2025年瑞尔特研究报告：自主品牌发力，智能代工拓新

1. 瑞尔特：从组件代工到自主品牌

1.1从冲水组件代工到智能坐便器品牌

瑞尔特（R&T）取自 Reliable and Trustworthy，意为可靠的产品、可信赖的团队。 公司成立于 1999 年，2001 年全球首创“双档连体排水阀”，开始节水产品事业，专 注于马桶水件研发和生产。2011 年研发出延时进水专利技术，并成功上市智能盖板 品类，次年又成功上市智能马桶品类。2016 年 3 月，瑞尔特成功在深圳证券交易所 上市，成为 A 股市场上为数不多的卫浴企业之一。截至 2024 年 6 月 30 日公司及其 全资子公司拥有 1900+项专利权，产品线从传统的水件产品拓展至静音缓降盖板、智 能坐便器、同层排水系统、挂式水箱等多品类覆盖，并于 2021 年推出智能坐便器自 主品牌瑞尔特。通过不断的技术创新和产品研发，瑞尔特目前已发展成为卫浴行业的 领军企业。

1.2主营智能卫浴，自有品牌占比提升

公司业务主要由智能卫浴产品、卫浴冲水系统、同层排水系统及卫浴适老产品 四部分组成。公司以卫浴冲水系统起家，目前涵盖节水型冲水组件、静音缓降盖板和 挂式水箱等产品。后发展智能卫浴品类，包括智能坐便器一体机和智能盖板，又逐渐 延伸至智能镜柜等领域，为用户提供卫浴整体解决方案。此外，公司于 2003 年进军 欧洲市场，开始生产隐藏式水箱和 UF 盖板系列，并于 2004 年进入同层排水系统业 务。为迎合老龄化社会趋势，公司现已开始布局适老产品，包括升降坐便辅助器、无障碍扶手和无障碍智能卫浴升降系统，并提供无障碍卫浴解决方案。

智能卫浴和冲水组件收入体量占比较大，自主品牌崭露锋芒。2019-2024Q1-3 公 司收入稳步增长，其中 2022 年受宏观环境疲软影响，收入增速趋缓，但随着自主品 牌不断赋能，智能坐便器及盖板带动收入持续上行。分地区来看，公司自 2014 年起 境内占比便不断提升，截至 2024H1 公司境内与境外收入占比约 7：3，其中智能卫浴 产品和冲水组件代工贡献较大体量。自主品牌“瑞尔特”自 2021 年起创立，以线上 电商平台为主要宣传销售渠道，2021-2022 年公司线上销售收入从 0.17 亿元迅速提 升至 1.16 亿元，同比+564.25%，线上占比也从 1%提升至 6%。

自主品牌发展带动销售费率上行，2024 年行业竞争加剧，前置费用影响业绩表 现。自主品牌的发展使得公司营销费用迅速增加，近年来销售费率不断提升，从 2021年的 5.06%迅速提升至 2024Q1-3 的 12.92%，受益于汇兑收益，2022 年财务费率有所 下行。2020-2023 年公司归母净利润持续增长，2024 年受行业竞争加剧以及线上营销 和线下门店布局费用前置影响，前三季度同比下行 28.15%至 1.26 亿元。

智能化产品领域拓展和自主品牌崛起，公司自 2021 年起毛利率整体保持提升趋 势，2024 年维持稳定，2024Q1-3 付现销售费用增长影响经营现金流净额。2024Q1-3 公司毛利率达 28.48%，同比-0.03pct，净利率 7.31%，同比-3.95pct，毛利率维持稳 定，费用增长使得净利率下行。2019-2023 年公司经营性现金流稳定增加，其中 2022 年经营活动现金流迅速增长主要系收入增长的同时原材料成本下降，双控、限电导致 2021Q4 下游开工困难，ABS 价格大跌，2022 年持续震荡下行，因此购买商品、接受 劳务支付的现金减少。而 2024 年付现销售费用大幅增长导致经营现金流金额同比下 滑较为明显，预计后续随线下新开门店单店模型盈利后，将摊薄前期投入的大量销售 费用。

