2024年瑞尔特研究报告：智能卫浴风正起，自主品牌展新机

瑞尔特：冲水组件强代工，顺流而下展智能

冲水组件赛道优质龙头，积极发力自主品牌

深耕冲水组件代工，顺流而下开辟智能马桶业务。瑞尔特（R&T）1999 年在厦门成立，致 力成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，公司早年主要生产便器最核心 的配套部件——节水型冲水组件，后凭借高品质的节水型冲水组件在业内建立了良好的声 誉，并于 2016 年在深交所上市。根据公司 22 年年报，瑞尔特 22 年在国内冲水组件市场 占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名。随后以冲 水组件为基，逐步在卫浴领域扩充产品线，发展出了当今公司的三大核心产品：以节水型 冲水组件为核心的卫浴冲水系统产品解决方案、以智能坐便器为核心的智能卫浴产品解决 方案、同层排水系统产品解决方案。

回顾瑞尔特二十四载发展历程，可划分为三个阶段： 1）1999-2007 年，深耕冲水组件领域，高建技术壁垒。1999 年成立于厦门，公司成立初 期便致力于家庭水系统节水型冲水组件的生产与研发，节水性、安全性能居行业领先地位， 逐步研制出连体半排、全排双档排水阀，有效节省水资源。后于 2004 年开始扩充产品线， 产品逐渐涵盖盖板、隐藏式水箱等。公司产品远销南美、亚洲、北美、欧洲等全球 50 多个 国家和地区，为国内外众多知名卫浴品牌商如 ROCA、INAX、KOHLER、American Standard、 箭牌、航标等提供产品配套服务。 2）2008-2016 年，深研智能马桶技术，突破节水组件约束。早在 2008 年公司便开始逐步 布局智能化领域，寻求新的业务增长点，凭借着多年在节水组件领域的深厚技术积累，瑞 尔特在智能马桶领域的技术也是接连突破，2011 年智能盖板正式上市，2012 年推出智能马 桶一体机，2015 年双增流智能马桶首次亮相，公司于 2016 年 3 月成功于深交所上市。公 司凭借突出的品质与众多国内外知名高端卫浴品牌建立了稳定的合作关系。 3）2016-至今，智能马桶逐步崛起，自主品牌展锋芒。2016 年后公司在智能马桶领域不断 高歌猛进，2017 年首发无水压限制 E-shion 系统智能马桶，2019 年研发具有健康监测功能 的智能马桶。公司智能坐便器产品以产品品质质量本身赢得了市场认可，为部分海内外中 高端卫浴、家居、家电品牌及境内互联网企业等提供 ODM 服务。2020 年后，公司凭借积 累多年的智能马桶代工技术，顺流而下开始建设自主品牌智能马桶，开启品牌扩张之旅。

四位创始人共同持股，股权结构相对集中稳定。公司由四位创始人共同管理，无单一实际 控制人，创始人分别为董事长罗远良先生，副董事长、副总经理王兵先生，总经理张剑波 先生，副总经理邓光荣先生，四人均持股 12.50%，合计持股 50.00%，且创始人四人持股 比例自公司上市后基本保持稳定。除此之外，创始人团队家属亦在公司持股，创始人及家 属合计持股 65.81%，股权结构相对集中。 管理层经验丰富分工明确，高管层股权激励充分。公司董事长罗远良在公司创立之前便已 在卫浴行业深耕了 5 年，随后伴随公司一路至今；副董事长王兵是公司的核心研发人员， 在他的领导下，公司先后取得了 1100 多项节水领域的自主知识产权；总经理张剑波负责公 司的日常管理和运营；副总经理邓光荣则负责公司管理部工作。除此之外，董事罗红贞、 副总经理赵晓虎、财务总监陈绍明等核心员工共计 101 人均加入了公司的股权激励计划。

