 年产量 6.4/12 万吨，折 0.8/1.5 万吨 LCE。23Q3 单吨运营 成本（FOB）为 904 澳元/吨（597 美元/吨），加 5%权益金和运费，我们预计 24 年折碳 酸锂成本为 6.2 万元/吨 LCE。

2.1.8. Kathleen Valley：51 万吨精矿项目预计 24 年年中投产

储量 227 万吨 LCE，平均品位为 1.40%。截至 23 年末，Liontown Resources 持有 Mt Kathleen Valley100%的股权，最新更新储量为 227 万吨 LCE，平均品位为 1.40%。 新建 51 万吨/年项目预计 24 年年中投产，折碳酸锂 6.4 万吨。Kathleen Valley 为新 投产矿山，在建一期项目产能 51 万吨精矿（SC6），折 6.4 万吨 LCE。截止 23 年底，项 目施工已完成 72%以上，2024 年年中首次投产的前景十分明朗。 预计 24/25 年新增产量 0.4/3.7 万吨 LCE。预计 Kathleen Valley24/25 年新增产量 0.4/3.7 万吨 LCE。从 2025 年 1 月 1 日开始计算，公司估计 10 年单吨运营成本为 651 澳 元/吨（SC6，426 美元/吨），不包括特许权使用费；10 年平均维持资本单位费率为 171 澳元/吨（SC6，112 美元/吨）。

2.2. 非洲锂辉石矿：24-25 年主要新增供给来源，成本区间相对较高

24/25 年供应增量分别为 13/11 万吨 LCE。23 年非洲锂辉石供给量达 5 万吨 LCE， 供应增量为 4 万吨 LCE，24/25 年非洲锂辉石供给量达 17/29 万吨 LCE，供应增量为 13/11 万吨 LCE，主要来自 Bikita 的扩产，以及 Goulamina、Bougouni、Ewoyaa 等新矿 山的投产。

非洲锂矿开采潜力大，主要有 Manono、Goulamina 等矿山。非洲拥有大量未开采锂矿，以 Manono、Goulamina 等矿山为代表，开采潜力较大，主要分布于津巴布韦和马 里。非洲储量在 20-530 万吨之间不等，最小为萨比星锂钽矿，约 22 万吨，最大为 Manono ， 约 529 万吨；平均品位都大于 1.00%，品位最高的矿是萨比星锂钽矿，高达 1.98%。 非洲 24 年在产矿山现金成本区间约为 5-11 万元/吨。根据大致测算，非洲 24 年在 产矿山现金成本区间约为 5-11 万元/吨，成本方差较大，成本最低锂矿为萨比星锂钽矿， 约 4.9 万元/吨，成本最高锂矿为 Arcadia，约 10.5 万元/吨。

2.2.1. Goulamina：24 年新投产 50.6 万吨精矿，预计贡献 1.2 万吨 LCE

截至 23 年中报赣锋锂业持有 50%股权，增资完成后将持有 55%股权，马里政府可 持有不超过 20%股权。21 年 6 月赣锋锂业收购荷兰 SPV 公司 50%的股权，SPV 公司持 有 Mali Lithium 100%股权，从而间接控制 Goulamina 项目，另 50%股权由 Leo Lithium 持有；23 年 9 月公告拟以认购新股的方式对 Mali Lithium 增资不超过 1.38 亿美元，用 于 Goulamina 项目后续的项目建设和资本支出，增资完成后将持有 Mali Lithium 以及 Goulamina 项目 55%股权。根据马里矿业相关法律，马里政府可免费获得 Goulamina10% 的股权利益，且有权收购额外不超过 10%的股权；若马里政府决定行权，将持有 Goulamina 不超过 20%股权，行权时间预计将在项目正式投产前。 Goulamina 储量 194 万吨 LCE，平均品位为 1.51%。Goulamina 矿区面积 100 平方 公里，目前已勘探的矿石资源总量为 1.42 亿吨，对应锂资源总量为约合 487.2 万吨 LCE， 平均氧化锂品位 1.38%；矿石储量 5210 万吨，平均氧化锂品位 1.51%，锂资源储量约 194 万吨 LCE。

一期规划产能 50.6 万吨，折 6.3 万吨 LCE，预计 24 年 Q2-3 投产。项目一期规划 建设 230 万吨选矿产能，对应 50.6 万吨锂精矿（SC6），折 6.3 万吨 LCE，一期于 22 年 2 月开工，23 年 12 月底项目进度已完成约 60%，土建工程已接近尾声，预计 24 年 Q2- 3 投产，25 年中之前达产，我们预计 24/25 年新增产量 1.2/4.7 万吨 LCE。二期原计划扩 建 32.5 万吨精矿产能（SC6），23Q2 赣锋与 Leo Lithium 达成协议将二期产能提升至 50 万吨，总产能预计达到 100 万吨左右，折 12.5 万吨 LCE。 一期/二期/三期项目赣锋最高可有 100%/70%/55%包销权。赣锋锂业将享有 Goulamina 一期年化 50.6 万吨锂精矿产能最高 100%包销权，二期年化 50 万吨锂精矿产 能 70%包销权，第三阶段与 Leo Lithium 按双方对项目的权益比例享有包销权，即享有 55%包销权。

2.2.2. Bikita：23 年底已达产，预计贡献 4 万吨 LCE 增量

截至 23 年末中矿资源拥有 Bikita 项目 100%股权，储量 184 万吨 LCE，平均品位 为 1.14%。22 年 1 月，中矿资源全资子公司香港中矿稀有收购津巴布韦 Bikita 公司，从 而持有 Bikita 项目 100%的股权。Bikita 矿山东区探获 2510 万吨矿石量，平均氧化锂品 位 1.15%，折合 71.09 万吨 LCE；西区保有锂矿资源平均品位 1.13%，折合 112.7 万吨 LCE；合计碳酸锂资源量为 183.8 万吨，平均品位为 1.14%。 扩建至 200 万吨透锂长石+200 万吨锂辉石产能，折 6 万吨 LCE，23 年 11 月已达 产。23 年 70 万吨透锂长石选厂满产运行，生产 12 万吨锂精矿，对应 1 万吨 LCE。目 前扩建至 200 万吨透锂长石+200 万吨锂辉石选矿产能，23 年 7 月投产，11 月达产，对 应 30 万吨透锂长石精矿+30 万吨锂辉石精矿，合计对应 6 万吨 LCE。我们预计 23 年产 量为 2.0 万吨 LCE，24 年新增产量 4 万吨 LCE。另外，公司准备新建 2 万吨 LCE 的采 选加现场冶炼产能，已完成可研。我们预计 24 年透锂长石精矿和锂辉石精矿成本降低至 400 美元/吨左右，运费降低至 160 美元/吨，透锂长石产碳酸锂现金成本约 6.4 万元， 锂辉石产碳酸锂现金成本约 5.5 万元。

