2024年索辰科技研究报告：国产化和工业转型双重机遇下，军民领域协同发展壮大

1. 公司概况

1.1. 公司专注于 CAE 软件业务，同时在国防科技领域有较深布局

公司主营业务为 CAE 软件的研发、销售和服务。公司产品主要应用于国防科技领域， 主要客户为军工单位及科研院所。 公司成立于 2006 年，于 2010 年发布了拥有自主知识产权的流体、结构、电磁仿真软 件，于 2013 年发布了自主研发的光学仿真软件、测控仿真软件，于 2017 年发布了发布自主 研发的声学仿真软件，于 2018 年发布了自主研发的复合材料仿真软件，并于 2023 年 4 月 18 日在科创板上市。

公司总部位于上海，且同时拥有了北京、南京、西安、成都、武汉 5 家分公司和长沙办 事处。

1.2. 公司股权集中

公司股权集中。公司的控股股东和实际控制人为董事长、总经理陈灏。截止 2023 年 3 季 报，其直接持有公司 26.62%的股权，并通过宁波辰识、宁波普辰（其中宁波辰识为员工持股 平台）间接控制公司 8.04%和 7.04%的股权，合计控制公司 41.70%的股权。

此外，公司还拥有两位国有股东。上海国资委通过间接持有上海旸谷 100%股权，持有公 司 1.86%的股权；国开行通过间接持有国开科创 100%股权，持有公司 1.72%的股权。

1.3. 公司核心技术人员

公司董事长、总经理陈灏先生，具有 CAE 行业龙头 Ansys 的工作经验，同时在国内同行 安世亚太担任过高管，具有丰富的行业经验。同时，公司其他核心技术人员分别具有超算中 心、IT 企业、中科院、高校等多种行业工作经历，为产品的研发和推广提供了重要的知识储 备。

2. CAE 市场概况

2.1. CAE 具有较高的技术门槛

CAE（Computer Aided Engineering，计算机辅助工程）属于研发设计类工业软件，是通 用型的工具软件产品，主要通过物理模型的数值模拟，来预测产品/工程功能的可用性、可靠 性、效率和安全性等。在产品/工程设计与改进中，CAE 软件的应用，能够起到优化设计方 案、提升产品性能、大幅减少试验次数、提升研发效率、缩短开发周期、降低设计风险和研 发成本的效果。

CAE 软件技术门槛高、涉及学科广、研发难度大、体系设计复杂、研发周期长。CAE 软件本质是把物理和工程学科的理论模型做数学处理后得到的代数求解过程固化而成的计算机 程序，且包括丰富的工程数据、模型和简单易操作的用户界面和结果分析功能。因而 CAE 融 合了物理学、数学、工程学、计算机科学等众多学科的算法和技术，涉及流体、结构、电磁、 声学、光学、测控等等多领域的仿真问题，模型复杂，需要深厚的理论基础和持续的技术创 新，具有较高的技术门槛。

CAE 广泛应用于航空航天、兵器船舶、汽车、电子电气、医疗设备、重型机械、地面交 通、动力设备等众多高端制造场景中。

2.2. CAE 市场较为分散，国产率较低

我国的 CAE 市场以欧美厂商为主导。根据 IDC 数据，2022 年我国 CAE 市场规模 37.6 亿元，同比增长 17.1%。我国 CAE 市场主要由海外厂商所主导，前六大厂商分别为 Ansys16.8%、西门子 14.7%、达索 7.9%、海克斯康 3.5%、安世亚太 3.0%、欧特克 2.6%， 以欧美厂商为主导，国产厂商占比约为 15%，关键技术自主可控的程度较低。国产产品与海 外产品的差距主要体现在产品的功能模块和算例库、数据库的丰富程度上。此外，海外企业在 工业软件领域形成了丰富的产品线，覆盖了诸如 CAE、CAD、EDA、PLM、MES 等多类型产 品，形成了较强的产业协同效应。 相较于 CAD 来看，CAE 市场份额更加分散，同时国产化率更低。根据 IDC 数据，2022 年市场前七的份额来看，CAD 为 69.9%，而 CAE 仅为 49.5%，在国产化率方面，CAD 接近 20%，而 CAE 仅为 15%左右。CAD 的技术更加趋同，而 CAE 市场技术和产品领域更多，即 使头部厂商也很难拥有全物理场的通用仿真产品。

根据 2019 年中国工程院的评估，我国在集成电路及专用设备、操作系统与工业软件、智 能制造核心信息设备、航空发动机、农业装备 5 个产业与世界差距巨大。

同时根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》的研究数据，工业软件中研发设计类、生 产控制类、经营管理类、运维服务类的国产化占比分别为 5%、50%、70%和 30%，研发设计 类软件对进口依赖最深。在研发设计类软件中，CAE 是海外垄断程度最高的领域。由此推算 CAE 的国产化比例不及 5%，明显高于 IDC 15%的国产化数值。