财务拆分：业务结构优化，盈利能力提升

23 年以来收入逆势成长，利润表现更优。收入端，18-22 年公司营收从 9.94 亿元增至 19.60 亿元，CAGR 为 18.50%，其中 21 年收入高增（yoy+45.48%）主要受益于全球需求复苏及 海外供需缺口下代工业务快速增长；22 年收入增速有所下行（yoy+4.89%），主要系终端需 求有所走弱及前期代工业务高基数影响；23 年在内外销需求面临压力的背景下，公司依托 自主品牌快速增长，23Q1-3 营收同增 11.55%至 15.46 亿元，增长韧性突出。利润端，18-22 年归母净利由 1.61 亿元增长至 2.11 亿元，CAGR 为 6.98%，其中 21 年归母净利增速 （yoy+21.58%）弱于同期收入，主要系原料价格上涨及自主品牌建设初期费用投入增加所 致；22 年归母净利增速（yoy+51.36%）则明显强于同期收入，主要系原料价格回落及美元 升值下汇兑收益增加所致；23Q1-3 归母净利同增 14.07%至 1.76 亿元，利润增速仍优于收 入，主要系自主品牌放量带动利润率提升所致。

分品类看，智能座便器及盖板收入快速放量。收入端，23H1 公司智能座便器及盖板、水箱 及 配 件 、 同 层 排 水 系 统 业 务 收 入 分 别 为 5.42/2.99/1.06 亿元，分别 同 比 变 动 +31.96%/-18.78%/+32.35%，其中智能座便器及盖板自 20 年起快速放量，20/21/22/23H1 营收分别为 5.43/8.55/10.06/5.42 亿元，同比分别增长 86.1%/57.5%/17.7%/32.0%，收入 占比从 18 年的 23.4%增长至 23H1 的 55.7%。盈利端，23H1 智能座便器及盖板、水箱及 配件、同层排水系统毛利率分别为 29.26%/23.91%/33.99%，其中智能座便器及盖板毛利 率同比提升 5.5pct，我们判断主要系高毛利率的自主品牌业务放量所致；此外，同层排水 系统属于新兴产品，技术含量较高，毛利率水平超 30%，毛利率高于其他业务。

分区域看，公司以内外贸 ODM 为主，内贸自主品牌快速崛起中。据公司年报：1）22 年境 内贡献收入 14.06 亿元（yoy+4.66%），占比 71.8%，境内收入以 ODM 代工为主（智能马 桶及盖板、水箱及配件、同层排水系统均有），智能马桶自主品牌业务为辅，其中自主品牌 以线上天猫/抖音/京东等电商贡献为主（22 年线上收入 1.16 亿元，yoy+564.25%），线下 经销贡献为辅，伴随线上+线下渠道快速推进；2）22 年境外贡献收入 5.54 亿元（yoy+5.48%）， 占比 28.2%，境外收入均为 ODM 代工模式，品类构成上以水箱及配件为主，亦包括智能马 桶及盖板、同层排水系统。

受益于业务结构优化及原料价格回落，盈利能力稳步提升。1）20-21 年，公司毛利率/净利 率一度同比均明显下行，主要系彼时产品主要原材料工程塑料（包括 ABS、POM、PP）、 五金件等价格上涨，以及人民币汇率升值所致。2）22 年起，公司盈利能力逐步改善，其中 22 年销售毛利率/净利率分别同比+2.22/+3.47pct 至 24.8%/10.6%，23Q1-3 销售毛利率/ 净利率分别同比+2.80/+0.26pct 至 28.5%/11.3%，盈利能力提升一方面系公司业务结构优 化、高毛利率的智能马桶自主品牌业务快速放量，另一方面系原材料价格同比有所下行所 致。此外，23Q1-3 公司销售/管理+研发/财务费用率分别同比变动+0.87/-0.78/+2.16pct 至 8.0%/9.2%/-1.5%，销售费用率同比提升主要系加强品牌营销力度，财务费用率同比提升较 多主要系去年同期确认汇兑收益较多所致。