2.2.3. Arcadia：一期产能折 5 万吨 LCE，24 年初达到 80%负荷

华友钴业拥有 Arcadia 90%权益（截至 23 年中报），资源储量 136 万吨 LCE，平 均品位为 1.10%。21 年华友钴业子公司华友国际矿业（香港）收购津巴布韦前景锂矿 100%股权，获得 Arcadia 项目 100%权益，22 年 6 月华友国际向 TIMGO 转让项目 10% 股权，与 TIMGO 合资建设 Arcadia 锂矿项目。Arcadia 矿石资源量 6729 万吨，储量 4992 万吨，平均品位 1.10%，折碳酸锂资源量为 136 万吨 LCE。 一期规划产能折 5 万吨 LCE，24 年初达到 80%负荷。Arcadia 一期项目规划采选 产能 450 万吨，对应 23 万吨透锂长石精矿和 29.7 万吨锂辉石精矿产能，对应约 5 万吨 LCE，已经于 23 年 3 月投产产出第一批精矿，24 年初产能利用率提升至 80%，月产量折 3000 吨 LCE，广西锂盐厂爬坡至月产量 1500 吨 LCE，另外 1500 吨通过代工厂生产。 我们预计 23 年精矿产量折 1.2 万吨 LCE，24 年新增产量 3.5 万吨 LCE。现金成本 10-11 万元/吨 LCE，完全成本 11-12 万元/吨 LCE。

2.2.4. 萨比星：一期 20 万吨精矿已于 23Q1 投产，目前超产运行

储量 22 万吨 LCE，平均品位为 1.98%。截至 23 年中报盛新锂能持有萨比星 51% 的股权，拥有 40 个稀有金属矿块的采矿权，其中 5 个矿权的主矿种最新更新储量为 22 万吨 LCE，平均品位为 1.98%，其他 35 个矿权处于勘探前期阶段。 一期 20 万吨精矿项目已达产，实际产能 24 万吨，折 3 万吨 LCE。萨比星是新投 产锂矿，一期项目设计产能 90 万吨原矿，对应 20 万吨精矿（SC6），折 2.5 万吨 LCE， 已经于 23 年 Q1 末投产，目前已超产运行，月度产量达到 2 万吨精矿（SC6），实际产 能为 24 万吨精矿（SC6），折 3 万吨 LCE。我们预计 23 年产量为 1.3 万吨 LCE，24 年 新增产量 1.7 万吨 LCE，23 年现金成本 300 美金/吨，折碳酸锂 5 万元左右，全成本 7-8 万元/吨（含税）。 盛新锂能获得 100%包销权。根据收购协议，萨比星矿山的双方股东按其持股比例 包销矿山生产的锂矿产品，一方包销后对外销售的，另一方在同等价格和支付条件下具 有优先采购权。目前根据双方股东的友好协商，萨比星矿山所生产的全部锂精矿均销售 给盛新锂能用于锂盐生产。

2.2.5. Kamativi：24 年投产 35 万吨，预计贡献 1.6 万吨 LCE

雅化集团拥有 Kamativi 项目 60%权益，资源储量 56 万吨 LCE，平均品位为 1.25%。 22 年 7 月雅化集团全资子公司四川兴晟锂业收购普得科技 70.59%股权，普得科技持有 KMC 公司 85%股权，KMC 拥有 Kamativi 项目 100%矿权，因此截至 23 年中报雅化集 团拥有 Kamativi 60%权益。矿区包括 6 个矿体，其中 4 号矿脉规模最大，已勘探区域矿 石资源量 1822 万吨，平均品位 1.25%，折碳酸锂为 56.3 万吨。 规划产能 4.4 万吨 LCE，一期 35 万吨/年项目已投产。项目分两期建设，一期采矿 产能 30 万吨，23 年 12 月建成，二期采矿产能 200 万吨，预计 24 年 6 月建成，达产后 精矿产能共计 35 万吨以上，折 4.4 万吨 LCE。我们预计 24/25 年新增产量 1.6/2.8 万吨 LCE。Kamativi 多金属矿项目投产后的锂精矿将 100%由雅化集团包销。

2.2.6. Bougouni：10-12 万吨精矿 24Q4 投产，2 个月内达产

储量 40 万吨 LCE，平均品位为 1.03%。23 年 1 月海南矿业公告增资持有 Kodal Mining UK 的 51%股权，Kodal Mining UK 拥有 Bougouni 项目 100%权益。按照马里法 律要求，马里政府拥有参股 Bougouni10%-20%的权利。采矿权由 Sogola Baoule、 Ngoualana 和 Boumou 三个采区组成，三个采区合计矿石资源量 0.21 亿吨，氧化锂平均 品位 1.11%，折碳酸锂资源量 57.47 万吨；设计利用矿石资源储量 0.16 亿吨，平均品位 1.03%，折碳酸锂储量 40 万吨。 一期 10-12 万吨/年项目（折 1.4 万吨 LCE）预计 24 年 Q4 投产，2 个月内实现达 产。项目分两期建设两个选矿厂及附属设施。一期为重介质选矿厂，采选 Ngoualana 矿 区，选矿设计产能约为 140 万吨/年，计划年产 5.5%以上品位的锂精矿 10-12 万吨，折 1.4 万吨 LCE，预计 24 年 11 月试生产，并在 2 个月内爬坡达产，我们预计 24/25 年新 增产量 0.1/1.3 万吨 LCE。采矿成本 200-230 美金，选矿成本 230-250 美金，运费成本 150-200 美金，精矿现金成本合计 580-680 美金（不含税）。二期为浮选厂，开发 Sogola Baoule 和 Boumou 两个矿区，选矿设计产能 150 万吨，可产出 5.5%的锂精矿 15 万吨， 折 1.7 万吨 LCE。 Bougouni 预计和 2 万吨氢氧化锂项目形成一体化，锂矿包销安排还在协商。公司 2 万吨电池级氢氧化锂项目（一期）正处于建设中，预计 24 年上半年投产，爬坡期约 3-6 个月。此前 Bougouni 的原大股东 Suay Chin 享有该锂矿投产后前 3 年 80%包销的 优先权，海南矿业将在此基础上友好协商后续包销权益的安排。

2.3. 美洲锂辉石矿：锂辉石开发开始活跃，有望成为北美新能源资源基石

24/25 年供应增量分别为 3/2 万吨 LCE。23 年美洲锂辉石供给量达 4 万吨 LCE，供 应增量为 3 万吨 LCE，24/25 年美洲锂辉石供给量达 8/9 万吨 LCE，供应增量为 3/2 万 吨 LCE，主要来自 Tanco、Mibra 矿山的扩产，以及 James Bay、Whabouchi 等矿山的投 产。

