2023 年行情回顾及终端出货量预测

2023 年，SW 电子上涨 7.3%，跑赢上证指数（-3.7%），消费电子板块主要公司基本面前 低后高，下半年在华为 Mate 60 等新机的带动下，中国智能手机市场迎来一波久违的“小 阳春”；在 AI 浪潮的带动下，算力相关公司及 AI PC、AI 手机等厂商广受关注。2023 年，涨幅靠前的公司主要包括：1）AI 产业链：沪电股份（+87.0%）、工业富联（+68.8%）； 2）品牌：传音控股（+81.1%）、联想集团（78.0%）、小米（+42.6%）。

智能手机：预计 2023/2024E 中国智能手机出货量同比-1%/+3%

据 IDC 数据，第三季度全球智能手机出货量同比增长 0.25%至 3.04 亿部，实现自 3Q21 以 来同比增速首次转正，环比增速达 13.41%。高通、联发科等公司预计 4Q23 手机业务收入 加速增长，其中联发科表示，天玑 9300 产品推动下，4Q23 增长将快于 3Q23，并预计 2024 年全球智能手机出货量实现低个位数增长，公司同样看好 5G 手机加速渗透趋势，预计 2024 年全球 5G 销量有望实现双位数增长。Qorvo 表示 4Q23 智能手机市场需求将出现季节性高 增，预计安卓 5G 手机在未来几年将以低两位数速度增长；高通看好 2024 年全球 5G 手机 出货量实现高个位数至低两位数的同比增长。我们预计 2023/2024E 中国智能手机出货量同 比-1.0%/+3.0%，全球智能手机出货量同比-4.5%/+4.0%。

PC：全球 PC 市场逐步走出谷底，24 年出货量有望实现个位数增长

全球 PC 市场逐步走出谷底，24 年出货量有望实现个位数增长。据 IDC 数据，3Q23 全球 PC 出货量同比下降 6.9%，环比上升 12.2%，连续两个季度环比上升，表明市场正逐步走 出谷底。AI PC 成 2024 年市场增长看点，联想、惠普、宏碁等制造商宣布将在 2024 年陆 续推出 AI PC。各大厂商对 2024 年 PC 市场持乐观态度。英特尔预计 2024 年 Windows10 停止更新将推动用户换机，对全球 PC 市场恢复至 3 亿台的长期前景保持乐观。AMD 预计 2023 年全年出货量在 2.50-2.55 亿台，考虑 AI PC 发展及 Windows 更新周期，2024 年 PC 市场将恢复增长。

AI PC：AI PC 重塑全球 PC 生态，关注产业链相关投资机会

我们认为生成式 AI 的出现，会改变过去 40 年一直保持稳定的以 Wintel(Windows + Intel） 联盟为核心的 PC 生态。从应用角度，连接企业数据库的知识问答，基于个人信息的文生图 工具和个人助手等可能成为第一批 AI PC 应用；从芯片角度，对 AI 应用支持更好的 ARM 芯片可能在 2-3 年之后占据全球 20%以上重要份额；从 PC 品牌角度，新的应用和更多的 芯片供应商会缩短换机周期和提升毛利率。国内 PC 产业链投资，产业链主线包括 AI PC 发展及 ARM 化（联想，小米，比亚迪电子，江波龙，聚辰股份），国产化（芯海科技，江 波龙）两条主线。

应用：基于私域数据的知识问答，文生图工具有望成为首批杀手级应用

在 2023 年骁龙峰会上，高通展示了终端 AI 文生图、语音对话 AI 虚拟助手等应用，并指出 AI 在终端的应用示例已从去年的 1-2 个增长至数百个，预计 2024 年将达到上千个。

目前 AI 落地 PC 的应用可概括为：1）文字交互：人机对话、问答；2）文字生成：文字归 纳总结、撰写演讲稿与邮件、扩写文章；3）音频/图像/视频：音视频编辑、视频压缩；4） 跨模态搜索：根据文字搜索图片、根据文字/图片搜索视频内容；5）跨模态生成：文生图（根 据文字制作 PPT 配图）、图生文（根据配图生成 PPT 文字）、语音转文字、文稿生成视频； 6）与应用软件协同优化：视频会议软件人像背景分离、视觉与游戏增强、网络安全。

