2024年杭叉集团研究报告：国产叉车龙头企业，锂电化与国际化驱动成长

1 叉车龙头企业，营收与业绩稳健增长

1.1 主营各类叉车及配件，民营与国有资本共同持股

杭叉集团历史可追溯至 1956 年建立的杭州机械修配厂，1979 年成为专业叉车 生产企业并更名杭州叉车厂，2000 年改制为杭州叉车有限公司，2016 年 12 月于上 交所主板上市。公司主要从事叉车、仓储车、牵引车、高空作业车辆、强夯机、无 人驾驶工业车辆（AGV）等工业车辆产品及关键零部件的研发、生产及销售，主要 产品包括电动叉车、内燃叉车、其他工业车辆及智能物流整体解决方案等。

民营资本控股，国有资本参股，实控人控制公司 41.34%的股份。公司实际控 制人仇建平通过巨星控股及巨星科技合计控制杭叉控股 98.98%的股份，进而控制 公司 41.34%的股份。杭州国资委控股的实业投资集团控制公司公司 20.39%的股份。

1.2 营收与业绩稳健增长，现金流充裕盈利能力提升

营收与业绩稳健增长，周期性与成长性兼备。公司主要产品为各类叉车及配件， 该项业务收入在营业总收入中的占比稳定在 90%以上。2012-2022 年公司营收 CAGR 10%，归母净利润 CAGR 16%。叉车属于通用设备，需求与制造业整体景气 度密切相关，公司营收与归母净利润同比增速呈周期性波动。

公司毛利率与净利率提升，各项费用率保持平稳。2022 年以来，受产品结构优 化、海外营收占比提升、原材料价格下行和人民币走弱等因素影响，公司毛利率与 净利率呈上升趋势。

2 国内叉车市场呈“双寡头”格局，国内与国外需求共振

2.1 叉车为工业车辆细分品类之一，下游应用广泛分类方式多样

叉车为工业车辆细分品类之一。叉车是指对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和 短距离运输、重物搬运作业的各种轮式搬运车辆。叉车由动力系统、传动系统、转 向系统、液压系统、车身系统、操纵系统、电气系统、制动系统和起升组件等几个 主要部分组成。

按照世界工业车辆统计协会（WITS）分类，叉车可分为Ⅰ类电动平衡重乘驾式 叉车、Ⅱ类电动乘驾式仓储叉车、Ⅲ类电动步行式仓储叉车、Ⅳ类内燃平衡重式叉 车（实心轮胎）、Ⅴ类内燃平衡重式叉车（充气轮胎）。其中，第Ⅰ至Ⅲ类属于电动 叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属于内燃叉车。 叉车通用性强，广泛应用于国民经济各个部门。叉车是机械化装卸、堆垛和短 距离运输的高效设备，最初主要用于军事领域，发展至今广泛适用于国民经济的各 个部门，应用于制造业、交通运输业、仓储业、邮政业、批发和零售业等多种行业。

2.2 国际市场海外巨头占据前六，国内市场呈“双寡头”竞争格局

全球叉车销量总体呈增长趋势，约 3-4 年为一个周期。2009-2022 年，全球叉 车销量总体呈上升趋势，销量增速有周期性波动，约 3-4 年为一个周期。2020 年后， 疫情带来的人工短缺和复工复产推进促使叉车行业开启新一轮上行周期，2021 年全 球叉车销量 196.94 万台，同比增长 24.44%，增速创十年以来新高。2022 年全球 叉车 200.63 万台，同比增速回落至 1.87%。

亚洲和欧美为叉车主要市场，按动力类型划分电动叉车为主要出货品类。从区 域来看，亚洲、欧洲和美洲为主要市场，2022 年叉车出货量占比分别为 46%、32% 和 19%，合计占据全球 97%的份额。从品类来看，电动叉车为主要出货品类， 2022 年电动叉车全球出货量占比 71%，主要为步行式叉车，多用于仓储领域；内 燃叉车全球出货量占比 29%，主要为平衡重式叉车。