美洲及加拿大锂矿种类较为复杂，主要有 North American Lithium、James Bay 等 矿山。美洲及加拿大锂矿类型较为复杂，有锂辉石矿、锂黏土矿等，以 North American Lithium、James Bay 等矿山为代表，多数项目还未建设，主要分布于加拿大和美国。储 量在 5-460 万吨之间，最小为 Spark Lithium，约 5 万吨，最大为 Thacker Pass，约 451 万 吨；平均品位差别较大，品位最高是 Tanco，高达 2.44%，最低是 Clayton，为 1123ppm （约等于 0.11%品位的锂辉石矿）。 美洲及加拿大 24 年在产矿山现金成本区间约为 5-7 万元/吨。根据大致测算，美洲 及加拿大 24 年在产矿山成本区间约为 5-7 万元/吨，成本最低为 Mibra，约 5.0 万元/吨， 成本最高为 North American Lithium&Authier，约 6.8 万元/吨。

2.3.1. 加拿大 North American Lithium&Authier：24 年预计新增 1.2 万吨

Sayona 公司拥有 NAL75%权益，储量 267 万吨 LCE。21 年 6 月 Sayona 公司（75%） 和 Piedmont 公司（25%）通过设立合资子公司 Sayona Quebec 共同收购了北美锂业，获 得了 NAL 项目，截止 2023 年 Q4 财报，股权比例不变。NAL 项目平均品位 1.06%，氧 化锂储量为 108.13 万吨，对应碳酸锂当量为 267.39 万吨。Authier 锂项目矿石储量（证 实的+概略的）为 1210 万吨，平均品位为 1.00%，对应氧化锂储量 12.2 万吨，折碳酸锂 当量 30.1 万吨。 NAL&Authier 精矿产能 22.6 万吨，折 2.5 万吨 LCE，24 年预计供给增量 1.2 万吨 LCE。NAL 项目已于 2023 年 3 月重启，随着 NAL 的收购，Authier 改为只生产原矿， 作为 NAL 的补充，产出的全部原矿将以 80 美元/吨价格销往 NAL 用于加工。Authier 和 NAL 项目的 Abitibi Hub 资产组合精矿产能 22.6 万吨（SC5.5），折碳酸锂当量 2.5 万 吨，在 8 月之前已生产 4.2 万吨锂精矿。24 财年精矿产量指引介于 14-16 万吨之间，销 售指引为 16-18 万吨（SC5.4）。我们预计 2023 年产量为 1.3 万吨 LCE，24 年预计增加 产量 1.2 万吨 LCE。23Q4 单位运营成本达到 1397 澳元/吨（910 美元/吨），环比增加 14%，主要是由于大面积停产产生了额外的劳动力成本和备件成本。

2.3.2. 加拿大 James Bay：规划产能折 3.6 万吨 LCE，预计 25H2 投产

由 Allkem100%控股，储量 117 万吨，品位 1.27%。截止 2023 年 Q3 财报，Allkem 公司持有 James Bay 100%权益。公司于 2023 年 9 月更新该项目的矿产资源量和可采储 量，总矿产资源量比之前的估计增加了 173%，达到 1.102 亿吨，品位为 1.30%，其中指示矿产资源量为 5430 万吨，品位为 1.30%，推断矿产资源量为 5590 万吨，品位为 1.29%； 矿石储量为 3,730 万吨，品位为 1.27%，折碳酸锂 117 万吨。 项目规划产能折 3.6 万吨 LCE，投产推迟到至少 25H2。精矿规划产能 31.1 万吨 （SC5.6），折碳酸锂当量 3.6 万吨，项目未能如期在 23Q1 开始建设，投产时间被推迟 到至少 2025H2，预计 25 年新增 0.1 万吨 LCE。23 年 9 月资本支出修订为 3.8 亿美元， 与 21 年 12 月的可行性研究报告相比增长 33.8%，精矿现金运营成本（FOB）为 407 美 元（SC5.6）。

2.3.3. 加拿大 Tanco：23 年 18 万吨采选产能满产，24 年底投产 100 万吨

中矿资源 100%持股 Tanco 矿山，原矿储量 28 万吨 LCE，西尾矿储量 7.6 万吨 LCE。Tanco 矿山曾于 1978-2009 年间生产品位高于 7.0%的锂辉石精矿产品。中矿资源 于 2019 年通过收购 Cabot 特殊流体事业部 100%的股权获得了 Tanco 矿山全部权益，截 止 2023 年末股权比例不变。Tanco 项目的矿石储量（探明的+控制的）为 460 万吨（Li2O% ≥1%），平均品位为 2.44%，氧化锂储量为 11.2 万吨，折合碳酸锂为 27.75 万吨。Tanco 矿山除原矿以外，还拥有约 290 万吨矿石资源量的西尾矿，氧化锂平均品位 1.06%，折 合碳酸锂储量 7.6 万吨。 23 年 0.4 万吨 LCE 产能满产运行，24 年底投产 100 万吨选厂，折 2 万吨 LCE。23 年 18 万吨锂辉石采选产能满产运行，生产 3.2 万吨精矿，对应 4000 吨 LCE。预计 24 年 底投产 100 万吨选厂，可为 Tanco 矿山原矿和西尾矿资源提供匹配的处理能力，对应 18 万吨精矿，折合碳酸锂当量 2 万吨+。我们预计 23-24 年产量折 0.4 万吨 LCE，25 年增 量为 0.8 万吨 LCE，精矿可研成本约 400 美元/吨。

2.3.4. 巴西 Mt Mibra：24Q1 扩产至 13 万吨精矿，Q3 满产

AMG 公司 100%持股 Mt Mibra 矿山（截至 23Q3 末），该矿山资源量约为 2030 万 吨（测定的+指示的），品位 1.06%，折碳酸锂储量 53 万吨。 24Q1 精矿从 9 万吨扩产至 13 万吨，Q3 起 13 万吨满负荷运行。2018 年 5 月投产 9 万吨精矿，锂精矿工厂从 9 万吨扩大到 13 万吨的产能扩张工程将于 2024 年 Q1 完成， 预计 24Q3 起实现 13 万吨满负荷运行。项目预计 2023 年产量为 1.1 万吨 LCE，24/25 年 增量分别为 0.3/0.2 万吨 LCE。 24 年预计单吨成本上升，仍维持较低成本水平。23Q3 平均单吨成本为 529 美元/吨 （CIF China），折碳酸锂现金成本为 5 万元/吨左右，2024 年预计单吨成本将上升，原因 是产能提升期间的未吸收成本以及相对较低的钽销售量抵消了较高的锂精矿产量， AMG 是全球成本最低的矿山之一，公司计划保持这一地位。

