宝钢股份研究报告：钢铁巨轮，扬帆起航.pdf

宝钢股份研究报告：钢铁巨轮，扬帆起航。核心看点：公司作为国内钢企龙头，在汽车板、电工钢等高端产品领域销量全球 领先，背靠宝武集团持续扩张，公司历史盈利能力位居行业前茅，同时成本仍具 备显著下行空间，主要产品处于有利竞争地位的同时兼具稀缺产能扩张属性，在 产品结构优化以及行业短周期盈利回归的背景下，盈利改善值得期待。当前公司 市值与重置成本的比值处于显著低估值状态，具备显著战略投资价值。

钢铁行业长周期需求稳定，结构进一步优化：正如国盛钢铁年度策略报告《走向 成熟》中提出人均钢产量突破 600 公斤意味着中国已经进入工业化的成熟期，结 构上随着固定资产投资大周期的退潮，消费服务业占比提升是经济发展的必然结 果。与此同时工业金属进入长周期衰退期，但由于衰退期异常漫长，整体稳定成 为了行业未来发展主旋律。与经济转型大趋势一致，国内钢材消费结构持续优化。 投资用钢比重进一步下降，制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企 业竞争能力的变迁，在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。

产能及盈利能力位列前茅，绿色协同降本空间巨大：宝钢股份产品结构大部分以 板材等制造业用钢为主。其中板带材及管材占比超 90%，符合行业未来发展趋势。 在历史吨钢盈利方面位列行业前茅，人均产钢效率位居行业第一，通过发展绿色 低碳炼钢、工序降本以及多基地协同，未来公司仍具备显著的成本下行空间，盈 利能力有望持续增强。

短周期经济恢复助力产能利用率抬升：随着消费率的回归和财政政策扩张，短周 期不考虑库存周期摆动下中性预计 2024 年钢铁行业产能利用率恢复至 85%左 右，同比增长 1%附近，期间若经济体重建库存，产能利用率可能达到更高水平。 行业进一步助力企业盈利的周期性改善。

公司估值处于低估阶段，稀缺成长属性及产品高端化增强盈利能力。从可比公司 市值与固定资产原值的比率来看，宝钢股份近五年估值高值水平约位于 0.61 倍附 近，中枢水平在 0.40 倍左右，当前仅为 0.25 倍，后市行业景气度回升有望带动 估值持续向上修复；公司在当前行业产能严控政策的背景下近三年产能扩张空间 幅度有望超过 50%，对照日本经验，公司有望通过持续兼并重组实现规模效应与 效率提升；公司在高端产品保持技术领先地位，通过汽车板结构优化与电工钢持 续扩产，后续产品结构有望持续高端化，长周期盈利能力将进一步提升。