全球叉车市场现已形成前五位相对稳定的竞争格局，中国企业安徽合力和杭叉 集团跻身前十。丰田、凯傲、永恒力牢牢占据全球前三甲；随着物流自动智能化的 高速发展，科朗得益于这方面的大力投入及市场普及跻身前四；三菱组合并购 TCM、 力至优、阿特莱特、欧克拉等成立三菱物捷仕株式会社，成为拥有工业车辆系列最 全，品牌最多的供应商。中国叉车企业的全球有影响力不断增强，安徽合力和杭叉 集团销量数据位于全球前列，但由于叉车单价较低、后市场尚未充分开发，收入规 模提升还存在较大空间。

国内叉车市场呈现“双寡头”竞争格局，安徽合力与杭叉集团为龙头。2020 年，中国叉车行业 CR10 为 91.0%，较 2019 年上升了 7.9 个百分点，行业集中度进一 步提升。其中，安徽合力和杭叉集团稳居叉车行业第一、二位，合计市占率超 50%， 呈“双寡头”格局。

2.3 国内制造业迎来复苏契机，仓储物流行业有望继续贡献增量

叉车属于通用设备，下游需求与制造业景气度相关度较高。叉车属于通用设备， 下游行业分布广泛，受单一行业的影响不明显。行业整体上与下游的制造业（如机 械制造、食品饮料、石化、造纸、 3C、 光伏新能源、汽车等）相关度较高。

制造业即将迎来复苏契机，有望带动叉车需求。在本轮周期中，行业从 2020 年初开始上行，2021 年二季度达到高点并转入下行周期，2023 年一季度下降至历 史低位。当前制造业部分指标边际改善，复苏有望到来：1）生产资料 PPI 已连续 12 个月同比下降，工业原材料价格持续下行。2）工业企业中长期贷款与企业资本开支计划相关，该指标增速上行趋势明确。2023 年一季度我国工业企业新增中长期 贷款 1.94 万亿，同比增长 106.19%；2023 年上半年我国工业企业新增中长期贷款 3.19 万亿，同比增长 76.24%。3）工业企业利润总额降幅收窄，工业企业库存增速 已处于历史低位，有望转入主动补库阶段。

仓储物流行业高速发展促使我国叉车市场发生结构性变化，电动仓储叉车销量 占比显著提升。2010-2016 年我国快递行业经历高速发展期，2017-2021 年我国规 模以上快递业务量增速有所放缓但仍然维持在 20%以上。在仓储物流行业快速发展 的背景下，我国电动步行式仓储叉车销量占比从 2005 年的 5%提升至 2021 年的 48%，为占比提升最快的叉车品类；2019 年以来，我国电动仓储叉车销量增速保持 上升，2021 年同比增速达到 63%。

我国仓储物流设施建设投资增速回升，高效物流设施建设将进一步带动电动叉 车需求。2022 年我国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额同比增速回升至 9%，2023 年 1~9 月同比增速继续上升至 11.6%，仓储物流行业发展促进电动仓储 叉车需求量进一步扩大。

2.4 美国三大产业政策推进，北美制造业回流有望带动外需

美国总统拜登在执政以来先后签署了三份大型产业政策立法，分别为《基础设 施投资和就业法案》（IIJA）、《芯片和科学法案》（CHIPS）、和《通胀削减法案》 （IRA）。以上三大法案投资基础设施建设，补贴半导体、新能源等产业，体现出拜 登政府促进美国经济转型、重振本土制造业的战略意图。 随着《基础设施建设投资与就业法案》（IIJA）项目破土动工，更多投资流向基 础设施建设领域。IIJA 授权联邦政府向州和地方政府分配新资金，以满足与道路、 桥梁、共交通、水和宽带相关的基础设施需求，包括为现有联邦公共工程项目提供 4500 亿美元资金，同时在 5 年内新增约 5500 亿美元投资。

数据显示 IIJA 资金已经开始转化为支出。自 2021 年 11 月拜登签署 IIJA 至 2023 年 7 月，美国实际非住宅建造支出上涨了 52%，其中公共支出上涨 44%，私 人支出上涨近 58%。从细分的非住宅建造支出来看，自法案通过以来，供水方面的 公共建筑支出增加 59%，高速公路和街道方面的建筑支出增加 50%，交通方面的私人建筑支出增加 45%。