2.3.5. 巴西 Grota do Cirilo：一期 23 年内达产，24 年预计新增 1.8 万吨 LCE

为 Sigma 锂业 100%持有（截至 23Q3 末），储量 194.1 万吨，平均品位 1.44%。 Grota do Cirilo 包括 Xuxa、Barreiro、Murial 和 Lavra do Meio 四个矿区。Xuxa 矿区的储 量（证实的+概略的）为 1180 万吨，品位为 1.55 %，对应 LCE 当量为 45.2 万吨；Barreiro 矿区的储量（证实的+概略的）为 2180 万吨，品位为 1.437%，对应 LCE 当量为 73.0 万 吨。 一期 27 万吨精矿 23 年底达产，折 3.1 万吨 LCE，24 年预计增量 1.8 万吨 LCE。 一期规划 27 万吨锂精矿（SC5.5），折合 3.1 万吨 LCE，于 23 年 4 月首次装运，23 年底 达产，我们预计 23 年产量 1.3 万吨 LCE，24 年预计增量 1.8 万吨 LCE。二期和三期规 划扩至 76.6 万吨锂精矿（SC5.5），折合 8.8 万吨 LCE，仍在确定性可行性研究（DFS）。 23Q3 锂精矿的现金运营成本平均为 505 美元/吨，离岸成本（包括运输和仓储）共计 577 美元/吨（含特许权使用费 649 美元/吨），折碳酸锂现金成本约 5.9 万元/吨 LCE。 Sigma Lithium 公司已和 LG 达成商业承购协议。协议规定 LG 将在 2023 年承 购 Grota do Cirilo 锂项目的 6 万吨锂精矿，2024 年-2027 年期间承购量将增加到 10 万 吨/年。

2.4. 南美盐湖：智利 Atacama 主导供给，阿根廷盐湖逐步放量

24/25 年供应增量分别为 10/9 万吨 LCE。23 年海外盐湖供给量达 32 万吨 LCE，供 应增量为 5 万吨 LCE，24/25 年供给量达 42/50 万吨 LCE，供应增量为 10/9 万吨 LCE， 主要来自 Cauchari-Olaroz、Atacama 和 Salar de Olaroz。 部分盐湖项目出现延期投产或者量产进度不及预期的情况。例如，Hombre Muerto 盐湖二期 1 万吨原预期 23 年底建成，目前预期 24H2 实现首次商业化生产；Sal de Vida 盐湖一期 1.5 万吨原预期 24 年底机械完工，目前预期 25 年上半年完工；3Q 项目一期 2 万吨原预期 23 年底投产，目前由于卤水浓度不够，预计 24 年底之后投产。

南美盐湖数量多且储量丰富，主要有 Atacama 和 Olaroz 等。南美盐湖数量多且储 量丰富，以 Atacama 和 Olaroz 等大型盐湖为代表，已有超过 25 个在产/规划项目，主要 分布于阿根廷。储量在 50-5000 万吨之间，最小为 Silver Peak，约 52 万吨，最大为 Atacama （SQM），约 4551 万吨；锂浓度在 30-2000mg/L 之间，锂浓度最高是 Atacama（ALB）， 高达 1962mg/L，最低是 Kachi，为 200mg/L。 南美 24 年在产盐湖现金成本区间约为 3-7 万元/吨。南美 24 年在产盐湖现金成本 区间约为 3-7 万元/吨，成本最低为 Atacama（SQM），约 3.2 万元/吨，成本最高为 Sal de Los Angeles，约 7 万元/吨。

2.4.1. Atacama-SQM：24 年智利产能达到 21 万吨碳酸锂+4 万吨氢氧化锂

Atacama 是全球资源禀赋最优异的在产盐湖。Atacama 资源量折 4551 万吨 LCE， 锂离子浓度 1840mg/L，在全球在产盐湖排名第一，镁锂比仅 6.4，在整个使用寿命周期 中锂收率约 51%。 SQM 将与智利国企公私合营，帮助其延长业务至 26 年。23 年 4 月智利总统提出 国家应在具备战略重要性的盐矿公私合作项目中持有控股权，并要求让国有铜业巨头 Codelco 负责逐案谈判条款。23 年 12 月 SQM 与 Codelco 达成了一项框架协议，SQM 将 Atacama 盐湖资产的多数股权移交给 Codelco，以换取其业务再延长 30 年至 2060 年。 Codelco 持有多数股权的新运营公司将于 2025 年 1 月开始运营，它将承担 SQM 目前的 合同，直到 2030 年 12 月的原始到期日，然后过渡到截至 2060 年的新合同，从 2031 年 开始 Codelco 的提成占比将增加到 50.01%。

24 年智利产能达到 21 万吨碳酸锂+4 万吨氢氧化锂，并购中国加工厂获得 2 万吨 氢氧化锂产能。2022 年 SQM 智利碳酸锂产能由 12 万吨扩大到 18 万吨，氢氧化锂产能 由 2.15 万吨扩大到 3 万吨，23 年继续扩产，23Q3 碳酸锂产能已达到 20 万吨，到 2024 年将碳酸锂和氢氧化锂的产能分别提高到约 21 万吨和 4 万吨。另外，SQM 规划在中国 建设 3 万吨氢氧化锂产能，2023 年以约 8 亿元全资收购四川迪信新能源年产 2 万吨电 池级氢氧化锂项目，23Q3 已经开始以在智利生产的硫酸锂为原料生产氢氧化锂。 预计 23 年产量 18-19 万吨 LCE，24/25 年预计新增产量 3.4/3 万吨 LCE。SQM 在 23 年 Q1-Q3 共实现 11.8 万吨锂盐销售量，其中 Q1/Q2/Q3 分别销售锂盐 3.2/4.3/4.3 万 吨。碳酸锂现金成本 4500-5000 美金/吨（不含税）。增加产量之后，Codelco 将提供到 2031 年使用的额外 16.5 万吨碳酸锂当量(LCE)的销售授权。

2.4.2. Atacama-ALB：三期 4 万吨 LCE 预计 24 年爬坡完成

租赁协议截止到 2044 年初，允许开采资源量约 1132 万吨 LCE。雅保前身 Foote Minerals 于 1975 年与智利政府签署长期租赁合同，2016 年末长期租赁合同更新，有效 期延长至 2044 年 1 月 1 日，ALB 获准锂生产配额提高 26.2 万吨金属锂当量，允许开 采的资源量合计约 247 万吨 LCE。ALB 共有 CASEME 和 OMA 两组采矿权，CASEME 矿区面积共 1883 公顷，OMA 矿区面积共 16720 公顷，锂资源量共计 212.6 万吨金属锂 当量，折 1132 万吨 LCE，平均锂离子浓度为 1962mg/L。 一二期合计 4.4 万吨 LCE 已达产，三期 4 万吨 LCE 预计 24 年爬坡完成。AtacamaALB 所属工厂 La Negra 从 1984 年开始生产，1990 年产能达到 1.1 万吨 LCE。目前 La Negra 一期和二期产能共计约 4.4 万吨 LCE，已实现达产，三期规划产能约 4 万吨 LCE， 已经于 21 年底投产，22Q2 实现首次销售，公司预计 24 年实现达产。我们预计 23 年产 量达到 7 万吨 LCE，24 年增量为 1.4 万吨 LCE。