智能马桶：马桶智能新升级，国货凸显性价比

规模&格局：规模稳步扩张，国货逐步崛起

市场规模：规模稳步扩张，渗透率有待提升

我国智能马桶市场规模稳步扩张，渗透率仍有待提升。我国智能马桶行业起步于 20 世纪 90 年代，但由于消费基础较为薄弱&品类定价较高，消费者认知不足，产品未能快速渗透。 伴随国内居民生活水平提升，卫浴品类消费升级趋势显现，2015 年财经作家吴晓波的《去 日本买只马桶盖》文章爆火，引发全民对智能马桶的关注，同年李克强总理于两会期间在 谈到“出国买马桶盖”问题时表示：“中国企业要升级，如果国内也有相同质量的产品，应该 更有竞争力，起码能为消费者省下机票钱！”，此后智能坐便器产业在国内开始加速发展。 从规模上看，据头豹研究院数据，2022 年我国智能马桶行业市场规模达 156.9 亿元，同比 增加 7%，5 年 CAGR 为 8.58%。智能马桶对于传统的马桶替代力强，2022 年智能马桶市 场份额占比 20.44%，同比上升 1.31pct，2018-2022 年间智能马桶占比总计上升 8.80%。 从渗透率上看，据奥维云网数据，2022 年我国智能马桶渗透率按销量和保有量计分别为 17%/4%，同比分别增加 2pct/1pct，自 2017 年以来渗透率不断提高。但对标全球市场，目 前国内智能马桶行业渗透率仍然偏低，据奥维云网统计，诸如美、日、韩等发达国家智能 马桶渗透率均超 60%，而中国渗透率仅 4%，渗透率成长空间广阔。

竞争格局：行业竞争加剧，国货逐步崛起

竞争格局方面，竞争有所加剧，国货品牌逐步崛起。据嘉世咨询发布的《2022 智能马桶行 业简析报告》，目前智能马桶行业竞争有所加剧，除传统卫浴品牌外，代工厂转型品牌、家 居家电企业及互联网品牌等加速入局，截止 21 年底参与厂商达 307 家（15 年仅 68 家）， 线上品牌数量达 738 个（17 年仅 240 个）。据观研网数据，2022 年我国线上智能马桶零售 额 CR3 为 36.5%，同比下降 5.9pct，CR5 为 41.7%，同比下降 6.5pct，可见竞争有所加剧。 但值得关注的是，近年来国货品牌持续扩张，箭牌、九牧、恒洁、瑞尔特等品牌在智能马 桶领域逐步崛起，据嘉世咨询发布的《2022 智能马桶行业简析报告》，21 年科勒/TOTO/ 箭牌/惠达/恒洁在智能马桶市场中位居市占率前 5，3-5 名已均为国产品牌，其中国产品牌 在线上表现更为优异，九牧/松下/恒洁/箭牌/TOTO 位列线上市占率前五。 长期仍看好国货龙头份额提升。对标日本成熟市场，据欧睿数据，早在 2012 年日本卫生陶 瓷零售端行业CR3已经接近90%，且至今保持稳定，而我国截至2021年末CR3仅为43%， 而美国市场仅科勒和美标两家公司的 CR2 就已超过 50%。对比可见我国智能马桶龙头市场 份额仍处于低位。短期看，智能马桶放量大趋势下，各类玩家加速入局，行业进入以价换 量的竞争周期，虽然阶段性导致行业竞争加剧，但也共同强化了消费者认知，推动了品类 渗透；长期看，价格+渠道+品牌的多维竞争日趋激烈下，不能适应市场环境及消费者需求 的中小品牌或将逐步出清，份额有望向头部优质企业集中。

