2024年南钢股份研究报告：高股息、低估值的先进钢铁材料龙头

一、公司概况：高股息、低估值的先进钢铁材料龙头

1.1 基本介绍：产品结构优化，聚焦“一体四元一链”协同发 展

南京钢铁股份有限公司（简称南钢股份）成立于 1999 年，并于 2000 年在上海证券交易所上市。 南钢股份是行业领先的高效率、全流程钢铁联合企业。 公司拥有从炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程，目前已实现大型化、自动化和 信息化，具备年产千万吨级钢铁综合生产能力。公司同时是全球规模效益领先的单体中厚板生产 基地之一，也是国内具有竞争力的特钢长材生产基地。公司瞄准中国制造业升级及进口替代机会， 以专用板材、特钢长材为主导产品，聚焦研发与推广高强度、高韧性、高疲劳性、高耐磨性、耐 腐蚀、易焊接等钢铁材料，广泛应用于油气装备、新能源、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机 械与轨交、桥梁高建结构等行业。 近年来，南钢股份升级“产业运营×产业投资”战略，产业运营围绕“一体四元一链”的核心布 局，即钢铁“一体”+新材料、新智造、新能环、新互联“四元”，产业链延伸“一链”，进行 精准布局、聚焦突破，强化内生业务增长和核心能力建设；与此同时，产业投资推行 CVC 模式， 加强产业价值链的优化与协同，寻求新兴领域的优质投资项目并进行卡位布局。

1.2 股权结构：公司实控人变更为中国中信集团

公司实际控制人变更为中国中信集团。2023 年 12 月 4 日，新冶钢完成对南钢集团增资及工商变 更登记手续，持有南钢集团 55.2482%的股权，成为南钢集团的控股股东。同日，南钢集团完成 协议受让南京钢联 60%股权及工商变更登记手续，持有南京钢联 100%股权，成为南京钢联的全 资股东。 旗下控股与参股公司业务布局广泛，体现公司 “一体四元一链”的核心发展布局。南钢发展、金 澜特材、金元素复材等企业主要从事钢铁材料的生产；合并的柏中环境主要从事新能环业务的布 局；金恒科技服务于智能制造领域；钢宝股份、鑫智链、鑫洋供应链主要深耕产业互联网领域；于此同时，南钢股份投产印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源，广泛布局产业链的延伸，实现一体 化。

1.3 历史沿革：24 年发展历史，通过发展相关多元产业延伸业 务

南钢股份成立于 1999 年，于 2000 年在上海证券交易所上市，是我国领先的高效率、全流程钢铁 联合企业。近年来，南钢股份持续深入布局产业链生态，2004 年中厚板 3.5m 产线投产，2010 年 重大资产重组，钢铁主业整体上市；2012 年收购的金恒科技深耕智能制造领域，为企业数字化转 型战略提供解决方案；2013 年宽厚板项目 5m 产线投产，2016 年开始全面推进数字化转型，2018 年并购的金元素复材在新材料领域为顾客提供先进复合金属材料解决方案，同年开始陆续投 产印尼焦炭项目，伸延布局产业上游；2020 年投资 260 万吨海外焦炭项目；2022 年控股柏中环 境，不断拓展公司新能环领域的业务，与此同时，与南京航空航天大学设立金宇智能，聚焦无损 检测、图像视觉及其系统集成装置研究开发等智能制造业务。

1.4 主营业务：产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升

受 “需求减弱、价格下跌、成本上升、利润下滑”的行业景气度影响，南钢股份 2022 年度盈利水 平出现大幅度下滑。2023 年前三季度，行业需求弱势运行，然而南钢股份却凭借着“一体四元一 链”的产业优势，提升了业务成长能力， 2023Q1-3 南钢股份实现营业总收入 563.65 亿元，同比 增长 7.07%，归母净利润 16.65 亿元，同比下降 19.83%。随着业务布局和上下游产业链的进一步 完善，公司业绩有望进一步回暖。

