2025年锂行业供需展望：锂资源产能开始出清，锂价有望逐步迎底部反转

锂价复盘：2024年锂价走势回顾

截止至2024年12月31日，国产电池级碳酸锂报价7.55万元/吨，国产电池级氢氧化锂报价7.05万元/吨。 复盘2024年锂价走势：1-2月锂价总体在8-9万元/吨区间平稳运行，春节后有所回暖，碳酸锂主力合约2407自2月21日开始出现快速反弹，仅不到两周时间，涨幅达约 30%，其主要原因是来自于供给端，国内外减、停产消息持续扰动市场情绪，尤其是在国内，江西宜春地区的环保问题有所发酵，需求端，在春节之后，下游材料企业 逐步有补库的预期；3-4月锂价保持相对平稳，总体是呈现供需双旺的格局；但从5月开始，随着供需逐步失衡，市场锂盐库存高企，锂价进入到持续探底的过程当中； 9月初，碳酸锂主力合约2411甚至一度跌破7万元/吨的价位，而之后受到某头部电池企业位于江西宜春地区的锂云母矿可能停产的消息提振，锂价短期有所反弹，但9 月和10月总体并未出现预期当中的旺季涨价的行情；11月下游正极材料企业反馈需求环比有所提升，总体呈淡季不淡的特点，另外国内头部电池企业在采购端有提价 动作，同时还推出一些新的扩产规划，提振了市场对于需求端的信心，碳酸锂主力合约2501最高反弹至约8.7万元/吨的位置；12月下游正极材料企业保持相对旺盛的 需求状态，但锂盐厂由于11月高位套保，供给有所增加，锂价再次回到7-8万元/吨区间。

供给篇 全球锂资源供给开始释放产能出清的信号

澳洲锂矿：成本高于预期，部分产能出清

澳洲锂矿是全球最容易开发的锂辉石资源，当地矿业发达、法律法规齐全、基础设施良好。2023年新增产能包括由Core Lithium所主导开发的Finniss项目、由Mineral Resources和赣锋锂业所主导开发的Marion技改项目；2024年新增产能包括Pilbara的P680项目(锂精矿产能提升10万吨，于2023年10月份完成)、Mt Kathleen项目(于 2024年年中投产)、Mt Holland项目(锂精矿环节于2023年年底率先投产)。目前澳洲锂矿仍是国内锂盐厂最主要原料来源，但随着非洲锂矿大量涌入市场，澳洲锂矿商的 定价权有所削弱。

但与市场此前所认知不同的是，澳洲锂矿成本高于预期，主要是由于老矿山品位下降、部分矿山由露采转地采、新矿山投产初期成本较高等因素影响，在当前国内进口 锂辉石精矿价格在750-800美金/吨的底部范围内，澳洲锂矿能盈利的矿山并不多。截至到目前为止，Finniss项目、Bald Hill项目和Ngungaju项目已经停止生产，进入 到矿山维护阶段；Greenbushes矿山、Cattlin矿山和Pilbara下调了产量指引；Holland矿山和Kathleen矿山投产初期成本较高。

南美盐湖：成本高于预期，放量节奏低于预期

南美盐湖资源储量丰富且品质高，但开发难度大，存在环评审批、高海拔、淡水资源、配套基建等多种因素的限制，需要大规模的资本开支、成熟的技术水平 和项目团队支持。2023年，南美盐湖当中投产且放量的新项目只有赣锋锂业和美洲锂业所主导开发的Cauchari-Olaroz盐湖项目，另外紫金矿业所主导开发的 3Q盐湖项目年产2万吨碳酸锂第一阶段于2023年12月投料试车成功。2024年，Eramet的Centenario Ratones和POSCO的Hombre Muerto项目相继投产。2025 年年初，赣锋锂业的Mariana盐湖正式投产。自2023年以来，阿根廷五个新锂矿陆续投产，使得阿根廷的锂年产能实现翻倍以上增长。

