箭牌家居研究报告：乘行业东风，国产卫浴龙头扶摇直上.pdf

上传者：风****
时间：2023/10/17
热度：467
0人点赞
举报

箭牌家居研究报告：乘行业东风，国产卫浴龙头扶摇直上。卫浴陶瓷驰名企业，子品牌丰富涵盖各类客群：公司在行业内深耕近 30 年，知名度高、品牌影响力强，市占率处于国内品牌第一梯队。公司旗下拥有箭牌、安华、法恩莎三个知名子品牌分别定位智能家居、时尚家居、艺术家居市场，能够有效满足当今消费群体的多样化需求。

智能化产品及套系化销售驱动业绩增长：我国智能卫浴产品普及率低， 2021 年渗透率仅为 4%，与发达国家存较大差距。在消费者对智能产品偏好提升及人口老龄化背景下，渗透率有望进一步提升。公司大力发展智能卫浴产品，通过自主研发掌握多项核心技术，智能马桶业务表现亮眼， 2019-2022 年收入由 8.9 亿元提升至 13.9 亿元，CAGR 为 15.9%；2023H1 营收 6.9 亿元，占总收入的 20.0%。同时，公司通过套系化销售提高了卫生陶瓷及五金龙头产品的配套率，有力驱动业绩增长并提高内部协同。

渠道优势明显，C 端 B 端、线上线下同时发力：我国房地产现处于下行阶段，卫浴产品市场需求近六成以存量为主。在该行业背景下，公司采取以经销为主的销售模式，公司经销网络发达，优势显著，截至 2023H1，公司销售网点数量达 14,603 家，覆盖范围广且下沉力度深，领先同业。从 C 端和 B 端拆分来看，公司 C 端销售收入占比达到六成以上，在工程渠道投入则较为谨慎。2023H1，公司零售/工程/电商/家装收入占比分别为 38.9%/24.7%/20.9%/14.8%。

IPO 项目或将进一步优化产能及成本：公司已在国内布局 10 个生产基地，生产线涵盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室柜、浴缸、瓷砖及定制橱柜。2021 年，公司龙头五金和卫生陶瓷品类产能利用率分别为 98.8%和 93.1%，需要通过 OEM 及外协来满足市场需求。随着公司年产 1,000 万套水龙头、 300 万套花洒 IPO 募投项目逐步投产，产能紧张问题将得到缓解，且能够进一步提高自主生产比例。