公司主要产品大类可划分为三类，分别为专用板材、特钢长材以及建筑螺纹，而近年来转型的重 点则是特钢产品，产品结构不断优化。 专用板材方面，公司生产体系包括行业领先的 5,000mm 宽厚板、3,500mm 中厚板（卷）、 2,800mm 中板等 3 条生产线，品种规格覆盖齐全、分工合理、专业化生产。其中，配套三台轧机 各具优势及特点，宽厚板轧机扭矩、轧制力系同类最大之一，可生产厚度 4~5mm、宽度 3m 以上的超宽薄板；中厚板（卷）是国内配置最完整的炉卷轧机产线、中板轧机轧制效率国内领先，典 型船板的极限规格分别达到 50mm 和 80mm。主要的应用领域为船舶与海工、油气装备与新能源 等领域；

特钢长材方面，生产装备整体达到国际先进水平，长流程、短流程合理配置。其中，拥有独具特 色的高精度轧制+控温功能的棒材生产线，达到国内、国际领先水平；具有行业领先的特种合金 带钢生产线，可实现 AGC 厚度、AWC 宽度、全线闭环控轧控冷及自动轧钢、包装、喷印、称重 等智能化控制，同时配套国内领先的热处理、探伤检测等精整能力。目前多个重点品种持续放量， 高强矿用链用钢、发动机曲轴用钢、传动轴用钢销量、高强稳定杆、油缸管系列连铸圆坯销量分 别同比增长 300%、68%、45%、61.46%、200%。公司推动合金带钢产品升级换代，实施特种 合金带钢生产线技术改造项目，产品包括高性能轴承钢、超级耐磨钢带、弹簧带等高端特钢，应 用于新能源汽车、工程机械等领域。 自 2021 年起，南钢股份注重核心产品优势的打造，中板材和特钢业务布局不断完善。2022 年专 用板材销售额为 276.93 亿元，占比 39.19%，特钢类产品销售额 139.13 亿元，占比 19.69%，这 两类核心产品贡献了大部分的销售额，并有望继续放量；传统建筑螺纹销售额相对较少，为 78.28 亿元，占比为 11.08%，并呈现逐步减少的趋势。

2021 年起钢材售价稳定上升，产销率稳定。作为主营业务的钢材，近年来受需求端影响，毛利率 有所降低，2022 年度钢材毛利率 12.32%；南钢股份钢材销售价格稳步上升，自 2021 年特钢转 型后，售价有明显上升，由 2020 年的 3855.38 元/吨上升到 2021 年的 5149.18 元/吨，2022 年钢 材售价为 5104.14 元/吨；受上游原材料成本影响，2022 年钢材单吨毛利为 628.83 元/吨。 南钢股份钢材产销率常年稳定在 100%左右，2023H1 钢材产销率达到 100.02%。

1.5 分红：持续稳健分红，股利支付率连续三年高于 50%

公司过去持续稳健分红，股利支付率连续三年高于 50%，处行业领先。2023 年 12 月 28 日，南 钢股份推出新一期股东分红规划，规定公司未来三年（2024-2026 年度）每一年度拟分配的现金 红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的 30%。 延续过去两期分红规划，公司将考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平、债务 偿还能力、是否有重大资金支出安排和投资者回报等因素，区分下列情形，并按照公司章程规定 的程序，提出差异化的现金分红政策：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的， 进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%；（2）公司发展阶段属 成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应 达到 40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红 在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%。 有别于过去分红规划，公司拟于 2024-2026 年度缩短分红周期，将分红周期从年度变更为半年度， 即配合中报发布增加一次中期分红，中期分红金额不低于该年度中期合并报表归属于上市公司股 东的净利润的 30%。

二、布局一体四元一链，公司普转特成功升级

在产业链布局方面，南钢股份持续向上下游延伸，提升产业链价值。上游供应链主要供应铁矿 石、废钢与焦炭，子公司金安矿业具有年产 90 万吨铁精粉配供能力；海外年产 650 万吨焦炭项 目持续推进，截至 2023H1，印尼金瑞新能源年产 260 万吨焦炭项目销量 59.75 万吨，实现营业 收入 17.29 亿元、净利润 7068.61 万元；印尼金祥新能源 390 万吨焦炭项目焦炉及其配套设施正 在按序推进施工。