1.3四人平分股权，核心管理团队稳定

四位创始人平分股权，家族持股合计 65.81%。公司股权相对集中，截至 2024H1 四位创始人均持股 12.50%，其余 6 位均为创始人相关亲属，家族整体持股合计 65.81%。 一点智能作为瑞尔特 100%控股子公司，主营智能坐便器的研发和生产，为公司智能 坐便器业务提供有力支撑。

核心团队稳定，管理运营经验丰富。罗远良、张剑波、王兵和邓光荣作为公司创 始人团队成员，自 1999 年起便负责公司经营业务，管理运营经验丰富。核心业务团 队成员多为十年以上老员工，人员架构稳定，且精通技术研发、装配制造、供应链管 理、财会等业务，有利于公司稳定长远发展。

2020 年公司推出股票激励计划，截至 2023 年激励目标已完成。公司于 2020 年 推出股票激励计划，以 2018 年营收或净利润为基数，规定 2020-2022 年营收增长率 不低于 21%/33%/46%，或净利润增长率不低于 16%/21%/27%。其中预留授予的 200 万 股股票因超过 12 个月未明确激励对象，预留权益失效；截至 2023 年 4 月底，第三 个限售期解除，此次回购已完成。

2. 智能坐便器：一体机占比提升，轻智能竞争激 烈

2.1智能坐便器近年加速发展

1988 年以前，中国卫浴行业仍处于萌芽阶段，80-90 年代迎来卫浴元年。此时 马桶以白色、分体为主，中高端市场主要为中美合资“上海太平洋”所生产销售的彩 色分体式马桶。1978 年中国全面改革开放，美标、科勒、TOTO 等海外知名卫浴品牌 相继入驻中国，1988 年佛陶集团“钻石牌”彩色马桶和连体马桶推出市场，如厕体 验得到提升，佛陶集团也很快超越上海太平洋成为行业翘楚，此后入局者越来越多， 马桶革命随即开启，中国迎来卫浴元年。90 年代供应创新和浆料改革降低了连体马 桶的难度及成本，国产卫浴企业也在此期间相继成立，包括九牧（1990 年创立）、箭 牌（1994 年）、浪鲸（1994 年）、惠达（1997 年）、恒洁（1998 年）等知名品牌。

2017-2021 年智能坐便器行业 CAGR 达 8.6%。智能坐便器可分为分体式和一体式 两种类型，分体式即集成座圈加热、除臭、臀部清洗等多种功能于智能马桶盖上，以 替换传统马桶盖，安装相对简便；一体式智能坐便器则是将电子元器件和坐便器进行 一体化设计，功能集中在坐便器主体和马桶盖两部分。2020 年以来新冠疫情被动延 长消费群体居家时间，人们开始愈发注重家居便利性、舒适性和功能性，2021-2023 年国内智能家居市场每年保持双位数增长，截至 2023 年规模已经达到 7157.1 亿元。 2017-2021 年智能坐便器行业整体 CAGR 达 8.6%，预计 2022-2026 年仍能保持 6.5%的 复合增速。

智能坐便器行业高速发展下，进入者迅速增多，销售渠道呈现多元化发展趋势。智能坐便器产品主要由冲水组件、盖板、水箱等配件组成，主要原材料包括 ABS、POM、 PP 等工程塑料，以及五金件和橡胶件等。截至 2022 年底，从事生产、研发智能坐便 器相关产品厂商已增至 300-400 家。其中既有九牧、恒洁等传统卫浴品牌，也有跨界 进入卫浴行业的综合家居、建材、家电及互联网企业，如松下、海尔、智米等，以及 贴牌销售智能坐便器的相关厂商。渠道方面，智能坐便器销售最早起源于建材市场、 线下门店和工程渠道，但近年来随着电商的发展和整装模式的推广，渠道也呈现多元 化发展，各大电商平台、装修公司、家电连锁等都成为智能坐便器的重要销售渠道。

精装修及酒店等工程领域，海外知名卫浴品牌仍然占据较大份额，国产品牌紧 随其后。精装修领域来看，2024 年 1-7 月 TOP10 品牌占据超八成市场分额，品牌集 中度较高，其中科勒品牌领跑，其次为高仪、汉斯格雅、TOTO 等海外知名头部卫浴 品牌。外资与内资品牌份额占比分别达 79.4%/20.6%，其中内资 TOP3 卫浴品牌为九 牧、箭牌和恒洁。酒店领域来看，2023 年重点 19 城 3-5 星级新开业酒店配套规模 中，智能坐便器配置率达 37.2%，TOTO、西马和科勒成为酒店智能坐便器配置前三， 九牧、惠达等国产品牌紧随其后，未来精装修和酒店渠道将作为国产品牌另一增量空 间。