我们认为目前AI PC应用尚处于雏形阶段，有望在初期成为杀手级应用或具备以下特征：1） 采用基于企业或个人的私域数据的定制化大模型，端侧落地能够有效满足企业对数据隐私 保护需求；2）对内容生成速度有较高要求，云端大模型无法完全保证；3）对成本敏感的 高频应用，例如 AI 助手。因此，我们认为目前能够展望的 AI PC 杀手级应用或有：连接企 业/个人数据库的知识问答、图像生成与处理工具、AI 个人助手（例如微软 Copilot）。

芯片：AI PC 改变 PC 芯片格局，2-3 年后 ARM 芯片占比可能超过 20%

目前一台 PC 通常需要以下芯片：1）一颗内置 GPU 功能的 x86 架构的 CPU，2）DRAM 运行程序，3）NAND 用来存储数据。根据华泰对 Intel、AMD、英伟达的客户端业务收入 统计，2022 年 PC 用 CPU/GPU 市场 538 亿美金，其中 Intel 在 CPU 上市占率 71.5%；据 IDC 数据，2022 年 PC DRAM/NAND 市场 210 亿美金。AI 大模型的出现对 PC 用芯片提出 新的需求。具体包括 1）专用的 NPU 或者 GPU 上以执行实时 AI 应用，2）新增 8G 以上的 DRAM 以执行大模型离线推理。我们认为，ARM 架构 CPU 具备低功耗、高性能等特点， 符合 AI PC 发展趋势，在 2-3 年之后有望在全球 PC 芯片市场占据一个重要份额（>20%）。

AI 应用落地将对 PC 算力提出更高要求，高通、英特尔、AMD 等芯片厂商纷纷展开布局， 陆续推出针对 AI PC 场景优化的芯片产品。在 PC 侧，使用独立 GPU 运行 AI 运载，具备 高性能、高吞吐量等优势，但功耗高；NPU 方案更具高能效、低功耗等特点，但对高性能 要求 AI 负载支持能力有限。考虑 AI 任务需求以及用户偏好不同，我们认为 AI PC 市场使 用 1）CPU+NPU；2）CPU+独立 GPU；3）CPU+NPU+独立 GPU 组合作为处理 AI 负载 主力的算力架构方案或将长期共存。

品牌：AI PC 缩短 PC 换机周期，芯片选择增加利好品牌毛利提升

根据 IDC 数据和华泰预测，受市场需求及全球宏观经济较为疲软等影响，1-9 月全球 PC 销 量同比下滑 17%，预计全年销量下滑 13%到 2.52 亿台。在 AI PC 上市以及 Office Copilot 等 AI 大模型应用逐步成熟的推动下，我们预计 2024 年全年 PC 销量有望增长 6%到 2.67 亿台，其中 AI PC 占比在单位数。芯片供应的多元化将为产品设计提供更大空间，并有望 提升产品毛利。

投资机会：把握 ARM 架构和国产化两条主线

我们认为国内 AI PC 产业链的投资脉络可以遵循两条路径。第一，AI PC 对行业的推动， 尤其是 PC 芯片从 x86 向 ARM 架构演化带来的产业机会，包括：品牌（联想，小米），结 构件（比亚迪电子），存储（江波龙，聚辰股份）。产业链相关的公司还包括：代工/系统集 成（华勤，闻泰，中科创达），结构件（长盈精密）。第二，PC 生态国产化的机会，包括： 江波龙（存储）和芯海科技（PC EC/PD 协议芯片）等。产业链相关公司还包括：国产 CPU/GPU（龙芯，海光），国产操作系统和软件（金山办公，福昕软件），以及国产其他半 导体（杰华特、通富微电）等。