CHIPS 承诺五年内为半导体行业提供 527 亿美元资金，撬动超两千亿美元投资。 根据美国半导体协会数据，2020 年 5 月至 2023 年 7 月，全美新增半导体投资项目 50 余个，内容主要包括新建晶圆厂、现有晶圆厂扩建以及相关材料和设备的制造， 投资金额合计 2156 亿美元。美国实际制造业建设支出同比增速于 2021 年 9 月回正 并一路走高，2022 年 8 月芯片法案正式签署生效后，美国实际制造业建设支出再次 提速。从各细分行业的建设支出来看，本次制造业建设支出的高速增长主要由计算 机、电子和电气行业拉动。

IIJA 与 IRA 签署后美国清洁能源领域投资出现爆发式增长，新能源汽车与电池 为投资重点。根据白宫数据，自 2022 年 8 月 IRA 通过至 2023 年 3 月，至少 450 亿美元私人投资被宣布将投入美国新能源汽车和电池产业链；1500 亿美元将被投入 清洁能源计划，这一金额超出了 2017-2021 年的投入总和；2022 年 8 月至 2023 年 7 月，美国清洁能源领域新增投资项目 266 个，投资金额合计约 1792 亿美元，新 能源汽车与电池为重点投资领域，投资金额占比约 68%。

2.5 电动化、锂电化趋势明确，铅酸叉车和内燃叉车将被替代

从经济性来看，同等吨位的锂电叉车价格高于内燃叉车，但能耗成本、维护 费用大幅降低，带来更高的综合效益。以 3 吨平衡重式叉车为例进行测算，锂电 叉车单价比燃油叉车高 90%，但年能耗成本降低 80%，无维护费用。使用锂电叉 车每年节约能耗成本和维护费用合计 5.96 万元/台，可抵消与内燃叉车的购买价 差，长期使用将带来更高的经济效益。 从环保性来看，电动叉车无碳排放与尾气排放，环保效益更佳。以 3 吨平衡 重式叉车为例进行测算，一台内燃叉车每年的碳排放量为 6883.2kg，而锂电叉车 碳排放为零，每辆叉车每年减碳约 6883.2kg。

从性能来看，锂电叉车在运行效率、续航时间、使用寿命、环保等方面优于 铅酸电池叉车。电动叉车按照动力电池类型可分为铅酸电池叉车和锂电叉车。根 据杭叉集团数据，锂电池充使用寿命、电效率、能量密度和功率密度显著高于铅 酸电池，充电费用成本和维护费用显著低于铅酸电池。根据 researchgate 数据， 在行驶距离、提升高度和托盘重量差别不大的前提下，锂电叉车平均每小时移动 的托盘数量高于铅酸叉车。

对标欧洲，美洲和亚洲平衡重式叉车电动化率约有 30 pct 的提升空间。 2010-2022 年，全球平衡重式叉车电动化率整体呈上升趋势，从 2010 年的 25.41% 上升至 2022 年的 36.18%。分地区来看，欧洲市场电动化率最高，美洲市场电动 化率接近全球水平，而亚洲、非洲和大洋洲市场电动化率低于全球水平。对标欧 洲市场，美洲和亚洲市场的平衡重式叉车电动化率约有 30 pct 的提升空间。

海外市场电动叉车中铅酸叉车仍为主流，中国电动叉车锂电化程度较高，有 望成为出海优势。根据 Forkify 数据，2023 年英国电动叉车市场中铅酸叉车占比 高达 64%；锂电叉车占比仅为 28%但增长势头较为强劲，有望于 2027 年提升至50%。根据 CALSTART 预测，2023 年美国电动叉车市场中铅酸叉车份额占比为 61.37%，锂电叉车份额占比为 36.43%；锂电叉车份额占比有望持续提升，于 2029 年达到 61.48%，铅酸叉车占比将会持续下降。根据 CCMA 工业车辆分会数 据，我国锂电叉车 2017-2022 年销量复合增速 119%，在电动叉车中的占比由 4.26%提升至 64.23%，电动叉车锂电化率高于英美市场。