2.1 一体：先进钢销量占比超 1/4

钢铁板块，南钢股份以专用板材、特钢长材为主导产品，聚焦研发与推广高强度、高韧性、高疲 劳性、高耐磨性、耐腐蚀、易焊接等钢铁材料，产品广泛应用于油气装备、新能源、船舶与海 工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构等行业。公司生产的先进能源用钢、高技术 船舶及海工钢、高端工程及矿山机械用钢、高标轴承等特钢品种属于国家《战略性新兴产业分类 （2018）》中“新材料产业”的先进钢铁材料。

公司的经营理念为“生产一代、储备一代、研发一代”，依托产品研发、生产、检验、服役大数 据，围绕先进钢铁材料、关键战略材料和前沿新材料领域进行“卡脖子”技术研究与产业深化服 务。

公司先进钢材销量占比逐年提升，23H1 占比超 1/4。在公司重研发的背景下，公司的钢材销售价 格变动幅度优于行业，板材的竞争力优势明显。公司钢材品种结构优化同比增益 2.66 亿元。专用 板材方面，超低温镍系钢销售同比增长超过 150%，抗酸管线钢、耐磨钢、特殊容器钢等重点品 种增幅 75%；特钢长材方面，高强矿用链用钢、发动机曲轴用钢、传动轴用钢销量、高强稳定 杆、油缸管系列连铸圆坯销量分别同比增长 300%、68%、45%、61.46%、200%。

公司属于科创驱动型企业，多年来坚持科技创新驱动产业发展。公司通过整合内外部资源，建立 “产销研用+服务”一体化的精益研发体系，拥有钢铁材料研究院、数字应用研究院、产业发展 研究院等研发院所，建立了国际级、国家级等“2+4+4+N”开放式高端研发平台架构，目前已搭 建至 41 个高端研发平台。2010 年以来，公司 40 余项成果获得省部级以上等级科技进步奖，也被 列为国家知识产权示范企业。截至 2022 年公司有效授权专利 1,661 件，其中，发明专利 600 件， 并获中国专利优秀奖 2 项；拥有国外有效授权专利 18 件，其中，国外发明专利 15 件（单体口 径）。 公司 2018-2022 年度研发投入占收入比重均超 3%，且呈现逐年上升的趋势。2022 年度研发投 入为 24.47 亿元，占总收入比重达 3.46%，研发投入资本化率达到 5.53%。公司不断进行产品迭 代创新及“卡脖子”技术攻关。截至 2023H1，公司已开发超低温用镍系钢、100mm 厚止裂钢、 1300Mpa 级超高强度结构钢板、硬度 600HB 高等级耐磨钢、海底抗酸管线、低温环境用高锰 钢、大型集装箱船用大线能量焊接用钢等先进钢铁材料，超低温用 9%Ni 钢获得国家“制造业单 项冠军产品”。

21 年公司先进钢铁材料单价与单吨毛利出现显著提升。21 年起，公司先进钢铁材料单价与单吨 毛利出现明显提升，先进钢铁材料平均单价从 2018 年的 4905.7 元/吨上涨至 2023H1 的 6214.47元/吨，涨幅高达 26.68%，单吨毛利从 2018 年的 635.29 元/吨上涨至 2023H1 的 1015.05 元/ 吨，涨幅高达 60%。从毛利看，23H1 先进钢铁材料贡献利润总额 13.15 亿元，占钢材产品总毛 利总额的 42.38%，份额持续增长。

