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瑞尔特（002790）研究报告：智能制造优势突出，自主品牌加速崛起。深耕冲水组件领域 20 余年，收入利润稳健增长。公司成立于 1999 年，是全 球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，主要产品包括卫浴冲水系 统产品、智能卫浴产品以及同层排水系统产品。2022&2023Q1 公司实现收入 19.60/3.96 亿元，同比+4.89%/-2.76%，归母净利润 2.11/0.40 亿元，同比 +51.36%/+8.74%。13-22 年收入 CAGR 为 12.47%，归母净利润 CAGR 为 5.15%。分产品看，智能坐便器及盖板业务收入高速增长，2022 年收入 10.06 亿元，同比+17.66%，占主营业务收入 51.32%；水箱及配件收入 7.18 亿元，同比-7.5%，占比 36.64%；同层排水系统产品收入 1.78 亿元，同比 +2.96% ， 占 比 9.09% 。 2022 年 毛 利 率 24.81% ，同比 +2.22% ，净利率 10.62%，同比+3.47%，毛利率和净利率明显增长。

卫浴领域智能化大势所驱，国产品牌成本、质量等优势突出，有望在智能马 桶领域弯道超车。相较美日韩 60%-90%的渗透率，国内智能坐便器市场渗透 率 5%左右，2021 年我国智能马桶市场规模 173 亿元，同比+16.89%，未来市 场空间广阔。品类方面智能一体机销量超马桶盖，2022 年实现销售额 51 亿 元，市场份额进一步增加。目前智能卫浴行业格局较为分散，2022 年从事生 产、研发智能坐便器产品的厂商达 300-400 家，行业集中度有待提升。当前 行业竞争较为激烈，产品价格带下行，国产品牌凭借高性价比优势，积极布 局线上渠道，份额有望持续提升。

研发优势稳固，客户稳定拓展，自有品牌加速崛起。1）研发投入稳定增 长，行业技术领先。公司研发费用率保持 4%以上，产品研发及设计能力不断 增强。公司及其全资子公司拥有 1695 项专利权，含发明专利 102 项，具备 行业领先的卫浴节水技术；2）客户基础良好，合作关系稳定。公司原有客 户合作多年，认可度较高，与海内外知名的中高端卫浴厂商均建立了良好稳 定的合作关系，前五大客户销售占比超过 30%。3）自有品牌快速成长，电商 渠道拓展良好。公司自 2020 年开始培育自主品牌，自主品牌增速亮眼，收 入占比不断提升。公司不断加大对智能卫浴产品的投入，凭借低故障率等产 品品质和研发技术优势，市场竞争力不断攀升。同时公司组建电商运营团 队，线上京东、天猫、抖音三大平台共同发力，加大营销投入，实现线上销 售持续增长，线下方面，积极拓展门店数量，实现经销和工程渠道收入稳步 提升。