展望 2024 年，建议关注 AI PC 产品发布。2023 年以来，芯片厂商以及软件厂商已经发布 其面向 AI PC 的产品，如 AMD Ryzen AI 引擎、高通 X Elite 芯片、苹果 M3 系列芯片以及 微软Windows Copilot，这些产品已经初步解释了AI PC的硬件性能以及软件形态。往前看， 我们认为未来值得关注的事件包括：1）2024 年 1 月 CES 上，整机品牌厂商或展示更多 AI PC 信息；2）2024 年联想首款 AI PC 上市销售，2H24 惠普推出 AI PC，24-25 年宏碁 推出 AI PC；3）2H24 微软发布 Windows 12。

MR：苹果 Vision Pro 将于 2024 年初发售

6 月 5 日，苹果在 WWDC 全球开发者大会上发布了 Vision Pro。这是一款混合现实（MR） 头显，售价 3499 美元起，将在 2024 年初于美国首发。我们认为这次 Vision Pro 是苹果在 16 年 AirPods 后产品品类的最大一次创新，采用了基于眼动追踪+手指运动的新一代人机 交互方式，并结合芯片和传感器成功的将虚拟和现实融合，提升办公、电影和社交场景下 的体验。 交互方面，Apple Vision Pro 采用全新的操作系统。Vision Pro 依赖于语音、视觉、以及 手感操控，使用眼动追踪来移动光标，用手指捏和选择和滚动，综合了眼神+手势+语音的 交互方式，不需要额外的手柄操作。

芯片方面，“M2+R1”协处理设计赋予 Vision Pro 强性能和强沉浸感。Vision Pro 采用协 处理设计，搭载 M2 芯片及 R1 芯片，其中 R1 芯片为苹果全新设计，专为头显处理摄像头、 传感器的数据传输（包括 12 个摄像头、5 个传感器和 6 个麦克风的输入）。 隐私方面，“Optic ID”虹膜识别实现设备快速解锁，确保设备安全性。用户的 Optic ID 数 据是完全加密的，无法通过应用程序访问，而且永远保留在设备上，这意味着它不会存储 在苹果服务器中。 增加 EyeSight 反向透视，让用户与身边人保持自然交流。当有人在你附近时，设备看上去 会是透明的，即让用户能够看到身边的人；而当你完全沉浸时，旁边的人也会明白此刻的 你注意不到他们。

近期，苹果向开发者发布了 visionOS 的第六个 Beta 版本，距离上一个测试版本 Beta 5 仅 相隔两周的时间。苹果在系统中添加了一个新视频，向用户展示如何导航 visionOS 界面， 并没有公布 visionOS Beta 6 的具体更新内容，现阶段还是主要用于测试各种应用程序，如 如何使用头显创建 FaceTime 的 3D 角色通话。更新后的版本用户可以使用眼镜搭配手势进 行交互，只需要注视某个元素，然后手指轻点该元素就会被选中。 低价版 Vision Pro 定价或在 1500 美元~2500 美元。除了 3499 美元的 Vision Pro，苹果同 时在研发一种低价版头显，根据彭博社的马克·古尔曼（Mark Gurman），所述低价版头显 主要采用较低分辨率显示器，iPhone 处理器而非 Mac 处理器，以及取消 EyeSight 前置透 视屏和减少摄像头和传感器数量等，而定价在 1500 美元至 2500 美元之间。

零部件：关注产业链公司收入弹性

第一代 MR 对产业链拉动有限，MR 品类的天花板为手机的 1/3。由于此次 MR 设备依旧主 要采用苹果的手机产业链，根据我们测算（图 11），第一代 MR 产品由于显示（预计 300 美元）、结构件（预计 200 美元）、芯片（预计 100 美元）等成本昂贵，售价在 3000 美元 以上，而出货量对应在 50-100 万的量级。如果乐观的计算，第一代产品对供应链的拉动一 年将约为 30 亿美元，占苹果手机 600 亿美元（2 亿台*300 美元成本）的 5%，明显相差一 个数量级，因而我们认为今年一代产品对供应链公司的整体业绩拉动有限，但也不排除部 分之前手机业务较弱的公司，存在结构性增长的机会。如果计算产品的天花板，考虑到后 续二代之后的产品定位于终端用户，假设出货量对比 Oculus 达到 2000 万的量级，产品的 成本假设下降到 1000 美元，那对应供应链的产值拉动有望达到 200 亿美元，将为手机规模 的 1/3。