但与市场此前所认知不同的是，南美盐湖成本高于预期，尤其是对于一些新投产的项目而言，爬产周期较长，投产初期成本较高，且在阿根廷还存在一定汇兑 损失的风险。另外以Arcadium Lithium的盐湖为例，单位碳酸锂成本普遍在6500美金/吨上下，相较于2020年前后成本有非常明显的抬升，这主要是受到阿根 廷高通货膨胀的影响，削弱了其成本的优势。

四川省锂辉石资源丰富，但开采难度相对较高

四川省锂矿资源禀赋好。四川省锂辉石矿分布集中，矿石品位较高，平均品位约1.30%-1.42%，与全球最重要的原材料供应地澳洲锂辉石矿品位相当，并且伴生或 共生有多种有益组分可综合利用。四川省锂辉石资源主要分布于金川－马尔康成矿区和康定－道孚成矿区，代表锂矿有“甲基卡”和“可尔因”。

川地自然条件较为恶劣，锂矿资源开采利用难度较大。甘孜州、阿坝州锂辉石矿多分布于因高强度农林牧业开发导致山地植被覆盖条件差与水土严重流失的高海拔 地区，受自然条件恶劣与矿山基建薄弱影响，开发分散粗放、集中度较低。

四川省主要锂辉石项目中，目前在产的有康定市甲基卡锂辉石矿、金川县业隆沟锂辉石矿和马尔康党坝锂辉石矿；而金川县李家沟锂辉石矿目前在建105吨/年采选 项目，主体工程已基本建成，目前正在开展采-选-尾联动试运行的工作。四川省其余锂矿目前暂无投产的时间表，天齐锂业的措拉和烧炭沟锂矿、宁德时代的德扯 弄巴、盛新锂能的木绒项目均处于项目早期开发阶段，于2024年3月18日，盛合锂业、斯诺威、惠绒矿业共同投资设立合资公司，拟建设220kV输变电项目，以满足 各方的用电需求，合资公司的成立将为甲基卡矿区后续进展提供基础设施保障。

需求篇 行业成长性强，增量集中在新能源汽车和储能

锂应用场景不断拓展，成长确定性强

锂应用场景丰富多样，迎来新一轮需求周期。全球能源革命浪潮下，中国市场由“政策驱动”向“产品驱动”转变；欧洲市场由“碳排放+高补贴+税收 优惠”驱动；美国市场推出有史以来针对气候能源领域最大的投资计划。全球市场“绿色低碳”发展趋势驱动锂元素在新能源汽车、储能、电动自行车、 电动工具等多种应用场景的需求快速提升。我们预计在十四五期间全球锂资源需求年均复合增速有望达到将近30%，市场规模预计将从2020年约40万吨 LCE快速提升至2025年约150万吨LCE。

未来需求增量主要在新能源汽车和储能领域。全球汽车电动化提速，新能源汽车产销量规模快速提升的同时单车带电量也持续提升，2024年全球新能源 汽车产销量规模已经超过1700万辆，同比增长约21%，我们预计新能源汽车领域消耗锂资源占比能够达到约61%，且未来这一比例还会持续提升；储能领 域得益于国内外大储需求的快速增长，预计2024年全球储能电池出货量达到约315GWh，同比增长约60%，我们预计储能领域消耗锂资源占比能够达到约 15%，且未来这一比例也会持续提升。