2.4.3. Salar del Hombre Muerto：扩建 2 万吨 LCE 产能预计 24 年陆续投产

由 Livent 全资控股，资源量合计 1182 万吨 LCE。截止 2023 年 Q3 财报，Salar del Hombre Muerto（Fenix）项目由 Livent 公司 100%持有，盐湖的勘探始于 1990 年代， 1998 年实现商业化生产。Hombre Muerto 测定资源量约 278.万吨 LCE，指示资源量约 428.5 万吨 LCE，推断资源量约 474.8 万吨 LCE，合计拥有 1181.6 万吨 LCE，锂离子平 均浓度为 684mg/L。 2.8 万吨 LCE 满产运行，扩建两条 1 万吨产线预计分别于 2024Q1、2024H2 投产。 Hombre Muerto 原有 2 万吨碳酸锂和 0.9 万吨氯化锂产能基本满产运行，一期 2 万吨 LCE 项目分两条产线，2023Q3 第一条 1 万吨产线的建设已完成，受人才跨境等不可抗力影 响调试比较慢，预计将于 2024Q1 实现首次商业化生产，第二条 1 万吨产线预计将于 2024 年下半年实现首次商业化生产。二期 3 万吨 LCE 预计于 2025 年底投产，公司规 划 2026 年实现 7 万吨产能，2030 年远期规划实现 10 万吨产能。

2.4.4. Salar de Olaroz：二期 2.5 万吨 LCE 于 23H2 投产，产能爬坡预计 15 个月

由 Allkem 控股，资源量合计 1617 万吨 LCE。截止 2023 年 Q3 财报，Olaroz 盐湖 由 Sales de Jujuy SA（SDJ）运营，Allkem 持有 SDJ 66.5%股权，另外日本丰田和阿根廷 政府矿业投资公司分别持有 25%和 8.5%。Allkem 主要拥有两块矿区，其中 Allkem Sdj JV 矿区拥有锂资源量 1443 万吨 LCE，平均锂离子浓度 652mg/L，Olaroz 矿区拥有锂资 源量 174 万吨 LCE，平均锂离子浓度 706mg/L，合计拥有资源量 1617 万吨 LCE，平均 锂离子浓度 658mg/L。 一期 1.8 万吨 LCE 稳定生产，二期 2.5 万吨 LCE 于 23H2 投产，产能爬坡预计 15 个月。项目一期设计产能约 1.8 万吨 LCE，包括电池级碳酸锂和技术级碳酸锂，于 14 年 开始生产，全部包销给汽车企业 Toyota。项目二期规划扩产 2.5 万吨工业级碳酸锂，其 中 9500 吨将用于日本 Naraha 氢氧化锂工厂 1 万吨产能的生产，该工厂已经开始销售氢 氧化锂。Olaroz 二期工程于 23 年 7 月中旬实现了首次湿法生产，下半年生产工作步入 正轨，预计需要大约 15 个月的时间来完成达产。Olaroz 23 年前三季度共实现产量 13614 吨 LCE，我们预计 2023 年产量约 1.8 万吨 LCE，24/25 年预计新增 1.1/1.3 万吨 LCE。 盐湖 23Q3 现金销售成本为每吨 6088 美元，环比增长 4%，上涨原因包括纯碱、石灰和 天然气价格上涨等。

2.4.5. Cauchari-Olaroz：一期 4 万吨 LCE 预计 24 年 Q1 全部释放

赣锋锂业直接持有Cauchari-Olaroz项目 46.67%股权。2018年公司通过收购Minera Exar 公司 37.5%股权参与该项目，2020 年赣锋锂业进一步增资 Minera Exar，持股比例 增至 51%，实现对 Cauchari-Olaroz 盐湖项目的间接控股，后因政府行使参股权，公司股权比例降低，截止 2023 年半年报公司持有该项目 46.67%股权，并享有该项目的控制权。 Cauchari-Olaroz 项目的锂资源总量为约合 2458 万吨 LCE，是目前全球最大的盐湖提锂 项目之一，平均锂离子浓度 592mg/L。 一期 4 万吨 LCE 于 23 年中投产，24Q1 实现达产。目前项目规划一期年产 4 万吨 LCE，已于 23 年 6 月投产，预计 24Q1 产能全部释放，我们预计 23 年贡献产量 6000 吨 左右，24 年产量增量 3.4 万吨。赣锋订立了包销协议，获得 Cauchari-Olaroz 项目规划年 产 4 万吨电池级碳酸锂中 76%的产品包销权。项目二期规划不低于 2 万吨 LCE 产能。 项目单吨运营成本预计 5000-6000 美元（含权益金）。

2.4.6. Mariana：预计 24 年 7 月投产，实现新增 0.1 万吨

赣锋锂业拥有 100%股权（截至 2023 年中报），合计资源量约 812 万吨 LCE。2021 年赣锋锂业收购 International Lithium Corp.所持有的 Litio 公司余下 8.58%股权，交割完 成后赣锋间接持有 Litio 公司以及其旗下 Mariana 锂盐湖项目 100%股权。Mariana 盐湖 实测资源量折合碳酸锂约 443.6 万吨，锂离子浓度 315mg/L，指示资源量约 241.8 万吨 LCE，锂离子浓度 326mg/L，推测的资源量约 126.7 万吨 LCE，锂离子浓度 334 mg/L， 合计资源量约 812.1 万吨 LCE，锂离子浓度 321mg/L。 一期规划 2 万吨氯化锂，预计 24 年中投产。Mariana 盐湖项目一期规划 2 万吨氯化 锂，折 1.7 万吨 LCE，盐田建设施工于 22 年正式启动，并开始工厂施工建设，我们预计 24 年中正式投产，考虑运输时间，24/25 年分别贡献 0.1/0.7 万吨 LCE 增量。

2.5. 国内盐湖：24 年青海盐湖扩产落地，25 年西藏盐湖有望贡献增量

24/25 年供应增量分别为 2.5/5.4 万吨 LCE。23 年国内盐湖供给量达 12 万吨 LCE， 供应增量为 3 万吨 LCE，24/25 年供给量达 14/20 万吨 LCE，供应增量为 2.5/5.4 万吨 LCE，主要来自察尔汗盐湖、西台吉乃尔等盐湖的扩产，以及麻米错和拉果错的投产。

国内盐湖多分布于西藏和青海，主要有察尔汗盐湖和扎布耶盐湖等。国内盐湖，以 察尔汗盐湖和扎布耶盐湖等大型盐湖为代表，多数项目已经成熟且不断扩产，主要分布 于西藏和青海。储量在 14-440 万吨之间，最小为捌千错盐湖，约 14 万吨，最大为察尔 汗盐湖（盐湖股份），约 440 万吨；锂浓度在 130-2153mg/L 之间，锂浓度最高是捌千错 盐湖，高达 2153mg/L，最低是龙木错盐湖，为 130mg/L。 国内 24 年在产盐湖现金成本区间约为 3-5.5 万元/吨。根据大致测算，国内 24 年在 产盐湖现金成本区间约为 3-5.5 万元/吨，成本最低为察尔汗盐湖（盐湖股份），约 3.1 万 元/吨，成本最高为捌仟错盐湖，约 5.5 万元/吨。