2.1. 公司在国产 CAE 厂商中自研软件的收入规模最高、产品体系最丰富

公司销售规模在国产 CAE 厂商中领先。国内 CAE 企业中，安世亚太规模较大，但其主 要收入来自于仿真软件的二次开发、管理平台类软件销售及仿真软件代理业务，自研 CAE 软 件产品发布于 2020 年底，现阶段正处于产品拓展阶段，销售规模较少。公司 2021 年销售收 入达到 1.91 亿元，其他 CAE 企业 2021 年 CAE 软件销售规模在 1 亿元以下。

相对于同行而言，公司早在 2010 年就发布了自主 CAE 产品，起步较早。同时形成了对 流体、结构、电磁、声学、光学、测控全面的产品学科覆盖能力，在发明专利、软件著作权等 研发成果方面也明显领先同行。

3. 公司借助服务军工客户提升技术，并将持续进行民用领域拓展

3.1. 公司重视研发投入，参与了多项国家重点科研专项

2019 年以来公司研发投入强度始终保持在 30%以上的水平，近年来随着公司收入规模的 增长有所下降。2022 年公司研发投入同比实现了 32.68%的增长，2023 年研发投入保持了总 体规模的稳定（公司 3 个国家重大科技专项在 2022 年 12 月结题，导致 2023H1 的委外研发 支出出现暂时下滑）。对比同行来看，公司的研发强度基本位于研发设计类工业软件企业的中 部水平。

从公司的人员构成来看，2022H1 研发人员占比达到 64%，2023H1 这一比例进一步提升 到了 66%，成为了公司发展绝对的核心。2023H1 公司研发人员 138 人，较上年同期增加 9 人，但是其中博士数量从 25 人增加到 44 人，同时在致力于打造百人规模的博士团队，继续 殷实公司的研发能力。

CAE 软件产品主要由前处理、后处理、求解器三大模块。公司在产品开发过程中，核心 模块求解器均为公司自主研发。 目前公司已形成流体、结构、电磁、声学、光学、测控等多个学科方向的核心算法，并开 发出多类型工程仿真软件，形成了较为完善的产品体系。相比海外的产品，公司在电磁、光 学、测控等学科的功能模块上与竞争对手存在较大差距，在流体、结构、声学领域的功能模块 与国外同行差距较小，但是客户实际应用场景相对较少，算例库仍有待提升。

公司共计参与了 6 项国家重点科研专项，其中 1 项为牵头单位，5 项为参研单位。此外公 司还先后参与了多个升级重大科研项目。这些成绩既是公司能力的代表，又对提升公司在 CAE 领域的技术优势发挥积极的推动作用。

随着公司产品能力的持续提升和品牌效应的逐步形成，我们看到公司人均指标也持续呈 现出改善势头。2019-2022 年，公司人均收入分别为 69 万元、104 万元、119 万元、133 万 元，人均净利润-7 万元、21 万元、31 万元、27 万元。

3.2. 公司通过军工客户，获得了成长和市场打磨的机遇

军工单位及科研院所是公司收入的主要来源。2021 年，公司有 67%的收入来自于军工单 位，17%的收入来自科研院所，而来自民营企业的收入比例仅为 16%。在国内的十大军工集 团中，公司的军工领域客户包含了中国航发、中国船舶、航天科技、航天科工、航空工业、中 国兵工、中国电子、中国电科、中核集团九大军工集团，同时业务还服务于中科院下属科研院 所、国家超算中心等客户。 再从下游行业领域的分布来看，2021 年公司 84%的收入都来自于国防科技领域，包括了 航空航天 44%、国防装备 26%、船舶海洋 14%。其他方向包括了工业装备 8%、集成/二次开 发 8%。

此外，由于主要服务于大客户集团，公司的客户较为集中，2019-2022H1 公司前 5 大客 户收入占比分别高达 74.41%、67.94%、73.14%和 100.00%

由于海外厂商在 CAE 市场上已经形成了较强的垄断性，公司作为较晚布局的厂商，优先 选择了军工单位和科研院所进行市场切入，把握住了相关领域对于信息安全及核心软件技术自 主可控的需求所带来的机遇。公司借助服务军工单位及科研院所，实现了技术的提升和产品的 打磨，也为后续拓展民营客户提供了更好的支撑。

4. 财务分析

4.1. 总体业绩：近几年保持了较好的增长性，同时业务具有很强的季节性

虽然面对疫情的影响，但是公司近几年仍然保持良好的增长趋势。2019-2022 年，公司 收入规模从 1.16 亿元，增长到了 2.68 亿元，实现了三年 32.27%的复合增速，同时增速保持 了相对的稳定性。同时公司净利润从 2019 年的-1259 万元持续增长到 2022 年的 5377 万元。 同时在 2023 年前三季度，公司收入和净利润也分别实现了 36.54%和 22.99%的增长。