2.2 四元：精准布局，拓展产业链下游服务

除了传统钢材业务，公司还针对产业链相关业务进行延伸，向下游拓展服务，总结来看可分为四 元“新材料”、“新智造”、“新能环”、“新互联”。

（1） 复合材料

新材料方面，南钢股份深耕金元素复材及深加工领域。旗下金元素复材、通恒特材等企 业均为国家高新技术企业，行业标杆企业。金元素复材具备年产 5 万吨不锈钢、镍基合 金等为覆层的复合板材料的能力，其爆炸复合产线一期于 2023 年 8 月投产，形成“热 轧复合板+爆炸复合板”的双工艺生产能力，目标未来将拓展至 10 万吨/年；通恒特材由 南钢股份与上大热处理、上海恒精合资创立，聚焦汽车、高档紧固件等下游行业需求，提供优特钢棒材、线材和带材等深加工服务，目前生产能力为 2 万吨/年。2022 年，通 恒特材生产的 2000 兆帕弹簧钢丝首次出口欧洲市场。

（2） 智改数转

新智造方面，控股公司金恒科技融合云计算、大数据、物联网、人工智能、数字孪生等 新一代信息技术，专注于制造业智能制造和数字化转型发展，提供数字工厂规划咨询 设计与实施，打造成为行业领先的“智改数转”综合服务商。金恒科技的重点及战略客 户 100 多家，覆盖钢铁、能源、矿山、环保等行业，2023H1 净利润 831.7 万元；金宇 智能致力于深耕钢铁、铁路、航空航天、能源等四大业务板块，聚焦无损检测及其系统 集成装置研究开发，为国内外客户提供智能检测产品和解决方案。23H1 金宇智能相继 开发并实现产业化应用 2 套系统。其中，钢板全板面全相控阵超声波自动检测系统，填 补了国内高性能钢板全板面相控阵探伤机的空白。

（3） 环保服务

新能环方面，控股公司柏中环境是一家水务环境领域的综合服务商，为市政、工业园区 和工业企业等提供污水处理、供水及固/危废处理设施的设计、建造、投资及运营管理服 务。旗下运营类项目处理能力在国内民营类企业中位居前列，多年来经营业绩稳健增 长，抗周期特征较明显。2023H1 柏中环境保持稳健运营，实现营业收入 7.49 亿元，净 利润 1.36 亿元。

（4） 供应链延伸

新互联方面，子公司钢宝股份主营业务为 C2M 生态综合供应链服务平台，为产业链提 供数字化解决方案。钢宝股份自主开发出钢材加工配送云切平台——“钢 E 切”，全面 整合板材及切割加工资源，为用户降低成本、提高效率、创造价值。2023H1 钢宝股份 实现净利润 3297 万元；鑫智链以“值得信赖的供应链数字化解决方案综合服务商”为 企业愿景，致力于打造全流程智能化招投标交易平台、互联网 S2B2C 电商平台、可信 普惠融资服务平台、区块链综合服务平台及相关数据应用服务，2023H1 鑫智链实现净 利润 3231 万元；鑫洋供应链致力于成为行业领先的智慧供应链生态企业，以云科技平 台为载体，嫁接内外部资源，围绕车、船、港、仓、大数据等打造共融共生的开放型生 态系统。2023H1 鑫洋供应链实现净利润 3260 万元。

2.3 一链：延伸至上游供应链，提升产业链价值

海外年产 650 万吨焦炭项目持续投产，截至 12 月 27 日第一期 260 万吨已全部投产。公司围绕 上游产业链布局，在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金 祥新能源，分别建设年产 260 万吨、390 万吨，合计年产 650 万吨的焦炭项目。

截至 23Q3，印尼金瑞新能源年产 260 万吨焦炭项目，1#、2#、3#焦炉已投运，4#焦炉正在砌 炉；印尼金祥新能源 390 万吨焦炭项目，1#、2#焦炉已点火烘炉，3#焦炉已具备烘炉条件，4# 焦炉正在砌炉，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。2023 年 1~9 月，印尼金瑞新能源焦 炭销量 106.84 万吨，实现营业收入 27.72 亿元、净利润 1.03 亿元。

助力产业链价值提升。金润爱智专注于高端耐磨材料研发到高端耐磨部件智能加工定制的集成服 务，致力于以 JIT+C2M 综合服务能力打造工程机械全球服务生态圈，推动钢铁行业从传统模式 向“产销研+深加工”一体化转型发展，为 C 端用户提供基于产业生态的一站式服务；金智工程 深入推进“智改数转”，设立金智工程，打造设备全生命周期设备智维平台，推进专业化设备运 维一体化管理新模式。