2.5.1. 五矿盐湖：工艺突破，24 年产量增长 0.2-0.4 万吨

开发青海一里坪盐湖，储量 157 万吨 LCE。截止 2023 年半年报，五矿盐湖为五矿 集团控股子公司（持股 51%），赣锋锂业通过收购伊犁鸿大获得五矿盐湖 49%股权。五 矿盐湖拥有一里坪盐湖采矿权，一里坪盐湖位于西台吉乃尔湖西北，储量折合碳酸锂 157万吨，锂浓度为 210mg/L，镁锂比 63.7。 一里坪盐湖 1 万吨产能已达产，24 年产量有望增长 0.2-0.4 万吨。一里坪盐湖项目 规划 2 万吨 LCE 产能，2022 年该项目已实现 1 万吨达产，年产量约 0.8-1 万吨 LCE， 24 年由于吸附工艺上的突破，产量可能达到 1.2-1.4 万吨 LCE。

2.5.2. 盐湖股份：蓝科锂业和 4 万吨基础锂盐项目 24-25 年放量

拥有青海察尔汗盐湖采矿权，储量 440 万吨 LCE。察尔汗盐湖总面积 5856 平方公 里，是中国最大硫酸镁亚盐湖型。以钾盐为主，伴生有镁、钠、锂、硼、碘等，锂浓度 355-3000*10-6，低于其他盐湖，镁锂比可高达 1837，氯化锂资源量 800 万吨，折碳酸锂 资源量 697 万吨。盐湖股份拥有察尔汗盐湖约 3700 平方公里的采矿权，对应储量 440 万吨 LCE。 项目规划产能总计 11 万吨 LCE，24/25 年贡献 0.6/1.4 万吨 LCE 增量。子公司蓝科 锂业（截至 23 年中报盐湖股份持股 51.42%）1 万吨碳酸锂产能于 2011 年投产，2017 年 对 1 万吨项目进行技术改造，并于 12 月进行 2 万吨扩产，21 年 3 月 2 万吨扩产项目实 现投产，21 年底达产；预计 24 年技术改造升级新增 1 万吨，总产能达到 4 万吨，24 年 贡献 0.6 万吨 LCE 以上增量。公司 100%持股 4 万吨基础锂盐一体化项目（2 万吨电碳 +2 万吨氯化锂）预计 2024 年底建成并投入使用，25 年贡献 1 万吨 LCE 以上增量。另 外，与比亚迪合作的 3 万吨碳酸锂项目于 2022 年进入了中试产品的试生产阶段，待中 试成果验证后，具体协商 3 万吨碳酸锂项目建设事宜。

2.5.3. 藏格矿业：麻米错一期 5 万吨预计 24 年底投产

控股青海察尔汗盐湖与西藏阿里麻米错盐湖，麻米错锂浓度高达 930mg/L。公司拥 有察尔汗盐湖铁路以东矿区 724.35 平方公里的采矿权，对应储量 86 万吨 LCE，锂浓度 仅 60mg/L 左右。另外，截至 23 年末公司持有藏青基金 47%股权，从而间接控股西藏阿 里麻米错矿业（24%股权），并有意收购西藏地质五队持有的麻米错 35%股权。麻米错盐 湖已探明可利用的氯化锂储量约 250.11 万吨，折合碳酸锂约 217.74 万吨，平均品位氯 化锂 5645mg/L，折合锂离子浓度 930mg/L。 察尔汗产量维持稳定，阿里麻米错盐湖 25 年贡献约 1.8 万吨 LCE。察尔汗项目一 期 1 万吨 LCE 于 2019 年 1 月完工，产能与钾肥配套，后续年产量维持 1 万吨或略超 1 万吨，现金成本约 3.9 万元/吨。麻米错总规划年产碳酸锂 10 万吨，一期建设 5 万吨， 预计 24 年底投产，25 年贡献 1.8 万吨 LCE 左右，可研现金成本约 3.3 万元/吨。

2.5.4. 西藏矿业：23 年 11 月二期机械完工，预计 24 年 6 月投产

控股西藏扎布耶盐湖，锂浓度高达 970mg/L。截至 2023 年中报，公司持有西藏扎 布耶 50.72%股权，天齐和比亚迪各持股 20%、18%。扎布耶盐湖卤水类型为碳酸盐型， 镁锂比低，含锂浓度高达 970mg/L，已探明的锂储量为 184.10 万吨 LCE，开发潜力较 大。 扎布耶二期 1.2 万吨 23 年 11 月完工，预计 24/25 年贡献增量 0.1/0.5 万吨 LCE。项 目规划产能 1.7 万吨 LCE，一期 0.5 万吨于 2018 年完工投产，23 年 11 月扎布耶收到 《关于限期整改西藏日喀则扎布耶锂资源开发一期项目(共生和伴生矿产提取)问题的通 知》，受工艺局限未能对其他伴生资源进行综合利用，公司将推动扎布耶一期技改相关 工作来尽快实现复工复产。二期 1.2 万吨（电池级碳酸锂 9600 吨+工业级碳酸锂 2400 吨）于 22 年 6 月开工建设，已于 2023 年 11 月机械完工，进入全面调试阶段，公司将 尽力保障在 24 年 6 月前投产，我们预计 24/25 年贡献增量 0.1/0.5 万吨 LCE。

2.6. 国内锂辉石矿：在产矿山较少，开发潜力较大

24/25 年供应增量分别为 1/3 万吨 LCE。23 年国内锂辉石矿供给量达 1.8 万吨 LCE， 供应增量为 0.3 万吨 LCE，24/25 年供给量达 3.1/6.2 万吨 LCE，供应增量为 1.3/3.1 万吨 LCE，主要来自李家沟锂辉石矿、大红柳滩和木绒锂矿。

国内锂辉石矿山主要有李家沟矿，甲基卡 134 号脉等。储量最大的是木绒锂矿，约 为 245 万吨。储量最小的是宁都河源锂矿，约为 10 万吨。矿山的品位整体都在 1.0%以上，品位最高的是木绒锂矿，达到了 1.62%。 国内锂辉石矿山现金成本区间约为 4.5-5 万元/吨。其中，现金成本最低的是业隆沟 锂辉石矿，仅为 4.5 万元/吨。成本最高的是李家沟锂辉石矿，大约为 4.8 万元/吨。

2.6.1. 川能动力：23 年 11 月试生产，预计 24 年新增 1.3 万吨 LCE

间接持股李家沟锂辉石矿山，储量 124 万吨 LCE。截止 2023 年半年报，公司直接 持有能投锂业 62.75%股权，能投锂业持有德鑫矿业 75%股权，德鑫矿业拥有四川省金 川县李家沟锂辉石矿采矿权。李家沟项目已探明矿石储量 4036 万吨，氧化锂储量 51 万 吨，折碳酸锂储量 124 万吨，平均品位 1.30%。 项目规划产能折碳酸锂 2.1 万吨，预计 24 年产量 1.3 万吨 LCE。该项目采选规模 105 万吨/年，可年产 18 万吨的 5.5%锂精矿和 60 吨的钽铌精矿。公司 11 月发布，采矿 工程已经开始试生产，地表采选工程部分车间及管输系统正在开展带料联动试车、设备 调试及消缺工作。项目预计 2024 年产量 1.3 万吨 LCE，25 年预计增量 0.8 万吨 LCE。