华为产业链：关注华为的国产化进展和汽车布局持续完善

手机：机型布局持续完善，有望推动手机行业规格创新与升级

Nova 12 等机型布局持续完善，关注明年出货量兑现度

2023 年 12 月 26 日，华为在冬季全场景发布会上正式发布了 nova 12 系列手机，包括华为 nova 12、nova 12 Pro 和 nova 12 Ultra，三款手机均搭载鸿蒙系统。Nova12 /12 pro/12 Ultra 均 12.26 开始预售，其中 nova 12（2999/3399 元）和 12 pro（3999/4399 元）24 年 1 月 5 日正式开售，12 Ultra（4699/5499 元）1 月 12 日正式开售。Nova 12 标准款仅在线上渠 道销售。 根据 IDC，历史上，每款 nova 系列机型生命周期在 4-6 个季度居多，处理器供应正常时一 年一般在 2Q/4Q 发售两个系列。每个系列发售后第一年国内销量在 800-1200 万台居多。 多个产品系列就位后，公司 nova 全系列 2019/2020/2021/2022 年中国国内销售量分别为 2613.6/2553.8/978.1/1062.2 万台。

回顾华为手机的机型，Mate 系列、P 系列、nova 系列、畅享系列为华为重点推出的四个系 列。以上机型定位如下： 1）Mate 系列：主打商务旗舰，定位高端旗舰机，多为高端商务人士和专业人士使用，Mate 系列全球历史年出货量最高峰达到 2,677.2 万台（2019 年）； 2）P 系列：主打拍照和时尚的次旗舰机型，定位于年轻消费者群体，全球历史年出货量最 高峰达到 4,803.9 万台（2019 年）； 3）nova 系列：主打颜值和前置美颜拍照，定位于年轻人群； 4）畅享系列：主打性价比，定位于中低端市场。

2015-2022 年，四个系列出货量占比由 23%逐步攀升至 98%，逐步成为华为定位不同人群 及价格带的主打机型，是华为手机出货量的重要支撑。受到美国限制对华为销售 5G 芯片影 响，定位最高端的 Mate 系列出货量占比降幅较大，而定位中低端的 nova 系列和畅享系列 出货量占比呈上升趋势。我们认为，如果华为要实现重返第一，P/nova/畅享系列发布节奏 和出货量将成为重要影响因素。

硬件堆料扎实，有望持续推动手机行业规格创新与升级

Nova 12 Ultra/Pro 搭载 6.76 英寸 OLED 屏，分辨率为 2776×1224，支持 1-120Hz LTPO 可变刷新率，300Hz 触控采样率，2160Hz 高频 PWM 调光，支持 Display Turbo 动态显示 增强技术，为用户提供更绚丽鲜活的显示效果。12 则采用 6.7 英寸 OLED 直屏，分辨率为 2412×1084。Nova 12 Ultra 覆盖第二代昆仑玻璃盖板，12 Pro 和 12 则没有采用。三款手 机均内置 4600mAh 大电池，支持 100W 智能快充 Turbo，10 分钟充至 60%，续航表现出 色, 摆脱电量焦虑。 三款手机均支持鸿蒙智慧通信能力，拥有覆盖范围超广的天线架构，搭配弱信号增强模式 及拥塞信号增强技术，支持双卡双通，12 Pro 和 12 Ultra 另外支持双向北斗卫星消息，通 信随时随刻保持畅通，永不断联。