国内电车销量迭创新高

国内新能源车单月销量迭创新高。2024年，从4月汽车以旧换新政策出台，到7月底补贴力度再度加码，国内新能源车单月销量持续创历史新高，12月单月销量 已达到接近160万辆。4月底，商务部、财政部等七部委联合出台了《汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废燃油或新能源乘用车并购买新能源乘用车新车的用 户，一次性给予1万元置换补贴。7月，国家发展改革委、财政部联合印发的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出，提高汽车报 废更新补贴标准，对报废符合标准的旧车并购买新能源乘用车的，由原来的补贴1万元提高到2万元，对符合标准的燃油乘用车的补贴增至1.5万元，实施时间 为2024年7月24日至2024年12月31日24时。2024年，国内新能源车销量总计约1286.6万辆，同比增长35.5%，新能源车销量占汽车新车总销量的40.9%，较2023 年提高9.3个百分点。分类型看，纯电动汽车总销量为771.9万辆，占比60%；插电式混合动力汽车总销量为514.1万辆，占比40%。另外对于2025年中国新能源 汽车市场发展预期，中汽协预计，全年销量或达到1600万辆，同比增长24.4%。

国内正极材料需求预期逐步提升。2024年，9月和10月国内正极材料需求呈现旺季不旺的格局；但11月和12月又呈现淡季不淡的趋势。百川资讯数据显示11月 国内磷酸铁锂产量达26.42万吨，环比提升11.66%，12月产量达27.34万吨，环比提升3.46%。11月和12月需求超预期，我们认为主要是由于：1）下游企业提前 为春节备库；2）年底国内新能源车以旧换新补贴抢装的需求；3）年底国内外光伏企业配储抢装的需求；4）美国市场赶在新总统任职之前抢出口的需求。基 于此，市场上修了12月及25年1月下游正极材料的需求预期。另外在近期，国内固态电池发展有所突破，且国内头部电池企业推出一些新的扩产规划，进一步 提振了市场对于中长期锂电池需求的预期。考虑到国内插混车型市占率进一步提升，插混车型单车带电量低于纯电车型，实际锂消费量低于总销量增速。

平衡表 预计2025年锂价有望迎底部反转

全球锂资源供需过剩的格局目前暂未有实质性转变。展望2024-2025 年，越来越多的企业进行资源端布局，且经历过2-3年左右开发周期 之后，供给将逐步进入放量期，澳洲锂矿、南美盐湖、非洲锂矿和 国内的锂资源均能贡献比较可观的增量；需求端，新能源车和储能 领域的发展仍将快速带动锂消费，且锂也会有更多的应用场景逐步 推出，我们预计全球锂需求年均复合增速仍有望达到20%以上。综上 在需求端成长确定性比较强的同时，供给端也逐步落地，随着前期 投入开发的项目逐步进入投产期后，锂供需总体仍将呈现过剩格局， 过剩幅度不到10%；同时考虑到锂价维持底部区间，供给释放的节奏 会低于预期，锂供需过剩幅度预计缩减到5%左右。

基于前文分析，我们认为锂价将重回边际成本定价，对于2025年的 锂价可以更乐观一些。行业成本曲线75%-90%分位线所对应的这部分 资源需要在一定时间内持续亏现金成本才有可能出现较大面积产能 出清的现象，考虑到截止至目前，锂资源端产能出清的规模并不大， 虽然锂价已跌至底部区间，但是之后可能会有较长时间磨底的阶段。 综上我们认为锂价今年更有可能在7.5-8.5万元/吨区间内窄幅震荡， 在这个价格水平之下，一些品质相对来说比较差的资源可能会面临 产能的出清，同时也能支持一些较优质的资源持续得到开发以满足 下游需求的增长。另外，我们要重点关注澳洲锂矿产能出清的节奏， 因为这部分产能一旦出清，很难在短时间内恢复生产。

另外从股票的角度而言，锂矿标的股价在经历长达1年半以上时间的 调整之后，我们认为基本上已经调整到位，目前主流标的市值当中 隐含的锂价假设条件也在7.5-8.5万元/吨范围内。随着锂价调整到 位之后，锂价疲软对股价的影响会逐步减弱，股价涨跌将更多受到 下游需求预期变化的影响，更多受到终端新能源车和储能领域需求 预期变化的影响；而锂价一旦有上涨的预期，锂矿标的股价向上的 弹性还是比较强的。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）