线上 CR10 品牌集中度提升至 60%+，国产品牌占据较大份额，其中九牧、恒洁、 瑞尔特占据电商市占率前三。从奥维云网公布的 CR3/CR10 智能一体机品牌集中度来 看，自 2022 年新进入者增加导致竞争加剧和集中度下滑后，2023-2024H1 头部品牌 以价换量重新抢夺份额，线上品牌集中度持续提升，据久谦 2024 年 1-10 月数据，九 牧、恒洁、瑞尔特占据电商市占率前三，均为国产品牌。

当前智能坐便器行业渗透率仍然不高，各大厂商尝试利用 1000-2500 元价格带 的高性价比轻智能产品，通过以价换量形式提升智能坐便器普及度和渗透率。同时， 国内老龄化和空巢化程度提高，适老产品成为行业新趋势，无障碍扶手、升降辅助器 开始运用至智能坐便器，以提升老年人使用体验，未来该领域或将成为新兴增量市场。 此外，CCC 认证有助于进一步提升行业集中度，未来智能坐便器行业价格战或将趋缓。

2.2以价换量带动渗透率提升

需求端：卫生和体验是最看重因素

居民可支配收入逐年提升，消费分化明显，居民对二次装修的硬装在功能性和 舒适性上要求更高。随着存量房改善和二手房翻新需求不断提升，消费者已经从满足 家居家电基本功能转变为追求健康、智能等高端价值，因此对功能性、设计一体化的 要求逐渐提升。据艾瑞咨询调研，一二线消费者每平方硬装预算在 1400-2000 元左 右，叠加目前基础款智能坐便器价格已下行至 1500 元价格带，预计后续渗透率将快 速提升。

卫生和使用体验是消费者购买智能坐便器时最看重的因素。用户在考虑是否购 买智能坐便器时，最注重卫生相关问题，包括喷头长时间使用不卫生、水洗的水质不 够干净等；其次是使用体验，包括停电无法冲水、噪音大、防水问题等。针对消费者提出的问题，商家采取相关措施，如增加手动冲水按钮以解决停电问题，外接纯净水、 生理盐水或清洗液等水源以解决水洗水质问题，对除菌、冲力、噪音等各方面进行升 级。

坐便器更换时点不限于换房或重新装修。据奥维云网调研数据显示，目前家中已 有智能坐便器的用户中，认为在全屋装修时更换坐便器是最佳时机的人群占比最高， 达到 66.67%；会在局部装修时更换智能坐便器的人群占比达 17.67%；非装修时也可 更换的占比也会达到 15.66%，用户并不一定只在装修期间更换坐便器，在通过各种 渠道加深对智能坐便器的理解或实际体验过智能坐便器功能后，更换需求会更加强 烈。

供给端：轻智能品类扰动行业格局

智能一体机占比持续提升。从奥维线上销额及销量数据来看，智能一体机逐渐替代智能马桶盖需求，2019-2023 年智能一体机销额从 24 亿元增长至 57.8 亿元，销量 由 68 万台增长至 231 万台，其销额占比也从 62%提升至 85%。 简配轻智能产品功能和价格满足消费者诉求，基础款产品热销，带动智能坐便 器整体价格下行。2024H1 整体价格同比 2023H1 持续下行，其中 37%的智能一体机价 格下行至 2000-3000 元，31%的智能马桶盖价格下行至 1000 元以下。对比 2018 年线 上智能一体机均价 4060 元，智能马桶盖均价 2052 元，价格下行幅度明显。

轻智能领域行业竞争激烈。受清洁卫生及心理障碍等问题影响，消费者对臀洗功 能接受度仍然不高，因此取消臀洗的轻智能产品成为商家竞争的主要领域。但近年来 行业持续洗牌，除传统卫浴品牌以外，渠道品牌、代工厂、家电品牌、白牌等竞争者 接连出现，行业竞争使得智能坐便器产品升级不断加速，当前轻智能产品可在 2500 元以内价格带配备除臀洗外基本所有功能，且使用体验不断丰富细化，针对不同的清洗模式、冲水方式、适用人群均有不同的模式。产品升级已进入渐进式创新阶段，未 来形态变化较小，智能坐便器有望通过以价换量提高普及度和渗透率。