Nova 12 全系列搭载达芬奇人像引擎，首发原生、质感、妆感三种人像美颜主题,升级人像 拍摄体验。Nova 12 系列配备了 60MP 追焦镜头，支持多种拍摄模式和 XD Portrait 达芬奇 人像引擎，提供原生、质感、妆感三种色彩模式，保留人像真实细节，所拍即所得。后置 主摄配备了 50 MP RYYB 传感器和 8MP 的微距镜头，满足用户多样化的摄影需求。后置的 全新第二代 5000 万像素物理可变光圈镜头，支持物理可调与智能识别场景自动切换。6000 万人像追焦摄像头和 800 万像素人像特写摄像头组合，全新中置双目立体视觉影像系统， 0.7X-5X 全焦段变焦，带来全新的自拍人像体验，带来出色的光学虚化和精准分割效果。

汽车：问界 M9 发布，科技领先一代的旗舰 SUV

4Q23 以来华为汽车声势持续不断，一方面是华为新品（问界 M7、阿维塔 12、智界 S7、 问界 M9）密集发布，另一方面华为新公司引发市场关注。我们认为华为“遥遥领先”的信 心，核心源自其：（1）自动驾驶+智能座舱打造的智能生态平台优势；（2）消费电子的品牌 流量和渠道转化。同时，我们看到华为是目前汽车市场关键变量，华为的快速入局加速了 市场智能化竞争，给新势力、自主品牌、地方国资车企带来了不同的机会和挑战。

产品：2024 年产品规划有序推进中

当前，华为车型迭代速度较快，产品密集上市。（1）问界 M5 标准版于 2021 年上市，问界 M7 于 2022 年上市，同时分别于 2023 年 4 月、9 月完成换代，旗舰车型问界 M9 也将于 2023 年 12 月上市。（2）奇瑞汽车与华为已在 2020 年签订全面合作框架协议，华为与奇瑞 合作的智界 S7 于 11 月 9 日开启预售，11 月 28 日正式发布。2024 年，亦有全新车型 EHY 等陆续上市。（3）华为与江淮的合作全面推进中。江淮汽车在 2019 年与华为签署了全面合 作协议，并于 2023 年 12 月发布公告称,与华为签署了《智能新能源汽车合作协议》，着力 打造豪华智能网联电动汽车，预计 24 年上市。（4）北汽 2023 年 8 月 14 日公告加入华为 智选模式，首款车型定位高端纯电轿车。（5）阿维塔 11 于 2022 年上市，阿维塔 12 于 2023 年上市，据阿维塔科技董事长谭本宏称，阿维塔 15/16 或将亮相 2024 年北京车展。

技术：华为迈向高阶智能化，智能座舱+智能驾驶双发力

智能化水平是核心竞争要素，我们认为华为优势在于“鸿蒙座舱”+“ADS 2.0 城市 NCA”。 （1）智能座舱：鸿蒙生态系统拥有“车+8+N”的生态布局，可以实现手机、车、Pad 等 联动；HarmonyOS4 接入华为盘古大模型，凭借智慧助手“小艺”实现智能化交互。（2） 智能驾驶：华为 ADS 2.0 依赖 GOD、RCR 两大算法，实现“看得懂物”、“看得懂路”，实 现不依赖于高精地图的高速、城区高阶智能驾驶功能。

渠道：华为具有品牌流量+渠道优势

华为自身拥有成熟的线上线下销售渠道，华为手机门店自带客流量，在渠道铺设速度、覆 盖范围上具有较大的优势。截止 2023 年 6 月底，问界借助遍布全国的华为门店，拥有 1109 个销售网点，超过特斯拉、蔚小理。借助 Mate 60 发布热度，实现手机-汽车相互导流。同 时，华为作为中国科技领军企业，拥有强大的品牌影响力和庞大的用户基础。根据华为官 网，目前，搭载 HarmonyOS 的华为设备超过 2.2 亿台，华为终端全球月活用户超过 7.3 亿， 持续为智能汽车业务带来流量效应。

汽车电子：汽车智能化带来供应链新机遇

我们认为，2024 年汽车行业进一步加速向智能化发展，给消费电子企业带来新的机会。 （1）整车：小米、华为等品牌加速开拓汽车品牌，参与到整车竞争。 （2）零部件：汽车行业加速智能化发展，智能座舱、智能驾驶领域部分对于手机零部件厂 商提出新需求，带来新的增长机会。