他山之石：以空调为锚，观行业格局演进之势

价格竞争、原材料价格周期波动、家电连锁卖场扩张共同助推品牌格局优化。九十年代初， 空调作为高档耐用消费品开始进入中国家庭，需求迅速得以释放，同时空调业的高利润和 低壁垒吸引了大量企业进入，十年间产能迅速膨胀。至 21 世纪初，行业已进入供过于求阶 段。据产业在线数据，2003 年我国家用空调总产量已达 4000 万台，而同期内销需求仅 2084.52 万台，产能规模已远超内需。彼时国内空调制造水平、品牌影响力尚未突破同质化 竞争的局限，行业库存危机下开始爆发价格战，奥克斯、海信、科龙等纷纷跟上。据格力 《增发招股意向书》披露，2001-2004 年国内家用空调出货单价从 2825 元一路下跌至 1600 元，出厂价几近腰斩，剧烈价格战对全行业、尤其对中小企业经营施以较大压力。

同时，2004-2007 年，作为空调主要生产原料的铜、铝等大宗商品价格整体攀升并高位震 荡，据 Wind 数据，2003-2007 年，LME 铜现货结算年均价从 2159.50 美元/吨攀升至 7133.11 美元/吨，LME 铝现货结算年均价从 1558.88 美元/吨攀升至 2644.02 美元/吨，原料价格大 幅攀升对已深陷价格竞争的中小企业加大影响。此外，彼时家电连锁渠道商全国化布局如 火如荼，大型连锁电器卖场逐渐掌握供应链主动权，进一步挤压行业利润，重压之下，众 多弱势品牌纷纷出局。据中国三星经济研究所统计，2002-2007 年，我国空调品牌数量从 约 400 个锐减至 2007 年的不到 30 个。在此过程中，品牌集中度得以大幅提升，并逐渐形 成了格力、美的、海尔三足鼎立的行业格局，据格力《增发招股意向书》披露，到 2007 年 空调行业 CR3 达 60%，较 2002 年的 33%大幅提升 27pct。

综上，复盘空调行业发展历史可知，价格竞争、原材料价格周期波动、家电连锁卖场迅速 扩张等因素共同助推了品牌格局的优化，而龙头企业围绕渠道、品牌、运营展开综合竞争， 最终建立美的+格力双寡头格局。参考空调行业成长历史，智能马桶同样作为具备渗透率提 升逻辑的功能性标品，有望复刻空调行业格局演变趋势，当前，品牌方在产品性价比、渠 道资源等领域进行战略投入，阶段性导致行业竞争加剧&份额分散，长期具备产品/品牌/渠 道/价格优势的头部品牌有望进入市场收获期，带动份额集中。

产业链拆解：代工方规模集中，品牌方百家争鸣

上游：主要为组件供应商，瑞尔特深耕水件生产。据华经情报网资料，智能马桶主要组件 包括水路组件、电路组件、陶瓷及注塑结构件等，因而产业链上游主要为组件供应商，例 如水路组件供应商（瑞尔特、威迪亚、汉宇集团等）、电路组件供应商（MEGMEET、宏昌 科技、聚源科技等）、注塑结构件供应商（横河精密等）。上游供应商业务模式主要以代工 为主，核心竞争力在于规模化生产制造优势下的供应链配套能力，规模效应明显。 中游：主要为代工厂和品牌商，瑞尔特同步涉足代工+品牌。中游是智能马桶产业链核心环 节，包括代工厂和品牌商两类，其中代工厂主要包括瑞尔特、喜尔康、怡和、西马等，头 部代工厂产能优势突出，主要供给国内外知名品牌，但作为代工方，代工利润率空间相对 有限；品牌端玩家众多，例如传统卫浴企业九牧、箭牌、恒洁等，互联网企业如京东京造、 小米等，家电企业如松下、海尔等，近年家居品牌如欧派、索菲亚等亦通过代工-贴牌模式 进军智能马桶赛道，品牌商百家争鸣，格局未定，且拥有品牌溢价，利润空间优于代工厂。 下游：销售渠道线下为主、线上为辅，线上占比稳步提升。智能马桶下游主要包括线下零 售（家电卖场、家居卖场、建材市场等）、线上电商（天猫、京东、抖音等）、B 端精装修三 大类渠道，据奥维云网，22 年我国智能马桶线上销售量占比 26%，较 19 年提升了 6%。