智能坐便器与扫地机面临相同的以价换量难题。同样作为智能家居家电的代表 性产品，智能坐便器与扫地机当前面临同样的问题，即在消费疲软环境下，价格相对 较高的替代型消费品是否能通过降价换取销量和渗透率的提升。扫地机分别于 2016 年和 2020 年出现了两个规模增长点，分别是石头代工的小米扫地机突破 LDS SLAM 技术（激光雷达导航和同步建图技术）壁垒、带动全局规划扫地机价格下行，以及2020 年云鲸和科沃斯拖地+自清洁技术创新引领扫地机量价齐升。但疫情导致的消费 疲软让功能创新、均价提升的扫地机销量出现承压，厂商以期通过降价解决国内市场 面临的量减问题，因此通过减配降本等形式寻求消费者的需求痛点。此与智能坐便器 当前在高性价比轻智能领域竞争以期以价换量有异曲同工之处。 智能坐便器以价换量逻辑或比扫地机更有力。除通过内容电商平台接受智能坐 便器相关宣传以外，消费者还会通过酒店体验等路径种草，很大程度上能解决扫地机 目前面临的消费者教育问题。同时，传统卫浴陶瓷企业本来就较多，智能坐便器由于 技术壁垒不高竞争愈发激烈，其竞争格局差于扫地机，但 3C 认证的出现即将加速行 业出清、提升集中度，对头部企业来说，标准的提升或将有力支撑头部企业以价换量 逻辑的兑现。

2.3适老产品成为行业新趋势

老龄化和空巢化明显，智能坐便器需求扩容。根据民政部发布的最新《2022 年 度国家老龄事业发展公报》，截至 2022 年我国 65 岁及以上人口已经达到 2.1 亿人， 同比增长 14.2%，65 岁抚养比也提升至 21.8%。在老龄化不断加剧的基础下，人们对 健康的关注度更高，也对坐便器的功能性提出了更高的要求，适老产品顺应时代需求 出炉。

缺少扶手、厕所不方便成为老人居住现存主要问题。卫生间等场所较为潮湿，成 为老年人滑倒重灾区。据奥维云网调研数据，家中老人居住空间现存主要问题里，缺 少必要的扶手、厕所或浴室使用不方便、没有呼叫或报警装置等问题占比都在 40% 以上。据瑞尔特援引京东研究院数据，2022 年智能坐便器在 45-55 岁用户及 56 岁以上用户中，均进入了销量同比增速的 TOP5，分别同增 987%和 2868%。

扶手款智能马桶等适老产品带动未来品类需求扩容。为适应老龄化社会节奏，各 品牌发力老年市场，打造扶手款智能马桶，配备可升降浴室柜和坐式淋浴花洒等适老 产品，并添加“健康监测、一键报警”等各项功能，以解决老年群体生活难题。未来 老年人占比逐渐增加，对马桶便利性、智能化提出更高要求，预计智能坐便器的需求 将持续扩容。

2024 年消费品以旧换新赋能适老化改造，补贴力度在 15%-20%区间。2024 年 3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、7 月发改委和财 政部统筹 3000 亿超长期特别国债加力支持居家适老化改造所用物品和材料购置。各 省实施细则随即跟进，从近期逐步发布的各省细则来看，上海、湖北、海南等部分地 区在 8 类家电产品补贴以外还增加了沙发、床垫、定制橱衣柜、智能马桶等旧房和适 老化改造刚需品类补贴，补贴力度集中在 15%-20%区间。结合此前适老化改造专项补 贴（如浙江省发布养老领域消费品以旧换新专项行动方案，2024年计划改造6000户， 困难老年人家庭支出标准为 6000 元/户），预计补贴将配合适老化改造进程，提高产 品更新需求弹性。 2025 年商务部等部门发文进一步提高居家适老化改造产品补贴至不超过 30%， 预计政策将持续促进智能马桶此类适老化产品需求。2025 年 1 月 27 日，商务部发布 《关于做好 2025 年家装厨卫“焕新”工作的通知》，要求各地做好政策跨年度顺畅衔 接和平稳有序过渡的同时，提出可适度提高居家适老化改造产品补贴标准至不超过 30%。2024 年以旧换新政策已有效提振了智能卫浴品类销量，2025 年政策的延续及补 贴额度的提高预计将进一步促进智能马桶等适老化产品需求。