2.6.2. 融捷股份：250 万吨选矿项目重新选址中

拥有甲基卡采矿权，储量 102 万吨 LCE。拥有甲基卡锂辉石矿 134 号脉采矿权， 证载开采规模为 105 万吨/年，甲基卡矿山矿石资源储量为 2899.5 万吨，平均品位超过 1.42%，氧化锂储量 41.25 万吨，折碳酸锂储量 102 万吨。 现有矿石选矿产能 45 万吨，250 万吨项目重新选址中。甲基卡锂辉石矿具有 105 万 吨/年露天开采能力及 45 万吨/年矿石处理的选矿能力，对应 7 万吨锂精矿，折 0.9 万吨 LCE，2020 年已投产。公司规划建设 250 万吨/年锂矿精选项目，由康定融捷锂业具体 承建和运营，预计可年供应锂精矿约 40 万吨，折 5 万吨 LCE，23 年 3 月环评审查意见 指出该项目存在较大环境、安全隐患，建议取消后续计划，目前选矿厂重新选址相关工 作正在推进中。

2.6.3. 盛新锂能：24 年产量近 1 万吨，25 年木绒锂矿有望贡献增量

持股业隆沟锂辉石矿，木绒锂矿与太阳河锂多金属矿。控股孙公司奥伊诺矿业（截 至 23 年末盛新锂能持股 75%）拥有业隆沟锂矿、太阳河锂多金属矿，业隆沟矿区探明 +控制+推断矿石资源量 1270 万吨，含氧化锂资源量 16.95 万吨，平均品位 1.34%，折碳 酸锂 42 万吨。23 年末盛新锂能对间接持有木绒锂矿探矿权的启成矿业进行了增资，交 易完成后公司合计持有木绒锂矿（惠绒矿业）48.06%股权，木绒锂矿矿石资源量 6109.5 万吨，含氧化锂 98.96 万吨，平均品位 1.62%，折碳酸锂 245 万吨。 24 年产量维持近 1 万吨，25 年木绒锂矿有望贡献增量。业隆沟锂矿于 2019 年投 产，精矿产能维持 7-8 万吨，对应碳酸锂约 1 万吨，全成本约 6 万元（含税），选矿收率 70%以上，精矿加工收率 90%以上。木绒锂矿目前转采流程至自然资源部，我们预计 24 年中完成转采流程，25 年中有望投产，公司规划 5-6 万吨 LCE 产能，我们预计 25 年有 望贡献 0.3 万吨 LCE 增量；由于品位较高，全成本仅 5 万左右，与格林布什矿相当。太 阳河矿处于探矿阶段，短期无增量。

2.7. 国内锂云母矿：成本偏高，低成本云母矿有一定增量

24/25 年供应增量分别为 1/4 万吨 LCE。23 年国内云母矿供给量达 9 万吨 LCE，供 应增量为 3 万吨 LCE，24/25 年供给量达 10/14 万吨 LCE，供应增量为 1.4/3.5 万吨 LCE， 主要来自化山瓷石矿和水南段瓷土矿。

国内锂云母矿有化山瓷石矿，枧下窝矿区等。储量最大的是枧下窝矿区，约为 266 万吨。储量最小的是袁州区新坊钽铌矿，约为 2 万吨。矿山大部分品位都在 0.3%以上， 品位最高的是加不斯铌钽矿，达到了 0.57%。 国内锂云母矿山现金成本区间约为 5.5-10 万元/吨。其中，现金成本最低的是化山 瓷石矿，仅为 5.5 万元/吨。成本最高的是枧下窝矿区，大约为 10 万元/吨。

2.7.1. 永兴材料：化山瓷石矿扩至 900 万吨，25 年增量近 3 万吨LCE

公司控股化山瓷石矿，参股白水洞高岭土矿。公司布局化山瓷石矿和白水洞矿区高 岭土矿，其中公司通过子公司永兴新能源拥有化山瓷石矿 70%矿权（截至 23 年末，下 同），通过永诚锂业持有花锂矿业 46%股权（花锂矿业为白水洞高岭土矿的所有权人）。 化山采矿权证范围内工业指标论证的氧化锂量 62.32 万吨，Li2O 平均品位 0.39%，折碳 酸锂 154 万吨。白水洞高岭土矿氧化锂储量 3.15 万吨，平均品位 0.35%，折碳酸锂 7.8 万吨。 化山瓷石矿 25 年产能扩至 900 万吨，贡献近 3 万吨 LCE 产量增量。化山瓷石矿采 矿产能一期 120 万吨 19 年 10 月投产，二期 180 万吨 22 年 9 月投产，2024 年 1 月初采 矿证已变更为 900 万吨，预计 2024 年下半年开工建设，建设中可产出原矿，我们预计 2024 年原矿产量 360 万吨以上，折合 3 万吨 LCE，贡献 0.5 万吨 LCE 增量。由于从采 矿证到正式投产需要至少 1 年时间，我们预计 2025 年投产，全年原矿产量 700-800 万 吨，折合 5.5-6.5 万吨 LCE，贡献约 2.8 万吨 LCE 增量。23H2 营业成本 5 万+，全成本6.5 万左右；不考虑少数股东损益，我们估计全成本 5.6-5.7 万（含折旧费用、不含税）， 其中采矿成本 70-80 元/吨原矿（1 万/吨 LCE），选矿成本 100 元/吨原矿以内（1.2 万/吨 LCE），尾矿长石销售仍有一定收入，冶炼成本 3.5 万左右。

2.7.2. 国轩高科：水南段矿 24Q1 建成，24 年增量 0.6 万吨 LCE

公司持股白水洞高岭土矿与割石里矿区。2022 年 3 月，宜春国轩矿业成为花锂矿 业的控股股东（51％股权，截至 23 年中报，下同），花锂矿业旗下拥有宜丰白水洞高岭 土矿采矿权，白水洞高岭土矿氧化锂储量 3.15 万吨，平均品位 0.35%，折碳酸锂 7.8 万 吨。2022 年 5 月，宜春国轩矿业（国轩高科控股 51%）竞得储量更丰富、品位更高的 水南段瓷土矿的探矿权，11 月取得采矿权，开采有效期 5 年，矿石资源储量 2687 万吨， 伴生锂金属氧化物量 10 万吨，平均品位 0.37%，折碳酸锂储量 24.7 万吨。 白水洞供给 0.6-0.7 万吨 LCE，水南段 24Q1 建成投产。白水洞高岭土矿采矿证 23 年 1 月从 25 万吨变更至 150 万吨，23 年原矿产量 150 万吨左右，供给 0.6-0.7 万吨 LCE， 全成本 8-10 万。水南段瓷土矿 23 年处于基建出矿期，预计原矿产量 20 万吨左右，24Q1 可建成投产，投产后产能 180 万吨（折 0.8 万吨 LCE），成本预计略低于白水洞。23 年 一共自供 0.7 万吨 LCE 左右，预计 24/25 年产量增量近 0.6/0.1 万吨 LCE。

