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瑞尔特研究报告：冲水组件领军企业，切入智能马桶开启二次成长。冲水组件龙头，切入下游智能马桶行业。瑞尔特主营节水型冲水组件、智能 马桶、静音缓降盖板、冲水水箱等卫浴产品的研发、生产及销售，在冲水组 件市场全球排名前三、国内第一。公司以组件业务起家，2012 年进入智能马 桶行业，2022 年智能坐便器及盖板收入占比 51%、冲水组件等配件收入占比 37%。2018-2023 年公司收入与净利润复合增速为 17.0%、6.6%。

行业：智能马桶蓬勃兴起，国产品牌大有可为。智能马桶是切中卫浴痛点的 低渗透高成长性品类，其中产品力和体验感更强的一体机年销量约679万台， 渗透率仅 9%，我们预计家用智能一体机销量 2024 年将增长 18%至 701 万台。

智能马桶的渗透率和规模如何展望？1）总量视角：与其他低渗透率品类对 比，产品的高频使用、价格适中、体验感好决定了其能够拥有更高的渗透率 天花板；2）需求视角：当前较大体量的更新需求对行业销量的弹性拉动依 然可观，家用一体机 2023-28 年销量预计复合增长 18%至 1350 万台。

智能马桶的格局如何展望？线上渠道一体机 CR5 约 40%，九牧、恒洁、箭牌 与瑞尔特份额靠前，分体式外资主导 CR5 约 73%；精装修与酒店渠道外资领 先。短期看行业集中度较低，但起点高于可选消费品，国产替代或能成为格 局变化的催化剂之一，尽管产品技术生产无法构成绝对壁垒，但渗透初期产 品为王的逻辑依然成立，渠道能力对份额扩张亦有重要作用。

瑞尔特：优质组件龙头进军下游，布局自主品牌成长可期。1）制造优势： 公司深耕冲水组件二十余年，在卫浴产品的研发、制造、质量控制等多方面 积累深厚，产品口碑好、客户资源多，冲水组件领先地位持续巩固；基于技 术与客户优势的迁移，智能马桶代工业务增长动能充足。2）自主品牌加速 崛起：公司线上渠道快速放量，2023 年线上 GMV 增长超 300%；线下经销商 及工程渠道初步建立，率先开拓新家电 KA 渠道，随着 120 万台产能陆续释 放以及渠道、营销的日益完善，有望打开自主品牌的成长潜力。