手机品牌入局整车

手机在经历了过去长达 10 年从功能机到智能机的转变阶段，目前已基本形成了新的竞争格 局，市场集中度较高，龙头厂商的位置较难撼动。相比之下，汽车市场份额依旧分散，给 小米、华为等手机龙头厂商带来新的业务发展契机。

在智能化领先的中国汽车市场明显看到智能电动车开始对传统汽车形成了进一步的侵蚀压 力。纵观 1H23 中国市场销量数据，紧跟智能化发展势头的特斯拉、中国自主品牌和新势力 的销量增幅明显，中国品牌 1H23 销量为 653 万辆，增速高达 33%，不论是体量还是增速 都要明显领先于德系和日系车企，传统合资品牌由于技术迭代速度较慢，话语权在中国市 场正逐步降低。日系车的份额明显出现大幅下降，1H23 丰田、本田、日产在国内销量为 164 万辆，同比下滑 18%。

智能电动车拉动硬件军备竞赛，智驾/智舱零部件快速迭代

汽车智能化发展，在智能座舱和智能驾驶域衍生出许多增量需求，给消费电子企业带来布 局机会。我们看到：智能驾驶核心传感器摄像头基本是舜宇、联创、欧菲等消费电子企业 布局，此外线束连接器方面立讯开始和华为合作布局车载。智能座舱方面，视听交互的需 求带来多屏、AR-HUD、声学等发展机会，有关企业包括京东方精电、深天马、瑞声、水晶 光电等。

智能驾驶域：国内主流多感知融合方案带来智驾芯片、感知层投资机遇 1、摄像头：ADAS 需求推动高清摄像头加速量产上车。过去多数汽车摄像头多用于倒车影 像（一颗后视摄像头），以及 360 度全景影像（四颗环视摄像头）。目前汽车 ADAS 所基于 的视觉感知技术需要通过搭载多个摄像头捕捉行车过程中的全景画面，从而为算法分析提 供数据基础。现有车载摄像头种类齐全，包含内视、前视、后视、侧视（周视）、环视五类。 其中最重要的前视摄像头更有单目、双目、三目多种，且像素逐步往 8M（800 万）升级， 其余摄像头多往 2M 以上升级。

2、连接器：未来汽车领域价值增量主要来自：1）电动化驱动的传输电流的高压连接器。 车端用于电池组、电机、电控、DC/DC 转换器、OBC、PDU 等系统中，借助高压、大电 流线路将电池动能输送至各部件中。桩端主要用在直流/交流充电桩、放电枪中。以及 2） 智能化驱动的传输数据信号的高速连接器。主要用于智能驾驶、智能座舱；受益于智能化 的普及，应用于车载摄像头、T-Box、域控制器、激光雷达、HUD 等对数据传输速度要求 较高的领域。

智能驾驶域：人机交互时代下视听硬件升级丰富信息娱乐生态 1、屏幕：多屏互动功能增强车内娱乐体验。屏幕是座舱的核心交互硬件，让消费者直接直 观感受到智能座舱体验。（1）大屏化：座舱屏幕从原来内嵌式的按键小屏幕中脱离出来， 演变成独立外置的触控大屏；参考苹果 iPhone 屏幕演进趋势，OLED/Miniled 等高端屏 的应用正在逐步拓宽，让显示更为清晰。（2）多屏化：新增副驾驶/后排屏、HUD、电 子后视镜、智慧大灯等，多种形式的屏联动将驾驶员与乘客屏幕分开，实现乘客屏幕的个 性化定制，能够增强车内影音娱乐体验和信息服务能力。

2、音响：音响系统升级，实现分区语音交互和沉浸式体验。过往高配置的座舱音响系统主 要集中在豪华车型上，传统的大众价位车型通常低配 4-8 个扬声器。但随着国内新势力引 领座舱智能化潮流，对音质音效的需求驱动声学配置升级，会配置更多的扬声器、更大功 率的功放。以及分区音响、头枕音响等新兴交互形式出现，给智能座舱声学极大程度赋能。