2.4标准升级提升行业集中度

智能坐便器品类标准化程度比传统家居更高，作为新兴行业，渗透率低且竞争 格局分散。智能坐便器其“智能”特性包括自动/脚踢翻盖、自动加热、自动冲洗等， 与传统家居品类相比，智能坐便器产品功能更外显、标准化程度更高，且 SKU 更少。 该行业主要参与者包括卫浴陶瓷企业、坐便器组件代工企业、家电企业及互联网品牌。 作为新兴行业，其竞争格局相对分散，且渗透率仍较低，截至 2023 年国内渗透率仅 9.6%左右。近两年电商渠道刺激下，大量白牌制品涌入市场，此类产品质量参差不齐， 也拉低了智能马桶盖及一体机的价格带，使得行业进入白热化价格战阶段。

智能坐便器将进入 3C 认证新时代。2024 年 4 月 7 日，市场监管总局发布《市场 监管总局关于对商用燃气燃烧器具等产品实施强制性产品认证管理的公告》，明确规 定自 2025 年 7 月 1 日起，将对电子坐便器等产品实施强制性产品认证（3C 认证）， 未经 CCC 认证的智能马桶禁止销售，以进一步规范智能坐便器质量水平和市场秩序。

首批获证企业名单公布，国产龙头均在列。7 月 10 日，由中国质量认证中心主 办的电子坐便器 CCC 认证业务交流会暨首批颁证会在北京举行，九牧、恒洁、瑞尔 特、箭牌等品牌均在首批获证企业名单当中，彰显了国产龙头的产品高质量和管理高 效率。预计明年 3C 认证正式实施前，龙头公司有望将主流系列产品都完成认证流程， 以保证市场销售和新品投放计划的顺利进行。

借镜观形，2019 年两轮车行业新国标落地，加速产能出清，市场集中度提升。 2019 年 4 月 15 日，GB 17761-2018《电动自行车安全技术规范》正式实施，替代了 1999 年发布的《电动自行车通用技术条件》。新国标提升行业门槛，叠加疫情对现金 流的打击，部分中小企业逐步退出市场；头部品牌推出特价车型，进一步挤压中小企 业的生存空间。多重合力之下，行业供给端出清明显提速，雅迪等头部品牌市占率于 2019 年后实现跃升。

展望智能坐便器行业：预计价格战短期将持续震荡，在 2025 年 3C 认证正式实 施后会有所缓解，龙头公司利润率有望回暖。智能马桶国抽不合格项目主要集中在接 地措施、触电部件防护、电源连接、清洗平均用水量等问题上，白牌为满足 3C 认证 要求，需在原料采购、生产制造、质量检测等各方面提高成本，将明显缓解当前低价 竞争趋势，同时龙头公司有望凭借行业加速洗牌快速抢占市场份额，提升利润率水平。

2.5存量房改造背景下智能坐便器需求测算

2024 年竣工承压，政府收储和房屋限售限贷政策逐步放宽以满足刚性、改善性 住房需求。央行 2024 年 5 月 17 日发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的 通知》，宣布调整 2024 年首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例不低于 15%， 二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 25%，下调个人住房公积 金贷款利率 0.25 个百分点。同时国务院政策例行吹风会表示可酌情以合理价格收购 部分商品房作保障性住房。截至 5 月 9 日，全国共计 50 余个城市对限购政策松绑， 其中西安、成都、杭州、佛山、东莞、厦门、南京、苏州等 23 个城市全面取消限购， 购房管控逐渐放宽，政府设立 3000 亿元再贷款支持保障房，地产收储政策有望带动 企业商品房库存下行，刚性和改善性住房需求进一步得到满足。 9 月 24 日央行围绕降准降息、降存量房贷利率、加码地产收储、支持股市发展 等提供系列政策支撑地产。其中统一首付标准+加码收储有望托底地产景气度，存量 房贷降息+各地家居以旧换新政策共同促进家居需求回暖。