3 锂电化与国际化驱动成长，积极推进业务多元化布局

3.1 锂电叉车谱系齐全性能领先，率先发布多款产品领航全电时代

我国突破新能源汽车三电关键技术，动力电池技术全球领先。工业和信息化 部部长肖亚庆在 2021 年 9 月 13 日的国新办新闻发布会上指出：我国建立了上下 游贯通的新能源动力电池完整产业体系，突破了电池、电机、电控等关键技术， 其中动力电池技术全球领先。根据 SNE Research 数据，2023 年 H1 全球新增动 力电池装车量前十名企业中，中国企业占据 6 席，装机量合计 190.4GWh，市场份额达 62.6%。全球动力电池龙头宁德时代装车量为 112GWH，与去年同期相比 增长 56.2%，全球市场份额为 36.8%，市占率同比增加 1.4 个百分点，连续六年 居于全球第一。

公司与国内锂电龙头企业合作，不断精进三电技术助力叉车性能提升。公司 于 2017 年成立鹏成新能源与宁德时代合作，主攻叉车锂电池产品；电机方面与 技术成熟的供应商合作。2018 年，公司和河南嘉晨智能合作，在电控、智能仪表 等方面进行布局。杭叉 XC 锂电池叉车自 2019 年开始采用宁德时代电芯及模组， 颠覆性的快速充电技术使得充电时间最快缩短 90%，只需 2 小时即可充满电；电 芯、模组均经过 273 项安全测试，BMS 主被动安全防护结合，热失控温度 600℃ 以上，充分保障整车及驾驶员的安全；在正常充放电条件下，电池循环充放电 4000 次后，容量保持率大于 75%，寿命长达 10 年；电池经过冲击、火烧、挤压 等多项测试，均没有受到损耗，充分验证了电池的坚固耐用。

公司产品逐步突破吨位、行驶速度、连续工作时长等瓶颈，可在更广泛的应 用场景对内燃叉车进行替代。杭叉锂电高压叉车于 2023 年 7 月 26 日正式交付和 鼎铜业投入使用，车型有 3.5 吨、5 吨和 10 吨。杭叉高压锂电叉车驱动和工作系 统均采用汽车级-永磁同步系统，配合大速比减速箱，行驶速度、爬坡度和加速性 能媲美内燃车；电机电控采用水冷控制方式，电机电控散热效果更佳，完全可以 像内燃车一样长时间、高强度作业。由于户外作业、工作强度大、连续工作时间 长，一般电动叉车无法满足使用需求，和鼎铜业原来几乎全部使用内燃叉车，而 杭叉高压锂电叉车完全符合和鼎铜业的需求和作业特点，可以完美替代高能耗的 内燃叉车。

公司于行业内率先发布多款产品，锂电产品系列齐全。公司已掌握电动叉车锂 电专用架构平台技术、高电压永磁同步技术、快速充电技术等新能源工业车辆核心 技术，在行业中率先发布 1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车、20-60t 锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，在作业效率、耐候性、安全性、 可靠性及舒适性方面均优于内燃车型，产品应用于港口、汽车、钢铁及造纸等行业。 此外，公司还在行业内首先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等新 能源产品，0.6-48t 全系列产品均实现新能源化。公司为行业中锂电池产品系列最齐 全的企业，氢燃料电池叉车在国内行业最早实现批量销售。

3.2 中国叉车企业开启国际化进程，公司海外业务迎来快速发展期

近年来全球叉车出货量显著落后于订单量，2022 年全球叉车市场增长低迷 的原因或来自供给侧。2021 年全球叉车销量 196.94 万台，同比增长 24.44%， 增速创十年以来新高。而 2022 年全球叉车 200.63 万台，同比增速回落至 1.87%。 2021 年全球叉车订单量与出货量差值达到历史巅峰的 37.12 万台，2022 年此差 值仍有 17.65 万台。根据 Interact Analysis 数据，2021-2022 年全球范围内叉车 的交付期达到 6~18 个月，部分地区甚至达到了 24 个月。以上数据显示造成出货 量的增长低迷的主要原因或来自供给侧，而非需求不足。