三、钢材需求分化，优质钢企估值有望进一步改善

3.1 下游：钢材需求分化，能源用钢、造船用钢维持高景气度

普钢下游需求主要集中于建筑领域，建筑用钢占比超 50%，而特钢下游需求主要集中于汽车、工 业制造、金属产品、发电等高端制造，其中汽车占比超 40%。

未来，随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作 用将逐渐增强。受到房地产行业增速放缓影响，钢铁需求整体面临下行，但是部分品种却出现逆 势上涨的趋势。其中新能源相关领域最为明显，新型能源的大规模发展带动了相关用钢需求，为 高性能风电用钢、水电用钢、高耐蚀光伏用钢、高牌号新能源电工钢、输氢管线等产品提供了发 展机遇。

汇总：根据冶金工业规划研究院显示，预计 2023 年我国钢材消费量为 8.99 亿吨，同比下降 2.4%， 2024 年我国钢材需求量为 8.83 亿吨，同比下降 1.8%。其中机械、汽车、能源等行业钢材需求逆 势增长，预计 2024 年钢材需求量降幅收窄。冶金工业规划研究院副院长肖邦国分析称，随着工 业稳增长政策的效应显现，推进新型工业化持续走深走实，以光伏、风电等新能源、特高压输变 电、绿色制造、智能制造为代表的高端制造业将持续带动制造业投资增长。

LNG：能源高景气度开启，上游能源用钢需求显著提升。《2023 年上半年全国电力供需形势分 析预测报告》显示，今年上半年非化石能源发电投资 2940 亿元，同比增长 60.9%，占电源投资 的比重达到 88.6%；太阳能发电、核电、风电、火电、水电投资同比分别增长 113.6%、56.1%、 34.3%、13.0%和 10.6%。 液化天然气方面，截止至 2023 年 11 月 9 日，我国 LNG 累计需求量已达到 2855.04 万吨，同比 增长 38.03%，并已超过去年全年水平。液化石油气方面，截止至今年 9 月 30 日，我国 LNG 累计 表观消费量已达到 6125.43 万吨，同比增长 12.04%，并且同期数据逐年上涨，能源板块景气度持 续高涨。

LNG 行业作为清洁能源领域的重点行业，是我国近期重点支持发展的产业。根据 IEA 预测， 2030-2035 年全球能源结构中，LNG 将取代煤炭成为全球第二大能源，全球范围内对 LNG 的需 求将持续增长；根据前瞻产业研究院预测，预计到 2027 年我国 LNG 产量有望超过 2700 万吨， 预计 2022-2027 年复合增速可达 10.27%。

公司在油气装备领域中，陆地用 LNG 与船用 LNG 均达到市占率第一。公司产品宽厚高等级 X80、 抗酸、海底、抗大变形等管线钢品种均处于行业领先地位，其中，阿美抗酸管线品种国内率先实现批量稳定供货，交付量首次突破 5 万吨/年；大壁厚高钢级管线钢品种年交付量超过 20 万吨。 公司超低温用镍系钢连续多年国内市场占有率第一，获得国家制造业获得国家制造业单项冠军产 品，广泛应用在国内多个重点项目；超低温船用 9%Ni 钢应用于国内知名船厂燃料罐；超低温船 用 5%Ni 钢中标国内知名船厂燃料罐用。国内率先供货 5500m³LPG/NH3/VCM 液氨运输船液罐项 目；开发出第三代 LNG 罐用高锰钢并取得实际应用，国内率先获得认证的埋地子弹罐项目； LNG 液化天然气用钢供货多家 LNG 项目。 南钢 9Ni 钢产品，以及低温螺纹钢及套筒为公司重点 LNG 领域产品，目前已用于建造了 29 座 LNG 接收站，包括 14 座国家重大工程、15 个省市级重大工程和多个海外项目，总数超过 100 台 陆地 LNG 储罐，南钢 Ni 系钢已经供货超过 30 万吨。南钢是 3.5Ni、5Ni、7Ni、9Ni 等系列最全 的生产企业，连续 12 年保持国内陆地、船上用钢市场占有率第一，率先实现 Ni 系钢出口，目前 为全球最大 VLEC 船、全球最大容积陆地 LNG 储罐等多个世界首台套提供了 Ni 系钢，实现了中 国 LNG 产业从“跟跑”到“领跑”的转变。南钢还开发了世界首创的 5Ni 型钢，填补了国际空白。