趋势展望：供需两旺驱动市场扩容，国货品牌市占率提升

供给端，国产品牌加速产品升级&性价比打造，逐步树立产品优势，加速品类渗透。据中国 家电网 22 年调研数据，选购智能马桶是关注功能/价格的消费者分别占到 83.7%/71.3%， 可见性价比为消费者首要考虑因素。近年来，九牧、箭牌、恒洁、瑞尔特等国货品牌以中 端 2000-5000 元为主要价格带，通过主打性价比的产品策略，在智能马桶领域与科勒、TOTO 等老牌外资品牌展开竞争，逐步树立产品优势。据天猫官方旗舰店数据，诸如 TOTO、高 仪、汉斯格雅等品牌主力产品价格普遍在 7000 元以上，而同等类似功能的国货价格则普遍 在 3000 元左右，性价比优势凸显。据奥维云网数据，截至 23H1，线上一体机销售额市占 率前五分别为九牧/恒洁/箭牌/瑞尔特/陶尔曼，市占率分别为 16.7%/10.3%/9.9%/4.8%/3.3%, 从 top20 售卖机型入围数量来看，上述品牌分别入围 7/3/4/2/1。

智能马桶一体机受消费者青睐，市场表现超智能马桶盖。从线上销售额来看，智能马桶一 体机及智能马桶盖两者都在稳步增长。据奥维云网数据，截至 2022 年一体机和马桶盖线上 销售额分别为 46.5/10.9 亿元，同比分别+33.1%/-12.9%。从 2020 年开始，智能马桶一体 机的增速开始超过马桶盖，智能一体机相较马桶盖具备自动感应开盖开圈、自动冲水等功 能升级，同时一体机更有设计美感，且目前两者配备价格差距仅在 1500 元左右，一体机受 到越来越多消费者的青睐。一体机销售额 2018-2022 年间 CAGR 为 24.35%，截至 23H1 占比 82.1%，相比于 2018 年的 51.8%，提高了 30.3pct。

需求端，智能马桶契合消费升级需要，消费属性更强，存量更新贡献需求。据统计局数据， 2022 年我国商品房销售面积同比下降 24.3%，23 年 1-10 月累计下降 7.8%，在地产销售 走弱的周期传导之下，依托新房增量需求支撑的家居品种需求将面临压力。而智能马桶是 家居行业内消费属性更强的特殊品类：定制/软体等传统家居消费需求以新房市场为主，存 量市场为辅，地产属性强于消费属性，受地产周期波动影响较大；而智能马桶作为消费升 级品种，行业增长逻辑不仅来自于新房配套/商用渠道，更来自于存量市场渗透。 如前文所述，据奥维云网数据，2022 年我国智能马桶渗透率按销量和保有量计分别为 17%/4%，未来渗透率仍具可观的提升空间，同时，奥维云网调研数据显示，42.8%的用户 表示智能马桶购买需求来自于重装修或住宅换新。我国存量家居改善性需求潜力庞大，据 住建部数据，截至 2022 年底，全国城镇老旧小区约有 17 万个，涉及居民约 1.2 亿人，我 们按平均 4 口之家计算，涉及家庭约 3000 万户，2020-2022 年，我国新开工改造城镇老旧 小区数量分别达 4.03/5.56/5.25 万个，住建部预计 2023 年新开工改造 5.3 万个以上，存量 市场换新需求有望持续贡献增量。

此外，智能马桶契合适老型消费需要。7 月 12 日《关于促进家居消费若干措施的通知》特 别指出：创新培育智能消费，提高家居适老化水平，支持智能家电、智能安防、智能睡眠、 智能康养等智能家居产品。据统计局数据，我国人口老龄化日益加深，2022 年我国 65 岁 以上人口数量达到 2.1 亿人，在总人口占比达 14.90%。对老年群体而言，智能马桶更省事 便捷的操作方式和更智能健康的产品功能，可以带来更舒适的如厕体验，并且诸如升降坐 便辅助器等产品能够改善老年人如厕时的安全问题。据京东研究院数据，2022 年智能座便 器在 45-55 岁及 56 岁以上用户中销量同比增速分别为 987%/1261%，均进入了同比增速前 五，中老年群体将成为智能马桶用户群体中不可忽视的力量。