2.7.3. 江特电机：探转采进入最终阶段，茜坑锂矿增量可期

公司持有或控制的锂矿资源量达 1 亿吨以上。公司拥有狮子岭矿（持股 80%，截至 23 年中报，下同）和新坊钽铌矿（持股 51%）2 处采矿权，其中狮子岭品位 0.51%及以 上矿石量 1123.98 万吨，Li2O 资源量 57322.98 吨；新坊钽铌为含锂矿山，矿石量 510.9 万吨。公司拥有茜坑锂矿、牌楼锂矿、梅家锂矿、坪头岭钽铌矿、野尾岭锂矿 5 处探矿 权，其中茜坑（持股 80%）品位 0.438%及以上矿石量 7293.2 万吨，Li2O 资源量 319442.16 吨；梅家品位 0.23%及以上矿石量 711.08 万吨，Li2O 资源量 15976.29 吨；牌楼品位 1.28% 及以上矿石量 102.13 万吨，Li2O 资源量 13072.64 吨；野尾岭（部分探明）品位 0.52% 及以上矿石量 1146.3 万吨，Li2O 资源量 59607.6 吨；坪头岭目前尚未进行勘探工作。 探转采进入最终阶段，茜坑锂矿增量可期，预计 25 年贡献 0.5 万吨 LCE。公司已 有 160 万吨采矿产能，其中狮子岭矿 120 万吨产能，新坊矿 40 万吨产能。我们预计 2024 年总产量不到 100 万吨，同比持平，对应 0.5-0.6 万吨 LCE，狮子岭全成本约 8 万/吨 LCE。茜坑锂矿、梅家锂矿和牌楼锂矿正处于探转采阶段。茜坑锂矿申报产能 300 万吨， 证件齐全之后有望扩到 500 万吨，对应 3 万吨 LCE；我们预计茜坑锂矿 2024 年 3 月拿 到采矿证，2024 年下半年投产，25 年预计贡献增量 0.5 万吨 LCE 左右，全成本约 8 万/ 吨 LCE。梅家锂矿我们预计 2024 年 3-4 月拿到采矿证，由于品位较低，全成本约 10 万 /吨 LCE，在当前锂价下预计不会开采。牌楼锂矿我们预计 2025 年拿到采矿证。

3. 供需情况：24 年过剩加剧，预计上半年碳酸锂价格触底

3.1. 需求：预计 24/25 年碳酸锂需求达 108/135 万吨，同增 19%/25%

23 年碳酸锂需求受到去库影响，预计 91 万吨，同增 25%。1-10 月全球动力电池产 量/装机量达 737/552GWh，同比增加 20%/44%(产量低 24pct)，产量明显低于装机增速， 导致上游增速放缓。23 年全球新能源车销量 1325 万辆，同增 31%，锂电池需求合计 1121GWh，同增 26%，对应碳酸锂需求 77 万吨，同增 28%，加其他领域碳酸锂用量总 需求合计 91 万吨，同增 25%。

目前冶炼端库存处于正常水平，下游库存维持低位。23 年 1-4 月，碳酸锂价格持续 下跌，叠加下游需求疲软，全产业链碳酸锂逐渐累库，但累库现象主要出现于冶炼端， 下游端处于低位去库存状态，4 月起碳酸锂价格止跌反弹，下游端开始恢复采购，冶炼 端库存向下游转移，再加上终端需求有所好转，锂盐厂库存压力减小。下半年价格持续 下行，正极厂采取了谨慎的采买策略，普遍以长协辅以少量零单，部分正极厂更是已采 用背靠背接单的产销模式，整体将库存水平维持在相对低位。目前冶炼端库存基本低于 1 个月，处于正常库存水平，下游端库存稳定维持低位。

预计 24/25 年电动车销量达 1592/1955 万辆，同增 20%/23%。我们预计 24/25 年全 球新能源车销量达 1592/1955 万辆，同增 20%/23%，其中全球新能源乘用车销量为 1549/1900 万辆，同增 20%/22.7%。分地区看，我们预计 24/25 年海外新能源车销量为 603/813 万辆，同增 18%/35%，国内新能源车销量为 946/1088 万辆，同增 22%/15%。

预计 24/25 年碳酸锂需求达 108/135 万吨，同增 19%/25%。我们预计 24/25 年全球 动力电池装机需求达 796/1039gwh，同比增 22%/31%，储能电池装机需求达 282/400gwh， 同比增 41%/42%，消费电池装机需求达 144/158gwh，全球正极材料需求合计 213/284 万 吨，对应全球锂电池碳酸锂需求 50/64 万吨，氢氧化锂需求 19/25 万吨，叠加其他领域 碳酸锂用量，折合碳酸锂合计需求达 108/135 万吨，同比增 19%/25%。

3.2. 供需及成本曲线：24 年价格中枢预计回归 7-8 万，25 年或企稳

23 年供给端产能陆续释放，24、25 年过剩加剧。我们预计 23/24/25 年碳酸锂供给 过剩 11/32/50 万吨，产能利用率为 89%/77%/73%。随着锂资源产能的逐渐放量，24、25 年供给将进一步过剩，但目前看全球锂资源扩产项目存在不同程度的延期，部分矿山出 现减产、停产的情况，25 年供给端释放可能低于预期。

预计 24 年碳酸锂需求对应现金成本 6 万左右，低于大部分非矿及锂云母成本。2024 年高成本产能主要为非洲锂矿和国内云母矿产能，供给占比约 20%。除 Goulamina 和萨 比星外，其余非矿现金成本均在 6 万元以上；除化山瓷石矿外，其余云母矿现金成本均 在 7 万元以上。24 年碳酸锂需求对应现金成本在 6 万左右，我们预期 24 年锂价低点可 能位于 7 万以下，价格中枢预计回归 7-8 万。

分季度看，24Q1产能利用率预计为全年低位低位，后续 Q2-Q4过剩缺口基本稳定。 从全球季度供需情况看，按终端销量与碳酸锂供给相差一个月测算，23 年 Q1 供给过剩 量 2.5 万吨左右，之后维持 3 万吨左右，Q3 降至 0.5 万吨左右，Q4 又扩大至 3.5-4 万 吨；24 年 Q1 供给暴涨，供给增量高至接近 5 万吨，而后供给过剩情况稍微缓解。

25 年 6 万以内供给增量与需求增量基本相当，25 年锂价或企稳。25 年供给增量中， 约 27 万吨新增供给现金成本在 6 万元以下，低成本碳酸锂供给主要来自南美盐湖和澳 洲锂辉石矿，而 25 年碳酸锂需求增量也在 27 万吨左右，意味着若 24 年亏现金成本的 产能出现停产、减产或建设进度放缓，25 年锂价或企稳。

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