我国叉车交付期显著短于欧洲和美洲，在需求饱满的情况下，快速交付将成 为我国叉车出海优势。2021 年以来，受全球叉车龙头丰田美国生产基地部分车型 因发动机认证问题停产、通胀高企、国际航运受阻等因素影响，北美地区叉车交 付周期显著拉长。根据 Interact Analysis 数据：1）北美市场交付周期高于欧洲和 中国，其中 1/4/5 类平衡重叉车的交货时间最长（9-24 个月），其次是 2 类电动乘 驾式叉车和 3 类的电动搬运车（6-15 个月）。2）欧洲市场交付周期处于中间水平， 电动仓储叉车的交货时间从 6 到 12 个月不等，而一些平衡重式叉车的交货期超 过 1 年。3）中国市场交付周期最短，基本在 9 个月以内，与欧洲和北美相比优 势明显。

从几家国际叉车巨头来看，其营收地区分布呈现高度国际化的特征。2022 年， 海斯特北美之外营收占比为 41%，永恒力德国之外营收占比为 77%，三菱物捷仕 日本之外营收占比为 71%。

对标国际巨头公司境外营收占比具备较大提升潜力，外销产品毛利率较高，出 海将增强公司盈利能力。2022 年，公司海外营业收入占主营业务收入比例为 34.96%，同比提升 7.73pct；海外营收 50.38 亿元，同比增长 70.06%。海外业务毛 利率高于境内业务毛利率，海外业务规模扩大、收入占比提升，将有助于公司整体 盈利能力的增强。

公司海外布局较为完善，客户满意度不断增强。公司在欧洲、北美、东南亚、 大洋洲等成立了 9 家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司 -代理商”组成的三层级服务网络，确保终端用户可以得到快速且专业的配件售后服 务，公司的品牌知名度和用户满意度不断增强，产品海外市场销售规模快速提升。

3.3 发展智能物流和高机板块，践行多元化战略增强业绩弹性

公司利用新能源技术优势，进一步加快锂电池生产基地建设，加大锂电池推广 力度，同时加快租赁、配件、修理、再制造、锂电池替换铅酸电池等其它后市场业 务拓展。践行多元化战略，发展新能源、智能物流（AGV、系统集成）以及高空作 业车辆板块。 我国 AGV 销量高速增长，预计 2023 年市场规模超 130 亿。AGV（无人搬运 车）是工业机器人产业中的一个细分品类，装备有电磁或光学等自动导引装置，能 够沿规定的导引路径行驶，最主要的用途是搬运。根据 GGII 数据，2022 年我国 AGV 销量创新高，达到 8.14 万台，同比增长 27.67%；市场规模 96.73 亿元，同比 增长 23.83%；预计 2023 年我国 AGV 销量有望突破 11 万台，同比增速将超过 40%，市场规模超 130 亿元。

公司为率先进入 AGV 设备领域的国内厂商，居于行业领跑者地位。2012 年公 司率先在行业内自主研发 AGV 设备。2016 年于国外引进 NDC 技术，并组建“杭 叉汉和智能”软件团队，完成了杭叉集团智能物流的战略布局。2018 年 2 月成立杭 叉智能，专注于无人叉车市场。在 GGII 发布的 2021 年中国叉车 AGV 民营企业竞 争力排行榜中，杭叉智能位列第一，行业领跑者低位地到证实。

2006 年，杭叉集团成立杭叉高空设备有限公司，专门致力于智能高空作业平台 研发、制造、销售和服务，目前已拥有自行曲臂式、自行剪叉式、桅杆式等高空作 业平台，产品作业高度覆盖 4~28 米区间，产品通过德国 TUV 南德公司的欧洲 CE 安全认证。公司在自行式高空作业平台产品上起点高、起步早，迄今为止，产品已 畅销全国，同时远销东南亚、中东、南美、欧洲等海外市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）