长期看，国内优质制造能力有望向外输出，拥抱智能马桶出海需求。卫浴家居智能化趋势 下，智能马桶在全球市场保持稳健增长，据 Insight Partners 预计，全球智能马桶市场规模 预计将从 2022 年的 60.86 亿美元增长至 2028 年的 116.21 亿美元，复合增长率 11.4%； 而据 Valuates Reports 发布报告显示，2023-2029 年全球卫浴市场将从 1371.4 亿美元增长 到 1647.1 亿美元，复合增长率 3.1%，可见智能马桶市场在全球的增速仍将明显领先于卫 浴行业整体。国内智能马桶企业普遍涉足卫浴产品出口代工，伴随国内智能马桶产能扩张 与全球范围内智能马桶产品的普及，国内优质的制造能力有望向外输出，承接更多来自海 外成熟市场与新兴消费市场的代工订单，拥抱智能马桶出海需求，看好具备优质代工能力 企业出海业务收入增长。

自主品牌：高性价比产品矩阵，线上+线下齐发力

产品端：完备产品矩阵为盾，高性价爆款为矛

完备产品矩阵为盾，高性价爆款为矛。一方面，公司打造完备产品矩阵，包括以 A 系列/S 系列为代表的简配型轻智能款（定位 1-2k 价格带），以 F 系列为代表的中端多功能款（定 位 2-4k 价格带），以 UX 系列为代表的高端全功能款（定位 4k+价格带），确保广泛覆盖消 费群体。另一方面，公司在不同功能级别内均推出更具价格优势的爆款产品，即同等功能 价格更优，同等价格功能更优。以爆款 A6 智能马桶为例，在具备所有诸如内壁润湿、妇洗 臀洗、座圈加热等基础功能且挡位选择更多外，该品以 3499 元的价格加入了脚感翻盖、双 孔水洗、清洗冲刷双管道等诸多实用功能，而同功能竞品价格多在 5000 元左右。

研发+制造优势积累，保障产品品质。1）公司研发投入连年增长，研发费用率多年保持在 4%左右，助力公司形成强大的产品开发和设计能力，截至 22 年，公司拥有 1695 项专利和 102 项发明，均处于行业前列，并先后参与起草、制定诸多国家标准和协会标准；2）就目 前的在研项目来看，涵盖高低压分离安全加热盖板、一体机泡沫盾等紧跟消费者需求的领 域，精准切中消费者痛点，有望保持优势持续引领行业；3）公司传统业务涵盖产业链上中 游，在上游冲水组件及中游智能马桶代工领域均具备丰富经验，本身具备较强生产制造优 势，产品质量/功能稳定性在业内具备良好口碑，为自主品牌产品品质提供天然背书。

以智能马桶为轴，不断打开卫浴空间想象。卫浴空间的一站式配备的消费逻辑较强，主要 系①卫浴空间内的各个品类诸如马桶、淋浴等基本都涉及到管线排布、防水施工等，在施 工和安装时需协调配合，一站式采购能为消费者带来很强的便利性。②卫浴空间中以马桶 为代表的强功能性单品，可带动其他品类。③卫浴企业产品更加完备、质量有保证，为一 站式采购提供基础。瑞尔特以节水型冲水组件起家，多年来深耕马桶核心组件，后顺流而 下加入智能马桶角逐，长期看有望以智能马桶为核心品类，布局卫生间整体解决方案，提 供诸如感应龙头、智能浴室镜、恒温花洒等产品，力求为客户提供一站式服务。