我们对未来新房、二手房交易情况和存量房更新进行了相关假设和测算，假设期 房销售到竣工交付周期为 2 年，基于 Wind 和贝壳研究院数据，假设住宅销售平均面 积为 100 平方米，二手房销售平均面积为 88 平方米，新房可装修套数根据当年新建 现房住宅销售面积和 2 年前期房住宅销售面积测算，二手房成交套数根据贝壳研究 院公布数据进行外推；卫浴重装修周期基本保持在 10 年左右，因此存量房需改善房 屋选择十年前和二十年前对应新房数据测算。最终结论预计 2025E 新房、二手房交 付和存量房更新合计可装修房屋套数达 3142 万套，2030E 合计可装修房屋可达 3584 万套。

预计 2025 年智能坐便器渗透率可达到 11.4%，消费量达 1242 万台/年。我们假 设在新房、存量房和二手房可装修房屋里，未来智能坐便器的配套率将不断提升，预 计 2030 年新装修房屋智能坐便器配套率可达 44%，则 2025 年智能坐便器房屋装修的 消费增量空间可达 1242 万台/年，智能坐便器渗透率达 11.4%；2030E 可达 1818 万 台/年，智能坐便器渗透率达 21.1%。

酒店等工程渠道也将为智能坐便器带来较大增量空间。根据奥维云网对 19 城 3- 5 星新开业酒店智能卫浴配套率情况进行分析，当前智能坐便器主要出现中高档酒店， 中端、中高端、高端酒店配套率分别可达 34.1%/38.8%/42.3%。随着旅游业持续发展 和人们消费观念转变，消费者对酒店舒适性要求越来越高，酒店渠道智能坐便器配置 率迅速提升，奥维云网预计 2024 年酒店增量+存量翻新规模将超 300 万间，将为智 能坐便器渗透率的提升带来较大增量空间。 据中饭协数据，2023 年全国酒店数量 32.3 万家，客房数量 1649.8 万间，其中 经济型、中端型、高端型和豪华型酒店数量占比基本接近 78.51%、13.91%、6.02%和 1.56%，客房数量占比达 55%/21%/15%/9%。

预计 2030 年酒店渠道智能坐便器保有量可达 590.1 万台，销量 51.5 万台/年。 基于奥维云网监测的酒店智能坐便器配套率假设测算，预计 2024 年经济型、中端型、 高端型和豪华型酒店配套率分别为 4%/35%/40%/43%，2030 年配套率提升至 17%/42%/47%/54%，最终得出 2024 年酒店智能坐便器保有量可达 323 万台，2030 年 保有量达 590 万台。

3. 电商赋能线下布局，智能代工积极拓新

3.1产研销一体化，自主品牌崛起

冲水组件代工技术为瑞尔特自主品牌提供有力背书。瑞尔特专注于节水型冲水 组件、静音缓降盖板、隐藏式水箱、挂式水箱等卫浴配件产品的研发生产，与威迪亚 齐名成为国内最大马桶配件制造商之一，对标瑞士知名品牌吉博力和美国福马。2021 年公司开始发展自主品牌“瑞尔特”，自主研发智能座便器品类，其质量过硬的冲水 组件产品技术成为瑞尔特自主品牌的有力背书，自研的无水压限制 E-Shion 系统荣获中国建筑卫生陶瓷行业科技创新二等奖。

瑞尔特专利数量始终维持行业前列。截至 2023 年底，公司专利权达 1834 个， 其中发明专利 135 个。全球拥有 5 大生产基地，总面积达 20 万平方米。公司产品获 得 UPC、EGS、CSA、WaterMark 等 10 多个国家或地区的权威机构认证，且近年来取得 了沸腾杯质量奖、iF 设计奖、科技创新奖等多项殊荣。2019 年至今研发费率均保持 在 4%左右。