造船：造船业大景气周期已经启动，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升。根据东方证券研 究所国防军工行业 2023 年 8 月 30 日发布的报告《船舶大周期启动，结构升级利好国内头部船企》 显示，新造船指数连续 2 年上行，造船业大景气周期已经启动。从上一轮周期见顶，经历十余年 休整后，造船行业景气度已见底回升。新造船价格指数较 20 年 11 月的历史低点已增长 35%，四 大船型手持订单占比相继触底，全球头部船企普遍排单至 26、27 年，扬子江、三星等船厂已率 先出现盈利拐点。

世界造船中心正从日韩往中国迁移，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升。根据报告显示， 中国造船业崛起于上一轮周期，并分别于 2008 和 2010 年在载重吨指标上超过日本和韩国，但油 轮、气体船、大型集装箱船等高附加值船型的占比一直较低。这一状况在本轮周期中已有明显改 善，从 2021 年开始中国新接订单量已超过全球 50%，三类高附加值船型占全球市占率从 16 年的 13%提升至 22 年的 44%，尤其是在难度系数最高的 LNG 船领域，22 年中国新接订单达到 481 万 CGT（+480%），创历史新高。此外，2015 年中船集团通过收购瓦锡兰填补了国内低速柴油 机的技术短板，在本轮船舶新能源化的大周期中确保了全球竞争力。

在船舶与海工领域，公司产品 100mm 厚止裂钢完成国内首家获得认证，100mm 厚海工钢获得五 国船级社认证，实现国际知名油气项目首单交付，生产浮式平台国内率先实现批量供货；开发出 船用开条板产品，替代进口并实现批量供货；开发 100mm 厚 API 2H-50 产品，实现了出口国外 石油公司的首次供货；中标国内多家大型知名船企 PCTC 船订单。 2022 年“新材道”发布：在工信部“钢铁产在品质量能力分级评级与示范应用”项目的支持下， 对国内 12 家主要船舶及海工用钢生产企业，共 27 条生产线进行了质量能力分级评价，南钢获评 A+级，代表具有本领域最高水平——国际一流。按照船舶与海工用钢的产线进行质量能力分级评 价，在 27 条产线中，共有 8 条产线评级为 A+级，南钢 5000mm 宽厚板线入围三甲。

南钢金鑫实现“爱达•魔都号”邮轮船用球扁钢 100%独家供货。国产首艘大型邮轮“爱达·魔都 号”所用钢板 80%以上是厚度 4—8 毫米的薄规格钢板，所需球扁钢对焊接要求极高，南钢独家 供应了其邮轮用钢板、船用型钢，通过装备升级和工艺技术攻关，实现了 4 毫米厚钢板的厚度公 差精准控制，解决了宽薄板板形和厚度控制的世界性难题，突破了中厚板生产的极限规格，为产 品的稳定生产和供货奠定了基础。南钢产品的成功研发并供货国内首艘豪华邮轮项目，为大型豪 华邮轮国产化建造奠定了材料基础，并提升了中国钢铁产品的国际竞争力。