由于公司主要客户为军工单位及科研院所等，客户倾向于在下半年加快项目的推进进度， 并于 Q4 集中验收结算，导致公司业务有非常强的季节性。2019-2022 年，我们看到公司 Q4 收入占比分别为 78%、65%、69%、86%，季节性占比波动大，同时 Q4 收入占比也显著高 于其他软件厂商。同时，由于公司费用在全年均衡发生，Q1-Q3 单季度净利润都呈现亏损的 状态。

4.2. 分业务：仿真产品开发业务给公司毛利率带来了较大的波动

从公司的收入构成来看，2022 年，公司收入中仿真产品开发和工程仿真软件各占 50%。 其中工程仿真软件业务的毛利率为 96.3%，是标准化的软件产品，是公司产品核心竞争力的 体现；仿真产品开发毛利率仅有 30.23%，是根据客户需求定制化设计、开发的软硬件一体化 业务。仿真产品开发业务的开展，有利于公司工程仿真软件在客户中的推广和使用，增加对客 户的黏性。

由于公司两大产品类型毛利率差异大，其产品收入结构直接影响了整体的毛利率水平。 我们看到在工程仿真软件快速增长的 2020 年和 2023H1，公司的整体毛利水平分别较上年同 期提升了 17.24 和 15.81 个百分点；而在 2021 年和 2022 年，由于仿真产品开发增速分别高 于工程仿真软件 48.68 和 126.02 个百分点，公司整体毛利率分别下降了 8.74 和 9.88 个百分 点。在 2019-2022 年期间公司工程仿真软件整体毛利率非常稳定，波动不足 2 个百分点；仿 真产品开发受到各期实施的产品和项目的不同，收入中软硬件比例会发生变化，从而导致业务 毛利率会有较大的波动，近 4 年的波动区间在 15.05%到 38.19%之间。

4.3. 费用：2022 年公司进行了较多的人员扩张，销售、研发费用增速较高

由于主要对标军工单位及科研院所客户，2022 年公司销售费用率仅为 4.51%，远低于同 期管理费用 10.53%和研发费用 32.68%的占比。这也意味着未来在开拓民用市场的过程中， 公司将在销售团队建设方面投入更多的人力。

2022 年，公司进行了较大的人员扩张，从 2021 年的 162 人增加到 2022 年中的 202 人，2023 年年中又略有增长到 210 人。因而我们也看到 2022 年公司销售费用和研发费用都 分别增长了 51.72%和 43.43%，从而对当年净利率形成拖累。在收入增长 39.11%的基础上 （增长的动能主要来自低毛利的仿真产品开发），净利润仅增长了 6.78%。 2023 年前三季度，销售费用继续大幅增长了 71.58%，但是由于公司销售费用占比较 低，对整体盈利影响有限。

根据公司的发展计划，我们认为公司后续在研发和销售方面还有较大的人员投入，有助 于其长远的发展。

4.4. 回款：客户类型导致公司应收账款周转率较低

由于公司主要客户为军工单位及科研院所，客户的付款审批流程较为复杂，进而导致公司 的应收账款结算周期整体较长，客户回款速度相对较慢。同时，公司 Q4 占比过高，年末应收账款难度进一步增大，从而导致应收账款占当期收入的比重进一步增加。截止 2022 年末，公 司应收账款金额达到 3.31 亿元，是当期收入规模的 124%倍。

5. 公司后续的增长动能和驱动力

5.1. 股权激励 30%的收入目标彰显出了公司对于业务持续高增长的信心

2023 年 8 月 28 日，公司推出了 2023 年股权激励计划，要求 2023-2025 年收入满足条 件 An 及以上的增速，才能获得当年的股权激励份额。根据 An 的设置来看，2023-2025 年公 司收入将分别相对于 2022 年增长 30%、69%、120%，对应的是 30%的年化复合增长目标， 彰显了出了对于业务持续高增长的信心。

5.2. 美国禁令影响下，国产替代成为确定性的发展趋势

公司早在 2010 年就发布了第一版产品，在 2018 年以前，与海外竞争对手主要通过产品 差异化竞争，在 2018 年以后逐步形成了国产替代需求的发展趋势。同时，随着美国技术封锁 的持续加大，2023 年公司商机也有了明显增长的趋势。 从美国禁令发布情况来看，我国军工企业集团、超算中心、高校、芯片产业链企业、AI 企业、航空相关企业都是实体清单和制裁的核心，与 CAE 的下游有较大的重合度。同时我们 看到美国实体清单的中国机构数量还在持续增长中，受到限制的技术和产品的数量仍在增加。 此外，考虑到俄乌冲突期间，以微软、Autodesk、SAP、谷歌为代表的科技大厂都采取 了对俄罗斯停服等的一系列措施，也彻底揭穿了“科技无国界”的谎言。