A6、F3 大单品以高质价比打开品牌知名度，2024 年发力 F30、A6Pro 进阶产品， 618 再创佳绩。瑞尔特产品包含 A、U、G、F、X 等系列，包括 2500 元以下未携带水 洗功能的 A2、M2、S3A 等轻智能产品，2500-3500 元左右高性价比的 F3、F30、A4、 A6Pro 等时尚轻奢款和旗舰款产品，以及 4000 元以上全功能涵盖的 A60M、UX70 等进 阶款产品。其中 2023 年 A6、F3 大单品销量迅速提升，618 期间 A6 全智能马桶京东 卫浴家具排行 TOP3。

洞察消费者需求，轻智能产品高质价比适配目标受众。因为清洁卫生及心理障 碍等问题存在，消费者目前对臀洗功能接受度仍然不高，因此仅配备座圈加热等基础 功能的轻智能产品成为近两年商家竞争的主要领域。瑞尔特轻智能产品价格带保持 在 1500-2500 元之间，其功能与竞品相比功能更丰富，2499 元已经配备除臀洗以外 的全部功能，且在节能性、抗菌性和舒适性上有明显突破。

隐藏式水箱主要用于壁挂式马桶和同层排水建筑上。同层排水即器具排水管不 穿越结构楼板进入下层空间，排水横支管与卫生器具布置在同一层结构楼板上的排 水方式。为进一步加强绿色建筑、装配式建筑发展，国家鼓励新建建筑采用同层排水 技术。此外，欧洲地区运用壁挂式马桶较多，为规避疫情导致的海运堵塞及库存不足 等不利因素影响，2021 年卫浴陶瓷品类开始大量补库，受益于国家鼓励支持和海外 补库，2016-2021 年隐藏式水箱从 0.23 亿元增长至 1.73 亿元，CAGR 达 49.73%，其 中 2021 年同比+156.91%。此外，瑞尔特还推出无障碍卫浴解决方案、感应产品解决 方案和卫生间整体解决方案，进一步拓宽产品领域。

截至 2023 年底年产 120 万智能卫浴生产基地项目已投资完成，2024 年 11 月拟 建设“年产 10 万套装配式智能卫浴产品项目”。随着国家供给侧改革逐步深入、房 地产市场回落以及中美贸易争端的升级，市场不确定风险因素增加，卫浴市场发生结 构性改变，卫浴配件行业市场需求未达预期。同时为满足公司智能卫浴领域发展需要， 公司于 2020 年宣布变更原募集资金投资的“阳明路卫浴配件生产基地改扩建项目”， 改为由子公司一点智能为主体建设的“年产 120 万套智能卫浴产品生产基地建设项 目”，截至 2023 年底项目建设已完成，共计投资 1.21 亿元。2024 年 11 月 12 日，公 司发布公告宣布拟建设“年产 10 万套装配式智能卫浴产品项目”，主要生产装配式 智能卫生间相关部件、同层排水系统产品、其他装配式卫浴产品等，以进一步增强公 司核心竞争力，初步预计投资 7.4 亿元。

3.2电商直播赋能，线下布局加速

2000-2010 年：需求刺激卫浴行业快速扩张，线下经销是主销渠道。在 2000 年 到 2010 年整体卫浴行业起飞的 10 年间内，需求端刺激行业规模扩张，线下经销成 为卫浴品牌销售的主要渠道，其中建材和家居卖场成为卫浴品牌较为依赖的场所，卖 场自然客流足以带动卫浴产品销量，因此该阶段品牌流量运营能力较弱。 2010-2019 年：品宣扩大影响力，电商新零售注入新动能。2008 年恒洁签约濮 存昕作为代言人，叠加央视广告等宣传形式带来市场红利，随后 2010 年九牧签约范 冰冰、2014 年箭牌签约郎朗，各大品牌在品宣上发力。电商在该 10 年间迅速发展， 淘系和京东逐渐成为销售主要渠道之一。2019 年箭牌试点新零售，以线上线下同价 的形式将线上旗舰店作为流量入口，并成立电商子公司。 2019 年至今：内容电商发力，质价比时代开启。互联网和电商逐渐缩小商家与 消费者的信息差，疫情导致经济增速放缓，理性消费成为新一代热门词汇，消费者愈 发看重产品本身的功能性、实用性和舒适性，质价比成为消费过程中重要参考因素之 一。同时可供浏览收集、决策参考的情报进入多样化阶段，包括但不仅限于产品参数、 消费评价、短视频演示、产业测评等方面，以提高决策效率和准确性。据抖音巨量算 数消费者调研结论得知，55.7%用户在购买家居产品前会通过短视频平台线上获取信 息，短视频电商平台成为用户购买家居产品的主要渠道，质量可靠和功能实用成为卫 浴产品消费最关注因素。