渠道端：电商强势发力，线下快速布局

依托电商渠道强势发力，收入实现快速扩张。公司自主品牌销售主要包括线上电商、线下 经销、工程及电器渠道四类，其中线上电商贡献最大，线下经销次之，工程及电器渠道收 入贡献相对少。公司由传统代工转型自主品牌，为迅速打开局面，率先把握线上流量红利， 加大营销力度拓展市场，公司有专门的后台团队专门负责线上策划、小红书种草、视频制 作等工作，前台则深度布局抖音、京东、天猫等电商平台。如前文所述，据公司年报，22 年公司线上收入 1.16 亿元，同比增长 564.25%，毛利率达 48.73%，明显优于代工业务， 带动整体盈利能力提升。23 年双 11 期间，瑞尔特位列天猫智能马桶/马桶盖品牌销售榜第 3 名，天猫厨房卫浴品牌销售榜第 5 名，京东建材全周期品牌榜卫浴总榜第 7 名，抖音家装 主材店铺榜第 2 名，我们认为后续仍能保持强劲增速。

线下渠道扁平化，轻资产运营有望快速扩张。公司自主品牌线下渠道以经销模式为主，合 作对象普遍为具备建材、五金、卫浴、家居销售及服务经验的经销商群体，门店分布于家 居/家电/建材卖场或街边店。公司经销渠道的优势在于：1）渠道结构相对扁平化，经销商 直接对接总部，避免设置层层分销，经销链路中不需要总代+分销共同分利，因而经销商利 润空间充足，推货积极性高；2）门店店态以店中店为主（亦有少量专卖店），仅需要上样 数款核心 SKU，店租成本和上样投入相对较低，轻资产运营利于渠道数量快速扩张；3）总 部赋能充分，经销商只需负责门店运营与产品销售，后端物流运输、产品安装、售后服务 等职能由公司承担，降低经销商运营成本，增厚盈利空间。截止 23Q3，我们预计公司在全 国拥有数百家经销门店，对标同业龙头箭牌家居，截止 23H1 箭牌在全国拥有 14603 家终 端网点，可见公司目前仍有大量空白市场有待覆盖，轻资产运营+高盈利能力驱动下，未来 线下门店有望保持快速扩张。

代工业务：冲水组件及智能马桶代工龙头企业

冲水组件业务：市占率位居行业前列。公司生产的节水型冲水组件属于卫浴冲水系统的核 心部分，如同手表中的机芯，它决定便器的冲洗质量、安全性、节水效果和使用寿命等， 是便器最核心的配套部件。产品端，公司主要生产中高端节水型冲水组件，原材料品质优 良、产品质量可靠、通过节水认证、产品使用寿命较长、产品性价比高；客户端，凭借在 业内出色的产品及供应链优势，公司与 ROCA、INAX、科勒、美标、箭牌、航标、九牧、 惠达等海内外知名中高端卫浴品牌厂商建立稳定合作关系，合作粘性较强。据公司 2022 年 报，瑞尔特在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率 排名估量位居前三名，竞争优势突出。

智能马桶代工：产能规模领先，客户资源丰富。伴随智能马桶市场逐步打开，各类品牌方 加速入局，部分品牌倾向采用轻资产运营方式，为智能马桶代工企业提供需求支撑。公司 智能马桶代工业务同时涉足海内外，以国内为主，最核心的水路组件自产、电路组件引入 国外先进设备生产，产品品质领先。从产能规模看，公司与喜尔康、怡和、九牧等同属于 国内智能马桶头部代工企业，原有产能约 60 万套，截止 23H1 新增的年产 120 万套智能卫 浴产品生产基地建设项目已达到预定可使用状态，预计综合产能规模已属于行业前列；从 合作客户看，公司在冲水组件领域所积淀的客户资源可与智能马桶部分共享，且互联网/家 居/家电等品牌新玩家入局为代工业务开拓提供新机遇，目前合作的客户包括传统卫浴企业、 互联网品牌、家电企业、家居企业等。

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