5.3. 随着我国工业的转型升级，对 CAE 的需求也将持续释放

我国工业增加值占全球比重却接近 30%，但我国工业软件市场规模仅为全球的 7.95%， 存在近 3 倍的差距，我国工业软件销售额远远落后于北美、欧洲等发达国家。考虑到国家正 在推行制造业的转型升级，在企业智能转型的过程中，工业软件的需求有望持续扩大。

随着工业能力的提升和人口红利的减弱，对于我国制造业企业来说，低附加值的产品或服 务已经不能满足市场和环境发展的要求，产品需要具有更强的复杂度和领先性来提升竞争力。 在这个过程中，CAE 软件可以帮助产品在全生命周期中实现对试验的替代，从而优化产品设 计方案、保证精度、降低成本，因而可以成为制造业企业提升创新创造能力的重要手段。

5.4. 民用领域带来持续增长动能

除军工领域外，CAE 在民用领域的市场规模更广阔。 随着品牌知名度不断提升，公司 CAE 软件产品的技术也得到了市场更多的认可，来自 民用领域的业务规模也在持续提升。2019 年-2021 年，公司来自民营企业客户的收入分别为 841.07 万元、1,907.78 万元、3,078.05 万元，占主营业务收入比重从 2019 年的 8.71%增加到 2021 年的 16.09%。这一阶段与公司业务合作的民营客户主要包括两类，一类是航空 航天、船舶、机械等领域的高端制造企业；另一类是专注于工业软件开发或工业应用系统集成 企业。

总体来看，民用领域的拓展仍然需要前期较长时间的技术接洽和持续的业务积累。由于 民用领域 CAE 主要是存量市场，对于这部分的市场拓展，公司一方面在新出现的工程问题和 应用场景中寻找机遇，特别是在技术路线变革的行业中，另一方面积极推广仿真云，有效降低 民用企业对于 CAE 的使用成本。目前公司正在计划向汽车、新能源等方向进行民用市场的开 拓。 公司的 IPO 项目分别募集了 2.3 亿用于工业仿真云项目，3500 万用于营销网络建设，都 有助于后续民用市场的开拓。

公司的工业仿真云分为云原生和云服务两个部分。前者实现软件在云架构上的运行，经过 2 年的内测功能已经成熟，可以用于公有云、私有云、混合云等各种云形势，即将进行公有云 产品的发布。云服务方面，仍需优化产品和用户体验，需要建设强有力的运营团队，计划在 2026 年完全实现。

5.5. 外延式投资加速业务扩张

2023 年 11 月 14 日，公司子公司数字科技以交易价格 6539.02 万元和增资及股权转让方 式收购了阳普智能 48%的股权，实现了对阳普智能的并表。 阳普智能 2022 年收入 3400 万元，占比公司 2022 年收入的 13%，净利润-181 万元， 2023 年前 10 月收入 3056 万元，净利润 227 万元，2023 年全年预计收入 4262 万元。由此 可见 2023 年阳普智能盈利能力有了较为明显的改善，同时收入有望实现较好的增长。

阳普智能与公司主营业务有较高的协同性。阳普智能的核心业务包括 CAE、PLM、 MES。在 CAE 领域，具有提供结构、流体、电磁、光学等物理域仿真的技术能力，服务客户 涵盖了新能源汽车主机厂与供应链、芯片设计与封装、新能源装备、5G 通讯、各类先进制造 研究院所等。在 PLM 领域，阳普智能是 PTC 在中国区的白金合作伙伴，具有完整的技术团 队为客户提供从 IPD 流程咨询到系统功能落地的一站式 PLM 服务，是华南非常有影响力的 PLM 服务商。在 MES 领域，阳普智能自主版权的 Smart.MES 系列产品面向新能源汽车零部 件产业链、新能源装备行业客户，提供可配置化程度高、连接方便、数据挖掘模型丰富、营运 数字仪表盘绚丽的制造数字化管理与营运能力，拥有多个数字化样板工厂的应用案例。

对阳普智能的投资，有望帮助公司补足在项目经验、销售团队、技术能力、客户资源等 方面的能力。阳普智能目前覆盖客户上千家，包括了广汽集团、广东万和新电气、格力钛新 能源、佛山照明、珠海极海半导体等客户，与公司计划布局的民用领域有较大重合度。同时， 考虑到阳普智能在华南有较深的布局，也可以与公司形成区域的互补。考虑到公司原有销售团 队规模较小（2022H1 仅有 25 人），我们认为公司在发展民用业务的过程中，对销售力量的建 立还有较大的需求，因而可以和阳普智能形成较好的互补效应。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）