抓住内容种草红利，新兴电商赋能品牌发展。在传统卫浴品牌仍掣肘于平衡线下 经销商与线上渠道利益时，瑞尔特抓住内容电商时代红利，2023 年推出高性价比大 单品 A6、F3，并通过直播视频种草形式充分展示智能坐便器实用功能，开展工厂、 实验室直播，充分吸引客户，目前已经建立包含微信视频号、抖音号、B 站账号、小 红书等形式在内的全营销矩阵。与友商相比，2022 年至今瑞尔特在抖音电商渠道飞 速增长，据久谦数据 2023 年抖音销量排名第一，2024 年仍保持抖音销额第三、天猫 第四、京东第五的好成绩。

顶级达人流量见顶，店播占比提升，瑞尔特以内容电商为基本盘，积极开拓其他 渠道。近期抖音直播红利逐渐弱化，顶级达人流量见顶，据《2024 抖音电商达人成 长报告》，中小达人发展稳中向好,已成为带货中坚力量，同时去“网红化”成为直播 行业大趋势，《2023 年中国直播电商行业研究报告》统计，2023 年品牌商家店播占比 为 51.8%，首次超过达人直播占比。瑞尔特此前抓住抖音等直播电商红利实现弯道超车后，也开始谋求新的增长点。凭借着抖音的成功经验，未来公司还将大力开拓小红 书、快手等线上新媒体渠道，以持续扩大品牌声量，同时加快线下布局。

加快线下布局。通过线上电商平台打响自主品牌名号，公司又紧锣密鼓布局线 下，当前主要对接酒店、地产等工程渠道、经销渠道和家电 KA 渠道（如苏宁易购、 京东门店等）。未来公司将持续拓展门店数量的同时提升门店坪效，加强线下品牌推 广力度，并扩大专卖店比例、扩大门头占有率，并对经销商加强宣传引导和售后赋能， 以提高经销商竞争力。

3.3水件代工稳健，智能代工拓新

冲水组件代工服务国内外知名品牌。公司以中高端节水型冲水组件代工起家，作 为国内冲水组件制造领域规模最大的企业之一，为海内外各大卫浴品牌商快速及时 供应不同规格型号、符合不同国家认证标准的冲水组件产品。公司出口地包括南美、 亚洲、北美、欧洲等 50 余个国家和地区，为 ROCA、INAX、KOHLER、美标等国际知名 品牌以及箭牌、航标、惠达、恒洁等国内知名卫浴品牌提供产品配套服务。

公司作为节水型冲水组件全球龙头，2014 年已占据全球配套市场 11.89%份额（据 瑞尔特招股说明书测算），与国际知名品牌美国福马、欧洲吉博力齐名，主要凭借公 司在组件代工方面的几大优势： 1）技术优势：2005-2015 年间公司首创双档连体排水阀、延时进水阀、轻触排 水阀等产品，每年根据目标市场上产品样式、功能需求的变化趋势及客户的实际需求 进行新产品的设计与研发，在节水型冲水组件领域赢得客户信任，并获得高新技术企 业资格认定； 2）规模优势：中高端卫浴品牌商对配件产品交货周期要求紧凑，对配套商的生 产规模要求较高，一般订单发出后 30 天左右即要求交货。瑞尔特作为国内规模最大 的冲水组件代工龙头之一。此外，公司产品已获得 10 多个国家或地区的产品质量认 证，可以为各大卫浴品牌商快速、及时地供应不同规格型号、符合不同国家认证标准 的冲水组件产品。 综合竞争优势深度绑定中高端客户，或可复制客户至智能代工新领域。公司在 节水型冲水组件细分领域已经进入全球顶级卫浴品牌商配套体系，并与国内外知名 中高端卫浴品牌厂商建立稳定的合作关系。公司已经踏入智能坐便器成品生产制造 领域，未来或可通过与客户建立的信任认可关系以及自身过硬的智能坐便器生产制 造实力，争取智能坐便器代工新订单。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）