周期复苏：OLED 景气度持续向好，被动元件底部已过

面板：大尺寸 TV 面板价格或将重启上涨，OLED 面板景气持续向好

大尺寸 TV 面板价格短期仍将小幅回调，静待新一轮备货重新带动价格上涨。2023 年初以来， TV 面板价格持续上涨，面板企业 Q3 收入/归母净利润环比增长 7.3%/13.0%。但从 10 月开 始，随着 TV 面板进入出货淡季，我们看到大尺寸 TV 面板价格开始环比下滑。我们预计头部 面板厂将持续推进“动态生产、按需生产”的经营策略，TV 面板价格短期内或仍将小幅回调， 但随着 24 年 3 月新一轮备货的启动，我们预计大尺寸 TV 面板或将重新开启上涨。

OLED 面板在终端渗透率或将持续提升，供需结构有望进一步好转。随着国内面板厂 6.0 代线 OLED 产能的投放，生产良率的提升以及品牌新机的推出，我们看到 2023 年 OLED 在手机端渗透率已经超过 50%；同时，随着头部面板厂加大在高世代 AMOLED 产线的投 入以及头部消费电子品牌厂商逐渐在笔记本电脑和平板电脑等应用领域采用 OLED 屏幕， 中尺寸 OLED 面板市场空间有望进一步打开（华泰预计中尺寸 OLED 市场规模 2023-2026 CAGR：52%）。考虑到 OLED 在中小尺寸终端的持续渗透，以及高难度的 LTPO OLED 手 机和折叠屏手机出货量的持续提升会进一步放大对 6.0 代线 OLED 产能的消耗，我们预计 OLED 产能在 2H24 手机备货&出货旺季到来时会呈现出更加明显的结构性紧缺，为 OLED 面板涨价提供进一步支撑。

PCB：5G 通信、人工智能以及自动驾驶等场景将持续驱动

PCB 行业增长 PCB 市场整体需求短期走弱，但中长期仍呈增长趋势。受到全球宏观经济增速放缓、市场 需求走弱以及电子产业链库存调整的影响，我们看到 2023 年全球 PCB 产值同比下滑 9.3% （Prismark 测算）；但从中长期看，随着 5G 通信、人工智能、云计算、自动驾驶、智能穿 戴等应用场景的拓展，各类终端应用也带来数据流量的激增，在下游电子产品拉升 PCB 用 量的同时，也进一步驱动 PCB 向高速、高频和集成化、小型化、轻薄化的方向发展。我 们预计 PCB 产业仍将保持稳定增长的态势；据 Prismark 统计，2023-2027 年全球 PCB 产值的预计年复合增长率达 3.8%。

被动元件：周期底部已过，关注下游景气度持续性

回顾 2023 年，1）通用品。去库叠加新机备货供求关系好转，但价格上涨动力不足。自年 初以来，行业持续去库存，Q1 行业库存周转天数已趋近健康水位。进入 Q2 以来，受下游 补库需求拉动，被动元件订单边际改善，稼动率整体提升，部分厂商开始调升价格，行业 景气度回升，但部分品类价格仍在较低位运行，业绩同比仍承压。Q3 进入行业旺季后，受 到手机新品备货需求拉动，稼动率继续边际改善，产业链公司收入和毛利率环比继续改善， 重仓顺络电子、三环集团的公募基金数量提升。但同时，需求端复苏持续性仍待确认，价 格上涨条件不足，全年来看原厂价格较为平淡。

2）高端特殊品。汽车降价压力向上游传导，光伏下游客户库存已逐渐去化。汽车电子方面， 下游竞争加剧致上游零部件厂商价格承压，村田、顺络等海内外厂商均表示看到价格压力。 新能源领域，铝电解电容、薄膜电容由于降价，部分厂商毛利率短期承压，但光伏下游客 户库存已逐渐去化，订单出现重启迹象。 展望 2024 年，建议关注：1）下游景气度持续性。手机、家电等消费终端需求复苏情况仍 待观察；2）高容等进展。持续关注高端型号产品的国产替代进程。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）