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瑞尔特研究报告：深耕卫浴领域，积极布局自主品牌。

概况：深耕卫浴领域，积极布局自主品牌

瑞尔特成立于 1999 年，早期主要生产节水型冲水组件等卫浴核心配 件，是行业领先的节水型冲水组件制造企业，为众多国际、国内知名卫 浴品牌商提供产品配套服务。近年来，公司积极布局自有品牌，自主研 发产品已从最初的水件产品，拓展为智能马桶、康养产品、感应产品 等，全面进入智能家居时代。2016-2024 年，公司营业收入由 8.17 亿元 增长至 23.64 亿元，CAGR 为 14.20%；归母净利润由 1.76 亿元增长至 1.88 亿元，CAGR 为 0.84%。根据公司业绩快报，2024 年，公司实现 营业收入 23.64 亿元，同比增长 8.23%；实现归母净利润 1.88 亿元，同 比下降 13.81%。营业收入增长主要系公司紧密把握智能马桶卫浴行业 发展的市场趋势，积极优化产品结构，拓宽国内销售渠道和推进海外出 口市场布局优化。归母净利润下滑主要系公司积极推广自主品牌，为拓 展销售渠道、提升市场份额以及保证产品竞争优势，加大了研发费用和 销售费用的投入。

行业：卫浴冲水系统行业稳定发展，智能座便器行业空间广阔

卫浴冲水组件行业方面，卫浴冲水组件是卫浴冲水系统的核心，按照公 司招股说明书计算方式 ，2023 年我国国内冲水组件配套市场需求量近 5580 万套/年，全球冲水组件配套市场需求量近 1.40 亿套/年。卫浴配件 行业下游客户主要为国内外高端品牌的卫浴生产商，随着下游卫浴行业 品牌集中度进一步加强，与国内外知名卫浴品牌厂商保持着良好、稳定 合作关系的卫浴冲水系统产品解决方案提供商，亦将同步在发展过程中 获得更大的竞争优势。智能座便器行业方面，随着智能家居概念的逐步 普及，中国智能坐便器销量由 2017 年的 400 多万台增长至 2023 年的 900 多万台，线上中国智能座便器零售额由 2015 年的 11 亿元增长至 2023年的 68亿元，CAGR 为 25.6%。2023 年我国智能坐便器产品普及 率在 9.6%左右，而智能坐便器的普及率在日本达到接近 90%、在韩国 约为 60%，国内智能坐便器产品普及率处于较低水平，未来市场空间广 阔。目前中国智能坐便器市场的品牌格局，既有传统卫浴行业品牌，也 有单一从事智能坐便器产品的小厂商，还有跨界进入智能坐便器产业的 综合家电企业、综合家居建材企业，以及贴牌销售智能坐便器产品的互 联网企业品牌，市场竞争激烈、行业格局未定，随着电子坐便器自2025 年 7 月起实施 CCC 认证，有望推动行业集中度提升。 

公司：“自主品牌+代工”双轮驱动，未来成长可期

自主品牌方面，公司自 2021 年推出自主品牌“R&T”品牌的智能马桶 和智能盖板后，智能座便器及盖板业务营业收入从 2019 年的 2.92 亿 元增长至 2023 年的 12.66 亿元，CAGR 为 44.35%，占总收入的比例 持续提升，从 2019 年的 26.28%提升到 2023 年的 57.96%，超越水箱 及配件成为公司最主要的收入来源。公司在每个价格带上都有产品覆 盖，推出的产品具有质量、功能的稳定性以及性价比方面的优势，满 足了不同消费者的多样化需求，在线上线下两个渠道积极推广，销量 持续增长。代工业务方面，公司成立早期主要生产节水型冲水组件等 卫浴核心配件，是行业领先的节水型冲水组件制造企业，截至 2022 年，公司在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲 水组件市场占有率排名估量位居前三名。公司产品认证体系完备，产 品品质卓越，客户关系稳定，公司前五大客户的销售收入由 2018 年的3.19 亿元增加至 2023 年的 6.66 亿元，CAGR 为 15.9%。展望未来， 随着行业外销需求持续向好，公司下游客户的品牌集中度持续加强， 知名卫浴品牌商的市场地位进一步巩固，水件代工客户和智能马桶业 务的协同发展，有望带动公司海外代工业务规模增长。