汽车：公司的轴承钢产品性能指标达到国际先进水平，是德国、瑞典、日本等国际知名轴承企业 国内主要供应商，市场占有率位居前列，广泛应用于国内外知名品牌整车厂。汽车传动轴用钢的 行业排名居前，市场占有率持续提升，销量同比增长 45%；汽车曲轴用钢拓展商用车市场，应用 于行业领先的商用车品牌；250 公里级高铁弹簧通过 CRCC 认证，并应用于高铁动车；超高强度 悬架簧用钢成功通过国内和国外排名领先的弹簧用户认证，应用于国内外龙头新能源汽车用户高 端车型；开发高品质非调质钢及其构件组织性能调控关键技术，通过欧美一线品牌认证并批量供 货。 新能源汽车：在新能源汽车板块，为了提高汽车的轻量化，提升性能并增加续航，新能源汽车更 趋向使用高强钢、超高强钢等。不少钢铁巨头也对先进高强钢进行了大量的研发，日本 JFE 开发 了拉伸强度达到 1470MPa 级高强度钢，应用于电动汽车集成底盘和轻量高刚性车体架构；宝钢 的 MS（马氏体）系列高强度汽车板最大屈服强度可达 1500MPa，大量应用在汽车的结构加强件 和安全件等关键部位上；瑞典 SSAB 公司生产的 Docol®1700M 是目前最坚固的马氏体超高强度 汽车钢，最大屈服强度在 1700MPa 左右，用于轻量化设计的铝材替代品。其中，南钢股份高强 韧化非调质钢可实现汽车轻量化（减重 10%~25%）。

低碳的新能源用钢是公司重要的研发与推广方向。南钢股份持续研发与推广新能源用钢，22 年公 司新能源用钢销量约为 46 万吨，其中超低温用镍系钢国内市场占有率持续领跑；公司已研发氢能 源用钢、核电安注箱用钢、高强度低温球罐用钢、耐原油腐蚀储罐用钢、液态二氧化碳储罐用钢 等低碳品种。22 年公司研发出新型超高强高韧性海洋工程装备用钢板、高性能船舶船体结构用钢、 大功率绿色能源用钢、抗疲劳工程机械用钢、大壁厚抗酸管线用钢、高强水电用钢等，通过提升 特钢性能减少消耗。且公司通过技术革新节材降耗，22 年公司开发非调质生产技术并供货 6 万吨， 减少 CO2 排放 45 万吨以上。公司在新能源用钢领域持续精进，至今已获取较好的表现。

3.2 估值：优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值 有望进一步改善

23Q1-3 钢企业绩出现分化，优质钢企表现突出。据中钢协统计，前三季度，重点统计钢企营业 收入为 4.66 万亿元，同比下降 1.74%；营业成本为 4.39 万亿元，同比下降 0.61%，收入比成本 降幅大 1.13 个百分点；利润总额达 621 亿元，同比下降 34.11%；销售利润率为 1.33%，同比下 降 0.66 个百分点。而在 23Q1-3，部分优特钢企脱颖而出，营收与归母净利润降幅都低于行业平 均水平。例如特钢龙头中信特钢，23Q1-3营收同比增长14.44%，归母净利润同比减少21.09%； 南钢股份 23Q1-3 营收同比增长 7.07%，归母净利润同比减少 19.83%；华菱钢铁 23Q1-3 营收同 比减少 3.66%，归母净利润同比减少 20.00%。

优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，南钢股份估值有望进一步改善。以中信特钢、抚顺特钢、 南钢股份为代表的优特钢企业的 ROE（TTM）近五年来显著高于普钢企业，其中今年 23Q3 中信 特钢、抚顺特钢、南钢股份、华菱钢铁 ROE（TTM）仍为正值，南钢股份 ROE（TTM）达到 6.72%；从毛利率角度看，以中信特钢、抚顺特钢、南钢股份为代表的优特钢企业的毛利率也显 著高于普钢企业，其中南钢股份 23Q1-3 毛利率达 10.63%，处于行业高位。

钢铁估值或面临分化，优质钢企估值有望进一步改善。随着中国钢铁行业的逐步转型，我们认为 普钢与优质钢企的估值将出现逐步分化。目前特钢典型标的，抚顺特钢 PB（LF）达 2.97，中信 特钢 PB（LF）达 1.86，其余钢铁企业并未出现明显估值分化。待下游需求分化逐步明确，优质 优特钢企估值有望进一步提升。

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